分析师信息 - 分析师为鲁佩，是机械首席分析师，拥有伦敦政治经济学院经济学硕士学位，证券从业10年，2021年加入中国银河证券研究院，曾获新财富最佳分析师等多项荣誉 [5] 报告相关联系方式 - 中国银河证券股份有限公司研究院在深圳、上海、北京均有办公地点，各地区有对应联系人及电话、邮箱，公司网址为www.chinastock.com.cn [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年来中国保险专业代理机构数量持续下滑，反映行业结构优化 未来数字经济及新兴场景将拓展保险代理机构服务边界，“报行合一”改革将挤压利润空间，推动行业向高质量发展，低效机构将退出，行业集中度将提升，头部机构将占据更大市场份额 [5] 市场背景 摘要 近年来中国保险专业代理机构数量下滑，行业乱象频发，合规意识薄弱 未来数字经济及新兴场景将拓展服务边界，“报行合一”改革将挤压利润空间，推动行业高质量发展，低效机构退出，行业集中度提升 [5] 保险代理定义 保险中介分为保险专业中介机构、保险兼业代理机构和保险个人代理 保险专业代理机构又分保险专业代理机构、保险经纪机构和保险巩固机构，需取得许可证，代表保险公司利益销售及服务 [6] 市场演变 中国保险中介行业自1980年发展至今，经历四大阶段，现处于“规范深化与高质量发展期” 强监管致机构数量下滑，头部企业依托技术深耕细分领域，加速“产品+服务”创新 截至2024年底，保险专业中介机构数量连续6年下滑 [7][8] 市场现状 市场规模 2019 - 2023年中国保险专业代理行业市场规模从716亿元增至约790亿元，CAGR为2.5% 预计2029年增长至约863亿元，2023 - 2029 CAGR为1.5% [9] 市场供需 市场供给情况 近年来中国保险专业中介机构数量持续下降，行业整合加快 截至2024年较上年减少27家，较2019年累计减少103家，连续六年净减少 行业存在虚报数据等违规行为，合规意识薄弱 [10] 市场需求情况 2025年1 - 2月中国人身险保费收入约1.3万亿元，同比上涨8.0%，健康险拉动增长 截至2024年中国财产保险公司原保险保费收入达1.7万亿元，车险保费占比54.0% 新能源汽车发展推动车险产品优化，拓展服务边界与创新空间 [11] 市场竞争 市场评估维度 十大代表品牌评选遵循多维度量化评估模型，核心指标包括企业保险业务收入、净利润、保险科技能力、合作保险公司数量 [12] 市场竞争格局 中国保险专业代理行业参与者众多，但市场集中度较高，头部效应显著 [13] 十大品牌推荐 1. 蚂蚁保：依托阿里技术和大数据，提供便捷智能选购体验 [14] 2. 平安创展：依托平安金融背景，资源丰富，提供全面解决方案 [15] 3. 大童保险销售：服务质量卓越，产品线广泛，提供一站式服务 [16] 4. 车车保险销售：专注汽车保险，提供快速简便在线购买体验 [17] 5. 中升保险销售：与汽车产业相关，擅长汽车保险销售服务 [18] 6. 保通保险代理：产品组合灵活，客户服务贴心，技术创新提升效率 [19][20] 7. 方德保险代理：为中小企业及个人提供专业咨询和推荐，优化产品结构 [21] 8. 创信保险销售：提供实用方案和专业顾问，合作多保险公司提供多样选择 [22] 9. 年安保险销售：提供定制化服务，根据风险状况设计保障方案 [23] 10. 太平洋保险代理：背靠品牌，产品线丰富，简化购买流程 [24] 发展趋势 从“传统代理”转型“科技赋能” 中介机构用技术重构或优化服务流程，头部机构将业务全链路线上化 监管推动科技投入，科技赋能优化流程、反哺产品创新 还为传统保险公司提供前后端支持 [25] 强监管推动行业集中度提升 “报行合一”政策压缩中介行业佣金约30%，中小机构生存困境 监管约束倒逼机构优化成本，头部机构抢占市场份额，推动行业集中度提升 [26]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐，意味着行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 [28] 报告的核心观点 - 中国关键矿物出口管制是有效的对美反制手段，稀土管制对美国对华贸易政策影响最大，中国放宽部分对美稀土出口后，美国取消了部分对华出口禁令 [4][5] - 中国管制稀土出口后海外价格快速上涨，境内外价差巨大，若中国持续加强管控，海外稀土价格大概率维持高位，国内稀土价格补涨概率大 [4][10] - 6月底以来国内稀土价格创2024年以来新高并加速上涨，呈现明显补涨趋势 [11] - 国内对稀土出口的管制持续精细化，稀土行业景气度将持续回升 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 中国关键矿物管制是有效的对美反制手段 - 中国将关键矿物出口管制作为应对美国高科技限制的手段，对镓、锗等矿物进行出口管制，其中稀土管制对美国贸易政策影响最大 [4][5] - 中美伦敦贸易会谈后，中国放宽部分对美稀土出口并管控芬太尼原料药生产，美国取消部分对华出口禁令 [5][7] 中国管制稀土出口后海外价格快速上涨境内外价差巨大 - 2024年中国稀土矿开采量折氧化物超27万公吨，占全球供应超69%，中重稀土冶炼产能几乎垄断，海外对手澳大利亚Lynas Rare Earths 2025年5月才开始分离重稀土 [6] - 美国2024年开采4.5万吨稀土矿，主要是芒廷帕斯矿，但需运往中国冶炼分离，目前仅具备轻稀土少量加工能力 [6] - 中国启动中重稀土出口管制后，欧洲氧化镝月度评估价大幅跃升，6月8日海外氧化镝报价远超国内价格 [10][12] - 美国MP Materials推进重稀土加工设施建设，获国防部4亿美元收购优先股，国防部承诺采购产品并设定最低采购价格，远高于中国当前价格 [10] 6月底以来国内稀土价格创2024年以来新高并加速上涨 - 2024年初至2025年上半年，国内稀土价格指数在155 - 180点区间震荡，6月20日突破180点，7月18日突破192点，创2024年以来新高 [11] - 因新能源车扩张受限，2022 - 2024年全球新能源汽车销量未达预期，国内稀土配额供应增长超需求，稀土价格2021年后显著下跌 [15] 国内对稀土出口的管制持续精细化 稀土景气度将持续提升 - 2025年2月工信部公布相关管理办法征求意见稿，强化稀土生产管控并建立追溯系统，5月和7月相关部门召开会议推进管控工作 [18][19] - 2024年稀土开采、冶炼分离总量控制指标增幅明显减速，2025年指标大概率进一步严格管控 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随人们口腔健康意识的提升，牙膏市场消费持续增长，品类升级趋势明显，消费者趋势呈现多元化与精细化特征，品牌需针对不同消费者人群进行差异化营销布局[3] 分组1：牙膏品类热度趋势 发展前景 - 口腔市场持续增长，主力品类牙膏占据主导地位，2020 - 2024年中国口腔护理市场规模复合增长4%，2025年Q1牙膏占口腔市场细分品类销售额的63% [10][11] 热度 - 牙膏社媒热度增速显著，声量高点主要集中在大促前期，近一年声量增长392%，互动量增长36% [13][14] 价格 - 品类升级趋势明显，高单价牙膏占比提升，2024年淘系平价（20元以下）牙膏单支价格贡献占比从2023年的50%降至47%，高端（50 - 100元）占比从32%升至34% [15][16] 功效 - 清洁、美白仍是主力功效，抗敏、修复牙釉质等功效具备潜力 [17] 竞争 - 国产品牌竞争激烈，白惜、波普等新兴国产品牌出圈 [19] 品类趋势 - 专业化：牙膏成分更加内卷，牙齿护理更为专业与精细，近一年牙膏成分内容量达65.9万，增长423% [22][23] - 情绪化：高颜值、芳香气味、节日限定等让牙膏更具情绪价值，社媒“牙膏情绪相关”声量热度增速显著，近一年增长400% [25][26] - 场景化：更加细分化，多元场景拓展牙膏使用体验，牙膏场景相关作品量增速86.2%，互动量增速16.8% [27][28] 分组2：消费者细分需求洞察 美食爱好党 - 人群特征：年轻，女性占73%，无辣不欢，热衷甜品、碳酸饮料等美食 [41][42] - 主要痛点：牙齿敏感、龋齿、口腔上火、牙龈肿痛 [45] - 产品偏好：抗敏感牙膏成为最偏好的产品类型，抗敏感功效偏好占比30.6% [47][48] - 商业营销：冷酸灵布局纪录类、剧情类、牙敏急救类多元内容 [51] 精致生活党 - 人群特征：年轻爱美，女性占88%，正畸、洗牙、冷光美白是常做的牙齿管理 [58][59] - 主要痛点：牙釉质损伤、牙菌斑、牙渍 [62] - 产品偏好：具备修护牙釉质功效的牙膏更受青睐，修护牙釉质功效偏好占比48.8% [65][66] - 商业营销：米妍牙膏以牙套人早晚刷牙公式为主题进行红书广泛种草 [72] 成分功效党 - 人群特征：更偏向熟龄，女性占78%，格外关注口腔健康，愿意尝试口腔护理产品 [76][77] - 主要痛点：更关注牙釉质健康与牙齿敏感等问题 [81] - 产品偏好：更偏爱维护牙齿健康、具备牙釉质保护的温和产品，牙齿健康功效偏好占比44.8% [83][84] - 商业营销：参半以深度测评和成分科普类内容种草成分党群体 [90] 社交需求党 - 人群特征：关注社交场合中的口腔健康需求，女性占55% [95][96] - 主要痛点：口气、牙黄、咖啡渍/烟渍等问题影响社交需求 [98] - 产品偏好：美白去渍、清新口气是核心诉求，美白功效偏好占比52.1% [101] - 商业营销：抖音少量布局剧情类和测评类内容扩大声量，红书以测评和咖啡党好物分享类内容加深美白认知 [107][111] 分组3：品牌营销分析 销量 - 销量集中在大促期间，新品焕齿白热感溶渍牙膏跻身TOP3 [116] 商业种草节奏 - 种草集中在大促前期，且对销量有积极推动作用 [119] 商业达人策略 - 相较于行业应用了更多腰部护肤达人，种草更加垂直 [122] 商业种草卖点 - 以功效切中消费者牙黄、牙齿敏感等核心痛点，功效提及占比30.6%，痛点提及占比24.3% [125][127] 商业种草内容 - 针对不同需求人群实现差异化场景种草，如针对社交党、美食党、成分党、生活党进行不同场景营销 [128][129]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 本周（7.14 - 7.18）食品饮料板块+0.68%，表现微弱于上证指数（+0.69%），在31个申万子行业中排名第14，软饮料领涨 [2][6] - 白酒行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，把握政策催化下低估值修复窗口；大众品聚焦高景气的成长主线，关注新品和新渠道催化的“稀缺”成长标的 [2] - 白酒上半年业绩集体下行，但有望筑底企稳；啤酒6月同比略承压；乳制品上半年业绩表现分化，产能去化方向明确；软饮料迎来旺季催化，预计景气延续；零食上半年业绩表现分化 [3] 各部分总结 行情回顾 - 本周食品饮料板块上涨0.68%，表现微弱于上证指数，在31个申万子行业中排名第14 [6] - 食品饮料子板块中，软饮料（+2.02%）涨幅最高，零食（-2.73%）跌幅最大 [2][9] - 个股方面，涨幅前五为皇氏集团（+15.53%）等，跌幅前五为交大昂立（-12.93%）等 [2][10][12] - 食品饮料板块估值处于历史低位，截至7月18日，板块PE - TTM估值为21.26x，对应近15年分位数16%，白酒板块PE - TTM为18.35x，对应近15年分位数为17% [13] 核心数据跟踪 - 白酒：本周主要大单品批价相对稳定，上半年上市公司业绩集体下行，6月社零增速环比趋缓，消费需求有待修复，7月19日酒鬼酒与胖东来联名产品上市 [21][22][24] - 啤酒：6月规模以上企业啤酒产量同比下降0.2%，1 - 6月累计产量同比下降0.3%，餐饮收入增速下滑，7月18日第35届青岛啤酒节开幕 [26] - 乳制品：6月产量同比增加4.1%，1 - 6月产量同比下降0.3%，生鲜乳价格下降趋势放缓，乳企上半年业绩表现分化 [28][29] - 软饮料：6月产量同比增长3.2%，1 - 6月产量同比增长2.9%，受舆情事件影响，本周港股农夫山泉、华润饮料股价分别上涨9.97%、6.63% [34] - 零食：上半年业绩表现分化，部分企业因成本、费用等因素利润下滑，良品铺子实控人拟变更 [36][37] - 成本指标：食糖、瓦楞纸、玻璃价格有所下降，大豆小幅上升 [38] 重要公司动态 - 多家公司发布2025年半年度业绩预告，如百龙创园预计25H1营收同比+22.29%，归母净利润同比+42.68%等 [41] - 蒙牛乳业多次耗资回购股份，如7月13日耗资328.14万港元回购20万份等 [42][43][44] - 部分公司有其他动态，如百合股份调整回购股份价格、佳禾食品上半年归母净利润同比下降等 [42]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年7月11日月之暗面发布并开源大模型Kimi K2 其总参数量达1万亿 每次推理仅激活320亿参数 在代码能力和通用Agent任务处理上表现突出 实现了性能与成本的平衡 输入输出价格更具优势 [1][2][6] - Kimi K2的发布标志着国产AI在全球竞争中的全新突破 为开发者与用户提供了无限可能 [2][27] 根据相关目录分别进行总结 全球最大参数模型Kimi K2发布 - 2025年7月11日月之暗面发布并开源大模型Kimi K2 总参数量达1万亿Token 每次推理激活320亿参数 在代码能力和通用Agent任务处理方面表现出色 [6][8] - 月之暗面由杨植麟于2023年4月创立 产品迭代轨迹清晰 2023 - 2025年先后推出智能助手Kimi、k0 - math数学模型、k1视觉思考模型、k1.5多模态模型等 功能不断升级 [6][7] 深入剖析Kimi K2 Kimi K2从框架到训练的技术突破 - Kimi K2框架设计与DeepSeek V3/R1相似 但核心参数配置差异显著 K2配备64个attention heads与384个专家 减少自注意力计算复杂度 提升推理速度和长文本处理效率 扩展知识覆盖范围和多任务适配能力 [11] - Kimi K2借助MuonClips优化器实现万亿参数模型的高效训练（15.5 Trillion Tokens） 全程无训练峰值 提高Token利用效率 [13] - Kimi K2采用大规模Agentic数据合成策略 学习复杂工具调用能力 提供Kimi K2 Base和Kimi K2 Instruct两个版本 并引入自我评价机制解决不可验证任务的奖励稀缺问题 [15] Kimi K2性能达到行业领先水平 - Kimi K2在自主编程、工具调用、数学等复杂智能任务上表现突出 性能达到行业领先水平 [18] - Kimi K2是性能与成本平衡的大规模模型 相较于GPT - 4.5、SparkDesk - v1.1、Llama - 3.1等模型 通过更精准的参数激活与架构优化控制成本 输入、输出价格分别为0.6$/Million Tokens、2.5$/Million Tokens [22] Kimi K2的应用场景广泛 - Kimi K2应用场景广泛 涵盖代码与软件研发、数据推理及科研辅助、创意性写作等领域 [24] - 在代码与软件开发方面 支持一次性阅读上万行源码或整份需求文档 生成完整项目框架 提高开发效率 [24] - 在数学推理与科研辅助领域 在AIME、MATH等基准测试中领先主流开源模型 可给出分步推导 加速研究进程 [26] - 在创意性写作方面 在短篇小说创意写作评估中位列榜首 ELO Score达1638.2 超过Claude、DeepSeek等模型 [26]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国乳腺增生用药行业呈多元化格局，中西药协同满足差异化需求，未来在政策、技术和需求驱动下持续扩容 [2] - 行业规模增长依靠女性健康意识提升和早期筛查普及，以及男性健康视角下的创新机遇 [31] - 产业链上游药材价格走势差异大，中游中成药市场由经典方剂主导，下游线上渠道增长但中成药增长乏力 [39][41][50] - 竞争格局呈现化学药与中成药双轨并行、差异化竞争特征 [57] 根据相关目录分别进行总结 中国乳腺增生用药的行业概述 - 乳腺增生症临床表现为乳房疼痛、结节或肿块，部分有乳头溢液，发病机制与激素过度作用有关，中国育龄期妇女检出率15.0% - 22.4%，专科门诊50% - 70%且呈上升趋势 [11] - 辅助检查有超声、X线等，需结合临床表现和辅助检查，除外相关疾病后诊断，要与乳痛症、乳腺纤维腺瘤、乳腺癌鉴别 [16][17] - 用药分西药（他莫昔芬、溴隐亭）和中药（冲任失调、肝郁气滞、肝郁痰凝、痰瘀互结四类） [20][21] - 行业发展历经萌芽期（中医主导与西医探索并存）、高速发展期（中西药并行）、成熟期（规范化标准化） [26] - 《妇女发展纲要》完善全生命周期健康管理等措施，对行业多维促进，推动中西医结合，巩固中药地位并促进现代化 [3] 中国乳腺增生用药行业的市场规模 - 2024年行业规模359.8亿元，西药187.3亿元，中成药172.4亿元，预计2029年达432.7亿元，女性和男性健康需求驱动增长 [31] - 《中国妇女发展纲要》通过完善保障制度、建设服务体系等策略，促进乳腺增生用药行业发展，带动用药需求，推动中西医结合和中药现代化 [34] 中国乳腺增生用药的产业链分析 - 上游动物类药材价格平稳、供应稳定，根茎类价格波动影响生产策略，其他类部分品种对特定产品关键，价格波动或致短缺 [39] - 中游源自经典方剂的中成药主导市场，业内资本参与度低，中小企业靠独家品种竞争，小金丸获批数量多，临床基础深厚 [41][43] - 下游线上渠道因患者隐私需求增长，轻中度患者倾向非药物干预，重度患者西药替代中成药，中成药增长乏力 [50] 中国乳腺增生用药的竞争格局 - 行业竞争格局呈“化学药与中成药双轨并行、差异化竞争”特征，分三个梯队，第一梯队以长春高新为代表，盈利能力强、布局中成药且有独家品种；第二梯队部分企业盈利能力突出或聚焦化学药；第三梯队盈利能力弱、品牌影响力有限 [57][58]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为优于大市，维持该评级 [4] 报告的核心观点 - 从各行业发展趋势和市场表现出发，挖掘潜在投资机会，关注各行业重点公司，把握行业发展带来的投资价值 [3] 各部分总结 成长板块上市公司行情回顾 - 近一周（7.14 - 7.18），各相关板块公司股价有不同变动，如伟创电气一周变动 20.57%，德马科技 26.57%，应流股份 20.37%等 [16] 行业新闻 - 人形机器人领域，全国首个人形机器人运动科学联合实验室落地亦庄；宇树科技王兴兴等亮相中外记者见面会；湖北发起“机器人总动员”，给予相关人才 50%购房补贴；五八机器人高原震区演习显身手；陆军摩步分队开展人装协同攻击演练；优必选 WalkerS2 全球首个实现自主换电，可 7*24 小时工作；智元将携手德马科技展示机器人物流作业 [17][18][19] - 人工智能领域，META 将在人工智能领域投资数千亿美元；黄仁勋称机器人将成 AI 下一波浪潮；工信部将推动大模型落地制造业重点行业 [24][25][26] - 核聚变领域，中国首台直线型场反位形聚变装置即将点亮 [27] - 深海科技领域，深海采矿与环境保护关键技术专题论坛在京举办 [28] 政府动态 - 人形机器人方面，全国机器人标委会邀专家修订《国家机器人标准体系建设指南》 [29] - 低空经济方面，发改委召开推动低空经济安全健康发展专题会议 [31] 公司动态 - 人形机器人领域，双林股份筹划发行 H 股并在港交所上市；宇树科技开启上市辅导，王兴兴控制公司约 35%股权 [32][33] 重要事件前瞻 - 7 月 24 日，特斯拉将举行二季度业绩说明会；7 月 26 日，2025 世界人工智能大会将在上海举办 [2] 行业投资观点 - 人形机器人：从价值量和卡位把握空间及确定性，关注关节模组、灵巧手、减速器等多个环节相关公司，如恒立液压、汇川技术、绿的谐波等 [3] - AI 基建：AI 需求拉动数据中心资本开支持续增长，燃气轮机和冷水机组等环节受益，关注汉钟精机、冰轮环境等公司 [3] - 自主可控 - 国产化率低：通用电子测量仪器关注普源精电、鼎阳科技等；光刻机真空镀膜设备关注汇成真空 [8] - 低空经济：产业进展迅速基建先行，关注整机和核心零部件环节，关注应流股份、宗申动力等公司 [8] - 智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业开始放量，长期市场近千亿，关注柏楚电子 [8] - 3D 打印：在制造领域有优势，将在多领域实现应用，关注铂力特、华曙高科 [8] - X 射线检测设备：医疗健康和工业等领域需求推动行业发展，关注奕瑞科技 [8] - 核聚变：是能源变革长期方向，关注应流股份、江苏神通等公司 [9] - 商业航天：产业化进展加速，关注上海沪工、广电计量等公司 [9] 重点公司盈利预测及估值 - 报告给出多家公司盈利预测及估值，如绿的谐波 2024A EPS 为 0.33，PE 为 388；汇川技术 2024A EPS 为 1.60，PE 为 41 等 [10][36]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级为超配，评级变动维持 [11] 报告的核心观点 - 近年大建筑央企估值低，原因在于基本面和商业模式方面，人口红利与投资拐点在2010年出现，储蓄率与投资增速下行影响需求，且企业承担社会责任多，毛利率提升难；资产中“应收类资产+存货”占比高，资产负债率高，债务负担大 [6][16] - 复盘前几轮行情，大建筑股上涨受多种因素影响，如“一带一路”“PPP”“基建稳增长/逆周期”“中特估+一带一路10周年主题”“高分红防御”“财政化债”等 [23] - 大建筑央企未来行情值得重视，研发费用高为未来发展积蓄力量，部分公司已开始运营转型，目前处于显著破净状态，重申看好 [8][40] 根据相关目录分别进行总结 为什么大建筑央企近年估值低 - 基本面方面，2010年我国人口红利与投资拐点出现，储蓄率与投资增速下行影响建筑行业需求，且大建筑央企承担较多社会责任，毛利率大幅提升可能性小 [16] - 商业模式方面，资产中“应收类资产+存货”占比高，市场担忧坏账风险，且大建筑央企资产负债率较高，债务负担较大 [16] - 综合上述因素，近年来大建筑央企市盈率、市净率均处于历史低位 [6] 复盘前几轮行情，大建筑股为什么涨 - 2014年4月 - 2015年4月，“沪港通”引起市场对低估值建筑公司关注，国企改革是股价上涨直接驱动力，对中科云网等公司的调查催化估值向上，“一带一路”战略扭转市场低预期，降息带来增量资金 [25] - 2016年10月 - 2017年4月，PPP模式带来“量”和“质”的双重变化，险资举牌中国建筑，因其高分红低估值且ROE处于高位，对险资盈利改善有显著作用 [31] - 几轮稳增长行情中，2018年7月 - 2018年8月受经济下行和中美贸易摩擦影响；2020年2月 - 2020年3月因疫情下稳增长升温；2021年8月 - 2021年9月投资增速加速下降，稳增长升温；2021年12月 - 2022年5月经济“三重压力”下，稳增长行情持续性较好 [33] - 2022年11月 - 2023年5月，中特估叠加“一带一路”十周年，建筑板块表现较好；2024年1月 - 4月，市值管理纳入央企负责人考核，中字头建筑央企助力指数上涨；2024年9月 - 11月，财政发力、10万亿化债政策推动 [35] 大建筑央企未来行情需引起重视 - 研发费用高，八大建筑央企中有5家研发费用规模为A股前10，中国建筑2024年研发费用455亿元，为A股第二，目前大建筑央企处于显著破净状态，重申看好 [8][40] - 需求下行，行业裂变时代到来，转型、合并整合、REITs等情况出现 [40] - 部分大建筑央企已开始运营转型，如中国电建、中国化学、中材国际等公司 [8][40]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年包装水行业竞争激烈，行业集中度有望进一步提升，龙头企业农夫山泉和华润饮料有望受益 [1] - 重点推荐农夫山泉和华润饮料，建议关注东鹏饮料和统一企业中国 [3] 各公司分析 农夫山泉 - 基本面：包装水业务品牌、渠道、产品力突出，份额有望持续修复；饮料业务全线布局明星大单品，原材料成本下行利润增速可期 [1] - 估值：截至2025年7月21日，PE(TTM)为38.01X，近五年平均值为54.25X，估值有修复空间 [1] 华润饮料 - 基本面：纯净水行业龙头地位稳固，包装水份额有望回升；饮料端打造潜力产品，第二曲线有望高增；净利润率提升路径明确，业绩弹性有望释放 [2] - 估值：截至2025年7月21日，PE(TTM)为17.97X，估值安全边际显著，有望迎来业绩与估值双提升 [2]