| 11/11/2 | > 国技期货 | 贵金属日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年10月10日 | | 黄金 | ★☆☆ | 刘冬博 高级分析师 | | 白银 | ★☆★ | F3062795 Z0015311 | | | | 吴江 高级分析师 | | | | F3085524 Z0016394 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 国际金价突破4000美元/盎司关口后，昨日白银价格一度突破50美元/盎司刷新历史新高，此后双双回落。贵 金属中长期上行逻辑未改,但随着第一阶段加沙停火协议正式生效以及金银分别达到整数关口目标位,短期 金价涨势放缓，白银波动加剧,需警惕资金获利了结带来调整,历史高位保持谨慎。 ★美联储——①威廉姆斯：支持进一步降息，劳动力市场有可能进一步放缓。仍认为货币政策立场处于适度 的限制性状态。计划继续担任现有职务,直至2028年按规定退休。②巴尔：应谨慎降息,当前利率具有温和 限制性。③卡什卡利：基本上同意巴尔所说的一切。④戴利:9月降息后，政策仍保持适度紧缩。 ...

投资资讯编号：Z0020887 Email:lil@zxqh.net 研究员：李莉 审核：陈强 投资资讯编号：Z0022017 Email:chenq@zxqh.net 新旧榨季转换节点，供应端压力增加， 全球糖市震荡偏弱 正信期货白糖月报 202510 研究员：张翠萍 投资资讯编号：Z0016574 Email:zhangcp@zxqh.net 23 主要观点 行情回顾 基本面分析 1 目 录 CONTENTS PPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/ PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程： www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.c ...

正信期货玉米月报202509 投资咨询编:Z0022017 Email:chenq@zxqh. net 研究员:陈强 审核:张翠萍 投资咨询编号:Z0016574 Email:zhangcp@zxqh. net 23 主要观点 行情回顾 基本面分析 1目录 CONTENTS PPT模板：www.1ppt.com/moban/PPT素材：www.1ppt.com/sucai/ PPT背景：www.1ppt.com/beijing/PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cnPPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “九三”后驱动清淡，市场进入温和缩量轮动行情，宽基指数回调后缓慢修复，月线涨幅收窄，基差多数交易日双向波动大，与指数日度关联弱，日内 1min 级别分歧加大，指向期货视角下场内风险情绪偏弱、无序，中性和 CTA 策略产品端变化有反映，短期基差双向波动或持续，长期若降波政策落实，股指期货贴水中枢可能收窄 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 近期基差回顾 - 9 月“九三”落地后各板块价值回归，宽基指数大跌起跑，后市场驱动减少进入轮动节奏，增量资金不足，热点题材虹吸效应强，双创板块受益海外因素领跑，国内政策面清淡，海外关注美联储降息，整月 A 股成交缩量至 2.2 万亿左右，双创指数月涨幅超 10%，其余指数涨幅收窄，中证 2000 月线转跌 [6] - 基差变化上，月初随指数下跌走弱，后反复波动，月末 IF、IC、IM 基差同步走强，IH 和 IF 基差较 8 月末下行，IC 和 IM 上行，截至 9 月 30 日，四品种季月合约年化基差率回升至近三年 20%分位数左右，日度级别基差与指数关联弱，日内 1min 级别 IF、IC、IM 波动大，IH 波动窄，品种间分化明显 [9] - 产品端，指数类产品中挂钩四大宽基与中证 A500 的指数 ETF 规模变化不大，指增产品新发多，公募指增 9 月新发 61 只创新高，私募指增 9 月新发 28 只；中性策略近两月净值曲线走平，年内收益中位数 5.5%左右，9 月多空仓位同步减少；CTA 策略 9 月对股指杠杆率稳定，净多头波动大，方向性预期反复摆动 [14] 多头展期绩效回顾 - 近 250 日多头展期策略年化收益率方面，IF 为 -3.0%、IH 为 2.0%、IC 为 4.4%、IM 为 2.5%，基准组合收益率 IF 为 -0.3%、IH 为 1.8%、IC 为 3.2%、IM 为 5.6%，超额收益 IF 为 -2.7%、IH 为 0.2%、IC 为 1.2%、IM 为 -3.0% [22] 空头展期绩效回顾 - 近 250 日空头展期策略年化收益率方面，IF 为 -0.9%、IH 为 -2.9%、IC 为 -1.9%、IM 为 -6.5%，基准组合收益率 IF 为 -0.5%、IH 为 -2.6%、IC 为 -4.1%、IM 为 -7.1%，超额收益 IF 为 -0.5%、IH 为 -0.3%、IC 为 2.2%、IM 为 0.6% [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 巴西盆地地质古老复杂，铜矿资源丰富、矿床类型多样，在运营、可行性研究和未开发铜矿分别有7个、2个和5个，吸引国际资本开发关键矿产，预计铜矿增长潜力大；实施相对完善矿产资源法，吸引外部投资矿业；矿业法体系不断完善，政策支持国际投资者开发能源转型重要矿产，利于促进巴西矿产资源合理高效开发；2024年巴西铜矿产量为38.8万吨，预计2027年达47.32万吨，整体呈上升趋势；铜矿出口呈上升趋势，略高于国内产量，主要出口至中国和欧洲部分国家，其中向中国出口比例最高，2025 - 2027年巴西向中国出口铜精矿预计分别增加0.65万吨、1.04万吨和0.52万吨 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 巴西铜矿资源概况 - 巴西处于巴西盆地，地质条件多样复杂，具有“三盾三盆”特征，是重要矿产生产基地，拥有丰富铜矿等矿产资源；与世界其他地区不同，巴西有更多不同复合类型铜矿床，主要类型包括岩浆分异/IOCG铁氧化物 - 铜 - 金矿型等四类，总比例达85%；铜矿主要分布在南部和东北部，卡拉加斯等地区铜矿床数量庞大、品质优良，是巴西铜矿业重要基地，米纳斯吉拉斯州等地区也可能存在铜矿化现象或潜在铜矿资源 [7][8][10] - 截至2022年底，巴西国内铜储量1120万吨，占全球比重为1.30%，2024年预估资源量为3293万吨；2024年巴西铜矿产量为42.5万吨，占全球的1.86%；当前在运营的铜矿6个，可行性研究铜矿2个，未开发铜矿5个；随着吸引国际资本开发关键矿产，预计铜矿储量和产量依然具备较大增长潜力 [12] 巴西矿产资源法持续优化，推动铜矿行业发展 - 巴西矿业管理有完善法律法规体系，现行2022年修订后的《矿业法典》等；矿产资源归国家所有，政府通过发放勘探许可证和采矿特许权证管理开发利用，获取矿业权降低了企业风险，主要政府机构各司其职保障矿业活动有序开展；法律法规鼓励和保护勘查和开采活动，支持外资投资，新矿业法典改善法律环境吸引外国投资者，能矿部发布指南增强外资信心，政府从税收和外资准入提供优惠条款；环境许可制度保障矿业可持续发展，要求企业建立环境管理体系，采矿活动需事先获得环境许可 [17][19][22] - 巴西外资流入面临限制，可能影响矿业投资；实施严格外汇管制，投资盈利后资金转出面临挑战，且需负担高额税务；存在政治、政策以及不可抗力风险，政治环境极化、领导层变动、工会力量强等因素可能导致投资项目停滞或延后 [23][24] 巴西铜矿产能释放，铜精矿产量增加 - 2024年巴西铜矿产量为38.8万吨，预计2027年可达到47.32万吨，整体呈上升趋势 [26] - Vale旗下Salobo铜矿2024年产量为19.99万吨，预计2025 - 2027年将稳步增加至25万吨，2028年之后产量还将继续攀升；Sossego铜矿预计2025 - 2027年平均产量为6 - 7万吨/年，2028年之后每年产量约为5万吨 [29][33] - Lundin矿业旗下Chapada铜矿2025年预估产量为4.0 - 4.5万吨，预计2025 - 2030年平均产量约为4.2万吨 [35][37] - Ero Copper旗下Caraíba铜矿2025年产量预计为3.75 - 4.25万吨，2026年为4 - 4.5万吨，2027年产量为4.5 - 5.0万吨；Tucumã铜矿产量预计2025年将达到3.75 - 4.25万吨，2026年将达到4.5 - 5.0万吨，但2027年将下降至4.0 - 4.5万吨 [42][43] - 白银有色旗下Serrote铜矿是巴西重点中型铜矿，铜精矿产量稳定在2.5万吨左右 [54] 巴西铜矿出口量增加，适当补充中国铜矿供应 - 巴西铜矿出口呈上升趋势，高于国内产量，表明巴西没有在产铜冶炼产能或者冶炼产能较小，国内生产的铜精矿主要用于出口；2023 - 2024年出口量分别为135.23万实物吨和142.29万实物吨，近两年产量占全球产量比例开始回升，2024年达到1.69% [46] - 巴西铜矿主要出口至中国和欧洲部分国家，向中国出口比例最高，达26%；2021 - 2024年中国从巴西进口铜精矿比例持续攀升，占中国进口比例从0.7%上升至1.30%；假设后期出口比例持续为26%，2025 - 2027年巴西向中国出口铜精矿分别增加0.65万吨、1.04万吨和0.52万吨，整体呈增加趋势 [47] 总结 - 巴西盆地地质古老复杂，铜矿资源丰富、矿床类型多样，分布在南部和东北部，当前在运营、可行性研究和未开发铜矿分别有7个、2个和5个，吸引国际资本开发关键矿产，预计铜矿增长潜力大 [53] - 实施相对完善矿产资源法，吸引外部投资矿业，矿业法典改善法律环境，外国投资者可通过国际投资仲裁机制主张权利 [53] - 矿业法体系不断完善，政策支持国际投资者开发能源转型重要矿产，利于促进巴西矿产资源合理高效开发；2024年巴西铜矿产量为38.8万吨，预计2027年达47.32万吨，整体呈上升趋势 [54] - 巴西铜矿出口呈上升趋势，略高于国内产量，主要出口至中国和欧洲部分国家，向中国出口比例最高，2025 - 2027年巴西向中国出口铜精矿预计分别增加0.65万吨、1.04万吨和0.52万吨，整体呈增加趋势 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日焦煤现货价格涨跌互现成交尚可，焦炭第一轮提涨落地后暂稳运行，当前双焦供需无明显矛盾，预计10月国内焦煤供给平稳低于去年同期，进口煤有增长空间，需求端10月铁水产量处高位支撑原料价格，市场供需较平衡；中期宏观经济防通缩，煤矿查超产等或反复，支撑焦煤价格，国内焦煤产量受影响，预计难回上半年高点且低于去年同期，进口煤有补充，供给端有政策托底；钢材需求有韧性但无明显亮点，其需求及利润制约原料上涨空间；单边建议焦煤逢低做多但对上涨空间持谨慎态度，套利、期权、期现均建议观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 焦煤期货价格：JM01为1161元较昨日跌3元，JM05为1259元较昨日跌4元，JM09为1346元较昨日跌5元等 [3] - 焦炭期货价格：J01为1666.5元较昨日涨12.5元，J05为1819元较昨日涨10元，J09为1896.5元较昨日涨1.5元等 [3] - 焦煤现货价格：低硫主焦煤1530元、中硫主焦煤1280元等今日与昨日持平 [3] - 焦炭现货价格：港口准一级（湿熄）1420元、港口准一级（干熄）1650元等今日与昨日持平 [3] - 焦煤仓单：山西煤1200元、蒙5为1164元等今日与昨日持平 [3] - 焦炭仓单：港口现货（湿熄）1527元、港口现货（干熄）1650元等今日与昨日持平 [3] - 焦煤基差：山西煤01合约为39、05合约为 - 59等 [3] - 焦炭基差：港口现货（湿熄）01合约为 - 140、05合约为 - 182等 [3] - 双焦气运价格：介休→丰南区140元今日与昨日持平，介休→日照港160元较昨日跌15元等 [3] 第二部分 市场研判 - 交易策略：单边焦煤建议逢低做多但对上涨空间谨慎，套利、期权、期现均观望 [6][7] - 相关价格：焦炭日照港准一（湿熄）仓单1527元/吨等，焦煤山西煤仓单1200元/吨等 [7] - 重要资讯：本周247家钢厂高炉开工率84.27%环比上周降0.02个百分点等；10日吕梁市场炼焦煤线上竞拍涨多跌少，总挂牌量19.2万吨成交17.2万吨等 [8][10] 第三部分 相关附图 - 焦煤相关图：中硫主焦煤价格、蒙5精煤 - 乌不浪口、优质低挥发澳煤CFR价等图 [13][15] - 焦炭相关图：焦炭价格指数、准一级焦炭出厂价、焦炭出口FOB价格等图 [23][24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆节前政策面稳健审慎，8月规模以上工业企业利润同比大增，9月政治局会议召开引发政策预期；国庆假期海外市场波动，国内出行消费温和修复，节后A股宽基指数有涨有跌，半导体板块回调拖累指数，杠杆资金活跃，全A成交回升；基差双向波动大，IH和IF基差位置变化不大，IC和IM贴水走阔，期限结构变化不大；本周模型预测下周IH、IF、IC、IM基差运动方向分别为走强、走弱、走强、走强 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 政策与市场环境 - 国庆节前央行三季度例会未给出增量放松措施指引，加力方向为支持小微企业和稳定外贸，政策面稳健审慎 [2] - 8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，装备制造业利润拉动作用强，不同规模企业利润均改善，私营企业利润增长加快 [2] - 9月政治局会议研究制定“十五五”规划重大问题，决定10月20 - 23日召开二十届四中全会，引发市场政策预期 [2] 假期与节后市场表现 - 国庆假期日元贬值、美元指数上升推动黄金避险资产创新高，国内出行消费温和修复，A股宽基指数对海外事件反应平淡 [2] - 节后上证指数突破3900点创10年新高，监管防范短期非理性上涨，半导体板块回调拖累指数 [2] - 杠杆资金活跃，节后首日大幅回流，单日净流入额创“924”以来新高，全A成交节后回升至2.5万亿 [2] - 国庆前后四个交易日多数宽基指数上涨，中证500涨超2%，50、500和1000涨幅在1 - 2%之间，创业板指快速回撤翻绿 [2] 基差情况 - 近期各品种基差双向波动大，与节前相比，IH和IF基差位置变化不大，IC和IM贴水走阔幅度较大，年化基差率分别来到9%和13%附近 [2] - 期限结构变化不大，10月合约存续时间短，可提前移仓换月 [2] 基差预测 - 本周模型对下周IH、IF、IC、IM基差的运动方向判断分别为：走强、走弱、走强、走强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - DCE01合约今日价格795.0，较昨日涨4.5；DCE05合约今日价格774.5，较昨日涨3.5；DCE09合约今日价格753.0，较昨日涨2.5 [2] - I01 - I05价差今日为20.5，较昨日涨1.0；I05 - I09价差今日为21.5，较昨日涨1.0；I09 - I01价差今日为 - 42.0，较昨日降2.0 [2] 现货价格 - PB粉（60.8%）今日价格777，较昨日涨7；纽曼粉今日价格778，较昨日涨4；麦克粉今日价格775，较昨日涨7等多种现货粉价格有变动 [2] - 最优交割品为纽曼粉，价格838，01厂库基差40，05厂库基差59，09厂库基差80 [2] 现货品种价差 - 卡粉 - PB粉价差昨日为134，较前天降5；纽曼粉 - 金布巴价差昨日为24，较前天降2等多种现货品种价差有变动 [2] 进口利润 - 卡粉进口利润昨日为14，较前天降11；纽曼粉进口利润昨日为 - 12，较前天降6等多种进口粉利润有变动 [2] 普氏指数 - 普氏铁矿62%价格昨日为105.9，较前天涨1.9；普氏铁矿65%价格昨日为119.5，较前天涨2.0；普氏铁矿58%价格昨日为94.6，较前天涨0.6 [2] 内外盘美金价差 - SGX主力 - DCE01价差昨日为8.0，与前天持平；SGX主力 - DCE05价差昨日为10.5，较前天降0.2；SGX主力 - DCE09价差昨日为13.1，与前天持平 [2]

成文日期：20251010 报告周期: 日报 研究品种:' 研究分析师：安致远（期货从业资格证号：F03143832；投资咨询证书号：Z0022799） 新贸日报 1 期货市场 1.1 合约行情 10 月 9 日期货品种锰硅 SM2601 合约呈现震荡态势。日盘开于 5766 元/ 吨,最高价 5778 元 / 吨,最低价 5730 元 / 吨,收盘价为 5768 元/吨，结算价为 5756 元/ 吨，收盘价较前一交易日下跌 12 元 /吨。全日成交量为 153351 手，持仓量为 363849 手。 图 1：锰硅 SM2601 分时图 1.2 品种价格 期货 12 个合约,价格呈现近低远高的正向市场格局。品种持仓 5/10/09 星期四 PageUp/PageDown日期切换 均价5756 11:30 数据来源：同花顺期货通 量 528306 手,较上一交易日增加 45649 手, 其中活跃合约锰硅 SM2601，持仓量增加 15558 手。 图 2：锰硅期货日行情表 | 合约代 | 昨结算 | 今开盘 | 最高价 | 島低价 | 令收當 | 令结算 | 涨跌 | 张跌2 | 成交早 | 持仓量 | 増減量 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球经济保持上行方向，中国和美国经济形势向好，欧元区制造业稍有收缩服务业扩张提速，印度制造业和服务业持续扩张，日本国债收益率创新高；大类资产配置上外资涌入港股推动恒生科技指数上涨，A股指数表现良好，半导体设备ETF和白银投资前景佳，黄金中长期乐观 [7][33] 各目录总结 全球经济展望 - 中国实施人工智能 + 行动成股票投资首选市场，国际资本加仓科技板块，企业积极推进AI基础设施建设；美国对各国征对等关税后中国商品竞争力增强，8月从中国进口额环比大增近40%；9月美国制造业PMI继续扩张，8月制造业未完成订单处创记录高位同比增7.1%，资本品进口金额高同比增速10.5%，批发商销售额创历史记录同比增6.2%，零售和食品销售总额环比增0.6%；欧元区9月制造业PMI稍有收缩，服务业PMI扩张提速；印度9月制造业和服务业PMI继续扩张且连续三年多保持扩张；日本10年期国债收益率创出新高 [6][8][11][26][28][31] 大类资产配置 - 美联储9月降息25个基点开启新一轮降息周期；上证指数越过3900点创10年新高，3900点成强支撑；部分个股融资担保品折算率下调流动性冲击短暂，大科技赛道中长期高景气，沪深300指数估值合理回调空间有限，股指配置以沪深300股指多单为主；算力需求增长芯片产能将扩张，半导体设备ETF高景气确定性强；大规模数据中心投资推升白银需求，伦敦银越过50美元历史高点，现货价大幅领先期货价；黄金在4000美元整数关口整固，中长期乐观 [33][34][35][36][37]