投资评级 - 上调至"推荐"评级 [3] 核心观点 - 25Q2业绩环比提升 归母净利润6.91亿元 环比增长5.1% 主要受益于确认焦化产能转让收益2.04亿元 [1] - 喷吹煤占比提升至42.89% 同比增加4.76个百分点 产品结构优化 [2] - 吨煤成本显著下降 25H1吨煤成本317.9元/吨 同比下降14.41% 25Q2吨煤成本298.12元/吨 同比下降18.43% 环比下降12.37% [2] - 关停枯竭产能隰东煤业(60万吨/年) 减少亏损源 优化资源配置 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.69/59.76/66.22亿元 对应EPS为1.22/2.00/2.21元/股 [3] - 当前估值具吸引力 对应2025年8月27日收盘价PE为10/7/6倍 [3][4] 财务表现 - 25H1营业收入140.69亿元 同比下降20.31% 归母净利润13.48亿元 同比下降39.44% [1] - 25Q2原煤产量1506万吨 同比增长4.37% 环比增长10.98% 商品煤销量1338万吨 同比增长5.02% 环比增长12.72% [2] - 吨煤售价承压 25H1吨煤综合售价516.2元/吨 同比下降24.43% 25Q2吨煤售价492.72元/吨 同比下降27.25% 环比下降9.23% [2] - 盈利能力改善 预计毛利率从2024年36.94%提升至2027年49.01% 净利润率从6.83%提升至14.83% [9][10] - 资产质量优化 资产负债率从2024年40.24%降至2027年35.13% 流动比率从0.92提升至1.63 [9][10] 运营数据 - 25H1原煤产量2863万吨 同比增长3.47% 其中混煤产量1279万吨 同比下降7.12% 喷吹煤产量1098万吨 同比增长13.2% [2] - 商品煤销量2525万吨 同比增长2.85% 其中喷吹煤销量1083万吨 同比增长15.71% 混煤销量1261万吨 同比下降8.95% [2] - 经营效率提升 存货周转天数从2024年15.94天降至2027年10.72天 应收账款周转天数保持30-33天水平 [9][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为379.19/428.50/446.46亿元 同比增长5.77%/13.00%/4.19% [4][9][10] - 预计归母净利润增长率分别为62.01%/50.58%/10.81% [4][9][10] - ROE显著改善 从2024年5.30%提升至2027年11.68% [9][10] - 每股指标提升 每股经营现金流从1.66元增至3.63元 每股股利从0.41元增至1.11元 [9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为国内歼击机龙头之一 中长期或有望充分受益于国防装备的跨越式发展 以及海外军贸市场的积极开拓 [1] - 公司作为航空科技自立自强的"领头雁" 跨域跨代技术不断突破 先进制造体系升级迭代 新质生产力加速形成 [3] - 新一代隐身战斗机歼-35A 相继亮相第十五届珠海航展 第五十五届巴黎航展 向世界展示了中国航空力量的蓬勃生机 [3] - 公司产业链龙头地位不断巩固 "研 造 修"一体化平台建设持续推进 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收146.3亿元 YoY-32.4% [1] - 归母净利润11.4亿元 YoY-29.8% [1] - 扣非归母净利润10.7亿元 YoY-32.4% [1] - 2Q24实现营收87.9亿元 YoY-27.5% [1] - 2Q24归母净利润7.1亿元 YoY-21.8% [1] - 2025年上半年综合毛利率12.3% 同比减少0.27pct [1] - 净利率7.7% 同比增加0.27pct [1] - 25H1经营活动净现金流30.9亿元 上年同期为-58.9亿元 [2] 资产负债表变化 - 25Q2末合同负债75.3亿元 较年初大增113% [1][2] - 应收账款及票据186.42亿元 较年初减少6.1% [2] - 存货115.1亿元 较年初减少15.3% [2] - 在建工程22.9亿元 较年初增长31.5% [2] - 预付款29.9亿元 较年初增长44.1% [2] 子公司表现 - 沈飞公司2025上半年实现收入138.7亿元 YoY-34.8% [1] - 沈飞公司净利润11.2亿元 YoY-30.7% [1] - 吉航公司实现收入7.6亿元 YoY+107.7% [1] - 吉航公司净利润-932万元 上年同期为-1443万元 [1] 费用结构 - 2025年上半年期间费用率3.7% 同比增加0.43pct [2] - 销售费用率0.03% 同比增加0.02pct [2] - 管理费用率2.7% 同比增加1.17pct [2] - 研发费用率1.2% 同比减少1.38pct [2] - 财务费用率-0.3% 上年同期为-0.9% [2] 业务发展 - 复材 钛合金产业化发展持续推进 航空产业布局系统新塑 [3] - 高商载无人机货运项目落地实施 战新产业加速开拓 [3] - 成功实现向特定对象发行股票募集资金40亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为481.70/562.51/662.61亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为37.05/45.56/54.85亿元 [4] - 对应PE为47.11/38.31/31.82x [4] 估值指标 - 当前股价61.57元 [6] - A股总市值174,556.78百万元 [7] - 每股净资产6.39元 [7] - 资产负债率69.43% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 多业务协同驱动业绩高增长 2025上半年营业收入5.03亿元 同比+37.72% 归母净利润1.01亿元 同比+274.58% [1] - 高毛利产品放量及结构优化推动盈利能力提升 扣非归母净利润0.93亿元 同比+257.53% [1] - 全球市场拓展成效显著 通过国际展会及媒体宣传提升品牌影响力 覆盖美国欧洲及亚太地区 [1] - 技术生态优势显著 为低功耗IOT领域最早采用RISC-V架构MCU的芯片公司 产品达全球先进水平 [2] - 边缘AI布局深化 研发高性能低功耗嵌入式AI算法 与业界领先大模型平台合作 [2] - 客户资源优质 产品进入谷歌索尼小米罗技等全球一线品牌供应链 [2] 业务表现 - 多模和音频产品线增幅明显 新产品获高度认可 二季度销售额达千万规模 [1] - 蓝牙6.1标准芯片实现技术突破 提升室内定位资产追踪等应用前景 [3] - Matter芯片在海外智能家居领域批量出货 为首家通过ChannelSounding功能认证的蓝牙6.0芯片 [3] - WiFi-6多模芯片实现批量出货 音频业务客户持续增长带动销售高速提升 [3] - 海外业务快速扩张 境外收入占比进一步提升 [3] 研发与技术进展 - 具备全范围自主研发能力 包括MCU内核射频收发机集成电路设计AI算法及固件协议栈 [4] - 完成支持星闪技术的多模低功耗物联网芯片流片 [4] - 超低功耗蓝牙TL721X系列和TLSR922X系列成为全球非手机芯片公司中首个获得蓝牙6.0认证的产品 [4] - 第一时间完成蓝牙6.1产品认证 并推出全新无线通信模组及开发工具 [4] 财务预测 - 上调2025-2027年营收预测至11.38/14.75/19.29亿元 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至2.06/3.08/4.28亿元 [4] - 预计2025年营业收入增长率34.82% 归母净利润增长率111.42% [5] - 毛利率持续改善 预计从2024年48.34%提升至2027年54.88% [13] - 净利率显著提升 预计从2024年11.54%增长至2027年22.19% [13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 2025Q2业绩低于市场预期 营业收入22.41亿元同比下降1% 归母净利润0.50亿元同比下降54% [5][8] - 新赛道业务持续突破 车灯业务获6个中高端车型新项目并实现豪华车企品牌零突破 营收同比增长9.52% [8] - 毛利率承压 25Q2毛利率17.86%同比下降2.52个百分点 主要因通用照明需求放缓及行业竞争加剧 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入43.86亿元同比下滑8% 归母净利润1.15亿元同比下滑40% [5][8] - 2025E盈利预测下调 预计归母净利润3.04亿元(前值3.35亿元) 同比-31.8% [8] - 毛利率保持稳定 2025H1毛利率18.7% 预计2025E-2027E维持在18.5%-18.6% [7] 业务板块分析 - 传统业务承压 通用照明营收15.56亿元同比-9.49% LED封装营收11.39亿元同比-13.94% [8] - 新业务高速增长 动植物照明销售额同比增长46.75% 海洋照明中标动态节律照明系统项目 [8] - 费用控制良好 25Q2销售费用率4.31%(+0.23pcts) 管理费用率4.99%(-0.03pcts) [8] 市场数据 - 当前股价6.82元 市净率1.6倍 股息率1.76% [2] - 流通A股市值83.92亿元 总股本15.36亿股 [2] - 每股净资产4.37元 资产负债率39.76% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长16.2%至91.1亿元，归母净利润同比增长8.9%至4.7亿元，略低于市场预期，主要因毛利率下降和管理费用率上升 [7] - 物业管理收入同比增长16.8%至88.0亿元，资产管理收入同比增长5.9%至3.1亿元，商业运营收入同比增长30.7%至0.9亿元 [7] - 基础物管营收同比增长7.7%，新签年合同额同比下降6.8%至17.6亿元，第三方项目新签额同比下降8.5% [7] - 公司管理面积达3.68亿平米，同比下降4.4%，其中住宅和非住宅占比分别为38%和62% [7] - 商业运营管理面积397万平米，同比持平，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.6亿元和12.0亿元，对应市盈率14.1倍、12.5倍和11.2倍 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率12.1%，同比下降0.5个百分点，归母净利率5.2%，同比下降0.3个百分点 [7] - 期间费用率4.3%，同比上升0.2个百分点，管理费率3.3%，同比上升0.3个百分点 [7] - 物业管理毛利率10.85%，同比下降0.08个百分点，资产管理毛利率48.6%，同比下降4.07个百分点 [7] - 基础物业、平台增值服务、专业增值服务毛利率分别为11.6%、11.0%和8.0%，同比变化+0.6、+1.1和-3.1个百分点 [7] 业务细分 - 物业管理收入中基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务占比分别为77.8%、2.6%和19.6% [7] - 来自招商蛇口的管理面积占比35% [7] - 千万级项目贡献新签年度合同额占比58% [7] - 商业运营毛利率26.9%，同比下降11.0个百分点，持有型物业出租及经营毛利率58.0%，同比上升0.5个百分点 [7] 市场数据 - 当前股价12.56元，市净率1.3倍，股息率1.91% [2] - 每股净资产10.03元，资产负债率44.01%，总股本1060百万股 [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.89元、1.00元和1.13元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][11] 核心观点 - 苏农银行2025年中报业绩稳健，营收同比增长0.2%至22.8亿元，归母净利润同比增长5.2%至11.8亿元 [4][6] - 资产质量保持行业第一梯队，不良率季度环比持平于0.90%，拨备覆盖率季度环比下降33个百分点至387% [4][6][11] - 险资二季度集中增持，弘康人寿新进持股4.95%，中期分红率约15.4%成为重要催化因素 [6][11] - 信贷结构优化，对公贷款支撑增长，存款成本改善带动息差同比基本稳定 [6][9][12] 财务表现 - 1H25营收22.8亿元（+0.2%），归母净利润11.8亿元（+5.2%）[4][6] - 非息收入同比增长5.5%，贡献营收增速2个百分点，其中投资相关非息增速放缓至3.4% [6] - 利息净收入同比下降2.9%，规模扩张负贡献0.7个百分点，息差拖累1.1个百分点 [6] - 拨备反哺利润正贡献12个百分点，核销导致综合税率负贡献10.3个百分点 [6][7] 业务发展 - 2Q25贷款同比增长4.2%（1Q25:3.3%），上半年新增70亿元，接近2024年全年增量 [6][9] - 对公贷款新增约50亿元，主要投向民营制造业（新增16亿元）和批零业（新增14亿元）[6][9] - 苏州城区（不含吴江）贡献贷款增量的15%，区域战略持续推进 [6] - 2Q25存款同比增速放缓6个百分点至4.2%，单季净下降12亿元，主动优化高息存款结构 [6] 资产质量 - 上半年核销超7亿元，同比增长42.5%，占2024年全年核销的74% [6][11] - 关注率季度环比提升9个基点至1.29%，逾期率较年初提升7个基点至1.22% [11] - 测算1H25加回核销后不良生成率0.95%（2024年：0.58%）[11] - 拨备覆盖率仍处高位，管理层前瞻退出风险客群，资产质量保持优异 [6][11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为6.56%/7.15%/8.88% [5][11] - 对应每股收益1.03/1.10/1.20元，ROE为10.96%/10.72%/10.66% [5] - 当前股价对应2025年PB为0.49倍，估值处于行业较低水平 [5][16] 同业比较 - 苏农银行市盈率4.72倍（2025E），低于城商行平均6-7倍水平 [16] - 市净率0.49倍（2025E），显著低于行业均值 [5][16] - 股息率3.38%，处于上市银行中等偏上水平 [1][16]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025年PB为0.82倍 [1][10] 核心观点 - 杭州银行1H25业绩符合预期，归母净利润同比增长16.7%，营收同比增长3.9%，拨备覆盖率保持高位（521%）支撑业绩高增，ROE优势显著（年化19.0%）[4][5][7][10] - 资产质量优异，不良率稳定在0.76%，前瞻指标关注率（0.51%）和逾期率（0.61%）均处于绝对低位，拨备厚足保障业绩可持续性 [10] - 信贷结构分化，对公贷款强劲增长（1H25新增784亿元），零售贷款疲弱（1H25压降65亿元），息差降幅趋缓（1H25净息差1.35%）[5][7][10][13] 财务表现 - 1H25营收200.9亿元（+3.9%），归母净利润116.6亿元（+16.7%），信用减值计提同比下降44%，正贡献业绩12.8个百分点 [4][5][8] - 利息净收入对营收正贡献度提升至5.8个百分点（1Q25为4.3%），非息收入同比下降5.0%但降幅收窄 [5][8] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为15.1%、13.1%、13.5%，ROE维持在14.5%-15.2%区间 [6][10] 业务亮点 - 对公贷款聚焦基建（新增336亿元）、制造业（新增246亿元）和租赁商务服务业（新增206亿元），零售端仅按揭小幅增长（新增43亿元）[7][12] - 负债端成本改善显著，1H25存款成本率下降20bps至1.80%，带动息差压力缓解 [10][13] - 核心一级资本充足率提升至9.74%（2Q25），资产规模同比增长12.6%至2.24万亿元 [10][15] 同业比较 - 当前估值低于行业平均，2025年预测PE为6.10倍（A股板块平均7.01倍），PB为0.82倍（板块平均0.69倍）[6][19] - ROE（15.2%）和ROA（0.87%）均高于上市银行平均水平，股息率3.5%具备吸引力 [6][10][19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 新业务价值(NBV)实现强劲增长 可比口径下同比+20.3%至285亿元 [8][17] - OCI股票投资规模大幅扩张 较年初+133%至1403亿元 占股票投资比重22.6% [8] - 银保渠道表现突出 新单保费同比+111% 首年期交同比+34.4% [8] - 分红险转型成效显著 占个险渠道首年期交保费比重超50% [8] - 代理人队伍质态持续改善 优增人力同比+27.6% 13个月留存率提升3.8个百分点 [8] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润409亿元 同比+6.9% [8][9] - 归母净资产5236亿元 较年初+2.7% [8][13] - 内含价值1.48万亿元 较年初+5.5% [8] - 中期分红每股0.238元 同比+19% [8] - 年化净投资收益率2.78% 同比-0.25个百分点 [8][20] - 年化总投资收益率3.29% 同比-0.3个百分点 [8][20] 业务发展 - 总新单保费同比+0.6% 首年期交同比-16.5% [8] - 个险渠道新单保费同比-21.6% 银保渠道同比+111% [8] - 个险渠道NBV margin大幅提升至32.4% 同比+9.2个百分点 [8] - 银保渠道NBV贡献显著提升 同比+179% 占比提升8.4个百分点至14.7% [8] - 投资资产规模达7.1万亿元 较年初+7.8% [8] - 公开市场权益规模较年初增加超1500亿元 [8] 估值预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1075/1120/1205亿元 [8] - 当前市值对应2025E PEV 0.8倍 PB 2.1倍 [8] - 预测2025年每股EV 53.55元 P/EV 0.78倍 [1][23] - 预测2025年每股收益3.80元 P/E 10.96倍 [1][23]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入19.38亿元，同比增长26.58%，归母净利润3.05亿元，同比增长106.45% [1] - 2Q25单季度收入9.44亿元，同比增长7.48%，归母净利润1.14亿元，同比减少4.79% [1] - 毛利率持续改善，25H1毛利率达39.27%，同比增长6.08个百分点，2Q25毛利率达40.12%，连续六个季度环比增长 [1][2] - 公司通过前瞻产品定义能力在智能可穿戴和智能家居市场深耕，新一代智能可穿戴芯片BES2800在智能眼镜、无线麦克风等产品中广泛应用 [1][3] - 研发投入持续加大，25H1研发费用3.95亿元，同比增长22.77%，研发人员占比高达86.25% [4] 财务表现 - 2025年上半年扣非归母净利润2.84亿元，同比增长153.37% [1] - 2Q25归母净利率下降至12.08%，同比减少1.59个百分点，环比减少7.12个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为7.98/11.89/14.94亿元，对应PE为63/42/33倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.99/59.59/74.29亿元，增长率分别为37.87%/32.46%/24.66% [5][9] - 预计2025年毛利率将提升至38.52%，净利润率提升至17.74% [9] 业务发展 - 在TWS耳机领域推出支持双耳通话、集成主动降噪的领先产品 [3] - 智能手表领域推出业内首颗运动手表单芯片主控，导入多家品牌客户 [3] - 采用6/12nm先进工艺研发新一代可穿戴主控芯片 [3] - 智能手表芯片成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，25H1出货量保持快速增长 [3] - 芯片应用向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线场景延伸，BES2700、BES2800等芯片已量产落地 [3] 技术优势 - 多核异构SoC技术集成多核CPU、音频DSP、2.5D GPU、协处理器等模块 [4] - 双频低功耗Wi-Fi技术，Wi-Fi6连接芯片已量产，具备低功耗、低延时优势 [4] - 在北京、上海等城市设立研发中心，研发团队实力不断增强 [4] 成长前景 - 公司在AR/AI眼镜、汽车电子等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性 [4] - 预计2025年每股收益4.74元，2027年提升至8.87元 [5][9] - 净资产收益率预计从2024年的7.08%提升至2027年的17.05% [9] - 总资产收益率预计从2024年的6.53%提升至2027年的15.11% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1公司营业收入18.99亿元同比下降14.14% 归母净利润1.38亿元同比下降7.21% [4] - 2025Q2单季度营业收入10.82亿元同比下降22.29% 归母净利润0.96亿元同比下降5.49% [4] - 海外业务收入1.48亿元同比增长70.69% 毛利率28.59%同比提升3.38个百分点 [4] - 公司稳步推进大家居战略 清远基地投产有望贡献收益 持续推动渠道下沉和融合门店落地 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率35.97%同比下降0.72个百分点 归母净利率7.27%同比上升0.54个百分点 [5] - 2025Q2单季度毛利率38.84%同比上升2.47个百分点 归母净利率8.87%同比上升1.58个百分点 [5] - 销售费用率17.62%同比上升0.76个百分点 管理费用率6.39%同比下降0.43个百分点 [5] - 预计2025-2027年营收分别为48.64/52.7/56.33亿元 同比变化-7.5%/+8.3%/+6.9% [6][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.70/4.15/4.55亿元 同比变化-4.0%/+12.3%/+9.5% [7][9] 业务分产品表现 - 整体厨柜收入7.11亿元同比下降26.42% 毛利率36.78%同比下降1.99个百分点 [4] - 定制衣柜收入9.05亿元同比下降2.54% 毛利率40.69%同比下降0.17个百分点 [4] - 木门收入1.46亿元同比增长5.13% 毛利率14.92%同比下降2.28个百分点 [4] - 其他产品收入1.37亿元同比下降22.98% 毛利率23.07%同比上升4.21个百分点 [4] 渠道表现 - 直营店收入5.25亿元同比增长200.25% 毛利率51.15%同比下降18.10个百分点 [4] - 经销店收入7.68亿元同比下降34.18% 毛利率29.64%同比下降6.35个百分点 [4] - 大宗业务收入3.22亿元同比下降46.86% 毛利率35.20%同比下降0.31个百分点 [4] - 其他渠道收入1.37亿元同比下降22.98% 毛利率23.07%同比上升4.21个百分点 [4] 门店数量 - 截至2025H1末整体橱柜门店1302家较2024年末减少137家 [4] - 定制衣柜门店1449家较2024年末减少186家 [4] - 木门门店995家较2024年末增加9家 [4] - 直营门店33家较2024年末减少1家 [4] 估值指标 - 2025年预测EPS 0.85元对应PE 11.78倍 [7][9] - 2026年预测EPS 0.96元对应PE 10.49倍 [7][9] - 2027年预测EPS 1.05元对应PE 9.58倍 [7][9] - 当前总市值44亿元 总股本434百万股 [2]