核心观点 - A股2024年盈利增速回落但2025Q1显著回升，港股2024H2盈利增速较H1回升；4月信用债发行环比增加，城投债发行量环比减少、产业债环比增长；OPEC+增产致油价下跌；多家公司发布财报，部分公司盈利改善、业务增长，部分公司经营承压 [2][3][6] 总量研究 策略 - A股2024年归母净利润同比下降2.3%，2025Q1同比增长3.6%；港股2024H2盈利增速较H1回升，恒生科技盈利保持高增 [2] 债券 - 截至2025年4月末，我国存量信用债余额为29.62万亿元；4月信用债发行环比增加20.75%，城投债发行量环比减少11.83%、同比减少8.36%，产业债发行量环比增长55.33%、同比增长12.69% [3] - 市场基准利率以政策利率为中枢运行，一季度以来的“正偏离”将向常态回归，4月相关事件加速此过程 [4] 行业研究 汽车 - 4月车市平稳，新车上市和终端优惠提振新势力销量，五一新势力购车权益稳定；预计以旧换新驱动的2025E国内销量提振前景可期，关注订单和终端优惠变化；智驾+机器人共振，智能化主题有望持续发酵；关注关税政策 [5] 石化 - OPEC+同意6月石油供应增加41万桶/日，市场对原油供给端担忧加剧，油价快速下跌；截至5月2日，布伦特、WTI原油分别报收61.45、58.38美元/桶，分别较上周五下跌6.7%、7.6% [6] 公司研究 基化 - 安道麦A 2025Q1营收71.73亿元，同比减少4.48%，归母净利润1.51亿元，同比扭亏为盈；预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元 [8] - 多氟多产能建设稳步推进，25Q1盈利能力大幅改善；上调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.81（上调79.5%）/3.36（上调34.3%）/4.46亿元 [9] - 回天新材24年归母净利润同比下滑，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.89（下调6.4%）/3.42（下调2.7%）/4.37亿元 [10] - 松井股份2024年营收7.46亿元，同比增长26.41%，归母净利润8640万元，同比增长6.52%；2025Q1营收1.53亿元，同比增长13.24%，归母净利润381万元，同比减少68.52%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.27/1.84/2.40亿元 [11] - 东方铁塔2024年营收41.96亿元，同比增长4.79%，归母净利润5.64亿元，同比减少10.97%；2025Q1营收9.54亿元，同比增长6.48%，归母净利润2.06亿元，同比增长22.70%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.17/8.52/10.32亿元 [12] - 海利尔下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为4.83（下调13.0%）/5.82（下调19.8%）/6.22亿元 [13] 环保 - 正泰电器户用光伏维持市占率行业领先，智慧电器产业稳健扩张国内外市场；北美工商业光伏及韩国市场居首，欧洲订单突破；预计25 - 27年归母净利润45.28/49.80/55.09亿元 [14] - 天合光能210组件累计出货量居行业第一，计提减值影响业绩；钙钛矿/晶体硅叠层组件突破，优化全球供应链配置；预计2025 - 27年归母净利润 - 9.60/17.63/36.41亿元 [16] 建材 - 中国能源建设新能源业务快速增长，业务结构优化，25Q1毛利率改善，新签合同增长，现金流改善 [17] - 深城交业务结构优化，新签合同高增，24年新签合同25.8亿元，同比增长49%，新质业务同比增长138%；25Q1毛利率上行带动归母净利润增长 [17] - 铁科轨道25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 38.6%、 - 60.5%、 - 60.4%；经营承压，毛利率波动，新签订单下滑，期间费用率上行，现金流承压 [18] - 中国中铁25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 6.2%、 - 19.5%、 - 22.5%；经营承压，毛利率下滑，境外及新兴业务订单增长，费用管控良好，25年拟增加中期分红 [19] - 中国铁建25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 6.6%、 - 14.5%、13.9%；经营承压，毛利率下滑，在手合同充足，合同结构优化，经营性现金流25Q1改善 [20] - 海螺水泥25Q1单季度利润同比改善，预计25年水泥熟料业务产品均价及吨盈利同比改善，扣非净利润有望正增长 [21] 高端制造 - 中国通号25Q1营收同比增长2.8%，下调25 - 27年归母净利润预测12.5%/14.9%/18.5%至37.8/41.1/45.0亿元；业务结构优化，有望受益于轨交设备更新与维保需求及低空经济业务 [22] 电新 - 德业股份2024年营收112.06亿元，同比 + 49.82%，归母净利润29.6亿元，同比 + 65.29%；2025Q1营收25.66亿元，同比 + 36.24%，归母净利润7.06亿元，同比 + 62.98%；预计25 - 27年归母净利润38.96/48.29/54.79亿元 [23] - 禾迈股份2024年营收19.93亿元，同比 - 1.63%，归母净利润3.44亿元，同比 - 32.75%；2025Q1营收3.36亿元，同比 - 1.46%，归母净利润 - 0.1亿元；预计25 - 27年归母净利润4.56/6.17/7.66亿元 [24] - 日月股份24年营收46.96亿元，同比 + 0.87%，归母净利润6.24亿元，同比 + 29.55%；25Q1营收13.01亿元，同比 + 86.41%，归母净利润1.21亿元，同比 + 39.14%；预计25 - 27年归母净利润7.02/8.21/9.10亿元 [25] - 海力风电24年营收13.55亿元，同比 - 19.63%，归母净利润由亏转盈至0.66亿元；25Q1营收4.36亿元，同比 + 251.50%，归母净利润0.64亿元，同比 - 13.27%；预计25 - 27年归母净利润6.68/8.84/11.13亿元 [26] - 八方股份2024年营收13.57亿元，同比 - 17.66%，归母净利润0.64亿元，同比 - 50.06%；2025Q1营收3.01亿元，同比 + 1.69%，归母净利润0.22亿元，同比 + 32.11%；预计25 - 27年归母净利润1.1/1.42/1.79亿元 [27] 电子 - 韦尔股份维持25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测为62.82亿元；中短期受益“智驾平权”和智能手机CIS高端化，长期汽车模拟产品线及多种AI终端开辟新增长点 [28] 计算机 - 天融信2024年营收28.20亿元，同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元，同比扭亏；下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [29] 医药 - 益方生物因核心产品临床试验和新增适应症临床开发，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [30] - 普蕊斯24年营收8.04亿元，归母净利润1.06亿元；2025Q1营收1.76亿元，归母净利润0.07亿元；预测25 - 27年归母净利润1.10/1.25/1.42亿元 [31] 家电 - 苏泊尔25Q1外销增长，降本增效成果显著，核心品类优势稳固，新品研发推进，渠道结构和效率改善；维持2025 - 27年净利润预测 [32] 食饮 - 盐津铺子2024年营收53.04亿元，同比 + 28.89%，归母净利润6.40亿元，同比 + 26.53%；25Q1营收15.37亿元，同比 + 25.69%，归母净利润1.78亿元，同比 + 11.64%；预测2025 - 2027年EPS为3.13/3.76/4.49元 [33] - 甘源食品2024年营收22.57亿元，同比 + 22.18%，归母净利润3.76亿元，同比 + 14.32%；25Q1营收5.04亿元，同比 - 13.99%，归母净利润0.53亿元，同比 - 42.21%；预测2025 - 2027年EPS为4.42/5.38/6.27元 [34] - 新乳业2024年营收106.65亿元，同比2.93%，归母净利润5.38亿元，同比 + 24.80%；25Q1营收26.25亿元，同比 + 0.42%，归母净利润1.33亿元，同比 + 48.46%；预测2025 - 2027年EPS为0.78/0.93/1.06元 [35] - 天润乳业2024年营收28.04亿元，同比 + 3.33%，归母净利润4366万元，同比 - 69.26%；25Q1营收6.25亿元，同比 - 2.50%，归母净亏损7330万元；预测2025 - 2027年EPS为0.34/0.61/0.77元 [36] - 味知香2024年营收6.72亿元，同比 - 15.90%，归母净利润0.88亿元，同比 - 35.36%；25Q1营收1.73亿元，同比 + 4.24%，归母净利润0.20亿元，同比 + 3.16%；预测2025 - 2027年EPS为0.66/0.77/0.86元 [37] - 良品铺子2024年营收71.59亿元，同比 - 11.02%，归母净亏损0.46亿元；25Q1营收17.32亿元，同比 - 29.34%，归母净亏损0.36亿元；预测2025 - 2027年EPS为0.05/0.30/0.33元 [39] - 佩蒂股份2024年营收16.59亿元，同比 + 17.56%，归母净利润1.82万元；25Q1营收3.29亿元，同比 - 14.40%，归母净利润0.22亿元，同比 - 46.71%；预测2025 - 2027年EPS为0.80/0.96/1.07元 [40] - 光明乳业2024年营收242.78亿元，同比 - 8.33%，归母净利润7.22亿元，同比 - 25.36%；25Q1营收63.68亿元，同比 - 0.76%，归母净利润1.41亿元，同比 - 18.16%；预测2025 - 2027年EPS为0.40/0.45/0.51元 [41] 农业 - 温氏股份2024年营收1049.24亿元，同比 + 16.68%，归母净利润92.3亿元，同比扭亏；25Q1营收243.31亿元，同比 + 11.37%，归母净利润20.01亿元，同比扭亏 [42]

北京楼市热度分析 - 3月份北京二手房网签量达19234套 同比增长超34% 创近24个月次高纪录 [6] - 4月份二手房网签量15569套 环比降19.05% 同比仍增16.59% [6] - 3月份新房成交量超4000套 环比2月增长107% 同比增49% 接近2024年"9·30政策"后首月水平 [6] 新房促销策略 - 御翠园推出140平米特价房源 总价980万元 单价7万元/平米 为朝青板块准现房 [2] - 中建璞园93平米三居优惠100万元 现价645万元 [2] - 国贤府二期72平米两居优惠34万元至366万元 133平米四居优惠70万元至770万元 得房率超90%含8000平米唐风园林 [2] 项目销售表现 - 国贤府二期五一假期售出近60套 日均接待多组客户 沙盘区全天满座 [3] - 母亲节推出60平米一居316万元 90平米三居460万元等一口价房源 [5] - 朝阳区中介反馈五一假期日均带看4组顾客 假期蓄客对后续成交关键 [9] 价格与库存动态 - 4月北京二手房挂牌均价8.71万元/平米 环比降0.7% 同比降2.9% [6] - 二手房挂牌量环比3月增3.7% 库存持续增加面临去化压力 [6][7] - 市场延续"以价换量"态势 学区房需求释放后成交或回落 [7][10] 土地市场动向 - 朝阳区平房乡地块由中建智地等联合体以126亿元竞得 为年内首宗百亿地块 [9] - 通州梨园镇地块经超200轮竞价 中铁建7.76亿元摘得 楼面价3.58万元/平米 溢价率21.94% [9] 政策与市场预期 - 信贷政策达历史最宽松 首付比例和利率最低 叠加限购优化刺激购房意愿 [6] - 政治局会议强调巩固楼市稳定 预计更多城市将降低购房门槛促需求释放 [10] - 高品质项目入市或推动改善需求释放 5月核心城市市场有望继续修复 [10]

两市主力资金流向 - 沪深两市全天主力资金净流入255.33亿元，其中开盘净流入45.43亿元，尾盘净流入43.58亿元 [1] - 超大单资金净买入195.57亿元，显示大额资金积极入场 [2] - 最近五个交易日中，4月28日主力资金净流出318.52亿元，而5月6日转为大幅净流入，市场情绪显著逆转 [2] 各板块资金流向 - 沪深300指数主力资金净流入70.7亿元，创业板主力资金净流入74.59亿元 [2] - 科创板主力资金净流入1.54亿元，尾盘净流入1.63亿元 [4] - 在最近五个交易日中，创业板在5月6日尾盘资金净流入12.63亿元，而4月28日则净流出10.75亿元，波动较大 [4] 行业资金流向 - 电子行业涨幅3.32%，主力资金净流入127.17亿元，为所有行业最高 [5] - 计算机、机械设备、通信和电力设备行业资金净流入均超50亿元，涨幅均超过3.3% [5] - 银行行业是唯一资金净流出的主要板块，净流出22.15亿元，股价下跌0.38% [5] 机构交易动态 - 机构净买入额最高的个股为青岛金王，净买入15579.01万元，股价涨停 [7] - 中洲特材获机构净买入14060.49万元，股价上涨20.01% [7] - 多只ST个股及常山北明、宏景科技等出现机构净卖出，其中宏景科技机构净卖出4713.99万元 [8] 机构评级与目标价 - 中国人寿获中信建投买入评级，目标价52.2元，较最新收盘价有41.85%上行空间 [9] - 陕鼓动力获华泰金控买入评级，目标价11.44元，上行空间达36.19% [9] - 拓普集团目标价52.5元略低于最新收盘价53.41元，出现小幅倒挂 [9]

项目工程进展 - 世界最大跨度公路斜拉桥观音寺长江大桥北岸主塔成功封顶 主塔高262米 外观呈A型结构[1] - 主桥全长1860米 主跨1160米 采用混合式组合桥塔设计 中下塔柱155米为钢筋混凝土 上塔柱107米为钢壳混凝土 显著提升抗压强度及抗裂能力[2] - 项目建设团队首次将后压浆技术应用于深厚卵石层 通过精准控制注浆参数提升灌注桩桩侧摩阻力及端承载力[2] 施工技术突破 - 在长江枯水窗口期使用7台ZJD-4000型气举反循环钻机 完成44根直径3.2米 深达近百米的世界最大摩擦群桩基础施工[2] - 施工区域距长江干堤仅105米 地层为深厚卵石层且承载力不足 传统工艺难以奏效[2] - 锁扣钢管桩经特殊处理后作为长江堤坡防洪体系永久保留 既提供主塔承台防护又增强护堤防洪能力[4] 战略意义 - 大桥是武松高速关键控制性工程 建成后将完善长江经济带骨干路网结构 优化湖北省高速公路网布局[4] - 加强武汉城市圈与长江中游城市群之间的联系 推动荆州区域产业协作 发挥沿线资源优势[4] - 项目对推进交通强国建设及湖北"一主引领 两翼驱动 全域协同"区域发展战略具有重要作用[4]

行业背景与市场动态 - 2024年中国钨市场呈现"两头低、中间高"的剧烈波动格局 全年钨均价同比上涨约15% 黑钨精矿(65%)最高触及15.66万元/吨 仲钨酸铵(APT)价格一度突破23万元/吨 创近十三年新高 [1] - 2025年钨价延续高位震荡 2月黑钨精矿报价稳定在14.3万元/标吨 仲钨酸铵保持在21.25万元/吨 [1] - 供给偏紧引发的矿端涨价已向产业链下游传导 章源钨业、中钨高新、厦门钨业等多家龙头钨企先后发布调涨通知 且有公司正在酝酿新一轮涨价 [1] - 全球钨储量从2018年约330万吨增至2023年440万吨 复合年增长率5.9% 2023年全球钨产量7.8万吨 钨耗用量约12.41万吨 缺口达4.61万吨 [25] - 预计2028年全球钨耗用量达15.11万吨 复合年增长率4% 中国钨产量从2018年6.5万吨减少到2023年6.34万吨 复合年增长率-0.5% 预计2028年国内产量降至5.54万吨 2023-2028年复合年增长率-2.7% [25][26] 公司上市与项目概况 - 佳鑫国际于2025年3月31日向港交所提交上市申请书 拟在香港主板上市 独家保荐人为中金公司 此为第三次尝试登陆港股 此前2024年1月30日和8月19日两次递表均未成功 [3][5] - 本次IPO计划发行不超过1.25亿股普通股 并同步在哈萨克斯坦阿斯塔纳国际交易所(AIX)发行不超过131.76万股普通股 [5] - 公司专注于开发哈萨克斯坦巴库塔钨矿 该项目为全球最大型三氧化钨(WO3)矿产资源量露天钨矿 全球第四大WO3矿产资源量钨矿 在单一钨矿中拥有世界最大设计钨矿产能 [7][9] - 巴库塔钨矿估计矿产资源量约1.095亿吨含0.211%WO3的矿石(相当于23.15万吨WO3) 包括9760万吨控制资源量(0.21% WO3)及1190万吨推断资源量(0.228% WO3) 可信矿石储量7030万吨 平均品位0.206% WO3 相当于14.45万吨WO3 [9] - 采矿权期限为2015年6月2日至2040年6月2日 为期25年 采矿区域1.16平方公里 允许地表以下最大开采深度300米 [10] 财务与运营状况 - 公司于整个往绩记录期处于勘探及开发阶段 因此未确认任何收入 2021年、2022年、2023年及2024年9月30日止 期内亏损分别为2611.7万港元、9445万港元、8012.9万港元、6496.9万港元 三年累计亏损约3.5亿港元 [11] - 2024年11月投入试生产以测试并微调加工流程 预计2025年第二季度开始商业化生产 2025年目标年度采矿及矿物加工能力330万吨钨矿石 [9][12] - 开始生产后拟主要向中国的钨加工商及终端用户销售钨产品 产生收入能力将主要取决于巴库塔钨矿项目中钨产品的成功生产 [12] 股东结构与背景 - IPO前由恒兆(香港)和江西铜业香港分别持股43.35%及41.65% 为公司控股股东 中铁建国投和中土香港分别持股10%和5% 中国铁建通过旗下公司累计持有15%股份 [16] - 江西铜业于2018年通过约5.6亿元收购获得41%股份 中国铁建于2021年斥资约2.4亿元获得15%股权 [16] - 江西铜业为公司前五大供应商之一 中国铁建为最大供应商 近三年采购额占总额比例均在90%上下 [16] - 创始人刘力强为珠海市汕尾商会创办人之一 2015年11月通过收购Aral - Kegen LLP获得对附属公司ZV的间接控制权 进而取得巴库塔钨矿采矿权 [18][20] 战略意义与市场地位 - 巴库塔钨矿开发可能缓解长期供应压力 为全球钨市场稳定供应做出贡献 作为中国与哈萨克斯坦产能合作重点项目 在商业和战略意义上都具有重大潜力 [26] - 钨产品用于机械制造、电力资源、汽车制造、电子信息、航天军工等领域 由于稀缺性和不可替代性 被世界各国列为重要战略金属 光伏(PV)行业亦耗用大量钨 [24][25]

报告行业投资评级 - 领先大市 - B，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年和 2025Q1 建筑行业经营承压，营收和归母净利润均同比下滑，但基建政策和投资有望加码，化债政策持续推进，行业基本面和建筑企业经营指标有望改善，“一带一路”沿线业务布局或加大，海外工程建设释放市场需求增量 [1][17] - 建议关注传统基建央企、基建产业链前端设计企业、海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商等 [17] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 我国深入实施新型城镇化战略，城镇化率每提高 1pct 能拉动万亿规模投资需求，未来 5 年城市地下管网建设改造约 60 万公里，可创造约 4 万亿元投资需求，力争 6 月底前下达 2025 年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，设立新型政策性金融工具解决项目资本金不足问题 [1][16] - 2024 年建筑装饰（SW）行业营收 8.73 万亿元（yoy - 3.89%），归母净利润 1714.72 亿元（yoy - 15.98%），2025Q1 营收 1.94 万亿元（yoy - 6.27%），归母净利润 460.59 亿元（yoy - 8.54%），行业营收承压因地方财政压力、房地产调整、企业业务结构调整，归母净利润增速下滑幅度大于营收增速因费用率增加和减值计提比例增加 [2][18][19] - 2024 年建筑装饰行业毛利率 10.90%，同比提升 0.02pct，期间费用率 6.35%，同比增加 0.19pct，资产 + 信用减值损失 1114.79 亿元（yoy + 6.92%），净利率 2.47%，同比减少 0.33pct [3][8][23] - 2024 年八大央企合计营收 7.0 万亿元（yoy - 3.56%），归母净利润 1525.18 亿元（yoy - 11.68%），经营性现金流净额 770.50 亿元（yoy - 40.11%），Q4 经营性现金流大幅流入 4871.74 亿元；2025Q1 合计营收 1.63 万亿元（yoy - 4.34%），归母净利润 389.55 亿元（yoy - 9.28%） [9][32][33] - 2024 年八大央企新签订单合计 16.43 万亿元（yoy - 1.32%），海外新签订单合计 1.86 万亿元，同比增加 15.44%，占比 11.29%（同比提升 1.64pct），2020 - 2024 年新签订单市占率由 34.97%提升至 48.68% [10][43] 市场表现 建筑行业一周行情 - 4 月 28 日至 4 月 30 日，建筑装饰行业（SWI）下跌 1.26%，弱于深证成指、沪深 300、上证综指表现，周涨幅在 SW 30 个一级行业中位居第 22 位，园林工程涨幅最大（1.32%） [46] - 申万建筑行业 74 家公司录得上涨，占比 45.12%，97 家公司涨跌幅优于行业指数，占比 59.15%，涨幅前 5 为大千生态、东珠生态等，跌幅前 5 为广咨国际、宝鹰股份等 [48] - 截至 4 月 30 日，建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为 10.45 倍，市净率（LF）为 0.75 倍，市盈率较上周上升、市净率下降，PE 估值位居第 27 位，PB 估值位居第 29 位，市盈率最低前 5 为陕建股份等，市净率最低前 5 为腾达建设等 [53] 重点关注标的 - 报告列出国投证券建筑行业重点关注标的，包括中国化学、中国铁建等公司的市值、收盘价、周涨跌幅等信息 [57] 公司公告 - 本周圣晖集成、新疆交建中标项目，中标金额分别为 11.01 亿元、5.46 亿元和 6.55 亿元 [59] - 多家公司公布 2024 年年报和 2025 年一季报，如银龙股份、中国建筑等 [59] 行业新闻 - 4 月 28 日国家能源局支持民营企业投资能源基础设施 [60] - 4 月 29 日国家发改委追加下达 810 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [60] - 4 月 30 日统计局公布 4 月建筑业商务活动指数等数据 [60] - 4 月 30 日 1 - 4 月 TOP100 房企销售总额同比下降 10.2% [60]

报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价7.81元；H股评级为买入（维持），当前价4.94港元 [1] 报告的核心观点 - 行业承压下行，公司经营持续承压，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年归母净利润预测，因公司在手合同充足、合同结构持续优化，维持A/H股“买入”评级 [8] 报告关键内容总结 市场数据 - 总股本135.80亿股，总市值1060.56亿元，一年最低/最高价为6.72/10.31元，近3月换手率18.57% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-2.28、-6.60、-9.03，绝对收益分别为2.76、-7.24、-5.95 [4] 财务数据 - 24年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10671.7/222.2/213.3亿元，同比-6.2%/-14.9%/-13.2%；25Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2567.6/51.5/49.8亿元，同比-6.6%/-14.5%/-13.9% [5] 经营情况 - 24年建筑及房地产行业承压，公司营收下滑，境内业务营收10012.7亿元同比-7.1%，境外业务营收659.0亿元同比+9.3%；24年毛利率/净利率为10.3%/2.5%，同比-0.13/-0.30pcts；25Q1营收下行，毛利率/净利率为7.5%/2.4%，同比-0.28/-0.20pcts [6] 合同情况 - 24年新签合同总额30369.7亿元，同比降7.8%，完成年度计划101.2%，境内新签27249.9亿元同比-10.4%，境外新签3119.8亿元同比+23.4%；25Q1新签合同4928.5亿元，同比-10.5%，境内新签4486.8亿元同比-13.2%，境外新签441.6亿元同比+30.1% [7] 现金流情况 - 24年销售/管理/财务/研发费用率为0.6%/2.1%/0.7%/2.4%，同比-0.01/+0.03/+0.34/+0.06pcts；25Q1为0.5%/2.0%/0.5%/1.1%，同比-0.05/-0.15/+0.01/+0.12pcts；24年经营性现金净流出314.2亿元，25Q1净流出389.5亿元，比上年同期多流入76.5亿元 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,137,993|1,067,171|1,076,227|1,105,673|1,144,255| |营业收入增长率|3.80%|-6.22%|0.85%|2.74%|3.49%| |归母净利润（百万元）|26,097|22,215|22,338|22,883|23,496| |归母净利润增长率|-2.05%|-14.87%|0.56%|2.44%|2.68%| |EPS（元）|1.92|1.64|1.65|1.69|1.73| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.42%|6.77%|6.45%|6.27%|6.11%| |P/E|4|5|5|5|5| |P/E（H股）|2|3|3|3|3| [9]

来源：环球网 【政策要闻】 广州：探索建立"人房地钱"要素联动机制 升级房票安置政策 4月27日，据广东省住房和城乡建设厅消息，要把推进城市更新、城中村改造与稳就业、稳企业、稳市 场、稳预期结合起来，坚持"拆、治、兴"并举，有力有序推进城市更新和城中村改造取得新的更大突 破，加快实现老城市新活力，走出一条超大城市内涵式高质量发展的新路。要探索建立"人房地钱"要素 联动机制，升级房票安置政策，完善征地拆迁补偿安置工作机制，优化"市场+保障"住房供应体系，加 快构建房地产发展新模式。 重庆：多渠道筹资建保障性及租赁住房 推进城中村和危旧房改造 4月30日，重庆市《提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》公开征求意见。方案涵盖生育养育保 障、节假日消费、住房消费等多方面举措，旨在提振当地消费。住房消费领域，方案提出多渠道筹资建 保障性及租赁住房，推进城中村和危旧房改造，发租赁补贴。同时，支持公积金支付首付时申请贷款， 加大租购住房提取支持，支持老旧小区加装电梯提取。 武汉发布九条楼市新政 巩固房地产市场稳定态势 4月30日，武汉市住房和城市更新局发布《关于持续巩固我市房地产市场稳定态势的通知》，包含九条 购房新政。 ...

报告公司投资评级 - 给予中国铁建“买入 - A”评级，6 个月目标价 9.08 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [5][9] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国铁建营收和归母业绩同比承压，主要因下游传统业务需求疲软和毛利率下降；但在手订单充足，为未来营收业绩增长提供基础 [2] - 公司盈利能力略有下降，期间费用率基本稳定，现金流同比改善 [3] - 境外新签合同额同比高增，绿色环保、铁路工程、矿山开采工程新签订单增速亮眼 [4] - 考虑行业需求变化和公司经营目标计划，下调公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润有一定增长 [9] 各部分总结 营收与业绩 - 2025Q1 实现营业收入 2567.62 亿元，同比下降 6.61%；归母净利润 51.51 亿元，同比下降 14.51%，归母净利润降幅高于营收降幅因毛利率同比下降 0.28pct [1][2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.08 万亿元、1.10 万亿元和 1.11 万亿元，分别同比增长 1.50%、1.30%和 1.30%；归母净利润分别为 224.7 亿元、227.3 亿元和 229.9 亿元，分别同比 1.15%、1.14%和 1.15% [9] 盈利能力与费用 - 2025Q1 期间费用率 4.15%，同比下降 0.08pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比 - 0.06pct、 - 0.15pct、 + 0.02pct、 + 0.12pct [3] - 2025Q1 销售净利率 2.38%，同比下降 0.20pct [3] 现金流 - 2025Q1 经营性现金流净流出 389.47 亿元，同比少流出 76.47 亿元，现金流同比改善 [3] 新签合同 - 2025Q1 新签合同额 4928.45 亿元，同比下降 10.50%，其中境内新签 4486.82 亿元，同比下降 13.17%，境外新签 441.64 亿元，同比增长 30.10%，境外新签合同额占比约 8.96% [4] - 分产业看，2025Q1 工程承包、绿色环保、工业制造、房地产开发、物资物流、新兴产业新签合同额分别为 3710.14 亿元、490.06 亿元、78.21 亿元、185.61 亿元、368.76 亿元、25.76 亿元，分别同比 - 18.72%、 + 77.05%、 + 13.47%、 + 35.33%、 + 8.33%、 - 32.84% [4] - 工程承包业务中，铁路工程新签合同额同比高增 66.25%，矿山开采工程新签合同额同比高增 139.26% [4] 在手订单 - 截至 2025 年 3 月末，未完合同额合计 7.86 万亿元，约为 2024 年公司营收的 7.4 倍，在手订单充足 [2] 财务指标预测 - 给出 2023A - 2027E 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率等财务指标预测 [10] - 给出 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关项目预测，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等预测 [11]

成都楼市"五一"假期表现 - "五一"假期成都楼市热度显著上升 多个在售楼盘客流量较平时显著增长 城市核心区域项目售楼处人潮涌动 参观样板间需要排队等候 [1] - 克而瑞监测数据显示 4月份成都5个新开盘项目均为"好房子新规"项目 保利花照天珺 华润置地中环天宸加推房源均价较前期上涨1000-2000元/平方米 仍实现开盘即售罄 [1][12] - 截至4月底 成都市场中符合好房子新规项目超过13个 约70%项目推出后1个月内网签率超过80% [12] 重点楼盘销售情况 - 东城金茂晓棠项目5月1日开放示范区 当天到访客户约1100组 截至5月3日累计到访客户超过2000组 首批216套房源已有超过900组客户冻资 [2][3] - 万科·都会甲第项目"五一"亮相 3天累计接待客户超过700组 冻资客户突破300组 主推86-121平方米全龄改善型产品 最高得房率113% [5] - 越秀·阅今沙项目"五一"期间每日平均接待访客量约100组 首批84套房源前期冻资客户已超250组 项目得房率达120% [7][8][9] - 星河WORLD六期·帝宝N6项目5月1日首次开盘实现2亿元销售额 招商时代公园项目"五一"前三天总到访量超200组 [9] 开发商营销活动 - 成都市住建局启动"安家成都·美好购房季"活动 汇集30家房企120多个楼盘 计划举办近百场特色活动并提供多重购房优惠 [10] - 保利四川推出"MAY好购房节" 精选房源享九八折优惠 人居九林语项目为清盘房源提供额外1%优惠 城投·鹭湾锦上映项目购房可享1万元礼金 [10] - 多家开发商推出"好房子"沉浸式体验活动 如越秀·望悦开放天际花园实景 华润置地·中环天宸 万科都会甲第展示创新户型设计 [10] 市场数据与趋势 - 4月份成都24个区域中有14个区域新房成交量同比增长 高新南区和金牛区增幅超100% [12] - 好房子新规项目对周边旧规楼盘产生冲击 可能加剧市场分化 [12] - 金茂成都首个好房子新规作品东城金茂晓棠 万科都会甲第 麓湖生态城C16天琴澄音等项目预计5月取得预售证 [12]