美银发表研究报告，将中国电力目标价由3.1港元上调至3.5港元，并重申"中性"评级。该行下调对公司 今年至2027年盈利预测平均2%，反映低于预期的电价，但预测今年盈利将按年基本保持稳定。该行表 示，他们参访中国电力持有50%权益的江苏常熟电厂，管理层预计明年江苏省年度长约每度电电价将下 降5至6分人民币，主要因为煤价下跌及容量电价上升。该电厂计划将年度长约比例从76%降至50%，并 增加现货市场交易量，认为区位优势能在现货市场获得更佳电价。 ...

高盛发表报告，列出亚太区股息兼增长主题的股份组合名单，组合的挑选标准是未来12个月股息率最 高、且未来两年股息增长预期较高及正面的前50只亚太区(撇除日本)的股票，当中的港股包括：建发国 际、波司登、中国宏桥、海螺创业、中国建材、中国电力、周大福、潍柴动力、三一国际、绿城中国、 建滔积层板、哈尔滨电气、中银香港及汇丰控股。 ...

核心观点 - 电力行业投资逻辑正从盈利增长转向盈利稳定与分红提升的红利逻辑 火电板块的估值有望接力盈利成为下一阶段超额收益的核心驱动力 绿电板块政策拐点已现 虽基本面改善时点不确定 但低估值且具备风电占比高、区域电价确定性强等特征的主体值得左侧布局 水电板块当前股息率与无风险利率息差处于历史高位 具备较强的绝对收益价值 核电板块在“十五五”期间将迎来可观的产能增长 长期电价中枢预期依然坚实 [2][6] 火电板块分析 - 火电业绩呈现“逆周期性” 主要随煤价反向波动 但行情演绎与基本面变化并非完全同向 例如“十三五”中后期虽盈利改善 但因降价与减值导致市场质疑盈利兑现能力 估值持续下杀 [6][19][20] - 2023年和2024年火电行情呈现“前高后低”特征 根源在于现行政策框架下 每年签订一次的长协电价限制了盈利预期的久期 市场担忧煤价走弱将导致次年电价下调 [6][44][46][49] - 未来火电叙事有望转向盈利稳定与分红提升的红利逻辑 核心驱动力来自两方面：一是全国煤电容量电价将在2026年提升 例如甘肃拟提至每年330元/千瓦 广东已提至每年165元/千瓦 这将增强盈利稳定性 二是国资委考核深化及市值管理推进 要求提高现金分红比例 [6][60][64] - 从盈利角度看 经过2023年以来的修复 全国火电度电盈利已回到相对合理状态 主要公司如华能国际2025年上半年煤电度电盈利为0.048元/千瓦时 未来进一步增厚空间有限 [59] - 短期维度 在煤价上行周期应关注煤电一体化标的 因其商业模式更接近水电、核电 成本端风险敞口小 盈利稳定性突出 自2025年9月以来港口现货煤价涨势提速 市场对明年煤价中枢抬升形成共识 煤电一体化标的成本优势将放大 [6][65][68][71] 绿电板块分析 - 当前新能源发电面临供需关系恶化、消纳问题明显、市场化电价承压及补贴拖欠等多重问题 2025年以来风电、光伏当月利用率同比下滑 且新能源参与市场比例提升通常导致折价交易 [6][76][77][84] - 尽管基本面承压 2024年以来港股绿电公司实现了可观的绝对收益 核心支撑在于支持绿电发展的政策体系逐步完善 具体包括：1）绿电电价机制改革新老划断 “保存量、稳预期”思路清晰 2）绿色属性强制消费推进 打开叙事空间 3）补贴拖欠解决预期升温 [6][89][92][98] - 2025年2月发布的“136号文”明确新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场 并建立机制电价 从首次竞价结果看 风电电价普遍优于光伏 多数省份较竞价上限仅小个位数降幅 如天津风电出清电价0.3196元/千瓦时 较上限仅下浮0.13% 这有利于稳定电价预期 [92][94][97] - 2025年可再生能源电力消纳责任权重通知要求电解铝行业绿电消费比例转为考核 并新增钢铁、水泥等多行业绿电消费比例 据测算 新增重点用能行业将带来潜在非水绿证需求约4.6亿个 有望缓解绿证市场“供强需弱”格局 [98][100] - 2025年1-8月部分绿电公司补贴收回金额同比显著增长 如太阳能收回23.19亿元 同比增加232.23% 占2024年收回金额的169.77% 显示补贴拖欠问题解决或正推进 [101][102] - 投资策略上 建议左侧布局估值低、兼具一定股息补偿、风电占比高、区域电价确定性强的主体 可通过风电装机占比、中东部电量占比及股息率等多维度筛选标的 [6][104][107] 水电板块分析 - 水电行情与来水丰枯相关性有限 一线水电公司如长江电力因业绩确定性和分红比例高 更容易获得长线资金持有 交易来水波动的资金较少 而二线水电如桂冠电力、黔源电力因来水波动性大 业绩不确定性高 存在交易来水波段的机会 [7][112][116][118][120] - 大水电投资择时的核心因素是股息率与长期无风险收益率的息差 历史回测显示 当长江电力股息率息差达到高位后 股价往往明显抬升 当前该息差再度达到历史高位 显示具备较强的绝对收益价值 [7][123][126][127] - 横向对比大水电公司投资价值需考量股息率、成长性、确定性三因素 长江电力过去占据优势 但未来并非唯一最优解 国投电力和川投能源的雅砻江水电、华能水电的澜沧江上游仍有大规模潜在水电装机成长 例如雅砻江中游在建拟建常规水电782万千瓦 相对现有装机潜在扩张幅度41% [7][128][130][131] - 当前国投电力和川投能源相对于长江电力的估值折价明显 考虑国投电力55%的分红比例指引 其股息率表现已不弱于长江电力 川投能源估值也处于极具绝对收益的位置 [7][132][134][137] 核电板块分析 - 核电资产属性与水电最为相似 运营稳定、久期长、清洁稳定 从调整后的ROE看 剔除大量在建工程对净资产的摊薄影响后 中国核电与中国广核的ROE与长江电力的差距明显缩小 例如2023年中国核电剔除在建工程后ROE为14.40% 甚至反超长江电力的13.59% [8][139][142] - “十五五”期间核电将迎来可观的产能增长 截至2024年底 中国核电和中国广核的在建及待建权益装机分别为1084.29万千瓦和1435.36万千瓦 预计2025-2031年陆续投产 相对2024年底权益装机的累计增幅分别为85.54%和84.03% 年化复合增长率分别为9.23%和9.10% [8][144][145] - 市场核心担忧的电价风险影响有限 2026年年度长协电价调整将对核电电价产生一定影响 但对于部分地区而言电价风险有限 长期来看 核电作为“碳中和”背景下唯一稳定、清洁的电源 其电价中枢具备坚实、稳定的基础和预期 [8]

恒指短期支持參考 25,000 點關口：聯儲局 12 月一如預期減息 0.25 厘， 市場目前預期 2026 年主席換屆後貨幣政策立場轉鴿，預測減息 2 次，高 於聯儲局預測，惟仍需觀望經濟數據走勢及其餘委員取態。儘管美國延續 減息，內地放寬貨幣政策的空間加大，但中美關稅戰停戰，經濟形勢未有 急劇轉變，內地短期政策加碼誘因不大。預計政策重點提效，並具針對性。 十五五規劃提出擴大內需及促進科技自立自強，短線觀望中央經濟工作會 議的部署。而港股年內至今累積升幅較大，年底獲利誘因較大，大市交投 縮減，北水動能放緩，恒指短期支持參考 25,000 點關口。 短期看好板塊 今日市場焦點 英國11月CPI及核心CPI； 每日港股評析 港股早晨快訊 2025 年 12 月 172012 日星期三 -01-17 市場回顧 中港股市短期展望 阿里巴巴(9988)發布萬相2.6系列模型，上線國內首個角色扮演功能； 百度(9888)秒噠生成逾50萬個商業應用； 港交所(0388)行政總裁指正處理逾300宗上市申請； 蘋果據報計劃擴大iPhone生產線； 外圍市況展望 美國聯儲局12月宣布減息0.25厘，聯邦基金指標利率降低至3.5 ...

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 港股通红利低波ETF（520890）成立于2024年9月4日，基金全称为华泰柏瑞恒生港股通高股息低波动交 易型开放式指数证券投资基金，基金简称为港红利。该基金管理费率每年0.50%，托管费率每年 0.10%。港股通红利低波ETF（520890）业绩比较基准为恒生港股通高股息低波动指数收益率(使用估值 汇率折算)。 最新定期报告显示，港股通红利低波ETF（520890）重仓股包括首钢资源、兖矿能源、兖煤澳大利亚、 VTECH HOLDINGS、工商银行、深圳国际、中国光大银行、中国神华、中煤能源、中国电力，持仓占 比如下。 规模方面，截止12月15日，港股通红利低波ETF（520890）最新份额为8650.80万份，最新规模为1.26亿 元。回顾2024年12月31日，港股通红利低波ETF（520890）份额为1.23亿份，规模为1.46亿元。即该基 金今年以来份额减少29.67%，规模减少14.04%。 股票代码股票名称持仓 ...

证券代码：601669 股票简称：中国电建 公告编号：临2025-072 中国电力建设股份有限公司 本议案已经公司第四届董事会人事薪酬与考核委员会第五次会议审议通过。公司董事会人事薪酬与考核 委员会认为：被提名人具备《中华人民共和国公司法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号 一规范运作》等法律法规及规范性文件规定的担任公司董事的资格，不存在相关法律法规及规范性文件 规定的禁止任职的情形。同意王小军先生为第四届董事会董事候选人，并同意提交公司董事会会议审 议。 本议案尚需提交公司股东会审议批准。 二、审议通过了《关于聘任中国电力建设股份有限公司总经理的议案》。 公司董事会同意聘任王小军先生为公司总经理，任期与公司董事会任期一致。王小军先生简历请详见本 公告附件一。 表决情况：8票同意，0票弃权，0票反对。 第四届董事会第十五次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中国电力建设股份有限公司（以下简称"公司"）第四届董事会第十五次会议于2025年12月15日以现场会 议方式在中电建科技创新产业园A座召 ...

文章核心观点 - 中国ESG理念与实践在过去20多年蓬勃发展，已成为衡量企业可持续与高质量发展的重要标准，融入公司战略与管理是提升企业治理、竞争与创新能力的关键[1] - 中国“双碳”目标提出后，能源行业转型成效显著，但在环境、治理及社会层面面临新挑战，需系统化ESG建设[3][5][7] - 能源行业正涌现通过重构供应链、将ESG与薪酬挂钩、建立资源循环体系、融合ESG与“双碳”目标等创新实践，以应对挑战并推动可持续发展[13][14][17][18][20] 政策背景与目标 - 2020年中国提出“双碳”目标：力争2030年前碳达峰，2060年前碳中和[3] - 《2030年前碳达峰行动方案》提出具体目标：到2025年，非化石能源消费比重达20%左右，单位GDP能耗比2020年降13.5%，单位GDP二氧化碳排放比2020年降18%[3] - 到2030年，非化石能源消费比重达25%左右，单位GDP二氧化碳排放比2005年降65%以上，风电及太阳能发电总装机容量达12亿千瓦以上[3] - 2025年11月，中国在联合国气候变化峰会上宣布新一轮目标：到2035年，温室气体净排放量比峰值降7%-10%，非化石能源消费比重超30%，风电及太阳能总装机容量力争达36亿千瓦（2020年的6倍以上）[20] 能源转型现状与成就 - 截至2025年6月底，非化石能源装机容量达22.2亿千瓦，占总装机容量60.9%[5] - 截至2024年底，风电和太阳能发电总装机容量达14.07亿千瓦，是2020年（5.35亿千瓦）的2.6倍，提前6年实现目标，“十四五”前4年年均增长27.3%[6] - 截至2025年9月底，新型储能装机规模超1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，装机规模占全球超40%，跃居世界第一[6] - “十四五”以来光伏组件产量增长3.7倍以上，锂电池产量增长6.4倍以上，新能源汽车产销量连续10年全球第一[5] - 累计完成5.9亿吨粗钢产能全流程超低排放改造，培育国家级绿色工厂超6000家，产值占制造业总产值约20%[5] 面临的挑战 环境保护挑战 - 2024年煤炭消费量占能源消费总量53.2%[8] - 新能源产业上游存在污染风险：锂、镍、钴等原料开采加工存在高能耗、水及土壤污染问题，废弃电池与风光电设备回收再利用尚处探索初期[8] - 案例：贵州芭田新能源材料有限公司因环保设施未建成即投产被罚39万元[8] - 案例：高能环境子公司排放废水致41公里河段砷污染，被罚100万元，直接经济损失985.43万元[9] - 案例：2022年江西宜春锂电产业出现水质铊浓度超标等重大环境问题，涉事企业被关停[9] 公司治理与发展挑战 - 传统能源企业面临绿色金融融资难、对外合作受“碳指标”限制等问题[10] - 新能源企业存在行业内卷、产能过剩、盈利能力薄弱等问题[10] - 截至2024年末，A股能源上市公司中超147家公司资产负债率突破64.53%警戒线[10] - 光伏行业供需失衡：截至2024年底，各环节产能均突破1200吉瓦，2025年全球需求仅580吉瓦左右，供给超需求一倍有余，组件价格一度跌破0.6元/瓦[10] - 2025年前三季度，A股光伏主产业链21家公司营收3816.7亿元，同比降17.05%；龙头企业晶科能源营收479.86亿元，同比降33.14%，扣非净利润-45.43亿元，同比降1053.61%[11] 社会认知与参与挑战 - 部分新能源项目因与社区沟通不畅引发矛盾，如风电场噪音、视觉影响遭居民反对[11] - 行业快速发展导致人才竞争激烈，人才短缺突出，员工职业发展与培训体系有待健全[11] 行业ESG创新趋势与实践 趋势1：重构供应链体系推动绿色低碳 - 中国电力所属中电国瑞创新“平台整合+区域协同”模式，从资源、运输、技术三维度重构供应链[13] - 实践成果：平圩发电和芜湖发电两家单位单月实现燃料成本降低672万元，补足进口煤缺口并实现区域效益最大化[13] - 建立“燃料替代-运输降碳-技术增效”绿色发展路径，为传统高耗能行业破解“绿色转型与成本控制”矛盾提供参考[13] 趋势2：ESG绩效指标与管理层薪酬深度关联 - 新奥股份董事会下设ESG委员会，由副董事长担任主任委员，ESG工作小组由总裁、副总裁及各职能负责人牵头[14] - 将ESG指标与管理层薪酬绩效深度关联，附属公司及各部门设立ESG年度考核指标，完成结果直接影响激励总额[14] - ESG绩效与非独立董事及高级管理人员薪酬挂钩，并建立高管薪酬回拨、奖金退还机制[14] 趋势3：资源循环利用建立系统化管理体系 - 协鑫集团通过技术创新与流程优化，实现资源利用效率显著提高[17] - 协鑫科技有害废弃物排放密度同比下降50%，徐州光伏基地新体系投运后每月固废产生量减至600吨，2024年节省原料采购成本约18万元[17] - 协鑫集成设定供应链ESG目标：2025年供应商行为准则签署率100%，2026年核心供应商ESG审核覆盖率100%，2028年核心供应商第三方ESG审核覆盖率100%[17] 趋势4：ESG理念与“双碳”融合 - 豪鹏科技在产品设计阶段考量环境影响，研发低氟环保产品以降低氟化物排放[18][19] - 公司参股的赣州豪鹏科技专注于废旧电池回收，实现镍、钴、锂等金属高效提取再利用，技术达国际先进水平[19] - 众安在线将“双碳”目标纳入战略，制定2030年运营碳中和目标，并通过多品种绿色投资组合支持转型[19]

行业与公司 * 本纪要为交银国际关于**新能源与公用事业行业**的2026年展望研究报告，发布日期为2025年12月5日，行业评级为“领先”[1] * 报告覆盖了光伏、风电、储能、运营商等多个新能源子行业，并对多家上市公司给出了具体评级和目标价[3] * 报告明确其行业首选为**多晶硅**和**储能**，运营商板块则具有较好的防守性[4][100] 核心观点与论据：行业展望与政策环境 * **“十五五”规划前瞻**：政策强调新能源发展从重规模转向重质量、重消纳、重系统协同，目标是到2030年满足全国每年新增**200吉瓦**以上新能源的消纳需求[4][7] * **行业“反内卷”成效初显**：在政策推动下，光伏行业通过自律减产和限销挺价等措施，有效改善了供需，推动了产品价格反弹和上游盈利改善[4][38] * **电力市场化改革深化**：2025年6月1日起投产的新能源增量项目须参与电力市场交易，这要求运营商通过签订长期购电协议来稳定收益预期[12] 核心观点与论据：光伏行业 * **装机预测**：预计2025年中国内地光伏新增装机达**295吉瓦**，同比增长**6%**；2026年预计仍将维持高位在**280吉瓦**[4][13] * **全球需求**：预计2025年全球光伏新增装机**585吉瓦**，同比增长**10%**；2026年预计增长**5%**至**615吉瓦**[22] * **“反内卷”推动价格反弹**：自2025年7月以来，多晶硅价格由低点至今涨幅高达**49%**，硅片价格涨幅高达**48%**，电池片和组件价格涨幅分别为**17%**和**2%**[38] * **多晶硅环节**：作为“反内卷”标杆，价格大涨下少数龙头企业已扭亏，新国标能耗标准若实施，行业产能有望关停超**30%**，产能收储方案若落地将进一步改善供需[50][52][53] * **逆变器及储能环节**：大储需求超预期爆发，9M25全球储能系统出货**286.35吉瓦时**，同比大增**85%**，其中大储占比高达**88%**，预计2025/26年全球出货增速高达**60%/50%**[67][100] * **光伏玻璃环节**：自律减产效果较好，但待投产产能规模较大（仅两家一线企业待投产产能就高达**1.1万吨**），将压制产品价格[74] * **电池片环节**：上游涨价导致TOPCon电池片盈利短期承压，但BC电池凭借高效率在海外市场溢价明显，发展势头良好[82][86] 核心观点与论据：风电行业 * **装机预测**：预计2025年中国内地风电新增装机达**98吉瓦**，同比增长**24%**；2026年预计同比增长**11%**至**110吉瓦**[4][29][34] * **增长支撑**：9M25中国内地风机招标量已超过**100吉瓦**，加上2024年**164吉瓦**的招标量仍有部分将在2026年交付，为装机增长提供支撑[34] 核心观点与论据：新能源运营商 * **补贴回收加快**：自2025年7月起，新能源运营商补贴回款进度加快，例如龙源电力前三季度回收补贴金额达**92.5亿元**[87] * **面临挑战**：新增装机后，限电率在2025年内有同比上升情况，运营商需在电力交易及项目管理上加大力度以改善项目利用小时[87] * **股息吸引力**：运营商板块2025/26年平均股息率为**5.4%/6.0%**，投资者对分红政策清晰的运营商配置积极[89][95] * **装机计划分化**：不同运营商在“十五五”期间的装机发展计划及融资策略（如分拆回A、资产注入、定增等）将呈现较大差异化[92][93] 核心观点与论据：投资建议与首选公司 * **子行业偏好排序**：多晶硅 > 逆变器/储能 > 运营商 > 光伏玻璃 > 电池片[4][100] * **行业首选**： * **协鑫科技 (3800 HK/买入)**：作为颗粒硅龙头，盈利优势明显，3Q25单吨生产现金利润比棒状硅龙头大全高**0.62万元**，低电耗符合政策导向，且有望受益于产能收储及欧盟碳关税实施[4][57][100][101] * **阳光电源 (300274 CH/买入)**：作为全球大储系统龙头，充分受益于大储需求超预期爆发，9M25储能系统出货**29吉瓦时**，同比大增**70%**，海外出货占比提升至**83%**，3Q25综合毛利率高达**35.9%**，同时布局AIDC电源新增长点[4][69][100][103] 其他重要内容：估值与风险 * **估值水平**：光伏产业链估值随“反内卷”政策有一定修复，但多晶硅子行业市净率仍低于5年平均值的**0.8倍**；运营商子板块市净率也低于5年均值**0.9倍**[94][95][97][99] * **潜在风险**：包括光伏制造供给超预期、新增装机不及预期、风/光增量项目电价低于预期、海外贸易壁垒影响出口、以及限电率可能再次上升等[106]

内容概况：电力熔断器作为核心电路保护元件，凭借其优异的限流特性、快速响应能力与高可靠性，在 新能源汽车、储能系统、轨道交通及智能电网等关键领域的需求持续增长。随着全球能源结构加速转 型，新能源发电占比不断提升、电动汽车普及率迅速提高以及各类储能设施大规模建设，对电力系统安 全运行提出了更高要求，从而直接拉动了对高性能电力熔断器的市场需求。在产品技术层面，国内企业 通过持续研发投入，在材料科学、灭弧技术和结构设计等方面不断突破，进一步提升了电力熔断器在高 压、大电流等复杂工况下的适用性和安全性，拓展了其应用场景。据统计，中国电力熔断器行业市场规 模从2019年的6亿元增长至2024年的16.8亿元，年复合增长率为22.87%。在产业政策支持与技术迭代的 双重驱动下，电力熔断器在产品性能、材料工艺及适用场景等方面不断突破，预计2025年中国电力熔断 器市场规模将增至19.1亿元。 相关上市企业：好利科技（002729）、中熔电气（301031）、铜陵有色（000630）、湖南白银 （002716）、康达新材（002669）、耀皮玻璃（600819）、南玻A（000012）、石英股份（603688）、 比亚迪（00 ...

由于能源转型带来的市场机遇，中东欧市场成为中国企业"走出去"投资光伏产业的新高地。其中，匈牙利自2023年起连续两年成为中国在欧洲外商直接投资 （FDI）的首要目的地，2024年占中国对欧投资总额的31%，投资领域主要是可再生能源产品制造。 匈牙利与中国在专利制度和光伏产业政策等方面存在差异，需要制定与实施有针对性的合规策略。 欧盟框架下的匈牙利光伏产业政策 （一）欧盟光伏产业政策 2022年欧盟委员会发布了《可再生能源欧盟（RepowerEU）提案》，计划自2026年1月1日起禁止签订新俄罗斯天然气合同，现有合同过渡至2028年1月1日终 止。该提案旨在减少欧盟成员国对俄罗斯化石燃料的依赖，还提出在家庭、工业和发电领域加速推广应用可再生能源，以期尽早实现全面替代化石燃料的目 标。对此，匈牙利外长在2025年10月20日举办的欧盟外长会议上明确反对，并表示匈牙利将采取一切法律和政治手段阻止欧盟通过该提案，原因在于匈牙利 严重依赖源自俄罗斯原油和天然气等能源进口，适用该提案将致使当地工业和居民用气用电等成本大幅度提高。 与《可再生能源欧盟提案》所呈现的减少能源外部依赖的趋势类似，欧盟委员会于2024年5月27日 ...