报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 本周申万商贸零售、社会服务、美容护理分别+0.07%、-0.46%、+3.80%，在31个一级行业中排名第24、28、2；同期上证综指+0.56%，深证成指+1.38%，沪深300指数+0.38% [2][10] - 本周年报密集披露，美护、零售、出行链、潮玩等行业有不同表现，如珀莱雅2024年营收首破百亿，泡泡玛特25Q1海外收入大增 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周申万商贸零售、社会服务、美容护理分别+0.07%、-0.46%、+3.80%，在31个一级行业中排名第24、28、2；同期上证综指+0.56%，深证成指+1.38%，沪深300指数+0.38% [2][10] - 细分子板块中，美容护理板块个护用品及化妆品分别+7.11%、+4.89%，贸易行业+3.85%；酒店餐饮、旅游景区、专业连锁板块跌幅居前，分别-3.67%、-1.45%、-1.45% [2][11] - A股商贸零售行业中东方创业等涨幅居前，三江购物等跌幅居前；社会服务行业中科锐国际等表现较好；美容护理行业中青岛金王等涨幅居前，两面针等跌幅居前；港股中上美股份等涨幅较好 [14][16] 重点行业数据及资讯 - 4月27日商务部等六部门发布通知优化离境退税政策，下调起退点、上调现金退税限额等；上海市多部门联合印发措施对展会新品首发活动给予补贴 [18] - 美护行业：高德美25Q1净销售额同比增长8.3%，注射美学业务领涨；宝洁SK - II 25Q1中国市场增长11%；九州通拟6.73亿元投资奥园美谷布局医美；华熙生物“润百颜·玻玻”获批Ⅲ类医疗器械证 [3][19] - 出行链行业：4月23日中阿签署互免签证协定；2025年第16周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均15202架次，同比2024年上升8.7%，同比2019年上升7.3%，航班执飞率88.9% [3][21] - 零售行业：ALDI奥乐齐江苏双首店开业，无锡店首日业绩破百万；沪上阿姨通过港交所聆讯，门店数增至9367家；永辉超市25Q1净利润扭亏为盈，完成47家门店调改；合百集团2024年营收70.36亿元，净利润创6年新高；乖宝宠物24全年营收52.45亿元，同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增长45.68% [3][25] 本周重点公司公告 - 润本股份24年营收13.18亿元，同比增长27.61%，25Q1营收2.40亿元，同比增长44.00% [26] - 珀莱雅2024年营收107.78亿元，同比增长21.04%，25Q1营收23.59亿元，同比增长8.13% [26] - 贝泰妮24年营收57.36亿元，同比增长3.87%，25Q1营收9.49亿元，完成战略投资完善生态布局 [27] - 若羽臣24年营收17.66亿元，同比增长29.26%，25Q1营收5.74亿元，同比增长54.16% [27] - 上海家化25Q1归母净利润环比扭亏为盈 [28] - 丸美生物24年营收29.7亿元，同比上升33.44%，25Q1营收8.47亿元，同比增长28.01% [29] - 锦波生物25Q1营收3.66亿元，同比增长62.51%，发布股权激励计划 [30] - 爱美客25Q1营业总收入6.63亿元，同比下降17.9% [30] - 福瑞达25Q1营收8.76亿元，化妆品板块营收5.26亿元，颐莲喷雾销量增69% [31] - 北京人力24年营收430.3亿元，同比增长12.3%，25Q1营收108.37亿元，同比增长2.72% [32] - 孩子王25Q1营收24.03亿元，同比增长9.53% [32] - 泡泡玛特25Q1整体收益同比增长165% - 170%，海外收入同比增长475% - 480% [33] - 祥源文旅25Q1营收2.12亿元，同比增长55.22% [33] - 峨眉山2024年营业总收入10.13亿元，归母净利润2.35亿元，同比增长3.08% [3][34] - 永辉超市24年营收675.74亿元，同比下降14.07%，25Q1营收174.8亿元，归母净利润1.48亿元 [34] - 合百集团2024年营收70.36亿元，同比增长5.20% [34] - 乖宝宠物24全年营收52.45亿元，同比增长21.22% [35]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1润本股份收入和利润分别同比+44.0%/+24.6%，收入较快增长，排除政府补贴和利息收入影响，利润和收入增势并行，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] - 婴童护理系列贡献收入上升，销售投放略加大、毛利率向好 [7] - 公司积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 [8] 财务摘要和估值指标 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,033|1,318|1,733|2,226|2,800| |YOY(%)|20.7|27.6|31.5|28.5|25.8| |归母净利润(百万元)|226|300|392|499|624| |YOY(%)|41.2|32.8|30.5|27.4|25.0| |毛利率(%)|56.3|58.2|58.5|58.7|59.0| |净利率(%)|21.9|22.8|22.6|22.4|22.3| |ROE(%)|11.8|14.4|15.8|16.8|17.4| |EPS(摊薄/元)|0.56|0.74|0.97|1.23|1.54| |数据来源：聚源、开源证券研究所 [9] 估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E(倍)|63.7|48.0|36.7|28.8|23.1| |P/B(倍)|7.5|6.9|5.8|4.8|4.0| |数据来源：聚源、开源证券研究所 [9] 财务预测摘要 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1716|1595|1965|2441|3045| |现金|244|107|438|860|1411| |应收票据及应收账款|5|14|11|20|19| |其他应收款|2|5|4|7|7| |预付账款|8|11|15|19|23| |存货|93|119|157|195|245| |其他流动资产|1364|1340|1340|1340|1340| |非流动资产|303|625|669|712|762| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|255|247|278|315|355| |无形资产|19|55|60|66|75| |其他非流动资产|29|323|331|331|332| |资产总计|2019|2219|2634|3153|3808| |流动负债|95|137|160|180|210| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|53|61|87|102|135| |其他流动负债|42|76|72|78|76| |非流动负债|2|2|2|2|2| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|2|2|2|2|2| |负债合计|98|139|161|182|212| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|405|405|405|405|405| |资本公积|1015|1015|1015|1015|1015| |留存收益|502|661|1023|1474|2024| |归属母公司股东权益|1921|2080|2472|2971|3596| |负债和股东权益|2019|2219|2634|3153|3808| [11] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1033|1318|1733|2226|2800| |营业成本|451|551|720|919|1148| |营业税金及附加|10|15|19|25|32| |营业费用|269|380|506|655|829| |管理费用|33|32|42|53|67| |研发费用|26|35|42|53|67| |财务费用|-15|-31|-42|-51|-62| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2|-2| |其他收益|6|7|7|7|7| |公允价值变动收益|0|4|4|4|4| |投资净收益|1|4|4|4|4| |资产处置收益|0|-1|-1|-1|-1| |营业利润|265|347|458|584|731| |营业外收入|3|5|3|3|3| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|268|352|461|587|734| |所得税|42|52|69|88|110| |净利润|226|300|392|499|624| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|226|300|392|499|624| |EBITDA|281|369|471|589|726| |EPS(元)|0.56|0.74|0.97|1.23|1.54| [11] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|253|257|346|428|558| |净利润|226|300|392|499|624| |折旧摊销|20|20|18|21|25| |财务费用|-15|-31|-42|-51|-62| |投资损失|-1|-4|-4|-4|-4| |营运资金变动|21|-9|-15|-34|-22| |其他经营现金流|1|-19|-4|-4|-4| |投资活动现金流|-1310|-297|-55|-57|-68| |资本支出|14|74|62|65|76| |长期投资|-1301|-264|0|0|0| |其他投资现金流|5|41|7|7|7| |筹资活动现金流|973|-138|40|51|62| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|61|0|0|0|0| |资本公积增加|912|1|0|0|0| |其他筹资现金流|0|-138|40|51|62| |现金净增加额|-84|-177|331|422|551| [11] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|20.7|27.6|31.5|28.5|25.8| |营业利润(%)|42.4|31.2|31.9|27.6|25.2| |归属于母公司净利润(%)|41.2|32.8|30.5|27.4|25.0| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|56.3|58.2|58.5|58.7|59.0| |净利率(%)|21.9|22.8|22.6|22.4|22.3| |ROE(%)|11.8|14.4|15.8|16.8|17.4| |ROIC(%)|13.3|63.4|72.8|79.7|87.7| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|4.8|6.3|6.1|5.8|5.6| |净负债比率(%)|-12.6|-5.1|-17.7|-28.9|-39.2| |流动比率|18.0|11.6|12.3|13.6|14.5| |速动比率|2.8|10.0|10.7|11.9|12.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.6|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转率|343.6|143.2|143.2|143.2|143.2| |应付账款周转率|9.0|9.7|9.7|9.7|9.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.56|0.74|0.97|1.23|1.54| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.62|0.64|0.85|1.06|1.38| |每股净资产(最新摊薄)|4.75|5.14|6.11|7.34|8.89| |估值比率| | | | | | |P/E|63.7|48.0|36.74|28.84|23.06| |P/B|7.5|6.9|5.82|4.84|4.00| |EV/EBITDA|50.4|35.4|26.99|20.85|16.17| [11]

市场动态 - 港股上周反弹但市场观望情绪浓厚 因特朗普关税战未解决根本性问题 [1] - 重磅会议提前召开但预期不强 政策以稳为主 短期强刺激难现 [1] - 本周关注美股"七巨头"财报(苹果、微软、亚马逊、Meta)及供应链情况 美欧一季度GDP和美国4月非农就业数据可能引发衰退担忧 [2] - 伯克希尔·哈撒韦将公布一季报并举行股东会 重点关注现金变动及后市展望 [2] 行业热点 - 科技线成为主要方向 高层集体学习聚焦人工智能 天津市拟推"算力券"支持企业购买智算服务 [3] - Manus母公司获超5亿美元海外融资 重点开拓中东、日本市场 [3] - 消费线政策红包陆续发布 商务部下调离境退税起退点 国务院新增15个跨境电商综试区 [3] - 中马、中柬跨境结算业务快速发展 人民币国际化水平提升 [3] - 核电行业获政策支持 国务院核准浙江三门三期等核电项目 [4] 重点公司 微创机器人-B(02252) - 2025年图迈手术机器人国内外双轮驱动放量 国内配置证放开推动装机量增长(2024年装机19台vs2023年10台) [5] - 图迈获欧盟CE认证并进入20国市场 2024年海外装机11台 [5] - 鸿鹄关节置换机器人全球订单超40台 与微创医疗渠道协同效应显著 关联交易额度大幅上调 [6] - 2024年净利润亏损收窄至-6.42亿元 销售/管理/研发费用率大幅下降 [6] 美护行业 - 个护品牌通过产品创新实现高增长 2025Q1若羽臣/登康口腔/润本股份营收同比+54%/19%/44% [7] - 抖音渠道表现亮眼 绽家/冷酸灵/润本GMV同比+400%+/200%+/近70% [7] - 美妆板块巨子生物2024年营收+57% 丸美生物2025Q1营收+28% 毛戈平2024年营收/净利润+35%/33% [7] - 医美领域锦波生物2024/2025Q1营收+85%/63% 华熙生物获批首款合规水光产品 [7] 港股策略 - 恒生期指未平仓合约总数43859张 结算日4月29日 数据暗示本周看跌 [9] - 配置方向：内需消费/创新药及医疗器械/半导体及AI链/高红利标的 [12] - 重点关注个股：毛戈平(01318)、巨子生物(02367) [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产、基建、消费品、纺织服装、跨境电商、制造业、服务业、计算机、跨境支付 - **公司**：建发国际、滨江集团、建发股份、华润置地、贝壳、新城控股、华润万象、招商积余、志特新材、鸿路钢构、中国中铁、中国建筑、中国铁建、中国交建、中钢国际、中材国际、安踏体育、361度、李宁、珀莱雅、上美股份、完美生物、润本、毛戈平、巨子生物、安克、赛维、阿里巴巴、字节跳动、腾讯、先瑞达医疗、海关信息、武汉达梦、华大九天、金山办公、新大陆、小商品城、四川九洲 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与政策 - **政策基调**：政治局会议强调稳增长与防风险并重，加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，备足增量预案，关注服务消费和养老再贷款等新工具，帮扶外贸企业应对全球贸易重构[1] - **经济形势判断**：肯定国内经济呈现向好态势，社会信心持续提振，但提示外部冲击影响加大，需强化底线思维，备足预案[2][3] - **政策操作措施**：用好用足总量政策，创设新的结构性工具支持科技创新、扩大消费、稳定外贸；提高中低收入群体收入；大力发展服务消费[5] 房地产行业 - **战略重要性**：房地产行业战略重要性逐步体现，历史上对经济影响大，目前虽未显著体现，但未来将逐步反映，相关股票值得推荐[19][27] - **发展模式亮点**：构建房地产发展新模式，加大高品质住宅供给，推动高质量住宅发展以促进经济[20] - **高品质住宅趋势**：发展趋势向好，各地通过调低容积率、提高得房率推动，未来更多城市可能加入；政策上曾提出“止跌回稳、严控增量”，存量房贷利率下调等措施已落地，部分政策待落实[21] - **土地收储问题**：政策推进较慢，存在定价、资金、国资审查等堵点，中央提出优化政策后有望解决[22][23] - **城中村改造情况**：进展缓慢，面临资金、债务率考核、补偿机制等困难，但对经济影响大，后续政策值得期待[24] 基建投资 - **投资方向**：强调政府投资带动作用，关注长三角、粤港澳、京津冀等经济优势区域和新疆、西藏等西部地区重大项目，以及城市更新行动带来的投资机会[1] - **落地情况与展望**：政策转向设备更新拉动投资，近期重申政府投资带动，中央财政发力两重建设，区域发展有提升空间，需关注专项债资金和地方化债政策[29] - **城市更新重要性**：具有重要意义，是存量市场挖掘重点，需地方财政支持并引入社会资本，可能成为中长期建筑领域投资重点[31] 消费品行业 - **核心信号影响**：政治局会议释放提高中低收入群体收入、发展服务消费、强化外贸出口制造业扶持信号，预计服务零售额占比到2027年突破40%[37] - **服务类消费特征**：涵盖养老、健康等领域，注重体验性、个性化、高附加值，港股可关注安踏体育等公司，提高中低收入群体收入将带动大众服饰潜力[38] - **化妆品行业表现**：2025年第一季度表现突出，多个公司业绩增速超30%，推荐珀莱雅等公司[39] - **服务消费子行业**：美容护理、个人护理产品、运动服饰等增长较快，母婴和银发经济有优秀标的[41] 纺织服装与跨境电商 - **关税政策影响**：中国纺织服装对美出口受关税政策影响，企业在东南亚布局产能应对，短期内直接对美出口减少，但有腾挪空间[42] - **跨境电商发展**：市场红火，如敦煌网在美国APP下载量排名第二，重点关注安克和赛维等公司销售变化[43] - **制造业企业竞争力**：中国制造业企业竞争力强，多数领域位列全球前三，长期竞争力被看好[44][45] 就业与服务消费 - **稳就业措施与受益板块**：政治局会议强调稳就业保民生，提高失业保险基金稳岗返还比例，利好人力资源板块[46] - **服务消费潜力与不足**：发展潜力大，能拉动就业和产业链发展，但公共服务相关发展性消费存在不足，需提升基础设施建设[47] 新消费与科技赋能 - **新消费结构性机会**：必选消费品韧性强，越级消费、IP消费、情绪消费等细分领域表现突出，消费者追求个性化体验推动市场增长[4][48][49] - **科技赋能影响**：AI技术对商业零售影响深远，中国互联网大厂全面布局AI产业链，电商各环节可渗透AI提高效率，建议关注港股科技公司[50] 计算机行业 - **机构持仓与发展机会**：机构持仓处于较低水平，长期来看有巨大机会，2025年下半年是产业验证关键时期，关注智能代理在管理软件和办公软件领域应用[51][52] - **AI应用方向**：在科学领域主要应用于AI制药和信创领域，选择业绩超预期或卡位有优势的公司[54] 跨境支付行业 - **产业催化与前景**：近期产业催化多，随着人民币国际化，跨境支付成为焦点，行业发展前景好，新玩家有抢份额机会，如新大陆等公司[55][56] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **债券市场影响**：政治局会议后，债券市场预期变化，二季度预计修正流动性悲观预期；结构性货币政策工具使用频率可能增加；资金成本下降，利率曲线将逐步陡峭化修复，建议维持久期在市场平均水平以上[10][11] - **A股市场展望**：需关注增量政策布局空间和资产定价规律，存量政策加速落地，市场期待二季度专项债和特别国债发行放量，政策关键验证期有望保持A股预期稳定[12][13] - **美国关税缓和预期影响**：处于反复摇摆阶段，特朗普可能调整政策，海外缓和阶段国内政策对冲急迫性下降，A股自主定价权重增加，平准基金边际影响减弱[16] - **A股市场结构特征**：对冲资产短期主题属性下降；美国科技巨头产业链脉冲式修复但基本面负面信号多；高股息投资港股性价比高于A股[17][18] - **中央财政专项债节奏与企业化债预期**：今年一季度中央财政专项债节奏放缓，企业化债预期从乐观到发现节奏变慢，政策不确定性需关注[30] - **中国建筑企业出海情况**：美国关税政策对中国建筑企业出海影响有限，海外市场开拓持续推进，2023 - 2025年一季度对外工程承包新签合同额同比增长[33][34] - **投资布局方向**：重点关注A股、四川九洲、跨境支付三个方向[57]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好、优质国货品牌力突出、全渠道稳步拓展、研产销一体化优势持续兑现，预计2025 - 2027年EPS分别为0.97元、1.25元、1.57元，对应PE分别为37倍、29倍、23倍 [9] 报告各部分总结 业绩摘要 - 2024年公司实现营收13.2亿元，同比+27.6%；归母净利润3.0亿元，同比+32.8%；扣非净利润2.9亿元，同比+32.3% [9] - 24Q4公司实现营收2.8亿元，同比+34％；归母净利润3927.8万元，同比 - 13.3%；扣非后归母净利润3342.3万元，同比 - 19.6% [9] - 25Q1公司实现营收2.4亿元，同比+44％；归母净利润4419.7万元，同比+24.6%；扣非后归母净利润3861.7万元，同比+22.8%，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少 [9] 毛利率与费用率 - 2024年公司整体毛利率为58.2%，同比+1.8pp；总费用率为31.6%，同比+1.4pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为28.8%/2.4%/ - 2.3%/2.7%，同比+2.8pp/ - 0.7pp/ - 0.9pp/+0.2pp；净利率为22.8%，同比+0.9pp [9] - 25Q1公司毛利率为57.7%，同比+2pp；总费用率为37.7%，同比+5.3pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为31.5%/3.7%/ - 0.7%/3.2%，同比+1.3pp/ - 0.6pp/+5.6pp/ - 0.9pp，销售费用率增加主要系加大市场推广和品牌建设 [9] 产品情况 - 2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4.4/6.9/1.6/0.3亿元，同比+35.4%/+32.4%/7.9%/ - 25.5% [9] - 2024年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341.9/8080.2/1945.4万件，同比+25.9%/+6.7%/+4.3%，单价分别为5.3/8.5/8.1元/件，同比+7.5%/+24.1%/+3.4%，婴童护肤品类相较于竞品单价低，提升空间充足 [9] - 2024年升级或新推出90余款单品，包括儿童防晒乳、蛋黄油系列等，动销良好 [9] 渠道情况 - 2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元，同比+24.8%/+23.4%/4.1%/+39.6% [9] - 25Q1营收增长主要由线上抖音渠道、非平台经销渠道贡献，抖音通过精细化运营实现婴童护理品类高增 [9] - 截至2024年年底，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道 [9] 关键假设与业务预测 - 假设2025 - 2027年婴童护理产品销量增长18%/15%/13%，单价增长22%/20%/17%，毛利率分别为60.5%/60.7%/61% [10] - 假设2025 - 2027年驱蚊品类销量分别增长25%/20%/15%，单价分别增长5%/3%/2%，毛利率分别为54%/54.2%/54.4% [10] - 假设2025 - 2027年精油产品收入分别增长8%/8%/8% [10] - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为17.72亿元、22.99亿元、28.79亿元，同比增长34.4%、29.8%、25.2%；营业成本分别为7.35亿元、9.48亿元、11.76亿元；毛利率分别为58.5%、58.8%、59.1% [10] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为3.92亿元、5.05亿元、6.36亿元，同比增长30.52%、28.78%、26.05% [4][11] - 2025 - 2027年公司ROE分别为16.34%、17.99%、19.19% [4][11] - 2025 - 2027年公司PE分别为37倍、29倍、23倍 [4][11]

业绩表现 - 2024年营收同比增长27 61%至13 18亿元 归母净利润增长32 80%至3 00亿元 实现连续五年盈利双增 [1] - 2025年第一季度营收同比增长44 0%至2 4亿元 但归母净利润增幅相对落后为24 6% [7] 业务结构 - 婴童护理系列成为最大营收来源 2024年占总营收52 4% 超过驱蚊系列33 3%和精油系列12 0% [1] - 婴童护理系列实现量价齐升 2025年第一季度平均售价9 65元 较2024年同期7 19元显著提升 2020年单价仅5 04元 [2] - 驱蚊系列2024年收入增长35 39%至4 39亿元 毛利率提升3 87个百分点至54 18% 增速优于其他系列 [6] 运营挑战 - 2024年三大系列产销量均不及预期 驱蚊 婴童护理 精油系列库存分别增加219万件 128万件 90万件 存货同比增长28%至1 19亿元 [7] - 婴童护理系列增速放缓 2024年收入同比增长32 42% 毛利率提升1 52个百分点 均低于2023年水平 [6] - 销售费用率攀升至28 8% 为近年最高 2024年推广费增长47 2%至3 21亿元 2025年一季度销售费用同比增50 2% [7] 市场环境 - 2024年驱蚊系列销量8342万件超过婴童护理系列8080万件 气候偏暖(全国平均气温10 9℃创历史新高)或刺激短期需求 [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 润本股份防晒新品推广成功，青少年系列上新可期，24&25Q1业绩表现良好，收入和归母净利润均有增长，剔除政府补贴和利息收入基数影响后，25Q1实际经营净利润增速更快 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24&25Q1公司实现收入13.18亿元（同比+27.6%），归母净利润3.00亿元（同比+32.8%）；单24Q4收入2.81亿元（同比+34.0%），归母净利润0.39亿元（同比 - 13.3%）；25Q1收入2.40亿元（同比+44.0%），归母净利润0.44亿元（同比+24.6%） [1] 产品情况 - 婴童护理方面，2024年实现收入6.90亿元（同比+32.4%），毛利率59.8%（同比+1.5pct）；25Q1实现收入1.79亿元（同比+65.6%），均价同比+34.2%，新品儿童防晒啫喱等产品单价较高，防晒啫喱预计销售额快速攀升 [2] - 驱蚊方面，2024年实现收入4.39亿元（同比+35.4%），毛利率54.2%（同比+3.9pct）；25Q1实现收入0.43亿元（同比+10.5%），均价同比+2.2%，大单品室内驱蚊液持续升级，25H1推出童锁款电热蚊香液并进驻山姆渠道，发力户外驱蚊场景 [2] 财务指标情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率为57.7%/18.4%（同比+2.0/-2.9pct），剔除非经营性影响后利润率预计平稳，销售/管理/研发费用率分别为31.5%/3.7%/3.2%（同比+1.3/-0.6/-0.9pct） [3] - 截至25Q1末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比 - 9/+2/-3天），经营性现金流净额为 - 0.15亿元（同比+0.13亿元），营运能力优化 [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0/5.3/7.0亿元，对应PE分别为36X/27X/20X [3] 重要财务指标明细 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|1,033|1,318|1,729|2,253|2,936| |增长率YoY %|20.7%|27.6%|31.2%|30.3%|30.3%| |归属母公司净利润(百万元)|226|300|402|533|704| |增长率YoY%|41.2%|32.8%|33.9%|32.5%|32.2%| |毛利率%|56.3%|58.2%|59.2%|60.2%|61.2%| |净资产收益率ROE%|11.8%|14.4%|17.8%|21.3%|25.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.56|0.74|0.99|1.32|1.74| |市盈率P/E(倍)|63.69|47.96|35.83|27.03|20.45| |市净率P/B(倍)|7.49|6.92|6.37|5.76|5.12| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 文档中详细列出了2023A - 2027E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业总收入、货币资金、营业成本等多项指标 [7]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 润本股份防晒新品推广成功，青少年系列上新可期，24&25Q1业绩表现良好，收入和归母净利润均有增长，剔除政府补贴和利息收入基数影响后，25Q1实际经营净利润增速更快 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24&25Q1公司实现收入13.18亿元（同比+27.6%），归母净利润3.00亿元（同比+32.8%）；单24Q4收入2.81亿元（同比+34.0%），归母净利润0.39亿元（同比 - 13.3%）；25Q1收入2.40亿元（同比+44.0%），归母净利润0.44亿元（同比+24.6%） [1] 产品情况 - 婴童护理方面，2024年实现收入6.90亿元（同比+32.4%），毛利率59.8%（同比+1.5pct）；25Q1实现收入1.79亿元（同比+65.6%），均价同比+34.2%，新品儿童防晒啫喱等产品单价较高，防晒啫喱预计销售额快速攀升 [2] - 驱蚊方面，2024年实现收入4.39亿元（同比+35.4%），毛利率54.2%（同比+3.9pct）；25Q1实现收入0.43亿元（同比+10.5%），均价同比+2.2%，大单品室内驱蚊液持续升级，25H1推出童锁款电热蚊香液并进驻山姆渠道，发力户外驱蚊场景 [2] 财务指标情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率为57.7%/18.4%（同比+2.0/-2.9pct），剔除非经营性影响后利润率预计平稳，销售/管理/研发费用率分别为31.5%/3.7%/3.2%（同比+1.3/-0.6/-0.9pct） [3] - 截至25Q1末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比 - 9/+2/-3天），经营性现金流净额为 - 0.15亿元（同比+0.13亿元），营运能力优化 [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0/5.3/7.0亿元，对应PE分别为36X/27X/20X [3] 重要财务指标明细 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,033|1,318|1,729|2,253|2,936| |增长率YoY %|20.7%|27.6%|31.2%|30.3%|30.3%| |归属母公司净利润(百万元)|226|300|402|533|704| |增长率YoY%|41.2%|32.8%|33.9%|32.5%|32.2%| |毛利率%|56.3%|58.2%|59.2%|60.2%|61.2%| |净资产收益率ROE%|11.8%|14.4%|17.8%|21.3%|25.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.56|0.74|0.99|1.32|1.74| |市盈率P/E(倍)|63.69|47.96|35.83|27.03|20.45| |市净率P/B(倍)|7.49|6.92|6.37|5.76|5.12| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 包含流动资产、货币资金、应收票据、应收账款等资产负债表项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 上市公司陆续披露2024年报及2025年一季报，零售、化妆品、医美等板块表现分化，零售业态积极变革，化妆品细分赛道景气，医美差异化高端新品表现好，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [4] - 建议关注消费复苏主线下高景气赛道优质公司，包括传统零售、黄金珠宝、化妆品、医美等领域 [7] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周（4月21日 - 4月25日）A股上涨，零售行业指数上涨0.07%，报收2127.02点，在31个一级行业中位列第24位，跑输上证综指0.49个百分点，2025年年初至今下跌5.00%，表现弱于大盘 [6][15] - 零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，为6.36%；2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为4.91% [18] - 个股方面，本周步步高、东方创业、ST通葡涨幅靠前，涨幅分别为61.1%、18.1%和17.6%；跌幅靠前公司为*ST人乐、三江购物、丽尚国潮 [23] 零售观点 行业动态 - 上市公司年报及一季报披露进行中，零售美护板块业绩呈分化态势，内需政策加码，顺周期复苏明显，悦己和情绪消费趋势凸显，部分优质公司有望迎来新消费需求和经营转机 [27] - 零售业态积极变革，如永辉超市调改加速，爱婴室主业稳健且万代合作打开空间，曼卡龙业绩高增 [30] - 化妆品细分赛道景气，珀莱雅、润本股份、丸美生物等表现良好，新品孵化加速 [35] - 医美差异化高端新品表现较好，锦波生物获批产品且出海推进，爱美客拟收购海外公司加强协同 [38] 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 - 投资主线1：关注顺应消费趋势变革的线下零售龙头，如爱婴室、永辉超市、家家悦等，受益标的重庆百货 [41] - 投资主线2：关注具备差异化产品力的黄金珠宝龙头品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的曼卡龙 [41] - 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道的国货美妆品牌，如毛戈平、上美股份、珀莱雅、巨子生物等 [42] - 投资主线4：关注盈利能力确定的上游差异化医美产品厂商，如爱美客、科笛等，受益标的锦波生物 [42] 各公司情况 珀莱雅 - 2025Q1归母净利润同比+28.9%，2024年营收107.78亿元（+21.0%）、归母净利润15.52亿元（+30.0%），2025Q1营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%），国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量 [47] - 2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，盈利水平提升，线上延续高成长、线下营收承压 [48] - 多赛道新品孵化加速，产品上新、运营提效、品牌营销升级 [49] 家家悦 - 2024年营收182.56亿元（+2.8%）、归母净利润1.32亿元（-3.3%）；2025Q1营收49.41亿元（-4.8%），归母净利润1.42亿元（-3.6%），从规模零售向品质零售转型，有望持续成长 [50] - 省外拓展顺利，整体盈利能力相对稳定，生鲜等核心品类竞争优势增强 [51] - 2024年新开门店140家，2025年计划加快门店调改升级，优化区域布局 [52] 吉宏股份 - 2024年营收55.29亿元（-17.4%）、归母净利润1.82亿元（-47.3%），跨境电商业务承压，包装业务表现相对稳健 [55] - “跨境电商+包装”双轮驱动，“AI+品牌建设+国际化布局”打开成长空间 [57] 爱婴室 - 2024年营收34.67亿元（+4.1%）、归母净利润1.06亿元（+1.6%），母婴主业稳健，万代IP授权稀缺打开想象空间 [58] - 毛利率受品类结构影响下滑，经营提效驱动费用率略降 [59] - 母婴主业推进线上线下融合，万代合作创造第二增长曲线 [60] 老铺黄金 - 2024年营收85.06亿元（+167.5%）、归母净利润14.73亿元（+253.9%），品牌破圈和渠道升级驱动业绩高增长 [62] - 品牌、产品、渠道多维驱动同店收入高增长，国内店效提升+海外市场拓展，致力打造“世界黄金第一品牌” [63][64] 毛戈平 - 2024年营业收入38.85亿元（+34.6%）、归母净利润8.81亿元（+32.8%），业绩符合预期，护肤线与彩妆协同发展 [65] - 加强彩妆品牌心智，线上维持高速增长，费用率基本平稳 [66] - 彩妆护肤协同发展，发力高端渠道利好同店，高端品牌形象持续深化 [67] 巨子生物 - 2024年营收55.39亿元（+57.2%）、归母净利润20.62亿元（+42.1%），重组胶原蛋白龙头业绩增长强劲 [69] - 胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速，产品渠道研发多点发力，全渠道布局成效显著 [70][71] 科笛 - B - 2024年营收2.80亿元（+103.2%）、归母净利润 - 4.34亿元（亏损收窄），多管线为业绩扭亏注入动能 [73] - 毛发及护肤产品表现突出，盈利能力稳定，商业化能力持续验证，2025年有望迎来业绩新增长点 [73][74] 上美股份 - 2024年营收67.93亿元（+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%），多渠道、多品牌全面开花 [76] - 2024年主品牌韩束增势较强，多渠道扩张推动销售费用率提升，韩束6大BU协同发展，Newpage一页势头较猛，新品牌预计尽快面世 [77][79] 爱美客 - 2024年营收30.26亿元（+5.5%）、归母净利润19.58亿元（+5.3%），表现稳健，大单品嗨体保持韧性，凝胶类高毛利产品占比提升带动盈利能力上行 [80][81] - 产品、渠道、研发多管齐下，巩固核心竞争力助力未来持续增长 [82] 永辉超市 - 2024年前三季度营收545.49亿元（-12.1%）、归母净利润 - 0.78亿元，主营业务收入承压，盈利能力下滑 [83] - 学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等，门店调改即将加速 [85] 周大生 - 2024年前三季度营收108.09亿元（-13.5%）、归母净利润8.55亿元（-21.9%），持续承压，金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受冲击 [86][87] - 渠道规模逆势扩张，把握“国风国潮”趋势推动自主黄金产品研发 [88] 潮宏基 - 2024年前三季度营收48.59亿元（+8.0%）、归母净利润3.16亿元（+1.0%），表现稳健，三季度营收优于行业大盘，费用率稳中有降、净利率止跌企稳 [90][91] - 发力加盟渠道逆势扩张，巩固产品核心竞争力强化品牌势能，品牌出海开设海外首店 [92] 丸美生物 - 2024Q1 - Q3营收19.52亿元（+27.1%）、归母净利润2.39亿元（+37.4%），其中2024Q3营收6.00亿元（+25.8%）、归母净利润0.62亿元（+44.3%），业绩表现亮眼 [94] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 资生堂官宣新品牌RQ PYOLOGY律曜；欧莱雅关联基金首投中国底妆品牌；未来3年重百新世纪50家商场将调改；汇通达网络发布智慧供应链平台；胖东来创始人称2025年自有品牌销售额将达60亿元 [5] 大事提醒 - 关注多家公司年报披露等 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年报，24年收入13.2亿元，同比+27.6%；归母净利润3.0亿元，同比+32.8%，25Q1收入/归母净利润分别2.4/0.44亿元，分别同比+44%/+25%，婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲，整体符合预期 [5] - 婴童均价大幅提升持续高增，非经销平台亮眼，24年驱蚊、婴童、精油收入4.4/6.9/1.6亿元，同比+35%/+32%/+8%，25Q1驱蚊、婴童、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%，24年非平台经销渠道收入同比增长39.6% [6] - 毛利率稳步提升，利息收入影响25Q1利润率，24毛利率同比+1.8pct至58.2%，25Q1毛利率同比+2pct至57.7%，25Q1综合归母净利率-2.9pct至18.4% [7] - 看好公司长期发展，预计公司25年 - 27年归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.0亿元，对应PE分别为37倍/29倍/24倍，维持“买入”评级 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价35.58元，总股本4.05亿股，流通股本1.03亿股，总市值144亿元，流通市值37亿元，52周内最高/最低价36.53 / 16.13元，资产负债率6.3%，市盈率48.08，第一大股东为广州卓凡投资控股有限 [4] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，公司股价呈现上升趋势，从-14%涨至94% [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1318|1704|2178|2676| |增长率(%)|27.61|29.24|27.87|22.83| |EBITDA（百万元）|330.70|441.22|563.64|662.18| |归属母公司净利润（百万元）|300.16|390.38|500.90|604.07| |增长率(%)|32.80|30.06|28.31|20.60| |EPS(元/股)|0.74|0.96|1.24|1.49| |市盈率（P/E）|47.96|36.88|28.74|23.83| |市净率（P/B）|6.92|5.83|4.84|4.03| |EV/EBITDA|28.25|31.56|23.81|19.38|[11] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1318|1704|2178|2676| |营业成本|551|686|859|1050| |税金及附加|15|17|22|27| |销售费用|380|511|664|816| |管理费用|32|41|50|59| |研发费用|35|43|54|67| |财务费用|-31|-37|-45|-51| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2| |营业利润|347|454|584|706| |营业外收入|5|5|5|5| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|352|459|589|711| |所得税|52|69|88|107| |净利润|300|390|501|604| |归母净利润|300|390|501|604| |每股收益（元）|0.74|0.96|1.24|1.49|[12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|107|472|978|1568| |交易性金融资产|1249|1324|1324|1324| |应收票据及应收账款|14|18|23|28| |预付款项|11|14|17|21| |存货|119|149|184|224| |流动资产合计|1595|2028|2579|3220| |固定资产|247|239|230|238| |在建工程|18|18|18|18| |无形资产|55|59|63|68| |非流动资产合计|625|623|617|629| |资产总计|2219|2650|3196|3848| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|61|76|95|117| |其他流动负债|76|97|123|150| |流动负债合计|137|173|218|267| |其他|2|6|6|6| |非流动负债合计|2|6|6|6| |负债合计|139|179|224|273| |股本|405|405|405|405| |资本公积金|1015|1015|1015|1015| |未分配利润|595|927|1352|1866| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|66|124|199|290| |所有者权益合计|2080|2471|2972|3576| |负债和所有者权益总计|2219|2650|3196|3848|[12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|300|390|501|604| |折旧和摊销|21|19|20|2| |营运资本变动|-8|41|-4|-5| |其他|-56|-13|-2|-3| |经营活动现金流净额|257|438|514|599| |资本开支|-74|-9|-9|-9| |其他|-223|-68|0|0| |投资活动现金流净额|-297|-77|-9|-9| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|0|0|0|0| |其他|-138|4|0|0| |筹资活动现金流净额|-138|4|0|0| |现金及现金等价物净增加额|-177|366|505|590|[12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|27.6%|29.2%|27.9%|22.8%| |成长能力 - 营业利润|31.2%|30.9%|28.6%|20.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|32.8%|30.1%|28.3%|20.6%| |获利能力 - 毛利率|58.2%|59.7%|60.6%|60.8%| |获利能力 - 净利率|22.8%|22.9%|23.0%|22.6%| |获利能力 - ROE|14.4%|15.8%|16.9%|16.9%| |获利能力 - ROIC|12.7%|14.5%|15.5%|15.7%| |偿债能力 - 资产负债率|6.3%|6.8%|7.0%|7.1%| |偿债能力 - 流动比率|11.63|11.70|11.82|12.07| |营运能力 - 应收账款周转率|143.19|106.40|104.65|104.04| |营运能力 - 存货周转率|5.21|5.14|5.16|5.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.62|0.70|0.75|0.76| |每股指标 - 每股收益|0.74|0.96|1.24|1.49| |每股指标 - 每股净资产|5.14|6.11|7.34|8.84| |估值比率 - PE|47.96|36.88|28.74|23.83| |估值比率 - PB|6.92|5.83|4.84|4.03|[12]