核心观点 - 字节跳动旗下文娱应用的高速增长驱动了中国境内娱乐市场整体用户时长的增长 需要持续关注其他大型互联网公司的中台化整合效果 [1][2] - 短剧和漫剧被认为是继AI有声阅读之后 下一个将大幅受益于AI能力提升的内容产业 全栈式AI生产工具将推动行业主导权从技术人员转向内容生产者 [1][4] - 具备上游小说IP储备和流量积累的平台型公司 被认为将在AI赋能内容生产的浪潮中获得超额收益 [1][4][5] 行业趋势与竞争格局 - 在AIGC和AI算法驱动下 视频（短剧）、阅读（AI有声小说）、音乐是增长最快的细分领域 字节跳动通过整合AI和版权中台能力赋能子公司 市场份额持续提升 [2] - 游戏板块中 字节跳动的发展暂时落后于市场 这为其他大中小企业留下了更大的发展空间 [3] - 短剧赛道目前处于高速增长阶段 预计行业上下游均将获益 [4] 游戏板块展望 - 短期来看 行业在2026年游戏新品储备充足 市场供给竞争格局将更类似于2024年 [3] - 价格战可能在**高ARPU（每用户平均收入）**赛道展开 采取价格战策略的新品容易奇袭成功 而**低ARPU**的长青老游戏地位稳固 [3] - 长期来看 拥有大DAU（日活跃用户）产品的公司正在推进游戏AI编辑器 UGC与AI结合是当前阶段 旨在为未来AIGC突破积累用户池和低成本语料 [3] - 获得“入场券”的平台型企业更有可能在未来的AIGC时代脱颖而出 [3] AI对内容生产的影响 - 全栈式AI生产工具的出现 将使AI短剧的生产主导方从2025年的技术人员转变为2026年的内容生产者 [4] - 这一转变将在题材拓展、生产效率及全球化适配层面带来大幅提升 [4] - 长期来看 具备上游小说IP储备和流量积累的平台将更容易在后期获得超额收益 [1][4] 投资建议与关注标的 - 在文娱板块建议关注平台型公司 这类公司将获得AI对生产能力赋能所带来的超额收益 [1][5] - 游戏相关建议关注标的：腾讯控股、巨人网络、心动公司、恺英网络、世纪华通、网易 [5] - 短剧、小说相关建议关注标的：中文在线、阅文集团 [5] - 音乐相关建议关注标的：腾讯音乐 [5]

行业与公司 * **涉及的行业**：人工智能（AI）应用、大模型、互联网科技、游戏、影视、教育、音乐社交、广告营销、电商[1][2][3] * **涉及的公司**： * **大模型/平台厂商**：字节跳动（豆包）、阿里巴巴（千问）、腾讯（元宝）、快手（可灵AI）、智谱、MiniMax[1][2][4] * **广告营销**：惠阳科技、引力传媒、蓝色光标[1][6] * **电商**：值得买、威摩集团、光云科技[1][6][7] * **音乐社交**：网易云音乐、空中网、升天网络[1][8] * **影视**：上海电影、华策影视、博纳影业、中文在线、捷成股份[3][9] * **教育**：设计天虹、豆神教育[3][10][11] * **游戏**：新东公司、海印网络、巨人网络、完美世界、三七互娱、恺英网络[3][12] 核心观点与论据 * **C端AI入口争夺白热化**：各大科技巨头正积极通过春节等重大活动争夺C端AI超级流量入口，为后续商业化奠定基础[1][2] * **字节跳动**：火山引擎成为2026年春晚独家合作伙伴，联动豆包大模型[1][2] * **阿里巴巴**：千问APP全面接入淘宝、支付宝等阿里生态，开放AI购物功能测试[1][2] * **腾讯**：元宝APP在春节期间发放10亿现金红包吸引用户[1][2] * **大模型厂商商业化进展显著**：主要厂商在用户增长和收入方面表现超预期[1][4] * **阿里巴巴千问**：模型衍生数量突破20万，下载量超过10亿次，成为全球首个达成此目标的大模型[1][4] * **快手可灵AI**：2026年1月月活用户突破1,200万，预计2025年收入达1.4亿美元，大幅超预期[1][4] * **新厂商**：智谱和MiniMax等也取得了显著的商业化进展[1][4] * **商业化变现路径清晰**：通过高频迭代和高性价比获取用户后，借助社交裂变（如春节活动）扩大流量，最终通过广告、电商、本地生活、娱乐、社交、教育等方式变现[1][5] * **AI与垂直行业融合带来投资机会**：投资者应关注超级AI入口及其在垂直细分领域带来的机会[1][3][6] * **广告营销**：受益于AI入口带来的流量增长[1][6] * **电商**：AI购物等功能推动产业链发展[1][6] * **影视行业**：AI在漫剧、短剧、电影等领域的应用受益于多模态大模型能力提升，拥有IP储备并深耕AI工具的公司将受益[3][9] * **教育领域**：豆包、千问、元宝等有望成为国民级AI超级入口，为K12及职业教育提供新方式，拓展教育内容供应商的商业化空间[3][10][11] * **音乐社交**：借鉴海外成熟的用户付费模式与运营经验，有望利用大模型AI超级入口打造商业化AI娱乐社交平台[1][8] * **游戏板块发展势头强劲**：寒假及春节运营活动有望推动用户量和流水增长，新游供给、情绪消费需求及AI与玩法融合是核心驱动力[3][12] * **恺英网络**：投资开发国内首个3D AI情感陪伴应用EVE，将于3月14日上线[12] * **心动小镇**：国际服下载量突破1,000万[12] * **巨人网络**：超赞行动组周年庆活动后排名上升至iPhone游戏免费榜第9位[12] * **三七互娱**：RO仙境传说世界之旅在港澳台表现亮眼，将在东南亚上线[12] * **完美世界**：异环将于2月份开启删档测试[12] 其他重要内容 * **社交裂变效应**：厂商借助春节等节日活动产生强社交裂变效应，是争夺C端流量的关键手段[1][5] * **海外市场经验**：在AI音乐社交领域，海外用户的付费习惯和意愿较为成熟，其产品打磨和运营经验对切入国内市场有借鉴意义[1][8] * **具体数据指标**：提及了下载量（10亿次）、月活用户（1,200万）、预计收入（1.4亿美元）、现金红包（10亿）、游戏下载量（1,000万）等具体数据，显示了行业发展的量化进展[1][4][12]

文章核心观点 本次中国游戏产业年会产业发展论坛发布了多份行业报告，并汇集了多位行业专家与企业代表的观点，共同探讨了2024年游戏产业的现状与2025年的发展趋势 核心观点包括：全球主机游戏市场增速放缓但国内表现亮眼，未成年人保护成效显著，游戏产业正呈现重度游戏休闲化、用户价值向情绪价值转变、小程序游戏出海、中国原创IP崛起、全球同步发行及多渠道支付等六大增长趋势 同时，AI技术应用深化、PC端营销价值重估、以及游戏作为文化载体与科技创新驱动力的角色日益突出，共同推动行业进入新一轮增长周期 [1][3][4][6][20][21] 行业报告与数据洞察 - **全球主机游戏市场**：2024年全球主机游戏市场增速放缓，但国内主机市场实现大幅增长 “免费+内购”模式的主机游戏数量增多，发展潜力较大 挖掘用户付费潜力及直播、短视频等新兴渠道是产业增量的关键 [3][4] - **未成年人保护成效**：2024年每周游戏时长3小时以上的未成年人占比为24.9%，较2021年下降37.2% 59.04%的未成年游戏用户近一年未充值，超八成用户月均充值在30元及以下 75.09%的未成年用户符合防沉迷标准 [4] - **游戏产业六大趋势**：基于用户行为变化及成本高企等背景，产业呈现六大趋势：1) 重度游戏休闲化；2) 用户价值需求向情绪价值转变；3) 小程序游戏出海与长线运营潜力大；4) 中国原创游戏IP即将崛起；5) 全球同步发行带来新增量；6) 多渠道支付提升用户付费意愿 [6] 企业发展与战略分享 - **SNK**：强调游戏跨时代发展的关键在于坚持长期主义做精品、适应时代变化、拓展多端完善生态、合作联动拓宽IP影响力以及举办赛事 同时把握全球化机遇，助力游戏出海与文化传播 [10] - **三百斤科技**：入局小游戏赛道因回款周期短、团队规模需求小、市场增量空间大 认为“小游戏的创新就是机遇”，依托产品创新力与互联网传播力易出爆品 未来将专注输出精品、专注擅长品类、关注平台政策与未成年人正向价值引导 [12] - **腾讯游戏**：自2017年起推出多项未成年人保护措施，包括成长守护、健康系统等 通过优化人脸识别策略（如防代过人脸巡查、充值意愿认证）应对代过难题 同时开展“智体双百”计划、科创营及“腾讯游戏爱心回礼”活动，构建更立体的未保生态 2025年将启动“触梦计划” [14][15] - **乐元素**：致力于为未成年人打造健康游戏环境，并挖掘游戏的社会互动与文化表达价值 2024年10月，旗下《开心消消乐》推出“寻龙笔记”科普公益活动，累计1.2亿人次参与 过去两年打造了数十项围绕故宫、敦煌等传统文化元素的运营活动 [17] - **三七互娱**：在游戏出海方面，针对不同市场采取本地化产品与营销策略 认为游戏是文化传承的良好载体，但输出时需考虑地区文化差异 在未成年人保护方面，强调需要企业、家长、媒体、学校共同引导教育 [19] - **世纪华通/盛趣游戏**：通过聚焦核心主业与IP战略，凭借点点互动（出海）与盛趣游戏（国内）双轮驱动实现业绩突破 倡导在游戏中润物细无声地融入中国价值观 认为AI有望成为游戏行业新引擎，并注重通过技术手段和线下活动引导未成年人健康上网 [19] - **恺英网络**：在AI布局上务实落地，自研推出“形意”大模型，形成AI智能引擎，已能生成可在游戏中应用的完整动画 投资方向也以AI应用为主 在中国文化全球发展方面，一方面以中国传统文化题材切入东南亚、日韩市场，另一方面通过欧美熟悉题材传递中国价值观 在未成年人保护上，部分游戏直接关闭未成年人注册入口，或探索未成年人专区 [19] 营销平台与渠道策略 - **360智慧商业**：指出PC营销价值回归，因PC端能提供更强性能、更沉浸体验及更丰富操作空间，是突破获客瓶颈的“价值富矿” 360全系产品月活超5亿，覆盖高价值游戏人群 [23] - **360软件管家升级**：2024年5月创新发布“游戏预约”功能，优化客户端游戏转化链路 通过开放CPT、CPS、SDK等多元联运模式，联动360点睛平台等产品，形成全生命周期营销闭环 2024下半年助力《黑神话·悟空》、《三角洲行动》等实现PC端高效转化 [24] - **PC小游戏生态**：近半年PC端小程序游戏用户量及各厂商营销费用增幅显著 360智慧商业通过打通广告链路、定制模型、流量扶持等为PC小游戏构建商业生态 PC端性能更强，可支持更复杂的小游戏，且用户可同时开启多个窗口，体验更优 [28][30] - **AI搜索产品应用**：360发布AI搜索产品“纳米搜索”，适用于游戏攻略查询、操作技巧等场景 通过分析玩家多维数据精准构建用户画像，以问答形式呈现“原生态”广告内容，助力游戏发行与品牌营销 [30] - **B站游戏营销**：2024年Q3，B站月活跃用户达3.48亿，日活跃用户达1.07亿，日均使用时长106分钟 游戏区月活用户稳居分区第一，游戏人群规模超1.23亿，日人均消费时长60分钟，是其它视频平台的4-7倍 游戏区月创作者数量超过2000万 [34] - **B站商业化案例**：《三角洲行动》通过针对不同人群制定传播策略，并借助B站O-MATES度量工具及起飞加热工具，获得可观新增用户 买量类游戏如《重返未来：1999》《潮汐守望者》通过原生竞价、直播投流等解决方案实现用户快速增长，多款小游戏在原生竞价模式下消耗提升50% 《潮汐守望者》通过直播投流，24小时ROI对比非直播增长28%、7日ROI增长38% [35] - **B站内容生态升级**：打造了《bilibili七夕仙侠夜》《国风漫游夜》等IP节目，并组织《游戏新春会》《高能电玩节》等大型玩家共建活动，通过平台级内容、UP主内容、游戏生态内容打通，赋能游戏产品全生态建设 [36] 区域产业政策与展望 - **石景山区发展**：作为北京中心城区，正经历转型蝶变，形成以信息服务、现代金融为主导，人工智能、科幻等为特色的“2+4+4”现代化产业体系 游戏产业聚集效应显著，未来将以打造科幻游戏产业集聚区为目标，加大游戏与电竞产业投入 [8] - **行业未来机遇**：2024年游戏市场复苏，版号发放有望创五年新高，《黑神话·悟空》等现象级游戏提振行业信心 AI技术深入应用、小游戏崛起激活创新潜力 2025年，AI技术应用（如NPC优化、开发效率提升）及基于中国传统文化的游戏内容创新值得期待，游戏将成为文化输出的重要载体 [20][21][31]

市场总览 - 2026年1月26日，上证指数下跌0.09%，沪深300指数上涨0.1%，科创50指数下跌1.35%，中证1000指数下跌1.24%，创业板指下跌0.91%，恒生指数上涨0.06% [4][5] - 2026年1月26日，表现最好的行业为有色金属（上涨4.57%）、石油石化（上涨3.18%）、煤炭（上涨2.07%）、农林牧渔（上涨0.85%）和非银金融（上涨0.79%）[4][5] - 2026年1月26日，表现最差的行业为国防军工（下跌4.47%）、汽车（下跌2.31%）、社会服务（下跌2.3%）、电子（下跌2.24%）和房地产（下跌2.23%）[4][5] - 2026年1月26日，全A股总成交额为32806亿元，南下资金净流出8.26亿港元 [1][5] 重要观点：机械设备行业年度策略 - 报告核心观点为船舶行业景气上行，油轮与干散货船订单有望接力增长，在供给约束下船价将持续上行，整个产业链将共同迎来盈利释放 [2][6] - 市场普遍看法是2025年新船订单下滑且新船造价回落，对未来新接订单和船价增长存在不确定性 [6] - 报告观点与市场差异在于，其认为船舶行业景气上行，油轮和干散货船订单有望大幅增长，并推动船价持续走高 [6] - 行业上行的主要驱动因素是运价上涨以及老旧船舶更新加速 [6] 重要点评：传媒互联网行业深度 - 报告主要事件为对2025年第四季度机构重仓股配置情况的分析 [7] - 核心点评指出，2025年第四季度传媒行业配置比例明显下降，这主要体现为对前期涨幅较高个股的收益确认，同时部分AI应用标的获得明显增配，为2026年1月的AI应用行情蓄力 [3][7] - 从持仓市值看，2025年第四季度传媒行业前十大重仓股与第三季度一致，但整体减仓明显，前十大中仅三七互娱获得加仓 [7] - 2025年第四季度加仓明显的标的多为2025年前期关注度和涨幅较低的标的，具体包括：游戏板块的三七互娱、游族网络、昆仑万维、掌趣科技；广告营销板块的蓝色光标、汇量科技；出版传媒板块的中国出版、南方传媒；数字文化板块的浙数文化；票务娱乐板块的大麦娱乐 [8]

市场整体表现 - 2024年1月26日，游戏板块整体表现疲软，较上一交易日下跌2.93% [1] - 同日，上证指数报收4132.61点，下跌0.09%，深证成指报收14316.64点，下跌0.85%，游戏板块跌幅显著大于大盘 [1] - 从资金流向看，当日游戏板块主力资金净流出14.72亿元，而游资资金净流入6.37亿元，散户资金净流入8.35亿元 [2] 领涨个股表现 - 顺网科技领涨游戏板块，收盘价24.96元，涨幅11.18%，成交93.13万手，成交额22.41亿元 [1] - 盛天网络涨幅4.21%，收盘价14.10元，成交48.87万手，成交额6.76亿元 [1] - 浙数文化涨幅3.38%，收盘价15.92元，成交88.37万手，成交额13.94亿元 [1] - 顺网科技获得主力资金大幅净流入3.35亿元，主力净占比达14.96% [3] - 浙数文化获得主力资金净流入1.81亿元，主力净占比12.99% [3] - 盛天网络获得主力资金净流入9908.78万元，主力净占比14.66% [3] 领跌个股表现 - 名臣健康领跌游戏板块，跌幅8.53%，收盘价24.44元，成交14.91万手，成交额3.75亿元 [2] - 巨人网络跌幅7.23%，收盘价46.21元，成交66.54万手，成交额30.82亿元 [2] - 富春股份跌幅4.72%，收盘价7.27元，成交54.26万手，成交额3.97亿元 [2] - 汤姆猫跌幅3.88%，收盘价5.20元，成交240.34万手，成交额12.59亿元 [2] - 星辉娱乐跌幅3.74%，收盘价6.43元，成交78.09万手，成交额5.02亿元 [2] - 吉比特跌幅3.71%，收盘价439.01元，成交1.70万手，成交额7.51亿元 [2] - 恺英网络跌幅3.67%，收盘价24.68元，成交52.86万手，成交额13.13亿元 [2] - 完美世界跌幅2.91%，收盘价17.34元，成交46.55万手，成交额8.11亿元 [2] - 昆仑万维跌幅2.91%，收盘价54.12元，成交103.40万手，成交额56.81亿元 [2] - 游族网络跌幅2.88%，收盘价12.48元，成交54.79万手，成交额6.79亿元 [2] 其他个股表现 - ST中青宝微涨0.86%，收盘价14.02元，成交5.78万手，成交额7969.43万元 [1] - 迅游科技微涨0.70%，收盘价33.03元，成交5.87万手，成交额1.92亿元 [1] - *ST大晟平盘，收盘价3.85元，成交14.29万手，成交额5372.31万元 [1] - 神州泰岳下跌1.19%，收盘价12.44元，成交76.93万手，成交额9.53亿元 [1] - 凯撒文化下跌1.24%，收盘价3.99元，成交28.93万手，成交额1.15亿元 [1] - 冰川网络下跌1.29%，收盘价38.20元，成交9.70万手，成交额3.68亿元 [1] - 文投控股下跌1.30%，收盘价2.27元，成交45.37万手，成交额1.03亿元 [1]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 2025年第四季度传媒行业机构重仓股配置比例环比下降，主要体现为对前期涨幅较高个股的收益确认 [2][3] - 尽管整体配置下降，但行业仍处于显著超配状态 [2][3] - 部分AI应用相关标的在2025年第四季度获得明显增配，为2026年1月的AI应用行情蓄力 [2][3] 整体持仓情况 - 2025年第四季度传媒行业重仓股配置比例为3.87%，环比下降0.79个百分点，高于行业标准配置比例2.24% [2][3] - 剔除腾讯控股后，2025年第四季度传媒重仓股配置比例为1.49%，环比下降0.53个百分点 [2][3] - 传媒行业重仓股总规模为1538.73亿元，环比减少345.72亿元，环比下降18.35% [2][9] - 前十大重仓股规模合计为1420.55亿元，环比下降19.43%，占行业整体重仓股规模的比重为92.32% [2][9] 持仓市值分析 - 2025年第四季度传媒行业前十大重仓股名单与第三季度一致，但整体减仓明显 [2][10] - 前十大重仓股中，只有三七互娱获得加仓 [2][10] - 持仓市值增加最多的前十名个股合计加仓35.61亿元，持仓市值减少最多的前十名个股合计减仓365.95亿元 [13] - 加仓明显的标的多为2025年前期关注度和涨幅较低的股票，涉及游戏、广告营销、出版传媒、数字文化、票务娱乐等多个细分领域 [2][13] - 具体加仓明显的个股包括：三七互娱（加仓8.01亿元）、蓝色光标（加仓7.71亿元）、浙数文化（加仓4.65亿元）、汇量科技（加仓3.05亿元）、中国出版（加仓2.72亿元）、南方传媒（加仓2.35亿元）、大麦娱乐（加仓2.22亿元）、游族网络（加仓1.86亿元）、昆仑万维（加仓1.82亿元）、掌趣科技（加仓1.21亿元） [12] - 减仓明显的个股包括：腾讯控股（减仓122.87亿元）、分众传媒（减仓54.49亿元）、世纪华通（减仓52.83亿元）、巨人网络（减仓34.13亿元）、恺英网络（减仓29.97亿元）、快手-W（减仓29.33亿元）、吉比特（减仓18.99亿元） [12] 持仓基金产品数分析 - 腾讯控股依旧是持仓产品数最多的个股 [2][14] - 2025年第四季度，三七互娱新进入持仓产品数前十名，芒果超媒退出前十名 [2][14] - 前十大标的（除三七互娱、哔哩哔哩）基金持仓产品数均有明显下降，呈现前期涨幅高的标的兑现收益的趋势 [2][17] - 持仓产品数环比增加最多的前十名个股为：蓝色光标（增加18个）、三七互娱（增加18个）、分众传媒（增加13个）、巨人网络（增加11个）、世纪华通（增加9个）、南方传媒（增加7个）、易点天下（增加6个）、昆仑万维（增加6个）、山东出版（增加5个）、浙版传媒（增加3个） [16][17] - 部分持仓产品数增长的标的与2026年1月AI应用趋势表现一致 [2][17] 持股占流通股比例分析 - 2025年第四季度，重仓股持股占流通股比例前十名中，环比新进入的个股为掌趣科技、快手-W、游族网络 [2][24] - 环比退出前十名的个股为顺网科技、吉比特、世纪华通 [24] - 持股占流通股比例增加最多的前十名个股为：浙数文化（增加2.87个百分点）、中国出版（增加2.29个百分点）、汇量科技（增加2.01个百分点）、南方传媒（增加1.95个百分点）、蓝色光标（增加1.89个百分点）、三七互娱（增加1.72个百分点）、游族网络（增加1.35个百分点）、掌趣科技（增加1.26个百分点）、荣信文化（增加1.24个百分点）、盛天网络（增加1.23个百分点） [23][24]

文章核心观点 - 西南证券看好AI应用、游戏和长短剧三大方向 其中AI应用生态持续繁荣 游戏市场稳健增长 影视领域短剧与AI漫剧火爆、长视频有望复苏 [1][2][3][4] AI应用 - AI应用生态持续繁荣 AI+游戏、漫剧、陪伴、广告、教育、医疗持续迭代升级 [1][2] - 各大厂商加快布局步伐 多模态交互、视频生成等技术加速演进 [2] - 蚂蚁灵光、腾讯混元游戏2.0、快手可灵、易点天下AdsGo.ai等产品推动AI在内容创作、游戏、视频创作、营销等场景加速渗透 [2] - 重点关注用户增长、技术迭代与商业化进展 [2] 游戏 - 2025年游戏市场呈现稳健增长态势 优质内容和IP驱动行业发展 [3] - 政策鼓励态度明显 版号供给保持充裕态势 全年共计发放1772个版号 创近年来新高 [3] - 产品侧亮点频现 玩法创新成为重要驱动力 “搜打撤”模式(如《三角洲行动》《超自然行动组》)和SLG融合玩法等创新形态表现突出 有效拓展了用户群体 [3] - 重点关注新品上线节奏与创新玩法带来的用户增长 [3] - 恺英网络(002517.SZ)后续自研新游上线有望贡献增量 AI应用布局有望持续推进 [1] 影视 - 短剧与AI漫剧持续火爆 长视频有望复苏 [4] - 漫剧在2025年迎来爆发 全年上线近4.7万部 [4] - 2025年中国免费微短剧市场规模约533亿元 较2024年同比增长113% [4] - 2025年电影市场在头部与腰部影片供给同步改善的驱动下迎来全面复苏 诞生了《哪吒之魔童闹海》现象级头部作品 10-40亿票房的腰部影片数量也显著回升 [4] - 电视剧行业在“广电21条”新政推动下迎来供给回暖 剧集市场有望迎来复苏拐点 [4] - 细分赛道重点关注微短剧出海与AI漫剧产业发展 [4] - 广电总局政策监管逐步放松 芒果超媒(300413.SZ)作为国内优质剧综制作公司加大制作投入 通过优质内容带动广告收入复苏 [1]

文章核心观点 - 游戏板块近期出现震荡回调，但游戏ETF持续获得资金净流入，显示市场对该板块的长期关注 [1] - 新游戏《鹅鸭杀》通过创新的内容驱动发行模式取得巨大成功，为行业提供了新的增长案例 [1] - 分析机构看好AI技术在游戏、内容等应用领域的商业化前景，认为游戏板块正受益于政策、产品周期和AI赋能的多重催化 [2] 市场表现与资金流向 - 1月26日午盘，游戏板块表现震荡，游戏ETF（159869）下跌近4% [1] - 多数持仓股下跌，巨人网络、名臣健康、富春股份、星辉娱乐、游族网络、恺英网络、北纬科技、吉比特等跌幅居前 [1] - 顺网科技、光线传媒、浙数文化股价逆势上涨 [1] - 截至1月23日，游戏ETF（159869）规模已达145.50亿元 [1] - 游戏ETF（159869）连续2个交易日获得资金净流入，累计净流入资金达5.27亿元 [1] 行业动态与产品案例 - 多人在线社交推理手游《鹅鸭杀》开启全平台公测，该游戏2021年上线Steam，手游版上线后迅速流行 [1] - 《鹅鸭杀》手游由金山世游独家代理、虎牙联合发行 [1] - 该游戏上线仅6日新增用户便突破千万，同时最高在线人数（PCU）已超越Steam端历史峰值 [1] - 该游戏的联合发行模式打破了传统游戏“买量”获客的路径，通过内容驱动发行成为亮点 [1] 行业趋势与前景分析 - 分析机构指出，到2026年，基础大模型成熟度将不断提升，看好AI应用在C端和B端的放量和领先的商业化探索 [2] - AI应用有望带来广告营销创新（如GEO模式）、AI内容（短剧、漫剧、长剧、电影等）角色创新和产能释放，以及《EVE》虚拟陪伴等娱乐产品创新 [2] - 建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会 [2] - AI应用正加快商业化变现，例如ChatGPT广告业务即将上线，快手旗下视频生成大模型可灵AI的月活跃用户在2026年1月突破1200万，其付费用户规模与收入均快速增长 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，其AI应用含量在全市场排名第一，精准覆盖A股动漫游戏产业整体表现 [2] - 当前游戏板块正受到政策利好、产品周期和AI赋能的多重催化 [2]

核心观点 - 报告认为2026年传媒行业投资应聚焦于AI应用全面开花、游戏市场稳健增长以及影视（长短剧）持续复苏三大方向 [3][4] - AI应用生态持续繁荣，在游戏、漫剧、陪伴、广告、教育、医疗等多场景加速渗透和迭代升级 [3] - 游戏市场在优质内容、IP驱动及充裕版号供给下呈现稳健增长，玩法创新成为重要驱动力 [3] - 影视板块中，微短剧市场规模迅猛增长，AI漫剧爆发，电影市场在头部与腰部影片供给改善下迎来全面复苏 [4] 2025年传媒行业市场表现回顾 - **整体表现**：截至2025年12月31日，传媒行业指数上涨27.17%，跑赢沪深300指数9.51个百分点 [8] - **子行业分化**：游戏子行业涨幅最大，上涨约74.09%，出版指数则下跌3.90% [8] - **估值水平**：当前传媒行业PE（TTM）约为43倍，位于历史估值中枢上方，子行业中出版市盈率较低（16倍），影视院线市盈率较高（38倍） [10] - **个股表现**：行业分化明显，有34只股票涨幅大于行业平均涨幅，巨人网络、世纪华通、幸福蓝海、欢瑞世纪、吉比特为涨幅前五名 [13] “AI新科技+文化”板块-游戏 - **市场规模**：2025年中国游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%，用户规模达6.83亿，同比增长1.35%，均创历史新高 [16] - **政策环境**：广东、北京、浙江、上海等地相继出台支持游戏产业高质量发展的政策措施，提供资金奖励并优化审批流程，政策鼓励态度明显 [17] - **版号供给**：2025年共发放国产网络游戏版号1676个，进口网络游戏版号96个，总计1772个版号，创近年来新高，供给充裕 [18] - **玩法趋势**： - **轻度休闲化**：传统中重度游戏融入模拟经营、三消等轻度元素，如《Whiteout Survival》（国内版《无尽冬日》）等休闲化SLG融合玩法拓展了用户群体 [21] - **“搜打撤”模式火爆**：如腾讯《三角洲行动》、巨人网络《超自然行动组》等游戏融合搜寻、战斗、撤离玩法，其中《超自然行动组》成为2025年爆款 [24] - **持续创新**：小游戏领域也引入“搜打撤”玩法（如《生存33天》），吉比特的《杖剑传说》基于放置框架叠加MMO体验，2025年前三季度总流水超过16亿元 [27] AI应用持续繁荣，关注技术迭代和商业化进展 - **蚂蚁灵光APP**：基于蚂蚁自研百灵大模型，是多模态AI助手，2025年11月上线6天下载量超200万，曾跻身App Store中国区免费应用榜第六 [31] - **腾讯混元游戏2.0**：视觉生成平台，新增游戏图生视频、自定义模型训练等功能，其图生视频和文生图模型在游戏场景达到行业SOTA水平 [34] - **易点天下 AdsGo.ai**：全球首个多渠道全托管式AI营销工具，面向中小企业出海，可自动生成并执行多平台广告策略 [37] - **快手可灵**：视频生成大模型，具有文生视频、图生视频、视频续写功能，2026年1月位居AI产品出海总榜第7，网站访问量达1070万 [39] - **海螺AI (MiniMax)**：主要用于视频生成，其S2V-01模型可用一张人物照片生成多段视频且主角保持统一，攻克了跨片段人物不一致的行业难题 [42] - **天工 (昆仑万维)**：自研大语言模型，2025年推出PC版重大更新及“天工超级智能体” [44] - **AI情感陪伴应用**：如恺英网络投资企业自然选择旗下的EVE，是全球首款3D AI智能陪伴应用，依托多模态交互系统构建深度情感连接 [46] - **AI外贸助手**：焦点科技的AI麦可4.0版本能帮助供应商自动完成高达80%的日常运营工作，截至2025年9月30日已累计服务超过15000家中国供应商 [51][52] 影视板块 - **电影市场全面复苏**： - 2025年总票房达518.18亿元，同比增长21.9%，恢复至2019年最高点的80.8% [54] - 头部影片《哪吒之魔童闹海》票房达154亿元，成为现象级作品，10-40亿票房的腰部影片数量也显著回升 [4][58] - 2025年观影人次达12.38亿，同比增长约22.57%，平均票价41.87元，较2019年上涨12.9% [60] - **电视剧行业有望复苏**：2025年8月“广电21条”新政出台后，电视剧月均备案数从1-7月的38部回升至8-11月的约56部，行业供给活跃度得到提振 [63] - **微短剧市场高速增长**： - 2025年中国免费微短剧市场规模约533亿元，较2024年同比增长113% [4] - 预计市场规模将从2025年的677.9亿元增长至2030年的超1500亿元 [67] - 出海表现强劲，2025年1-8月海外收入达15.25亿美元，同比增长约195%，应用总下载量7.3亿次，同比增长约370% [67] - **AI漫剧市场爆发**： - 2025年全年上线近4.7万部漫剧，尤其下半年集中放量 [71] - 表情包/沙雕漫剧占比最高（41.6%），其次为小说静态漫剧（28.79%）和2D/3D漫剧（25.5%） [71] - 抖音、快手等平台通过补贴与流量扶持，积极构建从AI内容生产到分发的生态闭环，推动行业工业化发展 [77] 重点推荐公司 - **恺英网络**： - 公司布局AI模型助力游戏开发，其“形意”大模型是国内首个AI工业化管线模型应用，“织梦”大模型已完成备案 [80] - 游戏业务采取“复古情怀+创新品类”双轮驱动，2025年上线《龙之谷世界》《数码宝贝:源码》等产品，后续储备《盗墓笔记:启程》《斗罗大陆:诛邪传说》等自研新游 [80] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21亿元、23.7亿元、26.7亿元 [81] - **芒果超媒**： - “广电21条”政策松绑为公司带来红利，公司通过“超级合伙人”制度绑定头部创作者，2026年预计上线《水龙吟》《美顺与长生》等重磅剧集 [84] - 会员业务稳健，2020-2024年有效会员数从3613万增至7331万，会员收入从32.6亿元提升至51.5亿元，未来ARPPU有提升空间 [85] - 广告业务依托“内容创意+制作拍摄+宣发传播”优势，开辟全域营销新模式，有望迎来拐点 [85] - 预计2025-2027年归母净利润为15亿元、19.5亿元和24.1亿元 [86]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：AI应用、传媒互联网、游戏、广告营销、漫剧、影视[1][2][3][4][5][8][11][14][28][33] * **涉及的公司**： * **AI应用与平台**：Anthropic、字节跳动（豆包、Coze）、MiniMax、阿里（千问）、元宝、OpenAI、腾讯（混元）、百度（文心一言）、夸克[1][2][4][8][24][26] * **游戏**：巨人网络、世纪华通、心动公司、凯英网络、姚记科技、三七互娱、完美世界、腾讯、哔哩哔哩[5][14][16][17][18][19][20][21][23][27] * **广告营销**：易点天下、中文互联、值得买、引力、省广[11] * **漫剧与IP**：中文在线、阅文集团、欢瑞世纪、快手（可灵）、酱油动漫[3][8][11][28][30] * **影视与娱乐**：分众传媒、猫眼娱乐、大麦娱乐、万达电影、中国电影[3][12][33][34][35] AI应用市场整体动态与趋势 * **市场行情与持续性**：2026年AI应用市场增长显著，年初行情短暂回调3-5个交易日后核心标的企稳回升，市场持续性较2025年更强[2] * **核心催化与场景拓展**：AI应用找到落地场景并拓展，从个人用户向职场人士工作流优化拓展，重塑商业叙事[1][2][8] * **国内外竞争态势**：2026年成为AI应用入口大战元年，国内豆包、千问、元宝在春节期间激烈竞争移动互联网入口[1][4] * **海外商业化加速**：OpenAI计划2026年2月启动广告变现，比预期提前一个季度，进入中后期商业化阶段，对中国市场有潜在影响[1][4][6][9] * **具体应用进展**： * **AI编程与工作流工具**：Anthropic的Claude Skills、字节跳动的Coze 2.0、MiniMax的Agent 2.0等通过模块化技能包优化工作流，提高效率与准确性[1][2][7] * **内容生成与漫剧**：抖音巨量引擎数据显示，60%的内容创作者使用AI技术生成内容，2025年第四季度AI漫剧占比超过70%[3][8] * **AI视频工具**：快手的可灵月活跃用户突破1200万，2026年1月日均收入较2025年12月增长30%[8] AI商业化进程与财务压力 * **高昂的投入成本**：OpenAI 2025年前三季度收入约43亿美元，推理支出高达86.5亿美元，并计划未来半年投入约1.4万亿美元用于数据中心建设[9] * **国内公司的成本压力**：MiniMax 2025年前三季度收入5300多万美元，推理成本达3.8亿美元，研发费用1.8亿美元[9] * **商业化变现举措**： * **广告变现**：OpenAI计划在2月初上线首批广告，挖掘9亿非订阅用户价值[9][10] * **拓展应用场景**：MiniMax推出Agent 2.0切入职场，阿里健康发布面向医生的氢离子产品，以扩大生态和提高变现潜力[10] * **技术改进带动收入**：谷歌改进Gemini对自身收入产生积极影响[10] 游戏行业具体进展与投资机会 * **AI技术融合**：AI技术正改变游戏行业，如巨人网络与巨量引擎合作探索AI结合点，优化开发流程与用户体验[1][5] * **行业突破与趋势**：2026年EVE原生情感陪伴游戏将上线，多模态或全模态融合成为重要趋势，预计使游戏制作端和原生AI玩法受益[15] * **板块交易价值**：游戏板块估值合理，各家公司对应2026年市盈率仍在20倍以内，寒假期间版本更新和商业化活动预计带来流水高峰，第一季度业绩基数较低，催化春节前后行情[14] * **重点公司动态**： * **世纪华通**：作为腾讯系核心公司，存量产品流水稳中有升，储备新品将于2026年2月或5-6月上线，受益于腾讯AI战略加速，总流水2026年有机会创新高[16] * **心动公司**：海外版小镇产品上线不到一个月全球下载量突破1000万，Discord成员数超60万，有潜力成为大DAU游戏，程序化广告业务2025年贡献近1亿利润，2026年预计继续高速增长[17] * **巨人网络**：周年庆活动后iOS畅销榜排名回到TOP 9，春节期间通过多样化变现手段、新地图及买量活动，有望迎来历史DAU和流水高峰[18] * **凯英网络**：旗下AI原生陪伴游戏EVE定档3月14日，具备Agent属性，未来可能接入阿里各类Agent，传奇盒子业务2026年增长确定性高，DAU和广告单价预估双位数提升[19] * **姚记科技**：休闲游戏主业回暖，老款捕鱼类游戏恢复稳定增长，营销业务投放消耗良好，卡牌业务受益于体育大年[20] * **三七互娱与完美世界**：受益于强供给驱动下TapTap广告收入增加，三七互娱计划加强与优质中小CP绑定，完美世界将在2月4日开启一环的第三次付费测试，流水表现是关键指标[20][21][22] * **腾讯游戏**：2026年具有较高确定性，长期游戏是业绩底盘，有5至8款重点新产品，涵盖休闲模拟经营、FPS、头部IP衍生等类型，春节期间几款拳头产品将推出重点版本[23] * **哔哩哔哩游戏**：2026年重点产品为三国百将牌（预计Q2上线）和逃离亚克夫（手游版预计年底上线），第一季度游戏业务可能稍弱，第二季度开始有望走高[27] 互联网平台与广告营销 * **腾讯AI与云进展**：通过10亿现金红包争夺AI入口流量，公有云业务有1.1万家合作伙伴并以两位数速度增长，AI相关大模型收入两年内增长超50倍，混元3D模型下载量突破300万次[24] * **快手发展情况**：可灵高频数据走高，海外收入环比2025年12月增长约60%，日均流水相比2025年仍有约两倍增长，主业估值对应2026年不到14倍市盈率[25] * **哔哩哔哩增长逻辑**：通过激励创作者制作稀缺中长视频提升DAU和时长，2025年DAU增幅8-10%，总时长双位数增长，AI应用成为重要广告客户，如千问冠名跨年晚会[25][26] * **广告营销机会**：OpenAI启动广告变现，腾讯、阿里、字节跳动等抢占流量入口，将使易点天下、中文互联、值得买、引力、省广等广告营销公司受益[11] 漫剧行业发展趋势 * **市场快速增长**：2025年底抖音平台漫剧投流日消耗突破2000万，同比增长超五倍，2026年春节期间抖音和快手单日投流预计突破4000万，同比翻倍[3][28] * **供给大幅增加**：头部公司如酱油动漫产能已达每月100至150部，与真人短剧高峰时期持平，2026年上半年行业供给还会进一步增长[28] * **平台政策支持**：抖音、腾讯视频、爱奇艺、快手、芒果TV等平台推出流量扶持、优惠分成比例及补贴政策，以抢占市场份额[29] * **重点公司布局**：中文在线、阅文集团、欢瑞世纪等积极布局，欢瑞世纪计划扩大漫剧产能至50部左右[30][32] * **阅文集团发展计划**：在AI赛道布局领先，拥有大量男频IP资源，2026年迎来游戏和影视产品大周期，将推出《一人之下》和《斗罗大陆》IP授权游戏，新丽影视将释放积压电视剧[30][31] 影视娱乐行业 * **分众传媒分红计划**：计划2024-2026年分红比例保持在扣非净利润的80%以上，21.5亿元的一次性非经常性损失不影响现金流，不会对分红产生影响[3][12][13] * **2026年春节档预期**：市场预期较弱，唯一纯喜剧《飞驰人生3》值得关注，参与方包括猫眼娱乐、大麦娱乐、万达电影等[33] * **大麦娱乐业务重点**：参投多部春节档电影，继续推广奇卡瓦IP并开展转授权业务，若政策放开韩国艺人在华演唱会，其票务平台将受益[34] * **中国电影公司展望**：春节档参与度高，进口片票房预计进一步增长，好莱坞大片将在暑期及年底上映，引进正常推进[35] 其他重要内容 * **投资方向建议**：建议关注广告营销板块（如易点天下、中文互联等）和AI漫剧板块（如快手、可灵、中文在线、阅文集团等）[11] * **心动公司TapTap业务**：2026年TapTap广告收入将显著受益于行业强供给驱动[17] * **欢瑞世纪额外收益**：受益于电视剧积压释放及审核政策变化带来的收益[32]