投资评级与核心观点 * 报告给予中国平安A股和H股“买入-A/买入-H”评级 [4] * 报告核心观点认为，中国平安是“变革时代”的开拓者与“资负联动”的先行者，其银保渠道有望成为价值增长动力，资产端投资稳健，经营质态改善，当前估值具备安全边际 [1][8] 盈利预测与估值 * 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1613.49亿元、1783.78亿元、1910.76亿元，对应增长率分别为27.44%、10.55%、7.12% [2] * 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.91元、9.85元、10.55元 [2] * 预计公司内含价值（EV）将持续增长，2025-2027年增长率分别为8.41%、8.50%、8.47% [2] * 基于内含价值法（EV法），给予公司2025年A/H股合理估值1.0/0.9倍PEV，对应A股合理价值85.17元/股，H股合理价值84.23港元/股 [8] * 当前A股价格67.08元，对应2025年预测PEV为0.79倍 [2][4] 负债端：银保渠道驱动价值增长 * 中国平安是银保渠道的开拓者，2014至2024年银保新单复合增速超双位数，2025年上半年（25H1）银保新业务价值（NBV）同比大幅增长126% [8][22] * 公司银保渠道新业务价值率（NBVM）处于上市同业最高水平，25H1达到28.6% [8] * 当前公司银保渠道的新单、NBV贡献及新单市占率仍处于上市同业最低水平，未来增长空间大 [8] * 公司依托“新银保”模式，协同平安银行挖掘高净值存续客户，同时通过“5+5+N”战略积极拓展外部银行渠道 [8][39][45] * 公司产品结构正转向分红险，凭借稳健的资产配置能力，其分红险长期分红实现率高且稳定，2015-2022年平均分红实现率达106% [8][56][65] 资产端：资负联动与稳健投资 * 公司在固收配置上早于同业行动，2018年即加大债券配置以拉长资产久期，资产负债匹配良好，2025H1债券资产占比达60.8% [8][86] * 在权益配置上，公司坚持高股息策略，2025H1股票+基金占比较年初提升2个百分点至13.8%，其中计入其他综合收益（FVOCI）的股票资产占比达65%，为上市险企最高水平 [8][93] * 2025年以来，公司加大举牌优质银行股和保险股，如招商银行H股、农业银行H股等，截至2025年12月8日，举牌的9只股票持仓市值占其股票规模的39%，平均股息率约4.55% [97][98] * 得益于上述配置策略，公司净投资收益率优于上市寿险同业，2014-2024年平均值为4.9% [8][99] * 近3年，公司其他权益工具投资（OCI）的股息回报率和资本回报率分别为5.8%和10.5%，均处于上市险企最高水平 [8] 经营质态与战略协同 * 公司地产风险敞口持续收窄，2025H1保险资金的地产敞口占比仅3.3%，且资产减值已充分计提 [8] * 除保险主业外，公司的资产管理、科技等板块已实现扭亏为盈，各业务板块景气向上 [8] * 公司依托集团综合金融优势，打造“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”的体系，2025H1个人客户数达2.47亿，客均合同数增至2.94个 [71] * “医养战略”有效赋能保险主业，2024年末享有医养服务权益的客户贡献的NBV占比高达70% [80][81] 估值与市场关注度 * 公司营运利润稳健增长且保持高分红，股息率长期优于同业，提供了安全边际 [8] * 当前公司估值处于历史低位，其5年估值分位数低于同业，且2025年第三季度公募基金持仓占比（0.48%）较其在沪深300指数中的权重（2.64%）明显偏低，存在配置空间 [8]

投资评级 - 报告给予紫光股份“增持”评级 [3][12] 核心观点 - 公司基本面总体向好，正在积极开展对新华三剩余19%股权的收购，收购完成后外资将不再持有新华三股权 [2][12] - 公司服务器业务和海外业务加速增长，同时正在加大对新华三的持股比例和进行港股融资，整体发展形势向好 [12] - 2025年公司收入增长加快，但产品结构调整导致盈利能力下降，新华三贡献持续增大 [9][12] 财务与经营表现 - **2025年前三季度业绩**：公司总收入773.21亿元，同比增长31.41%；归母净利润同比下滑11.24%，但扣非后归母净利润同比增长5.15% [9] - **新华三业绩**：2025年前三季度收入596.23亿元，同比增长48.07%，净利润25.29亿元，同比增长14.75%；占公司收入的77%，占公司净利润的146% [9] - **盈利能力变化**：由于低毛利的服务器业务占比提升，公司前三季度毛利率为13.72%，较上年同期下降3.87个百分点 [9] - **收入增长趋势**：2025年前三个季度，新华三收入同比增速分别为26.07%、47.66%、67.79%，环比增速分别为3%、38%、10%，呈现逐季加速趋势 [9] - **历史财务数据**：2023年收入773.08亿元，2024年收入790.24亿元，预计2025年收入1010.59亿元，同比增长27.88% [12][34] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.52元、0.76元、1.00元 [12] 业务分析 - **增长动力**：新华三当前增长动力主要来自国内政企业务和国际业务，2025年前三季度分别同比增长62.55%和83.99%；国内运营商业务受开支下降影响同比减少30.63% [9] - **市场地位**：根据沙利文2024年数据，公司在中国数字基础设施市场排名第3（份额8.6%），网络基础设施市场排名第2（份额12.8%），计算基础设施市场排名第2（份额8.2%），存储基础设施市场排名第5（份额3.1%） [12] - **竞争优势**：在海外GPU供应受政策影响停滞的背景下，国产AI芯片厂商加速发展，市场对服务器厂商系统整体设计能力要求提升，有利于在ICT基础设施领域实现广泛产品覆盖的公司 [12] - **对比优势**：2025年，竞争对手进入美国出口管制名单，公司超越竞争对手的综合能力优势得到凸显；对比BAT资本开支总金额及浪潮信息收入环比波动，公司收入增长优势明显 [9] 资本运作与股权结构 - **新华三股权收购历程**：2016年收购51%股权，2024年9月收购30%股权（持股达81%），2025年11月启动对剩余19%股权的收购，完成后公司将持有新华三87.98%的股权，其中6.98%股权对价为4.98亿美元 [9][12] - **财务压力与融资**：第二次30%股权收购使用自有资金21.43亿美元，给公司带来较大还款和财务压力，利息支出从2024年第三季度的1.78亿元增长到第四季度的4.52亿元，2025年前三季度仍保持3亿元以上；公司于2025年5月开启港交所上市事宜，成功后有望缓解财务费用压力 [9][11][12] - **市场数据**：截至2025年12月15日，公司收盘价24.42元，市净率4.83倍，流通市值698.43亿元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对科强股份的投资评级为“增持”，但评级由之前的状态下调而来 [2] - 报告核心观点认为，尽管光伏行业价格压力导致公司短期业绩承压，但看好光伏“反内卷”政策推进带来的行业拐点，以及公司在石化密封等多下游特种领域的拓展成效 [2][4] 公司近期财务表现与业绩预测 - 2025年前三季度，公司实现营收2.35亿元，同比下降6.93%，归母净利润3205万元，同比下降35.73% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营收8512万元，同比增长1.78%，环比增长0.84%，归母净利润996万元，同比下降15.26%，环比下降17.35% [4] - 业绩下滑主要因光伏组件主机厂持续压价，导致硅胶板类产品1-9月营业收入同比下降14.11%，毛利率同比下降5.41个百分点 [4] - 报告下调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.46亿元、0.49亿元、0.53亿元，原预测值分别为0.70亿元、0.84亿元、1.04亿元 [4] - 截至2025年三季度末，公司合同负债为878万元，较年初增长61.66%，预收商品款增加 [4] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为55.8倍、52.6倍、49.1倍 [4] 光伏行业动态与“反内卷”政策 - 硅胶板是光伏层压机的核心辅材 [5] - 2024年10月，中国光伏行业协会召开专题座谈会，首次以自律规则形式明确将成本价作为招投标红线，旨在防止行业“内卷式”恶性竞争 [5] - 根据SMM统计数据，2025年12月国内光伏产业链排产环比下降，其中多晶硅排产环比下降0.96%，硅片排产环比下降15.95%，电池片排产环比下降12.61%，组件排产环比下降13.58% [5] 公司业务结构与多下游拓展 - 公司致力于特种高性能橡胶制品，主要产品包括硅胶板、车辆贯通道棚布、橡胶密封制品、轻型橡胶输送带等 [6] - 公司是中国石化、中国石油的供应商，并有产品应用于长征六号甲运载火箭 [6] - 2025年，公司橡胶密封制品陆续中标扬子石化、仪征输油站储罐导向（量油）管密封装置、中国石化青岛石油化工有限责任公司密封帽等项目 [6] - 公司参股的无锡科悦新材料科技有限公司旗下品牌“新诺维SiNavo”的Valocore内饰材料，已在中国高铁CR450“优选一等座”成功落地 [6] 财务预测摘要 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为3.15亿元、3.35亿元、3.62亿元，同比增速分别为-6.3%、6.4%、8.1% [7] - 预测同期毛利率分别为35.6%、34.5%、33.6% [7] - 预测同期净利率分别为14.7%、14.7%、14.6% [7] - 预测同期摊薄每股收益（EPS）分别为0.36元、0.38元、0.41元 [7]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 核心观点 - 报告认为巨星科技面临美国地产复苏与消费拐点等多周期共振，叠加公司自身渠道拓展与品类扩张，未来增长可期 [1][7] - 美联储降息推动美国房贷利率从年初最高点7.04%降至最近的6.19%，带动10月成屋销售量环比上涨1.2%，创8个月新高，预示工具下游需求回暖 [7] - 美国“黑五”零售销售（不含汽车）同比增长4.1%，实体店销售额增长1.7%，消费拐点初步显现 [7] - 美国工具批发商库存自2月高点后持续下降至6月，7-9月趋于稳定，预计随着消费回暖，行业将从被动去库进入主动补库阶段 [7] - 巨星科技2017-2024年收入复合增长19.38%，显著高于行业，且海外收入占比维持在90%以上，将充分受益于美国工具行业复苏 [7] - 公司通过线上线下渠道全覆盖（服务世界500强商超及亚马逊）及持续扩品类（进入园林工具、智能家电、户外等领域），有望继续实现超越行业的增速 [7] - 考虑到关税影响，报告下调2025年业绩预测，但上调2026及2027年预测，预计2025/2026/2027年归母净利润同比+7%/+31%/+26%，当前估值较低 [7] 财务数据与估值 - **财务预测**：预计营业总收入2025E/2026E/2027E分别为15200/19181/22801百万元，同比增长3%/26%/19% [2] - **盈利预测**：预计归母净利润2025E/2026E/2027E分别为2475/3244/4086百万元，同比增长7%/31%/26% [2] - **每股收益**：预计EPS 2025E/2026E/2027E分别为2.07/2.72/3.42元 [2] - **估值水平**：当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE分别为17.3x/13.2x/10.5x，PB分别为2.3x/2.1x/1.8x [2][16] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的32.0%提升至2027E的36.0%，净利率从15.6%提升至17.9%，ROE从14.7%提升至18.2% [16] - **偿债能力**：预计资产负债率从2024年的28.2%下降至2027E的17.3%，财务结构稳健 [16] 公司基础数据与近期表现 - **股价与市值**：当前股价35.83元，总市值42.8十亿元，流通市值41.1十亿元 [3] - **股本结构**：总股本1194百万股，主要股东巨星控股集团有限公司持股38.82% [3] - **财务指标**：每股净资产（MRQ）15.8元，ROE（TTM）13.3%，资产负债率17.3% [3] - **股价表现**：近1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为16%、47%、34%，相对沪深300指数表现分别为17%、30%、20% [5]

投资评级 - 报告对鹏鼎控股维持“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 核心观点 - 公司宣布2026年向泰国基地投资43亿元，用于建设生产厂房及配套设施，并布局高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能，旨在为快速成长的AI应用市场提供涵盖AI服务器、AI端侧产品、低轨卫星等多领域的全方位PCB解决方案，此举将进一步加速其海外AI PCB产能布局 [1][6] - 短期来看，公司2025年10月及11月收入分别为42.2亿元和38.2亿元，同比分别下降3.1%和5.6%，环比分别下降0.8%和9.7%，下滑主要源于客户备货节奏提前，叠加汇率逆风因素，预计2025年第四季度业绩同比承压 [6] - 在AI算力领域，公司在淮安基地和泰国基地已顺利通过N客户（英伟达）的审厂认证，并接受G客户（谷歌）验厂，后续将积极配合N客户打样GB300及Rubin系列新品、配合G客户打样TPU系列新品，同时加速扩张AI-PCB高端产能，为未来业绩高增长打下基础 [6] - 中长期来看，报告坚定认为A客户（苹果）硬件创新与AI云管端共振将驱动三年向上周期，2025至2027年为A客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、AI眼镜等产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新，有望带动终端AI化驱动的新景气周期，同时公司亦积极布局人形机器人领域 [6] - 围绕边缘AI端侧创新，公司将进入新一轮的资本开支扩张向上周期，同时凭借在高阶HDI、SLP等产品积累的丰富生产经验，积极拓展GPU/ASIC终端客户，并持续加大对高阶HDI、HLC产能的扩张力度，未来“AI云管端”三侧需求持续释放将推动公司业绩进入新一轮增长机遇期 [6] - 基于近期经营情况及汇率因素，报告预测公司2025至2027年营收分别为383.0亿元、478.8亿元、574.6亿元，归母净利润分别为39.5亿元、53.3亿元、70.1亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.70元、2.30元、3.03元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为28.1倍、20.8倍、15.8倍 [1][6] 财务数据与估值总结 - **营收预测**：预计公司营业总收入将从2024年的351.40亿元增长至2027年的574.55亿元，2025至2027年同比增速分别为9%、25%、20% [1][13] - **利润预测**：预计归母净利润将从2024年的36.20亿元增长至2027年的70.13亿元，2025至2027年同比增速分别为9%、35%、32% [1][13] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的20.8%提升至2027年的23.6%，净利率从10.3%提升至12.2%，净资产收益率（ROE）从11.7%提升至17.8% [13] - **估值水平**：基于当前股价47.89元，对应2025至2027年预测市盈率（PE）分别为28.1倍、20.8倍、15.8倍，市净率（PB）分别为3.4倍、3.0倍、2.6倍 [1][13] - **资本结构**：预测资产负债率将从2024年的27.4%下降至2027年的21.9%，财务状况趋于稳健 [13] 公司基础数据与近期表现 - **股本与市值**：公司总股本为23.18亿股，总市值约为1110亿元，流通市值约为1106亿元 [2] - **股东结构**：主要股东美港实业有限公司持股比例为66.19% [2] - **财务指标**：每股净资产（MRQ）为14.1元，净资产收益率（TTM）为12.4%，资产负债率为31.4% [2] - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅为36%，相对沪深300指数的超额收益为20个百分点 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为英诺赛科作为氮化镓（GaN）IDM引领者，其业务正全“芯”启航，营业收入延续高速增长，毛利率实现由负转正的关键跨越 [4] - 公司高端业务布局提速，氮化镓产品在数据中心、新能源汽车、人形机器人等关键领域实现全面突破与高速增长 [5] - 公司与英伟达合作，为800 VDC电源架构提供全GaN解决方案，赋能新一代AI数据中心，助力实现从千瓦级向兆瓦级机架的跨越式升级 [6] - 预计公司业绩将快速增长，并于2027年实现扭亏为盈 [7][10] 公司基本情况与市场表现 - 公司为英诺赛科，股票代码2577.HK [4] - 最新收盘价为72.90港元，总市值为667.11亿港元，流通市值为383.45亿港元 [3] - 52周内最高价/最低价分别为89.75港元和67.65港元 [3] - 总股本/流通股本分别为9.16亿股和5.26亿股 [3] - 资产负债率为54.31%，市盈率为-56.68 [3] - 第一大股东为Weiwei Luo [3] 近期财务表现与关键转折 - **2025年上半年业绩**：实现营业收入5.53亿元，同比大幅增加43.43% [4] - **盈利能力改善**：2025年上半年毛利率由去年同期的-21.6%显著提升至6.8%，实现转正，主要受益于产品结构优化及规模效应显现 [4] - **亏损收窄**：2025年上半年利润总额为-4.24亿元，归母净利润为-4.29亿元，亏损同比均增加约12%（注：原文为“同比增加”，结合上下文及预测数据，此处应理解为亏损额收窄，即负值减少）[4] 业务进展与市场突破 - **AI及数据中心**：基于100V氮化镓的48V-12V应用已进入量产阶段 [5]；与英伟达合作支撑800 VDC电源架构落地，为新一代GPU路线图提供关键技术支撑 [6] - **人形机器人**：在全球首次实现搭载氮化镓芯片的机器人关节电机和灵巧手驱动方案的量产出货，与多家头部机器人企业合作 [5] - **新能源汽车电子**：应用于激光雷达、车载充电机（OBC）等场景的产品保持高速增长 [5] - **消费电子及其他**：在消费电子端巩固优势，并同步拓展家电及家庭储能等市场 [5] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2025年、2026年、2027年将分别实现收入14亿元、25亿元、39亿元 [7]；对应同比增长率分别为67%、77%、58% [10] - **归母净利润预测**：预计2025年、2026年、2027年分别为-8亿元、-3亿元、5亿元 [7]；对应同比增长率分别为24%、59%、252% [10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025年、2026年、2027年分别为-0.87元、-0.36元、0.55元 [10] - **毛利率预测**：预计将从2024年的-19.48%显著改善，2025年至2027年分别为14.29%、32.22%、45.37% [11] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计将从2024年的-35.20%改善，2027年转正至21.28% [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司主业轴承套圈盈利能力进入明确的修复通道，拐点逻辑持续验证 [1] - 公司卡位人形机器人核心零部件行星滚柱丝杠，享受产业爆发红利 [2] - 公司自主研发的绝缘轴承套圈产品实现国产替代，打开新增长曲线 [2] - 全球化战略是长期看点，墨西哥建厂批文已获通过，海外扩张障碍扫清 [3] 业绩与财务表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营收9.30亿元，同比增长10.6%；归母净利润3734万元，同比增长74.8% [1] - **2025年第三季度业绩**：单季营收3.16亿元，同比增长16.0%；归母净利润1187万元，同比增长44.3%，但环比下降9.7% [1] - **未来业绩预测**：预计2025-2027年营收分别为13.49亿元、17.71亿元、22.40亿元；归母净利润分别为0.66亿元、1.30亿元、2.00亿元 [3] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的13.2%提升至2027年的19.3%；净利润率将从2024年的2.3%提升至2027年的8.9% [11][12] - **估值水平**：基于2025年12月15日收盘价65.50元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为122.43倍、61.88倍、40.42倍 [3][5] 主营业务分析 - **主业盈利能力修复**：公司轴承套圈业务处于盈利“收获期”，前期向上游锻造、热处理等高附加值环节的重资产投入负面影响正逐步消除 [1] - **产能利用率爬坡**：高速锻、热处理等工序产能利用率正从40-50%向70-90%爬坡，驱动主业盈利能力修复 [1] 新业务与增长动力 - **人形机器人业务**：行星滚柱丝杠是人形机器人关键执行器部件，公司已开始向客户小批量交付行星滚柱丝杠模组，产品集成度和价值量显著提升 [2] - **技术协同优势**：丝杠制造与主业轴承套圈在材料、热处理、精密加工等方面有高达70%的工艺重合度，构成技术壁垒和成本优势 [2] - **绝缘轴承套圈业务**：针对新能源汽车电驱系统电腐蚀痛点，自主研发“绝缘轴承内套圈”产品，已于2025年11月实现对车企的量产供货 [2] - **成本优势与市场拓展**：相比主流陶瓷球轴承方案，成本可降低30%以上，替代动力强劲；除已定点车企外，已向国际头部电驱公司、工程机械公司送样，并成功应用于工业领域 [2] 全球化战略 - **海外布局进展**：于2025年10月中旬获得墨西哥建厂的对外直接投资（ODI）批文，为推进全球化战略扫清关键障碍 [3] - **未来规划**：正在积极推进欧洲和泰国的设厂考察，其中泰国工厂可能同时布局轴承套圈和机器人丝杠两大业务 [3]

投资评级 - 报告对创业环保A股和H股均给予“买入”评级，A股合理价值为7.27元/股，H股合理价值为4.88港元/股 [6] 核心观点 - 核心观点：在中央经济工作会议指示下，公司一次性回收应收账款19.89亿元，现金流将大幅改善 [1][6] - 此次回收的19.89亿元资金，占公司截至2025年上半年“长期应收款”账面余额31.14亿元的比例为63.9% [6] - 此次应收账款回收可冲回减值准备约358万元 [6] - 公司历史分红比例在30%-40%之间，2024年分红2.67亿元，分红比例33%，对应当前A/H股市值的股息率分别为2.90%和4.44% [6] - 按2024年分红比例测算，2025年H股股息率可达5.2%，且此次回款后未来分红比例有望提升 [6] - 2024年公司首次实现自由现金流转正，经营性现金流净额为13.82亿元，同比增长39% [6] - 2024年因危废收购项目计提1.5亿元商誉减值，预计该影响在2025年消退 [6] - 伴随高毛利的运营业务收入占比提升，公司毛利率持续提升，2024年达到39.8% [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为9.51亿元、10.01亿元、10.41亿元，同比增长率分别为17.8%、5.3%、4.0% [2][6] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为49.78亿元、50.68亿元、51.51亿元，增长率分别为3.1%、1.8%、1.6% [2] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.61元、0.64元、0.66元 [2] - **估值水平**：基于最新股价，预计2025-2027年A股市盈率（P/E）分别为9.7倍、9.2倍、8.9倍；H股市盈率分别为6.3倍、5.9倍、5.7倍 [2][6] - 报告参考可比公司给予公司2025年12倍市盈率，以此得出A股合理价值 [6] 财务状况分析 - **现金流改善显著**：预测2025年经营活动现金流净额将大幅增至21.10亿元，投资活动现金流净额因收回大额应收款而转为净流入9.11亿元，期末货币资金预测将增至53.54亿元 [7] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2024年的39.8%稳步提升至2027年的40.8%；净资产收益率（ROE）预计将回升并稳定在9.2%-9.3%左右 [9] - **偿债能力指标**：资产负债率预计从2024年的57.1%逐步下降至2027年的53.0%；利息保障倍数从2024年的4.3倍改善至2027年的6.1倍 [9] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）**：预计将从2024年的6.1倍下降至2027年的4.1倍，显示估值吸引力提升 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖中国铁建H股，给予“增持”评级 [2][7][8] - 报告核心观点：公司报表持续优化，分红提升，H股估值存在修复空间 [2][7][26] - 估值与目标：采用市盈率估值法，假设公司2026年PE为3.6倍，对应目标市值人民币779亿元（约港币858亿元），较2025年12月15日港币748亿元的市值有14.7%的上涨空间 [7][8][33] 行业与市场环境 - 2026年行业投资有望维稳：随着地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施，2026年固定资产投资有望维稳，部分子板块将随国家战略获得较高弹性 [7][14] - 基建投资预测：预计2026年广义基建投资同比增长4.2%至26.25万亿元，狭义基建投资同比增长3.3%至18.99万亿元 [15] 公司经营与订单情况 - 新签订单边际改善，结构优化：2025年前三季度累计新签合同额1.52万亿元，同比增长3.08%，较2024年全年同比-7.80%有所改善 [7][15] - 新兴业务增长强劲：2025年前三季度，绿色环保新签1445亿元（同比+15.44%），物资物流新签1522亿元（同比+28.7%），新兴产业新签167亿元（同比+66.78%） [7][17] - 在手订单充裕：截至2025年三季度末，公司在手合同额达8.10万亿元，是2024年营业总收入（1.07万亿元）的7.6倍，为长期增长提供保障 [7][17] - 市场地位稳固：公司承建了国内50%的普速及高速铁路、40%的城市轨道、30%的高等级公路 [14] 财务状况与报表优化 - 收入与利润短期承压：2024年营业总收入1.07万亿元，同比-6.2%；归母净利润222亿元，同比-14.9%。2025年前三季度营业总收入7284亿元，同比-3.9%；归母净利润148亿元，同比-5.6% [7][21] - 经营性现金流改善：2025年前三季度经营性现金流同比少流出92.6亿元 [7][21] - 应收账款账龄结构优化：1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23%，并在2025年上半年进一步提升至75.27% [7][21] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为214亿、217亿、223亿元人民币，同比增速分别为-3.6%、+1.3%、+2.5% [7][32] 估值与股息吸引力 - H股估值显著折价：截至2025年12月15日，中国铁建H股PE（TTM）为3.6倍，PB为0.21倍；A股PE（TTM）为5.0倍，PB为0.32倍，H股折价明显 [25] - H股股息率更具吸引力：基于当前股价，A股股息率为3.86%，H股股息率为6.00% [25] - 分红比例提升：2021-2024年，公司现金分红占当期普通股股东可供分配利润的比例从15.37%提升至20.60% [7][25] - 可比公司估值：选取港股中国中铁、中国交通建设、中国能源建设作为可比公司，其2026年平均预测PE为3.6倍 [33][34] 关键业务假设 - 工程承包业务：假设2025-2027年新签合同额增速分别为-5.0%、0.0%、+3.0%；预计营收增速分别为+3.8%、+2.8%、+2.0% [9][29] - 房地产业务：受市场下行影响，假设2025-2027年收入增速分别为-5%、0%、+3% [9][29] - 勘察、设计及咨询业务：假设2025-2027年收入增速分别为+3%、+2%、+2% [9][29] 报告核心认识与催化剂 - 有别于大众的认识：市场担心建筑市场空间有限及地方政府债务压力，但报告认为存量经济下龙头集中度提升逻辑仍在，且中央政策推动下建筑企业回款及行业投资有望改善 [10] - 股价表现的催化剂：地方政府化债节奏超预期；企业出海进程超预期 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对鹏鼎控股给予“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点认为，公司通过泰国大力投资扩充AI产能，推进“云-管-端”全产业链协同，高端产能持续加码，经营持续向好 [4] 公司估值与财务预测 - 预计公司2025年、2026年、2027年收入分别为411.55亿元、501.93亿元、591.50亿元 [4] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为45.45亿元、57.76亿元、67.39亿元 [4] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率（PE）分别为24.4倍、19.2倍、16.5倍 [4] - 预计2025年至2027年每股收益（最新股本摊薄）分别为1.96元、2.49元、2.91元 [5] - 预计2025年至2027年每股股息分别为1.3元、1.6元、1.9元，对应股息率分别为2.6%、3.3%、3.9% [5] 产能扩张与战略布局 - 公司董事会通过2026年泰国园区投资计划，合计投资42.97亿元人民币，用于建设生产厂房及配套设施，并同步投资建设高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能 [6] - 泰国园区投资旨在为AI应用市场（包括服务器、AI端侧产品、低轨卫星等）提供全方位PCB解决方案，以扩充AI产品线产能，提升在AI算力领域的技术实力和量产能力 [6] - 公司董事会已通过《关于公司淮安园区投资计划的议案》，同意投资合计80亿元人民币在淮安园区整合建设淮安产业园，同步扩充SLP、高阶HDI及HLC等产品产能 [6] - 截至2025年三季度末，公司资本开支达49.72亿元，同比增加近30亿元，正积极推进淮安、泰国、中国台湾高雄等地的新产能建设 [6] 近期经营业绩与业务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润24.07亿元，同比增长21.23% [6] - 分业务看，2025年前三季度通讯用板业务实现营收167.54亿元，同比增长6% [6] - 消费电子及计算机用板业务2025年前三季度实现营收84.83亿元，同比增长23%，公司正积极推动以AI眼镜为代表的端侧产品市场开发 [6] - 汽车/服务器用板及其他用板2025年前三季度实现营收13.92亿元，同比增长91%，公司积极推动与行业领先客户新产品的认证与打样 [6] 历史与预测财务数据摘要 - 2024年公司主营收入为351.40亿元，同比增长9.6%；归母净利润为36.20亿元，同比增长10.1% [5] - 预测2025年主营收入增长率为17.1%，2026年为22.0%，2027年为17.8% [5] - 预测2025年归母净利润增长率为25.5%，2026年为27.1%，2027年为16.7% [5] - 预测2025年至2027年营业利润率分别为12.0%、12.5%、12.4% [8] - 预测2025年至2027年毛利率分别为20.6%、21.2%、21.9% [8] - 预测2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为13.5%、16.1%、17.6% [8] 公司基本信息与市场表现 - 公司股票代码为002938.SZ，报告日市场价格为人民币47.89元 [1] - 公司总市值为111,011.46百万人民币，总发行股数为2,318.05百万股 [2][3] - 截至报告日，公司股价年初至今绝对涨幅为34.5%，过去12个月绝对涨幅为33.2% [2]