报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][19] 报告的核心观点 - 2024年公司营收163亿元同比增8%，归母净利润15亿元同比增7%，物业管理服务收入117亿元同比增15%，社区增值服务收入27亿元；整体毛利率18.3%同比降1.3pct，净利率9.0%同比降0.2pct，管理费用率6.9%同比降1.2pct；分红比例连续三年提高，2024年达50%同比提高10pct [1][9] - 截至2024年末进驻194个城市，在管项目2821个，合同项目3230个，合同面积9.9亿平方米，在管面积8.0亿平方米；拓展规模创新高，非局业态稳定增长，新拓展单年合同金额30亿元，商办、公服拓展金额分别为11、16亿元 [2][16] - 2024年社区增值服务收入27亿元同比微降，毛利率36.8%同比降1.6pct；社区生活服务收入占比69%，社区资产经营服务收入占比31% [2][19] - 2024年现金结余119亿元同比增8%，经营性现金流覆盖净利润1.5倍；贸易应收款28亿元，一年以内款项占比超90%，合同负债18亿元同比增24% [2][19] - 考虑房地产市场下行和市拓竞争加剧，小幅下调公司盈利预测，预计25、26年营业收入为175/187亿元（原值190/213亿元），归母净利分别为16/17亿元（原值为18/19亿元），对应EPS为2.84/3.05元，对应最新股价的PE为9.1/8.9X [3][19] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,342|17,454|18,710|20,114|26,148| |(+/-%)|8.5%|6.8%|7.2%|7.5%|30.0%| |净利润(百万元)|1474|1569.85|1686.31|1815.76|1290| |(+/-%)|6.8%|6.5%|7.4%|7.7%|-28.9%| |每股收益（元）|2.66|2.84|3.05|3.28|2.33| |EBIT Margin|11.3%|11.9%|11.9%|11.9%|6.3%| |净资产收益率（ROE）|15.2%|14.4%|13.9%|13.4%|8.9%| |市盈率（PE）|9.7|9.1|8.5|7.9|11.1| |EV/EBITDA|11.5|10.1|9.6|9.2|14.8| |市净率（PB）|1.48|1.32|1.18|1.06|0.99| [4] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|11011|9891|11255|12828|14525| |应收款项|3185|3714|3921|4203|4519| |存货净额|31|32|35|37|40| |其他流动资产|0|0|17|19|20| |流动资产合计|14228|13636|15228|17087|19104| |固定资产|175|240|177|113|50| |无形资产及其他|171|94|81|67|54| |投资性房地产|61|63|63|63|63| |长期股权投资|16|25|27|29|32| |资产总计|14651|14058|15575|17360|19302| |短期借款及交易性金融负债|0|0|0|0|0| |应付款项|2245|2965|3085|3308|3557| |其他流动负债|3677|3875|4095|4391|4722| |流动负债合计|5921|6841|7180|7699|8279| |长期借款及应付债券|0|0|0|0|0| |其他长期负债|79|69|57|44|31| |长期负债合计|79|69|57|44|31| |负债合计|6001|6910|7238|7744|8310| |少数股东权益|157|170|183|196|211| |股东权益|8720|9701|10878|12143|13505| |负债和股东权益总计|14877|16781|18299|20083|22026| [21] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|15062|16342|17454|18710|20114| |营业成本|12109|13358|14137|15155|16292| |营业税金及附加|0|0|0|0|0| |销售费用|12|12|17|18|20| |管理费用|1122|1122|1222|1310|1408| |财务费用|5|4|-53|-60|-68| |投资收益|0|0|0|0|0| |资产减值及公允价值变动|0|0|-15|-15|-15| |其他收入|-57|119|0|0|0| |营业利润|1758|1965|2116|2272|2447| |营业外净收支|83|0|0|0|0| |利润总额|1841|1965|2116|2272|2447| |所得税费用|444|475|529|568|612| |少数股东损益|17|16|17|18|19| |归属于母公司净利润|1380|1474|1570|1686|1816| [21] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1380|1474|1570|1686|1816| |资产减值准备|0|0|0|0|0| |折旧摊销|0|0|0|61|62|62| |公允价值变动损失|0|0|0|15|15|15| |财务费用|5|4|-53|-60|-68| |营运资本变动|685|379|100|220|247| |其它|17|16|13|14|15| |经营活动现金流|2082|1868|1759|1997|2154| |资本开支|-15|-65|0|0|0| |其它投资现金流|0|0|0|0|0| |投资活动现金流|38|-75|-2|-2|-2| |权益性融资|0|0|0|0|0| |负债净变化|0|0|0|0|0| |支付股利、利息|0|0|-392|-422|-454| |其它融资现金流|-64|-2914|0|0|0| |融资活动现金流|-64|-2914|-392|-422|-454| |现金净变动|2055|-1121|1364|1573|1697| |货币资金的期初余额|8956|11011|9891|11255|12828| |货币资金的期末余额|11011|9891|11255|12828|14525| |企业自由现金流|2050|1717|1719|1952|2103| |权益自由现金流|1982|-1201|1759|1997|2155| [21] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|2.49|2.66|2.84|3.05|3.28| |每股红利|0.00|0.00|0.71|0.76|0.82| |每股净资产|15.76|17.53|19.66|21.95|24.41| |ROIC|16%|18%|23%|26%|31%| |ROE|16%|15%|14%|14%|13%| |毛利率|20%|18%|19%|19%|19%| |EBIT Margin|12%|11%|12%|12%|12%| |EBITDA Margin|12%|11%|12%|12%|12%| |收入增长|10%|9%|7%|7%|8%| |净利润增长率|24%|7%|7%|7%|8%| |资产负债率|41%|42%|41%|40%|39%| |息率|0.0%|0.0%|2.7%|2.9%|3.2%| |P/E|10.4|9.7|9.1|8.5|7.9| |P/B|1.6|1.5|1.3|1.2|1.1| |EV/EBITDA|11.2|11.5|10.1|9.6|9.2| [21]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][60] 报告的核心观点 - 中国海外宏洋集团业绩承压但派息率提升，权益销售同比转正、下沉市场优势增强，投资谨慎且土储充裕，财务健康、融资成本降低，考虑结算规模和利润下行压力下调盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年营业收入459亿元，同比-19%，归母净利润9.5亿元，同比-59%，归母净利率2.1%，同比降2.0个百分点 [1][9] - 2024年毛利率同比降2.8个百分点至8.4%，随着2022年及以后项目结算，预期毛利率企稳回升 [1][9] - 2024年归母净利润占比79%，同比降35个百分点，管理费率和销售费率相对平稳 [1][9] - 2024年每股派息0.10港元，同比-38%，派息率从往年20%左右提至35% [1][9] 销售表现 - 2024年签约销售额401亿元，同比-6%，合联营销售额30亿元、占比8%，权益销售额343亿元、同比+2%，权益占比提至85%，销售面积348万㎡，同比-1% [2][18] - 2024年全口径销售额行业排第25，同比升9名，权益销售额行业排18，同比升12名 [2][18] - 2024年在23个城市销售额列当地Top3，占已布局40个城市的58%，同比升13个百分点，销售表现优于市场，市占率提升 [2][18] 投资与土储 - 2024年新增土储建面119万㎡，拿地总价52亿元，权益地价占比96%，同比升11个百分点，投资强度13%，房地比2.6 [2][28] - 截至2024年末，总土储建面1378万㎡，剔除已售未结后1069万㎡，对当年销售面积覆盖率3.1倍，土储充裕 [2][28] 财务状况 - 2024年销售回款381亿元，回款率95%，经营活动净现金流90亿元，同比基本持平 [3][45] - 截至2024年末，净资产376亿元，同比-2%，货币资金273亿元，同比+5%，三道红线“绿档”，现金短债比1.7，剔除预收资产负债率63%，净负债率33%，均持续改善 [45][47] - 2024年加权平均融资成本4.1%，同比降0.5个百分点 [3][47] 投资建议 - 下调盈利预测，预计2025 - 2026年收入分别为353/317亿元（原值383/355亿元），归母净利润分别为10.8/12.4亿元（原值15.1/17.1亿元），对应每股收益0.30/0.35元，对应当前股价PE为5.2/4.5倍 [3][60]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工用运输，6 个月评级为买入（维持评级），当前价格 137.6 港元 [5] 报告的核心观点 - 若提振内需，快递量价有望上行，单量或高增长且价格跌幅大或回升，但因 2024 年快递价格降幅超预期拖累利润率，下调 2025 - 26 年预测归母净利润并引入 2027 年预测归母净利润，仍维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2018 - 19 年快递量价增速上行 - 2018 年 7 月 - 2019 年 9 月美国对中国出口商品加征关税，中国扩大内需，快递行业受益，2018 年底开始行业收入增速大幅上升，价格从大幅下滑转为增长，2019H1 单量增速上升，顺丰控股和中通快递扣非归母净利润增速回升 [1] 若提振内需，单量有望高增长 - 2025 年 4 月 8 日美国提高对中国输美商品“对等关税”税率，中国可能加大内需刺激力度推动线上零售增长，带动快递单量加速增长，2025 年下半年单量增速上行幅度可能超 2019 年 [2] 快递价格跌幅大，或将回升 - 2025 年 2 月快递价格同比降幅达 18%，未来降幅有望周期性收窄，若因扩大内需单量增速上升，价格竞争缓和、降幅收窄有助于快递公司盈利改善，实际价格变化还与产能投放、竞争策略、需求季节性有关 [3] 下调盈利预测，维持“买入”评级 - 下调 2025 - 26 年预测归母净利润至 104、117 亿元（原预测 121、144 亿元），引入 2027 年预测归母净利润 124 亿元，对应 2025 - 27 年 PE 为 9.8、8.8、8.3 倍，维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 港股总股本 804.47 百万股，总市值 110,694.86 百万港元，每股净资产 82.71 港元，资产负债率 32.13%，一年内最高/最低 219.00/123.70 港元 [6]

报告公司投资评级 - 交银国际继续给予荣昌生物买入评级和35.2港元的目标价，并将其选为医药板块重点推荐标的之一 [2] 报告的核心观点 - 泰它西普gMG III期数据优于已上市竞品，安全性更优，能保证持续给药使患者病情长时间稳定；公司商业化推广策略清晰，看好gMG获批后对泰它西普销售放量的长期推动作用；看好公司持续控费努力下未来两年内扭亏为盈确定性增强、以及泰它西普海外注册路径逐步清晰 [2] 根据相关目录分别进行总结 泰它西普gMG III期数据情况 - 公司在美国神经病学会年会公布泰它西普治疗重症肌无力的中国内地III期研究结果，研究招募114例患者，泰它西普组和安慰剂组各57例，受试者基线病情比VYVGART® III期ADAPT研究更严重 [2] - 主要终点治疗24周时，MG - ADL评分较基线平均改善幅度泰它西普组达5.74分，安慰剂组0.91分，改善≥3分的患者比例泰它西普组高达98.1%，安慰剂组12%；QMG评分较基线平均改善泰它西普组8.66分，安慰剂组2.27分，改善≥5分的患者比例泰它西普组达87%，安慰剂组16% [2] - VYVGART治疗可能导致感染风险，泰它西普安全性明显更优，感染类AE发生率低于安慰剂组，且泰它西普优异疗效和安全性能保证持续给药，避免病情反复 [2] 商业化推广策略 - 泰它西普的gMG适应症上市申请已于2024年10月获受理并纳入优先审评，预计今年获批上市 [2] - 商业化策略包括增加神经免疫领域专线代表覆盖更多目标市场、加强医生教育推广核心竞争优势、鼓励临床专家探索病例收集反馈并建立专家分享平台 [2] 未来12个月重点催化剂 - 内地多项新适应症/新产品上市申报进展，如泰它西普的gMG、IgA肾病、干燥综合症，维迪西妥的2L HER2 + BC伴肝转移、1L UC联合PD - 1，以及RC28 [2] - 泰它西普海外III期进展年底有望完成入组 [2] - RC278等早期管线进展和出海前景 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10][11] 报告的核心观点 - 公司深耕职业教育多年，立足学生需求，整合校区资源、优化课程结构，强化成本和费用管控，盈利能力有望持续修复 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 3 日，公司旗下万通技校宣布 2025 年春季大型校园人才双选会暨校企合作签约授牌仪式圆满落成 [4] - 2025 年 3 月 27 日，公司公告 2024 年年度业绩，实现营收 41.2 亿元，yoy+3.5%，归母净利润 5.1 亿元，yoy+88.0% [4] 市场数据（2025/04/09） - 当前价格 4.77 港元，52 周价格区间 2.01 - 5.25 港元 [6] - 总市值 10,415.27 百万港元，流通市值 10,415.27 百万港元 [6] - 总股本 218,349.55 万股，流通股本 218,349.55 万股 [6] - 日均成交额 65.60 百万港元，近一月换手 4.39% [6] 投资要点 利润强劲增长，2024 年度拟每股派息 0.22 港元 - 收入端：2024 年营收 41.2 亿元，yoy+3.5%，毛利润 21.2 亿元，yoy+10.8%，毛利率 51.4%，同比+3.4pct，因优化课程结构，1 - 2 年课程占比增加 [7] - 利润端：2024 年归母净利润 5.1 亿元，yoy+88%，归母净利率 12.5%，同比+5.6pct，受益于毛利率提升 3.4pct、期间费用率降低 4pct，广告成本控制好，获客成本降低 [7] - 分红：2024 年拟每股派息 0.22 港元，总额约 479 百万港元，分红率 78.2%，按 4 月 7 日收盘价计算，股息率 4.7%，计划 2025 - 2027 年每年分红率不低于 60% [7] - 资产负债端：截至 2024 年末，在手现金 30 亿元，占资产总值 31.7%，2024 年资本开支 9.1 亿元，同比减少 16.1% [7] 优化产品体系应对市场需求变化、建设区域中心提升资源配置效率 - 各分部 1 - 2 年课程占比普遍提升，平均学费提升弥补培训人次减少，全年收入整体提升。2024 年招生人次同比下滑 6.2%，下半年下滑幅度收窄，全年平均学费提升 3.6% [7] - 烹饪技术分部收入占比最高，时尚美业增速最快。各分部收入、平均培训人次、平均学费有不同变化，除西点西餐外，各分部 1 - 2 年课程招生人次均大幅提升 [7][8] - 建设职教产业园优化资源配置，主动缩减学校数量，单校收入及利润提升。截至 2024 年末，学校及中心共 233 所，同比缩减 12 所，校均收入 1767 万元，yoy+8.78%，校均盈利 220 万元，yoy+97.71% [10] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（亿元）|41.16|44.21|47.68|51.51| |增长率(%)|3|7|8|8| |归母净利润（亿元）|5.13|6.28|7.55|9.16| |增长率(%)|88|23|20|21| |摊薄每股收益（元）|0.23|0.29|0.35|0.42| |ROE(%)|9|11|12|14| |P/E|10.77|15.39|12.80|10.55| |P/B|0.96|1.63|1.54|1.45| |P/S|1.34|2.19|2.03|1.88| |EV/EBITDA|5.25|9.67|8.07|6.53| [9]

报告公司投资评级 - 报告给予荣昌生物买入评级，目标价为35.2港元 [1][2] 报告的核心观点 - 泰它西普gMG III期数据优于已上市竞品，安全性更优，能保证持续给药使患者病情长时间稳定 [2] - 公司针对泰它西普gMG适应症商业化推广策略清晰，看好获批后对销售放量的长期推动作用 [2] - 继续给予公司买入评级和目标价，选为医药板块重点推荐标的，看好其未来两年内扭亏为盈确定性增强、泰它西普海外注册路径逐步清晰 [2] 各部分总结 泰它西普gMG III期数据情况 - 公司在AAN 2025上公布泰它西普治疗gMG的中国内地III期研究结果，研究招募114例患者，泰它西普组和安慰剂组各57例，受试者基线病情比VYVGART® III期ADAPT研究更严重 [2] - 主要终点治疗24周时，MG - ADL评分较基线平均改善幅度泰它西普组达5.74分，安慰剂组0.91分，改善≥3分的患者比例泰它西普组高达98.1%，安慰剂组12% [2] - 24周时QMG评分较基线平均改善泰它西普组8.66分，安慰剂组2.27分，改善≥5分的患者比例泰它西普组达87%，安慰剂组16% [2] - 泰它西普安全性明显更优，感染类AE发生率低于安慰剂组，VYVGART安全性限制其长期给药潜力，泰它西普能持续给药保持患者病情稳定 [2] 商业化推广策略 - 泰它西普gMG适应症上市申请于2024年10月获受理并纳入优先审评，预计今年获批上市 [2] - 商业化策略包括增加神经免疫领域专线代表覆盖更多目标市场、加强医生教育推广核心竞争优势、鼓励临床专家探索病例收集反馈建立专家分享平台 [2] 未来12个月重点催化剂 - 内地多项新适应症/新产品上市申报进展，如泰它西普的gMG、IgA肾病、干燥综合症，维迪西妥的2L HER2 + BC伴肝转移、1L UC联合PD - 1，以及RC28 [2] - 泰它西普海外III期进展年底有望完成入组 [2] - RC278等早期管线进展和出海前景 [2]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予2025年13倍市盈率估值，目标价8.2港元 [1][3][5] 报告的核心观点 - 移卡2H24业绩不及预期，支付业务承压，但海外业务取得阶段性进展，预计2025年支付业务恢复同比高个位数增长，带动利润企稳回升 [1][3] 各部分总结 报告摘要 - 2H24总收入15亿元，同比降20%，较彭博一致预期低11%，一站式支付和商户解决方案均低于市场预期，毛利同比增15%，好于市场预期2%，归母净利润5100万元，利润率3.4%，经调整EBITDA为2.2亿元，同比降17% [2] - 下半年GPV为1.17万亿元，同比降18%，环比持平，综合费率为11.5个基点，同比/环比下降1.1/0.8个基点，全年GPV为2.34万亿元，剔除非经常性收入调整影响的费率为11.9个基点，同比下降1.4个基点 [2] 商户解决方案&到店电商 - 2H24收入同比降30%，主要因付费商户规模下降，战略聚焦利润率更高的优质客户，当前对支付商户的渗透率近20%，中长期仍有提升潜力 [3] - 到店电商收入同比降24%，环比增12%，毛利率维持在80%以上水平，预计2025年有望实现经营层面盈亏平衡 [3] 海外业务 - 海外市场主要包括新加坡、日本及中国香港，以支付业务为主，并持续带动商户解决方案业务拓展，2024年海外支付GPV为11亿元，同比增近5倍，受益于银行渠道建设及客户拓展 [3] - 旗下投资公司富匙科技在东南亚推出数字平台，具备智能交互功能，服务零售/文旅/娱乐商户等 [3] 盈利预测及估值 - 预计2025年支付业务GPV同比增9%，费率或有小幅上调空间，预计收入增速略大于GPV增速，预计全年经调整归母净利润2.7亿元 [3] - 给予2025年13倍市盈率，目标价8.2港元，维持增持评级 [1][3] 财务及估值摘要 | 财年截止12月31日 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 3,951 | 3,087 | 3,402 | 3,642 | 3,875 | | 同比 (%) | 15.6% | -21.9% | 10.2% | 7.0% | 6.4% | | 毛利率 (%) | 18.7% | 23.6% | 24.4% | 24.4% | 25.4% | | 经调整归母净利润 | 436 | 276 | 274 | 304 | 340 | | 经调整归母净利润率 (%) | 0.3% | 2.7% | 4.5% | 4.8% | 5.2% | | 市盈率（倍） | NM | 10.9 | 10.9 | 9.8 | 8.8 | | 市销率（倍） | 0.8 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | | 净资产收益率 (%) | 0.4% | 3.2% | 6.8% | 4.1% | 5.0% | [4] 公司动态分析 - 投资评级为增持，维持评级，6个月目标价8.2港元，股价(2025-04-09)为6.85港元，总市值31.66亿港元，流通市值17.66亿港元，总股本4.62亿股，流通股本2.57亿股，12个月低/高为6.4/13.4港元，平均成交5390万港元 [5] 股东结构 | 股东 | 持股比例 | | --- | --- | | 刘颖麒 | 34.96% | | 员工持股平台 | 8.61% | | Recruit Holdings | 6.51% | | 其他 | 49.92% | [6] 股价表现 | 时间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | -7.18% | -23.55% | | 三个月 | -26.55% | -21.44% | | 十二个月 | -59.17% | -38.07% | [7] 财务预测更新 - 对各业务收入、成本、毛利、费用、利润等指标进行了预测更新，如预计2025年总收入34.02亿元，同比增10%等 [9] 附表：财务报表预测 - 对利润表、资产负债表、现金流量简表等进行了预测，包含各项目在不同年份的数值及主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工用运输，6个月评级为买入（维持评级），当前价格137.6港元 [5] 报告的核心观点 - 若提振内需，快递量价有望上行，单量或高增长，价格跌幅大或回升，但因2024年快递价格降幅超预期拖累利润率，下调2025 - 26年预测归母净利润并引入2027年预测归母净利润，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 内需对快递行业影响 - 2018 - 19年美国对中国出口商品加征关税，中国扩大内需使快递行业收入增速大幅上升，价格从下滑转增长，单量增速上升，头部公司扣非归母净利润增速回升 [1] - 2025年美国提高对中国输美商品关税税率，中国或加大内需刺激力度推动线上零售增长，带动快递单量加速增长，2025年下半年单量增速上行幅度可能超2019年 [2] 快递价格情况 - 2025年2月快递价格同比降幅达18%，未来降幅有望周期性收窄，若因扩大内需单量增速上升，价格竞争缓和、降幅收窄有助于快递公司盈利改善，实际价格变化还与产能投放、竞争策略、需求季节性有关 [3] 盈利预测与评级 - 下调2025 - 26年预测归母净利润至104、117亿元（原预测121、144亿元），引入2027年预测归母净利润124亿元，对应2025 - 27年PE为9.8、8.8、8.3倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本数据 - 港股总股本804.47百万股，总市值110,694.86百万港元，每股净资产82.71港元，资产负债率32.13%，一年内最高/最低为219.00/123.70港元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][60] 报告的核心观点 - 中国海外宏洋集团业绩承压但派息率提升，权益销售同比转正且下沉市场优势增强，投资谨慎土储充裕，财务健康融资成本降低，考虑结算规模和利润下行压力下调盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年营业收入459亿元，同比-19%，归母净利润9.5亿元，同比-59%，归母净利率2.1%，同比降2.0个百分点 [1][9] - 2024年毛利率同比降2.8个百分点至8.4%，随着2022年及以后项目结算，预期毛利率企稳回升 [1][9] - 2024年归母净利润占比79%，同比降35个百分点，管理费率和销售费率相对平稳 [1][9] - 2024年每股派息0.10港元，同比-38%，派息率从往年20%左右提至35% [1][9] 销售情况 - 2024年签约销售额401亿元，同比-6%，合联营销售额30亿元，占比8%，权益销售额343亿元，同比+2%，权益占比提至85%，销售面积348万㎡，同比-1% [2][18] - 2024年全口径销售额行业排名第25，同比升9个名次，权益销售额行业排名18，同比升12个名次 [2][18] - 2024年在23个城市销售额位列当地Top3，占已布局40个城市的58%，同比升13个百分点，销售表现优于市场，市占率提升 [2][18] 投资与土储 - 2024年新增土储建面119万㎡，拿地总价52亿元，权益地价占比96%，同比升11个百分点，投资强度13%，房地比2.6 [2][28] - 截至2024年末，总土储建面1378万㎡，剔除已售未结后1069万㎡，对当年销售面积覆盖率3.1倍，土储充裕 [2][28] 财务状况 - 2024年销售回款381亿元，回款率95%，经营活动净现金流90亿元，同比基本持平 [3][45] - 截至2024年末，净资产376亿元，同比-2%，货币资金273亿元，同比+5%，三道红线“绿档”，现金短债比1.7，剔除预收资产负债率63%，净负债率33%，持续改善 [45][47] - 2024年加权平均融资成本4.1%，同比降0.5个百分点 [3][47] 投资建议 - 下调盈利预测，预计2025 - 2026年收入分别为353/317亿元（原值383/355亿元），归母净利润分别为10.8/12.4亿元（原值15.1/17.1亿元），对应每股收益0.30/0.35元，对应当前股价PE为5.2/4.5倍 [3][60]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][19] 报告的核心观点 - 2024年保利物业归母净利同增7%，股东回报提升，分红比例连续三年稳步提高，全年达50%，同比提高10pct [1][9] - 公司优化业务布局，市拓规模提升，拓展规模创新高，非局业态稳定增长 [2][16] - 社区增值服务营收企稳，2024年收入27亿元，同比微降 [2][19] - 现金流充裕，资产结构安全，2024年现金结余119亿元，同比增长8%，经营性现金流覆盖净利润1.5倍 [2][19] - 考虑房地产市场下行和市拓竞争加剧影响，小幅下调公司盈利预测，预计25、26年营业收入为175/187亿元，归母净利分别为16/17亿元 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入163亿元，同比增长8%；归母净利润15亿元，同比增长7% [1][9] - 物业管理服务收入117亿元，同比增长15%；社区增值服务收入27亿元 [1][9] - 2024年整体毛利率为18.3%，同比下降1.3pct；净利率为9.0%，同比下降0.2pct；管理费用率为6.9%，同比下降1.2pct [1][9] 业务布局与市场拓展 - 截至2024年末，进驻194个城市，在管项目2821个，合同项目3230个，合同面积9.9亿平方米，在管面积8.0亿平方米 [2][16] - 来自母公司和第三方的合同面积占比分别为36.3%和63.7%，在管面积占比分别为34.6%和65.4% [2][16] - 新拓展单年合同金额30亿元，商办、公服拓展金额分别为11、16亿元 [2][16] 社区增值服务 - 2024年社区增值服务收入27亿元，同比微降，毛利率为36.8%，同比下降1.6pct [2][19] - 社区生活服务收入占比69%，社区资产经营服务收入占比31% [2][19] 现金流与资产结构 - 2024年现金结余119亿元，同比增长8%，经营性现金流覆盖净利润1.5倍 [2][19] - 贸易应收款28亿元，一年以内款项占比超90%，合同负债18亿元，同比增长24% [2][19] 盈利预测调整 - 预计25、26年营业收入为175/187亿元（原值190/213亿元），归母净利分别为16/17亿元（原值为18/19亿元） [3][19] - 对应EPS为2.84/3.05元，对应最新股价的PE为9.1/8.9X [3][19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15062|16342|17454|18710|20114| |净利润(百万元)|1380|1474|1570|1686|1816| |每股收益（元）|2.49|2.66|2.84|3.05|3.28| |ROE|16%|15%|14%|14%|13%| |毛利率|20%|18%|19%|19%|19%| |PE|10.4|9.7|9.1|8.5|7.9| |PB|1.6|1.5|1.3|1.2|1.1| |EV/EBITDA|11.2|11.5|10.1|9.6|9.2| [21]