网易云音乐(09899):1季度毛利率优化超预期,看好盈利能力释放,上调目标价
交银国际· 2025-06-03 19:58
报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 基于快于预期的成本费用端优化,上调2025/26年经调整净利润6%/9%至19.3/22.0亿元,并基于SOTP估值上调未来12个月目标价至240港元(原184港元) [2] - 网易云音乐付费墙及ARPPU仍有较大运营空间,看好长期会员收入增长潜力,维持买入评级 [2] 财务模型更新 - 2025年6月3日收盘价207.80港元,目标价240.00港元,潜在涨幅+15.5% [1] 盈利预测变动 |项目|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动|2027E新预测|2027E前预测|变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,970|8,008|0%|8,675|8,700|0%|9,381|9,382|0%| |在线音乐(人民币百万)|6,180|6,056|2%|6,902|6,820|1%|7,612|7,544|1%| |订阅(人民币百万)|5,183|5,159|0%|5,842|5,893|-1%|6,487|6,578|-1%| |非订阅(人民币百万)|996|898|11%|1,061|926|14%|1,125|966|16%| |社交娱乐(人民币百万)|1,790|1,951|-8%|1,773|1,880|-6%|1,769|1,837|-4%| |毛利润(人民币百万)|2,967|2,796|6%|3,423|3,214|7%|3,878|3,583|8%| |毛利率|37.2%|34.9%|2.3ppts|39.5%|36.9%|2.5ppts|41.3%|38.2%|3.1ppts| |经调整经营利润(人民币百万)|1,607|1,473|9%|2,021|1,886|7%|2,445|2,242|9%| |经调整经营利润率|20.2%|18.4%|1.8ppts|23.3%|21.7%|1.6ppts|26.1%|23.9%|2.2ppts| |经调整归母净利润(人民币百万)|1,934|1,819|6%|2,203|2,021|9%|2,439|2,228|9%| |经调整归母净利率|24.3%|22.7%|1.6ppts|25.4%|23.2%|2.2ppts|26.0%|23.8%|2.2ppts| [6] 1季度业绩情况 - 2025年1季度网易云音乐公布收入18.6亿元,同比降8%,较2024年下半年2%的降幅扩大,主要因社交娱乐收入下降 [7] - 毛利率36.7%,同比提升3.7个百分点,较2024年下半年提升4.4个百分点,好于预期,受益于会员订阅收入增长、数专业务收入增加及直播分成优化 [7] 2025年展望 - 在线音乐:看好会员订阅延续稳健增势,预计在线音乐收入同比增15%,其中会员订阅收入或增16%,受会员规模扩张拉动,预计ARPPU短期基本持稳,长期有较大提升空间;非会员业务收入同比增11%,广告收入受高基数影响增速或放缓 [7] - 社交:下调社交收入预期7%至18亿元,对应同比降31%,但考虑分成成本优化,利润或基本持稳 [7] 财务数据 损益表(百万元人民币) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|7,867|7,950|7,970|8,675|9,381| |主营业务成本|(5,764)|(5,269)|(5,003)|(5,253)|(5,504)| |毛利|2,103|2,682|2,967|3,423|3,878| |销售及管理费用|(923)|(796)|(718)|(738)|(753)| |研发费用|(869)|(780)|(781)|(815)|(844)| |其他经营净收入/费用|20|65|0|0|0| |经营利润|330|1,171|1,468|1,870|2,281| |Non - GAAP标准下的经营利润|414|1,309|1,607|2,021|2,445| |财务成本净额|438|406|382|360|360| |应占联营公司利润及亏损|(0)|(7)|0|0|0| |其他非经营净收入/费用|0|0|0|0|0| |税前利润|768|1,570|1,850|2,230|2,641| |税费|(33)|(5)|(47)|(171)|(359)| |净利润|734|1,565|1,803|2,059|2,282| |作每股收益计算的净利润|734|1,562|1,795|2,052|2,275| |Non - GAAP标准的净利润|819|1,700|1,934|2,203|2,439| [13] 资产负债简表(百万元人民币) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|4,020|3,795|5,085|6,542|8,155| |有价证券|5,485|6,421|7,063|7,769|8,546| |应收账款及票据|923|1,055|1,160|1,276|1,404| |其他流动资产|895|682|689|726|763| |总流动资产|11,323|11,952|13,997|16,313|18,868| |物业、厂房及设备|33|20|20|14|11| |合资企业/联营公司投资|79|72|72|72|72| |其他长期资产|175|1,538|1,547|1,554|1,561| |总长期资产|287|1,630|1,639|1,641|1,645| |总资产|11,611|13,582|15,636|17,953|20,512| |应付账款|2,015|2,000|2,099|2,203|2,312| |其他短期负债|1,084|1,312|1,468|1,624|1,778| |总流动负债|3,100|3,312|3,567|3,827|4,090| |长期贷款|0|0|0|0|0| |其他长期负债|70|89|99|110|120| |总长期负债|70|89|99|110|120| |总负债|3,170|3,401|3,666|3,937|4,210| |股本|0|0|0|0|0| |储备及其他资本项目|8,441|10,181|11,970|14,016|16,302| |股东权益|8,441|10,182|11,970|14,016|16,302| |总权益|8,441|10,182|11,970|14,016|16,302| [13] 现金流量表(百万元人民币) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|768|1,570|1,850|2,230|2,641| |合资企业/联营公司收入调整|0|7|0|0|0| |折旧及摊销|19|17|9|6|5| |营运资本变动|(264)|488|(21)|(49)|(55)| |利息调整|(438)|(406)|(382)|(360)|(360)| |税费|(35)|(8)|(47)|(171)|(359)| |其他经营活动现金流|138|107|139|151|164| |经营活动现金流|189|1,775|1,549|1,808|2,036| |资本开支|(6)|(4)|(5)|(5)|(5)| |投资活动|813|(2,213)|(636)|(706)|(777)| |其他投资活动现金流|419|278|382|360|360| |投资活动现金流|1,227|(1,939)|(259)|(351)|(422)| |负债净变动|0|0|0|0|0| |权益净变动|0|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|(308)|(62)|0|0|0| |融资活动现金流|(308)|(62)|0|0|0| |汇率收益/损失|(5)|1|0|0|0| |年初现金|2,917|4,020|3,795|5,085|6,542| |年末现金|4,020|3,795|5,085|6,542|8,155| [14] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币):核心每股收益|3.466|7.399|8.406|9.605|10.651| |每股指标(人民币):全面摊薄每股收益|3.466|7.399|8.406|9.605|10.651| |每股指标(人民币):Non - GAAP标准下的每股收益|3.864|8.055|9.056|10.313|11.417| |每股指标(人民币):每股账面值|39.850|48.242|56.039|65.620|76.320| |利润率分析(%):毛利率|26.7|33.7|37.2|39.5|41.3| |利润率分析(%):EBITDA利润率|4.4|14.9|18.5|21.6|24.4| |利润率分析(%):EBIT利润率|4.2|14.7|18.4|21.6|24.3| |利润率分析(%):净利率|9.3|19.7|22.6|23.7|24.3| |利润率分析(%) - Non - GAAP标准:毛利率|26.7|33.7|37.2|39.5|41.3| |利润率分析(%) - Non - GAAP标准:EBITDA利润率|5.5|16.7|20.3|23.4|26.1| |利润率分析(%) - Non - GAAP标准:经营利润率|5.3|16.5|20.2|23.3|26.1| |利润率分析(%) - Non - GAAP标准:净利率|10.4|21.4|24.3|25.4|26.0| |盈利能力(%):ROA|7.3|13.5|13.2|13.1|12.7| |盈利能力(%):ROE|10.1|18.3|17.5|17.0|16.1| |盈利能力(%):ROIC|3.7|11.5|11.9|12.3|12.1| |其他:流动比率|3.7|3.6|3.9|4.3|4.6| [14] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |BIDU US|百度|买入|83.06|99.00|19.2%|2025年05月22日|广告| |9899 HK|网易云音乐|买入|207.80|240.00|15.5%|2025年06月03日|文娱内容| |TME US|腾讯音乐|买入|17.36|19.00|9.4%|2025年06月03日|文娱内容| |IQ US|爱奇艺|买入|1.62|2.10|29.6%|2025年05月22日|文娱内容| |1024 HK|快手|买入|51.20|64.00|25.0%|2025年03月26日|文娱内容| |YY US|欢聚集团|买入|47.68|60.00|25.8%|2025年03月21日|文娱内容| |BILI US|哔哩哔哩|买入|18.46|26.00|40.8%|2025年02月21日|文娱内容| |MOMO US|挚文集团|中性|6.11|7.20|17.8%|2025年03月14日|文娱内容| |772 HK|阅文集团|中性|27.30|28.00|2.6%|2025年03月04日|文娱内容| |PDD US|拼多多|买入|96.44|135.00|40.0%|2025年05月28日|电商| |JD
小米集团-W(01810):1Q25营收、利润创历史新高,智能电动汽车业务亏损收窄
国信证券· 2025-06-03 19:48
报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收利润创历史新高,毛利率同比提升,各业务营收占比分别为智能手机46%、IoT与生活消费产品29%、互联网服务8%、智能电动汽车及AI等创新业务17%,营业费用率下降 [1] - 1Q25智能手机量价齐升,智能大家电出货量高速增长,互联网服务业务营收和毛利率双升 [2] - 1Q25智能电动汽车及AI等创新业务亏损收窄,交付新车数量可观,持续布局销售服务网络,发布多款自研芯片,研发费用增加 [3] - 上调盈利预测,看好公司人车家全生态布局协同及海外市场拓展带来的业绩增长 [4] 各业务情况总结 智能手机业务 - 1Q25营收506亿元,同比增长8.9%,毛利率12.4%,同比下降2.4pct,出货量4180万部,同比增长3.0%,平均单价1211元,同比增长5.8% [2] IoT与生活消费产品业务 - 1Q25营收323亿元,同比增长59%,毛利率25.2%,同比提升5.4pct,智能大家电收入同比增长114%,空调、冰箱、洗衣机出货量分别同比增长65%、65%、100%,平板出货量同比增长56%,全球出货量首次排名前三 [2] 互联网服务业务 - 1Q25营收91亿元,同比增长13%,毛利率76.9%,同比提升2.7pct [2] 智能电动汽车及AI等创新业务 - 1Q25营收186亿元,毛利率23.2%,智能电动汽车营收181亿元,ASP 23.8万元,亏损5亿元,持续收窄,Xiaomi SU7系列交付新车7.6万辆,累计交付量超25.8万台,5月Xiaomi YU7正式亮相,截至3月31日已开业235家汽车销售门店,发布首款自研SoC及多款芯片,1Q25研发费用67亿元,同比增长30% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|484,168|611,037|721,950| |(+/-%)|-3.2%|35.0%|32.3%|26.2%|18.2%| |归母净利润(百万元)|17,475|23,658|36,220|46,356|66,012| |(+/-%)|606.3%|35.4%|53.1%|28.0%|42.4%| |每股收益(元)|0.67|0.91|1.40|1.79|2.54| |EBIT Margin|4.3%|5.1%|8.1%|8.4%|10.4%| |净资产收益率(ROE)|10.7%|12.5%|16.1%|17.1%|19.6%| |市盈率(PE)|70.5|52.1|34.0|26.6|18.7| |EV/EBITDA|90.2|61.1|33.5|26.8|19.4| |市净率(PB)|7.51|6.53|5.48|4.54|3.65|[5] 资产负债表、利润表、现金流量表预测(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|33,631|33,661|38,693|40,241|70,721| |应收款项|32,179|43,689|55,939|75,641|90,644| |存货净额|44,423|62,510|80,086|100,776|117,468| |流动资产合计|199,053|225,709|252,327|297,352|361,685| |固定资产|13,721|18,088|22,648|27,318|32,034| |资产总计|324,247|403,155|453,086|531,555|624,368| |短期借款及交易性金融负债|6,183|13,327|27,270|16,709|9,819| |应付款项|65,585|104,204|102,852|129,423|150,861| |流动负债合计|115,588|175,385|190,512|222,274|248,791| |长期借款及应付债券|21,674|17,276|17,276|17,276|17,276| |负债合计|159,986|213,950|227,786|260,059|287,088| |少数股东权益|266|467|342|182|-47| |股东权益|163,995|188,738|224,958|271,314|337,326| |营业收入|270,970|365,906|484,168|611,037|721,950| |营业成本|213,494|289,346|376,193|473,107|551,414| |销售费用|19,227|25,390|29,527|38,148|42,845| |管理费用及研发费用|26,659|32,344|39,445|48,328|52,405| |财务费用|2,002|3,624|2,580|2,730|2,781| |营业利润|16,491|27,076|43,709|56,224|80,297| |利润总额|22,011|28,127|44,229|56,606|80,609| |所得税费用|4,537|4,548|8,134|10,410|14,825| |归属于母公司净利润|17,475|23,658|36,220|46,356|66,012| |净利润|17,475|23,658|36,220|46,356|66,012| |资产减值准备|0|0|0|0|0| |折旧摊销|4,836|6,318|7,287|7,501|7,792| |经营活动现金流|52,060|50,102|12,129|54,469|75,086| |投资活动现金流|-40,082|-48,530|-21,039|-42,361|-37,717| |融资活动现金流|-5,954|-1,542|13,942|-10,560|-6,890| |现金净变动|6,024|30|5,032|1,548|30,480|[27]
美团-W(03690):1Q25点评:外卖补贴影响短端表现,生态建设、海外拓展带来良性增长
东方证券· 2025-06-03 19:09
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标价 172.90 元 HKD [6][10][13] 报告的核心观点 - 外卖业务预计单量高个位数增长,行业生态向好,美团会员体系升级、运营推进及投入将促进行业发展 [2] - 闪购业务预计单量持续高增,品牌运营加强,闪购品牌渗透将推动行业增长 [3] - 到店酒旅业务交易额增长趋势好,持续深耕品类拓展,与抖音竞争稳定,会员权益运营利于交叉销售 [4] - 新业务优选减亏,海外拓展积极,海外市场加速扩张值得关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 25Q1 营收 866 亿元(yoy+18%),调整后营业利润 112 亿元,调整后营业利润率 13.0%,调整后净利润 109 亿元,调整后净利润率 12.6% [9] 核心本地商业业绩 - 25Q1 营收 643 亿元(yoy+17.8%),调整后经营利润 135 亿元,经营利润率 21%,yoy+3.2pp,qoq+1.3pp [9] 各业务情况 外卖业务 - 25Q1 订单同增高个位数,需求侧中高频用户黏性及频次提升,供给侧提供不同价格带产品,收入端广告货币化率和补贴提效带动增速高于单量,利润端单均 OP 同比改善 [2] - 美团会员体系升级,运营推进提高供给质量,未来 3 年投入 1000 亿元推动行业发展,骑手试点养老保险 [2] 闪购业务 - 25Q1 订单同增约 30%,一季度交易用户数超 5 亿,非食品类订单增长超 60%,供给侧闪电仓建设推进且贡献单量占比提升 [3] - 25Q1 收入端增速快于单量,预计本季度 OP 端盈利,4 月发布品牌、5 月闪购 618 首日成交额年同比增长 2 倍 [3] 到店酒旅业务 - 25Q1 GTV 同比增长 30%+,到店业务拓展产品类目,酒旅业务强化消费者认知 [4] - 收入增速低于 GTV 增速,OPM 端同比小幅回升、环比企稳,与抖音竞争稳定,会员权益运营利于交叉销售 [4] 新业务 - 25Q1 收入 222 亿元(yoy+19%),经营亏损 23 亿元,亏损同比改善,美团优选同比减亏 [4] - Keeta 是中国香港地区最大外卖平台,覆盖沙特部分城市,宣布未来 5 年投资 10 亿美元进入巴西市场 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调公司 25 - 27 年每股收益至 6.04/7.20/8.09 元,采取分部估值 [5][10][13] - 给予外卖业务 3.5x PS,预计 25 年收入 1794 亿 CNY;给予到店及酒旅 13.2x PE,预计 25 年税后利润 216 亿 CNY;新业务社区团购维持 0.6x P/GMV,预计 25 年 GMV 928 亿 CNY,公司合理估值 10,564 亿 HKD [10][13][14] 财务报表预测与比率分析 - 展示了 2023A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [18][19]
美团-W(03690.HK)一季度主业利润释放优秀,短期补贴投入以巩固龙头地位
国信证券· 2025-06-03 18:20
报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][29] 报告的核心观点 - 阶段赛道竞争加剧会造成经营端波动,但长期看美团的商户、骑手及平台运营能力是坚固竞争护城河,看好美团长线竞争力 [7][29] - 公司旗下骑手用工合规性提升、加速出海布局及会员体系打通,有助于长期可持续成长,完善平台协同生态 [7][29] - 现阶段赛道竞争边际加剧在估值端已有所反应,公司估值横向对比恒生科技板块具性价比,未来竞争格局动态优化有望形成上涨催化 [7][29] 各部分总结 总览 - 25Q1美团营业收入866亿元,同比增长18%,核心本地各业务稳健增长,即时配送服务、交易佣金、营销服务收入分别同比增长22%、20%、15% [1][9] - 毛利率同比提升约2pct,销售费率同比下降1pct至18%,调整后净利润109亿元,同比增长46%,调整后净利润率13%,同比提升3pct [1][9] 核心本地业务 餐饮外卖 - 25Q1订单量同比增长10%,即时配送业务平均订单价值同比下降幅度缩小,外卖收入增速14%,餐饮外卖take rate提升,单均UE 1.5元,同比提升0.3元 [2][19] - 公司将采取措施应对京东外卖等竞争,预计25Q2核心本地商业收入同比增长率放缓、经营利润下降,外卖业务订单量增长9%,收入增长5%,经营利润同比下降36%,单均补贴提升0.6元 [2][19][22] 闪购业务 - 25Q1订单量同比增长30%,佣金广告收入增长约33%,经营利润8亿,单均UE 0.8元 [3][22] - 25Q2公司在618期间加大补贴拓展市场,持续提升便利店即时配送网络覆盖密度,20余个品类进入加速增长期,头部KA品牌加大投入 [3][22] 到店酒旅业务 - 25Q1 GTV增长33%,收入同比增长21%,经营利润率34%,会员业务进展良好 [4][23] - 公司在低线城市和产品品类持续拓展,预计25Q2收入增速慢于GTV增速,经营利润率环比小幅下降,会员权益将拓展至更多类别 [4][23] 新业务 - 本季度新业务收入同比增长19%至222亿元,经营亏损增长至23亿元,经营亏损率10%,环比提升1pct,同比收窄5pct [4][27] - 公司在沙特外卖积极拓展,KeeTa业务覆盖沙特九个城市,计划向更多城市扩展,已宣布进军巴西市场,承诺未来五年投资10亿美元 [4][27] 投资建议 - 维持2025 - 2027年经调整净利润447/587/718亿元,对应PE估值16.6/12.6/10.3x [7][29] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|337,592|389,765|465,515|542,780| |经调整净利润(百万元)|43,653|44,722|58,698|71,848| |经调整EPS(元)|7.14|7.32|8.04|9.50| |ROE|21%|18%|17%|17%| |毛利率|38%|36%|35%|35%| |EBIT Margin|11%|10%|11%|11%| |收入增长|22%|15%|19%|17%| |净利润增长率|158%|5%|14%|18%| |资产负债率|47%|48%|46%|43%| [32]
速腾聚创(02498):25Q1业绩点评:ADAS营收承压,泛机器人业务拉动盈利改善,看好新产品放量
海通国际证券· 2025-06-03 18:06
报告公司投资评级 - 维持优于大市评级,目标价42.54港元,现价32.25港元 [2] 报告的核心观点 - 25Q1营收下滑但盈利能力改善,ADAS业务受客户方案切换影响承压,EM系列有望扭转失速,泛机器人业务放量在即,创造第二增长曲线 [3][4][5] - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元,EPS分别为 - 0.42/0.18/1.36元,给予2025年8.0倍PS [6] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收3.28亿元,同/环比 - 9.2%/-36.2%;毛利0.77亿元,同/环比 - 20.7%/-37.3%,毛利率23.5%,同/环比 + 11.17/+1.35pcts;归母净亏损0.99亿元,同/环比 - 25.0%/-24.3%,净利率 - 30.1%,同/环比 + 6.38/-4.74pcts [3] ADAS业务 - 25Q1车载ADAS激光雷达营收2.29亿元,同比 - 25.2%,出货量9.67万台,同比 - 16.8%,ASP2.37k,同比 - 10.1%,毛利率15.1%,同比 + 4.45pcts [4] - 4月发布新一代真192线数字化激光雷达EMX,EM新平台获5家OEM共17款车型定点,预计25Q4开始量产出货 [4] 泛机器人业务 - 25Q1 Robotics激光雷达营收7340万元,同比 + 87.0%,出货量1.19万台,同比 + 183.3%,ASP6.17k,同比 - 34.0% [5] - 1月发布全固态激光雷达E1R和半球形数字激光雷达Airy,截止2024年底服务超2800家非汽车领域客户,获库犸科技三年120万台庭院割草机器人订单 [5] - 近日发布Active Camera首款产品AC1和AI - Ready生态,1月发布第二代灵巧手Papert 2.0,有望年内量产并贡献收入 [5] 财务预测 - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元,同比增长43%/33%/66%;净利润分别为 - 202/87/657百万元,同比增长n.m./143%/657% [2] 可比公司估值 - 禾赛科技、Luminar、Innoviz、Aeva、Ouster等可比公司2025E PS均值为14.03倍 [9] ESG评价 - 环境方面,与Kuwa Robot战略合作探索自动驾驶商业化新路径,符合可持续交通趋势,助于减少碳排放 [17] - 社会方面,与智达科技合作,致力于推广可持续能源解决方案,提升消费者生活质量 [18] - 治理方面,注重创新发展,有五代产品和M1 MEMS固态激光雷达系统SOP版本 [18]
龙源电力:存量资产优质,保障业绩稳定-20250603
国元国际· 2025-06-03 16:23
报告公司投资评级 - 给予龙源电力“买入”评级,目标价 8.00 港元/股,对应 2025 年 8.5 倍 PE,较现价有 25%的涨幅空间 [5][10] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司受多重因素影响盈利下滑,但计划新开工和投产新能源项目,未来装机将稳定增长,且存量资产优质保障业绩稳定,因此给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 6 月 2 日收盘价 6.41 港元,总股本 83.6 亿股,总市值 1116 亿港元,净资产 858 亿元,总资产 2574 亿元,52 周高低为 8.3/5.12 港元,每股净资产 8.72 元 [2] - 主要股东包括国家能源投资集团(58.72%)、瑞众人寿保险(6.36%)、新加坡政府投资(3.57%) [2] 投资要点 - 2025 年一季度公司营业收入 81.40 亿元,同比减少 19%;归母净利润 19.02 亿元,同比减少 22.07%;发电量 202.86 亿千瓦时,同比下降 4.42%,剔除火电剥离影响同比增长 8.81%,风电发电量同比增长 4.37%;风电利用小时数 585 小时,同比下降 55 小时;经营开支同比增长 14% [2][7] - 2025 年公司计划新开工新能源项目 5.5GW,投产 5GW,其中风电 3.2GW,集中式光伏 1.7GW,光热项目 10 万千瓦;2024 年取得开发指标 14.72GW,未来新能源装机将稳定增长 [3][8] - 山东和广东发布相关政策,存量项目收益稳定,增量项目集中竞价,龙源电力存量资产规模和质量领先,未来在市场化交易中有竞争优势,绿电资产价值叠加环境价值有望重估 [4][9] 电力行业估值比较 - 展示了 2025 年 6 月 2 日多家电力公司的股价、市值、PE、PB 等估值数据,龙源电力当前股价 6.41 港元,市值 1116 亿港元,2024 - 2027 年 PE 分别为 7.7、6.8、6.3、5.9,PB 分别为 0.7、0.6、0.6、0.6 [11] 财务报表摘要 - 给出了 2023 - 2027 年公司损益表、资产负债表、现金流量表等财务数据,包括收入、利润、成本、现金流等指标及相关比率,如毛利率、净利率、ROE、ROA 等 [13]
METALIGHT:IPO申购指南:元光科技-20250603
国元国际· 2025-06-03 16:23
报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国公交领域的时序数据智能服务提供商,业务模式以移动互联网为主,业绩增长快速,但业务单一,正尝试将AI技术应用于新产品开发,还与人身险中介服务商合作打造“出行+保险”服务生态体系,招股价对应2024年经调整净利润动态PE约23.3X,建议谨慎申购 [2][4] 招股详情 - 保荐人为中金公司,上市日期为2025年6月10日,招股价格为9.75港元,集资额为1.60亿港元,每手股数为400股,入场费为3,939.34港元,招股日期为2025年6月2日-2025年6月5日,国元证券认购截止日期为2025年6月4日,招股总数为2,485.6万股,国际配售约2,237.0万股占90%,公开发售248.5万股占10% [1] 公司业务情况 - 公司于2010年创立,是中国最早一批移动互联网创业公司之一,运营“车来了”移动APP,利用大数据分析提供实时、准确的公交车到达信息,移动广告收入占比较高,2022 - 2024年分别占总收入的85.2%、96.2%及98.0%,还为企业及政府提供数据分析产品及服务 [2] 行业市场情况 - 随着中国经济发展、城市规模扩大及人口密度增加,对智能公交服务的需求不断增长,中国公交信息服务市场正经历强劲增长,市场规模从2020年的9亿元增长至2024年的21亿元,复合年增长率为25.9%,预计2029年将达51亿元,2024 - 2029年复合年增长率为18.7% [3] 公司业绩情况 - 2022 - 2024年公司收入分别为1.35亿元、1.74亿元及2.1亿元,毛利率分别为73.0%、76.3%及76.4% [4] 行业相关上市公司估值 | 代码 证券简称 | 总市值(亿元) | 市盈率PE(TTM) | 市盈率PE(24E) | 市盈率PE(25E) | 市净率 | 市销率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 9888.HK 百度集团 - SW | 2,057.83 | 8.14 | 9.55 | 0.77 | 1.55 | | 9698.HK 万国数据 - SW | 337.06 | 7.58 | -48.21 | 1.46 | 3.26 | | 2518.HK 汽车之家 - S | 227.34 | 14.49 | 4.80 | 0.95 | 3.33 | | 9898.HK 微博 - SW | 161.20 | 6.31 | 6.05 | 0.66 | 1.29 | | 1686.HK 新意网集团 | 145.20 | 16.58 | 30.08 | 24.28 | 3.08 | 5.54 | | 2479.HK 天聚地合 | 29.85 | 82.58 | | 3.01 | 5.66 | [6]
小米集团-W:25Q1点评:业绩超预期,IoT延续高速增长势头-20250603
华安证券· 2025-06-03 16:15
报告公司投资评级 - 买入(维持) [2] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现超预期,收入1113亿元(yoy+47.4%),超BBG预期2.1%;Non - GAAP净利润107亿元(yoy+64.5%),超BBG预期17.7% [5] - IoT受大家电驱动延续高速增长,毛利率改善显著;YU7上市在即,为汽车业务注入新增量;手机毛利率环比改善,ASP连续两季度双位数增长 [6][7] - 预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元,实现同比+31.9% /+26.9% /+16.5%;预计实现经调整净利润412/569/699亿元,实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9%,维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩表现 - 整体:收入1113亿元(yoy+47.4%),超BBG预期2.1%;Non - GAAP净利润107亿元(yoy+64.5%),超BBG预期17.7% [5] - 分业务:手机业务收入506亿元(yoy+8.9%),低于BBG预期1.4%,毛利率12.4%;IoT业务收入323亿元(yoy+58.7%),高于BBG预期9.8%,毛利率25.2%;互联网业务收入91亿元(yoy+12.8%),高于BBG预期0.2%,毛利率76.9%;智能汽车等创新业务收入186亿元,高于BBG预期0.8%,毛利率达23.2%,高于BBG预期的20.8% [5] IoT业务情况 - 收入323亿元(yoy+58.7%),超BBG预期9.8%,主要受大家电驱动,25Q1大家电收入同比+113.8%,空调、冰箱、洗衣机出货量超110/88/74万台,同比+65%/+65%/+100%;毛利率显著提升,达25.2%,同比+5.3pct,环比+4.7pct,超过BBG预期的21.3% [6] - 小米智能家电工厂预计今年11月投产,到2026年可年产300万台小米空调,到2030年产值有望达100亿元 [6] 汽车业务情况 - 25Q1收入186亿元,毛利率达23.2%,环比+2.8pct,超过BBG预期的20.8%,一季度汽车销量达7.6万辆,略高于BBG预期的7.5万辆 [6] - 5月22日小米YU7发布,7月上市,相较SU7多方面升级,全系搭载800V碳化硅高压平台和激光雷达,续航最高可达835km,看好其市场热度,汽车业务有望今年迎来销量、ASP和利润率三重提升 [6] 手机业务情况 - 毛利率本季度达12.4%,环比+0.4pct,略有改善 [7] - 25Q1手机ASP达1211元,同比+5.8%,创历史新高,得益于国内高端化进程显著,25Q1小米手机在大陆低于4千元以上价位智能手机销量市占率达9.6%,同比+2.9pct,4000 - 5000元价位智能手机销量市占率在大陆地区排名第一,市占率同比+4.6pct至24.4% [7] 财务指标与预测 - 预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元(2025 - 2027前值为4920/6264/7319亿元),实现同比+31.9% /+26.9% /+16.5%;预计实现经调整净利润412/569/699亿元(2025 - 2027前值为383/542/673亿元),实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9% [8] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率等信息,如2025E营业收入4827.28亿元,营业成本3737.51亿元等 [10][11][12]
安能物流(09956):网络整合持续推进,业绩保持增长
华源证券· 2025-06-03 16:14
报告公司投资评级 - 买入(维持)[6] 报告的核心观点 - 安能物流发布2025年一季度业绩公告,收入约25.87亿元同比+8.8%,经调整净利润约2.42亿元同比+15.9%;公司网络整合持续推进,货量稳健增长,服务质量提升,单吨收入小幅增长,增值服务收入较大增长,毛利率相对稳定且增值服务毛利提升;看好公司长期发展空间,预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.5/10.5/12.5亿元,对应PE分别为9.3x/8.4x/7.1x,维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年6月2日收盘价8.21港元,一年内最高/最低9.56/5.90港元,总市值9,656.04百万港元,流通市值9,656.04百万港元,资产负债率45.27% [4] 盈利预测与估值(人民币) |年份|营业收入(百万元)|同比增长率(%)|归母净利润(百万元)|同比增长率(%)|每股收益(元/股)|ROE(%)|市盈率(P/E)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|9917|6|392| - |0.3|16|15.1| |2024|11576|17|750|91|0.7|23|11.3| |2025E|13185|14|954|27|0.8|22|9.3| |2026E|14597|11|1055|11|0.9|20|8.4| |2027E|16162|11|1247|18|1.1|19|7.1|[7] 事件及业务情况 - 事件:安能物流2025年一季度收入约25.87亿元同比+8.8%,经调整净利润约2.42亿元同比+15.9% [8] - 网络整合与货量:持续深化渠道赋能升级,强化产品力,服务质量提升,3月平均运单时长优化至65小时,遗失率降至0.02件,投诉率减至33.2票;维持网络整合趋势,截至2025年3月底有超36,000家货运合作商代理商,一季度货量3.05百万吨同比+5.9% [8] - 单吨收入与增值服务:2025年一季度零担单吨收入850元同比+2.8%,迷你小票与小票零担货量分别增加27.4%和12.1%,单吨增值服务收入增长至188元同比+12.6% [8] - 毛利率:2025年一季度毛利润4.10亿元同比+7.11%,毛利率15.8%同比 - 0.26pct,毛利润增长因货运总量等增长及货重结构优化 [8] 财务预测摘要 - 损益表:预计2024 - 2027年营业收入分别为11,576、13,185、14,597、16,162百万元,增长率分别为16.7%、13.9%、10.7%、10.7%等 [9] - 资产负债表:预计2024 - 2027年货币资金分别为2,046、2,776、4,112、5,617百万元等 [9] - 现金流量表:2024 - 2027年经营活动现金流量净额分别为2,131、2,011、2,103、2,258百万元等 [9] - 比率分析:2024 - 2027年每股收益分别为0.65、0.81、0.90、1.06元等 [9]
上美股份:投资价值分析报告百尺竿头更进一步,从单品牌单平台向多品牌全渠道集团化蜕变-20250603
光大证券· 2025-06-03 16:00
报告公司投资评级 - 首次覆盖给予上美股份“买入”评级,目标价 86 港元 [4][14] 报告的核心观点 - 上美股份是品类全面的多品牌化妆品集团,抓住抖音平台机遇,2023 - 2024 年业绩高速增长,未来韩束主品牌提质增长,一页等小品牌构建多条增长曲线 [2][4] - 化妆品行业增长和竞争并存,下沉市场、细分赛道蕴藏机遇,国产品牌凭借线上渠道突围,抖音成为弯道超车的重要平台 [3] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.6/13.8/17.4 亿元,结合绝对和相对估值结果,给予目标价 86 港元 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 基本情况:上美股份前身 2004 年成立,2015 年更名,2022 年港股上市,旗下有韩束等多品牌,2024 年营收 67.93 亿元,归母净利润 7.81 亿元 [23] - 股权结构:控股股东吕义雄直接持股 37.06%,合计控制 82.57%股份,红印投资等为员工持股平台 [32] - 业务分析:2019 - 2024 年业绩波动,2023 年以来重启增长,主要得益于韩束和一页品牌,线上渠道增长迅猛,线下渠道萎缩 [33][35][40] - 财务分析:2023 年开始收入重回增长,毛利率和归母净利率提升,费用率有变化,与同业比较业绩增速领先,盈利能力位于中游 [43][56] 化妆品行业 - 行业增速:2020 年开始行业增速波动,2024 年规模 5371.9 亿元,同比下降 2.0%,细分品类中彩妆和婴幼儿护理表现较好,线上渠道重要性提升 [72] - 竞争格局:国产品牌凭借线上渠道突围,份额提升,消费者更注重产品成分和功效,线上平台格局分化,抖音成为弯道超车的重要平台 [78][83] 公司增长亮点分析 - 主品牌韩束:定位大众+科学抗衰,目标客户群广泛,通过推新品、延伸品类、拓展多电商平台拉动增长,渠道优化提升利润率 [4][91] - 一页:定位婴童功效护肤品牌,医研共创,知名育儿专家背书,渠道分布均衡,2023 - 2024 年收入高速增长 [110][116][117] - 潜力品牌:正在孵化或培育安敏优等品牌,推出极方品牌,筹备 NAN beauty 彩妆品牌 [122][126] 盈利预测、估值与评级 - 关键假设与盈利预测:预计 2025 - 2027 年韩束品牌收入分别增长 20%/18%/17%,一页品牌分别增长 125%/60%/15%,其他品牌有不同表现,公司营业收入和归母净利润将增长 [127][130] - 相对估值:选取可比公司进行估值比较,给予公司 2025 年目标估值 30 倍 PE,对应股价 86.91 港元 [132] - 绝对估值:采用 FCFF 估值法,测算公司每股价值为 84.99 港元 [135]