报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 金山云发布4Q24及2024全年业绩，营收与盈利能力均实现增长，4Q24调整经营利润转正，印证“高质量可持续发展战略”成效 [1] - AI收入成公有云业务核心引擎，生态协同效应显著，行业云聚焦高价值赛道，标杆项目复制加速 [2] - 公司应对AI需求持续加码技术投入，智算能力全面升级，预计2025年Capex将进一步提升 [3] - 预计金山云将持续深化AI算力布局，赋能新兴场景，AI业务占比提升将推动盈利能力持续改善，维持2025全年维度调整后经营利润转正的预测，上调2025 - 26年营收预测，新增2027年营收预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24营收22.32亿元，同比增长29.6%、环比增长18.4%，毛利润4.26亿元，同比增长68.3%，调整后毛利率19.2%，同比提升4.0pct、环比提升2.9pct，调整后EBITDA达3.60亿元，EBITDA利润率大幅提升至16.1%，首次实现单季非公认会计准则经营利润转正，利润为0.24亿元 [1] - 2024全年总营收77.85亿元，同比增长10.5%，毛利率提升至17.2%，同比上升5.1pct，经调整EBITDA为6.39亿元，同比大幅改善，全年净亏损收窄至19.79亿元，较2023年减亏9.4% [1] 业务板块 - 公有云：4Q24收入14.10亿元，同比增长34.0%、环比增长19.9%，AI相关收入4.74亿元，同比激增500%，4Q24 AI相关收入占公有云收入比例提升至34%，带动全年该占比提升至26%，4Q24来自生态伙伴的收入同比增长76%，占收入比例进一步提升至22%，2025 - 2027年来自生态系统收入113亿人民币 [2] - 行业云：4Q24收入8.22亿元，同比增长22.7%、环比增长15.8%，在公共服务、医疗健康、金融领域打造多个标杆项目，4Q24行业云多点开花，AI有望赋能行业云项目交付效率及盈利质量 [2] 技术投入与资金支持 - 推出第九代云服务器X9、星流训推平台、瀚海平台APP BUILDER等自研产品，高性能存储及算力网络支持AI训练需求，公有云、行业云场景均已实现DeepSeek的适配使用 [3] - 2024年末公司现金及等价物达26.5亿元，4Q24经营现金流显著改善，为技术投入及生态扩张提供充足资金支持 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 26年营收预测至97/119亿元，上调幅度4%/11%，新增2027年营收预测138亿元 [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为97.29亿元、118.62亿元、138.24亿元，增长率分别为25.0%、21.9%、16.5%，归母净利润分别为 - 1.71亿元、2.37亿元、6.73亿元 [3][8]

报告公司投资评级 - 报告对老铺黄金维持“增持”评级 [1][6][46] 报告的核心观点 - 老铺黄金是有高品牌溢价的新中式奢侈品牌，满足高净值人群身份认同与保值需求，社交属性强且大众破圈，同店增长快、开店空间大，成长逻辑清晰，今年以东南亚为起点出海开启第二成长曲线 [4] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为14.62/28.42/36.49亿元，同比+251.6%/+94.3%/+28.4%，3月19日收盘价对应2025年预测PEG为1.0，对标港股新消费标的平均PEG已达1.7，估值仍有差距 [6][46] 根据相关目录分别进行总结 全球黄金饰品的消费文化多元化 - 消费量多元化，中国、印度和美国是前三大金饰消费市场，中东国家人均金饰消费量居前列，2024年中国内地与印度金饰消费量合计1042吨，占全球总量56% [9] - 消费场景多元化，中国自戴需求成金饰消费主动力，自戴场景占30 - 40%，婚庆场景占20%；印度依赖婚嫁与宗教节庆；美国集中在时尚、自我表达 [11] - 审美多元化，东方偏好足金首饰，欧美偏好K金饰品和钻石 [14] 中国黄金珠宝品牌出海现状 - 中国黄金珠宝品牌出海处于探索阶段，周大福海外40家门店，六福珠宝27家，老凤祥5家 [18] - 海外门店集中在东南亚和东亚地区，定位华人聚集商圈、国际旅游热门城市商圈、机场免税店、部分奢侈品零售商圈 [18] 国际奢侈珠宝品牌龙头的全球市场布局如何 - Cartier、Tiffany和梵克雅宝为全球奢侈珠宝前三大龙头，2023年奢侈珠宝品类流水规模约98/75/30亿美元，份额分别为17%/13%/5% [22] - 美国和亚太地区是核心市场，中国内地、日本、美国和韩国门店数多，美国、中国内地和日本贡献过半流水 [23] - 三大珠宝品牌中国内地平均年店效约2.4亿元，除中国外国际市场平均店效约1.5亿元 [28] - 优秀的历峰集团珠宝部门经营利润率稳定在31%以上，LVMH的腕表珠宝部门在15 - 20%水平 [31] 老铺黄金出海的潜在空间有几何 - 老铺黄金已开启出海征程，2024年3月在中国香港尖沙咀开旗舰店，年底开第二家店，2025年计划在新加坡开海外首店，2025 - 2026年在东南亚新增5家门店 [32] - 老铺黄金出海城市需满足“有奢侈品消费背景”+“有足金消费文化”，筛选出25个目标城市 [32][37] - 以Cartier和Tiffany门店数量为基础测算，老铺黄金可在17个城市开39家门店（不含中国港澳台） [40] - 保守、乐观、中性假设下，老铺黄金出海有望带来60/156/117亿元收入增量，对比2024年预期收入增幅为69%/178%/133% [44] 投资建议 - 老铺黄金满足高净值人群需求，社交属性强，大众破圈，同店增长快、开店空间大，出海开启第二成长曲线 [46] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为14.62/28.42/36.49亿元，同比+251.6%/+94.3%/+28.4%，维持“增持”评级 [6][46]

报告公司投资评级 - 报告将万国数据 - SW评级由“买入”下调至“增持” [3][5] 报告的核心观点 - 2024年万国数据 - SW使用面积进一步增长，收入稳健增长，4Q24净新增使用面积增加14440平米，全年新增使用面积47792平米，期末已使用面积为45万平米，同比增长11.8%，上架率达73.8%，2024年收入103亿人民币，同比增长5.5%，4Q24收入同比增长9.1%至26.9亿人民币，2024年经调整EBITDA为48.76亿，同比增长3%，利润率同比降低1.2pct至47.2% [1] - 公司国内新签大单，受益于AI大趋势，25Q1中标某超大规模客户重要项目，总容量4万平方米，将对今年收入产生较大积极影响，公司指引今年总收入有望增长9.4%-12.3%至112.9-115.9亿人民币，调整后EBITDA同比增长6.4%-10.5%至51.9-53.9亿人民币 [2] - 测算公司2025 - 2027年收入分别为115/128/137亿元人民币，调整后EBITDA分别为52.9/57.7/61.8亿元人民币，给予公司450亿人民币目标估值，对应2025年EV/经调整EBITDA约为15x [3] 根据相关目录分别进行总结 签约情况 - 公司总签约面积63万平米，4Q24新增签约面积3214平米，2024年全年新增签约面积1.1万平米，25Q1中标项目总容量4万平方米创国内单体订单规模历史新高 [2] 使用情况 - 截至2024年末，公司使用面积为45万平米，上架率达到73.8% [1][2] 未来空间 - 公司截至年末在建、运营、未来发展保留面积合计110.5万平米，截至2024年末拥有17.7万平米积压订单，看好公司未来创收潜力 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9782|10322|11517|12765|13707|[4][9]| |（+/-）（%）|5%|6%|12%|11%|7%|[4]| |经调整EBITDA（百万元）|4733|4876|5291|5767|6179|[4][9]| |经调整EBITDA利润率（%）|48%|47%|46%|45%|45%|[4]| |EPS（元）|-2.96|2.29|-0.31|0.10|0.47|[4][9]| |P/E|-2.85|9.27|-86.49|277.66|58.05|[4][11]| |EV/EBITDA|32.8|14.8|14.3|13.0|11.8|[4][11]| 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|4.90%|5.52%|11.58%|10.84%|7.37%|[11]| |成长能力 - 归属母公司净利润|/|/|-237.92%、179.84%、 -113.94%、131.15%、378.27%|/|/|[11]| |获利能力 - 毛利率|/|19.95%|21.53%|23.50%|26.00%、28.00%|[11]| |获利能力 - 销售净利率|/|-43.85%、33.19%|-4.14%|1.16%|5.19%|[11]| |获利能力 - ROE|/|/|-21.50%、14.55%|-2.07%|0.64%、2.98%|[11]| |获利能力 - ROIC|/|-3.14%|2.29%|2.87%|3.78%、4.52%|[11]| |偿债能力 - 资产负债率|72.97%|67.86%|68.49%|68.53%|68.01%|[11]| |偿债能力 - 净负债比率|/|/|192.34%、148.70%、149.24%、143.34%、132.04%|/|/|[11]| |偿债能力 - 流动比率|1.32|1.28|1.33|1.45|1.61|[11]| |偿债能力 - 速动比率|1.28|1.28|1.33|1.45|1.61|[11]| |营运能力 - 总资产周转率|0.13|0.14|0.16|0.17|0.18|[11]| |营运能力 - 应收账款周转率|3.95|3.71|3.60|3.59|3.54|[11]| |营运能力 - 应付账款周转率|2.40|2.69|3.25|3.23|3.19|[11]| |每股指标 - 每股收益|-2.96|2.29|-0.31|0.10|0.47|[11]| |每股指标 - 每股经营现金流|1.35|1.27|3.44|3.81|4.17|[11]| |每股指标 - 每股净资产|13.09|15.44|15.12|15.21|15.67|[11]| |估值比率 - P/E|/|-2.85|9.27|-86.49|277.66、58.05|[11]| |估值比率 - P/B|/|0.64|1.37|1.79|1.78、1.73|[11]| |估值比率 - EV/EBITDA|32.78|14.77|14.34|12.95|11.81|[11]|

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩收入利润超BBG一致预期，分业务表现良好，汽车业务销量和盈利能力超预期，手机高端化进展显著，IoT高速增长且出海前景广阔，2025年研发投入预计300亿元，AI相关投入约占1/4，维持“买入”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 整体表现：收入1090亿元（yoy+48.8%），超BBG预期4.4%；Non - GAAP净利润83.2亿元（yoy+69.4%），超BBG预期27.2% [4] - 分业务表现：手机业务收入513.1亿元（yoy+16.0%），高于BBG一致预期3.0%，毛利率12.0%；IoT业务收入308.7亿元（yoy+51.7%），高于BBG一致预期8.5%，毛利率20.5%；互联网业务收入93.4亿元（yoy+18.5%），高于BBG一致预期4.7%，毛利率76.5%；智能汽车等创新业务收入167亿元，高于BBG一致预期5.2%，毛利率达20.4%，高于BBG预期的17.7% [4] 汽车业务情况 - 24Q4交付近7万辆，超BBG预期的6万辆，毛利率环比提升3.3pct至20.4%，高于BBG预期的17.7% [4] - 公司将2025年汽车交付量目标从30万上调至35万辆 [4] - 市场需求高热度，1月SU7新增订单超4万辆，SU7 Ultra发布当天大定突破1.5万台，小米YU7预计年中上市 [4] - 24Q4汽车业务经调整净亏损7亿元，持续环比收窄 [4] 手机业务情况 - 24Q4手机ASP达1202元（yoy+10.1%，上季度yoy+10.6%），连续两季度同比双位数增长，2024年高端机销量占比提升3pct至23.3% [4] - 远期目标：未来5年实现6000元以上超高端市场突破；2026 - 2027年出货量达2亿以上；未来三到五年国内市占率每年提升1% [4] IoT业务情况 - 24Q4收入超50%同比增长，源于核心品类强劲增长和国补催化，今年有望持续受益国补红利 [5][6] - 海外收入占比仅1/3，海外市场潜力是国内2倍，具备4倍成长空间，今年二季度海外多地直营小米之家将开设，今年是大家电出海元年，已布局东南亚市场 [6] - 智能家电工厂预计下半年投产，最先量产空调品类 [6] 研发投入情况 - 2024年CapEx超100亿元，2025年预计进一步提升，增量围绕汽车和AI相关投入；2025年研发费用预计300亿元，AI相关投入约占1/4 [7] 投资建议情况 - 预计2025/2026/2027年公司收入4920/6264/7319亿元（2025 - 2026前值为4360/5157亿元），同比+34.5% /+27.3% /+16.8%；预计经调整净利润383/542/673亿元（2025 - 2026前值为281 /357亿元），同比+40.7%/+41.4%/+24.3%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|365,906|491,963|626,429|731,852| |收入同比（%）|35.0%|34.5%|27.3%|16.8%| |经调整净利润（百万元）|27,235|38,317|54,164|67,310| |同比（%）|41.3%|40.7%|41.4%|24.3%| |每股收益EPS|0.94|1.38|1.98|2.48| |市盈率（P/E）|56|38|26|21| [10] 财务报表与盈利预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度相关财务数据，包括流动资产、存货、营业收入、营业成本等项目 [12] - 主要财务比率涵盖回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标，如总资产收益率、营业总收入增长率、应收款项周转天数、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 朝云集团是中国领先的一站式多品类家居护理、个人护理及宠物品类平台，在驱蚊杀虫、空气护理和家居清洁护理等细分市场中行业领先，积极布局宠物业务，开展线下千店计划，大规模布局宠物线下门店，打开第二增长曲线 [7] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为18.13/20.02/21.94亿元，分别同比增长12%/10%/10%；归母净利润分别为2.13/2.37/2.62亿元，分别同比增长22%/11%/11% [7] - 截至2025年3月20日，对应EPS分别为0.16/0.18/0.20元，对应PE分别为13.38/12.03/10.87倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 朝云集团向消费者提供一站式家居护理、个人护理及宠物品类，涵盖杀虫驱蚊、家居清洁等多个细分品类，主要涉及七个核心品牌，即威王、超威、贝贝健、倔强尾巴、倔强嘴巴、西兰和润之素 [3] 财务数据 - 2024H1，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长10.3%；实现纯利1.76亿元，同比增长29.6% [3] - 线下渠道稳健发展，收入10.66亿元，同比增长12.2%；线上渠道营收5.50亿元，同比增长10.7%，新电商渠道突破性成长，增长率高达300% [3] - 预计2024 - 2026年营收分别为18.13/20.02/21.94亿元，分别同比增长12%/10%/10%；归母净利润分别为2.13/2.37/2.62亿元，分别同比增长22%/11%/11% [7] - 截至2025年3月20日，对应EPS分别为0.16/0.18/0.20元，对应PE分别为13.38/12.03/10.87倍 [7] 战略合作 - 2024年7月，公司与扬农化工签署战略合作协议，宣告正式进入第四个“五年战略合作”，双方成立战略合作技术小组，将逐步扩大原药、制剂产品合作范围，进一步加强新技术、新材料、新剂型、新市场的信息共享，共研满足消费者需求、具备市场差异化的高质量原料和产品，持续提升产品力 [3] 线下门店 - 2024年，公司旗下爪爪喵星球、爪爪洗护专家、米乐乖乖等的线下宠物门店累计开店59家，覆盖深圳、上海等一二线城市，并持续加速新店开拓 [3] - 公司针对旗下宠物门店进行了一系列高质量运营管理改革，包括终端品牌形象升级、用户体验流程升级、服务标准化等，门店整体收入同比增长233% [3] 产品表现 - 超威驱蚊喷雾连续3个月霸榜抖音各榜单首位 [4] - 威王松木橙花香氛洁厕净连续3个月占据抖音平台品类各类榜单TOP1 [4] - 2024年6月，威王推出威王洁净大师系列进军高端天然家居清洁市场，首发两款新品上市即销售1,000,000 +瓶，居抖音除味香氛热销榜、趋势榜TOP1 [4] - 西兰推出西兰北纬26°藤蔓香薰系列，加速高端天然香薰赛道布局，该香薰凭借独创天然香型、持久扩香100天的高品质香薰体验深受消费者喜爱、更获得各大香氛博主的推荐 [4] - 倔强嘴巴领先性推出倔强嘴巴功能生鲜包，解决猫咪五大喂养需求，凭借口碑好、高复购，上市即销售160,000包，霸榜抖音猫粮榜TOP1 [4][6]

报告公司投资评级 - 重申瑞声科技“买入”评级，上调目标价至 60.5 港元，潜在升幅 16% [1] 报告的核心观点 - 瑞声科技 2H24 业绩增长强劲，符合盈利预告，2025 年各主要业务板块保持稳健成长动能 [11] - 短期消费电子业务受益国补政策，车载声学业务有望放量，在机器人等领域布局奠定长期增长空间，当前市盈率 24.6x，估值有上行空间 [11] - 采用分部加总估值法，对各业务板块给予不同目标市盈率，得出目标价 60.5 港元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 204.19 亿、273.28 亿、308.05 亿、349.41 亿、397.67 亿元，同比增速分别为 -1%、34%、13%、13%、14% [2] - 2023 - 2027E 净利润分别为 7.4 亿、17.97 亿、22.61 亿、25.77 亿、28.31 亿元，同比增速分别为 -10%、143%、26%、14%、10% [2] - 营运指标增速、盈利能力、利润率、营运能力等指标在 2023 - 2027E 期间有不同表现，如营业收入增速、净资产收益率等有变化 [12] 业绩回顾及预测调整 - 瑞声科技 2H24 收入 161 亿元，同比增长 44%，环比增长 43%，各主要业务板块同环比增长，毛利率、营业利润、净利润等指标改善 [11][13] - 上调 2025 年、2026 年盈利预测，新预测较前预测在营业收入、毛利润、经营利润、净利润等方面有提升 [11][15] 估值 - 采用分部加总估值法，对声学产品、电磁传动及精密结构件等业务板块分别给予 2025 年不同目标市盈率，得出目标价 60.5 港元 [11][17] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 87.0 港元（概率 15%），悲观情景目标价 33.1 港元（概率 15%），分别对应不同的市场情况 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 考虑地产市场持续筑底及公司业务结构调整，略下调盈利预测，预计公司2025 - 27年归母净利润为5.2亿元、5.6亿元和6.1亿元，同比增速分别为+46.4%、+9.2%和+8.1% [4] 业绩简评 - 2025年3月20日公司发布2024年全年业绩，2024年实现收入38.68亿元，同比增长20.0%；归母净利润3.53亿元，同比下滑27.5% [1] 经营分析 - 增值服务带动收入高速增长，受商誉减值影响归母净利润回落，2024年社区增值服务收入12.17亿元，同比+30.6%；商业运营及管理服务收入6.3亿元，同比+29.4%；剔除商誉减值的核心净利润同比+5.1%；公司综合毛利率同比下降3.3pct至23.3% [2] - 规模拓展稳健，新增合约面积业态丰富，截至2024年公司在管面积6931万方，较2023年增长6.3%；合约面积8873万方，较2023年增长6.3%；2024年新增合约面积1295万方，同比减少16.0%；第三方占比45%，关联方占比55%；住宅、TOD、公建、商业及产业园占比分别为41%、29%、16%、14% [2] 财务状况 - 在手现金接近市值，股息有保障，截至2024年公司现金和定存合计47.02亿元人民币，是公司总市值的0.99倍；全年每股派息0.169港元，对应3月20日收盘价，全年股息率达5% [3] - 公司回购持续进行，积极分红回馈股东，2024年拟回购不超过3044万股，占回购前总股本的2%；截至2025年3月20日合计回购1305万股，占回购前总股本的0.86%；维持50%的全年派息比例 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 27年归母净利润为5.2亿元、5.6亿元和6.1亿元，同比增速分别为+46.4%、+9.2%和+8.1%；维持“买入”评级，股票现价对应2025 - 27年PE估值为9.13x、8.36x和7.73x [4] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,224|3,868|4,600|5,197|5,837| |营业收入增长率|29.66%|19.99%|18.93%|12.97%|12.31%| |归母净利润(百万元)|487|353|517|564|610| |归母净利润增长率|17.04%|-27.53%|46.44%|9.22%|8.12%| |摊薄每股收益(元)|0.32|0.23|0.34|0.37|0.40| |每股经营性现金流净额|0.46|0.26|0.87|0.55|0.79| |ROE(归属母公司)(摊薄)|14.14%|10.08%|13.77%|14.01%|14.11%| |P/E|7.33|12.86|9.13|8.36|7.73| |P/B|1.05|1.30|1.26|1.17|1.09| [7] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等在2022A - 2027E期间的情况，以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [18]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，维持美股/港股目标价 26.5 美元/41.3 港元 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现可持续盈利，较此前指引提前 1 年达成目标，推动股价大涨 8% [1] - 2024 年肿瘤板块收入符合市场预期，净盈利强于市场预期，提前 1 年实现商业盈亏平衡，提振投资者信心和市场情绪 [2] - 2025 年肿瘤板块预计达成 3.5 - 4.5 亿美元收入，受呋喹替尼海外放量、国内适应症拓展及赛沃替尼获批驱动 [3] - 下一代技术平台 ATTC 成为未来研发重点，潜在晚期产品收购或带来额外惊喜 [4] - 未来 12 个月有多个潜在催化剂，如赛沃替尼国际二期研究读出数据等 [5] 根据相关目录分别进行总结 肿瘤板块收入情况 - 2024 年整体肿瘤板块总收入 3.634 亿美元，产品收入 2.715 亿美元（+65% YoY），来自武田的收入 6700 万美元，其他收入 2490 万美元 [2] - 2025 年肿瘤板块预计收入 3.5 - 4.5 亿美元，里程碑收入预计低于 2024 年 [3] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|838|630|668|822|943| |同比变动（%）|96.5%|-24.8%|6.0%|23.1%|14.7%| |归母净利润/(亏损)（百万美元）|101|38|323|129|200| |PS（x）|3.4|4.6|4.3|3.5|3.1|[10] 技术平台与收购计划 - 公司拥有约 14 亿美元现金资源，计划投入下一代技术平台 ATTC，2H25 有望 1 - 2 个 ATTC 产品进入国际一期临床，ATTC 是未来 5 - 10 年研发重点且有 license - out 机会 [4] - 管理层计划用现金进行晚期产品收购，补充公司管线，形成协同效应 [4] 潜在催化剂 - 赛沃替尼国际二期 SAVANNAH 研究下周 ELCC 大会读出数据，呋喹替尼肾细胞癌适应症中国 NDA 递交，索凡替尼 PDAC 二期研究数据读出，赛沃替尼 2L EGFRm NSCLC 适应症中国获批，索乐匹尼布和他泽司他中国获批等 [5] 公司估值与股价信息 |证券代码|目标价|目前股价|潜在升幅/降幅|52 周内股价区间|总市值|近 3 月日均成交额| |----|----|----|----|----|----|----| |HCM.US|26.5 美元|16.2 美元|+64%|12.8 - 21.9 美元|2821 百万美元|1 百万美元| |13.HK|41.3 港元|25.8 港元|+60%|19.8 - 35.9 港元|22487 百万港元|159 百万港元|[6][7] 浦银国际医药行业覆盖公司评级 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|行业| |----|----|----|----|----|----| |6990.HK Equity|科伦博泰|264.2|买入|230.0|生物科技| |13.HK Equity|和黄医药|25.8|买入|41.3|生物科技| |HCM.US Equity|和黄医药|16.2|买入|26.5|生物科技| |...|...|...|...|...|...|[18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 宏信建发发布2024年年度报告，公司加快“运营驱动”转型，继续推动“3+3+3”全球化战略，看好后续经营质效提升 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本和流通股均为31.97亿股，总市值和流通市值均为38.69亿港元，12个月内最高/最低价为2.15/0.91港元 [3] 财务数据 - 2024年实现营业收入115.8亿元，同比+20.5%；归母净利润9.0亿元，同比-6.9%；平均ROE为8.1%，同比-2.9%；宣派末期股息为0.045港元，全年股息为0.095港元，现金分红比例为31.7% [4] - 经营租赁服务、工程技术服务、资产管理及其他服务收入分别为46.2、37.5、32.1亿元，同比分别-10.1%、+26.5%、+113.0%；毛利率分别为38.1%、26.4%、31.8%，同比分别-6.5pct、-2.8pct、-8.4pct，整体毛利率同比-6.5pct至32.6% [5] - 高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统设备利用率分别为73.8%、72.5%、76.2%，同比分别-6.2pct、+2.4pct、+3.0pct [5] - 计息银行及其他借款（扣除普通股购回负债）为191.2亿元，同比+3.0%；平均融资利率为4.06%，同比-0.11pct [5] - 资本开支为71.0亿元，同比+249.5%，扣除销售二手设备和材料后的净资本开支为48.3亿元，同比+847.3% [5] - 销售设备、材料及备件毛利同比+217.7%至5.1亿元 [6] - 海外资产管理规模已超过21亿元，海外收入总额同比增加超27倍至3.9亿元，并实现盈亏平衡 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为122.73、134.65、148.44亿元，归母净利润为9.59、10.69、12.04亿元，EPS为0.30、0.33、0.38元，对应3月20日收盘价的PE估值为3.76、3.37、2.99倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年业绩基本符合预期，经营持续优化费用率下降，策略转向份额提升，渠道端下沉加速与高线优化并重，加强上游议价力以及供应链提效释放利润空间，中长期看好途虎作为中国头部车后服务品牌规模优势下的毛利率和费用率优化空间 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收148亿元/yoy+8.5%，毛利37亿元/yoy+11.5%，经调净利6.24亿元/yoy+29.7%；毛利率25.4%/yoy+0.7pct，经调净利率4.2%/yoy+0.7pct [1] - 2024H2实现营收76亿元/yoy+7.8%，毛利19亿元/yoy+6.7%，经调净利2.66亿元/yoy - 0.5%；毛利率24.9%/yoy - 0.3pct，经调净利率3.5%/yoy - 0.3pct [1] - 2024年轮胎和底盘零部件收入61亿/yoy+10%，汽车保养收入54亿/yoy+10%，其他2C收入8.4亿/yoy+8%，汽配龙收入14亿/yoy+2%，广告加盟及其他收入9.6亿/yoy持平 [1] - 2024全年总运营费用占比23.6%/yoy - 0.7pct，销售/管理/研发费用率分别为13.0%/2.4%/4.3%，同比分别+0.4pct/-0.7pct/+0.1pct [2] 门店及用户情况 - 2024年末门店总数6874家，净增965家/yoy+16.3%，其中加盟店6716家/yoy+16.7%；交易用户数2410万/yoy+24.8%，注册用户数1.39亿/yoy+20.4% [3] - 广东门店超1000家，北京、上海、江苏等7大省级行政区实现对乘用车保有量在2万+县域的全域覆盖，并在香港首次开设门店 [3] - 全平台订单满意度超95%，用户复购率62.3%，注册用户、月活用户、年度交易用户均稳居中国汽车服务市场第一名 [3] - 测算平均单店营收231万元/家/年，yoy - 10.3%；ARPPU680元/人/年，yoy - 10.5% [3] 新能源布局 - 2024年新能源交易用户数270万/yoy+105%，占总交易用户11%+，混动机油销量同比超270%，线下接入电站7万座，覆盖城市340+ [4] - 2024年新增1300多家配置轻美容服务（包含洗车和打蜡服务）的途虎门店 [4] 加盟商与供应链 - 2024年下半年启动新店提升专项活动，全年投入近1亿元用于新老门店收益扶持，年内新开门店盈利门店占比、收益均同比提升，同店履约用户数同比增加5%，到12月超90%的6个月以上门店保持盈利状态 [5] - 2024年区域仓30个，面积同比增加31%；前置仓共606个，净增约100个，自配路线243条，对高线工场店覆盖率90%，履约费用率降至4.5% [5] 投资建议 - 小幅上调2025 - 2026年收入预测，下调2025 - 2026年利润预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为162亿元/179亿元/199亿元（2025/2026年前值分别为160/176亿元）；经调整净利润分别为7.5亿元/9.2亿元/11.5亿元（2025/2026年前值分别为11.4/15.3亿元），维持“买入”评级 [6]