投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价21.22元/股 基于2026年30倍PE估值 [5] 核心观点 - 公司通过UDM智能制造模式与PMI、罗技等全球头部客户形成深度绑定 多业务板块协同发展 [3] - HNB行业景气度持续提升 PMI新机型迭代及重返美国市场将带动供应链需求放量 [3] - 马来西亚/墨西哥海外产能建设增强全球化交付能力 成本控制优势显著 [3][17] - 创新消费电子（雕刻机/E-bike/脑机接口）、汽车电子、健康环境等业务多点开花 形成多元增长曲线 [4] 业务模式分析 - 独创UDM业务模式（UMS系统+ODM智能制造）实现研发前置与柔性制造 客户可全链路追溯生产数据 [17][28] - "大三角+小三角"全球产能布局：马来西亚基地聚焦电子烟模组 匈牙利工厂服务欧洲客户 墨西哥基地开拓汽车电子市场 [17][32] - 2025年定增8亿元用于马来西亚/墨西哥智造基地扩建 健康环境产品扩产及研发中心升级 [3][34] 股权激励计划 - 2025年股票期权激励计划要求2025-2027年营收累计不低于171.36亿元 其中2025年单年不低于53.55亿元 [3][38] 电子烟业务 - PMI在全球HNB市场占有率超70% 2024年IQOS用户数达3220万人（净增340万） [3][40] - 公司实现从塑胶件→加热模组→整机ODM的供应链地位跃升 2023年切入ILUMA整机代工 [20][65] - 马来西亚基地自动化率超90% 年营收约10亿元 二期产能将于2025H2爬坡 [74] 创新消费电子 - 雕刻机业务绑定全球龙头Cricut（590万活跃用户） 2025H1随客户库存去化重回增长 [76][77] - E-bike业务与博世合作 切入全球1702款电动自行车系统供应链 [83] - 脑机接口业务推出Xmuse脑电波仪 与InteraXon合作推动Muse产品落地 [86][87] 智能控制部件 - 全球智能控制器市场规模达1.89万亿美元（2023年） 中国市场3.44万亿元 [89] - 主要客户包括：罗技（视频会议系统/游戏控制器）、雀巢（咖啡机HMI模组）、Asetek（水冷散热控制） [93][94] 汽车电子业务 - 2019-2024年营收CAGR达42% 2024年营收6.14亿元 [100] - 产品覆盖电子防眩镜/座椅控制模块/HOD检测 防眩目镜国内份额第一 [100] - 墨西哥基地2025H2投产 已获得上汽奥迪、印度科德等项目定点 [102] 健康环境业务 - 2025H1营收8516万元（同比+35.69%） Q2单季5494万元（同比+56.32%） [105] - B端合作Walmart/Target/Costco等国际渠道 C端推出"智小净"品牌聚焦母婴市场 [106] - 投资1.24亿元扩产 目标年产数百万台空气净化器/水净化产品 [105] 财务预测 - 预计2025-2027年营收44.98/56.69/70.99亿元（同比+25.91%/+26.03%/+25.21%） [5][9] - 预计归母净利润4.05/5.50/7.03亿元（同比+61.09%/+35.75%/+27.89%） [5][9] - 创新消费电子为主要增长动力 预计2025年营收16.95亿元（同比+49%） [111]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值1472亿元人民币 较当前市值(1190亿元)有24%上涨空间 [3][7][120] 核心观点 - 公司与华为合作推出尊界品牌 定位超豪华新能源市场 首款车型尊界S800对标迈巴赫S480和宝马740Li等豪华车型 [6][8][87] - 尊界S800上市50天大定突破8000台 预计2025年销量达12,099辆 2026-2027年稳定在2万辆年销 [8][106][113] - 尊界品牌有望复制问界M9的成功路径 凭借华为全栈智能汽车解决方案和鸿蒙智行合作模式实现高端突破 [6][102][120] - 公司预计2025-2027年总收入分别为491亿元/701亿元/1014亿元 同比增长16.2%/42.9%/44.7% [2][8][113] - 随尊界品牌放量 公司毛利率将从2024年的10.5%提升至2027年的24.5% 归母净利润将于2027年扭亏为盈达到50.47亿元 [2][8][115] 财务表现 - 2024年营业总收入422.02亿元 同比下降6.3% 归母净利润亏损17.84亿元 [2][6] - 2025年上半年营业总收入193.97亿元 同比下降9.1% 归母净利润亏损7.73亿元 [2][6] - 预计2025年归母净利润亏损9.89亿元 2026年接近盈亏平衡(亏损0.11亿元) 2027年实现盈利50.47亿元 [2][9][119] - 毛利率预计从2024年的10.5%提升至2027年的24.5% ROE从2024年的-15.7%改善至2027年的33.1% [2][115] 业务结构 - 商用车为基本盘 2024年收入247.01亿元 占比59% 销量23.63万辆 轻卡为核心支柱产品 [6][51][59] - 乘用车2024年收入122.43亿元 占比31.6% 形成江淮汽车、江淮钇为及江淮瑞风三大品牌体系 [6][32][44] - 与大众合作开发的思皓品牌奠定销量基础 江淮X8和江淮A5 2024年分别销售7.6万辆和4.8万辆 [6][68][71] - 与华为合作的尊界品牌定位70万元以上高端市场 为鸿蒙智行五界中最高端系列 [6][81][120] 合作项目 - 与蔚来合作代工业务2019-2023年累计产生代工费413亿元 2023年制造层面合作结束 [6][64] - 与大众合资成立大众安徽 持股25% 2026年预计推出两款基于小鹏G9平台的新车型 [6][17][72] - 与华为采用鸿蒙智行深度合作模式 华为主导产品定义、用户体验、零售渠道和品牌营销 [6][78][79] - 尊界超级工厂总投资39.81亿元 年产能可达20万辆 2025年6月投产 计划9月冲刺月产能3000台 [109][110] 产品规划 - 尊界S800搭载华为ADS高阶智驾系统及鸿蒙座舱 定价70.8-101.8万元 轴距3370mm [87][106] - 后续将推出百万级MPV尊界L900和超高端SUV 预计2026年尊界品牌总销量达3.8万辆 [111][113] - 公司计划投入200亿元研发资金 未来五年推出30款新车型 [46] - 预计2025-2027年乘用车总销量分别为17.0/22.2/27.1万辆 商用车销量分别为23.1/25.0/27.0万辆 [8][113] 市场前景 - 50万元以上豪华车市场持续扩容 2019-2024年销量从73万辆增长至112万辆 年均复合增速8.8% [89] - 2025年初全国以旧换新政策加码 商用车有望开启复苏周期 中汽协预测2025年商用车市场达400万辆 [61] - 尊界S800在70万元以上市场竞争烈度较低 用户以高净值人群为主 曾拥有劳斯莱斯、迈巴赫等车型 [81][90] - 问界M9在40万元以上市场平均市占率达20% 验证华为赋能模式的成功 尊界有望复制这一路径 [102][104]

投资评级 - 上调评级至"买入" [6][12] 核心财务表现 - 2025H1实现营收3.04亿元 同比增加47.82% 创历史新高 [3] - 2025H1归母净利润0.25亿元 同比增长171.65% [3] - 毛利率31.64% 同比增加10.21个百分点 [3] - 2025Q2营收1.69亿元 同比增43.89% 环比增25.24% [3] - 2025Q2归母净利润0.22亿元 同比增207.88% [3] - 2025Q2毛利率36.16% 较Q1的25.98%环比大幅提升 [3] 产品线表现 - MEMS压力产品线收入1.33亿元 同比增长67.05% 占比提升至43.83% [4] - 防水气压计产品提升在知名品牌市场份额 并向其他品牌推广 已进入多个品牌新产品选型 [4] - 微差压产品夯实现有市场地位 布局研发新一代产品 [4] - MEMS声学产品开始SNR 72dB以上芯片设计开发 [5] - 尺寸0.56mm*0.56mm MEMS芯片进行工艺优化 已批量出货 [5] - 完成尺寸小于0.7*0.7mm血压计芯片和小于0.5*0.5mm胎压计芯片研发 [5] - 惯性传感器产品收入1975.6万元 同比增长98.82% [5] - 加速度计产品向ODM平板及手机产品逐渐出货 [5] - 控股子公司中宏微宇IMU产品实现客户突破 营收显著提升 [5] - MEMS陀螺仪和ASIC芯片已开始测试迭代 [5] 新兴应用布局 - 作为Rokid Glasses麦克风独家供应商 卡位AI眼镜机遇 [6] - Rokid Glasses销量已突破30万 [10] - MEIZU魅族StarV View AR智能眼镜搭载两颗公司麦克风 [10] - 启动MEMS六维力\力矩传感器研发立项 [11] - 启动三维力\力矩传感器研发立项 用于人形机器人指尖感测 [11] - 启动手套型压力及温度传感器研发立项 [11] - 启动机器人用IMU研发立项 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为7.22亿元、9.82亿元、13.21亿元 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.57亿元、0.97亿元、1.53亿元 [12] - 预计2025-2027年EPS分别为1.02元、1.73元、2.73元 [12] - 2025年PS为7.76倍 相对可比公司12.08倍平均PS被低估 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 即饮业务成为核心收入来源 2025H1即饮板块营收5.91亿元(同比+8.0%) 占比58.27%首次超越冲泡业务 [3] - 公司渠道结构显著变化 直营渠道增长亮眼 25Q2直营收入0.31亿元(同比+188.73%) 占比提升4.57pcts至7.01% [4] - 费用率阶段性上升导致净利率下降 25Q2销售费用率38.51%(同比+2.93pcts) 净利率-17.32%(同比-5.23pcts) [5] - 盈利能力预计稳步改善 预计25-27年归母净利润2.6/2.8/3.0亿元 对应EPS 0.63/0.67/0.74元 [5][12] 财务表现 - 2025Q2营业收入4.55亿元(同比+0.18%) 归母净利润-0.79亿元(亏损加大) [2] - 毛利率有所提升 25Q2毛利率27.02%(同比+1.31pcts) 主因公司积极降本 [5] - 现金流承压 25Q2经营性现金流-1.81亿元(同比多流出0.93亿元) [5] - 财务结构稳健 2025E资产负债率19.76% 流动比率3.57 [12][14] 业务板块分析 - 冲泡业务持续承压 25H1冲泡板块营收4.23亿元(同比-31.0%) 25Q2营收1.19亿元(同比-7.88%) [3] - 即饮业务季节性特征明显 25Q2即饮营收3.25亿元(同比+3.66%) 占比提升至73.27% [3] - 产品创新持续推进 新上橙漫茉莉等限定新品 并重点拓展餐饮/零食等新渠道 [3] 渠道结构变化 - 经销商渠道收入下滑 25Q2经销商收入3.61亿元(同比-10.23%) 占比下降9.55pcts至81.42% [4] - 电商渠道增长显著 25Q2电商收入0.41亿元(同比+71.01%) 占比提升3.83pcts [4] - 出口业务表现突出 25Q2出口收入0.10亿元(同比+99.89%) 占比2.31% [4] 估值指标 - 当前市盈率21.50倍 市净率1.53倍 市销率1.72倍(2025E) [7][12] - EV/EBITDA指标持续改善 从2024年的10.46倍降至2025E的7.30倍 [7][12] - 每股净资产稳步增长 从2024年8.48元提升至2025E的8.84元 [12][14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.04亿元 创同期历史新高 同比增长47.82% [1] - 归母净利润2519.08万元 实现扭亏为盈 同比增长171.65% [1] - 扣非归母净利润2152.54万元 同比增长158.13% [1] - 综合毛利率31.64% 同比提升10.21个百分点 [1] - 第二季度单季度毛利率达36.16% 同比提升15.21个百分点 创近四年同期新高 [2] 产品线表现 - 压力传感器销售收入13324.76万元 同比增长67.05% 超越声学产品成为核心收入来源 [2] - 惯性传感器销售收入1975.6万元 同比增长98.82% [2] - 声学传感器在AI语音交互领域具备国际对标能力 [3] 业务发展战略 - 由单一产品型企业转型为平台型MEMS厂商 [2] - 通过绑定头部客户并拓展产品品类巩固收入基础 [4] - 高信噪比、低功耗数字麦克风已实现小批量出货 [4] - 布局骨传导声学传感器、六维力传感器、TMR磁传感器及车载/机器IMU等新一代产品 [4] 研发投入与创新能力 - 2025年上半年研发费用3863.03万元 [4] - 研发人员占比33.52% [4] - 累计获得近500项专利授权 在申请专利超过700项 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收6.53/8.18/10.30亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润0.46/0.84/1.33亿元 [5] - 预计2025年每股收益0.83元 2026年1.50元 2027年2.38元 [6] 估值指标 - 当前股价100.04元 [9] - 市盈率(P/E)预计2025年120.66倍 2026年66.58倍 2027年42.00倍 [6] - 市净率(P/B)预计2025年5.16倍 2026年4.72倍 2027年4.16倍 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为徽酒龙头，在省内基本盘扎实，25Q2降速释放压力，为后续旺季发力蓄势 [4] - 销售费用率同比下降，净利率提升逻辑持续兑现 [4] - 考虑到行业大环境情况，适度下调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为56.20/60.02/68.10亿元（前值62.99/72.07/81.04亿元） [4] 财务表现 - 25Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为47.34/13.32/13.15亿元（同比-14.23%/-11.63%/-11.81%） [1] - 25Q2公司毛利率/净利率较上年同期变动-0.26/1.19个百分点至80.24%/29.33% [4] - 25Q2公司经营性现金流为23.09亿元（同比+48.45%） [4] - 25Q2末合同负债环比/同比变动-22.46/-7.90亿元至14.28亿元 [4] 产品结构 - 25H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为109.59/11.84/14.97亿元（同比+1.59%/-4.39%/+6.68%） [2] - 产品占比分别同比变动+0.02/-0.53/+0.53个百分点至80.34%/8.68%/10.97% [2] - 吨价分别为23.52/6.03/9.84万元/吨（同比-8.31%/-12.49%/-4.84%） [2] 区域市场表现 - 25H1华北/华中/华南实现营收分别为8.09/122.97/7.68亿元（同比-27.04%/+3.60%/-5.84%） [3] - 华中地区逆势增长，主因安徽地区渠道基本盘扎实 [3] - 25H1华北/华中/华南经销商同比增加90/161/25至1378/3009/655家 [3] - 平均经销商规模分别为58.73/408.69/117.28万元/家（同比-31.80%/-1.94%/-9.43%） [3] 费用控制 - 25Q2公司销售费用率/管理费用率（含研发费用率）/财务费用率同比变动-1.86/+0.88/+1.03个百分点至22.78%/6.18%/-2.85% [4] - 销售费用率同比下降主因规模效应下公司费效比提升 [4] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为2405.49/2552.52/2800.50百万元（增长率2.02%/6.11%/9.72%） [5] - 预计25-27年归属母公司净利润分别为562.03/600.23/681.01百万元（增长率1.87%/6.80%/13.46%） [5] - 预计25-27年EPS分别为10.63/11.36/12.88元/股 [5] - 预计25-27年市盈率分别为16.05/15.02/13.24倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入527.71亿元（同比+4.19%）[2][6] - 2025H1归母净利润194.92亿元（同比+2.28%）[2][6] - 2025H1扣非净利润194.8亿元（同比+2.86%）[2][6] - 2025Q2营业总收入158.31亿元（同比+0.1%）[2][6] - 2025Q2归母净利润46.32亿元（同比-7.58%）[2][6] - 2025Q2扣非净利润46.18亿元（同比-5.75%）[2][6] 产品结构分析 - 酒类销售收入491.2亿元（同比+4.26%）[11] - 五粮液酒收入409.98亿元（同比+4.57%）[11] - 其他酒收入81.22亿元（同比+2.73%）[11] - 五粮液酒销量同比+12.75%[11] - 五粮液酒价格同比-7.25%[11] - 其他酒销量同比+58.81%[11] - 其他酒价格同比-35.31%[11] - 前五大经销商销售收入300.61亿元（去年同期106.98亿元）[11] 区域表现 - 东部片区销售收入201.09亿元（同比+7.88%）[11] - 南部片区销售收入218.86亿元（同比+1.93%）[11] - 北部片区销售收入71.24亿元（同比+1.82%）[11] - 东部片区经销商减少19家[11] - 北部片区经销商减少5家[11] - 南部片区经销商增加4家[11] 盈利能力 - 2025H1归母净利率36.94%（同比-0.69pct）[11] - 2025H1毛利率76.83%（同比-0.53pct）[11] - 期间费用率11.48%（同比-0.1pct）[11] - 销售费用率同比-0.37pct[11] - 管理费用率同比-0.19pct[11] - 研发费用率同比+0.08pct[11] - 财务费用率同比+0.38pct[11] - 营业税金及附加率同比+0.72pct[11] 财务预测 - 预计2025年EPS 8.36元[11] - 预计2026年EPS 8.83元[11] - 对应2025年PE 15倍[11] - 对应2026年PE 14倍[11] - 2025年计划营收增速与宏观经济指标保持一致[11] 行业展望 - 白酒行业需求与宏观经济相关度较高[13] - 大众消费与居民收入及消费者信心指数相关[13] - 商务宴席消费与投资活跃度相关度较高[13] - 行业处于供需紧平衡阶段[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入69.51亿元，同比下降4.84%；归母净利润22.29亿元，同比下降9.46%；扣非净利润22.24亿元，同比下降9.08% [2][6] - 2025年第二季度营业总收入18.52亿元，同比下降29.69%；归母净利润5.85亿元，同比下降37.06%；扣非净利润5.85亿元，同比下降36.47% [2][6] - 预计2025年EPS为2.55元，对应PE 17倍；2026年EPS为2.69元，对应PE 16倍 [12] 分产品表现 - 2025Q2特A+类收入11.42亿元，同比下降32.07%；特A类收入5.83亿元，同比下降28.10% [12] - A类收入0.48亿元，同比下降39.81%；B类收入0.20亿元，同比下降12.79%；C、D类收入0.08亿元，同比下降42.01% [12] 分区域表现 - 2025Q2省内收入16.11亿元，同比下降32.22%；省外收入1.91亿元，同比下降17.82% [12] - 省内细分市场：淮安收入3.07亿元（-29.99%）、南京4.26亿元（-33.67%）、苏南2.12亿元（-38.66%）、苏中4.0亿元（-19.49%）、盐城1.78亿元（-39.38%）、淮海大区0.88亿元（-44.88%） [12] 盈利能力分析 - 2025Q2归母净利率同比下降3.69个百分点至31.57%；毛利率同比下降0.21个百分点至72.81% [12] - 期间费用率同比上升9.07个百分点至24.03%，其中销售费用率上升6.79个百分点，管理费用率上升1.71个百分点 [12] 公司战略调整 - 2024年以来提出为渠道减负措施，保持产品市场竞争力，助力未来地位突破 [12] - 2025年及时调整经营策略以缓解渠道压力 [12] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入109.56亿元，2026年115.92亿元，2027年126.20亿元 [17] - 预计2025年归母净利润31.83亿元，2026年33.56亿元，2027年36.91亿元 [17] - 预计2025年每股经营现金流3.13元，2026年2.80元，2027年3.21元 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入8.17亿元（同比+11.03%）[2][6] - 2025H1归母净利润9387.71万元（同比+3.41%）[2][6] - 2025H1扣非净利润8933.34万元（同比+14.6%）[2][6] - 2025Q2营业总收入3.36亿元（同比+12.4%）[2][6] - 2025Q2归母净利润13.39万元（同比转正）[2][6] - 2025Q2扣非净利润-324.53万元（同比减亏）[2][6] 分产品收入表现 - 2025H1中高端黄酒收入5.21亿元（同比+7.16%）[12] - 2025H1普通黄酒收入1.95亿元（同比+2.53%）[12] - 2025H1其他酒收入0.7亿元（同比+60.47%）[12] - 2025Q2中高端黄酒收入1.85亿元（同比-0.71%）[12] - 2025Q2普通黄酒收入0.9亿元（同比+4.96%）[12] - 2025Q2其他酒收入0.49亿元（同比+147.39%）[12] - 乌毡帽酒业公司销售收入1.19亿元（同比-9.47%）[12] 分区域收入表现 - 2025H1浙江地区收入5.18亿元（同比+19.29%）[12] - 2025H1江苏地区收入0.52亿元（同比-13.83%）[12] - 2025H1上海地区收入1.36亿元（同比-11.33%）[12] 盈利能力分析 - 2025Q2归母净利率同比+0.51pct至0.04%[12] - 2025Q2毛利率同比+3.1pct至47.91%[12] - 2025Q2期间费用率同比+0.37pct至40.82%[12] - 销售费用率同比+8.02pct[12] - 管理费用率同比-5.18pct[12] - 研发费用率同比-3.15pct[12] - 财务费用率同比+0.69pct[12] - 营业税金及附加同比+1.02pct[12] 财务预测 - 预计2025年EPS为0.48元（对应PE 49倍）[12] - 预计2026年EPS为0.58元（对应PE 41倍）[12] - 预计2025年营业总收入19.00亿元[17] - 预计2026年营业总收入22.28亿元[17] - 预计2027年营业总收入25.23亿元[17] 增长驱动因素 - 中秋国庆旺季及年底春节备货有望拉动收入增长[12] - 高端化、年轻化新品持续放量[12] - 省外市场有望贡献增长[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入138.8亿元，同比增长0.54%；归母净利润36.62亿元，同比增长2.49%；扣非净利润36.26亿元，同比增长2.42% [2][6][10] - 2025年第二季度营业总收入47.34亿元，同比下降14.23%；归母净利润13.32亿元，同比下降11.63%；扣非净利润13.15亿元，同比下降11.81% [2][6][10] - 归母净利率提升0.5个百分点至26.38%；毛利率下降0.54个百分点至79.87%；期间费用率下降1.07个百分点至28.15% [10] 产品结构分析 - 年份原浆系列收入109.59亿元，同比增长1.59% [10] - 古井贡酒收入11.84亿元，同比下降4.39% [10] - 黄鹤楼及其他收入14.97亿元，同比增长6.68% [10] 区域市场表现 - 华中地区收入122.97亿元，同比增长3.60% [10] - 华北地区收入8.09亿元，同比下降27.04% [10] - 华南地区收入7.68亿元，同比下降5.84% [10] 费用结构变动 - 销售费用率下降0.86个百分点 [10] - 管理费用率下降0.02个百分点 [10] - 研发费用率上升0.05个百分点 [10] - 财务费用率下降0.23个百分点 [10] - 营业税金及附加率上升0.51个百分点 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年每股收益10.55元，2026年11.45元 [10] - 当前股价对应2025年市盈率16倍，2026年15倍 [10] - 预计2025年归母净利润55.75亿元，2026年60.50亿元 [16] 战略定位与发展前景 - 省内优势地位牢固，聚焦"全国化、次高端"战略 [10] - 省外市场稳步扩张 [10] - 二季度主要进行去库存调整，导致整体增速下滑 [10]