报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 思考乐教育2024年全年收入8.5亿元，同增49%，经调归母净利1.76亿元，同增63%，收入及净利增长系总辅导课时增加和提升营运效率 [1] - 公司在广东策略发展有进展，2024年中筹备重启广州业务且获认可，2023年7月推出教育旅游业务及国际课程，未来将推动多元化发展并控制成本 [2] - 基于2024年年报调整2025 - 27年盈利预测，预计2025 - 27年收入分别为11.8亿、16.1亿、21.9亿人民币，调后归母净利为2.36亿、3.21亿、4.33亿人民币，EPS分别为0.42元、0.58元、0.78元 [3] 报告各部分总结 公司业绩情况 - 2024年非学科素质课程及其他收入7.7亿元，同增48%，入读学生35万人次，同增46%，辅导课程869万课时，同增46% [1] - 2024年辅导课程收入0.86亿元，同增65%，入读学生3.7万人次，同增62%，辅导课程94万课时，同增61% [1] 公司业务发展 - 2024年中开始筹备重启广州市场业务，课程获家长及学生认可；2023年7月推出教育旅游业务及国际课程 [2] - 未来将推动多元化发展，加强素质教育业务，严谨执行控制成本措施，利用人工智能提升服务质量和运营效率 [2] 盈利预测调整 - 调整2025及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [3] - 预计2025 - 27年收入分别为11.8亿、16.1亿、21.9亿人民币（2025 - 26年原值为15.6亿、22.0亿人民币） [3] - 调后归母净利为2.36亿、3.21亿、4.33亿人民币（2025 - 26年原值为2.8亿、3.4亿人民币），EPS分别为0.42元、0.58元、0.78元 [3] 公司基本数据 - 港股总股本564.87百万股，总市值2,417.64百万港元，每股净资产1.21港元，资产负债率52.17%，一年内最高/最低股价为7.57/3.05港元 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”且维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 途虎2024年实现收入148亿元同比增长8.5%，经调整净利润达6.24亿元同比增长29.7%，看好其份额进一步提升 [5] 各部分总结 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.1%、19.5%、 -2.9%，相对涨幅分别为6.3%、 -1.9%、 -23.1% [4] 业绩亮点 - 2024年工场店净增965家，加盟工场店净增959家，超90%的6个月以上加盟途虎工厂店保持盈利，公司全年投入近1亿元扶持加盟商 [6] - 2H24毛利率24.9%（ -0.3pct），公司调整价格策略，25年有望在维持价格竞争力时改善毛利率 [6] - 截至2024年底，99%的途虎工场店上架快修核心类目，24年快修业务用户渗透率超10%，部分类目收入增长超50%，有望拓展长尾品类提升毛利率 [7] 财务分析 - 2024年收入148亿元同比增长8.5%，经调整净利润6.24亿元同比增长29.7%；2H24收入76.3亿元同比增长7.8%，经调整净利润2.7亿元同比减少0.5% [8] - 2024年汽车产品和服务收入138亿元，其中轮胎和底盘零部收入61亿元（ +10.4%），汽车保养收入54亿元（ +9.9%），汽配龙收入14亿元（ +1.9%）；2H24汽车产品和服务收入71.6亿元，各细分收入也有相应增长 [8] - 2024年广告、加盟及其他服务收入9.6亿元（ +0.3%），2H24收入4.7亿元（ -3.5%） [8] - 2024年毛利率25.4%（ +0.7pct），总运营费用率23.6%（ -0.7pct）；经营利润3.31亿元（ +104.9%），经营利润率2.2%（ +1.0pct）；经调整净利6.24亿元（ +29.7%），经调整净利润率4.2%（ +0.7pct）；2H24部分指标有不同变化 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年营收各164/182/202亿元，经调整净利各7.6/9.3/10.7亿元 [10] - 参照可比公司，给予2025年20 - 25xPE，对应合理市值区间164 - 205亿港元，合理价值区间20.0 - 25.0港元/股 [10] 可比公司估值 - 2025年可比公司PE平均为21.9倍，PS平均为1.7倍 [12] 财务报表分析和预测 - 给出2024 - 2027E每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标数据及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年招金矿业业绩超预期，量价齐升推动业绩创新高，海域金矿有望投产贡献增量，联手紫金布局海外扩大业务版图，预计2025 - 2027年归母净利润分别为33.54/37.70/47.22亿元，对应3月24日股价的PE分别为14/12/10倍 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入115.5亿元，同比增长35.7%，净利润14.5亿元，同比增长111.35%，扣非净利14.5亿元，同比增长103.6%；24Q4营收37.1亿元，同比增长63.4%，环比增长31.0%，净利5.7亿元，同比增长77.6%，环比增长73.9% [1] - 2024年公司金产量26.45吨，同比增长7.15%，其中矿产金18.34吨，同比增长4.34%，冶炼金8.1吨，同比增长14.1%；黄金均价2382美元/盎司，同比增长22.6%，Q4均价2660美元/盎司，同比增长34.6%，环比增长7.6%；毛利率39.15%，同比下滑0.86pct，净利率16.03%，同比大幅上涨6.18pct [2] 项目进展 - 海域金矿已全面进入建设快车道，5条竖井2024年全部贯通，TBM顺利完成组装调试并同步始发，建成后采选规模为1.2万吨/日，达产后可贡献黄金年产量15 - 20吨，克金完全成本仅为120元/克 [3] - 2024年10月9日，公司与集团联手紫金和宁波冉盛盛通成立招金瑞宁，持有中润资源20%股权，中润持有斐济瓦图科拉金矿以及马拉维马坎吉拉锆钛砂矿，斐济项目截至2024年上半年末保有黄金资源金属量115.02吨，保有储量约为32.5吨，2023年生产黄金约0.53吨，2024上半年生产约0.19吨，公司对斐济北岛卡西山探矿权申请于2024年7月获批 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,551|14,752|16,608|20,132| |增长率(%)|37.1|27.7|12.6|21.2| |归母净利润（百万元）|1,451|3,354|3,770|4,722| |增长率(%)|111.4|131.2|12.4|25.2| |EPS（元）|0.43|0.99|1.11|1.39| |P/E|32|14|12|10| |P/B|1.9|1.6|1.4|1.1| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、净利润等指标及对应增长率、财务比率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][17] 报告的核心观点 - 和黄医药2024年肿瘤产品销售额增长显著，呋喹替尼海外销售贡献大，预计2025年销售继续增长，肿瘤免疫业务有收入指引 [1][8] - 呋喹替尼海外获批区域不断拓展，赛沃替尼联合治疗进展顺利，索凡替尼临床入组完成，创新平台预计25年有分子进入临床 [2][16] - 公司连续两年盈利，研发和行政开支下降，在手现金充沛，出售股权将进一步充实资金 [2][12] - 上调2025 - 26年盈利预测，公司创新药销售、研发和财务状况良好，维持“优于大市”评级 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 2024年肿瘤产品总销售额5.01亿美元，同比增长134%，呋喹替尼海外销售2.91亿美元，中国销售1.15亿美元（+7%），赛沃替尼销售0.46亿美元（-2%），索凡替尼销售0.49亿美元（+12%） [1][8] - 肿瘤免疫业务综合收入3.63亿美元（-31%），因23年武田首付款高基数，2025年指引为3.5 - 4.5亿美元 [1][8] 产品进展 - 呋喹替尼2024年6月和9月分别在欧盟和日本获批，在阿根廷、瑞士等地也已上市 [2][16] - 赛沃替尼联合奥昔替尼二线治疗适应症在中国申报上市，SAVANNAH临床将读出数据 [2][16] - 索凡替尼联合卡瑞利珠单抗一线治疗胰腺癌2/3期临床完成2期部分入组 [2][16] - 创新ATTC平台预计25年产生进入临床阶段分子 [2][16] 财务状况 - 2024年净收益0.38亿美元，靠产品销售盈利，研发开支2.12亿美元（-30%），销售及行政开支1.13亿美元（-15%） [2][12] - 截至24年底在手现金约8.36亿美元，拟6.08亿美元出售上海和黄药业45%股权充实资金 [2][12] 盈利预测 - 上调2025 - 26年盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为3.47、1.19、1.64亿美元，同比增长818%、-66%、37% [3][17] 财务指标 |指标|2022|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|838|630|735|852|956| |(+/-%)|96.5%|-24.8%|16.6%|15.9%|12.2%| |净利润(百万元)|101|38|347|119|164| |(+/-%)|-127.9%|-62.6%|818.4%|-65.5%|37.4%| |每股收益（元）|0.12|0.04|0.40|0.14|0.19| |EBIT Margin|2.2%|-6.9%|-0.5%|9.0%|13.1%| |净资产收益率（ROE）|13.8%|5.0%|31.3%|9.7%|11.8%| |市盈率（PE）|26.5|70.8|7.7|22.4|16.3| |EV/EBITDA|1164.8|-489.4|6616.9|254.7|160.2| |市净率（PB）|3.66|3.52|2.41|2.18|1.92|[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 同程旅行作为下沉市场 OTA 平台龙头，受益于国内长短途旅游需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务恢复以及线上线下流量深耕下的用户增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 3 月 24 日，同程旅行相对恒生指数 1M、3M、12M 表现分别为 4.3%、2.0%、0.7%，恒生指数 1M、3M、12M 表现分别为 2.4%、18.9%、44.9% [3] - 2025 年 3 月 24 日，同程旅行当前价格为 19.80 港元，52 周价格区间为 12.38 - 22.55 港元，总市值 46,086.32 百万港元，流通市值 46,086.32 百万港元，总股本 232,759.20 万股，流通股本 232,759.20 万股，日均成交额 305.25 百万港元，近一月换手 0.67% [3] 财务数据 - 2024Q4 公司实现收入 42.4 亿元（yoy + 34.8%），经调整净利润 6.6 亿元（yoy + 36.8%），经调整净利润率 15.6%（yoy + 0.2pct），总交易额 547 亿元（yoy + 2.2%） [4] 业务表现 - 核心在线旅游平台 2024Q4 实现营收 34.6 亿元（yoy + 20%），经营利润率 28.4%（yoy + 4.8pct） [5] - 交通票务 2024Q4 实现营收 17.2 亿元（yoy + 17%），2024 全年机票业务量稳健增长且快于行业整体增速，市场份额稳步提升，国际机票票量同比增长超 130% [5] - 住宿预订 2024Q4 实现营收 11.4 亿元（yoy + 29%），2024 年全年国际住宿间夜同比增长超 110% [5] - 其他业务 2024Q4 实现营收 6.0 亿元（yoy + 15%），截至 2024 年 12 月底，平台在营酒店门店数量接近 2,300 家，另有约 1,400 家筹备中 [5] - 度假业务 2024Q4 实现营收 7.8 亿元，持续专注同程旅业收购后的整合，截至 2024 年 12 月底，全国已开业旅行社加盟店超 1000 家 [5] 用户表现 - 2024Q4 公司平均月付费用户数 4100 万人（yoy + 9.3%），截至 2024 年 12 月 31 日止 12 个月年付费用户数 2.38 亿（yoy + 1.5%），12 个月累计服务人次增长 9.3%至 19.3 亿 [5] - 截至 2024 年 12 月 31 日，居住在中国非一线城市注册用户数占 87%以上，2024Q4 微信平台新付费用户中约 70%来自中国非一线城市 [5] 盈利预测 - 调整公司 2025 - 2027 年营收分别为 195/228/258 亿元，归母净利润分别为 26/31/36 亿元，对应摊薄 EPS 为 1.1/1.4/1.6 元，对应 P/E 为 16.4/13.6/11.6 倍 [8] - 给予 2025 年同程旅行目标市值 499 亿元人民币，对应目标价 23 港元 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年业绩增长超预期，客户组合优化和运动产能利用率提升提振盈利水平，产能扩张、分布多元化及拟加速发展手袋业务有望持续优化订单结构，有望受惠现有客户业绩提升和拓展新客进一步提升盈利能力，预计2025 - 2027年净利润增长，给予2025年PE估值12 - 13X，对应合理价值区间21.34 - 23.11港元/股 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月24日收盘价为18.02港元，52周股价波动为9.90 - 19.44港元，总股本829百万股，总市值14930百万港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.5%、2.6%、14.1%，相对涨幅分别为3.1%、 - 16.5%、 - 4.9% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1493|-8.47%|141|19.52%|0.18|24.57%|13.42%| |2024|1545|3.51%|171|21.25%|0.21|24.85%|15.52%| |2025E|1629|5.43%|189|10.27%|0.23|25.00%|16.27%| |2026E|1731|6.25%|208|10.48%|0.25|25.20%|17.04%| |2027E|1842|6.42%|228|9.17%|0.27|25.40%|17.61%| [5] 2024年业绩情况 - 全年收入同比增3.5%至15.5亿美元，出货量同比增8.2%至5300万双，ASP同比降4.4%至28.4美元，毛利率提升0.3pct至24.9%，经营利润率提升1.2pct至11.9%，净利润增21.2%至1.7亿美元，净利率提升1.6pct至11.1%，经营利润率创15年新高，2021年以来经营利润年均增21.5%，时尚奢华/运动/休闲收入同比变动 + 2.8%/+6.7%/ - 2.1%，收入占比35.5%/44.5%/20%，同比变动 - 0.1/+1.3/ - 1.2pct，拟派末期/特别股息0.5/0.56港元，全年派息率103.8%，不含特别股息派息率71%，股息率约9.4% [6] 产能及业务发展 - 2024年中国/越南/亚洲其他地区产能占比27%/51%/22%，同比变动 + 1/0/ - 1pct，2025年目标为24%/52%/24%，2024年非运动产能接近满产，2025年计划提升印尼梭罗及孟加拉新工厂产能，与主要客户打造印尼专属运动鞋厂，计划将手袋与配饰制造打造为第二增长曲线，正考虑收购越南一家小型工厂 [6] 客户情况 - 奢华客户Moncler、Prada、Miu Miu鞋履2024年实现较好增长，Miu Miu 2025春夏推出新品并开设快闪店，Moncler扩充SKU并计划推出全新鞋履系列，Nike FY25Q3新品表现亮眼，预计FY25Q4后业绩压力缓和，26年初将大量推新，Under Armour 24Q4业绩好于预期并上调财年指引，2025年将新增运动客户 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年净利润为1.89/2.08/2.28亿美元，同比增长10.3%/10.5%/9.2%，25 - 26年拟每年向股东额外回报6000万美元，假设分红比例70%，以3月21日收盘价计，25股息率/现金回报率/总回报率有望达6.9%/3.1%/10%，给予2025年PE估值12 - 13X，对应合理价值区间21.34 - 23.11港元/股 [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|2023净利润（百万元）|2024E净利润（百万元）|2025E净利润（百万元）|2026E净利润（百万元）|2023市盈率（X）|2024E市盈率（X）|2025E市盈率（X）|2026E市盈率（X）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华利集团|300979.SZ|739|63.35|3200|3841|4454|5111|23.10|19.25|16.60|14.47| |申洲国际|2313.HK|853|56.75|3531|6390|7235|8131|24.16|13.35|11.79|10.49| |伟星股份|002003.SZ|150|12.81|706|706|818|937|21.22|21.22|18.31|15.98| |平均| - | - | - | - | - | - | - |22.83|17.94|15.57|13.65| [7] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面指标在2024 - 2027E的情况，以及利润表、资产负债表、现金流量表在相应年份的预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年量增驱动收入高增，盈利水平稳定，看好2025年超品拓店潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.92亿、15.01亿、16.72亿元，给予2025年市盈率估值9 - 11X，对应合理价值区间6.11 - 7.47港元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月24日收盘价4.52港元，52周股价波动3.02 - 4.98港元，总股本2068百万股，总市值9346百万港元 [2] 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.3%、13.3%、7.4%，相对涨幅分别为10.9%、 - 5.9%、 - 11.6% [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8423|10074|11486|12914|14355| |(+/-)YoY(%)|21.0%|19.6%|14.0%|12.4%|11.2%| |净利润(百万元)|961|1149|1292|1501|1672| |(+/-)YoY(%)|28.7%|19.5%|12.5%|16.2%|11.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.46|0.56|0.62|0.73|0.81| |毛利率(%)|41.1%|41.5%|41.0%|41.2%|41.3%| |净资产收益率(%)|10.6%|12.3%|12.1%|12.3%|12.1%|[5] 经营情况分析 - 2024年全年收入增19.6%至100.7亿元，成人及儿童鞋服均显著量增，多数品类ASP同比提升，线下收入增22.4%快于电商的12.2%，毛利率提升0.4pct至41.5%，归母净利润增19.5%至11.5亿元，归母净利率持平于11.4%，拟派末期股息10港仙，全年派息率45%同比提升4.8pct，存货/应收/应付周转天数同比变动 + 14/0/ - 22天，存货额同比增56.2%，年末应收账款增14.5%，年内新增应收账款同比降23% [6] - 鞋/服收入分别同比增长21.2%/17.1%，由21.3%/14.1%量增驱动，成人/儿童收入同比增19.2%/19.5%至77.6/23.4亿元，成人鞋/服/儿童鞋/服ASP同比变动 + 1.4%/+1.2%/ - 5.1%/+6.5% [6] - 2024年线上收入同比增22.4%，国内成人/儿童店铺净增0.3%/0.1%，店效分别同比提升18.6%/23.6%，成人/儿童平均店面积提升11/9平米至149/112平米，2024年10月/4月成人十代店/儿童五代店落地，年底增加至3/82家，2024年12月开设首批超品店，2025年将积极拓展 [6] - 电商收入同比增12.2%，占比降1.7pct至25.9%，基于大数据分析精准开发线上专供品，2024全年净开海外门店105家（8.3%），2024年4月海外电商独立网站上线，2025年1月在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营店 [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|净利润（百万元）（2024 - 2027E）|市盈率（X）（2024 - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |李宁|2331.HK|440|17.02|3119、3398、3735、 - |14.11、12.95、11.78、 - | |安踏体育|2020.HK|2504|89.20|16842、14725、16504、18396|14.87、17.01、15.17、13.61| |特步国际|1368.HK|146|5.27|1137、1499、1664、1817|12.86、9.76、8.79、8.05| |平均| - | - | - | - |13.95、13.24、11.91、10.83|[7] 财务报表分析和预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027E营业总收入分别为11486、12914、14355百万元，归母净利润分别为1292、1501、1672百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 卓越教育集团2024年公司收入11.02亿，同增125.2%；净利1.92亿，同增114%，核心业务表现亮眼，素质转型成果显著，AI技术赋能教育场景 [1] - 2024年卓越在素质教育领域实现历史性突破，收入7.1亿，占总收入64.7%，同比增长411.7%，成为收入增长核心动力 [1] - 辅导项目收入稳步增长25.2%至1.81亿元；全日制复读业务收入微增1%至2.1亿元，市占率提升 [1] - 全年毛利率46.3%，银行存款余额11.2亿，同比增长124%，合约负债6亿元，同比增长184%，说明家长素质教育消费的需求持续增长，为公司未来发展提供坚实保障 [1] 根据相关目录分别总结 AI技术全面赋能，教学效率提升 - 公司推进"All in AI"战略，对"鲸准教系统"进行AI升级，构建"千人千面"学习路径，精准预测学生薄弱环节，针对性提升成绩 [2] - 作文智能批改系统已成功落地，并在初中阶段稳定应用，大幅提高了教师的批改效率 [2] - 青椒AI助教已经上线，大幅提升老师们的备课效率与教学内容质量，老师们可投入更多精力关注学生身心健康与发展，实现个性化教学的动态优化 [2] - 公司在内部上线多款智能体，初步形成覆盖教学、管理与服务AI生态系统 [2] 深化AI应用，加速异地扩张 - 公司将推出个性化推题功能，打磨学习分层体系，结合学生学情推荐题目练习并讲解，协助孩子找到最佳学习路径 [3] - AI技术部门将加快AI在各业务和管理环节的部署，为老师们开发定制化AI产品，进一步提升教学质量 [3] - 公司将加大在深圳、佛山资源投入，包括新增网点、引进优秀教师等，提升品牌知名度和市场竞争力 [3] 调整盈利预测，维持"买入"评级 - 基于2024年全年业绩，调整2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4] - 预计2025 - 2027年收入分别为21.1亿、26.8亿、34.0亿人民币（2025、2026年原值为20亿、25.5亿人民币） [4] - 调后归母净利分别为3.14亿、3.97亿、5.06亿人民币（2025、2026年原值为2.8亿、3.4亿人民币） [4] - EPS分别为0.37元、0.47元、0.6元 [4]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 卓越教育集团2024年公司收入11.02亿，同增125.2%；净利1.92亿，同增114%，核心业务表现亮眼，素质转型成果显著，AI技术赋能教育场景 [1] - 2024年卓越在素质教育领域实现历史性突破，收入7.1亿，占总收入64.7%，同比增长411.7%，成为收入增长核心动力 [1] - 辅导项目收入稳步增长25.2%至1.81亿元；全日制复读业务收入微增1%至2.1亿元，市占率提升 [1] - 全年毛利率46.3%，银行存款余额11.2亿，同比增长124%，合约负债6亿元，同比增长184%，说明家长素质教育消费的需求持续增长，为公司未来发展提供坚实保障 [1] 根据相关目录分别总结 AI技术全面赋能，教学效率提升 - 公司推进"All in AI"战略，对"鲸准教系统"进行AI升级，构建"千人千面"学习路径，精准预测学生薄弱环节，针对性提升成绩 [2] - 作文智能批改系统已成功落地，并在初中阶段稳定应用，大幅提高了教师的批改效率 [2] - 青椒AI助教已经上线，大幅提升老师们的备课效率与教学内容质量，老师们可投入更多精力关注学生身心健康与发展，实现个性化教学的动态优化 [2] - 公司在内部上线多款智能体，初步形成覆盖教学、管理与服务AI生态系统 [2] 深化AI应用，加速异地扩张 - 公司将推出个性化推题功能，打磨学习分层体系，结合学生学情推荐题目练习并配以讲解，协助孩子找到最佳学习路径 [3] - AI技术部门将加快AI在各业务和管理环节的部署，为老师们开发定制化AI产品，进一步提升教学质量 [3] - 公司将加大在深圳、佛山资源投入，包括新增网点、引进优秀教师等，提升品牌知名度和市场竞争力 [3] 调整盈利预测，维持"买入"评级 - 基于2024年全年业绩，调整2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计25 - 27年收入分别为21.1亿、26.8亿、34.0亿人民币（25、26年原值为20亿、25.5亿人民币） [4] - 调后归母净利分别为3.14亿、3.97亿、5.06亿人民币（25、26年原值为2.8亿、3.4亿人民币）；EPS分别为0.37元、0.47元、0.6元 [4]

分组1：报告公司投资评级 - 维持吉利汽车“买入”评级 [1][8] 分组2：报告的核心观点 - 2024年四季报单季度营收725.1亿元，同比分别+29.7%/+20.1%；归母净利润35.79亿元，同环比分别+45.4%/+45.8%，扣非后股东溢利19.5亿元，符合预期 [8] - Q4业绩符合预期，营收方面总销量68.7万台，同环比分别+30.3%/+28.6%，极氪Q4营收227.0亿元，同环比分别+38.1%/+23.6%，销量7.9万辆，同环比分别+99.8%/+44.1%；毛利率2024Q4为17.3％，同环比分别+1.0/+1.8pct；费用率24Q4销售费用率/行政费用率分别为5.9%/6.7%，同比分别-1.2/-0.4pct，环比分别+1.4/+0.9pct；归母净利润35.8亿元，同环比分别+45.4%/+45.8%，极氪2024Q4净利1.15亿元，同比扭盈 [8] - 2025年公司销量目标271万辆，新能源车销量目标150万辆，极氪目标32万辆，领克目标39万辆，推进“智能吉利2025”战略布局，上调2025 - 2026年归母净利润预期至142/196亿元，预测2027年归母净利润为271亿元，对应PE分别为11/8/6倍 [8] 分组3：根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|179846|240194|344279|397884|475326| |同比(%)|21.06|33.56|43.33|15.57|19.46| |归母净利润（百万元）|5308|16632|14153|19599|27060| |同比(%)|0.91|213.32|(14.91)|38.48|38.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|1.65|1.40|1.95|2.69| |P/E（现价&最新摊薄）|29.71|9.48|11.14|8.05|5.83| [1] 市场数据 - 收盘价17.20港元，一年最低/最高价7.31/19.44港元，市净率2.00倍，港股流通市值173,296.39百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产8.61元，资产负债率59.71%，总股本10,075.37百万股，流通股本10,075.37百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|125,321.71|213,482.73|266,221.05|338,718.13| |现金及现金等价物|40,865.00|78,926.88|110,825.16|153,143.13| |应收账款及票据|47,457.78|66,943.21|77,366.38|92,424.40| |存货|23,078.31|40,070.29|46,198.78|55,124.56| |其他流动资产|13,920.61|27,542.35|31,830.74|38,026.04| |非流动资产|104,069.95|104,133.60|103,446.49|104,200.61| |固定资产|26,383.84|23,380.61|19,308.15|16,122.33| |商誉及无形资产|28,784.73|30,906.17|33,296.53|36,241.47| |长期投资|31,424.20|32,424.20|33,424.20|34,424.20| |其他长期投资|78.80|24.23|19.23|14.23| |其他非流动资产|17,398.39|17,398.39|17,398.39|17,398.39| |资产总计|229,391.66|317,616.33|369,667.54|442,918.74| |流动负债|127,199.67|196,117.49|226,361.33|270,268.69| |短期借款|30.30|185.30|340.30|495.30| |应付账款及票据|86,440.89|144,253.06|166,315.60|198,448.40| |其他|40,728.48|51,679.13|59,705.43|71,324.99| |非流动负债|9,772.06|14,772.06|16,772.06|18,772.06| |长期借款|3,914.18|8,914.18|10,914.18|12,914.18| |其他|5,857.88|5,857.88|5,857.88|5,857.88| |负债合计|136,971.73|210,889.55|243,133.39|289,040.75| |股本|184.02|184.02|184.02|184.02| |少数股东权益|5,677.71|5,820.67|6,018.63|6,291.96| |归属母公司股东权益|86,742.23|100,906.11|120,515.51|147,586.03| |负债和股东权益|229,391.66|317,616.33|369,667.54|442,918.74| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|240,194.27|344,279.38|397,884.22|475,325.51| |营业成本|201,993.42|288,506.12|332,631.21|396,896.80| |销售费用|13,283.00|17,213.97|18,302.67|20,439.00| |管理费用|4,896.92|8,606.98|9,151.34|10,457.16| |研发费用|10,419.24|14,804.01|15,915.37|17,587.04| |其他费用|127.25|344.28|397.88|475.33| |经营利润|9,474.44|14,804.01|21,485.75|29,470.18| |利息收入|1,242.76|1,612.98|1,183.90|1,662.38| |利息支出|550.26|389.16|555.79|671.99| |其他收益|8,236.62|(488.56)|(595.77)|(750.65)| |利润总额|18,403.55|15,539.27|21,518.09|29,709.92| |所得税|1,604.46|1,243.14|1,721.45|2,376.79| |净利润|16,799.10|14,296.13|19,796.64|27,333.12| |少数股东损益|166.70|142.96|197.97|273.33| |归属母公司净利润|16,632.40|14,153.16|19,598.68|27,059.79| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|26,507.43|35,826.90|32,385.18|44,390.71| |投资活动现金流|(9,131.91)|(2,541.58)|(2,096.84)|(3,566.46)| |筹资活动现金流|(13,296.53)|4,765.84|1,599.21|1,483.01| |现金净增加额|4,089.71|38,061.88|31,898.28|42,317.97| |折旧和摊销|9,393.46|1,998.68|2,173.75|2,065.06| |资本开支|(13,314.41)|(1,116.90)|(491.64)|(1,824.18)| |营运资本变动|9,316.31|18,654.37|9,263.23|13,569.88| [9] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|1.65|1.40|1.95|2.69| |每股净资产(元)|8.61|10.02|11.96|14.65| |发行在外股份(百万股)|10,075.37|10,075.37|10,075.37|10,075.37| |ROIC(%)|17.29|12.41|15.16|17.32| |ROE(%)|19.17|14.03|16.26|18.33| |毛利率(%)|15.90|16.20|16.40|16.50| |销售净利率(%)|6.92|4.11|4.93|5.69| |资产负债率(%)|59.71|66.40|65.77|65.26| |收入增长率(%)|33.56|43.33|15.57|19.46| |归母净利润增长率(%)|213.32|(14.91)|38.48|38.07| |P/E|9.48|11.14|8.05|5.83| |P/B|1.82|1.56|1.31|1.07| |EV/EBITDA|3.65|5.39|2.52|0.58| [9]