报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 报告期内，公司发布24Q3业绩公告，收入29.1亿元，同比+41.5%；运营利润11.4亿元，同比+204%，运营利润率39.3%，同比+21.0pct，环比+7.2pct；归母净利润4.13亿，剔除金山云减值影响后，同环比均大幅增长[2][3] 各业务板块情况 游戏业务 - 24Q3收入17.1亿元，同比+77.7%，环比+32.8%，《剑网3》持续展现韧性，《解限机》即将上线。《剑网3无界》移动端6月推出，用户数超预期，带来移动端增量，同时推动《剑网3》端游收入增长；《剑网3》10月底发布年度资料片，进一步增强玩家情感体验和活跃度。《解限机》计划2025年上线；8月结束首测，全球范围内引广泛关注，在Steam心愿单最高排17位，全球预约人数近300万；《剑侠情缘·零》、《剑侠世界4》已拿到版号，计划25年上线[3] 办公业务 - 24Q3收入12.1亿元，同比+10.5%。WPS AI功能持续优化，24Q3 C端订阅收入同比+17.2%。WPS 365带动国内机构订阅业务稳步推进SaaS转型，拓展规模性民企及地方国企客户。B端业务受益于党政信创领域下沉市场等因素，国内机构授权业务回暖。AI应用创新方面，文字伴写、AI Docs智能文档库、金山政务办公模型、AI智能助手WPS灵犀等核心能力和解决方案推出，WPS鸿蒙版发布，持续推动AI办公生态发展[3] 盈利预测 - 基本维持游戏、办公收入增速预测，略上调24年毛利率、下调销售费用率，预测24 - 25年公司收入为103.7/122.8亿元，运营利润为35.24/41.79亿元，归母净利润为15.8/22.1亿元[3]

报告投资评级 - 给予公司24年15倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为183.64港元/股与23.59美元/股，均维持“买入”评级[4][6] 报告核心观点 - 24年前三季度公司实现营收313.6亿元/yoy+12.8%、归母净利润64.3亿元/yoy-1.9%、调整后净利润74.2亿元/yoy+9.2%。其中24Q3，公司实现营收106.8亿元/yoy+17.6%、归母净利润24.0亿元/yoy+2.2%、调整后净利润23.9亿元/yoy+2.0%。业务量方面，前三季度公司完成业务量243.46亿件/yoy+13.3%，其中24Q3完成业务量87.23亿件/yoy+16.0%[2] - 毛利维持较快增长，税收返还影响净利数额。24Q3中通核心单票收入提升1.8%，同期行业单票价格同比下降11.8%，单票收入的提升源于更高价值包裹的占比持续提升，以及直客业务收入增长122.1%。成本端，受益于规模效应、装载率与自动化效率提升，Q3公司单票分拣加运输成本同比下降8.4%，最终公司三季度毛利实现同比增长23.2%。但由于去年同期收到税收返还2.07亿元，而今年未有该返还，因此三季度公司归母净利润与调整后净利润同比增速有所下降[3] - 重新平衡资源配置与定价策略，重视市场份额提升。今年来，公司业务结构的优化使得营收与经营利润率实现了良好的提升。但行业小件化趋势的延续给公司平衡服务品质、业务量和利润的整体战略带来了挑战，因此公司管理层决定进行调整，重新平衡资源配置与网络定价策略，从而重获业务量增长动力并扩大市场份额的领先优势[3] 经营和财务数据 - 24年前三季度公司实现营收313.6亿元/yoy+12.8%、归母净利润64.3亿元/yoy-1.9%、调整后净利润74.2亿元/yoy+9.2%。其中24Q3，公司实现营收106.8亿元/yoy+17.6%、归母净利润24.0亿元/yoy+2.2%、调整后净利润23.9亿元/yoy+2.0%。业务量方面，前三季度公司完成业务量243.46亿件/yoy+13.3%，其中24Q3完成业务量87.23亿件/yoy+16.0%[2] - 预计24 - 26年EPS分别为11.31、13.06、14.66元/股[4] - 24Q3中通核心单票收入提升1.8%，同期行业单票价格同比下降11.8%，单票收入的提升源于更高价值包裹的占比持续提升，以及直客业务收入增长122.1%。成本端，受益于规模效应、装载率与自动化效率提升，Q3公司单票分拣加运输成本同比下降8.4%，最终公司三季度毛利实现同比增长23.2%。但由于去年同期收到税收返还2.07亿元，而今年未有该返还，因此三季度公司归母净利润与调整后净利润同比增速有所下降[3] 盈利预测 - 预计24 - 26年EPS分别为11.31、13.06、14.66元/股，给予公司24年15倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为183.64港元/股与23.59美元/股[4]

报告投资评级 - 维持买入评级，目标价70港元[2] 报告核心观点 - 2024年第三季度快手多项数据表现良好，DAU破四亿（YoY+11.4%），毛利169亿元，经调整净利润达到39.5亿元（YoY+24.4%，净利率12.7%），用户流量端达新高，用户总时长同比增长，外循环广告为线上营销业务主要驱动力，内循环广告稳健，内容场和泛货架协同拉动电商增长，可灵AI取得显著进展[2] 业绩数据 用户数据 - 2024年第三季度，快手应用的DAU为4.08亿（QOQ+3.3%，YoY+5.4%），MAU为7.14亿（QOQ+3.2%，YoY+4.3%），用户总时长同比增长6.2%，日活跃用户日均使用时长为132.2分钟（QOQ+8.3%，YoY+7.3%）[2] 财务数据 - 2024Q3公司营业收入QOQ -1.3%，YoY+17.0%，为311亿元，毛利率较去年同期提升2.6%达到54.3%，经调整净利润达到39.5亿元（QOQ -15.6%，YoY+24.4%，净利率12.7%）[2] 业务数据 - 线上营销业务收入增长，外循环广告为主要驱动力（QOQ+0.7%，YoY+20.0%），传媒资讯、平台电商和本地生活等行业贡献主要增长，第三季度快手短剧的营销消耗同比增长超过300%，消耗峰值突破4,000万，IAA模式带动短剧消耗同比增长超300%，有超3亿的短剧用户基础，全自动投放解决方案渗透率达50%[2] - 内循环广告稳健，月动销投流商家同比增长，营销投放同比增长近20%，智能化投放产品巩固了平台商家的长效经营能力[2] - 包含电商收入的其他服务收入为42.1亿元（QOQ+0.2%，YoY+17.5%），GMV为3342亿元（YoY+15.1%），电商增速有所放缓，货币化率下降，短视频电商GMV环比增长近40%，短视频引流直播间的成交占总电商比例提升至27.0%，日均动销商家同比增长近，月活跃买家数同比增长12.2%达到1.33亿[2] 技术进展 - 可灵AI取得显著进展，版本实现技术突破，用户月活跃数超150万，并通过会员付费和API服务推动商业化，单月流水超千万人民币，快意模型大幅降低训练成本，适配短视频、直播和电商场景，“小快”AI月活峰值突破1800万，带动用户留存、商业化消耗及电商GMV显著提升[2]

报告公司投资评级 - 小鹏汽车-W（09868.HK）的投资评级为“优于大市” [1] 报告的核心观点 - 小鹏汽车在2024年第三季度实现了毛利率和净利率的同比提升，主要得益于研发和经营活动的降本增效 [1] - 小鹏汽车在2024年第三季度的销量和营业收入均实现了同比增长，新品周期持续向上 [1] - 小鹏汽车在2024年AI科技日活动上展示了多项尖端技术和创新，包括小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵AI智驾体系和AI机器人等 [24] - 小鹏汽车的新车型P7+上市当天订单超过3万辆，显示出强劲的市场需求 [1] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和销量 - 2024年第三季度，小鹏汽车的营业收入为101亿元，同比增长18%，销量为46,533辆，同比增长16.3%，环比增长54.0% [1] - 2024年第三季度，小鹏汽车的汽车销售收入为88.0亿元，同比增长12%，环比增长29%，主要由于交付量增加 [1] - 2024年第三季度，小鹏汽车的服务及其他收入为13.1亿元，同比增长90.7%，主要由于与大众进行平台与软件战略以及电子电气架构技术合作有关的技术研发服务收入增加 [1] - 2024年第四季度，小鹏汽车的交付量预计为87,000-91,000辆，同比增长约44.6%至51.3% [1] 毛利率和净利率 - 2024年第三季度，小鹏汽车的毛利率为15.3%，同比提升17.9个百分点，环比提升1.3个百分点；净利率为-17.9%，同比提升27.7个百分点，环比下降2.1个百分点 [1] - 2024年第三季度，小鹏汽车的汽车业务毛利率为8.6%，同比提升14.7个百分点，环比提升2.2个百分点，主要由于成本降低及车型产品组合改善 [1] - 2024年第三季度，小鹏汽车的服务及其他利润率为60.1%，同比提升24个百分点，环比提升5.8个百分点，主要由于来自技术研发服务的较高毛利率 [1] 研发费用和销售管理费用 - 2024年第三季度，小鹏汽车的研发费用率为16.2%，同比下降3.7个百分点，环比下降1.9个百分点；销售、行政及一般费用率为16.2%，同比提升0.9个百分点，环比下降3.2个百分点 [1] 新产品和技术 - 小鹏汽车在2024年AI科技日活动上展示了多项尖端技术和创新，包括小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵AI智驾体系和AI机器人等 [24] - 小鹏汽车的新车型P7+上市当天订单超过3万辆，显示出强劲的市场需求 [1] - 小鹏P7+全系标配端到端AI高阶智能辅助驾驶系统技术，提供行业领先的不依赖高精地图或激光雷达的城市高阶智能辅助驾驶功能 [28] - 小鹏P7+全系标配高通8295P座舱芯片，整体性能提升50%，让AI智能小P不仅能听得懂人话，做到“理解得更深、想得更全、行动得更准”，更能一句话完成座舱功能设定 [29] 财务预测 - 预计2024-2026年，小鹏汽车的营业收入分别为469/885/1181亿元，净利润分别为-60/-16/27亿元 [1]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予中国燃气“买入”评级[4] 报告核心观点 - 中国燃气是全国城市燃气龙头，盈利有望触底反弹。公司现金流良好，具备安全边际[1] - 城燃价差修复，接驳业务转向内生拓展。多地推行天然气顺价政策，公司积极签订LNG低价低波动长协，同时积极拓展接驳业务，开发存量客户渗透率[2] - 发掘增值业务和综合能源服务，打造公司第二增长极。全面布局增值业务，“壹品慧”计划分拆上市，同时落实绿色城市运营商战略，提供智慧化综合能源服务[3] 公司基本情况 - 中国燃气于2002年成立，同年港股上市，2008年起逐步发展液化石油气和增值服务业务，转变为综合能源供应服务商。2023/24财年公司城镇管网售气量235亿方，占全国消费量5.9%，龙头地位稳固[1] - 股权结构呈现分散性和国际化的特点。截至2024年9月，北控集团及其附属公司合计持有公司45.02%的股权；创始人刘明辉合计持有公司12.75%的股权；美国资本集团合计持有公司7.85%的股权[105] 财务情况 历史财务情况 - 2018/19 - 2023/24财年，公司主营业务收入和归母净利润呈现一定的波动。2023/24财年公司主营收入达814.10亿港元，同比减少11.50%；归母净利润降幅缩窄，为31.85亿港元，同比下降25.82%[110][111] - 2018/19 - 2023/24财年，公司各项期间费用都较为稳定，但销售净利率呈下降趋势，主要是由于高毛利接驳业务占比下降。2023/24财年公司销售净利率为4.71%[119][120] - 2018 - 2021财年公司的资本开支维持在70亿元上下，近年来公司启动智能微管网项目，更加注重轻资产投资，资本开支有限。随着业务的多样化拓展，公司的经营活动现金流净额趋势向好，2023/24财年达到113亿港元，实现现金流与资本开支的良好匹配。同时，公司加大分红力度，2023/24财年股利支付率达到85.3%[123][124] 盈利预测 - 预计FY2025 - FY2027公司归母净利润40.17/44.64/49.14亿港元，同比26%/11%/10%，PE 8.7/7.9/7.1倍（2024/11/21）[4] - 预计公司FY2025 - FY2027收入可达919/962/1008亿港元，分部利润达到90/100/109亿港元，分部利润率9.82%/10.44%/10.83%[212] 业务分析 能源业务 - **城燃业务** - 多地推行天然气顺价政策，2023/2024公司毛差同比回升0.08元/方，盈利能力修复。公司积极签订LNG低价低波动长协，缓解成本压力[2] - 接驳业务占比下滑，但盈利可持续性增强。随着接驳业务增量放缓，公司积极开发存量客户的渗透率，2023/24财年城市用户渗透率提至71%[2][156][160] - **液化石油气业务** - LPG业务规模稳健发展，分部利润率修复。2023/24财年LPG采购价格回落较多，销售价差扩大，分部利润率由2021/22财年的0.14%回升至0.67%[186] - LPG业务一体化发展，整合上中下游优势，成为国内规模最大的上中下游垂直一体化LPG业务运营服务商[193] 增值业务和综合能源服务 - 增值服务业务分为传统城燃和壹品慧两个模块，全面布局增值业务，同时面向居民客户和工商业客户。增值业务盈利能力逐渐提升，分部利润率上行。“壹品慧”计划分拆上市，品牌效应转换经济价值[198][203][205] - 落实绿色城市运营商战略，提供智慧化综合能源服务。全面布局“源 - 网 - 荷 - 储”等领域，实现气、热、电系统的协同供应和闭合管理[208]

报告投资评级 - 买入评级，目标价为32.91港元，有17.54%的上涨空间[2] 报告核心观点 - 报告对小米集团进行了全面分析，包括各业务板块的营收、利润、毛利率等财务指标，以及手机高端化、IoT业务发展、汽车业务进展等业务情况，并对未来业绩进行了预测，看好公司发展，维持买入评级[2] 各板块情况 手机业务 - 手机高端化初显成效，营收同比增长13.9%，国内高端手机出货量占比提升推动ASP同比提升10.6%，毛利率为11.7%，同比下降5.0个百分点，主要是核心零部件成本上升所致。红米K80即将发布，预计Q4手机出货增速将继续高于大盘，毛利率将为全年的低点[2] IoT业务 - IoT毛利率创新高，收入同比增加26.3%至261亿元，毛利率为20.8%，同比上涨2.9个百分点，创历史新高，主要受益于国内智能大家电和全球平板、可穿戴业务表现优异。新零售渠道加速铺设，截至2024年9月底，中国大陆地区线下零售店数量已超13000家，预计年底达15000家，明年年底达20000家[2] 汽车业务 - 汽车业务向13亿元迈进，其中汽车销售收入价值量的车型比例提升。Q3交付39790台，全年计划向交付目标冲刺，盈利能力将持续提高，毛利率为17.1%。预计随着规模的持续扩大以及汽车配置赠送权益的减少，汽车毛利率将会持续提高[2] 财务情况 - 2024年Q3实现营收925.53亿元，同比增长9.7%；净利润为4.4%，经调整净利润为18.7%；现金储备为1516亿元，同比增。总营业收入预计2022 - 2026年分别为2800.44亿元、270.97亿元、355.943亿元、448.323亿元、518.376亿元，对应变动分别为-14.70%、-3.24%、31.36%、25.95%、15.63%；净利润分别为25.03亿元、174.74亿元、198.72亿元、239.20亿元、317.63亿元，对应变动分别为-88.65%、598.25%、13.72%、20.37%、32.79%；经调整净利润分别为85.18亿元、192.73亿元、251.18亿元、285.47亿元、370.91亿元，对应变动分别为-61.35%、126.26%、30.33%、13.65%、29.93%[2][5]

投资评级 - 京东健康的投资评级为"买入"，维持评级 [1] 核心观点 - 京东健康2024年第三季度营业收入为133.02亿元，同比增长14.8% [1] - 经营利润为5.52亿元，同比增长216.0%，经营利润率为4.1%，同比提升2.6个百分点 [1] - Non-IFRS经营利润为8.62亿元，同比增长15.7% [1] - 公司在广州、深圳、成都等10个城市开通医保个账线上支付服务，截至2024年9月30日，已在12个城市提供线上医保结算服务，累计接入医保定点零售药店近2000家，覆盖人口过亿 [1] - 年度活跃用户数达1.81亿，占中国互联网医疗用户规模的近50% [1] - 公司推出超过100项上门检测及27项居家护理服务，覆盖全国14个城市 [1] - 京东双十一期间，医疗药品、营养保健、医疗器械等各品类迎来全面增长，近5000万用户参与"单单返现活动"，采销直播间订单量同比增长7.2倍，成交额同比增长近3倍 [1] - 公司与Swisse、inne、Move Free益节、燕之屋、GNC、万益蓝WonderLab等品牌签署战略合作协议，计划未来三年实现销售额增长300% [1] 运营数据 - 港股总股本为3,190.47百万股 [1] - 港股总市值为91,247.30百万港元 [1] - 每股净资产为28.6港元 [1] - 资产负债率未明确 [1] - 一年内最高/最低股价为40.85港元/19.48港元 [1] 投资建议 - 调整2024-2026年收入预测为585/647/718亿元，调整后净利润为46/50/61亿元 [1] - 长期看好公司作为自营医药电商的强化、活跃用户继续渗透以及行业领先的全渠道供应链能力 [1]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[3] 报告核心观点 - 2024年11月21日公司披露2024年三季度业绩公告，2024Q3公司实现收入336亿元，同比-3%，2024Q3 Non-GAAP归母净利润59亿元，同比-19%[4] - 百度核心广告业务仍待改善，智能云保持稳健增长，百度核心利润保持增长。2024Q3百度核心收入为265亿元，同比-0.29%，NonGAAP归属于百度核心的净利润75.4亿元，同比+17%。在线营销收入达到188亿元，同比-4%，非在线营销收入达到77亿元，同比+12%[4] - 文心大模型调用量持续增长，原生应用持续推进。文心大模型日均API调用量达到15亿次，推出ERNIE Speed Pro和ERNIE Lite Pro两款增强的轻量级模型。文心一言用户量达到4.3亿，百度智能云千帆大模型平台已帮助客户精调模型3.3万，开发企业应用77万，文心智能体平台入驻企业15万家，入驻开发者80万[4] - 智能驾驶萝卜快跑订单量保持快速增长，市占率进一步提升。2024Q3萝卜快跑自动驾驶订单量达到98.8万单，同比增长20%累计提供自动驾驶出行服务订单超过800万单。2024Q3，萝卜快跑全无人驾驶单量占全国总单量超过70%，10月占比提升至80%[4] - 爱奇艺内容供给端表现平淡，会员与广告承压。2024Q3收入72亿元，同比下滑10%；Non-GAAP净利润4.8亿元人民币，同比-23%[4] - 预计公司2024 - 2026年Non - GAAP归母净利润分别为266/282/309亿元，当前股价对应Non - GAAP PE为8.17/7.71/7.04X[4]

报告投资评级 - 优于大市[1][4][39][41] 报告核心观点 - 2024Q3小鹏汽车单三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上[1] - 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同比提升[1] - 2024Q3销量同比增长16%，销售网络持续优化[1] - 小鹏汽车举办2024年AI科技日活动，P7+上市当天订单超3万辆[1] 报告相关目录总结 财务数据 - 2024Q3小鹏汽车实现营业收入101亿元，同比增长18%；销量为46,533辆，同比增长16.3%，环比增长54.0%；总收入为101.0亿元，同比增长18.4%，环比增长24.5%；净利润为-18.1亿元，去年同期为-38.9亿元，今年单二季度为-12.8亿元[1][7] - 2024Q3汽车销售收入为88.0亿元，同比增长12%，环比增长29%；服务及其他收入为13.1亿元，同比增长90.7%，环比增长1.1%[1][7] - 2024Q3，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为15.3%/-17.9%，分别同比+17.9/+27.7pct，分别环比+1.3/-2.1pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为16.2%/16.2%，分别同比-3.7/+0.9pct，分别环比-1.9/-3.2pct[1] 车型相关 - 2024年11月6日，小鹏汽车举办了2024年度AI科技日活动，展示了小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵AI智驾体系、AI机器人等[1][24] - 2024年11月7日，小鹏P7+正式上市，共推出三款车型，售价区间为18.68 - 21.88万元，上市12分钟大定突破1万台，截止11月7日24点，小鹏P7+大定31528台[1][28] - 小鹏P7+全系标配端到端AI高阶智能辅助驾驶系统技术，提供城市高阶智能辅助驾驶功能；智能座舱方面，全面接入自研的X - GPT大模型，标配高通8295P座舱芯片[29][32][33] 销售与市场 - 截至2024年9月30日，小鹏汽车的实体销售网络拥有639间门店，覆盖206个城市；自营充电站网络达1,557座充电站，包括654座小鹏S4超充站[20] - 2024年10月，小鹏汽车交付量为23917辆，同比增长20%，环比增长12%，1 - 10月累计总交付量为122,478辆，同比增长21%；公司第四季度指引，2024年第四季度的交付量预计87,000 - 91,000辆，按年增加约44.6%至51.3%[20]

报告投资评级 - 评级为“买入”，目标价为HK$20.67 [2][3][5][10][12][21] 报告核心观点 - 尽管中国宏观环境疲软，但公司效率提升驱动净利润增长强劲，3Q24持续录得强劲盈利，归属于股东的非IFRS净利润率从3Q23的1.3%提升至5.2%，同比增长3.9个百分点，经调整净利润同比高增313% [8][10] - 接入天猫/淘宝商家以及海外拓展或是两大长期增长因子。阿里巴巴集团近期宣布向包括京东物流在内的由竞争对手运营的物流公司开放其两大主要电商平台--淘宝和天猫，京东物流将能够通过长期加大销售和营销投入从这些平台获取一部分高质量顾客；京东物流管理层确认公司计划在2025年前将其国际业务下的自营仓储空间增至两倍，且公司已经同国外品牌和国外电商平台开展合作，表示亚太地区将是短期内焦点 [9][11] 相关目录总结 财务数据 - 市值为9,487百万美元，当前发行数量为4,963百万股，三个月平均日交易额为30百万美元，流通盘占比为26% [3] - 2024E、2025E、2026E的营业收入预测分别为178,442百万人民币、191,517百万人民币、205,635百万人民币，息税前利润预测分别为6,781百万人民币、7,278百万人民币、8,637百万人民币，归母净利润预测分别为5,844百万人民币、6,743百万人民币、7,501百万人民币，每股收益预测分别为0.93人民币、1.07人民币、1.19人民币 [13] - 2024E的毛利率为10.6%，2025E的毛利率为11.0%，2026E的毛利率为11.4%；2024E的经调整净利率为3.3%，2025E的经调整净利率为3.5%，2026E的经调整净利率为3.6%；2024E的经调整每股收益为0.93人民币，2025E的经调整每股收益为1.07人民币，2026E的经调整每股收益为1.19人民币 [20] 股价表现 - 目标价为HK$20.67，当前股价为HK$14.88，股价上行空间为+39%，52周最高/最低价为16.84/6.61 [3] - 2024年11月18日收市数据显示，评级为买入，目标价较原值17.68港元提升17%，2024E EPS较原值0.68人民币提升36%，2025E EPS较原值0.86人民币提升24%，2026E EPS较原值0.99人民币提升20% [5] - 2023年11月 - 2024年11月股价分别为6.0、8.8、11.5、14.3、17.0 [6]