投资评级与核心观点 - 报告对顺丰控股的投资评级为“增持”，目标价格为50.83元，当前股价为38.09元 [5] - 报告核心观点：顺丰控股在2025年第四季度通过内部降本增效与外部业务开发，内外协同推动盈利上行，同时行业化与国际化战略加速，公司上调回购计划至历史最高水平，有望稳定投资者信心 [2] 财务表现与预测 - **营收增长**：2025年公司实现营业总收入3082.27亿元，同比增长8.37%；2025年第四季度营收829.66亿元，同比增长6.97% [4][11] - **净利润增长**：2025年归母净利润为111.17亿元，同比增长9.31%；2025年第四季度归母净利润28.09亿元，同比增长10.01% [4][11] - **业务量增长**：2025年第四季度总业务量达42.43亿票，同比增长10.67%，大幅跑赢行业平均增速 [11] - **未来预测**：报告预测2026-2028年归母净利润分别为128.07亿元、143.62亿元、171.60亿元，每股净收益分别为2.54元、2.85元、3.41元 [4][11] - **盈利能力指标**：2025年净资产收益率为11.2%，预计2026-2028年将提升至11.9%、12.5%、13.9% [4] - **估值水平**：基于2026年预测，给予目标市盈率20倍，对应合理估值50.83元，当前股价对应2026年预测市盈率为14.97倍 [5][11] 业务运营分析 - **时效业务与行业政策**：2025年归母净利润增长得益于快递行业反内卷政策落地效果显著，快递单价同比降幅收窄，以及公司中高端时效业务的稳健增长 [11] - **行业化战略**：2025年，公司在工业设备、通信高科技、汽车等行业物流收入均实现超过20%的高增长 [11] - **国际化战略**：尽管面临国际贸易波动及海运价格回落，公司国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链等业务在2025年实现营收同比增长55.4% [11] - **成本与效率**：2025年第四季度毛利为118.4亿元，同比增长10.3%，毛利率增加1.8个百分点至14.28%，主要得益于激活经营机制的推行；2025年全年毛利为410.5亿元，毛利率微降0.7个百分点至13.32%，主要因提高员工薪酬及销售激励，但通过优化营运模式和管控资本支出对冲了成本上升 [11] 公司治理与股东回报 - **股份回购**：公司上调回购资金总额至30-60亿元（原为15-30亿元），达到历史最高水平，并延长回购期限至2027年3月；截至2026年第一季度，该额度已使用26亿元 [11] - **股权激励**：公司实施“共同成长”计划，提供中长期股权激励，旨在提升投资者信心和核心员工留存率 [11] - **股东权益**：截至报告期末，公司股东权益为993.09亿元，每股净资产19.71元，市净率（现价）为1.9倍 [7] 市场表现与交易数据 - **股价走势**：过去12个月股价绝对升幅为-11%，相对指数升幅为-42%；52周内股价区间为35.28元至50.70元 [6][10] - **市值与股本**：公司总市值为1919.52亿元，总股本为50.39亿股，其中流通A股47.70亿股 [6]

投资评级 - 报告对纳芯微（688052.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心财务与运营表现 - **2025全年业绩**：公司2025年收入同比增长71.80%至33.68亿元，归母净利润为-2.29亿元，亏损幅度收窄，毛利率同比提高2.3个百分点至34.95%，研发费用同比增长47.15%至7.95亿元 [1] - **第四季度业绩创新高**：4Q25营收10.02亿元，同比增长68.65%，环比增长19.05%，创季度新高，毛利率为35.64%，同比提高4.1个百分点，环比提高2.0个百分点 [1] - **产品线收入全面增长**：2025年信号链产品收入12.88亿元（同比增长33.68%），占比38%，电源管理产品收入11.74亿元（同比增长66.91%），占比35%，传感器产品收入8.92亿元（同比增长225.56%），占比26% [2] - **下游应用结构变化**：2025年汽车电子领域收入占比35.22%，下降1.66个百分点，泛能源领域收入占比提高3.43个百分点至52.92%，消费电子领域收入占比下降1.77个百分点至11.86% [2] - **产品与市场进展**：公司可提供产品3900余款，部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货，人形机器人领域，公司的磁编码器可在灵巧手中实现精细动作控制 [3] 未来业绩预测与估值 - **盈利预测调整**：报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至1.17亿元和2.02亿元（前值为1.44亿元和2.45亿元），预计2028年归母净利润为4.47亿元 [3] - **收入增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为43.99亿元、54.00亿元和64.07亿元，同比增长率分别为30.6%、22.8%和18.6% [5] - **利润率预测改善**：预计毛利率从2025年的34.95%持续提升至2028年的38%，EBIT Margin预计从2025年的-5.5%改善至2028年的6.5% [5][25] - **估值指标**：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为211.9倍、122.2倍和55.3倍 [3][5]

投资评级 - 报告给予新集能源“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 2025年公司业绩表现稳健，煤电一体化战略成效显现 [1] - 公司成本管控成效显著，新建电厂集中投产，因此上调2026-2027年并新增2028年盈利预测 [1] - 考虑到在建项目进展顺利，且未来有望维持较高分红水平，公司长期投资价值值得关注 [1] 2025年业绩与财务表现 - 2025年全年营业收入122.80亿元，同比下降3.51% [1] - 2025年归母净利润21.36亿元，同比下降10.73%；扣非后归母净利润21.40亿元，同比下降10.37% [1] - 2025年基本每股收益0.825元/股 [1] - 截至2025年末，公司总资产530.35亿元，负债336.92亿元，资产负债率63.53% [4] - 2025年毛利率为40.0%，净利率为17.4%，ROE为11.9% [5] 煤炭业务 - 2025年商品煤产量1975.82万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增加4.35% [2] - 2025年商品煤平均销售价格为532元/吨，同比有所下降 [2] - 2025年商品煤单位销售成本为322.73元/吨，同比下降19.64元/吨，降幅主要来自成本管控措施 [2] - 2026年煤炭长协定价机制预计仍采用“基准价+浮动价”模式，长协比例预计维持在80%左右 [2] 电力业务 - 2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比增加10.40%；售电量134.46亿千瓦时，同比增加10.06% [3] - 2025年售电平均价格为0.37665元/千瓦时 [3] - 新建电厂进展顺利：上饶电厂两台机组、滁州电厂两台机组已分别于2025年底至2026年一季度投运；六安电厂两台机组预计2026年4月及6月并网，所有新建机组预计在2026年6月底前全面建成投产 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.85亿元、25.09亿元、25.16亿元，同比增速分别为+16.3%、+1.0%、+0.3% [1] - 预计2026-2028年EPS分别为0.96元、0.97元、0.97元 [1] - 基于当前股价7.50元，对应2026-2028年预测PE分别为7.8倍、7.7倍、7.7倍 [1][5] - 预计2026-2028年营业收入分别为145.56亿元、152.59亿元、157.45亿元，同比增速分别为18.5%、4.8%、3.2% [5] 资本开支与分红 - 2025年公司资本开支约70亿元，主要用于三大电厂建设和煤矿维持接续生产 [4] - 公司持续重视投资者回报，2025年度总分红（含特别分红和年度分红）金额和比例将比上一年度有所提高 [4] 公司基本信息 - 报告发布日（2026年4月1日）当前股价为7.50元，总市值为194.29亿元，总股本为25.91亿股 [6] - 近3个月换手率为154.36% [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩表现低于预期，营收与利润均承压，但第四季度营收环比改善，毛利率转正 [7] - 行业竞争加剧背景下，分析师下调了公司未来两年的盈利预测，但认为公司合资业务逐步触底，集团改革加速，且与华为合作品牌“启境”首款车型已亮相，有望带来销量增量，因此维持买入评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩概览**：2025年公司营业总收入为965.42亿元，同比下降10.43%，归母净利润为-87.84亿元，同比大幅下降1,166.51% [1][7] - **2025年第四季度业绩**：营收为296.1亿元，同比下滑10%，环比增长22%，归母净利润为-44.7亿元 [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为1,163.17亿元、1,264.77亿元、1,311.32亿元，同比增速分别为20.48%、8.73%、3.68% [1][8] - **未来净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-34.61亿元、-17.76亿元、-0.84亿元，亏损幅度逐年显著收窄 [1][7][8] 业务运营分析 - **销量表现**：2025年第四季度，广汽乘用车批发销量9.2万辆，同比下滑33%，环比增长14%，广汽埃安批发销量10.7万辆，同比下滑28%，环比增长43% [7] - **平均售价**：广汽自主品牌第四季度平均售价为14.9万元，同比增长4%，环比下降5% [7] - **合资品牌表现**：第四季度，广汽本田销量13.6万辆，同比下滑16%，环比大增121%，广汽丰田销量21.9万辆，同比持平，环比增长14% [7] - **合资品牌盈利**：2025年下半年，广汽本田净利润为-15.6亿元，单车盈利-0.8万元，广汽丰田净利润为17.9亿元，单车盈利0.4万元 [7] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年第四季度销售毛利率为0.6%，同比下降5个百分点，但环比提升3个百分点，实现转正，主要因销量环比修复及降本增效 [7] - **费用率**：2025年第四季度，销售/管理/研发费用率分别为6.8%、3.0%、2.1%，同比分别+4、-1、0个百分点 [7] - **资产减值**：2025年第四季度计提大额资产减值损失22.4亿元 [7] 财务状况与估值 - **市场数据**：报告日收盘价7.19元，市净率0.70倍，总市值约733.17亿元 [5] - **每股净资产**：最新报告期每股净资产为10.32元 [6] - **预测估值**：基于最新摊薄每股收益预测，2026-2028年对应的市盈率分别为-21.36倍、-41.64倍、-881.19倍 [1][8]

报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[3][7] 报告核心观点 - 公司作为全球领先的信息通信支撑一体化服务提供商，正加速向“数智咨询先行者、数智基建领航者、数智维营主导者、数智产品提供者”转型[7] - 公司经营稳健，股东回报持续提升，战略新兴业务增长强劲，AI红利加速释放，是推动高质量发展的核心动能[7] 整体业绩与财务表现 - **收入与利润**：2025年实现经营收入1,500.93亿元，同比增长0.1%；净利润为36.10亿元，同比增长0.1%[1] - **盈利能力**：净利润率2.4%，近四年保持基本稳定；销售、一般及管理费用率同比下降0.4个百分点至9.6%[7] - **股东回报**：董事会建议派发末期股息每股0.2241元，同比增长2.5%，分红比例提升1个百分点至43%[7] - **财务状况**：资产负债率为64.1%，较上年末下降1.8个百分点[3][7] - **未来预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为37.75亿元、39.54亿元、41.81亿元，同比增长5%、5%、6%[2] 业务板块表现 - **电信基建服务**：收入743.91亿元，同比下降1.0%，占收入比重49.6%[7] - **业务流程外判服务**：收入440.62亿元，同比增长1.4%，占收入比重29.3%[7] - **应用、内容及其他服务**：收入316.40亿元，同比增长0.9%，其中软件开发及系统支撑业务同比增长14.0%，连续多年成为收入增长核心驱动力[7] 市场与客户结构 - **国内非运营商集客市场**：收入656.13亿元，同比增长5.5%，是整体收入增长的第一驱动力[7] - **运营商市场**：收入802.12亿元，同比下降4.1%[7] - **海外市场**：收入42.68亿元，同比增长1.0%[7] 战略新兴业务与AI发展 - **战略新兴业务新签合同**：全年新签合同额同比增长22%，占总新签合同额比重超46%，较上年提升9个百分点[7] - **数字基建新签合同**：新签合同约295亿元，同比增长40%[7] - **AI相关业务**：2025年AI相关新签合同超3,700个，总金额超50亿元，同比增长超25%，其中AI基础设施建设合同占比55%[7] - **未来展望**：随着AI应用加速落地，公司在智算中心、算力网络等领域的领先优势有望进一步巩固[7] 估值与市场表现 - **当前股价**：4.22港元[3] - **估值水平**：2025年对应PE为7.1倍，PB为0.5倍[2][3] - **股价表现**：过去12个月绝对表现上涨4%，相对恒生指数表现落后3个百分点[5]

报告投资评级 - **投资评级**：推荐（维持）[2] - **目标价**：6.14元[2] 报告核心观点 - **核心观点**：基建业务短期承压，但海外订单持续增长，新兴业务表现亮眼，公司整体经营稳健，维持“推荐”评级[2][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业总收入10934.94亿元，同比下降5.76%；实现归母净利润228.92亿元，同比下降17.9%[2][4] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为9.52%，较2024年下降0.46个百分点；其中基础设施建设业务毛利率为8.24%，下降0.38个百分点[8] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为10685.94亿元、10542.60亿元、10849.06亿元，同比增速分别为-2.3%、-1.3%、2.9%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为252.47亿元、252.82亿元、261.19亿元，同比增速分别为10.3%、0.1%、3.3%；对应每股收益（EPS）分别为1.02元、1.02元、1.06元[4][8] - **估值水平**：报告基于2026年6倍市盈率（PE）给予目标价[8]，当前预测市盈率（2026E）为5倍，市净率（PB）为0.3倍[4] 业务分项表现 - **基础设施建设业务**：2025年实现营收9253.5亿元，同比下降6.8%，占总营收比重约84.6%[8] - **房地产业务**：2025年实现营收446.5亿元，同比下降7.53%；毛利率为11.73%，同比下降2.71个百分点，主要受市场价格下行影响[8] - **新签合同情况**：2025年公司新签合同总额27509亿元，同比增长1.3%[8] - **分地区**：境内新签合同额24935.3亿元，同比微降0.03%；境外新签合同额2573.7亿元，同比增长16.5%[8] - **分业务**：工程建造业务新签合同额18505.4亿元，同比下降1.1%；其中铁路、公路、市政、城轨业务新签合同额分别同比变化-1.0%、-16.9%、-7.1%、-11.3%，房建业务同比增长2.4%[8] - **新兴业务表现**：包含“第二曲线”和战略性新兴产业的新兴业务，2025年完成新签合同额4724.8亿元，占总新签合同比重约17%，其中生态环保新签合同额同比大幅增长58.6%[8] 财务状况与资本结构 - **资产负债率**：截至2025年底，公司资产负债率为78.12%，较2024年末增加0.73个百分点[5][8] - **应收账款**：2025年末应收账款余额为2888.78亿元，较2024年末增加426.83亿元，增长17.34%，主要因业务规模正常带动和部分工程项目业主付款滞后[8] - **融资成本**：2024年公司平均融资成本率为3.04%，同比下降0.53个百分点[8] - **每股净资产**：2025年每股净资产为12.89元[5]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：5.71元 [3] - 当前价：4.70元 [3] - 预期上涨空间：22% [7] 报告核心观点 - 核心观点：公司通行费收入稳中有升，低成本融资优势持续兑现，资产价值被低估，优化空间明确 [1][7] - 盈利预测调整：由于2025年第四季度非经常性因素消退导致单季亏损，全年业绩低于此前预测，因此下调2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测 [7] - 估值与建议：基于2026年预期净利润给予10倍市盈率估值，对应目标市值133亿元，维持“强推”评级 [7] 主要财务数据与预测 - **营业总收入**：2025年实际为62.83亿元，同比增长4.98% [7]。预测2026-2028年分别为65.54亿元、67.87亿元、70.65亿元，同比增速分别为4.3%、3.6%、4.1% [3] - **归母净利润**：2025年实际为12.80亿元，同比增长0.03% [7]。预测2026-2028年分别为13.34亿元、13.96亿元、14.62亿元，同比增速分别为4.3%、4.6%、4.7% [3] - **每股盈利**：2025年实际为0.55元 [3]。预测2026-2028年分别为0.57元、0.60元、0.63元 [3] - **盈利能力**：2025年毛利率为37.72%，同比下降1.57个百分点；净利率为21.89%，同比下降0.37个百分点；期间费用率为10.09%，同比下降2.46个百分点 [7] - **分红情况**：2025年度拟每股派发现金红利0.17元（含税），合计3.97亿元，分红比例为31.03%，对应2026年3月31日股息率为3.6% [7] - **估值指标**：基于2026年3月31日股价，2025-2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、8倍、8倍；市净率均为0.6倍、0.5倍、0.5倍、0.5倍 [3] 业务运营分析 - **高速公路运营主业稳健**：2025年实现通行费收入36.08亿元，同比增长0.77%，毛利率为53.53%，同比减少0.92个百分点 [7] - **核心路产表现**：昌九高速、昌樟高速收入分别同比增长1.22%和2.5%，两条路产均已完成“四改八”扩容建设，为长期增长提供支撑 [7] - **智慧交通业务增长强劲**：2025年实现收入10.49亿元，同比增长40.98%，主要得益于子公司方兴公司完工的重点工程项目规模同比增加 [7] - **成品油销售业务承压**：受新能源车替代效应影响，2025年收入同比下降7.43%至13.56亿元 [7] - **新能源业务积极布局**：为应对挑战，公司与宁德时代控股的时代骐骥签署战略合作协议，共同开拓重卡换电市场，首批12座重卡换电站已投入运营 [7] - **房地产业务收入大增**：随着滨江项目住宅交付，2025年收入大幅增长260.88%至1.23亿元，公司正推动地产板块向房建施工领域转型 [7] 公司核心看点与优势 - **财务费用显著改善**：公司积极利用LPR下调红利，优化债务结构，2025年财务费用为2.11亿元，同比下降32.43%，有明确的持续改善空间 [7] - **核心路产价值被低估**：昌九、昌樟高速已获批重新核定收费年限，剩余收费年限较长；樟吉高速改扩建项目主线已具备双向八车道通车条件，将在全线建成通车后申请重新核定收费期限，改扩建释放全新增长潜力 [7] - **低成本融资优势**：公司通过精准研判利率走势、锁定债券发行价格、下调债券承销发行费率等举措，持续压降融资成本 [7] 其他关键信息 - **公司基本数据**：总股本23.35亿股，总市值109.76亿元，资产负债率43.22%，每股净资产8.35元 [4] - **市场表现**：报告统计期内（2025年4月1日至2026年3月31日），公司股价表现未提供具体对比数据，图表显示与沪深300指数对比 [5][6]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][5][17] 报告核心观点 - 钾锂行业景气度提升，公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域处于绝对领先地位 [1][3][17] - 公司作为中国盐湖旗下最重要的盐湖开发平台，将积极融入控股股东发展战略，加快建设世界级盐湖产业基地，对加强国内钾锂资源自主可控有重要意义 [1][2][3][16][17] - 2025年公司业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长81.76%至84.76亿元，四季度利润环比大幅提升主要因确认递延所得税资产 [1][8] - 公司持续加码盐湖资源开发，钾肥产能达530万吨，4万吨锂盐项目已建成试车，并完成五矿盐湖收购，未来多个提锂项目有望发挥协同效应以优化成本 [1][2][13] - 公司财务状况稳健，2025年末资产负债率仅14.15%，在手货币资金达232.73亿元，现金流非常宽裕 [15] 财务与经营业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营收155.01亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润84.76亿元，同比增长81.76%；实现扣非净利润84.11亿元，同比增长91.13%；经营活动净现金流101.61亿元，同比增长29.95% [1][8] - **2025年第四季度业绩**：实现营收43.91亿元，同比下降6.29%，环比增长1.40%；实现归母净利润39.73亿元，同比增长161.05%，环比增长99.87% [1][8] - **氯化钾业务**：2025年产量490.02万吨，销量381.47万吨；公司拥有察尔汗盐湖约3700平方公里和一里坪盐湖422.73平方公里的采矿权，氯化钾产能达530万吨；通过技术提升，氯化钾单位产品用水降幅达27%，设备完好率保持在95%以上，含量95%以上产品占全年钾肥产量比重达85% [1][12] - **碳酸锂业务**：2025年产量4.65万吨，销量4.56万吨；4万吨锂盐项目于2025年9月底建成并投料试车；公司于年初完成五矿盐湖收购，后者已建成碳酸锂产能1.5万吨/年 [2][13] - **历史产品数据**：氯化钾毛利率从2024年的53.34%提升至2025年的60.71%；碳酸锂毛利率从2024年的50.68%提升至2025年的52.03% [14] 未来盈利预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为252.71亿元、265.10亿元、277.49亿元，同比增速分别为63.0%、4.9%、4.7% [3][17] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为97.15亿元、103.92亿元、110.68亿元，同比增速分别为14.6%、7.0%、6.5% [3][17] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.84元、1.96元、2.09元 [3][17] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为20倍、18倍、17倍 [3][17] 公司战略与控股股东 - **股权与控制权**：中国盐湖于2025年初成为公司第一大股东，中国五矿成为实际控制人；中国五矿及其一致行动人合计持有公司29.99%的股权 [2][16] - **集团发展战略**：中国盐湖提出“三步走”战略，目标到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐产能；到2035年构建世界一流的盐湖产业集群 [16] - **公司定位**：盐湖股份将作为中国盐湖旗下最重要的盐湖开发平台，积极融入控股股东战略，加强全产业链布局和资源整合，加快放大钾锂资源产业规模 [2][16] 财务健康状况 - **资产负债表**：2025年末资产负债率为14.15%；在手货币资金约232.73亿元，同比增长48.96%；在手存货约12.08亿元，同比增长22.71% [15] - **期间费用**：2025年销售费用约1.42亿元，同比增长1.21%；管理费用约9.55亿元，同比下降8.67%；研发费用约8723万元，同比下降53.83%；财务费用为-2.12亿元，同比下降42.85% [15] - **利润分配**：由于合并报表及母公司报表期末未分配利润均为负数，公司2025年拟不进行利润分配及公积金转增股本 [15]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖瑞丰银行，给予“买入”评级 [2][3] - 核心观点：公司净息差企稳，财富管理与国际业务高速增长，资产质量保持稳健，分红水平稳中有升 [3][7] 2025年财务业绩与经营亮点 - 2025年实现营业收入4408百万元，同比增长0.53%，归母净利润1966百万元，同比增长2.30% [7] - 净息差为1.50%，与上年持平，存款付息率较上年度下降37个基点至1.83% [7] - 手续费及佣金净收入同比增长207.40%，表现亮眼，但受市场波动影响，公允价值变动收益减少导致整体非息净收入同比下降16.44% [7] - 财富管理业务中间业务收入达1.78亿元，同比增长18.13%，财富管理存续规模281.87亿元，较上年末增长28.85% [7] - 国际业务结算量达96.31亿美元，同比增长49.41% [7] 资产质量与股东回报 - 2025年末不良贷款率为0.99%，较2025年三季报的0.98%小幅上升1个基点，拨备覆盖率为326.51%，较三季报约345%的高位回落18.5个百分点 [7] - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利2.10元（含税），高于2024年度的每10股2.00元，分红比例稳中有升 [7][10] 未来盈利预测 - 预测2026-2028年营收分别为45.59亿元、47.90亿元、50.40亿元，同比增速为3.42%、5.06%、5.24% [7][9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为20.16亿元、21.00亿元、22.08亿元，同比增速为2.53%、4.18%、5.13% [7][9] - 预测2026-2028年EPS分别为1.03元、1.07元、1.13元，对应P/E分别为4.67倍、4.45倍、4.17倍，P/B分别为0.44倍、0.41倍、0.37倍 [7][9][22]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [7] 核心观点 - 公司商业化能力已得到初步验证，正通过加速业务发展引进后期及商业化资产，快速拓展治疗领域和收入来源，进入商业化驱动的良性循环，盈利能力持续改善，为实现其长期战略目标奠定了坚实基础 [2] - 公司总营收大幅增长，亏损金额大幅收窄，商业化能力强劲 [4] 财务表现 - 2025年公司总营收为17.07亿元，同比增长141.51% [2][4][8] - 2025年归母净利润为-2.98亿元，同比收窄71.41% [2][4][8] - 2025年扣非后归母净利润为-3.20亿元，同比收窄68.72% [2] - 非国际财务准则下，公司首度实现扭亏为盈，由亏损5.38亿元转为盈利1.87亿元 [8] - 总营收的大幅增长主要由于核心产品耐赋康在已商业化市场的销售额继续上升所致 [8] - 亏损大幅收窄的原因包括强劲的产品收益增长、运营效率提升、新加坡产生的累计税项亏损确认递延税项资产及部分无形资产产生的减值亏损减少 [8] 商业化产品表现 - 公司目前的商业化产品组合包括耐赋康、依嘉和维适平等 [8] - **耐赋康**：作为目前国内唯一获得完全批准用于治疗原发性IgA肾病的药物，其强劲的市场表现持续为公司商业化增长注入核心动力 [8] - 耐赋康自2025年1月1日正式纳入中国国家医保药品目录以来，销售收入实现显著增长，并成为首个在进入国家医保目录后首年收入即突破10亿元的非肿瘤药物 [8] - **维适平**：2026年初，维适平用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎的上市申请已获得国家药品监督管理局批准并迅速开出了首个处方 [8] - 公司计划于2026年下半年参加维适平的国家医保目录谈判，该产品有望成为继耐赋康之后的又一大单品，依托公司强劲的商业化能力快速放量，为公司贡献稳定增量 [8] 业务发展合作与拓展 - 2025年10月，公司与Visara, Inc.签订独家许可协议，获得VIS-101在大中华区、新加坡、韩国及部分东南亚国家的开发、生产和商业化权利，进军临床需求未满足的眼科蓝海领域 [8] - 2025年12月，公司与海森生物达成战略合作，获得乐瑞泊大中华区独家授权并签署多款成熟产品的商业化服务协议，此举将提升公司现有商业化平台的利用效率，并布局心血管高潜力领域 [8] - 2026年2月，云顶新耀与麦科奥特签订独家授权合约，获得在中国及亚太地区（日本除外）商业化MT1013的权益，将产品覆盖从IgA肾病拓展至更广泛的慢性肾脏病领域 [8] - 2026年3月，公司收购箕星药业香港有限公司旗下艾曲帕米鼻喷雾剂（拟定中文名：星必妥）在大中华区的开发、商业化及地产化权益，进一步巩固心血管疾病领域的发展 [8] 盈利预测 - 预计公司2026年营业收入为37.50亿元，2027年为61.44亿元，2028年为82.34亿元 [8] - 预计公司2026年归母净利润为3.50亿元，2027年为10.57亿元，2028年为16.59亿元 [8] - 预计公司2026年每股收益为0.99元，2027年为2.99元，2028年为4.69元 [8]