投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入40.78亿元，同比增长10.96%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长29.46%；毛利率和净利率分别为22.79%和14.85% [2][5] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.99亿元，同比增长17.16%，环比增长10.13%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长33.77%，环比增长17.98%；毛利率和净利率分别为22.92%和15.66% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.12亿元、11.88亿元和15.75亿元，对应当前股价PE分别为33.31倍、25.56倍和19.28倍 [12] 产能扩张与技术发展 - “芯创智载”项目稳步推进，公司拟投资15亿元建设新一代PCB智造基地，重点发展“芯片内嵌式PCB封装技术” [12] - 项目计划于2025年下半年动工，2026年中投产，投产后将新增芯片内嵌式PCB产品18万平方米/年，高阶HDI电路板产品48万平方米/年 [12] - 芯片内嵌式PCB产品已通过测试并达成性能要求，陆续获得终端主机厂客户项目定点 [12] 新兴业务布局与客户拓展 - 公司积极拥抱“AI+”战略，重点布局人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜三大新兴赛道 [12] - 在人形机器人领域，获得龙头企业F公司新产品定点和设计冻结，并与国内头部客户合作获得新一代项目定点 [12] - 在低空飞行器领域，与海外及国内头部企业合作开发顺利，推进小批量交付并已完成航空体系认证 [12] - 在AI智能眼镜领域，为国内外头部客户提供一站式供应服务，并参与新产品研发和量产供应 [12] - 在海外头部M客户的定点项目已进入量产供应，在国内头部A客户处于新产品认证阶段 [12] 历史客户关系与产品矩阵 - 自2012年起开发特斯拉作为汽车终端客户，2015年开始小批量供货，2017年批量供货，销量稳步增加 [12] - 通过珠海世运完善软板布局，把握汽车电气化、智能化带来的HDI、FPC和高端多层板的新增量 [12]

投资评级 - 报告对沪电股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [7][10] 核心观点与业绩表现 - 沪电股份2025年前三季度业绩表现强劲，实现营业收入135.12亿元，同比增长49.96%，归母净利润27.18亿元，同比增长47.03% [2][4] - 公司盈利能力持续提升，2025年前三季度毛利率和净利率分别达到35.40%和20.08% [2][4] - 2025年第三季度单季业绩再创新高，营业收入50.19亿元，同比增长39.92%，环比增长12.62%，归母净利润10.35亿元，同比增长46.25%，环比增长12.44% [2][4] - 单季度毛利率和净利率分别为35.84%和20.62%，环比继续改善 [2][4] 产能扩张与项目进展 - 公司通过生产线技术改造升级关键制程，靶向扩充产能以优化产线效率与灵活性 [10] - 总投资约43亿元的新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025年6月下旬开工建设，预计2026年下半年开始试产 [10] - 沪士泰国生产基地于2025年第二季度实现小规模量产，在AI服务器和交换机应用领域已取得2家客户正式认可，另有4家客户的认证与产品导入工作持续推进 [10] 资本开支与战略聚焦 - 公司近两年加快资本开支，2025年前三季度购建固定资产、无形资产等支付的现金约21.04亿元，以把握AI驱动的高端产品需求机遇 [10] - 扩产项目旨在扩大高端产品产能，配合满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求 [10] 产品与技术优势 - 公司在高端PCB市场地位稳固，其GPU平台产品已批量生产，支持112/224Gbps速率，下一代GPU平台及XPU等芯片架构算力平台产品正与客户共同开发 [10] - 网络交换产品部分，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式与框式交换机已批量交付，224Gbps产品正配合客户开发，NPO和CPO架构交换机也在持续开发中 [10] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为38.12亿元、59.33亿元、78.41亿元 [10] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为33.05倍、21.24倍、16.07倍 [10] - 展望后市，AI服务器和高速网络基础设施需求维持强劲，将持续推动公司高多层PCB与高端HDI产品占比提升 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入37.15亿元，同比下降4.71% [2][6] - 2025年第三季度，实现归母净利润3.75亿元，同比增长45.45% [2][6] - 2025年第三季度，扣非归母净利润4.31亿元，同比增长72.18% [2][6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入102.41亿元，同比下降5.09% [6] - 2025年前三季度，实现归母净利润7.46亿元，同比下降32.52% [6] - 2025年第三季度，公司毛利率同比下降2.65个百分点至41.69% [13] - 2025年第三季度，公司期间费用率同比下降5.74个百分点至25.35%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.72、4.37、0.64个百分点 [13] - 2025年第三季度，公司净利率同比增长3.15个百分点至10.67% [13] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.53亿元、10.57亿元、11.63亿元，对应市盈率（PE）分别为24倍、22倍、20倍 [13] 门店拓展与结构优化 - 2025年第三季度，公司新开业酒店343家，关闭酒店131家，净增酒店212家至14,008家 [13] - 公司预计2025年新增开业酒店1300家，新增签约酒店2000家 [2][13] - 2025年第三季度，公司中端酒店占比环比提升0.67个百分点至62.28% [13] - 2025年第三季度，公司加盟店占比环比提升0.19个百分点至94.86% [13] 经营指标分析 - 2025年第三季度，公司中国境内有限服务型酒店每间可售房收入（RevPAR）同比下降1.99%，其中平均每日房价（ADR）同比上升3.06%，但入住率（OCC）同比下降3.59个百分点 [13] - 2025年第三季度，公司中国境内中端酒店RevPAR同比下降3.64%，ADR同比上升3.05%，OCC同比下降4.90个百分点 [13] - 2025年第三季度，公司中国境外中端与经济型酒店RevPAR同比分别下降7.61%和11.68%，主要受去年同期法国奥运会高基数及今年经济型酒店需求下降影响 [13] 公司战略与运营效率 - 2025年上半年公司推进“做精总部、做强区域、做实省区”改革，总部部门调整为“13+2”及两个业务团队，区域从10个减至6个，省区设为30个，旨在提升决策与运营效率 [2][13] - 中长期看好公司“12+3+1”品牌发展战略 [2][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6][10] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，但展望未来，伴随2025年海外产能释放及汽车皮革新客户接替增长，业绩弹性值得期待 [2][4][10] - 长期来看，主业拓展外销并进入Adidas、VF等全球运动品牌供应链，有望打开成长和估值空间，新业务宏兴、宝泰在行业高景气下处于高增阶段 [2][10] - 预计公司2025~2027年归母净利润为0.8亿元、1.3亿元、1.5亿元，同比变化-44%、+62%、+15%，对应市盈率（PE）分别为52倍、32倍、28倍 [2][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入20.1亿元，同比微增0.01%，归母净利润0.4亿元，同比下降64%，扣非净利润0.34亿元，同比下降68% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入6.7亿元，同比下降10%，归母净利润0.08亿元，同比下降84%，扣非净利润0.07亿元，同比下降86% [4] 分业务表现 - 预计2025年第三季度鞋包带主业受内销影响营收有所下滑 [10] - 宏兴汽车皮革业务预计营收增速环比有所放缓 [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度整体毛利率为15.2%，同比下降7.6个百分点，主要因鞋包带内销产品降价清库存所致 [10] - 2025年第三季度期间费用率同比上升4.0个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+0.6/+0.7/+2.3个百分点，财务费用率提升主因利息收入减少及汇兑损失增加 [10] - 2025年第三季度归母净利率为1.2%，同比下降5.7个百分点，资产减值损失同比减少1707万元及所得税率同比下降4.5个百分点部分抵消了毛利率下滑的影响 [10] 财务预测与估值 - 预测2025~2027年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.43元、0.50元 [14] - 预测2025~2027年净资产收益率（ROE）分别为3.2%、4.9%、5.3% [14] - 预测2025~2027年净利率分别为2.6%、3.8%、3.9% [14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩展现出优于同业的增长韧性，但销售费用拖累了净利润表现 [1][4] - 展望未来，公司通过夯实基础，在全域化、控折扣、降库存方面均取得成效 [2][8] - 预计短期内受益于生育补贴政策情绪催化，巴拉巴拉品牌终端零售有望受到提振，增益业绩表现 [2][8] - 新零售改革逐步取得成效，公司逆势开店后续有望带来收入和业绩弹性增量 [2][8] 2025年前三季度及Q3业绩总结 - 2025年前三季度实现营收98.4亿元，同比增长4.7%；归母净利润5.4亿元，同比下降28.9%；扣非归母净利润5.2亿元，同比下降29.8% [4] - 2025年第三季度实现营收37.0亿元，同比增长7.3%；归母净利润2.1亿元，同比增长4.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长13.1% [4] 分项业务表现 - 增长韧性优于同业，童装和线上渠道增长较优 [8] - 分渠道看，实体店客流疲弱下线下增速预计弱于线上 [8] - 分品牌看，强品牌力下巴拉巴拉品牌收入增速预计优于森马品牌 [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率同比微增0.1个百分点至42.5%，主要得益于控折扣以及直营占比提升 [8] - 期间费用率同比提升1.2个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化+2.8pct/-1.3pct/-0.3pct [8] - 销售费用增长预计主要因开店与广告宣传等刚性费用增多 [8] - 第三季度资产减值损失同比减少1342万元，所得税率同比下降6.3个百分点，共同增益利润 [8] - 综合来看，第三季度公司归母净利率同比下降0.2个百分点至5.7% [8] 经营质量 - 2025年第三季度末存货为41.4亿元，同比微降0.6%，但环比增长24.5%，环比增长预计主要因冬装产品入库 [8] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.3亿元、11.1亿元，同比增速分别为-17%、+9%、+8% [2][8] - 对应市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [2][8] 财务报表预测摘要 - 预计2025年营业总收入为153.94亿元，2026年为164.07亿元，2027年为175.40亿元 [14] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为9.44亿元，2026年为10.26亿元，2027年为11.06亿元 [14] - 预计2025年每股收益为0.35元，2026年为0.38元，2027年为0.41元 [14]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为五粮液作为行业龙头，主动打破收入目标刚性约束，开启调整周期，此举彰显了其龙头担当 [10] - 尽管公司2025年第三季度业绩出现显著下滑，但通过主动调整，有助于减轻经销商压力、逐步去化库存并缓解批价下行压力 [10] - 基于公司强大的品牌优势，报告预计随着行业需求修复，公司业绩有望稳步回升 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入609.45亿元，同比下降10.26%；实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.72% [2][4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业总收入81.74亿元，同比下降52.66%；实现归母净利润20.19亿元，同比下降65.62% [2][4] - 若考虑合同负债变动，2025年前三季度营业总收入加合同负债变动额为585.23亿元，同比下降14.09%；第三季度单季该项指标为73.65亿元，同比下降54.49% [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，公司归母净利率同比下降9.31个百分点至24.7% [10] - 同期毛利率为62.64%，同比下降13.53个百分点；期间费用率为14.15%，同比下降0.25个百分点 [10] - 费用率细分显示，销售费用率同比上升1.06个百分点，管理费用率同比上升3.16个百分点，研发费用率同比上升0.81个百分点，财务费用率同比下降5.28个百分点 [10] - 盈利能力下滑主要因营业收入下降及公司为应对市场变化加大投入，导致毛销差收窄 [10] 业绩预测与估值 - 报告预测公司2025年每股收益为6.80元，2026年每股收益为6.97元 [10] - 以当前股价118.47元计算，对应的2025年及2026年预测市盈率均为17倍 [10] 基础数据 - 截至2025年10月30日，公司股价为118.47元，总股本为38.82亿股，每股净资产为36.71元 [7] - 近12个月最高股价为164.60元，最低股价为117.00元 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为905.64亿元，同比增长1.71% [2][4] - 2025年前三季度归母净利润为104.26亿元，同比下降4.07% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润为101.03亿元，同比增长18.73% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入为286.31亿元，同比下降1.7% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为32.26亿元，同比下降3.35% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为30.86亿元，同比下降3.08% [2][4] 分产品业务表现 - 液体乳收入549.39亿元，同比下降4.49%，其中第三季度下降8.83% [5] - 奶粉及奶制品收入242.61亿元，同比增长13.74%，其中第三季度增长12.65% [5] - 冷饮产品收入94.28亿元，同比增长13%，其中第三季度增长17.35% [5] - 其他产品收入9.76亿元，同比增长65.12%，其中第三季度大幅增长219.35% [5] 分渠道表现 - 经销渠道收入864.52亿元，同比增长1.29%，但第三季度下降2.88% [5] - 直营渠道收入31.53亿元，同比增长29.44%，其中第三季度大幅增长55.87% [5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度归母净利率同比下降0.69个百分点至11.51% [6] - 2025年前三季度毛利率同比提升0.45个百分点至35.48% [6] - 2025年前三季度期间费用率同比下降1.04个百分点至21.97%，其中销售费用率下降0.99个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率同比下降1.13个百分点至33.92% [6] - 2025年第三季度期间费用率同比下降0.34个百分点至21.99% [6] 资本开支与股东回报 - 公司资本开支呈趋势性减少，2024年度为39.78亿元，2023年度为69.56亿元 [7] - 2025年前三季度资本开支进一步降至22.23亿元，低于2024年同期的29.5亿元 [7] - 公司拟进行中期派息30.36亿元，占前三季度归母净利润的29.12% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年每股收益为1.80元，对应市盈率15倍 [7] - 预计公司2026年每股收益为1.95元，对应市盈率14倍 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为公司当前面临需求承压的行业环境，但公司正加速自身调整，凭借其省内扎实的品牌基础和持续培育的省外战略市场，后续修复可期 [11] - 尽管公司2025年第三季度业绩出现显著下滑，但分析师维持对公司未来盈利能力的信心，并基于预测的每股收益给予“买入”评级 [11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入为164.25亿元，同比下降13.87%，归母净利润为39.6亿元，同比下降16.57% [2][4] - 2025年第三季度单季业绩下滑加剧，营业总收入为25.45亿元，同比大幅下降51.65%，归母净利润为2.99亿元，同比大幅下降74.56% [2][4] - 考虑合同负债变动后，公司2025年前三季度营业总收入加合同负债变动额为142.54亿元，同比下降27.29%，其中第三季度为24.61亿元，同比下降50.59%，反映出销售订单减少 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率同比下滑10.57个百分点至11.73% [11] - 第三季度毛利率同比提升1.96个百分点至79.83%，但期间费用率同比大幅上升18.23个百分点至47.21%，侵蚀了利润 [11] - 费用率上升主要源于销售费用率同比大幅增加16.14个百分点，以及管理费用率同比增加5.74个百分点 [11] 未来业绩预测 - 预计公司2025年每股收益为8.53元，2026年每股收益为8.76元 [11] - 基于当前股价151.35元，对应的2025年预测市盈率为18倍，2026年预测市盈率为17倍 [11] - 财务报表预测显示，预计公司归母净利润将从2025年的45.11亿元增长至2027年的48.57亿元 [17]

投资评级 - 对新乳业维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 新乳业2025年前三季度及第三季度业绩稳健增长，盈利能力持续改善，主要得益于产品结构优化和有效的费用管控 [2][4][5] - 公司通过“区域深耕+差异化创新”策略，与龙头乳企实现错位竞争，高端产品线和DTC供应链体系构成核心竞争力 [6] - 分析师预测公司2025年及2026年归母净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [6] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：营业总收入为84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润为6.23亿元，同比增长31.48%；扣非净利润为6.47亿元，同比增长27.62% [2][4] - **2025年第三季度业绩**：营业总收入为29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润为2.26亿元，同比增长27.67%；扣非净利润为2.36亿元，同比增长21.88% [2][4] - **前三季度盈利能力**：归母净利率同比提升1.57个百分点至7.39%；毛利率同比提升0.38个百分点至29.47%；期间费用率同比下降1.26个百分点至20.23% [5] - **第三季度盈利能力**：归母净利率同比提升1.42个百分点至7.78%；毛利率同比下降0.39个百分点至28.43%；期间费用率同比下降1.46个百分点至19.12% [5] 盈利能力驱动因素 - **费用管控有效**：2025年前三季度期间费用率下降，其中管理费用率同比下降1.18个百分点是主要贡献因素 [5] - **投资收益贡献**：2025年第三季度联营企业投资收益增加，特别是现代牧业股利增加，带动了整体利润率改善 [5] - **毛利率波动原因**：第三季度表观毛利率略有下降，主要受修理费转计成本以及奶价下行改善放缓等因素影响 [5] 公司战略与竞争优势 - **核心战略**：坚持“区域深耕”（通过并购整合地方品牌）与“差异化产品创新”（聚焦高端鲜奶、活性营养产品）相结合的策略 [6] - **市场竞争**：通过上述策略实现与大型龙头乳企的错位竞争 [6] - **产品组合**：高端产品线（如“唯品”、“24小时”系列）满足对品质要求高、价格敏感度低的消费群体；同时通过大包装产品覆盖性价比需求市场 [6] - **核心竞争力**：强化直达消费者的DTC模式及其供应链体系 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025年归母净利润为7.03亿元，2026年归母净利润为8.30亿元 [6] - **估值水平**：基于预测，公司当前股价对应2025年市盈率为21倍，对应2026年市盈率为18倍 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度业绩承压，营收与利润同比下滑，主要受消费需求疲软影响 [2][5] - 单三季度盈利能力下降，系毛利率下滑与费用率上升共同作用 [11] - 公司通过控制市场节奏维持市场健康，为后续增长蓄力，分析师维持“买入”评级 [11] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3营业总收入45.16亿元，同比下降18.09%；归母净利润15.11亿元，同比下降24.67%；扣非归母净利润14.74亿元，同比下降26.16% [2][5] - 2025年Q3单季度营业总收入13.56亿元，同比下降21.55%；归母净利润3.81亿元，同比下降39.29%；扣非归母净利润3.81亿元，同比下降39.64% [2][5] - 考虑合同负债变动后，2025年Q1-Q3营业总收入+△合同负债为44.2亿元，同比下降14.72%；2025年Q3营业总收入+△合同负债为13.97亿元，同比下降16.29% [11] 分产品与分区域表现 - 2025年Q3中高档白酒销售收入10.14亿元，同比下降21.78%；普通白酒销售收入2.6亿元，同比下降22.78% [11] - 2025年Q3省内销售收入8.75亿元，同比下降21.64%；省外销售收入3.98亿元，同比下降22.74% [11] 盈利能力分析 - 2025年Q3归母净利率同比下滑8.21个百分点至28.11% [11] - 2025年Q3毛利率同比下滑5.67个百分点至70.17% [11] - 2025年Q3期间费用率同比上升4.73个百分点至18.06%，其中销售费用率同比上升3.59个百分点，管理费用率同比上升1.24个百分点 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年/2026年EPS分别为2.57元/2.69元 [11] - 对应当前股价的PE分别为16倍/15倍 [11]