报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 金山办公2026年上半年营收实现较快增长，持续推进AI创新，经营业绩高质量增长 [1] - 公司坚定锚定“AI、协作、国际化”核心战略，围绕办公产品智能化升级和AI原生产品创新持续投入 [1] - 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革双轮驱动下，未来持续成长空间广阔 [4] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入33.13亿元，同比增长24.69% [1] - 实现归母净利润25.18亿元，同比增长236.94% [1] - 实现扣非归母净利润24.87亿元，同比增长241.99% [1] - 部分对外投资基金项目产生大额投资收益，对净利润增长贡献显著 [1] - 经调整的归属于上市公司股东的净利润为10.87亿元，同比增长28.29% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为6.43亿元，同比减少12.96%，剔除投资收益浮盈的预缴所得税影响后，同比实现正增长 [1] 业务板块分析 - WPS个人业务实现收入20.14亿元，同比增长15.20% [2] - 截至2026年6月底，WPS Office全球月度活跃设备数达6.76亿，同比增长3.87% [2] - PC版月度活跃设备数3.36亿，同比增长10.14% [2] - 移动版月度活跃设备数3.40亿，同比减少1.65% [2] - WPS 365业务实现收入4.97亿元，同比增长60.84%，保持高质高速增长 [2] - 公司以一体化、智能化、国际化为核心导向，持续推进WPS 365升级迭代，全面释放企业级AI办公生产力 [2] - WPS软件业务实现收入7.22亿元，同比增长33.36% [2] - 公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件采购及招标，持续巩固在流式及版式文档领域的市场竞争优势，相关产品市场占有率保持行业领先 [2] 研发投入与技术创新 - 2026年上半年累计研发投入达11.52亿元，同比增长20.17% [3] - 研发费用率约35% [3] - 研发人员共计3962人，同比增长12.14%，占员工总数比例约64% [3] - 共申请发明专利17件，其中国内专利受理16件，海外受理1件 [3] - 授权发明专利共16件，其中国内授权发明专利15件，境外授权发明专利1件 [3] 盈利预测与估值 - 调整2026-2028年营业收入预测至70.46、82.51、95.39亿元 [4] - 调整归母净利润预测至36.29、26.33、30.95亿元 [4] - 2026-2028年EPS为7.82、5.68、6.67元/股 [4] - 对应2026-2028年PE为30.02、41.36、35.20倍 [4] - 2024年营业收入51.21亿元，2025年营业收入59.29亿元 [8] - 2024年归母净利润16.45亿元，2025年归母净利润18.36亿元 [8] - 2024年EPS为3.55元，2025年EPS为3.96元 [8]

报告公司投资评级 - 国信证券投资评级为“买入（维持）” [1] 报告核心观点 - 国信证券2026年上半年营业总收入/归母净利润125.6/57.3亿元，同比+13%/+7%，符合预期 [4] - 零售经纪保持优势，Q2投资收益环比明显改善 [4] - 公司零售客户基础扎实，财富管理优势延续，估值具有安全边际 [4] 业务分部总结 经纪业务 - 2026H1经纪业务净收入57亿元，同比+61% [5] - 单Q2经纪净收入约29亿元，环比+6% [5] - 上半年代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品净收入分别为46.1/2.3/6.3亿元，同比+53%/+92%/+144% [5] - 代销收入延续高速增长，是财富管理业务主要亮点 [5] - 经纪业务客户数超过2400万，较年初+5.5% [5] - 公私募产品保有规模均创历史新高，其中私募产品保有规模同比增长接近50% [5] - 金太阳手机证券用户数超过4100万，较年初+12% [5] - 机构客户股基交易量同比增长约120% [5] 投行业务 - 2026H1投行净收入4.7亿元，同比+34% [5] - 单Q2约3.1亿元，环比约+90% [5] - 完成股票主承销项目5.33家，承销金额34.7亿元 [5] - 完成6家IPO项目过会（排名第5）、8家再融资项目过会（排名第6） [5] - 新增受理11家IPO项目（排名第7） [5] - 债券主承销金额1332亿元，同比+17% [5] 资管业务 - 2026H1资管业务净收入2.3亿元，同比-27% [5] - 单Q2约1.2亿元，环比约+10% [5] - 期末集合/单一/专项资管规模分别为368/531/478亿元，合计1377亿元，较年初+11% [5] - 集合资管规模较年初+20%，规模有所恢复 [5] 投资业务 - 2026H1投资收益（含公允价值变动）47.3亿元，同比-22% [6] - 单Q2投资收益环比+248%，预计受益于股市上涨 [6] - 上半年年化自营投资收益率3.8%（2025H1年化为5.1%） [6] - 自营投资金融资产规模2326亿，同比-4%，环比-2% [6] 利息业务 - 2026H1利息净收入11.8亿元，同比+84% [6] - 主要受益于融资融券规模及客户资金存款规模增长 [6] - 期末融出资金规模1093亿元，同比+60% [6] - 融出资金市占率3.65%，较年初-0.14pct [6] 财务与估值总结 - 2026H1年化加权平均ROE为10.5%，同比基本持平 [4] - 期末权益乘数（扣客户保证金）3.61倍，同比+0.28倍，较年初+0.16倍 [4] - 上半年所得税费用16.7亿元，同比+90% [4] - 公司拟中期分红10.24亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润117、128、141亿元（调前121、133、148），同比+6%、+10%、+10% [4] - 当前股价对应PE为8.6、7.9、7.1倍、PB为1.0、0.9、0.8倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 受土地开发收入下滑影响，公司2026上半年业绩承压，但利润韧性依赖产业投资，园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 公司2026年上半年实现营业收入11.05亿元，同比减少47.5% [5] - 归母净利润5.11亿元，同比减少13.7% [5] - 扣非归母净利润3.93亿元，同比减少28.0% [5] - 经营性净现金流5.05亿元，同比减少32.7% [5] - 毛利率45.33%，同比增加0.87个百分点 [5] - 营收腰斩主因园区开发运营收入大幅收缩，上半年向苏州工业园区管委会收取的园区开发运营收入仅1.0亿元（2025年上半年为10.2亿元） [5] - 利润降幅远小于营收降幅，主要依靠公允价值变动收益3.37亿元（2025年上半年为0.56亿元）、投资收益2.73亿元（2025年上半年为1.49亿元）和非流动性资产处置损益1.58亿元 [5] 业务发展情况 - 2026年上半年园区开发运营收入6.56亿元，利润3.37亿元 [6] - 绿色公用业务收入3.81亿元，利润1.05亿元 [6] - 产城融合园方面，公司开发运营面积超250平方公里，上半年新增内外资注册项目61个、注册资本超22.6亿元 [6] - 区中园方面，嘉善智慧园一期和苏锡通智能制造产业园一期约20万方投运后出租率分别约90%和77% [6] - 苏州工业园区内项目仍保持91%高出租率，但外部新拓项目去化承压 [6] - 公司上半年已落地签约具身智能项目16家，“载体+基金+生态”模式初现 [6] 两翼业务发展 - 绿色发展方面，截至6月底，中新绿能、中新春兴累计并网约700MW [7] - 上半年中新联科处理工业废水79万吨，同比增加35% [7] - 产业投资方面，累计认缴外部市场化基金55支，认缴总额超45亿元 [7] - 累计直投科技项目49个，合计投资7.12亿元 [7] - 上半年追投国顺激光、松应科技，新增瞬恒智能、数预智能，并出资1.5亿元参与元生创投四期基金 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.9、11.5、12.2亿元 [4] - 预计EPS分别为0.73、0.76、0.81元 [4] - 当前股价对应PE分别为10.7、10.1、9.5倍 [4] - 2024年营业收入26.85亿元，2025年营业收入32.14亿元，预计2026-2028年营业收入分别为34.63、36.61、38.57亿元 [8] - 2024年归母净利润6.37亿元，2025年归母净利润10.56亿元 [8] - 2024年毛利率50.4%，2025年毛利率44.2% [8] - 2024年净利率23.2%，2025年净利率37.9% [8] - 2024年ROE为3.2%，2025年ROE为6.0% [8]

报告公司投资评级 - 水晶光电投资评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 水晶光电2026年Q2盈利能力持续改善，AI光学新业务进展顺利[1] - 北美大客户新品有望下半年集中释放，盈利稳中向好[4] - 光存储与光通信迎来批量出货拐点，2028年AR与CPO接续落地，三条成长曲线共振打开中长期业绩弹性[4] 2026年半年报业绩总结 - 2026上半年，水晶光电实现营收34.78亿元，同比+15.15%[4] - 2026上半年，归母净利润5.24亿元，同比+4.73%[4] - 2026上半年，扣非归母净利润4.69亿元，同比+5.03%[4] - 2026上半年，销售毛利率31.68%，同比+2.22pcts[4] - 2026上半年，销售净利率14.67%，同比-2.14pcts[4] - 2026单二季度，水晶光电实现营收17.57亿元，同比+14.26%，环比+2.13%[4] - 2026单二季度，归母净利润2.78亿元，同比-0.77%，环比+12.56%[4] - 2026单二季度，扣非归母净利润2.41亿元，同比+0.94%，环比+6.08%[4] - 2026单二季度，毛利率33.83%，同比+2.92pcts，环比+4.36pcts[4] - 2026单二季度，净利率15.66%，同比-2.79pcts，环比+2.01pcts[4] - 二季度业绩向好得益于微棱镜良率提升、涂布滤光片放量驱动结构优化，叠加降本增效[4] 消费电子与车载光学基本盘 - 2026H1水晶光电消费电子与车载光学稳步成长[5] - 消费电子侧，受益于潜望式长焦镜头渗透率提升，微棱镜出货量高增[5] - 涂布滤光片在北美大客户高端机型中的份额扩张，驱动产品结构优化与盈利水平上行[5] - 车载光学侧，HUD整体出货量大增，通过海外顶级高端车企审核[5] - 首个LCOS AR-HUD项目预计将于2026Q3独家搭载奕境X9实现量产落地[5] - 叠加国内新能源车企及Tier1新增定点，拓宽中长期增长空间[5] AR光学第二增长曲线 - 水晶光电GWG反射光波导试制线落地运行，良率持续优化并顺利通过客户认证[5] - 前瞻布局SRG与VHG技术筑牢护城河[5] - 高端光机合色棱镜具备稀缺量产能力[5] - 伴随终端产品放量，AR光学将打造为水晶光电第二增长曲线[5] AI光学第三增长曲线 - 水晶光电前瞻布局AI光学领域，将业务从“信息获取与呈现”延伸覆盖至“信息传输与存储”全链条[6] - 光互连方向，布局“滤片类、棱镜类、透镜类”光互连核心元件[6] - 前瞻对接CPO/OCS等下一代光互连架构需求，布局“玻璃基板类、波导类产品”，构建“3+2”产品矩阵[6] - 滤光片与硅透镜进展较快，已向多家客户送样测试，预计2026H2实现小批量量产[6] - 适配下一代CPO架构的玻璃基板与波导类产品正与海外头部客户进行打样验证[6] - 光存储方向，紧抓AI算力驱动下近线存储升级窗口，重点卡位HAMR高容量硬盘关键材料与精密光学组件[6] - 光存储产品正处于量产前客户验证阶段[6] - AI光学目前尚处于培育导入期，中长期有望借力AI算力基建浪潮迎来业绩弹性增长[6] 盈利预测与估值 - 上调水晶光电2026/2027/2028年归母净利润预测至14.94/17.56/21.52亿元（原值为14.09/17.31/20.16亿元）[4] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为85.46/106.33/128.93亿元，同比增长23.3%/24.4%/21.3%[7] - 预计2026/2027/2028年归母净利润同比增长27.4%/17.5%/22.5%[7] - 预计2026/2027/2028年毛利率分别为32.0%/33.0%/33.0%[7] - 预计2026/2027/2028年净利率分别为17.5%/16.5%/16.7%[7] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为1.07/1.26/1.55元[7] - 当前股价对应2026/2027/2028年PE为23.6/20.1/16.4倍[4][7]

报告公司投资评级 - 高盛给予信达生物(1801.HK)买入(Buy)评级 [10] - 12个月目标价为120.6港元，基于2026年8月25日收盘价100.10港元，潜在上涨空间为20.5% [8][12] 报告核心观点 - 2026年上半年净利润超出预期，主要得益于运营杠杆效应，尽管研发投入有所增加 [1] - 信达生物发布2030年愿景，目标从中国领先企业转型为全球顶级生物制药公司 [2] - 三个全球关键资产进入全球III期MRCT，总可寻址市场超过600亿美元 [3][7] 业绩回顾 - 2026年上半年净利润为12.5亿元人民币，同比增长50%，净利润率为14.5% [1] - 净利润高于高盛预期的8.15亿元人民币和Visible Alpha共识数据的7.49亿元人民币 [1] - 利润超预期主要由于销售管理费用杠杆效应，销售管理费用为45亿元人民币，低于高盛预期的54亿元人民币 [1] - 销售及营销费用（含特许权使用费）占产品销售额的49%，而2025年上半年和下半年分别为56%和62% [1] - 产品销售额持续增长，2026年第一季度和第二季度同比分别增长50%和60% [1] - 研发支出为17亿元人民币，同比增长67%，因启动了多个全球/关键性MRCT试验 [1] - 管理层预计2026财年研发投入为30-40亿元人民币 [1] - 许可收入为3.1亿元人民币，低于高盛预期的5.25亿元人民币 [1] - 2026财年2-3亿美元许可收入的预期保持不变 [1] - 与辉瑞的交易于7月正式完成后，截至7月31日，现金及现金等价物增至300亿元人民币（45亿美元） [1] 2030年愿景 - 信达生物提出“第三次转型”，继2016-2020年从生物科技到生物制药和2021-2025年从投资到盈利之后 [2] - 2030年四大支柱目标： [2] - 总收入规模达到350-400亿元人民币，隐含4年复合年增长率为15-19%，高盛预计2026财年总收入为197亿元人民币 [2] - 可持续盈利能力，对标全球顶级制药同行的利润率（高十几到二十几水平，不含BD收入），信达生物2026年上半年为11% [2] - 全球创新，推进5个以上分子进入全球III期MRCT，目前有3个进入该阶段（IBI343、IBI363、IBI324），并在美国/欧洲实现产品上市 [2] - 全球化，建设海外研发和商业基础设施 [2] 三大全球资产 - 三个关键资产进入全球MRCT III期，总可寻址市场超过600亿美元 [3] - IBI363（PD-1/IL-2α）：信达生物预计全球III期MarsLight-11试验将从IO耐药性鳞状非小细胞肺癌扩展至非鳞状非小细胞肺癌，首个潜在申报来自黑色素瘤，中国II期数据（对比Keytruda）预计于2026年底公布 [3] - IBI343（CLDN18.2 ADC）：中国NDA于2026年上半年获受理，成为3L胃癌首个CLDN18.2 ADC，武田计划于2027年在日本提交申报，1L胰腺癌/胃癌III期正在准备中 [7] - IBI324（VEGF/ANG2）：Ib期JADE研究显示与faricimab相比具有头对头优越性，全球III期DME/nAMD试验计划于2026年下半年启动 [7] - 拥有20多个合作项目和5个Co-Co资产，预计在关键全球区域的直接存在将促进信达生物全球基础设施的建设 [7] 估值与目标价 - 高盛更新2026-2028年每股收益预测至1.79元/3.50元/4.68元人民币，此前为1.38元/3.17元/4.30元人民币 [8] - 调整反映了2026年上半年财务数据、对运营费用的微调（下半年销售管理费用增加和持续研发投入）以及关键管线资产（如IBI343、IBI302等）的成功概率假设更新 [8] - 基于DCF的目标价为120.6港元（此前为111.68港元），采用10%折现率和3%终端增长率 [8][9] 投资论点 - 信达生物是中国领先的生物制药公司，在免疫肿瘤学领域实力雄厚，并在自身免疫/代谢/眼科领域拥有不断增长的资产 [10] - 拥有30多个资产的深度管线，通过内部研发和与全球合作伙伴合作建立，包括以信迪利单抗为首的商业化产品 [10] - 高盛认为信达生物将继续保持中国生物科技领先地位，原因包括：深度管线（如IBI363、mazdutide）、强大的商业化能力以及与礼来的深度合作 [10] - 高盛认为信达生物在当前水平被低估，市场隐含的加权平均资本成本（12%）仅反映了其风险降低适应症的价值，并未完全定价其强劲的收入和管线 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）” [1] 报告核心观点 - 灵鸽科技2026H1实现总营业收入1.26亿元，同比增长62.72%，归母净利润-0.03亿元同比转亏 [3] - 预计2026-2028年归母净利润为0.34/0.62/0.96亿元，对应EPS为0.33/0.60/0.91元 [3] - 2025年度新签订单4.30亿元，同比增长122% [3] - 维持“增持”评级 [3] 2026H1业绩与业务表现 - 2026H1自动化物料处理系统营收同比增长109.33%至1.08亿元，毛利率11.30% [4] - 公司与贝特瑞、中创新航等锂电材料行业头部客户深度合作 [4] - 固态电解质赛道持续突破，与广州融捷、金龙羽、赛科动力、国瓷、智邦锂电等头部客户深度合作 [4] 固态电池与干法电极行业前景 - 根据GGII预测，2026年半固态电池出货量预计超过15GWh [5] - 2026年全球固态电池材料市场规模预计达14.8亿美元，硫化物电解质占据约42%份额 [5] - 干法电极生产线可减少设备投资和厂房占地超过20%，能耗降低超过45%，制造效率提升3-5倍，综合成本降低超过10% [5] - 干法工艺不会与硫化物电解质发生反应，适配全固态电池需求 [5] - 干法电极量产线对纤维化设备的需求将进一步增加 [5] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为446/683/998百万元，同比增长89.5%/53.1%/46.2% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为34/62/96百万元，同比增长500.7%/81.5%/53.5% [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为21.9%/21.3%/20.9% [6] - 预计2026-2028年净利率分别为7.7%/9.1%/9.6% [6] - 预计2026-2028年ROE分别为9.9%/15.3%/19.1% [6] - 预计2026-2028年P/E分别为48.6/26.8/17.5倍 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][88] 报告核心观点 - 格林美正处于由前期产业布局向经营成果兑现过渡的阶段，业务结构正从过去相对偏重新能源材料，逐步形成资源、回收和材料共同贡献的格局 [8][9][87] - 资源端镍钴放量构成未来利润增长的重要基础，钨回收提供价格与规模弹性 [4] - 动力电池回收由产能布局逐步转向处理量增长，广覆盖渠道与再生处理能力支撑规模扩张 [5] - 三元材料竞争重点由销量扩张转向高镍、高电压等产品结构优化 [6] - 多项前期布局由建设和验证阶段转向实际出货，公司增长来源较过去更加多元 [7] 根据相关目录分别进行总结 1 公司概况：从资源循环利用向“资源+回收+材料”产业链延伸 - 格林美以资源循环利用业务起步，已形成覆盖镍钴资源开发、关键金属及动力电池回收、三元前驱体及正极材料制造的业务体系 [17] - 2025年关键矿产提取与回收业务实现营业收入129亿元（+28.10%），占公司营业收入34.85%；新能源电池材料业务实现营业收入200亿元，占营业收入53.77% [17] - 股权结构较为分散，无单一股东形成绝对控股，许开华、王敏夫妇合计持有公司约9.06%股权，为公司实际控制人 [19] - 2025年公司完成董事会及高管层换届，85后管理人员占比达到53%，高管团队中博士及高级职称人才占比达到38% [22] - 2025年公司镍金属出货约11.0万吨，三元前驱体出货14.98万吨，三元正极材料出货2.66万吨，四氧化三钴出货2.90万吨，动力电池拆解量达到5.26万吨 [31] - 2023-2025年研发投入分别为14.46亿元、14.44亿元和15.57亿元，占同期营业收入比例分别为4.74%、4.35%和4.19% [32] 2 关键矿产提取与回收业务：技术突破驱动产能释放，全球化供应链地位持续强化 - 2025年公司关键金属提取与回收总量约20万吨，循环再生的超细钨粉、超细钴粉及镍钴资源已主力供应Apple、Sandvik、三星SDI、中国五矿、厦钨等全球头部企业供应链 [36] 2.1 镍钴资源：印尼HPAL项目进入收获期，成本控制重要性提升 - 2025年公司印尼镍资源项目镍金属出货量达11万吨（+114%），战略金属钴回收量超过1.5万吨（+48%），镍金属年产能达到15万吨 [37] - 活性氧化镁沉镍钴技术已完成产业化应用，推动吨镍生产成本下降89.7美元、钴回收率提升1%，仅一期在线产品合计减少成本339万美元 [39] - 硫磺市场价格由此前约2,000元/吨升至9,000元/吨附近，公司镍产品2025年吨成本约为6.61万元 [40] - 公司锁定SCM与Hengjaya两大矿山长单，覆盖90%以上镍矿需求 [47] - 2026年一季度公司印尼镍资源项目镍金属出货量达20,422吨（含参股产能） [42] 2.2 城市矿山循环利用：动力电池与钨资源回收构成增量 - 2025年公司动力电池拆解量达到5.26万吨，同比增长46%，公司目标2026年超过8万吨、2028年超过12万吨 [5] - 公司已与1,100余家车企及电池厂建立合作，并形成覆盖国内多个区域的回收处理网络 [5] - 公司动力电池综合利用业务2023-2025年毛利率已基本稳定在约10.5% [5] - 公司CTP智能无损拆解体系可使拆解效率提升约一倍，相关成本降低44%，锂回收率超过96.5% [61] - 公司一步共萃综合生产成本可降低30%以上 [61] - 钨资源回收业务2025年出货量达7,266吨，同比增长12%，实现销售收入24.38亿元，同比增长47% [62] - 公司提出2026年钨资源回收量超过1万吨、2028年超过2万吨的目标 [64] 3 新能源材料业务：三元需求结构分化，高端化成为主要增长方向 - 2025年公司三元前驱体出货量为14.98万吨，其中高镍及高电压产品占比已超过90% [66] - 2025年三元正极材料出货2.66万吨，同比增长32%，四氧化三钴出货2.90万吨，同比增长41% [67] - 2026年第一季度，公司三元正极材料出货5,903吨，同比增长35% [67] - 公司已实现第三代4.45V高电压前驱体稳定量产，9系材料已实现批量量产，核壳前驱体已应用于4680电池、机器人电池等领域 [70][82] - 公司已进入宁德时代、比亚迪以及三星SDI、SK On、LGC、ECOPRO等国内外主要电池和材料客户供应链 [72] - 2025年高镍三元前驱体出货10.50万吨，全球排名第二，市场份额29.3% [80] - 固态电池方面，公司已实现高稳定性前驱体小批量量产 [84] - 钠离子电池方面，公司已布局聚阴离子材料，并建成万吨级示范产线，相关产品已经实现批量量产 [84] 4 盈利预测与投资建议 - 预计公司2026年、2027年、2028年营业收入分别约为529亿元、627亿元和734亿元 [9][87] - 预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别约为19亿元、26亿元、36亿元 [9][87] - 预计公司2026年、2027年、2028年每股收益分别为0.374元、0.506元、0.702元 [11] - 首次覆盖，给予“买入”评级 [88]

26 August 2026 | 12:21AM HKT Equity Research Haidilao International Holding (6862.HK) First take: 1H26 result in-line with higher dividend payout; to upgrade HDL network and scale up proved new business formats; Neutral 6862.HK 12m Price Target: HK$12.20 Price: HK$11.41 Upside: 6.9% Haidilao reported largely in-line 1H26 result but interim dividend of HK$0.377/sh came as a modest surprise, implying dividend payout of close to 100% vs 95%/88% in 1H25/2025. The Company also announced that it will rejuvenate t ...

报告公司投资评级 - 报告对理工能科(002322.SZ)的投资评级为“买入（维持）”[5] 报告核心观点 - 报告认为理工能科Q2归母净利润同比转正，公司继续实行半年度高额分红[5] - 软件板块收入和毛利率均同比大幅提升，带动公司业绩同比转正[6] - 造价软件进入新的换版周期，后续公司业务有望重新进入上行周期[6] 2026年半年报业绩总结 - 理工能科2026H1实现营收4.20亿元，同比增长3.1%[6] - 2026H1实现归母净利润1.20亿元，同比增长9.6%[6] - 26Q2实现营收2.76亿元，同比增长10.9%[6] - 26Q2实现归母净利润0.97亿元，同比增长25.7%[6] - 上半年现金分红约1.19亿元，分红率接近100%[6] 各业务板块分析 软件板块 - 26H1电力软件产品及项目实现营收2.07亿元，同比增长22.1%[6] - 毛利率达到97.7%，同比提升5.0个百分点[6] - 业绩增长主要系造价软件进入新的换版周期[6] 环保业务 - 26H1环保运维业务实现营收1.06亿元，同比下降12.7%[6] - 毛利率为45.1%，同比下降1.6个百分点[6] - 截至报告期末在手未执行订单3.23亿元[6] - 环保智能仪器营收同比大幅增加790%，但收入不足1000万元，仍处于较低水平[6] 电力仪器业务 - 26H1电力智能仪器实现营收0.63亿元，同比下降16.6%[6] - 毛利率达到65.4%，同比基本持平，维持较高水平[6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.67亿元、3.30亿元、3.97亿元[6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为24%、24%、20%[6] - 预计2026-2028年营业收入分别为10.92亿元、12.12亿元、13.16亿元[5] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.73元/股、0.90元/股、1.09元/股[5] - 预计2026-2028年市盈率分别为16.26倍、13.16倍、10.94倍[5] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为9.57%、11.94%、14.53%[5] - 当前股价对应2026-2028年估值分别为16倍、13倍、11倍[6]

投资评级 - 报告维持对嘉泽新能(601619.SH)的“买入”评级[5] 核心观点 - 嘉泽新能2026年上半年业绩表现低于预期，但绿色化工产业推进加快[5] 业绩表现分析 - 2026年上半年嘉泽新能实现营收12.1亿元，同比下滑7.64%[7] - 2026年上半年实现归母净利润2.37亿元，同比下滑48.40%[7] - 2026年第二季度实现归母净利润1.06亿元，同比下滑51.9%，低于预期[7] - 电量电价双降及税收优惠政策到期导致利润表现低于预期[7] - 2026年上半年嘉泽新能发电量29.13亿kwh，同比下降4.3%[7] - 宁夏风电发电量变化+2.2%，山东风电发电量变化-20.58%，山东风电下滑明显[7] - 2026年上半年上网电价0.4418元/千瓦时，同比下降2.3分/kwh[7] - 宁夏风电电价变化-2.7分/kwh，山东风电电价变化+0.5分/kwh[7] - 增值税即征即退政策废止导致其他收益同比减少0.37亿元[7] - 部分机组所得税减半征收到期导致所得税同比增加0.35亿元[7] 风电业务进展 - 截至2026年6月底，嘉泽新能在建及待建风电装机约1.7GW[7] - 2026年上半年黑龙江地区风电电价0.18元/kwh，广西风电电价0.25元/kwh，电价水平尚可[7] - 预计新增项目投产后项目回报率较高[7] - 风电REITs加速推进，8月7日上交所状态为“已反馈”，预计下半年完成上市[7] - 风电REITs有望为公司贡献可观利润和现金流[7] 绿色化工产业进展 - 嘉泽新能近期与中国船燃签订合作协议，产品得到下游客户认可[7] - 2026年6月嘉泽新能赴霍尼韦尔UOP公司参观交流，围绕10万吨级乙醇制航空燃料（ETJ）项目探讨合作模式[7] - 2026年7月与太原清徐县落地签约绿氢醇航油化工联产项目[7] - 太原清徐有望成为继黑龙江、吉林之后布局相关产业的又一重要腹地[7] - 2026年8月与中国船燃签订合作协议，绿色燃料领域合作进入实质性阶段[7] - 6月以来产业进展显著加快，未来绿色化工板块有望持续释放发展动能[7] 盈利预测调整 - 下调嘉泽新能2026-2028年归母净利润分别为6亿元、7亿元、14亿元（下调前分别为7亿元、9亿元、15亿元）[7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为-15.6%、17.2%、98.3%[7] - 当前股价对应的PE分别为20倍、17倍、9倍[7] - 预计2026-2028年营业收入分别为20.97亿元、24.16亿元、53.08亿元[6] - 预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为-16.09%、15.20%、119.71%[6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.20元/股、0.23元/股、0.47元/股[6] - 预计2026-2028年ROE分别为7.23%、8.02%、14.36%[6]