行业核心观点 - 亲子业态的商业逻辑正从机械的“流量引擎”进化为有机的“价值共生体”[1] - 行业竞争焦点从“有什么活动”的表层竞争转向“为何而存在”的价值主张竞争[9] - 成功的商业体正从“商品的集合地”重塑为“家庭高质量时间与情感记忆的供应商”[9] 成都希望奥特莱斯案例 - 举办“文化小使者公益新力量——2025年‘希望杯’国庆少儿文艺汇演”活动 吸引200余名小朋友参与[1] - 活动同步发起“封面宝贝公益童书捐赠”环节 将募集书籍定向捐赠给有需要的儿童[1] - 集团还面向自闭症儿童开展慈善公益活动 并不定期举办公益拍卖 收益用于购置教育设施设备[1] 宜宾吾悦广场案例 - 聚焦亲子消费赛道 每周末策划推出童趣手作DIY体验、儿童教培异业联动演出等活动[3] - 一周年庆期间成功引进首进宜宾的铠甲勇士见面会 以帝皇侠、刑天侠、炎龙侠三大经典角色为爆点[4] - 活动采用“舞台剧演绎 + 主题美陈展 + 角色互动巡游”形式 与坐拥千万粉丝的超级IP深度联动[4] 成都龙湖西宸天街案例 - 9月起于1号门外广场落地“木屋环游记”主题秋季场景 包括15米尖顶城堡、5米举灯猫咪与千米木屋街区空间[6] - 适逢中秋之际 于茶店子C口地铁站前打造“看月亮爬上来”中秋打卡点[6] - 商场将美好场景“赠送”给城市公共空间 吸引家庭自然流入 将商场视为周末休闲首选目的地[8] 商业模式转变洞察 - 交易内容从“商品服务”与“金钱”转变为“孩子的成长体验”与“家庭的情感价值” 公益行为成为衡量情感价值的“通货”[3] - 商业体成为家庭实现教育理念和情感诉求的合作伙伴 基于共同价值观的关系比基于折扣促销的关系更牢固[3] - 沉浸式体验构建可进入的叙事空间 使孩子和家长成为故事参与者 制造具有高情感粘性的记忆[4] - 商场打破物理边界 通过深度整合公益价值、沉浸式IP情感叙事和策展式城市空间营造 实现与家庭用户从“交易关系”到“共生关系”的跨越[8][9]

行业发展历程 - 中国首家商业中心于1990年在北京开业，2000年至2010年为行业快速建设期，2011年后进入规模扩张期 [3] - 商业中心数量从2011年的816家激增至2024年的约6700家，商业建筑面积从不足1亿平方米扩张至6.3亿平方米，人均商业面积从0.03平方米增长至0.55平方米 [3] - 2020年后行业呈现严重饱和状态，尤其在四五线城市，商业中心过度密集 [3] 市场驱动因素与竞争格局 - 内地商业地产公司多由房地产公司转型而来，2010年后房地产行业爆发，房企利用卖房利润并出于对地产业下滑的担忧，大量投资开发商业综合体 [5] - 2010年至2020年，中国GDP从6.19万亿美元增长至15万亿美元，为商业中心开发提供了经济基础 [5] - 2010年后大量内地公司涌入商业地产赛道，推高土地成本，例如2017年上海徐家汇地块成本超过200亿，导致项目投资回报率从早期的超过10%下滑至2017年的8%，2020年后进一步降至-10% [5][7][8] 市场现状与运营挑战 - 一线城市核心商业区租金从2015年的每月每平方米1500元以上，下滑至2020年的1000元左右，目前仅为800元左右 [8] - 2024年全国重点27城600多家样本购物中心平均空置率创近四年新高，二线城市如福州空置率高达15.03%，非一线城市核心商圈空置率更为严重 [8] - 零售市场结构发生变革，过去10年线上零售年均增速达17.4%，市场份额从10.8%激增至31.8%，而线下零售增速放缓至3.5%，份额从89.2%降至68.2% [11] 线上冲击与业态调整 - 2010年PC电商与移动电商的崛起分流了大量线下零售份额，商场人流量显著下降 [9] - 商场内受线上冲击最严重的业态为一楼的化妆品、黄金及二、三楼的高档服装，这些原本是支撑高租金的主力业态 [11] - 为填补空置率，商场不断增加餐饮娱乐占比，导致业态内卷严重，盈利能力普遍下降 [11] 未来生存关键与趋势 - 未来能生存的商场需具备四大关键要素：位于城市或板块核心地段、辐射区域人口呈净流入状态、能实现线上线下联动营销与服务、拥有特色品牌避免同质化竞争 [12] - 行业普遍认为中国商业地产的黄金时代已经过去，商场不会完全消失，但难以再现往日辉煌 [12]

财报更正 - 公司2025年3月29日披露的《新城控股2024年年度报告》部分内容有误并更正[1] 关联方资金 - 从新城悦服务借入资金本期发生额51.7亿，上期18亿，期末余额均为0[2] - 偿还新城悦服务资金本期发生额51.7亿，上期18亿，期末余额均为0[4] - 2023年关联方资金拆借日最高余额7亿，年末余额0[4] - 2024年关联方资金拆借日最高余额8亿，年末余额0[4]

根据您提供的财报关键点，我将严格按照要求进行主题分组和输出。 收入和利润表现 - 2024年营业收入为889.99亿元人民币，同比下降25.32%[21] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为7.52亿元人民币，同比微增2.07%[21] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.70亿元人民币，同比大幅增长183.07%[21] - 公司实现营业收入889.99亿元，同比下降25.32%[39] - 公司归属于上市公司股东的净利润为7.52亿元，同比增长2.07%[39] - 公司实现营业收入889.99亿元，同比下降25.32%[83] - 归属于上市公司股东净利润为7.52亿元，同比增长2.07%[83] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为8.70亿元，同比增长183.07%[83] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.39元/股，同比大幅增加178.57%[22][23] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加183.07%[22] - 第四季度归属于上市公司股东的净利润为-7.02亿元人民币[26] - 第二季度归属于上市公司股东的净利润为10.91亿元人民币[26] - 2023年度公司归属于母公司股东的净利润为7.371亿元人民币[173] - 最近一个会计年度公司归属于上市公司普通股股东的净利润为7.524亿元人民币[179] 成本和费用 - 销售费用和管理费用分别下降22.71%和18.71%至39.65亿元和27.58亿元[95] - 研发投入总额为687.68万元，占营业收入比例仅为0.01%[96] 现金流状况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为15.12亿元人民币，同比下降85.11%[21] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降85.11%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为15.12亿元，同比下降85.11%[84] - 筹资活动产生的现金流量净额为-90.88亿元，同比上升54.75%[84] - 经营活动现金流量净额大幅下降85.11%至15.12亿元，主要因销售商品、提供劳务收到的现金减少[99] 各业务线表现 - 房地产开发销售收入为760.41亿元，同比下降29.16%[85] - 物业出租及管理收入为120.29亿元，同比增长13.15%[85] - 物业出租及管理业务毛利率为70.17%，同比增加0.27个百分点[87] - 公司商业运营总收入达128.08亿元，同比增长13.10%[35] - 商业运营总收入实现128.08亿元[75] - 2024年公司商业运营总收入为128.08亿元，较2023年的113.24亿元增长13.14%[112] 销售和交付表现 - 合同销售金额为401.71亿元人民币，同比下降47.13%[32] - 合同销售面积为538.82万平方米，同比下降44.38%[32] - 公司完成超10万套物业交付，交付面积达1,388.85万平方米[33] - 公司2024年总销售金额为401.71亿元，总销售面积为538.82万平方米[50] - 公司2024年总结算金额为1336.66亿元，总结算面积为1388.85万平方米[50] - 报告期内实现房地产销售金额401.71亿元，销售面积538.82万平方米[109] 商业运营详细表现 - 吾悦广场客流总量达17.66亿人次，同比增长19%[34] - 吾悦广场总销售额905亿元（不含车辆），同比增长19%[34] - 公司会员人数达4,370万人，较2023年末增长32%[34] - 全国范围内布局200座吾悦广场，已开业及管理输出达173座[73] - 报告期内新开吾悦广场15座[75] - 吾悦商管与超3.2万家品牌商家合作[75] - 公司持有的已开业吾悦广场为148座，管理输出的已开业吾悦广场为25座[111] - 公司商业物业整体出租率达97.97%，保持行业领先[118] - 江苏地区商业物业租金收入最高，达33.36亿元，出租率为98.24%[110] - 河南地区商业物业出租率最低，为82.05%[111] - 全年新增吾悦会员数量超千万，累计会员总数超4000万[124] - 会员消费占比超30%，消费者年度满意度达95分[124] 融资和资本结构 - 公司整体平均融资成本为5.92%，较去年末下降0.28个百分点[38] - 公司新增经营性物业贷等融资约205亿元，加权平均利率为4.97%[38] - 全口径资金回笼额为411.29亿元人民币，全口径资金回笼率为102.38%[32] - 公司期末融资总额为536.50亿元，整体平均融资成本为5.92%[114] - 货币资金减少45.73%至102.96亿元，主要因公司归还部分有息负债[102] - 受限资产总额高达1483.74亿元，其中投资性房地产1024.93亿元用于抵押融资[104] - 公司应付关联方新城发展计息款项为61.74亿元，利率为8%[114] 资产和负债状况 - 2024年末总资产为3071.93亿元人民币，同比下降17.89%[21] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为608.69亿元人民币，同比增长1.32%[21] - 公司总资产为3,071.93亿元，归属于上市公司股东的净资产为608.69亿元[39] - 存货减少31.93%至970.08亿元，占总资产比例降至31.58%，主要因项目交付结转[102] - 合同负债减少47.87%至553.09亿元，占总资产比例降至18.00%，主要因项目交付结转[102] 非经常性损益 - 全年非经常性损益净额为-1.17亿元人民币，主要受投资性房地产公允价值变动收益7.07亿元等因素影响[27][28] - 采用公允价值计量的投资性房地产当期公允价值变动收益为7.07亿元人民币[28] 利润分配方案 - 截至2024年12月31日，公司期末可供分配利润为78.11亿元人民币[4] - 公司2024年度利润分配方案为不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[4] - 截至2024年12月31日，公司期末可供分配利润为78.114亿元人民币[174] - 2024年度公司拟不进行现金分红、不送红股、不以公积金转增股本[174] - 最近三个会计年度现金分红和回购累计金额为1.01亿元人民币，占同期年均净利润的10.51%[179] 审计意见 - 会计师事务所出具了带有持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告[3] 管理层讨论和指引 - 公司地产开发与商业运营“双轮驱动”战略模式[72] - 发布吾悦商管“五边形经营理念”以提升经营效能[75] - 公司将坚守骆驼文化的企业基因，强化管理干部作风建设[127] - 2025年地产开发板块计划新开工16个子项目，新开工建筑面积169.55万平方米[128] - 2025年地产开发板块计划竣工104个子项目，预计竣工总建筑面积555.05万平方米[128] - 2025年商业运营板块计划实现总收入140亿元[129] - 2025年商业运营板块计划新开业持有及管理输出项目5座[129] - 2025年计划新开工项目总占地面积491,948平方米，总建筑面积1,695,489平方米[130] - 2025年计划竣工项目总占地面积491,948平方米，总建筑面积1,695,489平方米[133] 研发与数字化 - 公司研发人员共222人，占公司总人数的1.11%，其中本科及以上学历人员占比98.65%[97] - 公司基于SAP平台研发一体化ERP平台，对原有100多个信息系统进行重构[123] - 公司自研“芯智造”APP与工业物联网深度融合以提高工程管理质量[124] - 通过AI工具赋能，对外部广告公司的使用大幅减少，实现费用降低[124] 公司治理与人员 - 董事长兼总裁王晓松持股500,000股，年度税前报酬总额为364.00万元[148] - 财务负责人管有冬持股1,716,600股，年度税前报酬总额为338.41万元[148] - 离任董事会秘书陈鹏持股1,209,300股，年度税前报酬总额为172.00万元[148] - 董事、监事和高级管理人员报告期内从公司获得的税前报酬总额合计为1,253.18万元[148] - 公司关键管理人员持股总数在报告期内无变动，年初与年末均为3,425,900股[148] - 报告期末公司在职员工总数为19,935人[166] - 公司员工专业构成中技术人员占比最高，为8,048人（约40.4%）[167] - 公司员工专业构成中销售人员为5,348人（约26.8%）[167] - 公司员工教育程度以本科为主，为8,748人（约43.9%）[167] 风险因素 - 公司面临政策调控风险，2025年房地产政策宽松基调或将延续但效果有待观察[137] - 公司面临市场风险，整体购房需求不足，市场全面回暖仍需政策进一步助力[138]

股份情况 - 公司股份自2025年4月1日起于联交所暂停买卖，继续暂停直至另行通知[11] 复牌相关 - 2025年6月23日联交所列出复牌指引含六项[4][5] - 公司将按规则披露资料，遵守指引恢复股份买卖[10] 调查与检讨 - 富睿玛泽完成独立法证调查，2025年9月30日公司刊出公告[4] - 公司委聘富睿玛泽进行内部监控检讨，正在进行中[8] 人事变动 - 董事会罢免策划关联方资金往来的杨先生职务[7] 运营情况 - 公司为中国物业管理服务供应商，业务运营重大方面如常[9] - 公司强调集团运营保持稳定未受影响[12] 财务相关 - 2025年7月14日致同获委任为新核数师，正合作估计业绩刊发日期[6]

深度价值基金经理当前市场表现 - 在今年的牛市行情中，深度价值基金经理普遍跑输市场，其代表作年内收益大多在20%以下，而中证主动偏股基金指数同期收益达到34.11% [1][2][3][9] - 具体来看，主流深度价值基金经理如徐彦、姜诚、赵晓东的代表作年内收益分别为16.52%、6.51%、10.36%，均显著低于行业平均水平 [7][8][9] - 相比之下，成长风格基金表现强劲，重仓AI算力、创新药的基金中出现多个年内收益翻倍的产品，最高收益甚至超过200%，市场上净值增长率超100%的权益类基金达到46只 [1][5] 深度价值与成长风格的投资哲学对比 - 深度价值投资哲学强调安全边际和低估值，以企业所有者视角进行投资，注重企业长期内在价值的增长，偏好需求稳定、行业变化慢的商业模式 [10][11][12] - 成长风格投资则更看重未来空间和当下景气度，愿意为高景气度公司给出更高估值，接受行业格局变化频繁和较高风险的前提 [11] - 深度价值基金经理通常重仓金融、地产、传统周期制造、能源等低估值板块，而成长风格基金经理集中于科技成长等高增长领域 [10][12] 深度价值基金的长期表现与配置价值 - 尽管在牛市中表现落后，但深度价值基金在熊市中回撤控制出色，长期年化回报并不低，例如徐彦和姜诚的代表作年化回报分别达到15.26%和16.47% [13] - 深度价值基金适合作为投资组合的底仓配置，其风险收益特征与成长风格形成互补，可以实现风险对冲 [16][17] - 深度价值风格基金经理在公募行业中数量相对较少，且部分顶流如鲍无可、丘栋荣已离开行业，近年来业绩出色的深度价值风格新人也非常稀缺 [24][25] 深度价值风格的内部分化与辨识 - 深度价值投资需与逆向策略、周期风格区分，逆向策略风险偏好更高且行业集中度高，而周期风格虽偏好低估值但更看重成长性和景气度 [20][21][22][24] - 部分深度价值基金经理如姜诚、蓝小康较少配置科技股，而另一些如徐彦、周云则会配置少量科技股以提升组合弹性或进行逆向布局 [26][27] - 深度价值基金经理的风格稳定性是关键，部分基金经理在职业生涯中会从深度价值转向质量价值或均衡风格，如贾腾和余广 [27][28]

债市整体表现与格局 - 临近9月底，债市在最近一个月内继续维持震荡格局，纯债基金业绩持续受到影响 [1] - 截至9月28日，中长期纯债基金的月内业绩均值为-0.18%，短债基金业绩均值为0.004% [2] - 今年以来，万得债券基金总指数上涨1.5%，而纯债基金指数仅上涨0.39% [3] - 近期信用债利率上行幅度明显，信用利差持续走阔，长端利率、长端信用和二永债表现更为弱势 [4] 纯债基金业绩分析 - 9月纯债基金业绩整体不佳，业绩均值大幅跑输"固收+"基金 [2] - 华富吉福120天滚动持有A以1.642%的收益率位列中长期纯债基金榜首 [7] - 长城嘉裕六个月定开债A以0.499%的收益率位列短债基金榜首 [9] - 货币基金方面，上银慧增利B以0.118%的收益率领先 [12] “固收+”基金表现突出 - “固收+”基金延续了权益资产的业绩表现，头部产品月内收益率达5%以上 [2] - 工银平衡回报6个月持有A以5.57%的收益率成为9月债券基金中收益率最高产品 [2][10] - 嘉实稳宏A、工银添慧A、新华增怡A收益率分别为3.495%、3.45%、3.322% [10] - 低利率环境下，“固收+”产品因策略灵活性与风险控制优势，成为资产配置重要工具 [3] 四季度债市展望 - 四季度债市能否突破震荡走势备受关注，业内普遍对债市增量资金匮乏表示担忧 [1][4] - 市场认为由于缺乏增量资金，债券市场处于震荡格局的概率较高 [4] - 理财和保险资金仍具备强劲配置需求，保险资金因寿险预定利率下调，8月保费收入带来超季节性增量资金 [5] - 理财产品存量资金风险偏好低，向股市迁移难度大，无须过度担忧赎回压力 [1][5] 基金经理观点与配置策略 - 基金经理重视化债风险的变化以及由此带来的投资机会 [2] - 经过过去几年调整，经济各部门尤其是地产风险得到相对充分消化，其对经济的负向影响作用有所减弱 [3] - 工银平衡回报6个月A二季度末重仓中国黄金国际、新城控股、越秀地产等涨幅居前个股 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大势 [7] 报告核心观点 - 房地产行业正处于从生存到重生的转型阶段，市场呈现显著分化特征，政策支持力度加大但楼市整体表现仍平淡 [1][5] - 专项债收储闲置土地进展加速，截至2025年9月17日全国拟收储规模超6100亿元，实际发行节奏近期显著提速 [1][15][17] - 二手房市场表现优于新房市场，滚动四周同比增速达+14.80%，而新房市场同比下滑-53.79% [5][68] - 政策方向聚焦需求侧限购放松、供给侧风险化解及行业品质转型，一线城市政策优化预期增强 [2][5] 分章节核心内容总结 专项债收储进展 [1][15][16][17] - 全国拟收储闲置土地规模达2.4亿平方米，总金额6100亿元，其中住宅用地占比66%，地方国企土地占比84% - 分区域：广东省拟收储规模790亿元居首，一二线城市收储金额占比仅34% - 收储价格：50%地块收储价为原始成交单价的0.8-1.0倍 - 实际发行节奏加快，已发行/拟发行专项债金额3466亿元，占拟收储总额的67%，较8月23日的27%显著提升 股票与信用债市场 [2][20][21] - A股房地产板块周涨跌幅-0.16%，跑输大盘1.22个百分点；港股地产板块周涨跌幅-3.31%，跑输大盘1.74个百分点 - 信用债发行规模147.81亿元，净融资额-3.68亿元；年内累计净融资-302.75亿元，同比恶化77% REITs市场表现 [3][39][50] - REITs指数周涨跌幅-0.71%，近一个月跑输沪深300指数5.35个百分点 - 成交额9.74亿元，环比下降18.23%；换手率0.31%，环比下降0.13个百分点 - 能源型REITs表现相对较好，周涨跌幅+0.41% 楼市成交分化 [5][68][69][78] - 新房市场：45城商品房成交滚动四周同比-53.79%，一线城市同比+12.85%，三四线城市同比-46.59% - 二手房市场：14城成交滚动四周同比+14.80%，一线城市同比+36.12%，三四线城市同比+102.60% 土地市场动态 [4][87][88][97][104][113] - 百城土地供应建面环比+16.85%，成交建面环比+7.35%，溢价率1.02% - 一线城市：供应建面环比+7.30%，成交建面环比-16.94%，溢价率0% - 二线城市：供应建面环比+25.51%，成交建面环比+26.09%，溢价率1.38% - 三四线城市：供应建面环比+12.59%，成交建面环比+0.52%，溢价率0.78% 政策动向 [2][5][122] - 上海出台住宅品质提升新规，优化阳台计容标准，一线城市全面放宽设计规范 - 政策预期聚焦需求侧限购放松（尤其一线城市）、供给侧闲置土地收储加速及行业品质转型引导 投资建议 [5][18] - 建议关注存量地产三大方向：二手中介（贝壳、我爱我家）、商业地产（新城控股、华润万象生活）、物业服务（绿城服务）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率连续两周上行，受美国经济和就业数据超预期影响，降低了美联储大幅降息必要性，减少市场对后续降息预期 [1][2] - 美国政府可能在10月陷入停摆，但国债拍卖及本息支付不受影响，对债市影响预计轻微 [1][3] - 中资美元债受利差收窄支持表现大体平稳，在岸市场国庆长假叠加季末资金需求量大，推动短端利率上行，节后资金面压力缓解或推动短端国债收益率回落 [1][4][5] 各部分总结 美债市场情况 - 美联储9月降息落地后，10年期和2年期美债收益率上周分别上行5个和7个基点至4.18%和3.64% [1][2] - 美国二季度实际GDP年化季环比终值增长3.8%，创下近两年来最快增速，就业市场数据也好于预期 [1][2] 政府停摆影响 - 共和党和民主党关于政府融资立法草案谈判陷入僵局，美国政府可能在10月陷入停摆，为2018年以来首次 [3] - 政府停摆期间核心职能部门维持运转，财政部国债拍卖及本息支付不受影响，不会造成违约风险，市场已基本定价，对债市影响预计轻微 [1][3] 中资美元债情况 - 上周中资美元债有6笔超过1亿美元新发行，合计约14亿美元，主要为金融债和城投债 [2] - 彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周小幅下跌0.1%，利差收窄2个基点，高评级指数下跌0.1%，利差收窄3个基点，高收益指数持平，利差基本不变 [3] 在岸市场情况 - 上周人行通过逆回购到期净回笼短期流动性8223亿人民币，通过MLF续作净投放长期资金3000亿元 [4] - 国庆长假叠加季末临近，资金需求量加大，银行间流动性压力增加，7天存款类机构质押式回购加权利率和7天银行间质押式回购加权利率全周分别上行5个和12个基点均至1.56%和1.64% [4] - 3年期和10年期国债收益率分别上行2个和持平至1.54%和1.88%，预期国庆长假后资金面压力缓解将推动短端国债收益率回落 [4][5] 近期中资新发行美元债券一览 - 新城环球有限公司、龙口市城乡建设投资发展有限公司、中国平安保险海外（控股）有限公司等有新发行债券，包含票面利率、发行金额、评级等信息 [6] 附录：中资美元债列表 - 包含银行AT1、银行高级债、城投、地产等多类债券信息，涉及中国建设银行亚洲股份有限公司、中国工商银行股份有限公司等众多发行人 [18][20][22]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 上海"好房子"标准细则正式落地，新规对住宅阳台设计进行细致规范，通过"半面积计容"方式允许户型配置更大阳台，外立面干挂石材、铝板等装饰面层不计入容积率，鼓励架空层和风雨连廊不计入容积率，这将提升开发商升级外立面积极性和打造丰富居民公共设施空间，有助于得房率实质提升和居住体验改善 [3] - 受一线城市新政后成交修复带动及低基数影响，9月新房、二手房成交同环比均有改善，但整体局面持续性仍有待观察，价格绝对值仍在走低、库存上升、居民信心较弱，且去年四季度开始销售基数较高，接下来市场可能仍会面临一定压力 [7] - 流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出房企更具备α属性，得益于化债、政策纾困、销售改善等多重逻辑下困境反转标的具备更大估值修复弹性 [7] - 建议关注四条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、重点城市市占率较高房企：滨江集团、华润置地、越秀地产、建发国际集团；2）2024年以来销售和拿地有显著突破"小而美"房企：保利置业集团、城投控股；3）经营或策略上有增量或变化房企：新城控股、金地集团、龙湖集团；4）受益于二手房市场持续量价修复房地产经纪公司：贝壳-W、我爱我家 [7] 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 40城新房成交面积229.9万平，环比上升23.0%，同比下降7.7%，同比增速较上周下降33.5个百分点；一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为9.8%、45.0%、-3.0%，同比增速分别为4.4%、1.9%、-42.5%；一、二线城市同比涨幅较上周分别收窄53.6、13.6个百分点，三线城市同比增速较上周下降52.8个百分点 [6][16][17] - 18城二手房成交面积164.3万平，环比上升1.8%，同比上升6.0%，同比涨幅较上周收窄36.7个百分点；一、二、三四线城市环比增速分别为-8.6%、12.2%、-12.0%，同比增速分别为25.5%、6.9%、-34.0%；一、二线城市同比涨幅较上周分别收窄41.2、32.0个百分点，三四线城市同比增速较上周下降34.6个百分点 [6][16] - 12城新房库存面积11434万平，环比增速0.7%，同比增速-12.7%；去化周期22.1个月，环比上升1.4个月，同比上升0.3个月；一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为21.0、20.2、102.5个月，一、二、三四线城市环比分别上升0.8、1.9、15.2个月，一、三四线城市同比分别上升0.4、25.3个月、二线城市同比下降0.7个月 [6][16][41] 百城土地市场跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积1761.6万平，环比上升57.2%，同比上升41.8%；成交土地总价447.1亿元，环比上升210.7%，同比上升43.5%；成交土地楼面均价2538元/平，环比上升97.6%，同比上升1.2%；土地溢价率1.2%，环比下降0.2个百分点，同比下降0.6个百分点 [6][61] - 百城成交住宅土地规划建筑面积692.0万平，环比上升115.4%，同比上升360.3%；成交住宅土地总价347.2亿元，环比上升234.0%，同比上升252.1%；成交住宅土地楼面均价5017.9元/平方米，环比上升55.0%，同比下降23.5%；住宅类用地溢价率3.9%，环比下降1.0个百分点，同比下降3.7个百分点 [83] 本周行业政策梳理 - 中央：工信部、住建部等六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出通过政府采购强制提升绿色建材应用比例，将陶瓷薄砖、智能马桶、整体卫浴、节能门窗、适老化建材、家用安全防护用品纳入消费品以旧换新补贴范围 [99][102] - 地方：上海优化调整个人住房房产税试点政策，符合条件高层次人才、重点产业紧缺急需人才及持有居住证满3年购房人新购家庭第一套住房暂免征收房产税；上海青浦区发布人才购房政策，外省市来沪人员社保或个税缴纳未满1年可通过人才绿色通道申报购房资格；山东明确建立可持续城市更新融资模式；东莞实施购房补贴政策，给予购房合同总价2%、最高不超过3万元购房补贴，首套房、二套房最高贷款额度统一提高至150万元 [100][101][102] 本周板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益-0.2%，较上周下降0.9个百分点，相对收益（相对沪深300）-1.2%，较上周下降2.4个百分点；房地产板块PE为32.74X，较上周上升1.07X [6][103] - A股涨跌幅靠前公司：滨江集团4.9%、招商蛇口4.3%、华侨城A2.0%；港股涨跌幅靠前公司：中国海外发展-2.0%、建发国际集团-2.8%、龙湖集团-3.8% [108] 本周房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量150.1亿元，环比上升104.8%，同比上升75.8%；总偿还量135.7亿元，环比上升23.2%，同比上升74.0%；净融资额14.4亿元 [6][121] - 债券发行量最大房企：招商蛇口35.0亿元、上海金茂19.5亿元、城投控股17.3亿元；债券偿还量最大房企：华润置地48.0亿元、首开股份19.0亿元、广州城建15.0亿元 [121]