投资评级 - 维持"买入"评级 目标价22.6港元[1][4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入148.17亿元 同比增长3.3%[2] - 归母净利润同比下滑11% 派息33.59分/股 派息率50%[1] - 毛利率50.0% 同比下滑0.4个百分点[2] - 预测2025-2027年EPS为0.94/1.07/1.18元[1][4] 业务分部表现 - 批发业务收入64.81亿元 同比增长5.0%[2] - 直营收入32.34亿元 同比下滑4.3%[2] - 电商收入51.02亿元 同比增长6.5%[2] - 跑步品类流水增长15% 专业跑鞋销量突破1400万双[3] - 综训品类流水增长15%[3] - 篮球品类流水下滑20% 运动生活品类下滑7%[3] 渠道发展状况 - 李宁大货门店6099个 净减少18个[3] - 直营零售门店净减少19个 批发门店净增加1个[3] - 童装门店1435个 净减少33个[3] 未来业绩展望 - 2025年预计收入287.34亿元 同比增长0.2%[5][10] - 2025年预计归母净利润24.19亿元 同比下滑19.7%[5][10] - 2026-2027年收入预计增长6.3%和4.7%[5][10] - 2026-2027年归母净利润预计增长14.2%和10.2%[5][10] 估值指标 - 当前股价19.7港元 总市值509.21亿港元[7] - 2025年预测市盈率19.19倍[5] - 2025年预测市净率1.70倍[5] - 股息收益率预计2.85%-3.58%[5]

投资评级与目标价 - 对石药集团维持中性投资评级 [2][7] - 目标价上调至9.30港元，较当前收盘价10.51港元存在-11.6%潜在跌幅 [1][7] 核心观点与业绩展望 - 2Q25业绩承压：收入同比下降18%，剔除授权费后的产品销售降25%，其中成药板块收入降24%，恩必普受医保控费影响，多美素受集采冲击 [7] - 2H25预期改善：管理层预计收入环比1H25增长5%以上，同比2H24恢复正增长，驱动因素包括恩必普院外市场拓展、多美素影响出清及新产品放量 [7] - 2025-2027年盈利预测调整：2025年归母净利润上调8.4%至55.68亿人民币，2026年上调6.9%至60.91亿人民币，2027年下调-1.2%至65.74亿人民币 [6] - 股息政策：宣布中期股息0.14港元/股，全年股息预计不低于0.28港元/股（2024年为0.26港元/股） [7] 业务板块表现 - 成药业务持续受压：几乎所有治疗领域均出现下滑，核心品种恩必普和多美素受政策影响显著 [7] - 原料产品与功能食品复苏：收入分别同比增长12%和8%，受益于VC和咖啡因产品需求恢复 [7] - 创新研发进展：EGFR ADC非小细胞肺癌适应症海外推进顺利，年底前启动III期入组，国内经典突变二线III期入组进展顺利 [7] 财务预测与估值 - 收入预测下调：2025年收入预测下调-1.3%至2964.9亿人民币，2026年下调-2.5%至3204.1亿人民币，2027年下调-6.4%至3352.4亿人民币 [6] - 利润率改善：净利率预计从2025年18.8%提升至2027年19.6%，主要因高利润率BD收入占比提升及降本增效 [6][7] - DCF估值模型：采用9.4%的WACC和1%永续增长率，得出每股价值9.30港元，对应2026年16倍市盈率和1.8倍PEG [7][8] 战略与长期增长驱动 - BD交易推进：重点推进三项潜在重磅BD交易中的剩余两项，力争年底前落地 [7] - 创新平台布局：关注多肽长效制剂、小干扰核酸、PD-1/IL-15双抗、mRNA疫苗等领域的BD机会，授权费有望成为经常性收入来源 [7] - 长期收入展望：预计2028-2035年收入持续增长，从3580.9亿人民币增至5525.1亿人民币，年均复合增长率约5% [8]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 公司2025Q2收入同比增长23%至49.66亿元，环比提速，盈利能力改善，毛利率提升至44.28%，经营利润率降幅收窄至2.3个百分点 [2][5] - 国内及海外同店持续向好，公司上调2025年收入增速指引至25%，自有IP矩阵建设成为第二成长曲线 [3][4][6][7] - 股东回报力度加大，2025年上半年返还股东10.7亿元，占经调整净利润84%，未来将继续回购 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入93.9亿元（+21.06%），净利润9.06亿元（-23.1%），经调整归母净利润12.8亿元（+3%） [2] - 2025Q2 MINISO中国/海外/TOP TOY收入分别增长13.6%/28.6%/87%，占比54%/38%/8% [3] - 2025-2027年收入预测211/249/285亿元（+24%/18%/15%），归母净利润24.5/34.6/43.4亿元 [9] - 毛利率持续提升，预计2025-2027年达45.73%/46.73%/47.34% [11] 业务运营 - MINISO中国门店4305家（同比+190家），同店恢复低个位数增长，大店战略显效，上海南京东路店9个月销售额破1亿元 [3] - 海外门店3307家（同比+554家），美国同店恢复正增长，拓店速度加快 [4] - 签约9位潮玩设计师，通过合资公司运营自有IP（如Nommi糯米儿、Maymei霉霉），强化产品竞争力 [6][7] 估值与预测 - 当前股价47.1港元对应2025年PE 22倍，2026-2027年PE降至16倍/13倍 [9][11] - 每股收益（IFRS）预计2025-2027年为1.97/2.78/3.50元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入175.7亿元，同比增长10.7% [2][4][6] - 持续经营业务归母净利润33.9亿元，同比增长140.2% [2][4][6] - 每股基本盈利0.188元，同比增长145.7% [6] - 经调整归母净利润约30.9亿元，同比增长101.1% [6] - 资金储备304.9亿元，在手现金111.0亿元 [6] 创新产品发展 - 创新产品收入达78.0亿元，同比增长27.2%，占总收入比例44.4% [2][6] - 创新产品总数达18个，预计2027年突破35个 [6] - 近期获批产品包括国产重组人凝血因子VIIa类生物制品安启新®及全球唯一在售长效镇痛NSAID注射液普坦宁® [6] 核心管线进展 - 肺癌领域：TQB2922（EGFR/cMet双抗）即将启动二线EGFR突变NSCLC III期临床；TQB6411（EGFR/cMet双抗ADC）I期临床完成首例给药 [6] - 乳腺癌领域：TQB3616（CDK2/4/6抑制剂）为潜在BIC，二线适应症已申报上市；TQB2102（HER2双抗ADC）多个适应症同步拓展 [6] - 消化道肿瘤领域：LM-108（CCR8单抗）两获CDE突破性治疗品种认定；TQB2868（PD-1/TGF-β双功能融合蛋白）研发进度全球第一 [6] - 呼吸/感染领域：TQC3721（PDE3/4抑制剂）研发进度全球第二，干粉及雾化双剂型加持 [6] - 肝病/代谢领域：Lanifibranor（泛PPAR激动剂）III期临床全球主队列入组完成，预期2026年申报上市；TQA2225（FGF21融合蛋白）II期临床完成入组 [6] - 外科/镇痛领域：氟比洛芬贴剂及罗替高汀贴片有望2026年上市，另有10余款创新贴剂在研 [6] 战略收购与技术整合 - 以5亿美元净对价全资收购礼新医药科技（上海）有限公司 [2][6] - 整合礼新医药四大技术平台：肿瘤微环境特异性抗体开发平台（LM-TME™）、难成药靶点抗体开发平台（LM-Abs™）、新一代ADC药物平台（LM-ADC™）、免疫细胞衔接器平台（LM-TCE™） [6] - 加速推进至少6项核心管线转化，包括LM-299（PD-1/VEGF双抗）、LM-305（GPRC5D ADC）、LM-108（CCR8单抗）、LM-302（Claudin 18.2 ADC）、LM-168（CTLA-4TME单抗）和LM-364（Nectin-4 TME ADC） [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.54亿元、39.79亿元及45.70亿元 [6] - 对应EPS分别为0.18元、0.21元及0.24元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年上半年收入175.7亿元（同比增长10.7%），归母净利润33.9亿元（同比增长140.2%），经调整non-HKFRS归母净利润30.9亿元（同比增长101.1%），利润端增速超预期 [1][6] - 创新产品收入达78亿元（同比增长27.2%），收入占比提升至44.4%（增加5.8个百分点） [1] - 肿瘤板块收入66.94亿元（同比增长24.9%），外科/镇痛板块收入31.05亿元（同比增长20.2%） [1] - 2025-2027年预计创新产品数量达21/26/35+款，收入占比将达50%/55%/60% [2] - 2025年7月全资收购礼新医药，强化ADC技术平台与管线储备 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入175.7亿元 [1][6] - 预计2025-2027年收入分别为327.8/368.7/411.4亿元（同比增长13.6%/12.5%/11.6%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为48.1/48.8/51.2亿元（同比增长37.5%/1.5%/4.8%） [3] - 2025年预测每股收益0.26元，市盈率29.08倍 [4] 产品管线进展 - 2025H1获批2款创新药：普坦宁®（美洛昔康注射液(II)）、安启新®（注射用重组人凝血因子VIIa N01） [1] - 2025H1获批5款仿制药，仿制药收入保持正增长 [1] - 2025-2027年预计近20款创新产品获批，超半数潜在峰值销售额超20亿元 [2] - 重点管线包括：乳腺癌药物TQB3616（CDK2/4/6抑制剂）、TQB2102（HER2双抗ADC）、慢阻肺药物TQC3721（PDE3/4抑制剂）、MASH口服药物Lanifibranor（泛PPAR激动剂） [2] 业务板块表现 - 肿瘤治疗领域收入66.94亿元（同比增长24.9%） [1] - 外科/镇痛领域收入31.05亿元（同比增长20.2%） [1] - 四大治疗领域优势地位巩固 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司AI及AI Agent产品商业化超预期 下半年有望持续加速 [4] - Tforce营销大模型以及AI Agentforce智能体中台打造中长期核心竞争壁垒 [4] - AI+SaaS业务订单维持强劲增长 老客户客单价持续提升 [2] - 盈利能力持续提升 25H1实现归母净利润3738万元 同比扭亏为盈 [1] 财务表现 - 2025-2027年预计营收23.58/31.79/41.42亿元 增长率分别为51.3%/34.8%/30.3% [1][4] - 2025-2027年预计归母净利润56/130/228百万元 增长率分别为106.4%/131.2%/75.1% [1] - 2025-2027年预计经调整净利润1.12/2.03/2.99亿元 [4] - 25H1营业收入9.3亿元 同比增长25.5% [1] - 25H1经调整净利润8472万元 同比增长77.7% 经调整净利率提升至9.1% [1] - 2025-2027年对应PS为6.0/4.5/3.4倍 [4] 业务发展 - AI+SaaS业务25H1收入5.0亿元 同比增长26.0% [2] - 25H1订单同比增长69.1% 为下半年收入增长奠定基础 [2] - AI+SaaS业务毛利率80.4% 剔除智能一体机后毛利率82.4% [2] - 经常性收入占比84.5% 客户黏性持续巩固 [2] - AI+SaaS客户总数21655家 KA大客户增至814家 [2] - SMB客户老客客单价同比提升21.7% KA客户老客客单价同比提升20.7% [2] AI商业化进展 - 25H1 AI收入1.1亿元 RPO 1.0亿元 ARR达1.9亿元 [3] - Agent收入达4530万 RPO达5490万 ARR达8680万 [3] - 持续升级Tforce营销领域大模型和AI Agentforce智能体中台 [3][4] - 推出AI外贸数字员工Eva、AI销售陪练系统等Agent产品 [3] - SMB端聚焦AI Agent功能深度渗透 KA端加速垂类行业Agent模板迭代 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 控股股东何小鹏通过全资公司Galaxy Dynasty Limited增持310万股A类普通股，平均价格80.49港元/股，增持后持股比例达18.9%，彰显对公司发展前景的信心 [2][4][8] - 智能驾驶能力持续领先，新车周期强势开启，渠道变革和营销体系加强，销量有望加速提升 [2][8] - 规模提升、平台和技术降本效果显现，叠加软件盈利商业模式拓展及出海增长，财务表现有望持续改善 [2][8] 业务表现 - 2025年Q2汽车业务毛利率达14.3%，超预期 [8] - 新车型小鹏P7预售6分37秒小订突破1万台，创历史车型同期新高 [8] - 2025年Q2出海销量1.1万辆，同比增长150.2%，环比增长45.6% [8] - 与大众合作范围拓展至油车及插混车，有望持续增厚服务业务收入 [7][8] 业绩展望 - 2025年Q3预期交付量11.3-11.8万辆，同比增长142.8%-153.6% [8] - 2025年Q3预期收入196-210亿元，同比增长94.0%-107.9% [8] - 预计2025年全年收入928亿元，对应PS 1.5倍 [8] - Q3两款全新重磅车型开始交付，Q4鲲鹏超级电动车型逐步量产，持续推升销量 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于可比公司25年平均PE为10倍 给予公司10倍PE 相比当前市值仍有13%上涨空间 [3][7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入31.04亿元人民币 同比下降6.1% 归母净利润2.89亿元 同比增长2.2% [7] - 整体毛利率76.4% 同比微升0.1个百分点 归母净利率同比提升0.8个百分点至9.3% [7][9] - 经营活动现金流量净额8.96亿元 同比大幅增长98.3% 存货金额14.9亿元 较年初下降5.5% [7] - 资产负债率(银行贷款/总权益)为10.6% 财务状况健康 [7] 品牌表现分析 - 主力品牌Koradior收入10.4亿元 同比微降1.2% 占比33.6% 门店654家(净减22家) [7][17] - NAERSI收入6.55亿元 同比下降10.9% 占比21.1% 门店425家(净减11家) [7][17] - NEXY.CO收入4.84亿元 同比下降4.0% 占比15.6% 门店226家(净减9家) [7][17] - 成长品牌La Koradior表现突出 收入2.80亿元 同比增长9.7% 门店净减3家 [7][17] - 其他品牌ELSEWHERE/CADIDL/NAERSILING分别下滑22%/12%/13% 新锐品牌FUUNNY FEELLN下滑10% [7] 渠道表现 - 线上电商收入5.95亿元 同比增长8.9% 占比提升至19.2% 毛利率63.4%(+2.3pct) [7] - 抖音渠道收入同比增长14.3% 微信视频号收入大幅增长136.5% [7][18] - 线下门店净关闭74家至1765家 直营店减少56家至1388家 经销店减少18家至377家 [7] - 直营零售收入24.31亿元(-7.7%) 占比78.3% 毛利率79.7%(+0.1pct) 奥莱及购物中心门店480家占直营店35% [7] - 核心购物中心万象城门店数量同比增长22% 收入增长43% [7] 费用与盈利能力 - 销售及分销开支同比下降8.1% 销售费用率56.3%(同比下降1.2个百分点) [7][16] - 管理费用同比下降15.2% 费用率同比下降1.1个百分点至10.1% 主要因股份奖励开支由9948万元降至534万元 [7] - 所得税率提升较多 因经营利润增加及享受政府优惠减少 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为5.1/5.5/5.9亿元(原为6.4/7.1/7.7亿元) [7] - 对应PE估值分别为9/9/8倍 [7][11] - 选取可比公司江南布衣(25年PE 10倍)和锦泓集团(25年PE 11倍) 平均PE为10倍 [7][11]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 哔哩哔哩25Q2营业收入73.4亿元，同比增长20%，略超彭博一致预期；调整后归母净利润5.6亿元，对应利润率7.7%，同比扭亏为盈，超彭博一致预期8% [2] - 广告业务25Q2超预期，收入24.5亿元，同比增长20%，效果广告收入同比增长30%；游戏业务收入16.1亿元，同比增长60%；增值服务收入28.4亿元，同比增长11%；IP衍生品及其他收入4.4亿元，同比下滑15% [8] - 毛利率36.5%，连续12个季度环比提升；调整后经营利润率25Q2提升至7.8%，25Q4计划提升至10%，中期目标15-20% [8] - 用户增长与粘性淡季不淡，25Q2整体MAU 3.63亿，同比增长8%；DAU 1.09亿，同比增长7%；人均单日使用时长105分钟，同比增加6分钟 [8] 财务数据及盈利预测 - 2025E营业收入预测299.69亿元，同比增长12%；2026E预测329.00亿元，同比增长10%；2027E预测354.59亿元，同比增长8% [4] - 2025E调整后归母净利润预测24.52亿元，同比增长11192%；2026E预测32.83亿元，同比增长34%；2027E预测41.92亿元，同比增长28% [4] - 2025E每股收益5.83元/股，市盈率29倍；2026E每股收益7.80元/股，市盈率22倍；2027E每股收益9.96元/股，市盈率17倍 [4] 业务分项表现 - 广告业务增长动力来自高粘性用户消费能力释放和AI提升推荐精准度及广告转化效率 [8] - 游戏业务增量由《三国：谋定天下》贡献，多款游戏在等待版号 [8] - 增值服务大会员数量2370万，同比净增140万，超80%为年费或自动续订用户；充电收入25H1增长超100% [8] - IP衍生品及其他业务处于调整期，中长期潜力大 [8] 市场数据 - 收盘价184.70港币，H股市值777.28亿港币，流通H股339.73百万股 [5] - 52周最高价238.80港币，最低价98.90港币 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心财务表现 - 25H1营业收入547.8亿港元，同比增长20.4% [1] - 25H1毛利83.7亿港元，同比增长16.0% [1] - 25H1经调整归母净利润10.6亿港元，同比增长62%，贴近预告上限9.5-10.8亿港元 [1] - 25H1整体毛利率15.3%，同比下降0.6个百分点，主要受低毛利光伏业务占比提升影响 [3] - 25H1经调整归母净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] 显示业务表现 - 25H1显示业务整体收入334.2亿港元，同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示收入283.5亿港元，同比增长9.4% [2] - 中小尺寸显示收入45.6亿港元，同比增长21.3% [2] - 智慧商显收入5.0亿港元，同比增长9.4% [2] - TCL TV国内市场出货量同比增长3.5%，收入87.2亿港元同比增长4.4% [2] - TCL TV海外市场出货量同比增长8.7%，收入196.3亿港元同比增长11.8% [2] - 全球TV出货量1346万台，同比增长7.6%，市占率提升0.9个百分点至14.2% [2] - ≥75吋电视出货量同比增长29.7% [2] - 量子点电视出货量同比增长73.7% [2] - Mini LED电视出货量同比增长176.1%，半年度137万台稳居全球第一 [2] - 显示业务整体毛利率15.6%，同比提升0.1个百分点 [2] - 大尺寸显示毛利率15.9%，同比提升0.5个百分点 [2] 互联网业务表现 - 25H1互联网业务收入14.6亿港元，同比增长20.3% [2] - 海外互联网收入同比增长46.3% [2] - 互联网业务毛利率54.4%，同比提升0.5个百分点 [2] 创新业务表现 - 25H1光伏业务收入111.4亿港元，同比增长111.3% [2] - 全品类营销业务收入78.4亿港元，同比增长1.2% [2] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元，同比下降3.7% [2] 费用控制成效 - 25H1销售费用率7.3%，同比下降1.1个百分点 [3] - 25H1行政费用率4.2%，同比上升0.1个百分点 [3] - 25H1研发费用率2.1%，同比下降0.3个百分点 [3] - 整体费用率有效降低 [3] 新业务布局 - 雷鸟AR/XR眼镜618期间中国市场销量市占率突破52%，斩获京东+天猫XR行业销量冠军 [3] - 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe，利用AI赋能 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年经调整归母净利润分别为23.4/28.4/33.5亿港元 [4] - 对应动态PE分别为10.1x/8.3x/7.1x [4] - 当前股价9.38港元 [5] - 港股总股本2,520.94百万股 [6] - 港股总市值23,646.37百万港元 [6] - 每股净资产6.83港元 [6] - 资产负债率78.56% [6]