投资评级与目标 - 报告对神火股份的投资评级为“买入-A” [3][5] - 6个月目标价维持26.6元/股，对应2025年市盈率约12倍 [3] - 当前股价为23.26元（2025年10月22日），总市值约为52.32亿元 [5] 核心观点与业绩驱动因素 - 公司业绩受到煤价和铝价上涨的驱动 [1] - 2025年第三季度沪铝均价为20,728元/吨，环比上涨2.9%，同比上涨5.65% [1] - 2025年第三季度无烟精煤价为1,035元/吨，环比略增0.19% [1] - 2025年第三季度毛利率为24.19%，同比显著增长6.15个百分点，主要得益于丰水期云南电力成本下移 [1] 2025年前三季度财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为310.05亿元，同比增长9.5% [1] - 2025年第三季度营业收入为105.76亿元，同比增长4.80%，环比下降2.03% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为17.47%，同比微降0.12个百分点 [1] - 公司期间费用率为4.49%，同比下降1.32个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率均有所下降 [2] - 2025年前三季度实现归母净利润34.89亿元，同比小幅下降1.38% [2] - 2025年第三季度归母净利润为15.85亿元，同比强劲增长26.39%，环比增长32.61% [2] 现金流与资产负债状况 - 公司经营净现金流入68.98亿元，同比多流入5.44亿元 [2] - 投资活动净流出13.28亿元，同比少流出4.50亿元 [2] - 资产负债率为51.06%，同比下降2.32个百分点，主因应收票据减少 [2] - 公司转让所持汇源铝业100%股权，截至报告期末累计收回债权1.28亿元 [2] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为413.4亿元、429.8亿元、437.3亿元 [3][4][8] - 预计公司2025-2027年净利润分别为51.1亿元、60.5亿元、63.7亿元 [3][4][8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为2.27元、2.69元、2.83元 [3][4][8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为10.2倍、8.6倍、8.2倍 [3][4][8] - 预计净利润率将从2025年的12.4%提升至2027年的14.6% [4][8] - 预计净资产收益率2025年为20.7%，2026年达到21.1% [4][8]

市场板块表现 - 大有能源在10月23日早盘高开8个点，经历剧烈波动后实现8连板、10天9板 [1] - 煤炭板块中陕西黑猫、云煤能源、上海能源、郑州煤电、辽宁能源、安泰能源等公司跟随大涨 [2] - 有色金属板块在常铝股份直线拉升并封涨停的带动下，天山铝业、鑫铂股份、云铝股份、中孚实业、神火股份、闽发铝业等公司股价上涨 [2] - 共封装光学（CPO）、半导体等近期热门板块持续调整，新易盛、中际旭创、天孚通信（“易中天”）和寒武纪（“寒王”）在反弹后再次开启下跌 [2] 板块轮动驱动因素 - 煤炭板块上涨受需求旺季刺激，北方部分地区提前启动供暖，环渤海动力煤价格指数报收于684元/吨，环比上行4元/吨，连续第4周上涨 [5] - 铝板块上涨源于供给约束，世纪铝业Grundartangi铝冶炼厂故障减产涉及产能20万吨，中信证券看好铝板块盈利估值齐升行情 [5] - 存储芯片板块此前因媒体报道芯片不断涨价而掀起炒作浪潮 [5] - 市场出现结构性调整，资金从前期热炒的AI、机器人、芯片、固态电池等板块转向调整多时的红利股和低位股 [5][6] 当前市场状态判断 - A股市场处于震荡调整过渡时期，前期热炒板块的获利兑现尚未结束 [6] - 市场内部的板块轮动促使投资者向低位股和红利股转向 [6] - 中美贸易谈判仍在进行，市场的震荡将会持续一段时间 [6]

核聚变行业深度研究 - 核聚变产业进程加速，政策、资本支持及AI发展推动产业进程提速，约84%的受访公司认为核聚变供电有望于2040年前实现 [6] - 托卡马克是技术最成熟、应用最广泛的技术路径，中科院等离子体所研发的EAST于2025年1月首次完成1亿摄氏度下1000秒"高质量燃烧" [7] - 以ITER为例，托卡马克的磁体、真空室及真空室内构件分别占总成本的28%、8%和17%，高温超导材料应用有助于提升聚变反应率并推动装置小型化 [8] - 中国CFETR、欧盟EU-DEMO、韩国K-DEMO等示范堆电厂计划于2035年至2040年开始建设，并于2050年开始运营 [6] - 投资建议关注低温超导磁体、高温超导、真空室、真空杜瓦、偏滤器&包层、电源等相关产业链公司 [2][9] 云赛智联（600602.SH）2025年三季报点评 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.99亿元，同比增长15%，归母净利润1.45亿元，同比下降8%；第三季度单季度营业收入14.67亿元，同比增长31%，归母净利润0.50亿元，同比增长12% [10] - 公司积极参与"上海算力"建设，参股企业上海智能算力科技有限公司已形成万卡规模的智能算力供应，松江智算中心（一期）通过"5A级算力性能等级认证" [10] - 公司已连续第五年承接上海市大数据中心数据运营服务，并积极开拓出海业务，作为微软、阿里、华为等云厂商的合作伙伴，向超过1万家客户提供MSP云服务 [10][11] - 预计公司2025年至2027年收入分别为64.34亿元、75.16亿元、88.18亿元，同比增长14.4%、16.8%、17.3% [3][11] 神火股份（000933.SZ）2025Q3点评 - 2025年前三季度公司实现营收310.05亿元，同比增长9.50%，归母净利润34.90亿元，同比下降1.38%；第三季度单季度营收105.76亿元，同比增长4.79%，归母净利润15.85亿元，同比增长26.39% [12] - 公司报表质量改善，截至2025Q3经营性净现金流为68.98亿元，同比增长8.56%，资产负债率为51.06%，同比下降2.32个百分点，合同负债为8.49亿元，同比增长145.28% [12] - 煤价触底回升，6-9月焦煤月平均价格分别为1102、1200、1425、1441元/吨，进入第四季度旺季后公司有望迎来煤铝齐飞的有利局面 [13] - 预计2025-2027年公司EPS分别为2.41、2.67、2.96元，PE分别为10、9、8倍 [3][14] 金力永磁（300748.SZ）25年三季报业绩点评 - 2025年前三季度公司营业总收入53.73亿元，同比增长7.16%，归母净利润5.15亿元，同比增长161.81%，毛利率为19.49%，较上年同期增加9.46个百分点 [4][16] - 第三季度单季度营业总收入18.66亿元，同比增长12.91%，归母净利润2.11亿元，同比增长172.65%，毛利率为25.31%，同比增加12.5个百分点 [17] - 新能源汽车及汽车零部件领域实现销售收入26.15亿元，对应产品销售量同比增长23.46%；节能变频空调领域实现销售收入14.46亿元，对应产品销售量同比增长18.48% [17] - 截至2025年10月21日，中国镨钕氧化物价格为50.63万元/吨，较2025年1月1日涨幅为27.27% [18] 生猪行业动态跟踪 - 2025年9月上市猪企出栏量为1529.34万头，同比增长27.11%，环比下降5.92%；前三季度累计出栏量为1.39亿头，同比增长20.39% [20] - 2025年9月上市猪企营业收入为216.47亿元，同比下降18.74%，环比下降10.77%；前三季度累计营收为2228.71亿元，同比增长7.15% [21] - 2025年9月上市猪企生猪销售均价环比下降5.42%，同比下降30.18%，牧原股份、温氏股份、新希望销售均价分别为12.88、13.18、12.89元/公斤 [22] - 投资建议把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，如牧原股份、温氏股份等 [23] 北交所市场点评 - 2025年10月21日北证A股成交金额达189.9亿元，较上一交易日增加51.06亿元，北证50指数上涨2.04%，PE_TTM为68.66倍 [26] - 市场情绪提振源于政策层面北交所"920时代"统一代码体系全面落地，以及产业层面科技赛道受机构关注，专精特新指数基金有望于四季度发行 [28] - 前三季度国内机器人减速器产量激增1.2倍，工业机器人和服务机器人产量分别为59.48万套、1350万套，同比分别增长29.8%、16.3% [27] 国内市场指数表现 - 2025年10月23日上证指数收盘3,913.76点，下跌0.07%，深证成指收盘12,996.61点，下跌0.62% [5] - 同日道琼斯指数收盘46,590.41点，下跌0.71%，标普500指数收盘6,699.40点，下跌0.53%，纳斯达克指数收盘22,740.40点，下跌0.93% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司Q3单季度业绩表现亮眼，报表质量改善 [2] - 报告看好进入Q4旺季后公司有望迎来煤铝齐飞的有利局面，业绩弹性释放值得期待 [3] - 报告指出公司2022-2024年分红比例逐年提升，重视股东回报，并已实施股份回购用于股权激励 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收310.05亿元，同比增长9.50%；归母净利润34.90亿元，同比下降1.38%；扣非后归母净利润35.79亿元，同比增长4.87% [2] - 2025年第三季度单季实现营收105.76亿元，同比增长4.79%；归母净利润15.85亿元，同比增长26.39%；扣非后归母净利润15.69亿元，同比增长24.89% [2] - 截至2025年第三季度，公司经营性净现金流为68.98亿元，同比增长8.56%；资产负债率为51.06%，同比下降2.32个百分点；合同负债为8.49亿元，同比增长145.28% [2] 业务前景分析 - 煤炭业务方面，焦煤价格自2025年8月开始触底回升（6-9月焦煤月平均价格分别为1102、1200、1425、1441元/吨），进入Q4北方地区集中供暖旺季后，煤炭业务有望改善 [3] - 2025年上半年公司生产煤炭370.78万吨、销售372.75万吨，负责煤炭业务的子公司新龙公司、兴隆公司净利润同比分别下降70.50%、89.98%，主要受煤炭产品价格下降影响 [3] 股东回报与公司治理 - 公司2022-2024年现金分红金额分别为22.51亿元、18.00亿元、17.92亿元，分红比例分别为29.71%、30.48%、41.60%，呈现逐年提升趋势 [3] - 公司于2024年12月公告拟以不超过20元/股的价格回购股份用于股权激励，回购金额区间为2.50-4.50亿元，截至2025年第三季度已回购2.55亿元 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.41元、2.67元、2.96元 [4][5] - 报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为10倍、9倍、8倍 [4][5] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为403.51亿元、439.81亿元、480.86亿元，增长率分别为5.2%、9.0%、9.3% [5] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为54.10亿元、60.13亿元、66.61亿元，增长率分别为25.6%、11.1%、10.8% [5]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润35亿元，同比下降1.4% [1] - 净利润下降主因是煤炭产品售价大幅下降导致盈利能力减弱 [1] - 单季度营收25Q1/Q2/Q3分别为96/108/106亿元，同比分别增长17%/8%/5% [1] - 单季度归母净利润25Q1/Q2/Q3分别为7/12/16亿元，同比变化-35%/+0.2%/+26%，第三季度环比增长33% [1] 煤炭业务分析 - 公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一 [1] - 主要产品为无烟煤和贫瘦煤，均为稀缺煤种 [1] - 精煤产出率约75%，处于行业领先地位 [1] - 第三季度河南许昌贫瘦煤出厂价为1009元/吨，同比下降19%，但环比上升8% [1] - 煤炭价格回暖，板块经营能力有望改善 [1] 电解铝业务分析 - 公司是铝行业领军企业，拥有滇新电解铝双基地成本优势 [1] - 水电铝业务享有低碳溢价 [1] - 电解铝业务利润弹性较大 [1] 公司前景与估值 - 煤炭价格回暖将改善该业务盈利能力 [1] - 公司估值有待重估 [1]

行业产量数据 - 2025年8月中国原铝（电解铝）产量为380万吨，同比下降0.5% [1] - 2025年1-8月中国原铝（电解铝）累计产量为3013.8万吨，累计增长2.2% [1] - 数据来源于国家统计局 [1]

市场指数与板块表现 - 市场主要指数在10月22日集体低开 [1] - 贵金属板块大幅低开，湖南白银、晓程科技早盘一度跌停 [1] - 半导体板块跌幅居前，帝奥微早盘最高跌超9%，恒烁股份、新洁能、兆易创新等多股跌超3% [2] - 工程机械板块逆市领涨，铁拓机械一度“30cm”涨停，建设机械、南方路机涨停，福事特、恒立钻具等跟涨 [3] - 地产股大幅拉升，盈新发展、天保基建等近10股涨停 [3] 房地产行业政策与前景 - 国家统计局发布9月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况，70城新房销售价格环比降幅扩大，同比降幅缩小 [3] - 银河证券研报表示在政策作用下房地产市场整体朝止跌回稳方向迈进，房价仍可能存在小幅度震荡 [3] - 国盛证券认为政策方面仍有待加力提振市场信心，预计在10月大会、年底中央会议中房地产相关顶层设计将延续积极定调 [3] 新股动态 - N马可波于10月22日上市，开盘价33.10元，开盘上涨140.73%，公司是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一 [4] - 丹娜生物开启申购，发行价格17.10元，发行数量800万股，网上发行720万股，公司是侵袭性真菌病早期诊断产品企业 [5] 融资资金动向 - 截至10月21日市场融资余额为2.43万亿元，较前一交易日增加140.54亿元 [6] - 7只个股融资净买入额超5亿元，寒武纪-U净买入11.96亿元居首，立讯精密、工业富联净买入分别为6.74亿元和6.57亿元 [6][8] - 分行业统计融资净买入超亿元个股中，电子行业有13只，通信行业有6只，电力设备行业有5只 [7][8] 保险资金持仓 - 三季度末险资现身30只股前十大流通股东，持股比例居前的有国药股份(10.81%)、平高电气(8.01%)、中国移动(5.94%) [9][10] - 险资重仓股名单还包括春风动力、神火股份、东山精密等公司 [10]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2025年10月22日，标普中国A股红利机会指数成份股中，隧道股份以6.38%的日涨幅位列第一，其年内涨幅为0.67%，近12个月股息率为4.57% [1] - 天山铝业年内涨幅高达60.71%，为TOP20成份股中最高，其日涨幅为3.26%，股息率为3.21% [1] - 常宝股份和润邦股份年内涨幅分别为24.78%和45.34%，日涨幅分别为4.46%和4.19% [1] - 多只成份股展现出强劲的年内表现，例如神火股份年内上涨42.33%，农业银行年内上涨54.20% [1] - 成份股普遍具备可观股息率，云图控股股息率达5.69%，健盛集团股息率为5.25%，天地科技股息率为5.13% [1] 技术指标信号 - 部分股票出现MACD金叉技术信号，显示短期涨势良好 [3]

宏观与政策展望 - “十五五”规划设立GDP增速目标的概率较大，基于中长期增长目标与潜在增速测算，“十五五”期间年均GDP增速有望达到4.8%左右，初期年度目标可能设定在5%左右[3] - 为实现偏高的GDP增速目标，宏观政策需保持偏扩张和偏积极，重点在于中央加杠杆、扩大消费需求及推动价格回升，短期内亟需更大力度推动地产止跌回稳[3] 食品饮料行业 - 东鹏饮料2024年营收达158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%，2017-2024年营收/归母净利润复合年均增长率分别为27.80%/41.28%[3] - 东鹏饮料通过产品性价比和数字化优势强化龙头地位，并积极拓展第二产品曲线如东鹏补水啦、果之茶，同时启动H股上市以开拓海外市场[3][4] - 燕京啤酒2025年前三季度营收134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45%，其中第三季度归母净利润6.68亿元，同比增长26.00%[19] - 燕京啤酒大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长，并通过“啤酒+饮料”组合营销及推进高端化，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为51.6%/19.1%/14.2%[20] 房地产行业 - 2025年1-9月全国房地产开发投资额同比下滑13.9%，相较2021年同期下滑近40%，续创本轮周期最大跌幅，对GDP产生持续影响[5][6] - 房地产新开工受销售与融资环境低迷、前期拿地少及城投拿地开工率偏低影响，竣工受房企资金面及保交楼资金投放影响，施工面积跟随销售回落[6] - 政策端预计将延续积极定调，行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的头部国央企及品质房企更受益，建议关注一线及部分二线城市[7] 煤炭行业 - 2025年9月原煤产量同比下降1.8%，煤炭进口量同比下降3.3%，反内卷背景下超产查处导致供应受限是煤价上涨的底层逻辑[8] - “南热北冷”极端天气导致电力耗煤需求反季节性大幅攀升，成为节后煤价暴涨导火索，安监力度加大或使第四季度产量下滑幅度超预期[9] - 政策层面聚焦治理价格无序竞争，稳电价、稳煤价，煤炭板块自“924”以来涨幅与市净率估值变动处于牛市末位，存在补涨诉求[10][11] - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源、晋控煤业等，重点关注中煤能源、中国神华等煤炭央企[12] 通信行业 - 中贝通信从5G新基建拓展至智算业务，受益于AI发展浪潮，智算业务成为未来核心增长引擎[14] - 预计公司2025-2027年营收为34/40/45亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.4亿元，对应市盈率分别为45/32/23倍[14] 有色金属行业 - 神火股份2025年前三季度营收310亿元，同比增长9.5%，归母净利润35亿元，同比下降1.4%，但第三季度归母净利润16亿元，同比增长26%，环比增长33%[15] - 第三季度电解铝板块因铝价增长及电力成本下降盈利能力增强，煤炭板块随煤价回暖经营能力改善[15][18] 行业表现 - 近1月及3月表现前五的行业包括有色金属（1月11.3%，3月35.1%）、煤炭（1月9.5%，3月14.8%）、钢铁（1月6.1%，3月7.1%）等[1] - 近1月表现后五的行业包括综合（-6.6%）、传媒（-6.4%）、计算机（-4.7%）等[1]

行业与公司 * 会议聚焦有色金属行业 涵盖锂 电解铝 铜 锡 稀土 钨 钴 黄金等多个细分品种[1][2] * 涉及公司包括锂矿领域的赣锋锂业 天齐锂业 盛新锂能 雅化集团 藏格矿业 中矿资源 永兴材料[5] 电解铝领域的神火股份 中孚实业 中国铝业 中国宏桥[4][7] 铜领域的紫金矿业 洛阳钼业[10] 锡领域的华锡有色 兴业银锡[2][16] 钴领域的华友钴业[14] 钨领域的厦门钨业等[22] 核心观点与论据 **锂市场** * 需求端驱动强劲 2025年9月国内电动车批发渗透率达53.5% 全球前三季度电动车渗透率为22.3% 北美 其他亚洲地区 南半球渗透率分别为8.7% 5.8% 4% 仍有巨大增长空间[2] 储能需求预期上调 中国政策支持到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦 带动投资2,500亿元 碳酸锂价格下降提升了储能投资回报率[1][2] 全球AI IDC等新兴领域对储能需求增长 例如AIGC产值预计从2024年150亿美元增长至2032年900多亿美元[3] * 供给端因前两年碳酸锂价格较低 2024年全球锂矿公司资本开支明显下滑 可能导致未来两到三年新投产项目放缓[1][3] 预计2026年锂供给同比增速将首次下滑至20%以下[1][3] * 市场平衡改善 预计明年锂市场过剩量将从今年过剩十多万吨缩减到个位数过剩量 看好明年锂价中枢抬升[1][3] 近期碳酸锂期货反弹 仓单持续下降 显示下游需求旺盛 短期锂价有强支撑[2] **电解铝市场** * 铝价受铜价上涨带来的替代效应推动 逼近21,000元高点 国内电解铝产能利用率高企达99.4%-99.5% 社会库存从累库转向去库[4] * 国内4,500万吨产能天花板下 未来几年铝价中枢可能逐步上升[4] 中美关税影响有限 中国每年直接和间接出口美国铝材约占总需求5% 海外客户难以找到中国体量的替代供应商 取消出口退税后价格上涨可传导至下游[4][6] * 氧化铝价格下跌利好自给率低的企业 如中孚实业利润表现优异[4][7] 高股息 高分红标的如中国铝业和中孚实业值得关注 港股中国宏桥股息率超过6%具优势[1][7] **铜市场** * 近期铜价波动大 受宏观因素影响 接近1万美元 但因需求受抑制和库存累积（国内社会库存约18万吨） 预计2026年上半年将迎做多窗口 有望创新高至1.2万-1.4万美元[2][8] * 供给端紧张 埃芬豪卡玛铜矿最快恢复时间到明年二季度到三季度 自由港矿难及印尼政府审查可能导致恢复延迟 泰克资源明年减产8万吨 总体供给紧张局面在明年上半年最为集中[8] * 当前需求优于预期 高铜价耐受度提升 四季度国家电网投资追赶 家电需求如空调排产环比增长20% 新能源汽车用铜量保持全年百分之十几增长[9] 推荐标的紫金矿业性价比突出 全年业绩520~530亿问题不大 明年可看650亿以上[10] **锡市场** * 锡被多国列为关键矿产资源 中国自24年9月实行出口管制 俄罗斯极地黄金锡产量归零 印尼出口许可证审批调整 缅甸佤邦停止开采 导致全球供给紧张[2][15] * 需求端半导体领域锡焊料需求强劲 AI需求提振 中美关税摩擦对实际出口量影响有限[2][15] 推荐华锡有色和兴业银锡 小金属板块估值或提升至20倍PE[2][16] 兴业银锡旗下项目满产后利润预计可达60亿元以上[17] **稀土与钨市场** * 稀土价格近期回调 受国庆后市场情绪和10月9日出口管制措施影响 需关注氧化钕镨价格止跌信号[2][18] 出口管制范围拓宽 包括新增5种稀土矿 系统设备及全产业链技术 加强中国在稀土回收技术优势 限制海外供给[19][20] 美国积极构建自身稀土产业链 但短期对中国影响有限[21] * 钨价在达到28万元/吨新高后回调 但因大厂长单价上调开始第二轮上涨 供给增量有限 需求端硬质合金基础稳定 军工和光伏领域明年发力[22] 推荐厦门钨业等标的[22] **黄金与钴市场** * 黄金价格近期达4,300-4,400元 受央行增持 去美元化 全球不确定性及ETF配置增加支撑 预计涨势延续 除非出现央行净卖出等极端情况[11][12] 黄金股在价格加速上涨后可能出现横盘或回调[11][12] * 钴价涨势迅猛 从41-42万有望在11月达50万 反映商品价格加速做顶过程中权益端更理性[13] 华友钴业今年预计盈利60亿 明年80亿 估值约15倍 立讯精密今年利润约30亿港币 明年近50亿港币 市值约400亿港币 存在低估[14] 其他重要内容 * 投资主线关注高股息 高分红标的以及具有战略属性 供给紧张的小金属品种[1][7][16] * 多个品种的供需平衡改善或供给紧张是支撑价格中枢上移的核心逻辑[1][3][4][8][15] * 需密切关注政策变化（如出口管制） 宏观因素 以及下游各领域（如电动车 储能 半导体 AI 军工 光伏）的实际需求变化[2][18][19][22]