核心观点 - 中国股票市场走势与政府政策导向密切相关，政府通过市场化机制推动财政模式从"土地"向"股权"转型，财政收入来源从土地出让金转向国有资本经营效益 [4] - 科技创新是新质生产力的核心，地方政府投资基金聚焦于人工智能、集成电路、人形机器人等领域，推动产业转型与升级 [4] - 机构化趋势推动被动资金崛起，国家队通过投资宽基ETF为市场提供底部支撑，长期资本青睐营收确定、现金稳定、分红笃定的大盘价值/成长指数 [4] 市场研判 - 2024年10月中国制造业PMI为50.1%，环比回升0.3个百分点，制造业景气水平回升，大、中型企业PMI分别上升0.9和0.2个百分点 [10] - 10月CPI上涨0.3%，涨幅回落0.1个百分点，PPI下降2.9%，降幅扩大0.1个百分点 [10] - 10月社会消费品零售额同比4.8%，商品零售当月同比5.0%，汽车商品零售当月同比3.7%，限额以上企业商品零售额当月同比6.8% [13] - 10月固定资产投资累计同比连续3个月维持在3.4%，基础设施建设投资与制造业投资仍在加速，房地产开发投资降幅收窄 [13] 政策转向 - 2024年9月24日开始，国家多部委密集发布经济和资本市场相关政策，包括降低存款准备金率、降低存量房贷利率、创设证券基金保险公司互换便利等 [33] - 财政部推出12万亿化债新政，帮助地方政府减轻隐性债务压力，化解债务风险 [33] - 房地产政策转向"止跌企稳"，取消限购、限售、限价等政策，降低住房公积金贷款利率、首付比例等 [33] 历史复盘 - 2008年金融危机对中国出口造成实质性影响，出口金额占GDP比重从42%滑落至26% [39] - 2008年房地产政策转向"以稳为主"，政府推出降低税费、减少购房首付比例等刺激措施，稳定房地产市场 [42] - 2008年四季度至2010年底，中国政府实施四万亿经济刺激计划，推动经济增长向内需特别是居民消费需求拉动转变 [48] 投资建议 - 聚焦新质生产力领域，关注智能驾驶、AI/芯片、集成电路/半导体、通信基础设施软硬件、高端制造专精特新赛道等领域的龙头公司 [65] - 紧跟国家队布局，关注沪深300、中证A500、上证50等核心指数中的优质标的 [69] - 重视重组并购，传统周期领域整合延续，战略新兴领域整合升温，国资国企将加大战略性重组 [72] 行业表现 - 2024年三季度A股业绩降幅显著收窄，保险盈利增速成为亮点，电子盈利高增速延续，电子行业盈利增长率持续高于20% [16] - 电子三级子行业中消费电子组件、集成电路、PCB同比呈现高增长，半导体设备、被动元件盈利增速较高 [19] - 通信板块中终端及配件、网络接配及塔设、其他通信设备归母净利润增速明显提升 [19] - 计算机板块中通用设备和专用设备等硬件细分方向净利润增速较高 [19]

核心观点 - A股市场呈现大盘价值风格，银行和石油石化行业在12月累计主动净买入，而机械设备、计算机和电子行业则累计主动净卖出 [2] - 12月A股市场融资余额先升后降，股票型ETF净申购额和游资净买入额在中上旬有所增长，但主动净买入额未超过11月底的峰值 [2] - 根据宏观择时策略，建议当前超配债券类资产，减配境外资产，A股估值调整已为“春季躁动”行情做好准备 [2] 宏观经济与大类资产市场表现 - 经济指数相比前月基本持平，流动性指数延续回升趋势，仍处于宽松区间内，SOFR-Tbill利差指数处于上行区间 [8][9] - 11月制造业PMI录得50.3%，生产指数和新订单指数均处于扩张区间，但出厂价格指数和原材料购进价格指数双双下行 [17][18] - 11月新增社融2.34万亿元，同比少增1197亿元，M1增速连续两个月回升，M2增速下行 [20] - 12月A股市场整体走弱，大盘风格表现相对占优，债券市场表现优于股票和商品市场 [35][36] 近期A股资金流向变化 - 12月A股市场融资余额先升后降，股票型ETF净申购额和游资净买入额在中上旬有所增长，但主动净买入额未超过11月底的峰值 [54] - 银行和石油石化行业在12月累计主动净买入，机械设备、计算机和电子行业累计主动净卖出额较高 [54] - 12月A股市场全月日平均主动净卖出589.94亿元，散户净卖出最少，机构和大户净卖出幅度有所收窄 [62] 两融市场本月变化 - 12月融资余额先升后降，截至12月31日，融资余额为18440.82亿元，环比+1.16%，融券余额为104.35亿元，环比-1.09% [95] - 电子、通信、机械设备等行业融资净买入额较高，银行、非银金融、计算机行业融资净偿还额较高 [103] - 12月债券ETF净申购184.39亿元，创下最近一年来单月净申购额新高，反映出年底资金配置债券的需求提升 [111] 资产配置观点 - 根据宏观择时策略，建议当前超配债券类资产，减配境外资产，A股估值调整已为“春季躁动”行情做好准备 [2] - 预期管理与流动性将是影响A股1月表现的核心因素，春节临近“跨年行情”影响下A股估值中枢有望持续抬升 [134] - 债市方面，12月10年期国债利率再创新低，利率下行空间已非常有限，债市预计阶段性波动可能加大 [134]

核心观点 - CES大会后，AI硬件行情能否持续成为市场关注焦点，报告围绕市场表现、产业趋势及未来展望展开分析 [2] 本周市场回顾 大盘表现 - 全A量能周均值缩量1926亿至1.14万亿，与50个交易日量能中枢（1.7万亿）的偏离值延续走扩 [11] - 上证指数周跌幅为1.34%，科创50和北证50逆市收涨，分别上涨0.93%和0.60% [12] 市场风格表现 - 小盘股相对大盘股的相对收益优势在负数区间进一步走扩 [14] - 价值股相对成长股保持3%-8%的相对优势 [17] - 市场情绪指数领跌，机构投资者持仓相对抗跌，国家队指数周跌幅为2.17%，市场情绪指数周跌幅为3.46% [20] 市场情绪 - 两融余额下行速度放缓，市场情绪呈现周一、周五弱，周二至周四偏强的特征 [26] - 全A涨跌幅波动较大，涨停家数在68至105之间，跌停家数在10至96之间 [22] 板块表现 - 本周强势板块包括人形机器人、AI芯片为核心的半导体自主可控及稀土 [35] 产业趋势交易回顾与展望 本周产业趋势交易 - 人形机器人、AI芯片为核心的半导体自主可控及稀土成为本周强势方向 [35] 产业趋势中期配置 - 活跃内循环：关注消费电子、工业自动化设备、工业软件、环保、建筑、机械、信创等行业 [37] - 科技自立自强：关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技、空天信息技术和数据要素 [37] - 扩大对外开放：关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等领域 [37] 下周产业事件展望 - TMT类：台积电四季度财报说明会将于1月16日举行 [39] - 其他泛科技类：2025数据中心能源十大趋势发布会、第四届全球自动驾驶峰会、星舰第七次试飞任务等 [42] - 非科技类：亚洲金融论坛、杭州动漫博览会、博鳌全球数字消费大会等 [42]

市场主要矛盾与投资思路 - 2024年底表现占优的红利在2025年初出现回调，主要由于资金、政策节奏与风险偏好的变化 [8] - 开年以来市场的主要矛盾源于中期要素（政策密度下降+特朗普1月就职）和短期要素（主动调仓导致的被动降仓） [9][11] - 海外要素对A股有负面压力，但2025年A股的核心矛盾仍是国内政策 [9][11] 未来市场改善的驱动力与节奏 - 预计2025年1季度下半段政策密度提升，资金博弈两会，红利风格相对优势或持续至2025年3月 [13] - 2025年市场风格将重回"成长+消费"，红利风格或处于"有绝对收益没有相对收益"的定位 [13][15] - 政策方向的实质性转变是2025年风格判断的核心抓手，风险偏好的提振不利于高股息获得超额收益 [13][15] 长期投资策略 - 通过高股息优化框架对沪深300和中证A500进行增强，A500优化组合的年化收益率达19.79%，沪深300优化组合为12.6% [4][26] - 高股息优化组合在回撤和风险收益比上显著改善，A500优化组合的最大回撤为31.3%，夏普比为0.93 [4][26] - 中证A500优化组合的年度胜率自2012年以来达到100%，表现极为优异 [4][27] 行业配置建议 - 2025年行业配置建议"4+1"方向，核心主线为"成长+消费" [29] - "4"个行业方向包括科技成长（半导体、信创、军工等）、资本市场重要性提升（券商、保险）、政策超预期（地产链、新能源、医药）、消费复苏（家电、轻工、汽车等） [29] - "1"个底仓逻辑为绝对收益思路下的中长期底仓，辅以高股息优化思路增强底仓收益（沪深300增强、央国企红利蓝筹） [29]

北交所市场表现 - 北证50指数本周震荡反弹，收盘报1024.26点，较上周增长0.60%，PE TTM为46.79X [4][40] - 北证A股整体PE估值下滑至33.49X，创业板整体PE由34.03X下滑至33.66X，科创板整体PE由47.42X增长至47.66X [4][33] - 北证A股本周日均成交额145.46亿元，较上周增长5.78%，日均换手率5.71%，较上周增长0.49个百分点 [4][36][39] 北交所估值与流动性 - 北交所整体PE TTM为33.49X，94家企业PE TTM超过45X，占比35.74%，其中33家企业PE TTM超过105X，占比12.55% [2][27] - 北交所换手率逐步回落，接近创业板水平，市场波动率趋于稳定 [2][20][22] - 北交所成交额连续多日保持在百亿元以上，流动性较上轮有明显改善 [2][24] 北交所IPO与上市情况 - 2025年1月6日至1月10日，宏海科技1家企业更新审核状态至已注册，2家企业终止上市 [5][56] - 2023年1月1日至2025年1月10日，北交所共有101家企业新发上市，发行市盈率均值为16.44X，首日涨跌幅均值为96.97% [45][51] - 2025年首家上市公司星图测控首日涨幅407.23%，2024年22家上市公司首日涨幅均值217.69% [51] 北交所投资机会 - 北交所调整已进入后期阶段，短期内下跌空间有限，市场情绪逐步企稳 [2][14] - 中长期看好北交所部分公司的配置潜力，特别是业绩稳健、估值合理、具备新型生产力及符合专精特新"小巨人"特点的稀缺性标的 [3][29] - 本周新调入梓橦宫、球冠电缆等标的，建议关注业绩稳定且估值处于合理较低水平的公司 [3][29][30]

央行政策与市场影响 - 央行在2024年四季度货币政策会议上提到"关注长期收益率的变化"，并在2025年工作会议上宣布将择机降准降息 [1] - 2025年1月起，央行暂停开展公开市场国债买入操作，旨在保持流动性充裕的同时稳定市场预期，防范金融风险 [1] - 央行在四季度例会中强调"坚决防范汇率超调风险"，并通过在香港发行600亿央票来遏制离岸人民币快速下行势头 [1] 设备更新与消费品以旧换新政策 - 国家发展改革委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，政策亮点在于"加力扩围" [2] - 设备更新方面，提高新能源城市公交车等补贴标准，并加力实施设备更新贷款贴息 [2] - 消费品以旧换新方面，家电类目补贴范围扩大，单件最高可享受销售价格20%的补贴，空调产品补贴件数增加 [2] - 2025年支持"两新"政策的资金规模预计将在3000亿元的基础上有所提升 [2] 通胀数据 - 12月CPI同比上涨0.1%，涨幅较11月份有所放缓，PPI同比下降2.3%，跌幅较前值收窄0.2个百分点 [2] - CPI同比涨幅放缓的主要原因是食品价格涨幅放缓，PPI中生产生活资料的分项同比多出现修复 [2] 美国就业市场数据 - 美国12月非农新增就业25.6万人，超出预期的16.5万人，失业率为4.1%，超出预期和上个月的4.2% [3] - 就业市场稳健导致市场大幅下调美联储一月份降息的预期，并下调后续会议上宣布降息的押注 [3]

市场现状 - 市场延续缩量下行趋势，内需消费和红利类实物资产（如煤炭、石油石化、电力及公用事业、交通运输）下跌明显，股价低于2024年9月24日的个股占比集中在这些行业，表明市场对基本面预期向弱现实收敛[1][10] - TMT板块成交占比处于3年来高位，与红利类实物资产的成交占比呈现此消彼长的关系，TMT板块热度较高，而实物资产处于相对低位[1][12] - 类债风险溢价股息率-10Y到期收益率创历史新高，分红+回购-股权融资/总市值也创历史新高，市场对A股股东回报的定价较为悲观[1][16] 盈利寻底思路 - 实体经济出现积极信号：2024年12月中下旬中国高频经济活动指数走强，达到2020年以来同期最高值，挖掘机开工小时同比增速超越季节性高增[2][20] - 未来需重点观测从实物工作量恢复传导到生产活动恢复，再到量的恢复，带来从"价稳量跌"到"价稳量升"的转变[2][22] - 观测点包括：政府专项债发行节奏和"两重"项目落地情况、钢材库销比和水泥磨机运转率等中观产业指标、用电量增速回升等总量指标[26][29] 大宗商品反弹 - 大宗商品反弹前，铜金比和油金比处于历史低位，大宗商品/标普500比值也回到历史低位，表明市场对商品需求预期悲观[3][31] - 近期供需催化：原油因西方对俄罗斯制裁预期和寒潮导致需求攀升，铜铝因国内库存去化和美国制造业预防性补库需求增加[3][35] - 地缘冲击和关税不确定性下，商品隐含的"安全属性"超过供需影响，商品底部已现，未来弹性取决于全球制造业活动恢复[36] 防守反击策略 - 资源类资产（石油石化、铝、油运、铜、金、煤炭）的安全属性是当下要点，需求变化决定未来弹性[4][40] - 制造业头部企业（机械设备、基础化工、普钢等）受益于库存周期和行业格局改善[4][40] - 低估值国企（银行、铁路、港口）仍是市场稳定剂，服务消费（航空、OTA平台、快递）存在机会[4][40]

核心观点 - 交易量变化不等于增量资金变化 2024年9月以来 市场交易量和换手率已达到2015年牛市高点水平 但增量资金规模仅与指数涨幅一致 [2][10] - 牛市初期常出现交易量回升幅度大于增量资金流入幅度 如2019年Q1 牛初第一波上涨后 市场进入震荡期 交易量明显下降 但增量资金不会完全流出 且往往出现某一类资金持续逆势流入 如2019年Q3-2020年Q1公募基金发行量稳步增加 2013年Q2-2014年Q2融资余额逆势增长 [2][10] - 当前市场休整是牛市初期上涨后的正常休整 ETF份额可能在震荡过程中稳步增长 春节前可能是第二次买点 [2][10] 交易量与增量资金关系 - 2024年9月以来 市场交易量回升 成交额和换手率达到2015年牛市水平 但增量资金流入体量和速度仅与指数涨幅一致 如浙江宁波地区2024年9-11月证券客户交易资金余额回升幅度与指数涨幅相当 绝对数值回升至接近2023年5月水平 [3][11] - 2019年Q1也出现类似现象 换手率回升较多 但交易结算资金余额仅回到2016年底水平 [3][18] 震荡期资金流向 - 牛市初期快速上涨后进入休整期 交易量下降 传统资金流入渠道降温 但增量资金不会完全流出 且往往出现新的资金流入渠道逆势流入 如2019年Q2-2020年Q1居民开户数跌回2018年水平 但公募基金发行量稳步增加 2013年Q2-2014年Q2居民开户数跌回2012年最低水平 但融资余额快速增长 [3][23] - 当前休整期 居民开户数已开始连续下降 但市场不会调回原点 因之前流入资金不会完全流出 且ETF可能逆势持续流入 [27] 短期策略观点 - 2024年9月初是牛市第一个较好买点 春节前可能是第二次买点 因2月是Q1胜率赔率最好的月份 且3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点 [30] - 10月以来震荡期 市场风格偏向小盘低价策略 但低价策略在震荡期后期大多失效 牛市期间每次震荡可能是大小盘风格转变拐点 震荡结束后新的上涨波段大小盘风格可能与之前不同 [31] 配置建议 - 未来1个月配置建议：金融地产(政策最受益)>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低)>交运&公用事业（低估值防御）>AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）>出海(长期逻辑好 短期美国大选后政策空窗期) [32] - 行业组合建议：银行、港股互联网、钢铁、石油石化 [32]

消费电子行业 - 2025年国家发改委扩围支持消费品以旧换新，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元 [3][10][12] - 2025年1月8日，国际消费类电子产品展览会（CES）在美国拉斯维加斯开幕，近1500家中国企业参展，创历史新高 [14] - 雷神科技在CES展会上推出三款智能眼镜产品：雷神AURA智能眼镜AI探索版、雷神AURA智能眼镜AI+AR版和雷神AURA智能眼镜AR轻享版 [3][15] - 北交所内消费电子相关产业链企业共23家，截至2024年1月10日总市值达508.08亿元，涵盖组装制造、终端产品、上游材料、零部件、电子组件、产线设备等环节 [3][17] 科技新产业市值表现 - 2025年1月6日至1月10日，北交所科技新产业147家企业中71家上涨，区间涨跌幅中值为-0.11% [4][23] - 147家企业总市值由3006.22亿元下降至2993.81亿元，市值中值由15.62亿元上升至15.97亿元 [4][26] - 本周前十大涨幅标的为骏创科技（+34.31%）、许昌智能（+15.78%）、天罡股份（+13.82%）、明阳科技（+13.36%）、安徽凤凰（+12.99%）等 [4][28] 行业市盈率变化 - 智能制造产业市盈率TTM中值由32.9X上升至33.4X，许昌智能（+15.78%）、海达尔（+7.69%）、阿为特（+7.62%）涨幅居前 [5][31] - 电子产业市盈率TTM中值从40.1X下降至39.8X，天罡股份（+13.82%）、泓禧科技（+11.03%）、则成电子（+10.36%）涨幅居前 [5][33] - 汽车产业市盈率TTM中值由22.6X升至22.7X，骏创科技（+34.31%）、明阳科技（+13.36%）、安徽凤凰（+12.99%）涨幅居前 [5][34] - 信息技术产业市盈率TTM中值由42.3X下降至39.6X，星图测控（+7.30%）、天润科技（+4.89%）、数字人（+4.03%）涨幅居前 [5][34] 公司公告 - 许昌智能与中能建签订《集中采购框架协议》，总金额42,504.65万元，涉及紧凑式变电装置采购 [6][38] - 坤博精工产品"半导体晶片研磨盘"被认定为2024年度浙江省首台（套）装备 [6][39] - 海能技术、科达自控、基康仪器分别获得国家知识产权局颁发的发明专利证书 [6][37]

核心观点 - A股性价比继续显现，关注贵金属及硬科技板块 [1][5] - 市场短期调整不改中长期震荡走强态势，后续走势取决于政策面及经济基本面 [5][12] - 2025年扩大内需政策力度将明显加大，消费对经济贡献度将明显提升 [5][17] A股行情回顾 - 上周上证指数下跌1.34%，深证成指下跌1.02%，创业板指下跌2.02% [5][7] - 沪深两市日均成交额为11276.88亿元，较前一周下降14.67% [5][7] - 综合、家用电器、有色金属涨幅居前 [5][7] 近期策略观点 - 万得全A市净率估值为1.49倍，低于近十年历史89.23%时期 [5][12] - 预计1月下旬A股指数将重回政策面及经济基本面驱动逻辑，有望迎来新一轮企稳回升行情 [5][12] - 小微盘股、硬科技方向领涨，科创50指数周涨幅为0.93% [13] 行业高频数据 - 水泥价格指数全国走势平稳 [22][23] - 挖掘机产量当月同比增速波动较大 [22][23] - 焦煤、焦炭期货结算价近期有所回落 [24][25] 市场估值水平 - 上证指数市盈率估值为13.78倍，处于历史后25.28%分位 [28] - 科创50指数市盈率估值为81.77倍，处于历史后90.69%分位 [28] - 创业板指数市盈率估值为30.74倍，处于历史后10.08%分位 [28] 市场资金跟踪 - 北上资金当年净流入趋势保持稳定 [31] - 两融余额变化显示市场资金流动性较好 [33][36] - 非金融企业境内股票融资规模有所增加 [35][37] 投资建议 - 贵金属板块受益于美联储降息预期压缩及外围不确定性因素升温 [21] - 高股息红利方向在无风险收益率低位背景下仍有配置价值 [21] - 科技和自主可控方向关注国产算力、机器人、信创等 [21] - 政策支持的扩内需方向关注消费电子、家用电器等 [21]