报告核心观点 - A股市场本周震荡下行，多数宽基指数跌超3%，仅传媒行业上涨，投资者风险偏好明显下降，但当前估值处于历史中等水平，随着政策推进和经济基本面改善，A股有望震荡上行，可重点关注科技创新、“两新”主题和红利板块 [3][43] 本周行情回顾 指数行情 - 本周（11月11 - 15日）A股市场震荡下行，全A指数下跌3.94%，多数宽基指数跌超3%，科创50指数周一大涨4.7%，周四、周五分别下跌3.21%、3.94%；从风格来看，沪深300跌幅小于中证1000，大盘股相对占优，稳定风格指数表现好于其他风格；从行业来看，仅传媒行业上涨，其余30个一级行业均下跌，一级行业内部分化较大，二级行业中教育、广告营销等涨幅居前，渔业、航空装备Ⅱ等跌幅居前 [13] 资金流向 - 本周A股市场成交额震荡下行，日均成交额为21819.7亿元，较上周减少2167.5亿元，日均换手率为2.4496%，较上周下降0.44个百分点；北向资金日均成交额为2656.48亿元，较上周下降90.84亿元；融资余额大幅上升，融券余额小幅上升；本周新成立基金25只，发行份额为585.92亿份，环比增加143.03亿份，其中权益类基金17只，发行份额440.90亿份，环比增加126.27亿份，债券型基金6只，发行份额138.36亿份；按上市日期统计，本周一级市场募集资金家数7家，集资金额49.60亿元，较上周下降8.98亿元，下周市场资金流出压力将较本周大幅上升 [17][22][24] 估值变动 - 本周A股多数宽基指数估值下跌，全A指数的PE(TTM)估值较上周五下跌3.45%至18.49倍，处于2010年以来59%分位数，PB(LF)本周下跌3.46%至1.57倍，处于2010年以来14.11%分位数水平；从行业层面来看，仅传媒行业估值上涨，其余30个一级行业估值均下跌；本周国债收益率小幅下行，10年期国债收益率为2.0948%，较上周五下行1.19BP，10年期国债期货活跃合约收盘价为106.71元，较上周五上涨0.23%，全A股债利差为3.3137%，高于3年滚动均值，处于2014年以来77.48%分位数水平 [31][33][37] 未来投资展望 - 本周多项10月经济数据发布，国民经济运行稳中有进，多项经济指标较上月改善；当前A股市场估值处于历史中等水平，一方面存量政策加快落实和增量政策推出使经济基本面改善，另一方面特朗普当选美国总统后美国对华政策存在不确定性，但中长期看中国经济基本面和A股盈利取决于国内政策；展望后市，A股有望震荡上行，配置方面重点关注科技创新主题、“两新”主题和红利板块 [42][43]

分组1：报告核心观点 - 探讨当前A股与几类资产的背离情况包括与人民币汇率、港股、商品、大小盘的分化并分析后续可能走势A股短期调整或为合理修复后续股汇有望共振上行A股与港股走势背离原因在于交易逻辑差异A股与商品市场表现割裂反映强预期与弱现实A股大小盘分化市场风格走向均衡[1][2][3][4][15][23][29][36][37] - 分析当前的产业趋势交易包括AI产业链自动驾驶新能源自主可控与国产化其他泛科技方向等各产业的发展情况及关注要点[4] 分组2：A股与人民币汇率分化 - 10月中旬以来A股与人民币汇率走势背离A股向上突破汇率贬值构建的背离指数显示当前背离或已极致后续可能有汇率升A股涨或汇率贬A股跌组合修复背离考虑美元接近阶段性高点人民币贬值空间有限A股短期调整合理后续股汇有望共振上行[1][15][17][18] 分组3：A股与港股分化 - A股与港股走势背离A股放量上涨港股震荡整固A股上涨基于流动性逻辑9月美联储降息及国内政策转向后市场流动性和风险偏好修复活跃资金主导科技主题和小微盘带动上行港股外资和机构占比高交易逻辑偏基本面化经济基本面未显著变化时资金观望情绪浓且对外部因素敏感如特朗普当选可能引发中美关系变化海外流动性趋紧对估值形成压力[2][23] 分组4：A股与商品分化 - A股与商品市场表现割裂A股强势反映强预期黑色系商品走弱全球定价品种价格承压表达弱现实国内经济结构复苏地产基建待改善海外主要经济体面临衰退特朗普上台后全球贸易摩擦或加剧需求受冲击历史经验显示随着经济数据持续验证复苏A股和商品走势会从分化走向统一[29] 分组5：A股大小盘分化 - 本轮上涨行情中大小盘分化明显大小盘风格轮动指数于11月11日突破主要运行区间上沿20%截止11月15日趋势性回落至15%附近提示市场风格走向均衡大盘股相对占优近期活跃资金主导的短线交易阶段性退潮风格切换开启[3][36] 分组6：AI产业链 - AI Agent带来软硬件增量与AI应用业绩兑现海外AI应用已进入变现期如AppLovinQ3净利润大增股价涨超70%海螺AI海外版月访问量增速高达27倍Pika近8倍增长国内AI应用数据亦较强人形机器人海外量产在即国内厂商加速布局海外马斯克称Optimus预计2025年小批量生产2026年大规模量产英伟达计划明年推出Jetson Thor计算机国内华为全球具身智能产业创新中心将运营夸父人形机器人亮相小鹏Iron已投入使用成都人工智能与机器人基金落地[41][42][43][46] 分组7：自动驾驶 - 海外自动驾驶软件能力持续提升如特斯拉Q3发布FSD v 12.5提升安全性和舒适度并强调三季度AI训练计算量增长超75%且准备好5万片H100算力集群计划11月上线FSD v13版本并争取感恩节前发布v13.3国内智驾快速推进小鹏P7 +首发全国纯视觉端到端大模型上市4小时大定破纪录华为尊界11月底发布小马智行11月15日启动招股后续关注FSD新版本上线实测FSD入华节奏进展国内自动驾驶新车型以及小马智行IPO进展[47][48] 分组8：新能源 - 板块大周期基本处于底部位置之前压制因素为行业供需格局偏弱和特朗普上台可能的政策风险目前光伏供给侧预期改善锂电供需天平回摆β层面资金对新能源板块关注和配置意愿提升新技术分支有更大弹性α机会光伏供给侧改革已启动关注新技术降本增效如BC电池和银浆降本锂电产业链景气度好于光伏供需逐步再平衡关注固态电池进展[51][52][53] 分组9：自主可控与国产化 - 特朗普胜选强化自主可控产业逻辑上一届任期内特朗普将数百家科技公司列入实体清单拜登任内继续对华科技打压特朗普胜选后台积电三星暂停对中国大陆AI芯片企业代工服务我国以人工智能芯片产业链为核心的卡脖子环节有受美科技封锁政策影响风险自主可控是国家支持战略方向决策层引导资本支持科技创新信创是自主可控国产替代重要环节预计2027年中国信创产业规模有望达37011.3亿元党政信创或受益于地方政府化债后的流动性改善关注地方债务置换进度和信创采购恢复节奏[56][60] 分组10：其他泛科技方向 - 低空经济中央专属职能部门呼之欲出地方政府加速投资根据泰伯智库预测2023 - 2025 - 2028年市场规模将从5300亿元增长至6800亿元再到超1万亿元11月12日小鹏汇天陆地航母完成全球公开首飞新签订单量大后续关注低空经济产业大会和论坛商业航天卫星出海全球商业航天产业规模至2029年有望超7800亿美元中国商业航天企业已开始面向全球提供服务近期关注巴西G20峰会是否透露卫星海外合作进展发射端SpaceX星舰试飞成功实现技术突破Rocket Lab营收增长股价上涨近期关注SpaceX星舰第六次试飞[62][66]

证券研究报告 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------- ...

分组1：核心观点 - 短期市场波动不改变市场中枢上行趋势，活跃题材行情休整不等同于科技行情熄火，短期调整为优质科技股提供布局机会 [1] 分组2：短期市场波动原因 - 经过前期政策密集释放，市场情绪阶段性修复至合理水平，处于数据验证观察期，市场预期易波动；市场对监管态度趋严、维稳力量减弱担忧升温；强美元冲击人民币资产价格；10月经济金融数据显示内需修复迹象增强但关键数据一致性有待增强，企业中长贷依旧偏弱，信用环境修复持续性有待验证 [1][20] 分组3：短期与中期市场趋势 - 短期微观流动性充裕，稳增长政策处于加速落地阶段，财政货币双宽逻辑未打破，但市场估值修复动能趋缓，易受内外负面因素冲击；中期市场震荡上行趋势及逻辑仍在，下周起进入短暂数据空窗期，处于分母端行情向分子端行情过渡阶段 [1][21] 分组4：科技与题材行情的关系 - 将活跃题材行情与科技行情划等号存在逻辑偏差，从长端绝对收益视角看，绩差股整体表现远逊于绩优股且与科技行情收益不可比，两者长端判断应聚焦业绩差异，当前处于业绩预期改善初期，两者未来表现的差异逻辑尚无法证实，短期市场调整为优质科技股提供布局机会 [1][32] 分组5：AI应用相关情况 - AppLovin三季度业绩亮眼，AI应用端业绩落地初步显现，2024年AI基础设施建设初见成效，端侧有相关产品出现，近期AI应用端产品频出，商业化进展较快的赛道中AI对业绩贡献已显现，AI产业趋势向软硬件闭环、交替催化上行阶段演进，后续端侧与AI应用上行可期，其他厂商如Meta、Shopify财报中AI对业绩助力也有所体现 [38][42][43] 分组6：上市公司股票增持回购再贷款情况 - 10月18日股票回购增持专项再贷款设立以来，136家上市公司发布143则公告，取得贷款额度上限340.19亿元，超首期3000亿元规模的10%，其中增持约占1/3，回购约占2/3；使用高峰为新政刚落地后几个交易日，累计超百亿元，11月中旬使用有所加速；传统行业使用较多，食品饮料/交通运输/化工使用金额最多；《市值管理指引》落地将推动新一轮股票增持回购再贷款潮 [1][45] 分组7：一周市场表现相关 - 本周市场震荡走弱，一级行业上周普涨后本周基本普跌，防御及红利类行业相对收益居前，AI应用逆市走强是科技板块内部软、硬科技轮动；11月3日周报总结的题材活跃行情暂停信号本周四、五有不同程度触发；对于科技和题材行情短端判断需聚焦“流动性”；图表展示了本周各指数涨跌幅、全球主要股票市场表现、10月新增社融和信贷主要分项、10月基建及制造业投资和地产销售情况、本周一级和二级行业涨跌幅、中国半导体相关情况、AppLovin营业收入拆分等；上市公司股票增持回购再贷款使用节奏和结构情况，本周全A相对回报大幅回撤、市场成交活跃度小幅回落，小规模风格因子占优，银行、传媒、综合净流入排名靠前，各行业主力净流入率和连续流入天数，最热和最凉主题周涨跌幅，中银年度核心组合和月度金股连续组合本周走势情况等 [22][29][31][32][45][46][51][52]

北 交 所 策 略 专 题 报 告 北交所策略专题报告 航展带动低空经济发展，北交所军工/低空/商业航天相关有 15 家 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 珠海航展开幕小鹏汇天首飞，威贸电子获控制台与充电系统线束组件定点 第十五届中国国际航空航天博览会在 2024 年 11 月 12 日至 17 日在珠海举办。民 用装备方面，低空经济是本次珠海航展的热点之一。本次航展上，作为低空经济 代表企业，小鹏汇天在开幕首日进行了分体式飞行汽车"陆地航母"全球首次公 开飞行，现场首次展示了陆行"母舰"和飞行器自动分离结合的全过程。现阶段 北交所内军工/低空经济/商业航天相关的标的共有 15 家，截至 2024 年 11 月 15 日总市值达到 486.67 亿元。从业务来看，标的涉及的产品涵盖碳纤维原丝、卫 星用连接器、航空信息化、地理信息等方面。其中威贸电子获得小鹏汇天飞行汽 车控制台线束与充电系统线束组件项目定点。根据公告，小鹏汇天的飞行汽车涉 及到陆行体和飞行体两部分，陆行体的线束产品以汽车的标准为主，而飞行体的 线束还要满足航空 ...

核心观点 由于文档多为数据罗列且未明确给出核心观点表述，无法准确总结[无明确对应序号] 全球大类资产表现 - 罗列了多种全球大类资产相关数据如不同市场指数、商品等的表现数据，包括不同时间段内的数值变化等，但未明确给出总结性观点[7][8][29] 大宗商品 黄金市场 - 给出了COMEX黄金相关数据如与VIX指数关系、不同时间段内价格相关数据等，但未明确给出总结性观点[13] 原油市场 - 包含美国EIA和API原油库存数据、欧佩克相关产量数据等，但未明确给出总结性观点[18][40] 债券市场 美债收益率 - 文档中有数据罗列但未明确给出关于美债收益率的总结性观点[无明确对应序号] 中债收益率 - 文档中有数据罗列但未明确给出关于中债收益率的总结性观点[无明确对应序号] 汇率市场 美元指数 - 文档中有数据罗列但未明确给出关于美元指数的总结性观点[无明确对应序号] 欧元兑美元 - 文档中有数据罗列但未明确给出关于欧元兑美元的总结性观点[无明确对应序号] 英镑兑美元 - 文档中有数据罗列但未明确给出关于英镑兑美元的总结性观点[无明确对应序号] 美元兑日元 - 文档中有数据罗列但未明确给出关于美元兑日元的总结性观点[无明确对应序号] 美元兑人民币 - 文档中有数据罗列但未明确给出关于美元兑人民币的总结性观点[无明确对应序号] 权益市场 - 文档中有数据罗列但未明确给出关于权益市场的总结性观点[无明确对应序号]

核心观点 - 长期来看铜、铝和原油等国际定价大宗商品持续下跌空间相对有限美国经济软着陆/不着陆和中国稳增长政策持续加码为其提供支撑汇率方面美元兑人民币再次逼近7.3央行等监管机构“预期管理”的动机或提升黑色方面地产开工端需求的疲弱巴西和澳洲雨季即将到来螺纹钢和铁矿石或维持震荡偏弱美股方面特朗普交易促使美元升值减税预期或持续利好美股A股方面美联储货币政策由鸽转鹰我国央行货币宽松空间相对有限A股短期或有所回调长期取决于财政和产业的增量政策贵金属方面预计黄金短期对美联储转鹰反应过度长期金价或仍受益于美国二次通胀预期本轮金价调整或迎来长期建仓买点 [2] 汇率 - 特朗普胜选导致市场预期美联储降息节奏放缓叠加地缘冲突升级美元兑人民币向上突破7.22024年8 - 9月随着日本央行加息和美联储意外降息50BP人民币迎来快速升值国庆节前美元兑人民币一度逼近710 - 11月随着伊朗对以色列发射导弹和特朗普胜选地缘冲突升级和特朗普交易导致美元升值美元兑人民币再次向上突破7.2认为短期人民币贬值压力或增大如果美元兑人民币突破7.3我国央行等部门或加强“预期管理” [16] 贵金属 - 特朗普胜选和美联储转鹰短期对金价形成利空特朗普在竞选期间强调“1天内结束俄乌冲突”和推行大规模的减税政策计划把美国企业税下调至15%减税反映经济复苏预期增强美国市场利率或上行地缘冲突缓和预期和美国经济复苏预期均对黄金价格形成利空11月特朗普胜选叠加美联储降息放缓导致黄金迎来回调长期来看（3 - 5年视角）认为特朗普胜选贸易壁垒的提升或导致美国走向二次通胀去美元化的持续推进使黄金长期具备做多价值短期的大幅回调或提供买入建仓的机会 [22] 股指 - 美国经济软着陆甚至不着陆的预期持续增强特朗普胜选其减税预期对美股形成强支撑2024年9 - 11月美国消费者信心指数持续回升失业率持续下降美国经济软着陆甚至不着陆的预期正在增强美股总体上涨的趋势并没有发生显著改变结合2016年11月9日特朗普战胜希拉里后1个月标普500涨幅达到5.61%特朗普交易2.0的重现导致美元快速升值市场对美国经济的信心持续回升预计美股仍然处于上涨的趋势当中2024年9 - 11月A股迎来政策牛第一2024年9月24日央行“四箭齐发”成为本轮牛市的导火索第二10月12日和10月17日财政政策预期积极催化A股开启二阶段上涨行情第三11月上旬我国在人大常委会上推出6万亿债务置换A股再次迎来上涨本轮牛市行情中成长跑赢价值小盘跑赢大盘预计美联储货币政策的收紧或导致市场短期风险偏好下降一方面我国可能加强对游资的监管另一方面美联储由鸽转鹰意味着我国货币政策持续宽松的空间收窄A股长期上涨的驱动力取决于财政政策和产业政策的增量空间 [28][32] 有色金属 - 特朗普胜选和美联储降息节奏放缓导致LME铜一度跌破9000美元/吨2024年9月随着中美政策宽松的先后开启LME铜再次向上突破10000美元大关10月随着美联储释放鹰派信号导致铜价冲高回落11月因特朗普胜选（美元升值）和美联储降息退坡至25BP LME铜在11月一度跌破9000美元/吨（对应11月15日最低价）认为现货粗炼费（TC）长期处于低位为铜价提供了支撑特朗普胜选和美联储降息节奏放缓对铜价的利空作用相对有限认为LME铜或在8500 - 9000美元/吨范围内止跌企稳在氧化铝现货端供应紧张和电解铝低库存的背景下铝价在政策刺激下持续上涨预计沪铝有望在2万元/吨附近获得支撑2024年11月开始我国电解铝库存已经低于2023年同期水平截至11月14日我国电解铝利润为 - 253.39元/吨总成本高达20893.39元/吨核心原因是氧化铝现货供应紧张驱动氧化铝价格大幅上涨预计氧化铝现货供应紧张的局面短期内难以缓解美联储降息节奏放缓和鹰派表态对铝价的利空作用相对有限 [39][40][45] 黑色金属 - 政策预期导致螺纹钢迎来“脉冲式”反弹土地成交的疲弱导致螺纹钢价格或承压截至2024年第45周我国100大中城市土地成交面积仍然低于2023年同期水平央行“四箭齐发”（降息、降准、存量房贷利率和购房首付比例下调）对土地成交市场的政策效果有待观察近期螺纹钢价格的上涨更多是受到了积极货币财政政策的驱动需求疲弱的本质并没有发生显著改善这与需求在地产竣工端的大宗商品存在区别预计螺纹钢价格面临持续调整的压力认为随着巴西雨季和澳洲飓风季的来临铁矿石价格下行压力有望得到缓解美联储降息退坡和地产开工终端需求疲弱导致铁矿石近期面临较大的下行压力截至2024年第45周我国铁矿石港口库存仍然远高于过去5年同期水平主要原因是地产开工端需求的疲弱近期存量房贷利率下调和购房首付比例下调等政策对土地成交的效果仍有待观察值得注意的是虽然近期巴西和澳洲铁矿石发货量高于2023年同期水平随着巴西和澳洲雨季的来临铁矿石短期下行压力有望得到缓解 [50][51][53] 能化 - 2024年10 - 11月油价下跌的核心原因是IEA下调全球原油需求预期和美联储降息退坡至25BP10月初伊朗向以色列发射200枚导弹油价迎来快速上涨由于后期俄罗斯不打算再禁止柴油出口油价在10月中旬IEA下调2024年全球原油需求预期后再次回落10月底OPEC决定将原本在12月的增产计划推迟至2025年1月油价迎来反弹11月随着特朗普胜选和美联储加息退坡WTI原油再次下跌至70美元/桶以内认为OPEC+计划通过在2025年1月实施增产让油价下行更多是为了让美国增产受到掣肘预计WTI原油下方支撑位为60 - 65美元/桶 [60]

隐证券 北交所策略专题报告 北 交 所 研 究 2024 年 11 月 17 日 北交所开市三年聚集 54%的小巨人企业撬动新三板，北证估值 PE43X | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

1. 周观点 - 2024年11月15日北交所开市三周年，上市公司从81家增长至257家，总市值超6700亿元，合格投资者超760万户且三年增长超300万户，各类机构投资者持续关注参与[31] - 本周北交所市场震荡，北证50指数下跌3%，PETTM维持58X，中短期可能震荡反复，但中长期看好其配置价值，支持中小企业走专精特新发展之路，相关政策工具值得期待[1][31] - 万源通发行完毕，网上发行相关数据包括获配户数80,434户、获配股数29,450,000股、获配金额3.29亿元、获配比例0.09%、有效申购倍数1,118.16倍；战略配售股份实际获配620万股，募集资金6,919.20万元，含10家机构如华夏基金等；胜业电气启动招股，发行价格9.12元/股，拟发行1800万股，发行市盈率15.96倍[24] 2. 市场表现 - 本周科创板、创业板和北证A股整体PE估值有所回落，北证A股整体PE由43.50X回落到43.16X，日均成交额359亿元较上周下跌28%，日均换手率11.42%较上周下降5.12个百分点；科创板整体PE估值从53.52X回落到51.28X，日均换手率4.23%较上周上升0.52个百分点；创业板整体PE由38.79X回落到37.34X，日均换手率7.34%较上周下降0.46个百分点[35][37] - 北证50指数本周报1,344.33点，较上周收盘价下跌3.38%，PETTM为58X；沪深300指数报3,968.83点，较上周收盘价下跌3.29%；科创50指数报986.88点，较上周收盘价下跌3.78%；创业板指指数报2,243.62点，较上周收盘价下跌3.36%[38] 3. 新股上市 - 2023年1月1日 - 2024年11月15日北交所共有95家企业新发上市，2024年11月11 - 15日有1家公司（聚星科技）上市[45] - 95家上市企业发行市盈率均值为16.56X、中值为15.98X（不考虑亏损公司）；首日涨跌幅均值为80.45%，首日涨跌幅中值为38.82%，2024年18家上市公司首日涨幅均值181%；2023年至今首日涨幅最大的前3家企业为阿为特（+1008.33%）、铜冠矿建（+731.41%）、科力股份（+397.27%）[50] 4. 新股IPO - 2024年11月11 - 15日更新信息：胜业电气更新审核状态至注册；方正阀门更新审核状态至提交注册；万泰股份更新审核状态至上市委会议通过；酉立智能和能之光更新审核状态至已问询[54]

报告核心观点 - 中美经济政策不确定性较强当前或非决定复苏交易或流动性交易的窗口期长期趋势较为明确服务业或将扩张传统制造业或有收缩自主可控和一带一路有望加速长期看好央国企一带一路O2O半导体设备军工中期关注AI应用 [2] 美国物价情况 - 美国物价数据符合预期核心服务通胀黏性依旧10月美国CPI同比2.6%预期2.6%前值2.4%环比0.2%预期0.2%前值0.2%核心CPI部分同比3.3%环比0.3%皆符合预期核心服务同比增速由4.7%上行至4.8%医疗服务和休闲服务同比增速上行为核心服务同比上行提供动力 [12] 中国消费情况 - 政策助力量加“双十一”社零增速明显提升10月中国社零同比增速4.8%较前值3.2%进一步提升限额以上企业零售增速6.8%改善幅度高于社零增速分行业来看化妆品（40.1%）、家电（39.2%）和体育娱乐用品（26.7%）同比增速亮眼“双十一”期间国家补贴和消费券激励效果明显 [13] 市场复盘情况 宽基和因子 - 本周宽基指数全线收跌中证1000领先本周上证指数收跌 -3.52%前期涨幅较高的中证1000和科创50本周调整幅度较大远月股指期货情绪改善IH和IF维持升水IH升水走阔IC和IM贴水收敛从因子表现来看风险偏好高位方向杀跌本周仅有微盘股微幅收涨融资高持仓、高市净率和低价股都大幅杀跌 [18][21][25] 产业和行业 - 从产业层面来看金融地产和周期大幅收跌金融地产和周期跌幅较大科技小幅收跌细分行业层面传媒细分行业超额领先关注AI应用方向从相对上证指数超额收益来看教育、广告营销和互联网电商领涨渔业、航空装备和房地产服务较弱 [27][31] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓分化IC和IF净空仓收敛IM和IH维持稳定 [38] 下周热点 - 下周（11.18 - 11.22）重点关注美国成屋销售和中国LPR利率 [40]