报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][29] 报告的核心观点 - 公司2024年营收同比增长21%，归母净利润同比下滑39.30%，2025年一季度归母净利润同比大增且环比扭亏，2024年未分配利润为负未现金分红 [1][9] - 2024年铝加工产品产量提升33%，2025年水电费和氧化铝价格下降或使电解铝生产成本降低 [2][21][22] - 公司对中孚铝业持股比例提至100%，电解铝权益产能提升，业绩有望再上台阶 [3][27] 各部分总结 财务表现 - 2024年营收227.61亿元，同比+21.12%，归母净利润7.04亿元，同比-39.30%；单四季度营收60.28亿元，同比+17.05%，环比+5.04%，归母净利润-0.24亿元，同比-106.46%，环比-108.31%；2025年一季度营收50.21亿元，同比-3.10%，环比-16.70%，归母净利润2.3亿元，同比+426.79%，环比扭亏 [1][9] - 2024年毛利率9.70%，同比-6.01pct，净利率3.29%，同比-5.11pct，期间费用率降1.23pct；单四季度毛利率5.93%，同比-7.94pct，环比-6.64pct，净利率-0.89%，同比-10.67pct，环比-6.54pct；2025年一季度毛利率8.56%，净利率3.74% [12] - 2024年末资产负债率33.07%，较2023年末降1.38pct [12] 产销情况 - 2024年电解铝产量（不含下游铝加工使用量）40.88万吨（-6.15%），销量40.94万吨（-5.93%），单位毛利2,115元/吨；铝加工产品产量67.75万吨（+32.90%），销量66.47万吨（+32.36%），单位加工费3,812元/吨，单位毛利1,750元/吨；铝加工和电解铝外销部分合计产量108.63万吨，同比提升14.90% [2][21] 成本变化 - 2024年因四川电力交易方案变更用电成本提升，2025年规则再变，火电比例下降，四川水电电费有望降低，叠加氧化铝价格下跌，电解铝生产成本或明显下降 [2][22] 股权收购 - 2024年10月拟收购豫联集团持有的中孚铝业24%股权，2025年3月完成工商登记，持股比例提至100%，电解铝权益产能由63万吨提至75万吨 [3][27] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入为287.47/297.67/303.91亿元，同比增速26.30%/3.55%/2.10%；归母净利润为19.76/23.28/26.40亿元，同比增速180.82%/17.83%/13.38%；摊薄EPS为0.49/0.58/0.66元，当前股价对应PE为7.0/5.9/5.2x [3][29]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、盈利同比下滑，主要因锂电行业景气度下降，碳酸酯系列产品价格下跌，但产品销量稳步提升 [2] - 公司碳酸酯多基地协同生产，各溶剂装置保持高负荷开工率，且电解液产能建设及新增产能放量稳步推进，产业链一体化优势显著 [2][3] - 考虑到锂电行业景气程度低，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，看好新增产能落地放量后公司的成长空间及业绩增量 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入55.47亿元，同比 -1.56%，归母净利润0.16亿元，同比 -12.32%；2024Q4实现营业收入13.86亿元，同比 +12.19%，环比 -9.98%，归母净利润0.05亿元，同比增加0.57亿元，环比增加0.32亿元 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.54（下调77.3%）/0.95（下调73.3%）/1.44亿元 [3] - 2024年公司销售毛利率5.45%，同比下降1.06pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.5%、2.3%、4.3%、0.1%，同比分别变动 -0.1、-0.04、+0.9、+0.2pct [2] 产品销量与产能 - 2024年碳酸二甲酯系列、甲基叔丁基醚系列、气体系列销量分别为77.39、20.98、1.45万吨，同比分别增加14.49%、9.97%、0.85% [2] - 截至2024年底，公司现有碳酸二甲酯10万吨/年、碳酸甲乙酯9万吨/年、碳酸乙烯酯5万吨/年、六氟磷酸锂2000吨/年、添加剂6330吨/年产能，另有MTBE产能20万吨/年 [2] - 2024年东营基地30万吨电解液产能稳步提升，全年出货量6万多吨，同比增幅超3倍；6月武汉基地20万吨电解液项目投产并交付第一批产品，实现客户快速导入 [3] 行业情况 - 2024年碳酸酯行业产能高速扩张，近翻倍式增长，电解液溶剂市场供需矛盾未缓解，行业整体开工率仅2 - 3成左右 [2] 股价与收益表现 - 当前价34.29元，总股本2.03亿股，总市值69.50亿元，一年最低/最高25.89/47.32元，近3月换手率118.48% [5] - 收益表现方面，1M相对 -0.90、绝对 -6.52；3M相对4.09、绝对3.03；1Y相对 -24.22、绝对 -18.42 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，充电桩、电能质量表现较好，看好公司在AIDC领域的发展 [1] - 公司传统业务基本面扎实，新业务看点多，上修2025 - 2027年归母净利润预期，给予2025年25x PE，对应目标价44元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入30.36亿元，同比增14.5%；归母净利润4.29亿元，同比增6.5% [1][3] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为35.69亿、41.55亿、47.68亿元，同比增速分别为17.5%、16.4%、14.8%；归母净利润分别为5.51亿、6.68亿、7.97亿元，同比增速分别为28.4%、21.4%、19.3% [3] 公司基本数据 - 总股本31,279.58万股，已上市流通股26,749.40万股，总市值91.27亿元，流通市值78.05亿元 [4] - 资产负债率50.45%，每股净资产5.84元，12个月内最高/最低价42.38/18.16元 [4] 分业务拆分 - 工业配套电源业务收入6.03亿元，同比增13.11%，毛利率54.23%，同比增0.58pcts，收入增速略超预期 [7] - 新能源电能变换设备收入8.57亿元，同比降5.80%，毛利率29.64%，同比降3.49pcts，略低于预期 [7] - 电动汽车充电设备收入12.16亿元，同比增43.04%，毛利率38.15%，同比降1.46pcts，表现亮眼 [7] - 电池检测及化成设备收入2.96亿元，同比降0.93%，毛利率39.35%，同比降5.55pcts，2025年将拓展海外渠道 [7] 2025年业绩看点 - 出海充电桩有望突破，欧美、亚洲市场提前布局，需求放量或使收入和毛利率双提升 [7] - AIDC带动电能质量产品放量，国内AIDC领域市占率较高，新产品放量影响业绩 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，如2025年货币资金预计7.31亿元等 [8] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2025年营业收入增长率预计17.5%等 [8]

报告公司投资评级 - 报告对中远海特的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [2][4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩显示，营业收入167.80亿元，同比增长37.57%，归母净利15.31亿元，同比增长43.82%，业绩大幅增长得益于集散景气外溢和新增运力投产，看好纸浆船和远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持买入评级 [4] - 因2025年公司预计交付53艘新船，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为19.37/23.61/26.70亿元，同比+26.6%/+21.9%/+13.1%，EPS为0.71/0.86/0.97元/股，对应PE分别8.4/6.9/6.1倍，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为-14.6%、-10.0%、-11.9%、-6.0%，相对上证综指涨幅分别为-15.0%、-5.8%、-13.2%、-15.0% [3] 公司基本信息 - 发行股数2743.92百万股，流通股2146.65百万股，总市值16216.57百万元，3个月日均交易额253.57百万元，主要股东中国远洋运输有限公司持股40.99% [4] 财务数据摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|12007|16780|19819|22983|23993| |增长率(%)|-1.6|39.8|18.1|16.0|4.4| |EBITDA(百万元)|2460|3893|5357|6225|6643| |归母净利润(百万元)|1064|1531|1937|2361|2670| |增长率(%)|29.7|43.8|26.6|21.9|13.1| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.39|0.56|0.71|0.86|0.97| |市盈率(倍)|15.2|10.6|8.4|6.9|6.1| |市净率(倍)|1.4|1.3|1.1|1.0|0.9| |EV/EBITDA(倍)|11.4|10.5|8.6|7.5|6.2| |每股股息 (元)|0.2|0.3|0.3|0.3|0.4| |股息率(%)|4.6|3.8|4.7|5.7|6.4| [8] 财务表现亮点 - 2024年营业收入167.8亿元，同比增长37.57%；归母净利润15.31亿元，同比增长43.82%，均创历史新高；经营活动现金流净额36.16亿元，同比增长23.74%；期末总资产增长26.43%至349.29亿元，净资产收益率提升3.11个百分点至12.74%；拟每10股派发现金2.79元，分红总额7.66亿元，分红率达50.02% [9] 各船型业务表现 - 多用途船收入同比增长6.89%至36.15亿元，毛利率提升12.76个百分点至18.48%；重吊船收入同比增长5.83%至22.31亿元，毛利率提升6.60个百分点至31.52% [9] - 汽车船收入同比增长1680.47%至14.04亿元，毛利率提升13.70个百分点至35.53%，期租水平同比增长238.56%至48633美元/天 [9] - 纸浆船业务收入同比增长73.61%至44.08亿元，期租水平同比上涨32.25%至23060美元/天，毛利率提升3.92个百分点至17.20%，运力规模跃居全球第二 [9] 2025年业务展望 - 多用途船与重吊船：全球经济复苏带动能源转型和基础设施建设项目增加，中国先进制造产品出海提速，设备运输需求大，但新增运力有限，预计未来2 - 3年内运力供给紧张，支撑运价韧性 [9] - 纸浆船：在政策支持下，预计国内纸浆需求上升，隆众资讯预计2025年国内纸浆消费总量将增长7%至4741万吨，海外浆厂扩产计划也将支撑运需 [9] - 汽车船：克拉克森研究预计2025 - 26年全球汽车海运贸易量增速放缓至1.4%和1.3%，船队增长达12%和8%，但老旧非环保船队更替或为运费市场提供部分支撑 [9] - 2025年公司预计交付53艘新船，合计317.2万载重吨，经营规模有望扩大 [9] 详细财务报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标的具体数据，包括营业收入、营业成本、净利润、现金流等 [10][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示收入11.5亿（同比+0.20%），归母净利润3.5亿（同比+5.1%），扣非归母净利润3.3亿（同比+4.7%）；2024Q4收入、归母净利润和扣非归母净利润同比均下降 [3] - 试剂占比提升带动毛利率增长，国际市场增长稳健，体外诊断收入增长，治疗康复收入下降，国内收入下降国际收入增长 [3] - 管理及研发费用投入增大略拖累净利率水平，销售费用率下降，管理和研发费用率上升 [4] - 新品持续上市和国际市场拓展有望打开成长空间，国内电化学发光业务有新品发布，国际端推进区域市场建设 [4] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，25年业绩增速有望修复 [4] 报告各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为11.46亿、11.48亿、12.73亿、14.75亿、17.29亿，增长率分别为17%、0%、11%、16%、17% [5] - 2023 - 2027年净利润分别为3.29亿、3.45亿、3.86亿、4.43亿、5.14亿，增长率分别为31%、5%、12%、15%、16% [5] - 2024 - 2027年资产负债率分别为29.2%、12.0%、14.3%、15.5%，流动比率分别为2.6、8.0、8.9、9.4 [13][14] 业务情况 - 2024年体外诊断收入9.1亿（同比+10%），试剂占比从63%提升至72%，带动整体毛利率提升至67%（+1.4pct） [3] - 2024年治疗康复收入2.2亿（同比-28%），皮肤医美收入8238万（同比-12.2%），临床医疗业务收入1.2亿（同比-40.6%） [3] - 国内收入7.8亿（同比-5.58%），国际收入3.7亿（同比+14.9%） [3] 费用情况 - 2024年销售费用率13.3%（同比-3.7pct），管理费用率6.0%（同比+0.7pct），研发费用率17.6%（同比+2.7pct） [4] 新品与市场拓展 - 国内电化学发光业务2024年发布全自动电化学发光免疫分析系统LifoLas8000、全实验室自动化流水线LifoLas9000，升级三款机型性能 [4] - 国际端推进俄语区、欧洲、美洲、中东非、亚太和南亚六大区域市场销售与服务运营能力建设 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩阶段性承压，受医院招采活动减少及战略投入加大影响，收入端同比下滑5%，利润端受费用投入增加影响下降明显 [3] - 超声、内镜高端新品2024年密集上市，2025年有望放量，国内三级医院客户占比达近年峰值，海外业务有望延续增长趋势 [3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.0亿、4.9亿、6.1亿元，待设备更新政策落地、招采恢复，业绩有望环比改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现收入20.1亿（同比 - 5.0%），归母净利润1.42亿（同比 - 68.7%），扣非归母净利润1.10亿（同比 - 75.1%）；2024Q4实现收入6.15亿（同比 - 5.6%），归母净利润3341万（同比 - 75.0%），扣非归母净利润2420万（同比 - 80.0%） [2] 24年业绩情况 - 整体业绩受医院招采活动减少及战略投入加大影响阶段性承压，收入端同比下滑5%，利润端受费用投入增加影响，管理费用率6.81%（+0.8pct），销售费用率28.4%（+3.7pct），研发费用率23.5%（+5.4pct） [3] 产品拆分情况 - 彩超收入11.8亿（同比 - 3%），电子内窥镜8.0亿（同比 - 6%），配件及其他2108万（ - 39%） [3] - 超声方面，2024年推出高端全身机器S80及高端妇产机P80，人工智能辅助诊断系统取得国内首张产科人工智能注册证，完成多领域产品布局 [3] - 内镜方面，HD - 580系列高端内镜平台取得突破并放量，4K iEndo智慧内镜平台取得NMPA注册证书，相关研发持续推进 [3][4] 区域拆分情况 - 国内实现收入10.4亿（同比 - 12%），三级医院客户占比达近年峰值，联合多家医科院启动研究项目 [4] - 国外实现收入9.7亿（同比 + 3%），海外本土化深耕、学术赋能及新产品促进品牌影响力提升，有望延续增长趋势 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0亿、4.9亿、6.1亿元（前值为4.8亿、6.8亿、 - 亿元） [4] - 考虑公司独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，业绩有望环比改善，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,120|2,014|2,432|2,926|3,516| |增长率|20%|-5%|21%|20%|20%| |净利润（百万元）|454|142|401|485|612| |增长率|23%|-69%|182%|21%|26%| |EPS（元/股）|1.05|0.33|0.93|1.12|1.41| |市盈率（P/E）|30.2|96.3|34.2|28.3|22.4| |市净率（P/B）|4.4|4.4|4.0|3.6|3.2|[6] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 16 - 收盘价：31.70元 - 总股本/流通股本(百万股)：432.71/432.71 - 流通A股市值(百万元)：13,716.98 - 每股净资产(元)：7.18 - 资产负债率(%)：27.93 - 一年内最高/最低价(元)：44.07/25.04 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收90.26亿元，同比+41.25%，归母6.32亿元，同比+83.03%，扣非6.02亿元，同比+96.5%，业绩符合市场预期 [8] - 公司多区域市占率领先、在手订单充沛，2024年光伏支架业务订单交付23.21GW，跟踪支架系统占比提升，截至年末在手订单约46.5亿元，2025年1月新签订单10.29亿元 [8] - 公司海外基地持续布局、交付优势逐步突出，目前布局印度、沙特、巴西三大海外生产制造基地，可响应全球交付需求 [8] - 公司多途径降本增效、盈利能力不断提升，2024年期间费用率7.70%稳中有降，净利率7.00%同比提升，通过优化采购渠道等方式降低成本 [8] - 考虑行业竞争加剧，下调公司2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.32/10.6/12.8亿元，同增32%/27%/21%，给予25年18xPE，对应目标价68.6元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,390|9,026|11,255|13,775|16,405| |同比（%）|72.59|41.25|24.69|22.39|19.10| |归母净利润（百万元）|345.04|631.52|832.75|1,059.09|1,282.01| |同比（%）|676.58|83.03|31.86|27.18|21.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.58|2.89|3.81|4.85|5.87| |P/E（现价&最新摊薄）|29.47|16.10|12.21|9.60|7.93| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|46.54| |一年最低/最高价|43.00/109.99| |市净率(倍)|2.31| |流通A股市值(百万元)|9,418.98| |总市值(百万元)|10,169.73| [6] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|20.18| |资产负债率(%,LF)|55.39| |总股本(百万股)|218.52| |流通A股(百万股)|202.38| [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8,252|11,411|13,449|15,640| |非流动资产|1,672|1,834|1,917|1,996| |资产总计|9,923|13,245|15,366|17,637| |流动负债|4,948|7,293|8,290|9,214| |非流动负债|549|682|737|792| |负债合计|5,496|7,975|9,028|10,006| |归属母公司股东权益|4,410|5,253|6,322|7,614| |少数股东权益|17|17|17|17| |所有者权益合计|4,427|5,270|6,339|7,631| |负债和股东权益|9,923|13,245|15,366|17,637| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|9,026|11,255|13,775|16,405| |营业成本(含金融类)|7,345|9,162|11,217|13,402| |税金及附加|28|43|48|57| |销售费用|207|338|399|443| |管理费用|285|428|496|574| |研发费用|203|281|344|410| |财务费用|36|16|13|3| |加:其他收益|48|34|28|33| |投资净收益|9|11|17|20| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失|(193)|(17)|(10)|(5)| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|786|1,015|1,291|1,563| |营业外净收支|(2)|0|1|1| |利润总额|785|1,016|1,292|1,563| |减:所得税|140|183|232|281| |净利润|645|833|1,059|1,282| |减:少数股东损益|13|0|0|0| |归属母公司净利润|632|833|1,059|1,282| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.89|3.81|4.85|5.87| |EBIT|838|1,003|1,270|1,518| |EBITDA|941|1,061|1,332|1,585| |毛利率(%)|18.63|18.59|18.57|18.31| |归母净利率(%)|7.00|7.40|7.69|7.81| |收入增长率(%)|41.25|24.69|22.39|19.10| |归母净利润增长率(%)|83.03|31.86|27.18|21.05| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|36|420|1,028|1,016| |投资活动现金流|(623)|(459)|(178)|(175)| |筹资活动现金流|1,518|(88)|5|3| |现金净增加额|946|(116)|865|854| |折旧和摊销|103|58|62|66| |资本开支|(286)|(220)|(145)|(145)| |营运资本变动|(918)|(555)|(136)|(369)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|20.18|24.04|28.93|34.85| |最新发行在外股份（百万股）|219|219|219|219| |ROIC(%)|14.64|13.17|14.43|14.73| |ROE - 摊薄(%)|14.32|15.85|16.75|16.84| |资产负债率(%)|55.39|60.21|58.75|56.73| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.10|12.21|9.60|7.93| |P/B（现价）|2.31|1.94|1.61|1.34| [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][31] 报告的核心观点 - 核心产品BIP3占比提升，AI产品有望推动业绩复苏，公司利润影响因素逐步出清，业绩表现有望逐步修复 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年公司实现收入91.53亿元，同比-6.57%，归母净利润-20.61亿元，同比-113.13%；单Q4收入34.15亿元，同比-16.48%，归母净利润-6.06亿元，同比-1058.37% [1][9] - 收入承压因部分客户需求阶段性延后和推进订阅业务模式；利润还受人员调整、减值损失等非经常因素影响 [1] 核心产品与客户情况 - 2024年云服务业务收入68.5亿元，核心产品BIP3收入31.4亿元，占整体收入比例同比+2.4个百分点 [2] - 中型企业云服务收入同比增长7.9%，YonSuite续费率提升至95%；小微企业云订阅收入6.6亿元，同比+34.1%，净利润同比翻倍；大型企业客户YonBIP续费率达91.5%，一级央企新增签约7家，累计签约达44家 [2] - 公司合同负债为30.5亿元，同比+8.8%，云业务相关合同负债为27.8亿元，同比+13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，同比+25.9% [2] 海外业务与AI产品情况 - 2024年海外业务收入同比增长超50%，新设立越南、日本、德国等子公司，助力中企出海，在40多个国家和地区累计交付1300家海外客户 [3] - 发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，覆盖100多个场景，在头部客户落地；核心产品BIP3发布R5及R6版本，加强AI融合等能力，实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30% [3] 盈利预测假设前提 - 软件业务：2024年受宏观经济等因素影响承压，随着大客户导入和核心产品放量，预计2025 - 2027年增速分别为5.84%/6.77%/8.08% [22] - 云服务业务：2024年下游市场需求放缓，公司推进订阅业务模式有短期影响，随着业务模式转变和核心产品优化，预计2025 - 2027年增速分别为9.87%/10.29%/12.72% [23] - 其他业务：随着数字化推进，相关业务收入稳定，公司向核心业务靠拢，预计2025 - 2027年增速分别为10%/8%/5% [23] - 毛利率：业务、组织模式改革不利影响减小，全面拥抱AI优化产品矩阵，预计2025 - 2027年总营业收入毛利率分别为52.67%/56.32%/58.53% [24] 费用率假设 - 期间费用率：主营软件与云服务业务，管理与研发费用占比高，近年组织模式升级抬高费用率，未来有望控制 [27] - 销售费用率：2024年销售人员数量下滑，未来基本保持稳定，预计2025 - 2027年分别为23.68%/21.43%/19.58% [27] - 管理费用率：近三年得到合理控制，人员结构调整完毕后将优化管理体系和管控费率，预计2025 - 2027年分别为10.81%/9.94%/9.53% [28] - 研发费用率：主营业务处于AI转型关键阶段，客户市场稳定后有望下调，预计2025 - 2027年分别为21.93%/20.25%/18.32% [28] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [37]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 156.1 元，2025 年 4 月 16 日股价 124.22 元 [5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩高增，持续发力技术创新、市场份额不断提升，作为 CIS 领军者，通过高强度研发及技术创新，有望持续受益新技术趋势及需求，市占率有望稳健提升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年度报告显示，公司实现营收 257.31 亿元，同比增长 22.41%；归母净利润 33.23 亿元，同比增长 498%；归母扣非净利润 30.57 亿元，同比增长 2114%。IC 设计业务收入 216.40 亿元，占比 84.30%，同比 +20.62%；代销业务营收 39.39 亿元，占比 15.34%，同比 +32.62% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 308.77 亿元、370.52 亿元、463.15 亿元，归母净利润分别为 44.19 亿元、55.96 亿元、61.75 亿元 [4][8] 业务情况 - 图像传感器业务营收 191.9 亿元，占比 74.76%，同比 +23.52%，受益于智能手机升级、汽车智能化、安防市场弱复苏、医疗市场需求回暖、AR/VR 应用渗透及机器视觉市场扩张 [2] - 显示解决方案业务营业收入 10.28 亿元，同比 -17.77%；销量同比 +16.84%，市场份额稳步提升，但因供需不平衡导致 LCD - TDDI 平均单价承压 [2] - 模拟解决方案业务营业收入 14.22 亿元，同比 +23.18%，受益于终端设备智能化带来的需求提升 [2] 技术布局 - 智能手机领域，公司 OV50K40/OV50M40 图像传感器采用晶片堆叠等技术提升性能；汽车 ADAS 领域，利用 2.1 微米单像素 TheiaCel™技术实现宽动态范围，并提供多像素产品；机器视觉方面，发布多款产品满足特定场景需求；AI 终端方面，布局创新场景需求并推出多款创新产品 [3] - 模拟解决方案领域，加速 SBC、SerDes、CAN/LIN、PMIC 等研发及导入进度，车用模拟 IC 较上年同比增加 37.03%；显示解决方案领域，持续丰富产品体系 [3] 股价表现 - 1 个月相对收益 -5.2%，绝对收益 -11.1%；3 个月相对收益 22.7%，绝对收益 22.0%；12 个月相对收益 24.4%，绝对收益 31.8% [6] 12 个月价格区间 - 82.7/157.98 元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][10] 报告的核心观点 - 2024年冰轮环境营收和归母净利润同比下降，但Q4营收降幅收窄，期末合同负债同比增速转正，海外营收增长且占比提升，盈利能力稳定，现金流大幅好转，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [2][6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营收66.35亿元，同比下降11.48%；归母净利润6.28亿元，同比下降4.76%；扣非归母净利润5.19亿元，同比下降8.21% [2][6] - 2024Q4单季度营收16.79亿元，同比下降12.6%；归母净利润1.54亿元，同比增71.8% [6] 营收结构分析 - 分季度来看，2024Q1/Q2/Q3/Q4公司营收16.35亿元/17.15亿元/16.06亿元/16.79亿元，同比+4.5%/-17.8%/-16.5%/-12.6%（不考虑追溯调整） [10] - 分业务结构来看，国内营收46.56亿元，同比下降20.53%；国外营收19.79亿元，同比增长20.95%，海外市场拓展顺利，营收占比达到29.8%，同比提升8.0pct [10] - 中央空调营收22.55亿元，同比下降2.3%，推测主要受国内业务拖累；制冷压缩设备推测营收下降较多，主要源于冷链物流基地建设进度缓慢和工业领域资本开支放缓 [10] 公司战略规划 - 2025年战略主题为“以终为始，择高而立”，即保持技术领先，努力实现全球突破，择高一流标杆，提高国际化率，全年努力实现营收和现实利润增速高于国民经济增速 [10] 盈利能力分析 - 2024年净利率10.06%，同比提升1.19pct，盈利能力稳定 [10] - 全年毛利率27.6%，同比提升2.07pct，主要源于直接材料下降15.06% [10] - 全年期间费用率18.2%，同比提升1.14pct，其中财务费用率同比下降0.22pct，管理费用率同比提升1.11pct，销售费用率同比提升0.21pct [10] - 全年信用减值损失为 - 0.61亿元（2023年为 - 0.34亿元） [10] 现金流情况 - 2024Q1/Q2/Q3/Q4经营活动现金流净额分别为 - 3.77亿元/1.18亿元/1.81亿元/7.99亿元，全年合计7.21亿元，同比增112%；经营现金流大幅好转 [10] - 2024年全年现金分红约1.91亿元，分红率30.39%，股息率约2.3%（2025/4/16收盘价） [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司实现营收71.4亿元/78.3亿元/86.2亿元，同比增速为+7.7%/+9.6%/+10.0% [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润6.96亿元/7.85亿元/8.79亿元，同比增速分别为+10.8%/+12.9%/+12.0%，对应PE估值为12.1x/10.7x/9.6x [10] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标的预测，如2025 - 2027年预计营业总收入分别为7144百万元、7832百万元、8618百万元等 [18]