固定收益研究：信用债周报核心观点 - 本期交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为0 BP至5 BP [2] - 信用债发行规模环比下降，中期票据发行金额增加，其余品种发行金额减少；信用债净融资额环比减少，中期票据净融资额增加，其余品种净融资额减少 [2] - 二级市场信用债成交金额环比下降，定向工具成交金额增加，其余品种成交金额减少；收益率窄幅震荡，多数品种收益率有所收窄 [2] - 信用利差方面，中短期票据、企业债信用利差短端收窄，中长端走阔；城投债信用利差整体走阔，多数品种利差处于历史低位 [2] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，全面走熊条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，逢调整增配思路可行 [2] - 相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，但单方面回调概率不大，可通过信用下沉及拉长久期实现票息策略 [2] 固定收益研究：地产债与城投债分析 - 中央和地方持续优化房地产政策，推动房地产市场止跌回稳，地产债销售复苏进程对债券估值影响较大 [3] - 地产债配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企及含强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企估值修复机会 [3] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞 [3] - 城投平台加速出清和转型过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注"实体类"融资平台改革转型机会 [3] 金属行业研究：产品价格走势初判 - 钢铁进入需求淡季，基本面压力增加，供需双弱预期下短期钢价或低位震荡运行 [5] - 铜矿端供应持续偏紧，美国政府停摆结束，后续美国经济数据若显示环境恶化，降息预期增强或支撑铜价上行 [5] - 铝宏观情绪偏暖，海外供应收紧预期有支撑，但高铝价抑制消费，需关注下游需求 [5] - 黄金若后续经济数据揭示就业疲弱，降息预期提升或支撑金价，美联储意见分歧加大波动性，短期或区间震荡 [5] - 锂行业基本面向好，电解液等产品价格上涨提振信心，碳酸锂价格短期保持偏强运行 [5] - 稀土下游需求无明显改善，短期价格或震荡运行 [6] 金属行业研究：投资策略与标的 - 钢铁行业稳增长政策实施后竞争格局改善，盈利水平或提升，船舶用钢和建筑用钢需求有望提振，关注设备先进、高附加值产品领先标的 [6] - 铜供给受矿山事故影响，2026年铜矿供应预期收紧，需求受电力电网、新能源汽车等领域提振，看好行业景气度，关注资源保障强、规模优势标的 [6] - 铝电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强，需求受新能源汽车等领域带动，氧化铝行业盈利水平或提升，关注资源保障强、环保领先标的 [7] - 黄金短期受美国经济数据、美联储降息路径和地缘政治影响，长期因央行购金、美元地位弱化等因素吸引力提升，建议关注相关板块 [7] - 稀土我国出口管制再升级，战略地位提升，估值或重估，人形机器人和新能源领域发展提供需求动能，建议关注相关板块 [7] - 钴刚果（金）2026-2027年出口配额无增长，未来全球供给受约束，需求受新能源汽车等领域带动，供需偏紧，建议关注相关板块 [8] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业"看好"评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [8]

股价与资金流向 - 截至2025年11月18日收盘，公司股价报收于20.89元，单日下跌3.51% [1] - 当日成交额为11.07亿元，换手率为1.09%，成交量为52.61万手 [1] - 11月18日主力资金净流出2.15亿元，占总成交额的19.38%，散户资金净流入2.23亿元，占总成交额的20.13% [1] - 近五个交易日（11月12日至18日）资金流向波动较大，其中11月13日主力资金净流入2.24亿元，占比达10.21%，而11月12日和18日主力资金分别净流出1.01亿元和2.15亿元 [2] 融资融券情况 - 截至2025年11月18日，公司融资融券余额为30.74亿元 [2] - 11月18日融资方面呈现净偿还，净偿还额为1093.27万元，当日融资买入1.31亿元，融资偿还1.42亿元 [2] - 11月18日融券余量为22.57万股，融券余额为471.51万元，当日融券净偿还8.99万股 [2][3] - 近五个交易日融资余额整体呈上升趋势，从11月12日的26.17亿元增至11月18日的30.69亿元 [3] 财务与估值指标 - 公司总市值为1012.6亿元，在贵金属行业中排名第2，行业平均总市值为446.42亿元 [4] - 2025年前三季度，公司实现主营收入539.76亿元，同比增长17.23%，归母净利润36.79亿元，同比增长39.18% [4] - 2025年第三季度单季，公司主营收入189.09亿元，同比增长7.97%，单季归母净利润9.84亿元，同比增长9.28% [4] - 公司动态市盈率为20.64倍，低于行业均值的42.01倍，在行业内排名第3，市净率为3.47倍，低于行业均值的5.68倍，排名第2 [4] - 公司毛利率为17.44%，净利率为8.71%，均低于行业均值，净资产收益率（ROE）为12.86%，略高于行业均值的12.47% [4] 机构观点与相关产品 - 最近90天内共有10家机构给出评级，其中9家为“买入”，1家为“增持”，机构目标均价为23.0元 [5] - 与公司相关的黄金股ETF（代码：159562）近五日下跌2.57%，其跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，最新份额为12.4亿份，较前期减少6600.0万份，但主力资金净流入1.4亿元 [8]

黄金股市场表现 - 11月18日港A两市黄金股集体跳水，市场情绪低迷 [2] - 港股灵宝黄金大跌8.88%，潼关黄金跌5.38%，招金矿业跌5.08%，中国黄金国际跌4.61%，紫金矿业跌4.36%，山东黄金跌4.16%，赤峰黄金跌4.14% [2] - A股中金黄金跌3.51%，招金黄金跌3.34%，湖南黄金跌3.1%，西部黄金跌2.88%，赤峰黄金跌2.2%，山东黄金等亦纷纷下行 [3] 黄金价格动态 - 近期现货黄金遭遇猛烈抛售，金价持续下行 [4] - 11月18日亚市盘中现货黄金一度跌破4000美元/盎司关口，为11月10日以来首次，连续第4个交易日下跌 [4] - 截至发稿现货黄金跌势略有收窄，重回4000美元关口，报4041.62美元/盎司 [4] - 与年初价格相比，现货黄金累计涨幅已超过53% [11] 价格调整驱动因素 - 调整主要受美元走强及市场对美联储12月降息预期降温影响 [5] - 多位地区联储主席公开反对进一步降息，认为通胀是持续经济威胁 [6] - 美联储副主席表示需谨慎行事以免削弱抗通胀努力，利率接近中性水平需"缓步前行" [6] - CME"美联储观察"数据显示美联储12月降息25个基点的概率降至42.9% [7] - 美联储鹰派言论刺激美元指数走强，黄金承受下行压力 [8] 机构观点与市场展望 - 市场等待本周将发布的关键经济数据以捕捉美联储政策走向线索，短期观望情绪加重 [9] - 中信期货认为随着美联储发言转鹰及降息概率走低，金银同步维持调整格局 [10] - 铜冠金源期货指出市场对12月降息乐观预期在进行修正，出现获利了结现象 [10] - 支撑金价核心因素包括美联储宽松货币政策、各国央行增持黄金、地缘政治紧张局势及特朗普政府关税政策影响 [11] - 中金公司指出从历史周期比较看，当前黄金牛市或仍未终结，本轮涨幅与持续时间均相对较低 [11] 行业地位与评选活动 - 黄金板块是今年港股最火热板块之一，有色金属行业是"港股100强"重要板块 [12] - 紫金矿业常年稳居"港股100强"席位，灵宝黄金、中国黄金国际、山东黄金等曾成功上榜 [12] - 第十二届"港股100强"评选已正式启动，将于12月8日在香港会展中心举行 [12]

公司动态 - 中金黄金在互动平台回应投资者提问，表示公司高度重视并将持续完善信息披露工作 [2]

市场整体表现 - 11月18日A股市场震荡调整，深成指和创业板指翻红后回落，市场超4000只个股下跌 [1] - 上证指数收报3949.83点，下跌22.21点，跌幅0.56% [2] - 深证成指收报13145.00点，下跌57.00点，跌幅0.43% [2] - 创业板指收报3091.87点，下跌13.34点，跌幅0.43% [2] - 万得全A指数收报6308.12点，下跌39.00点，跌幅0.61% [2] 行业与概念板块表现 - AI应用概念大涨，福石控股20cm涨停，榕基软件、浪潮软件2连板，宣亚国际等10余股涨停 [3] - 半导体概念表现活跃，光刻机、光刻胶概念逆势拉升，同益股份20cm涨停，凯美特气涨停 [3] - 福建板块下挫，中能电气跌超16%，东百集团、福建水泥等多股跌停 [3] - 六氟磷酸锂概念大幅回落，龙头股天赐材料一度触及跌停，华盛锂电、富临精工等多股跌超10% [3] - 3只新股表现强劲，N南网数字大涨229%，N恒坤上涨286.99%，N北矿上涨316.42% [3] 商品与加密货币市场 - 现货黄金失守4020美元，黄金股集体下跌，A股湖南白银、恒邦股份等跌超3% [3] - 比特币7个月来首次跌破9万美元，过去24小时内跌超5.5%，报89977.5美元 [4][5] - 以太坊、SOL、XRP等加密货币均跌超5%，全市场超17.5万人被爆仓 [4][5] 外资动向与市场展望 - 瑞银预计中国股市将迎来又一个丰年，MSCI中国指数明年末目标位为100，较当前有14%上涨空间 [6][7] - 2025年三季度外国机构投资者进一步增持中国股票，全球前40大投资机构的中国股票持仓升至1.1% [7] - 国际投资者增持最多的行业包括医疗保健、保险、能源和材料以及互联网 [7] - 10月1日至11月14日，外资机构调研A股上市公司总次数接近1300次 [7] - 华明装备、奥普特、联影医疗等公司获得外资机构密集调研 [7]

市场表现 - A股贵金属板块全线下跌，多只个股跌幅超过2%，例如湖南白银下跌2.83%至6.18元，恒邦股份下跌2.24%至13.07元，中金黄金下跌2.08%至21.20元 [1][2] - 港股黄金股同样下挫，灵宝黄金跌幅超过6%，潼关黄金下跌逾4%，紫金黄金国际和中国黄金国际跌幅接近4% [2] - 现货黄金价格回落，一度跌破4020美元/盎司 [3]

市场表现 - A股贵金属板块全线下跌，湖南白银、恒邦股份、中金黄金、招金黄金等公司股价跌幅均超过2% [1] - 具体个股表现：湖南白银下跌2.83%至6.18元，恒邦股份下跌2.24%至13.07元，中金黄金下跌2.08%至21.20元，招金黄金下跌2.04%至12.02元 [2] - 港股黄金股同样下挫，灵宝黄金跌幅超过6%，潼关黄金下跌逾4%，紫金黄金国际和中国黄金国际跌幅接近4% [2] 金价动态 - 现货黄金价格一度回落至每盎司4020美元下方 [3]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“领先大市-A”的投资评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为2026年可能仍是金属牛市，看好贵金属、工业金属（铜铝锡）、稀土、钨、铀等投资机会 [1] - 看好金银铜铝锡价格续创新高，稀土有望开启新一轮牛市，铀价中枢继续上移 [1] 贵金属板块 - 持续看好金价上行，驱动因素包括对冲美元信用弱化、政策不确定性以及避险需求 [1] - 美联储自2025年9月起开启新一轮宽松周期，连续两次降息25bp，市场预计到2026年底政策利率将进一步下降50bp至3-3.25-3.50% [21] - 美国财政赤字和债务水平持续上升，“大美丽法案”推高债务占GDP比重，政府停摆时间创纪录，加剧美元信用担忧 [1][35][36] - 全球央行购金行为延续性强，2025年前三季度累计购金633.68吨，95%的受访央行计划未来12个月内继续增持黄金 [39] - 截至2025年11月7日，COMEX黄金价收于3999.4美元/盎司，较2024年底上涨52%，年中高点一度达到4300美元/盎司 [17] 工业金属-铜 - 铜矿端供给紧张程度加剧，2025年铜矿产量增量从54.5万吨下修至-6万吨，主因Grasberg停产和QB产量指引下修 [50][54] - 2026年铜矿增量预计约58万吨，增量有限，长期供给存在硬约束 [51] - 铜精矿零单加工费（TC）持续为负，截至2025年11月7日报-42.04美元/吨，反映矿冶矛盾突出 [58][60] - 需求端看好新兴增长点：2025年1-9月中国新能源车产量1203.2万辆，同比+30.3%，带动用铜量增长；全球电网投资额有望持续上升；AI服务器催生数据中心用铜需求快速增长 [49][73][83] - 据测算，2027年全球AI服务器铜需求预计达157万吨 [85] 工业金属-铝 - 国内电解铝供给约束强，产能接近饱和，预计2026年国内供应增速为+1.6%，需求增速为2.1%，供需缺口扩大 [2] - 预计2025、2026年电解铝价格重心分别在20600、21500元/吨附近 [2] - 铝水比例持续走高促使铝锭流通性减弱，低库存下铝价易涨难跌 [2] - 海外新增产能逐步投放，但考虑近期减产影响，预计2026年海外供应增速为2.3% [2] 工业金属-锡 - 供给端紧张局面未缓解，佤邦复产缓慢，印尼打击非法矿山，预测2026年全球锡矿山产量30.7万吨，同比增长2.2% [8] - 需求端受半导体、消费电子景气度向上及AI产业驱动，预计2026年全球精炼锡消费量为40.1万吨，同比增长3.1% [8] - 预计2026年全球锡需求缺口为1万吨 [8] 稀土 - 供给配额增速放缓，行业集中度加速向央企集中 [8] - 需求端，全球钕铁硼需求持续增长，测算显示2020–2028年需求将由约19万吨增至46万吨，年均复合增速达8.83% [8] - 全球镨钕氧化物供需错配推动稀土价格中枢上涨，有望开启新一轮牛市 [1][8] 钨 - 供需紧平衡，2026年全球钨总供应量预计为12.3万吨，总消费量预计为12.3474万吨，供需缺口约为474吨 [9] - 国内受品位下滑影响产量难有增量，海外巴库塔矿山爬坡需要时间，整体供应增量有限，钨价易涨难跌 [9] 钴 - 供给扰动带动钴价上涨，刚果（金）占全球产量约四分之三，其出口禁令及配额政策导致中国钴中间品进口量同比下降36% [10] - 需求侧，新能源汽车产量保持高增，中镍体系推广提升单位钴耗量；消费电子领域受AI和5G换机周期带动，钴需求呈恢复态势 [10] 铀 - 受十余年低资本开支影响（从2014年的21.2亿美元降至2020年的2.5亿美元），全球铀矿产量增长长期停滞 [10] - 需求端全球核电复兴趋势明显，在运核电机组441座、在建58座，IAEA预测装机容量将从2023年的371.6GW增至2030年的414-461GW [10] - 供给弹性不足与需求扩张共振，预计2030年全球铀供需差约7452吨，推动铀价进入上行通道 [10][11]

贵金属价格表现 - 近两周伦敦现货黄金上涨1.49%至4071.10美元/盎司，上期所黄金上涨3.39%至953.20元/克，沪金持仓量上涨0.39%至34.76万手 [1] - 近两周伦敦现货白银上涨6.23%至52.01美元/盎司，上期所白银上涨7.95%至12351元/千克，沪银持仓量上涨9.89%至76.30万手 [1] - 伦敦现货钯下跌5.46%至1385美元/盎司，伦敦现货铂下跌3.59%至1532美元/盎司 [1] 近期价格波动原因 - 美国政府最长停摆结束，关键经济数据将陆续发布，包括第三季度GDP修正值、10月PCE指数及9月非农就业报告 [2] - 多位美联储官员发表鹰派言论，打压市场对12月降息的预期，强调需维持限制性政策立场以应对通胀 [3] - 特朗普政府计划扩大食品关税豁免并与瑞士达成贸易协议，将瑞士对美出口产品的惩罚性关税从39%降至约15% [3] 中期展望与关注点 - 预计“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，美国货币政策变化将接力财政政策为金价提供支撑 [4] - 未来两周需重点关注11月20日公布的9月非农就业报告、11月21日公布的9月实际薪资数据及11月26日公布的美国第三季度GDP修正值和10月核心PCE物价指数年率 [4] 长期驱动因素 - “降息交易”与“特朗普2.0”政策主线将在2025年持续催化金价，保护主义与大国博弈背景下央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [4][5] - 2024年全球黄金需求达到4974吨，较2023年增长1.5%创历史新高，主要由各国央行强劲购买和投资需求增加推动 [5] - 中国央行连续12个月增持黄金，10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨） [5]

A股市场表现 - 过去一周A股三大指数集体下跌，上证指数报3990.49点，周跌0.18%，深成指报13216.03点，周跌1.40%，创业板指报3111.51点，周跌3.01% [2] - 超56%的个股周内实现上涨，170股周涨超15%，23股周跌超15% [2] - 纺织服饰、商贸零售、美容护理、生物医药、食品饮料等板块上涨，通信、电子、计算机、机械设备、国防军工等多个板块下跌 [2] 行业资金流向 - 银行行业涨幅1.21%，主力资金净流入33.50亿元，净占比2.28% [18] - 房地产开发行业涨幅3.94%，主力资金净流入27.868亿元，净占比0.72% [18] - 贵金属行业涨幅2.76%，主力资金净流入8.70亿元，净占比1.71% [18] - 化学制药行业涨幅5.28%，主力资金净流入6.48亿元，净占比0.31% [18] - 酿酒行业涨幅3.42%，主力资金净流入4.32亿元，净占比0.43% [18] - 半导体行业下跌2.02%，主力资金净流出211.92亿元，净占比-2.9% [20] - 软件开发行业下跌1.63%，主力资金净流出161.49亿元，净占比-5.72% [20] - 电子元件行业下跌2.82%，主力资金净流出151.94亿元，净占比-3.68% [20] - 消费电子行业下跌2.32%，主力资金净流出151.90亿元，净占比-5.38% [20] - 电网设备行业下跌1.47%，主力资金净流出144.71亿元，净占比-3.75% [20] 个股资金流向 - 宁德时代股价404.12元，涨幅2.21%，主力资金净流入27.52亿元，净占比4.76% [21] - 剑桥科技股价108.41元，涨幅6.6%，主力资金净流入13.17亿元，净占比6.26% [21] - 英维克股价70.17元，涨幅1.33%，主力资金净流入11.97亿元，净占比7.18% [21] - 兴业银锡股价32.03元，涨幅9.8%，主力资金净流入11.21亿元，净占比8.96% [21] - 胜利精密股价3.78元，涨幅19.24%，主力资金净流入10.97亿元，净占比12.84% [21] - 工业富联股价64.27元，下跌11.6%，主力资金净流出55.07亿元，净占比-10.57% [21] - 特变电工股价23.66元，下跌10.72%，主力资金净流出43.57亿元，净占比-7.62% [21] - 新易盛股价310.58元，下跌11.21%，主力资金净流出42.44亿元，净占比-6.99% [21] - 阳光电源股价185.0元，下跌7.96%，主力资金净流出40.49亿元，净占比-5.17% [21] - 三花智控股价42.48元，下跌12.27%，主力资金净流出34.86亿元，净占比-8.33% [21] 政策动态 - 国务院常务会议部署增强消费品供需适配性，以消费升级引领产业升级，强化人工智能融合赋能，聚焦重点行业开发新产品和增值服务 [5][6] - 中国人民银行将于11月17日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月 [7] - 证监会主席吴清表示将着力推动市场更具韧性、制度更加包容、上市公司质量更高、监管执法更加有效 [8] - 商务部等部门发布通知，自2026年1月1日起严控新车以二手车名义出口，要求不满180天的车辆需提供生产企业出具的《售后维修服务确认书》 [10] 公司动态 - 宇树科技股份有限公司完成IPO辅导，拟申请在中国境内首次公开发行股票并上市 [11] - 容百科技与宁德时代签署合作协议，宁德时代将公司作为其钠电正极粉料第一供应商 [16] - 迈赫股份控股股东、实际控制人、董事长王金平被采取留置措施 [16] - 复旦微电国盛投资拟受让复芯凡高持有的12.99%股份，将成为公司第一大股东 [16] - 孚日股份表示孚日新能源目前暂无扩产计划 [16] - 创业慧康筹划控制权变更事项仍在进行中，股票明起复牌 [17] - 和顺石油实际控制人及一致行动人拟协议转让6%公司股份 [17] - 国联民生股票期权做市业务资格获批 [17] - 罗平锌电全资子公司普定县德荣矿业有限公司金坡铅锌矿复产 [17] 行业动态 - 多家手机厂商暂缓采购存储芯片，部分厂商DRAM库存低于三周，上游储存芯片价格涨幅接近50% [12] - 国产大飞机C919将亮相迪拜航展，目前累计获得国内外订单超过1000架 [13] - 波音预测未来20年中东地区需新增3000架客机，价值逾5000亿美元 [14] - 根据中国商飞预测，未来20年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，到2043年中国民航机队规模将达到10061架，占全球客机机队20.6% [14] 机构观点 - 国盛证券战略性、战术性看好A股资产，重点关注"All in AI、新质生产力、自主可控、出海"4条主线，操作上建议哑铃型策略，两端配置科技+红利 [15] - 中信建投认为后续市场或继续维持震荡轮动状态，中期配置可采取攻守兼备策略，重点关注红利、化工新材料、超硬材料、锂电材料、钢铁、农林牧渔、电池、AI等板块 [15] 国际市场 - 纽约股市三大股指11月14日涨跌不一，道琼斯指数下跌0.65%，标普500指数下跌0.05%，纳斯达克指数上涨0.13% [4] - 欧洲三大股指全线下跌，英国富时100指数下跌1.11%，法国CAC40指数下跌0.76%，德国DAX指数下跌0.69% [4] - 国际油价上涨，纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格上涨2.39%至每桶60.09美元，伦敦布伦特原油期货价格上涨2.19%至每桶64.39美元 [4]