经济规模 - 山东省属企业上半年营业总收入、资产总额、所有者权益在全国32个省级国资委监管企业中居第一位[2] - 15户企业营业收入同比增长，其中山东黄金、浪潮集团等9户企业增速超5%[2] - 22户企业资产总额同比增长，华鲁集团、山东铁投、中泰证券等12户企业增速超5%[2] - 浪潮集团上半年营业收入达1002亿，同比增长72%[2] 经营效益 - 省属企业上半年利润总额496.9亿元，净利润居全国省级监管企业第二位[2] - 16户企业利润同比增长或减亏，山东重工利润总额149.7亿（+6.9%）、山东高速101.5亿（+5.6%）、山东黄金42.2亿（+55.1%）[2] - 经营活动现金流量净额554亿元，同比增长7.9%[2] 科技创新 - 省国资委将科技创新考核权重从12.5%提升至33%，实施"育新行动"孵化战新产业项目[3] - 研发经费投入203.6亿元，重点投向机械制造、信息技术、交通运输行业[4] - 三新营业收入1521.9亿元（+55.5%），新产品产值1126.1亿元（+11.7%）[4] 企业动态 - 山东重工高阶智能重卡销量占比提升，新能源重卡销量增长242%[4] - 鲁商集团生物大分子原料技术达国际领先水平[4] - 山东国投、山东发展等战略新兴板块收入利润大幅增长[4] 海外与投资 - 省属企业出口产品收入607.3亿元，优化海外市场布局[4] - 固定资产投资719.3亿元（+2.1%），山东高速、山东铁投超100亿，山东能源等5户企业超50亿[4] - 山东海洋等12户企业固定资产投资增速超10%[4]

纪要涉及的行业 煤炭、石油、石化、基础化工、钢铁、建材、建筑、电力设备、通信（AIDC）、光伏、公用事业、有色金属、煤炭建材 纪要提到的核心观点和论据 反内卷行情持续发酵原因 - **政策维度**：政策层级高、频次高，资本市场对高层级、新逻辑的政策刺激反应强烈[2] - **基金持仓维度**：典型反内卷行业如煤炭、石油等仍相对低配，电力设备超配比例下降，筹码干净有回补驱动力[2] - **市场维度**：市场持续突破且赚钱效应好，资金不愿离场，汇金操作构成市场底气，风险偏好高，对利好政策敏感[2][3] 当前市场疑虑 资金支持不足，狭义反内卷行情或为收缩型政策，效果偏向触底而非反转，本轮缺乏类似2016 - 2017年的强劲政策支持[1][4] 近期影响反内卷行情的变化 - 工信部将实施十大重点行业稳增长方案，推动调结构优供给，淘汰落后产能[1][5] - 雅江水电站工程是反内卷政策延伸，但对总量需求推动不足以支撑资源品持续强势反弹[1][5] 未来反内卷行情参与建议 - 需求刺激政策力度不足，资源品及周期品上涨或为短暂主题性行情，需审慎参与[1][6] - 需求刺激足够强，可视为行业和经济结构调整，关注获政策与基本面双重利好的品种[1][6] 各行业情况及建议 - **化工行业**：缺乏明确政策指引，但反内卷和供给侧改革是必然趋势，相关股票有弹性，建议增加配置煤化工和炼化龙头，如华鲁恒升、恒力石化、鲁西化工[2][9] - **低温尝试行业**：产能投放变化显著，未来供给增速低，需求增速稳定，二季度表现预计良好，如新凤鸣、桐昆等龙头公司，叠加落后产能去化弹性将提升[10] - **有机硅、草甘膦、纯碱、烧碱等**：短期弹性较大，主要标的有新安股份、三友化工[10] - **通信（AIDC）行业**：国家对能耗审批加严，利好存量项目出清、提高进入门槛、引导优质项目发展，数据中心格局向好，需求增长将推动价格回升，重点标的有光环新网、奥飞数据等[11][12][13] - **光伏行业**：上层指导推动反内卷，产业链价格回暖，盈利水平将拐头向上，建议关注通威协鑫等硅料企业、弘元绿能等硅片企业，以及BC技术、贱金属替代、钨丝线渗透、辅材领域相关公司[14][15] - **钢铁行业**：产能过剩、盈利能力差，稳增长政策使市场预期供应变化大，品种分化严重，过剩品种弹性大，关注柳钢、方大冷钢等，以及石墨电极龙头方大碳素、钒相关攀钢股份[16] - **有色金属行业**：氧化铝涨幅大，产能过剩；矿产利润集中在铜、铅、锌，国内冶炼过剩；电解铝行业健康，产能利用率高，利润水平高，关注氧化铝、铅、锌和铜[17][18] - **公用事业行业**：未来电价中枢有望上行，关注全国性大型火电及绿电标的，如华能、华电等[19] - **煤炭建材行业**：预计不会出现供给侧改革升级版2.0，但可能有一定供给收缩，近期表现亮眼，关注平煤、晋控等弹性标的及神华、中煤等保守标的[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国制造业需行政手段进行供给侧改革和去除“内卷”，因中小企业占比低、地产周期难回高位、出口占比高，产能消化平衡条件缺失[7] - 化工行业有政府可能修改老旧设备定义及修正超产的传闻，但未得到官方确认[8] - 钢铁行业2024年产能利用率约86%，利润总额不到300亿元，是过去15年最差一年，本轮与2015年供给侧改革有差异[16] - 有色金属行业铜冶炼过剩，加工费降至 - 40美元，铅和锌冶炼产能利用率低，电解铝产能利用率达97% - 98%[17] - 公用事业行业雅江水电开发成本高，输电后接近当地火电价格，2025年长协签订后多地火电价低，原材料上涨使下游运营商需回归商品属性[19] - 煤炭建材行业2016 - 2020年清除约10亿吨产能，占当时市场20%份额，近期动力煤价格反弹，中报业绩预告后利空出尽[20]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 国家针对反内卷、稳增长持续发声，工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健康发展 尿素行业老旧产能占比较高，具备“反内卷”和供给侧改革的基础，相关龙头有望持续受益于行业供需格局改善 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月18日国务院新闻办公室举行新闻发布会，工信部总工程师表示将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能，具体方案将陆续发布 [1] 点评 - 我国改革开放前期农业对化肥需求迫切，氮肥工业快速发展，1973 - 1976年引进13套大型合成氨、尿素装置，1986年起进行小氮肥碳铵改尿素调整，尿素产量快速增长，1998年进口量大幅减少实现基本自给，2012年产量5991万吨，2024年产量6593万吨 [2] - 2016年政策严控尿素等过剩行业新增产能，虽行业不断更新装置，但老旧装置占比仍高，存在设计建设标准和制造水平低等问题，化工老旧装置设备安全风险进入集中暴露期，即将推出的方案聚焦反内卷和老旧产能淘汰，老旧装置退出有助于行业供给收缩和集中度提高，加速装置大型化、现代化，提升整体竞争力 [3] - 2025 - 2026年我国尿素新增产能391万吨，约占当前总产能7607万吨的5.1%，新增供给量较低 随着新方案出台，行业发展重点有望转向设备更新改造，中国化学下属五环公司有领先技术，尿素龙头企业也致力于生产工艺优化和装置更新，尿素供给逐步缩减叠加潜在出口机遇，行业景气度有望改善，具备装置更新改造能力的龙头有望受益 [4] 投资建议 - 建议关注氮肥行业的华鲁恒升、湖北宜化等；炼油和化纤聚酯产业链的中国石油、中国石化等；磷肥、钾肥行业的川恒股份、湖北宜化等；颜料染料行业的七彩化学、百合花等；氯碱/PVC行业的阳煤化工、氯碱化工等；有机硅/工业硅行业的合盛硅业、新安股份等；纯碱行业的三友化工、博源化工等 [8]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 2025 年以来尿素价格反转，我国出口政策严格，国内外价格分化但趋势同步向上，未来几年尿素行业在供需平衡增长局面下有望延续景气运行 [3][9][76] 各部分总结 尿素：作物生长的核心养分 - 尿素是由碳、氮、氧和氢组成的有机化合物，外观为无色晶体或粉末，常用作植物氮肥，也用于工业板材、三聚氰胺、火电脱销、车用尿素等领域 [6][20] - 我国尿素生产工艺以煤制和天然气制为主，2024 年煤制工艺产能占比 74.0% [6][24] - 介绍了煤制和天然气制尿素的工艺流程 [25] 供需平稳增长，行业景气有望稳健运行 全球氮肥需求历经波动，但整体持续增长 - 1961 - 2024 年全球氮肥消费量年均复合增速 3.7%，2024 年达 1.18 亿吨，全球人口增长拉动粮食需求推动化肥需求提升；长期看氮肥价格与主粮价格关联性强，农产品价格上行促进氮肥需求，氮肥价格涨幅相对玉米过高会抑制需求；IFA 预测 2025 - 2029 年全球氮肥消费年均复合增速 1.5% [7][37] - 近些年我国尿素需求增长强劲，农业领域随农作物种植面积提升，车用尿素需求快速增长拉动尿素消费量提升 [7][49] 全球氮肥供给预计维持低速增长 - 1961 - 2024 年全球氮肥产量年均复合增速 3.7%，2024 年达 1.23 亿吨，全球氮肥供需增长基本平衡；新近有产能投资的国家主要有中国、印度等，2024 年全球氮肥产量水平提高；欧洲部分国家产量反弹，拉丁美洲产量下降，俄罗斯尿素出口强劲；IFA 预测 2025 - 2029 年全球氮肥产量年均复合增速 1.9%，与需求增速基本匹配 [8][56] - 全球氮肥需求地主要为农业生产大国，中国、印度、美国占比超 50%；2024 年全球尿素总出口量超 5000 万吨（以 N 计 2300 万吨，占 2024 年全球氮肥产量 18.8%），主要出口国为俄罗斯等，合计占比近 50%，主要进口国为巴西等农业大国，进口量占比近 60%；中国尿素自给自足并有出口，近年出口法检政策严格，全球出口排名下滑 [8][60] - 印度近 10 年完成一轮尿素产能扩产，未来新增产能较少；2025 年 2 月宣布投资建尿素工厂，预计产能增长有限 [9][68] - 中国尿素产能过去波动大，未来预计低速增长；过去产能扩增后过剩，后淘汰落后产能；新建项目受限，企业置换新产能空间有限，未来国内尿素产能增速持续收窄；行业竞争力分化，有大量小产能，能耗“双控”等政策推进下有格局改善空间 [9][73] 国内外尿素价格趋势向上 - 近几年国内国际尿素价格波动大，2019 - 2021 年价格上涨，俄乌冲突后达巅峰，国际涨幅远超国内；2022 年中后价格下跌；2023/2024 年价格超跌后需求企稳恢复，2025 年以来价格反转，我国出口政策严格，国内外价格分化但趋势同步向上（截至 2025.7.11，价差超 1400 元/吨），未来行业有望延续景气运行 [9][76] 重点公司：华鲁恒升&云图控股 华鲁恒升：煤化工龙头、新项目持续推进 - 依托“一头多线”柔性产业链优势，向内技改优化，向外扩张，新项目落地发展空间广阔；德州本部开拓下游精细化工新材料产品，荆州第二基地项目推进 [84] - 除尿素、辛醇外，公司其他主要产品价格价差基本处于底部区间，行业艰难，上市公司业绩承压；产品下游围绕农业、纺服、新能源领域，终端需求向好公司盈利能力有望复苏，景气好转叠加项目放量将迎来α与β双击 [84] - 介绍了公司主要产品产能及拟扩产产能情况 [88] 云图控股：复合肥&纯碱双产业延伸 - 专注复合肥研发、生产和销售，沿复合肥氮、磷产业链开发拓展，建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外的氮肥、磷肥完整产业链，延伸拓展新能源动力电池正极材料前驱体磷酸铁；介绍了主要产品及用途 [88] - 公司尿素增量显著，合成氨项目规划产能 270 万吨/年，应城基地项目推进中，贵港基地项目筹备中 [89] - 合成氨项目投产后公司资源自给、规模效应和成本优势将提升，可弥补尿素产能缺口，填补华南产能空白，为复合肥市场扩张奠定基础；介绍了主要产品产能及规划情况 [91]

核心观点 - 2025 年上半年中国经济在政策推动与内外需发力下保持稳定增长，但面临外部环境不确定性和房地产负向循环影响，雅鲁藏布江水电站开工释放中央财政加大发力信号，后续政策将宽松落地以推动经济发展转型；美格智能在智能网联车通信模组领域领先，未来营收和利润有望增长 [6][7][15] 雅鲁藏布江水电站相关内容 政策与经济影响 - 2025 年积极财政政策在消费补贴、设备更新改造和基建投资等方向发力，推动中国经济上半年稳定增长，GDP 实际增速达 5.3%，但面临外部贸易保护和房地产拖累问题，稳楼市和股市是解决地产拖累经济的发力方向 [6][7] - 雅鲁藏布江水电站开工释放中央财政加大发力信号，预示后续政策宽松，将推动经济构建新发展格局，实现稳健发展和转型 [7] 项目规模与拉动作用 - 雅鲁藏布江水电站投资总额 1.2 万亿，是三峡水电站动态投资的 4.8 倍，按 10 年建设周期算每年投资额 1200 亿，占 2024 年西藏城镇固定资产累计投资总额的 47.16%，对 GDP 拉动约 0.15 个百分点 [8] - 该项目年拉动水泥增量消耗约 486 万吨，占 2024 年西藏水泥产量的 36.46%，对相关行业高质量和尖端设备需求拉动大 [9] 受益上市公司 - 水电站设计和建设受益上市公司有中国电建、中国能建等央企建筑龙头 [10] - 建筑材料受益企业包括西藏天路、华新水泥等在西藏有产线布局的企业，2024 年底熟料产能中西藏天路占比 35%、华新水泥占比 28%等 [10] - 其他受益的还有减水剂龙头苏博特、垒知集团等以及地基处理、水电设备和爆破等相关上市公司 [10] 投资建议 - 坚持之前观点，“两新两重”项目稳定内需，央国企建筑公司受益政策大，优秀和龙头公司发展确定性高，有更好的估值修复和业绩弹性 [11] 美格智能相关内容 发展阶段与业务策略 - 美格智能历经“传统精密组件业务—拓展 4G 技术行业应用—无线通信模组 + 物联网解决方案”三大阶段，坚持双轮驱动产品策略，在核心行业建立先发优势并向新兴行业拓展 [13] 智能网联车市场 - 智能网联车成为智能模组核心应用场景，通信模组应用市场将加速发展，2020 - 2024 年市场规模复合增速 21%，预计 2024 - 2029 年复合增长率 26% [14] 公司优势与业绩预测 - 美格智能 5G 智能模组产品在智能座舱领域出货量领先，2024 年 5G 车载模组出货量 88.1 万颗，市场份额 35.1% 排名全球第一 [15] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 37.86、45.59、54.05 亿元，归母净利润分别为 2.29、3.04、3.93 亿元，对应 PE 分别为 52X、39X、30X，首次覆盖给予“推荐”评级 [15] 重要公司资讯 - 华东医药子公司注射用醋酸卡泊芬净新药简略申请获美国 FDA 批准，研发投入约 3620 万元，符合“制剂国际化”战略 [4] - 锦龙股份拟购买深圳本贸科技 29.3151% 股份，深圳本贸 2024 年末总资产 19.78 亿元等 [4] - 哈三联药品注射用盐酸地尔硫通过仿制药质量和疗效一致性评价 [4] - 中免市内免税品（成都）有限公司成立，注册资本 7000 万，由中免集团等共同持股 [4] - 贵州茅台与关联方共同出资 10 亿元成立研究院，茅台出资 5.1 亿元占股 51%，贵州茅台出资 4.9 亿元占股 49% [4] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐证券包括中广核技、国轩高科、劲仔食品、华鲁恒升、伊利股份、统联精密、兰剑智能 [3]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - “新一轮十大重点行业稳增长工作方案”将出台，产能结构优化加速，建议关注化工行业周期复苏与供给侧优化赛道，聚焦“成本绝对优势”或“技术绝对稀缺”的龙头企业[2] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，将拉动化工行业多个细分领域投资机会，建议关注民爆和全钢胎行业[3][13] - 科思创宣布其 TDI 被迫停产，TDI 价格提升，建议关注 TDI 行业龙头[4][14] 各目录总结 化工市场 - 政策助推化工供给侧优化，“新一轮十大重点行业稳增长工作方案”将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，建议关注相关龙头企业如万华化学、华鲁恒升等[2][12] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约 1.2 万亿元，拉动民爆、全钢胎等领域投资机会，建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎等[3][13] - 科思创工厂火灾致 TDI 等生产遇不可抗力，截至 7 月 18 日 TDI 价格较 17 日提升 6.04%，较上周提升 18.83%，较上月提升 30.82%[4][14] - 2025 年 6 月中国制造业 PMI 为 49.7，环比提升 0.2 个百分点，全部工业品 PPI 累计同比下降 2.8%，规模以上工业增加值累计同比增长 6.4%[14][15] - 2025 年 6 月中国出口金额 3252 亿美元，同环比分别增长 5.9%/3.0%[17] - 本周申万基础化工板块中，合成树脂、膜材料、聚氨酯涨幅前三，分别上涨 7.99%、7.17%、7.02%；复合肥、纺织化学制品、氯碱跌幅前三，分别下跌 1.85%、1.09%、0.45%[20] - 本周申万基础化工板块个股中，上纬新材、东材科技、博汇股份、沧州大化、南京聚隆涨幅前五，宏柏新材、久日新材、安道麦 A、中船汉光、晨光新材跌幅前五[21][22] - 本周重点公司市场表现中，湖北宜化、聚胶股份、万华化学涨幅前三，瑞丰新材、亚钾国际、卓越新能跌幅前三[23][24] 投资建议 - 关注化工行业周期复苏与供给侧优化赛道，包括万华化学、华鲁恒升、巨化股份、昊华科技、龙佰集团、扬农化工、湖北宜化、同益中等[2][5] - 关注民爆和全钢工程胎行业，如赛轮轮胎、玲珑轮胎、风神股份等[3][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场处于供给充沛、需求乏力阶段 下半年供给充裕态势延续 需求实质性回暖需等待秋季复合肥生产及冬储启动 政策“反内卷”及煤价反弹增强成本支撑 建议把握秋季肥节奏、冬储信号、法检变化及煤价波动带来的波段机会 [1][35] 根据相关目录分别进行总结 尿素行情回顾 - 2019 年尿素期货上市后主力合约价格在 1500 元/吨至 3400 元/吨区间波动 2019 年 8 月至 2020 年全年及 2024 年 9 月后价格承压 截至 2025 年 7 月 21 日 UR2509 合约收于 1812 元/吨 处于低位震荡 [3] - 当前供需面是高供应、弱内需与出口边际支撑、煤炭价格反弹博弈 致价格低位震荡 [3] 成本利润分析 - 尿素生产成本核心驱动是原料 中国煤制尿素占 70%以上产能 价格对煤价变动敏感 如 2019 下半年、2020 全年及 2024 年 9 月后煤价与尿素价格同步低迷 [5] - 目前天然气制尿素成本 1965 元/吨 固定床成本 1917 元/吨 气流床工艺成本 1478 元/吨 行业竞争加剧使工厂利润收窄 尿素价格至 1600 元附近获成本支撑 [7] 产业结构分析 供应总体情况 - 中国尿素产能和产量持续攀升 预计 2025 年总产能突破 8000 万吨 新增产能来自湖北三宁化工等 2025 年 1 至 6 月产量 3600.5 万吨 同比增 13.18% [12] - 2025 年尿素日产量回升 平均达 20 万吨 市场供应格局宽松 [18] 需求总体情况 - 国内尿素需求分农业和工业 总体平稳 农业需求占 70% 主要用于玉米、水稻、小麦等作物 工业需求占 30% 用于脲醛树脂等领域 [20] - 近几年复合肥周度产能运行率和三聚氰胺行业平均开工负荷率平稳 反映尿素需求平稳 [21] 库存情况分析 - 尿素企业库存处于近年高位 最新一期为 74.1 万吨 港口库存 44.3 万吨 缓慢攀升 [24] 进出口情况分析 - 我国是第一大尿素生产国 产能占世界 30% 2023 - 2025 年 6 月出口量分别为 425 万吨、26.06 万吨、7.72 万吨 2025 年 1 - 6 月同比降 44.17% 印度将停止进口 [29] - 行业建立出口自律机制 强调“国内优先” 国内外市场价差深化 头部企业海外布局产能 [34] 后市展望 - 供给充沛 装置高负荷运行 日均产量 19 万吨 新增产能使下半年供给充裕 需求周期性低谷 交投清淡 回暖依赖秋季复合肥生产和冬储备货 [35] - 库存分化 企业库存 74.1 万吨 预收订单缓冲 港口库存 44.3 万吨 受出口政策影响 政策“反内卷”和煤价反弹支撑尿素价格 [35] - 三季度价格大概率底部震荡 四季度需求或支撑价格反弹 力度受保供政策、国际招标、成本波动影响 操作建议关注秋季肥、冬储、法检、煤价变化 [35]

报告核心观点 - 对宁波高发拟设立海外子公司拓展国际市场进行点评，认为有助于完善全球产业布局、提升整体实力，看好其长期发展维持“推荐”评级；对美格智能进行研究，认为其在智能网联车通信模组领域领先，首次覆盖给予“推荐”评级 [7][9][12] 行业资讯 国内经济政策 - 截至6月底养老保险基金投资运营规模达2.55万亿元，人社部将推动扩大委托投资规模 [2] - 多部门联合印发《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》，探索开展跨境资产管理业务试点 [2] - “十四五”交通规划17项主要指标中6项已提前完成，11项年底前将全部完成 [2] - 7月21日央行开展1707亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [2] - 国家航天局明确商业航天项目承担方质量责任终身追究制 [2] - 成都住建局等6部门发文，分批取消住房限售政策，加大公积金贷款支持力度 [2][5] - 市场监管总局约谈饿了么、美团、京东，要求规范促销行为 [2] 国外经济政策 - 美国“大而美”税收与支出法案预计十年使财政赤字增加约3.4万亿美元，致约1000万人失医保 [2] - 马来西亚十月将建立数据中心框架，简化数据中心政策和发展 [2] 公司资讯 公司业务合作 - 东方精工与乐聚机器人签署战略合作协议 [5] 公司产品研发 - 智飞生物子公司26价肺炎球菌结合疫苗在澳开展Ⅰ期临床试验 [5] 公司采购生产 - 有方科技拟采购服务器，金额不超40亿元，用于算力云服务业务 [5] 公司上市计划 - 盛宏科技筹划境外发行H股并在港交所上市 [5] 公司项目投产 - 中国海油垦利10 - 2油田群开发项目一期投产 [5] 公司研报 宁波高发（603788.SH） - 拟设立海南全资子公司或通过新加坡公司投资建设摩洛哥生产基地，投资不超2000万美元，是“走出去”战略实施，有助于完善全球产业布局、提升整体实力 [7] - 公司业务集中在国内，此次建立海外子公司将打破国外市场空白，带来业务新增量 [7] - 2024年产品档位操纵器、电子加速踏板进入雷诺等车企供应体系，此次海外设厂有望开拓新业务增长点 [7] - 公司成本费用控制能力强，2022年以来净利润率稳定在10%以上，2024年净利率12.98% [8] - 2024年货币等相关资产合计10.2亿元，2025一季报相关科目合计8.49亿，短期借款降至2464.32万元，现金储备充足 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润2.21/2.56/2.99亿元，对应EPS0.99/1.15/1.34元，当前股价对应PE16x/14x/12x，维持“推荐”评级 [9] 美格智能（002881.SZ） - 坚持模组和解决方案双轮驱动，历经三阶段发展，在智能网联车等核心行业建立先发优势，并向新兴行业拓展 [10] - 智能网联车成为智能模组核心应用场景，2020 - 2024年市场规模从23亿元增至50亿元，复合增速21%，预计2029年达159亿元，2024 - 2029年复合增长率26% [11] - 2013年获头部造车新势力座舱域控制器项目定点，2025年提出“智慧舱联”概念和“双域融合”方案 [12] - 2024年5G车载模组出货量88.1万颗，市场份额35.1%，排名全球第一 [12] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为37.86、45.59、54.05亿元，归母净利润分别为2.29、3.04、3.93亿元，对应PE分别为52X、39X、30X，首次覆盖给予“推荐”评级 [12] 金股推荐 - 东兴证券研究所推荐中广核技、国轩高科、劲仔食品、华鲁恒升、伊利股份、统联精密、兰剑智能 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家推动石化化工行业稳增长，老旧产能淘汰将优化行业供给、提升竞争力，主营炼厂效益有望改善，中国石油和中国石化加速炼化产业转型，关注相关子行业老旧产能改造及龙头企业 [1][4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月18日国务院新闻办发布会称将实施十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能，石化化工行业方案将近期发布 [1] 炼油老旧装置情况及影响 - 我国炼油行业起步早发展久，产生大量老旧装置，虽近年有新装置投产但老旧装置占比仍高，存在安全风险，即将推出的方案聚焦反内卷和老旧产能淘汰，老旧装置退出有助于收缩供给、提高集中度、推进装置大型化现代化，提升行业竞争力 [2][3] 炼油产能及主营炼厂效益 - 截至2024年我国炼能9.34亿吨，“十四五”严控产能增长，要求2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内、产能利用率提至80%以上，2025年以来山东地炼开工率走低，预计维持低位，国内炼油产品供给缩减，主营炼厂效益有望改善 [4] 中国石油和中国石化情况 - 中国石油加快炼化一体化项目建设，广东、广西项目投产，大连石化老厂区停产，西中岛项目推进；中国石化加强化工和新材料产能建设，规划大型乙烯项目，两家公司通过新产能投放和老旧装置退出，加速油转化、油转特，强化炼化板块竞争力 [8] 投资建议 - 关注炼油、化肥、颜料染料等子行业老旧产能改造淘汰情况，相关龙头有望受益，如炼油和化纤聚酯产业链的中国石油、中国石化等，化肥行业的华鲁恒升等，颜料染料行业的七彩化学等，氯碱/PVC行业的阳煤化工等，有机硅/工业硅行业的合盛硅业等，纯碱行业的三友化工等 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 政策有望驱动行业中长期修复，并持续看好资源端景气超预期 [2] - 石化稳增长与老旧装置退出有望驱动行业修复，政策变化提升市场对石化化工行业景气度修复预期，炼油行业受关注 [9][17] - 持续看好农需产业链资源端景气超预期，磷、钾资源端维持相对紧平衡，秋肥旺季和出口政策将拉动需求 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 行业底部修复预期持续提升 - 石化稳增长与老旧装置退出有望驱动行业修复，政策变化提升市场对石化化工行业景气度修复预期，炼油行业受关注 [9][17] - 持续看好农需产业链资源端景气超预期，磷、钾资源端维持相对紧平衡，秋肥旺季和出口政策将拉动需求 [9][17] 原油震荡，化工品涨跌互现 原油因需求侧担忧小幅下跌 - 截至7月18日，Brent油价下降1.54%至69.28美元/桶，油价下跌因对美国关税政策担忧和原油供应端充足 [13] - OPEC+产油国6月原油日产量增加，美国原油商业库存、汽油库存、馏分油库存和丙烷库存有变动 [13] 化工品中TDI价格价差涨幅明显 - 本周价格涨幅前3名的产品为液氯（上涨21.8%）、TDI 80/20（上涨18.8%）、天然气（上涨6.3%）；跌幅前3名为D4（下跌9.6%）、丁烷（下跌6.7%）、丙烯酸（下跌5.0%） [9][14] - 本周价差涨幅前3名的产品为PTA（上涨1103.7%）、TDI价差（上涨30.1%）、丙烯酸丁酯价差（上涨25.6%）；跌幅前3名为苯乙烯（下跌36.5%）、油头丙烯价差（下跌36.1%）、聚乙烯价差（下跌20.8%） [9][18] 投资建议与投资标的 - 看好行业自发性反内卷的聚酯瓶片行业及龙头公司万凯新材（301216，买入） [4] - 石化行业看好中国石化（600028，买入）、荣盛石化（002493，买入）、恒力石化（600346，买入） [4] - 农需资源端关注东方铁塔（002545，未评级）、云天化（600096，未评级）、云图控股（002539，未评级）、兴发集团（600141，买入） [4] - 关注农药行业具备差异化增长逻辑的扬农化工（600486，增持）、润丰股份（301035，买入） [4] - 关注受海外波动较小的内需和新材料替代市场机会，包括国光股份（002749，买入）、华鲁恒升（600426，买入）、皇马科技（603181，买入） [4]