核心管理层变动 - 公司于2025年11月24日召开第十一次临时董事会会议，审议通过了聘任公司总经理、副总经理及推荐非独立董事候选人等多项议案，所有议案均获全票通过（同意票10票，反对票0票，弃权票0票）[1][2][3][4][5][6] - 原总经理黄汉杰先生辞去公司董事、董事会战略委员会委员、董事会提名委员会委员及总经理职务，原副总经理彭旭先生辞去公司副总经理职务，辞职报告自送达董事会之日起生效，公司表示其辞职不会影响日常生产经营活动[15] - 黄汉杰先生持有公司股票1,622,734股，辞职后将遵守相关减持规定，彭旭先生未持有公司股份[16] 新任高管及董事候选人任命 - 董事会聘任种衍民先生为公司总经理，聘任陆旸先生为公司副总经理，任期均自董事会审议通过之日起至第十一届董事会任期届满之日止[16] - 董事会推荐种衍民先生为第十一届董事会非独立董事候选人，其任职资格已经董事会提名委员会审查通过，该事项尚需提交股东大会审议[17][18] - 种衍民先生现任公司全资子公司特变电工电气装备集团有限公司董事长等职务，未持有公司股票，但直接持有公司第一大股东新疆特变电工集团有限公司0.48067%的股权及第二大股东新疆宏联创业投资有限公司14.41881%股权[22] - 陆旸先生现任新疆众和股份有限公司非独立董事，未持有公司股票，与公司主要股东及管理层无关联关系[22] 人事变动背景及目的 - 人事变动旨在进一步加强公司新能源产业管理，黄汉杰先生拟担任新特能源股份有限公司及其子公司特变电工新疆新能源股份有限公司董事长，彭旭先生拟担任特变电工新疆新能源股份有限公司总经理[15] - 董事会提名委员会认为新任高级管理人员及非独立董事候选人具有丰富管理经验，符合任职资格，不存在法律规定的不得担任相关职务的情形[19] 临时股东大会安排 - 公司定于2025年12月10日召开2025年第五次临时股东大会，会议将采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行[24][25][26] - 股东大会将审议推荐非独立董事候选人等议案，该议案已获董事会通过，且将对中小投资者单独计票[28]

公司高层人事变动 - 黄汉杰辞去公司董事、董事会战略委员会委员、董事会提名委员会委员及总经理职务，拟担任新特能源股份有限公司及其子公司特变电工新疆新能源股份有限公司董事长 [1] - 彭旭辞去公司副总经理职务，拟担任特变电工新疆新能源股份有限公司总经理 [1] - 聘任种衍民担任公司总经理，聘任陆旸担任公司副总经理 [1] 公司业务结构 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为：变压器占比27.62%，煤炭占比18.25%，电线电缆占比16.2%，新能源产品及集成工程占比13.05%，发电业务占比7.16%，铝电子新材料和铝及合金制品占比6.9% [1] 公司市值 - 公司当前市值为1087亿元 [2]

核心观点 - 报告认为2026年转债市场将处于“牛市中继”阶段，投资机会将转向业绩驱动，建议发挥主观投研优势，把握业绩拐点变化 [4][30][31] - 2025年转债市场表现强劲，中证转债指数年内涨幅达17.7%，最大回撤仅-6.42%，展现出极佳的风险收益比 [20] - 2026年股市将从牛市第一阶段的行业轮动过渡到牛市中段的业绩驱动，产业周期上行过程中存在“上修盈利+拔估值”的特征 [30][31] - 转债资产因其“上不封顶下有债底”的特性，在广谱利率低位环境下，资产底部将持续抬升 [31] 2025年转债市场回顾 权益市场与行业表现 - 2025年权益市场稳步上涨，转债实现平价与估值双击 [6] - AI主题贯穿全年，通信、电子、传媒和计算机行业涨幅靠前；年中掀起“反内卷”浪潮，推动化工等行业行情；创新药BD出海、新消费逻辑推动消费医药金融阶段性表现 [9] - 截至2025年11月18日，申万一级行业中，有色金属前11月涨幅4.47%，通信前11月涨幅-0.85%，电力设备前11月涨幅-3.67% [10] 转债估值与策略应用 - 转债估值复盘显示，底仓退市和配置资金支撑了估值底部抬升 [12] - 主流转债策略在2025年实际应用空间有限：传统“双低”策略在5月后几乎无合适个券；信用债替代策略全年无建仓机会；下修博弈策略在4月7日附近为较好介入节点 [15] - 被动化趋势深化，可转债ETF规模从年初的380.34亿元增加至567.1亿元，高点达651.77亿元 [15][20] - 转债仓位大于40%的公募产品年内回报中位数为19.26%，多数主动型产品收益超越指数 [20] 2026年大势研判 股债市场环境 - 债市呈现“低息高波”格局，预计2026年10年期国债收益率以2%为中枢，关注波段机会 [27][30] - 股市处于“小登”时代，牛途仍在，企业ROE已企稳回升，盈利预期上修，“十五五”规划开局年政策预期提供支撑 [30] - 科技仍是主线，算力转向应用，重点关注AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生命科学等方向；牛市中期风格再平衡，留意地产、券商、白酒等“营养配菜” [30] 2026年转债投资策略 - “反内卷”政策利好转债资产，落后产能出清助力头部企业盈利修复，相关行业包括水泥、炼化、农药、烯烃、长丝、光伏组件、原料药、生猪养殖等 [31] - 科技企业话语权提升，转债供给充裕，通信设备、半导体、机械等行业再融资事件频繁，转债审批发行速度加快 [31] - 地产行业整固，相关转债进入“老龄化”，发行人推动转股动力提升，若配合基本面拐点，成功概率更高 [31] - 可关注交易型策略作为补充：赎回公告前后的溢价率修复机会、新券纳入指数前后的溢价率增厚、临期转债参与正股等 [31] 案例分析：牛市中赚取“主线”收益 历史经验复盘 - 复盘2021年，新能源和资源品板块涨幅靠前，盈利预测上调是重要信号，往往与估值扩张同步推动股价抬升 [33][34] - 例如，2021年天合光能净利润预期从18.46亿元上调至21.4亿元（+16%），亿纬锂能净利润预期从29亿元上调至33亿元（+13.8%） [33] - 2021年表现靠前的转债大多属于“主线”板块，如钧达转债期间涨幅299.23%，小康转债期间涨幅259.68% [36][38] 景气投资要点 - 基本面定价作用提升，投资需找对车（寻找景气线索）、敢于上车（跟踪产业变化）、不要轻易下车 [38] - 案例包括：运达转债涨至赎回一气呵成；明泰转债调整后再创新高；朗新转债高位波段机会；文灿转债业绩改善后大涨 [38] 投研精力分配与投资者行为 回报来源与投研分配 - 权益牛市中继，转债回报主要来源为正股PE与EPS提升，行业选择与跟踪底仓是工作重点 [39] - 建议投研精力分配：价格策略与仓位占40%/30%，行业选择与跟踪底仓占20%/40%，转债条款占30%/10%，弹性标的占10%/20% [39] 投资者结构变迁 - 公募基金为最大增持主体，持仓规模从2847.76亿元增至2993.41亿元（+5.11%），占比从33.18%跃升至39.75%，成为第一大持仓机构 [43] - 券商集合理财持仓规模提升幅度最大，由207.53亿元增至257.07亿元（+23.87%） [43] - 保险、社保基金、自然人投资者等持仓规模下降，主要在转债价格快速提升的7-8月减仓 [43] 被动化影响与市场“审美” - 转债ETF规模增长与市场溢价率在部分时间有正相关性，但非充分或必要条件 [51] - 被动化比例提升后，市场“平均策略”对低价与低溢价率的偏好或减弱，高价转债溢价率中枢可能提升，因ETF采用市值加权，有“越涨越买”倾向 [56][57] 资产相关性、条款与供给预览 资产联动与对冲 - 转债与微盘股联动性强，2025年相关系数达0.96；与十年期国债期货相关系数为-0.61，债券和黄金能有效对冲转债波动 [58] - 2025年与转债同跌天数最少的资产是银行股（31天）和沪金（31天） [58] 条款变化 - 2025年触发赎回案例392个，选择赎回149个，赎回率51%；7-8月赎回率提升，预计2026年随着转债“老龄化”，赎回率将继续提升 [62][63] - 2025年触发下修案例542个，64个提议下修，478个不下修；预计2026年下修博弈策略实施空间有限 [62][63] 2026年新券供给 - 符合转债发行条件的公司家数下降，当前共774家；目前转债预案98只，合计规模1465.8亿元，2026年供给增量有限 [67][69] - 预案数量最多的行业为电子（18只，规模161.87亿元）和基础化工（17只）；预案规模最大的行业为银行（5只，共计338亿元） [69]

大会概况与规模 - 2025第八届中国国际光伏与储能产业大会于11月17日至20日在成都世纪城新国际会展中心举行，主题为“光储同辉 融合赋能 智创未来” [1] - 大会已连续成功举办八届，成为继上海SNEC光伏大会和德国慕尼黑国际太阳能光伏展之后全球排名前三的光储行业国际盛会 [2] - 在4天会期内共举办主会议、平行会议、晚会等各类活动总计45场 [2] - 参会、参展企业数量超过5000家，参会、参展、观展人员突破5万人 [16][43] - 展览展示面积超过6万平方米，全方位覆盖光伏产业链、储能系统、核心零部件、运维服务及终端应用等新能源产业细分领域 [43] 与会嘉宾与机构 - 国家、省、市各级重要领导、全球领袖企业家、权威专家学者等重磅嘉宾云集，仅主要领导、核心嘉宾、专家教授数量就突破2500人，规格与规模创历史新高 [4][16] - 大会由近100家国际国内权威机构联合协办，并由通威股份、海天光伏、美科股份、华为数字能源、阳光电源等行业领军企业联合主办 [20][23] - 吸引了联合国前副秘书长埃里克·索尔海姆、新西兰前总理珍妮·希普利等国际政要及权威专家连续参会 [26][28][30] 产业合作与项目成果 - 大会期间各类项目签约总额超过330亿元人民币，项目投资涉及集中式、分布式光伏、独立储能、氢储能、锂离子电池、钠离子电池及智慧能源等新能源全产业链 [2][58] - 成都、乐山、眉山、广元、盐城、鄂尔多斯等多地政府代表团参会并推动项目签约落地 [51][58] - 海外采购商达100余家，涵盖欧美、亚洲、非洲、拉美等主要区域，深度链动全球绿色合作 [37] 行业倡议与白皮书发布 - 大会牵头发布《“破除‘内卷式’竞争 筑牢全球能源安全基石”成都宣言》及《赋能绿色能源 共筑低碳未来》光伏行业可持续供应链倡议，凝聚行业共识 [87][93] - 同期发布《2025中国与全球新能源发展白皮书》及全球光伏电池行业首部质量白皮书，为行业提供决策参考 [87][95] - 隆重发布“2025中国光储品牌百强榜”，宁德时代、比亚迪、通威、阳光电源、隆基等100个优秀品牌上榜 [95] 媒体传播与影响力 - 全球200余家媒体聚焦大会，包括新华社、央视等央级媒体及Infolink、PV TECH等国际行业权威媒体 [122] - 相关报道全网累计浏览量突破2亿人次，媒体刊发报道超过1500篇 [128] - 大会期间成立全球光储行业新媒体联盟，联合近百家行业媒体、财经自媒体共同赋能产业传播 [130]

公司人事变动 - 张建新辞任公司董事长、执行董事、战略委员会委员及提名委员会委员职务，因接受控股股东特变电工战略规划发展工作调整的任命 [1] - 黄汉杰由非执行董事调任为执行董事，并获委任为公司董事长、战略委员会委员及提名委员会委员，同时辞任审计委员会委员及薪酬与考核委员会委员 [1] - 董事会建议委任胡有成为非执行董事，并推荐其担任审计委员会委员和薪酬与考核委员会委员，该委任须待股东大会批准 [1]

公司管理层变动 - 董事长张建新辞任公司董事长、执行董事、战略委员会委员及提名委员会委员职务，辞任原因为接受任命专项从事控股股东特变电工的战略规划发展工作 [1] - 黄汉杰由非执行董事调任为执行董事，并获委任为公司董事长、战略委员会委员及提名委员会委员，同时辞任审计委员会委员及薪酬与考核委员会委员 [1] - 董事会建议委任胡有成担任非执行董事，该建议委任须待股东大会批准，任期至第五届董事会任期届满为止 [1]

公司人事变动 - 张建新辞任董事长、执行董事、战略委员会委员及提名委员会委员职务，因接受任命专项从事控股股东特变电工的战略规划发展工作 [1] - 黄汉杰由非执行董事调任为执行董事，并获委任为董事长、战略委员会委员及提名委员会委员，同时辞任审计委员会委员及薪酬与考核委员会委员 [1] - 董事会建议委任胡有成担任非执行董事，该委任须待股东大会批准，任期至第五届董事会任期届满为止 [1]

沪投资品指数整体表现 - 指数于11月24日报收7055.9点，单日上涨0.15% [1] - 全日成交额为619.14亿元，换手率为1.18% [1] - 指数成份股中23家上涨，26家下跌，阿特斯以4.57%涨幅领涨，华友钴业以2.48%跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 紫金矿业权重最高为6.27%，股价下跌0.50%至28.00元，总市值7441.71亿元 [1] - 中国船舶权重5.26%，股价上涨3.59%至35.49元，总市值2670.84亿元 [1] - 北方稀土权重5.01%，股价上涨1.68%至44.84元，总市值1621.00亿元 [1] - 隆基绿能权重4.99%，股价下跌0.42%至18.76元，总市值1421.64亿元 [1] - 洛阳钼业权重4.67%，股价上涨1.12%至15.35元，总市值3284.03亿元 [1] - 三一重工权重4.48%，股价上涨1.23%至20.51元，总市值1867.64亿元 [1] - 中国神华权重3.91%，股价下跌2.07%至41.20元，总市值8185.83亿元 [1] - 特变电工权重3.86%，股价上涨0.47%至21.52元，总市值1087.36亿元 [1] - 国电南瑞权重3.79%，股价下跌0.40%至22.15元，总市值1779.11亿元 [1] - 华友钴业权重3.73%，股价下跌2.48%至58.20元，总市值1103.53亿元 [1] 成份股行业分布 - 十大权重股中，有色金属行业公司数量最多，包括紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业和华友钴业 [1] - 电力设备行业有三家公司，分别为隆基绿能、特变电工和国电南瑞 [1] - 其余公司分布于国防军工、机械设备及煤炭行业 [1] 资金流向分析 - 指数成份股整体主力资金净流入2.16亿元，游资净流出1.88亿元，散户净流出2797.93万元 [1] - 中国船舶主力资金净流入5.69亿元，净占比11.33%，为净流入额最高个股 [2] - 特变电工主力资金净流入1.32亿元，净占比3.31% [2] - 陕西煤业主力资金净流入8919.99万元，净占比10.34% [2] - 江淮汽车主力资金净流入8101.00万元，净占比4.95% [2] - 晶科能源主力资金净流入5902.07万元，净占比13.17% [2]

人员变动 - 黄汉杰和彭旭于2025年11月23日因工作变动辞职[2] - 2025年11月24日公司聘任种衍民为总经理，陆旸为副总经理[3] - 董事会推荐种衍民为第十一届董事会非独立董事候选人[4] 人员持股 - 黄汉杰持有公司股票1,622,734股，辞职后遵守减持规定[3] - 种衍民未持有本公司股票，陆旸也未持有[7] 人员去向 - 黄汉杰拟担任新特能源及特变电工新疆新能源董事长[2] - 彭旭拟担任特变电工新疆新能源总经理[2]

股东大会信息 - 2025年第五次临时股东大会12月10日召开[2] - 现场会议12月10日13点在新疆昌吉市公司国际会议中心召开[2] - 网络投票12月10日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[2] 审议议案 - 审议补选第十一届董事会非独立董事议案，11月25日已披露[3] 股权登记 - 股权登记日为2025年12月3日[8] 登记信息 - 登记时间为12月8、9日10:00 - 14:00、15:30 - 19:30[8] - 登记地点为新疆昌吉市公司证券事务部[8] 联系信息 - 联系地址为新疆昌吉市公司证券事务部，邮编831100[9] - 联系人焦海华、王晨曦，电话0994 - 6508000，传真0994 - 2723615[9] 会议其他信息 - 现场会议会期半天，与会人员费用自理[10]