报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从“模型为王”到“应用为本”，“AI 向实”成为行业核心共识，AI 价值由真实场景能力衡量，如医疗一体机提升医生效率 10 倍 [2] - “开放共生”取代“单打独斗”，全栈协同生态建设成关键路径，产业链上下游深度融合是必然 [3] - 技术焦点向“推理侧”倾斜，低成本、高效率的推理方案成为刚需，解决推理成本和效率问题是关键一步 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 7 月 28 日，中兴通讯在上海举办“算力普惠 AI 向实”人工智能创新生态论坛，汇聚政、学、产业界领袖与专家 [2][16] 点评 - 论坛核心围绕降低 AI 算力成本、推动技术普及和加速 AI 实体经济落地，中兴通讯以“连接 + 算力”为核心战略推动 AI 普惠 [2][17] 产业应用落地 - 南方电网分享“电算协同”创新，以绿色电力支撑 AI 算力发展；京东展示大模型和数字员工应用并开源多智能体平台 [7][21] 技术创新突破 - 郑纬民院士讲解 AI 推理架构研究，“Mooncake”技术成降低推理成本标准；中国电信分享网络大模型实践并探讨 AI 重塑网络架构可能 [7][21] 生态开放共建 - 阿里云和百度智能云强调开放生态与软硬协同；上海智能算力科技公司介绍国产化万卡算力集群建设经验并分享与中兴合作情况 [7][21]

全球500强总体表现 - 2025年《财富》世界500强企业营业收入总和约41.7万亿美元，同比增长1.8%，占全球GDP超三分之一 [2] - 上榜企业净利润总和约2.98万亿美元，同比增长0.4%，资产总额和净资产总额均达历史最高峰 [2] - 上榜门槛从321亿美元提升至322亿美元 [2] - 沃尔玛连续十二年位居榜首，亚马逊保持第二，中国国家电网位列第三，沙特阿美和中石油分列第四、第五 [3] 中国企业表现 - 130家中国企业上榜，营收总额约10.7万亿美元 [4] - 上榜中国企业平均利润从39亿美元增至42亿美元，同比增长7.4% [4] - 中国工商银行以超508亿美元利润成为唯一进入全球利润榜前十的中国企业 [3] 广东及广州企业表现 - 广东省共18家企业上榜，较去年新增1家 [1][5] - 碧桂园控股有限公司重回榜单，排名第460位 [5] - 广州市6家企业上榜，包括南方电网、广汽集团、广州工控集团、广新控股集团、广州建筑集团、广药集团 [6] 重点企业详细数据 - 广汽集团排名252位，连续13年上榜，2024年汽车产销191.66万辆和200.31万辆，出口12.7万辆，海外销量增长67.6% [6] - 广汽集团自主品牌销售占比提升至40%，自主品牌出口量首次突破10万辆，增速达92.3% [6] - 广汽集团2024年6月销量15万辆，环比增长27.5%，节能车月销43,013辆，同比增长10.99% [6] - 广汽国际2024年上半年出口累计同比增长45.8% [6] - 广州工控集团排名第406位，连续三年入围，营业收入38.3446亿美元，利润8510万美元 [6][8] - 广州建筑集团排名第455位，营业收入35.676亿美元，利润1.089亿美元 [8] - 广药集团排名第459位，连续五年上榜，营业收入35.1641亿美元，利润3.165亿美元 [7][8] - 广药集团连续三年入选制药分行业榜单，位列全球第14位，为中国唯一上榜制药企业 [7] 企业战略与成就 - 广州工控集团2019年成立后通过战略重组、产业升级和创新驱动实现跨越式发展，近期在中国500强榜单中首次跻身百强（第97位） [6] - 广药集团建成超100家科研平台，包括15家国家级科研机构，拥有超20家高新技术企业，累计获得4项国家科技奖和超1500项专利 [7] - 广药集团在研项目超200项，涵盖疫苗、抗体药、化学创新药和中药新药等领域 [7]

能源行业消费帮扶合作行动交流会 - 国家能源局乡村振兴工作领导小组办公室组织召开2025年度能源行业消费帮扶合作行动交流会，国家能源局总经济师鲁俊岭出席会议并讲话 [1] - 中国石油、国家电网、国家电投等重点分享了帮扶经验和典型案例 [1] 能源行业消费帮扶成果 - 2020年以来，国家能源局联合17家能源央企开展能源行业消费帮扶合作行动，成为能源行业定点帮扶工作的特色品牌 [1] - 5年来，在本来生活网支持下建立的"能源行业消费帮扶合作销售平台"累计销售定点帮扶县特色农产品超过2.3亿元 [1] 参会单位 - 中核集团、中国石油、中国石化、中国海油、国家管网集团、国家电网、南方电网、中国华能、中国大唐、中国华电、国家电投、三峡集团、国家能源集团、中煤集团、中国电建、中国能建、中广核等17家能源央企参会 [2] - 11家能源行业协会的定点帮扶工作负责人参加会议 [2] 会议重点要求 - 持续提高政治站位，深刻理解消费帮扶在当前工作中的重大意义 [1] - 帮助脱贫地区打造特色产业，激发脱贫地区内生发展动力 [1] - 做好总结宣传，动员凝聚更多帮扶力量 [1]

广东人工智能技术展示 - 广东企业在2025世界人工智能大会上展示最新机器人、机械臂、对话模型产品，并展示AI技术在工业、制造业、农业等领域的应用 [1] - 腾讯Robotics X具身智能开放平台Tairos搭载的宇树机器人G1具备出色的语音对话、环境感知和行动决策能力 [2] - 智平方的通用智能机器人爱宝展示"打架子鼓"技能，仅学习24小时即可演奏，每0.375秒完成一次敲击，鼓间切换仅需0.75秒 [6] 具身智能技术进展 - 具身智能技术对人的指令、意图理解更为深入，多家前沿科技企业与互联网大厂推动技术进步 [6] - 网易发布全球首个专为露天矿山挖掘机装车场景打造的具身智能模型"灵掘"，并开源数据集，目标2027年实现超30座矿山无人化运营 [6] - 南方电网自主研发的"大瓦特"人形机器人深度融合大模型技术与机器人硬件，重新定义电力场景下的"新生产力" [7] 人形机器人应用 - 2025世界人工智能大会创下国内人形机器人最大规模展示纪录，超150台人形机器人同台亮相 [7] - "大瓦特"人形机器人具备电力环境精准感知、流畅语音问答、自然肢体交互及稳定导航行走能力，可自主完成变电站专业任务 [7] - 南方电网广东广州供电局研制的MR遥操作带电作业机器人"悟空"可替代传统人力完成高风险带电作业，为十五运会保供电提供科技支撑 [8] 行业技术突破 - "大瓦特·驭电"大模型是全球首款电力系统智能仿真专业大模型，1小时内可完成全年8760个运行方式的仿真计算，分析速度与精准度大幅提升 [7] - 金山办公的Office办公智能体入选世界人工智能大会"镇馆之宝" [6] - 广东企业越来越重视AI生态建设，目标是让AI进一步普及 [6]

用电需求激增 - 广东省持续高温天气导致全社会用电量急剧增多，电厂用气量远超计划 [1] - 广州LNG应急调峰气源站储罐库存告急 [1] - 1-5月南沙电力公司用气量约7.7万吨，预计7月单月用气量将达6.19万吨 [1] 保供措施 - 广州燃气集团紧急采购两船LNG，分别为满载6.5万吨的"圣地亚哥"号和满载1.8万吨的"嘉兴"号 [1] - 粤海公司组织协调会，与政府部门沟通协调，确保船舶顺利接卸 [1] - 气源站首次实现双船连续接卸作业，五天内完成8.3万吨（折合1.12亿立方米）LNG接卸 [2] 供应保障成果 - 两艘LNG船舶于7月12日、15日顺利靠泊码头 [1] - 粤海公司港务组和运行班组24小时轮班值守，各岗位密切配合完成接卸 [2] - 当前储气量已达安全高位，天然气供应平稳有序 [2]

全社会用电量增长 - 南方电网经营区域1-6月全社会用电量达8311亿千瓦时 同比增长5% 高于全国增速1.3个百分点 较1-5月增速提高0.3个百分点 [1] - 电力需求攀升反映区域经济运行总体平稳且稳中向好 [1] 产业结构用电贡献 - 第二产业用电量增长贡献率达46.1% 为区域用电增长主力 [1] - 第三产业用电量贡献率为29.4% 成为拉动用电增长重要引擎 体现产业结构优化升级加速 [1] 制造业用电表现 - 1-6月制造业用电量同比增长3.8% [1] - 高技术及装备制造业用电量同比增长2.1% 专用设备制造业与仪器仪表制造业用电量分别增长10%和7.1% 保持较快增速 [1] - 三新行业用电量同比增长33.8% 反映新动能持续积聚 [1] 绿色消费与新能源产业 - 双碳产业用电量同比增长34% [1] - 新能源整车制造用电量增长9.6% 充换电服务业用电量大幅增长43.3% 体现绿色生产力加速培育 [1] 服务业与数字化用电 - 服务业发展良好且数字化转型加快 带动第三产业用电量快速增长 [2] - 生产性服务业 生活性服务业 现代服务业用电增速较1-5月分别提高0.8/0.2/0.5个百分点 [2] - 数字产业用电量同比增长3.8% 互联网数据服务用电量同比大幅增长35.8% [2]

电力行业现状与挑战 - 中国电力系统面临高温季节用电高峰挑战，部分地区气温突破40℃，空调使用量激增[1] - 国家电网连续9年全球电力行业营收第一，2024年500强排名第三，但利润排名靠后[3] - 中国存在"南北两张网"问题，国家电网和南方电网分割导致资源无法最优配置[4] - 东部地区如广东2024年用电量达9121亿千瓦时，自身发电量仅6955亿千瓦时，缺口巨大[6] - 内蒙古等西部地区能源丰富，2023年通过特高压外送电力超过3000亿千瓦时[6] 电力体制改革与技术发展 - 2006-2007年单年新增装机容量突破1亿千瓦，形成水火互济、风光互补的多元化电源格局[6] - 2025年将迎来新一轮电力体制改革10周年，已初步建成全国统一电力市场[6] - 2024年前5月绿电交易量超2200亿千瓦时，同比增长近50%[6] - 国家推动年底前实现规则、品种、时序"三统一"，闽粤联网工程已向华东输送20亿千瓦时绿电[7] - 特高压技术全球领先，建成1000千伏特高压交流和±1100千伏直流输电系统[11] 国家电网国际化布局 - 海外业务横跨四大洲，在马来西亚、新加坡、意大利、希腊、巴西、秘鲁、智利等国运营电网[8][10] - 在巴西拥有亚马逊河流域特高压线路控制权，在葡萄牙负责全国90%电力调度[10] - 海外投资超过400亿美元，如巴西美丽山项目完全采用中国技术规范和设备[10][11] - 2022年巴西洪灾期间，通过跨洲线路从阿根廷调电120万千瓦缓解危机[10] - 马来西亚±500千伏海底电缆项目使当地停电次数从每月3次降至每年1次[11] 清洁能源发展与未来规划 - 2024年清洁能源装机历史性超越火电，风电太阳能装机达14.5亿千瓦[11] - 2024年电网建设投资突破6083亿元，同比增长15.3%[11] - 雅鲁藏布江下游水电工程建成后年发电量相当于3个三峡[12] - 西北和蒙古高原1/10面积铺设光伏可年发电1000万亿度，满足150年用电需求[12] - 中国电力弹性系数稳定保持在1.2，用电增速持续高于GDP增速[11] 行业战略意义 - 特高压技术成为21世纪"新基建核武器"，中国掌握全球电力标准制定权[11][14] - 电力网络成为新时代丝绸之路，中国构建不依赖化石能源的工业体系[14] - 从能源自给者转变为全球电力中枢，重塑国际能源秩序[12][14]

数字人民币发展现状 - 截至2025年4月末数字人民币累计交易金额达10.8万亿元交易笔数29.2亿笔个人钱包开立数量2.1亿个 [1][7] - 已覆盖批发零售、餐饮文旅、教育医疗、公共服务等线上线下场景形成可复制推广的应用模式 [1][7] - 南方电网在24类应用场景中实现386亿元交易总额包括跨境电力结算和绿色数字债券 [6] 智能合约与供应链金融创新 - 农业银行通过智能合约为泸州老窖下游2259家经销商提供24.18亿元定向贷款解决资金挪用问题 [2] - 邮储银行推出智能合约预付资金管理产品覆盖700余家商户防范教培、健身行业跑路风险 [3] - 农业银行"元管家"产品监管苏州4000余家商户15亿元预付资金实现零跑路事件 [3] 普惠金融应用拓展 - 中信银行推出数字人民币流动资金贷款及"信保贷""政采e贷"等普惠金融产品 [4] - 邮储银行构建农粮加工支付闭环实现从种植到零售的全链条覆盖 [4] - 江苏金服通过数字合约钱包监管近4000款预付产品覆盖教培、医美领域 [3] 生活场景渗透与创新 - 滴滴出行在250个城市开通青桔单车、货运等场景的数字人民币支付功能 [5][6] - 微众银行实现微信生态百万商户扫码支付境外人士可通过"条码互通"消费 [6] - 四川商投"数字工会福利"方案覆盖近万家企业600万职工连接线上线下数千门店 [6] 跨境支付突破 - "货币桥"项目由四国央行联合发起已接入35家商业银行处理跨境支付仅需6-9秒成本降低50% [8][9] - 交通银行完成国内首单6.7亿元数字人民币原油进口结算并计划拓展至跨境电商场景 [9] - 腾讯支持境外人士在百万微信商户扫码支付并参与"货币桥"提升跨境清算效率 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场挖掘中心向行业内中等资质主体转移，涉及钢铁、煤炭、地产、建筑地方国企和非银金融等行业，Q3建议挖掘各行业体量较大的中等资质主体，当前利差40 - 50bp的主体估值差异预计会压缩；风险偏好高且产品条款允许的机构可关注个别质优民企；公用事业常规配置即可 [5][111] - 超长信用债建议逐渐止盈，缩短久期防守并切换为流动性更强的品种，等待下次进攻机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 Q3超长信用债策略 一级发行 - Q2超长信用债供给环比增多，产业大央企是融资主力，H1合计发行5398亿元，Q2环比增长63%，占全部信用债比例升至9.27%，但不及去年Q3水平，发行人以产业为主，占比约72% [16] - 7月初以来债市调整，超长信用债供给短期可能受挫，后续恢复有待观察 [18] 收益性态分析 - 信用拉久期获得超额收益需利率下行或利差压缩其一且幅度够大 [19][31] - 近年来超长信用债急跌触发因素多为机构行为反转，当前“股债跷跷板”扰动下短期风险不容忽视 [34] - 从资本利得、一二级价差、票息防御三方面看，均不支持继续挖掘超长信用债 [37] 策略 - 多数机构对超长信用债可逐渐止盈，理由包括前期收益难延续、市场情绪易反转、票息优势不明显、相比5Y银行二永债优势不大等 [46][51] - 负债端稳定的机构可博弈超长信用债流动性溢价进一步压缩；风险偏好高的机构可拉久期同时下沉 [51] Q3产业债策略 建筑 - 2025年建筑行业开年承压，Q2施工面积同比缩减幅度加深，上半年狭义基建投资增速慢于去年同期且Q3数据预计继续承压 [48] - Q3资金到位加速、“反内卷”倡议发布、出海增长等有望带来景气度边际改善，但总体仍将承压，行业集中度或提升利好头部央国企 [52] - 二季度行业估值平稳下行，策略上利差压缩靠央国企信仰和稀缺高票息，后续挖掘有惯性但力度不强，风险偏好低的机构可挖掘央企中估值偏高的子公司或头部地方国企，可接受资质下沉的机构对地方国企挖掘应严控久期 [55][56] 钢铁 - Q2钢价震荡走低，7月上旬在成本支撑、“反内卷”政策预期推动下快速拉涨 [60] - 基本面供给产能释放谨慎，需求Q2修复不及预期，Q3关注基建资金到位情况，库存后续有望下降 [61][62][65] - “反内卷”政策预期拉动下短期内钢价及钢企盈利有望偏强运行，中档资质主体利差压缩动力较强，预计河钢、山钢等中档主流主体利差有继续压缩机会 [67][71] 煤炭 - 二季度动力煤价格震荡下行后反弹，炼焦煤4月提涨后下行，6月底反弹 [74] - 基本面供给结构偏宽松，生产核查或使后续收紧，需求动力煤迎季节性好转，炼焦煤“供过于求”概率较大，港口库存持续去化 [76][80] - 预计煤价反弹或延续，动力煤强于炼焦煤，当前仅冀中、平煤估值偏高，晋能系Q2利差压缩幅度偏小，Q3挖掘仍需择优，晋能系是主流机构挖掘对象 [80][81] 地产 - Q3地产行业下行压力可能增大，销售、房企开发投资、资金到位等方面均面临挑战，政策推进城中村改造但非“新棚改” [85] - 地产板块是国企中估值最高的板块，具备性价比，Q2地产债估值总体稳定下行，中高估值央国企房企债存量多、票息有厚度、具备挖掘潜力 [91] 有色 - 黄金市场主要博弈美联储降息预期，中枢长期上行趋势不改，短期内震荡为主 [94] - 铜矿端整体偏紧但边际有增量，需求端不振，市场谨慎对待关税生效日，预计中游冶炼业务盈利空间狭小 [98] - 铝库存超预期去化，需求侧风险不大，预计电解铝厂盈利空间有望延续 [99] - Q2有色板块主体利差全面下行，质优民企利差收窄幅度较大，南山集团、宏桥新材、洛阳铝业等质优但估值偏高的主体估值有望继续下行，其余主体机会不多 [103] 水泥 - Q2水泥价格几乎单边下行，厂商面临亏损风险，关注“反内卷”下超产治理执行情况，上半年水泥产量同比下滑4.3% [107] - 当前水泥板块除红狮外利差基本压缩进30bp以内，难有超额收益，总体机会不大 [109] 策略 - 同报告核心观点中产业债策略相关内容 [5][111] Q2产业债市场回顾 发行融资情况 - Q2产业债合计发行2.34万亿元，同比、环比分别提升23%和32%，到期量环比增长13%，净融入7321亿元，同比、环比接近翻倍，发行占全体信用债比例升至65% [112] - 公用事业行业贡献主要净融资额度，国家电网、南方电网融资活跃，除房地产、煤炭、建材外，其余主流发债行业融资规模同比基本持平或小幅增长 [118] 收益率&利差走势 - 交易逻辑：资金宽松基调贯穿Q2，4月信用债收益率先下行后低位震荡，5月收益率在低位继续下探，6月收益率缓慢震荡向下，信用利差低等级、长端压缩明显，Q2产业债信用利差全面收窄，后续压缩方向在低等级 [122][123][128] - 产业债分行业表现：利差走势与基本面背离，多数板块历史分位数已压缩进5%以内，Q2行业信用利差多数收窄，建筑、钢铁、商租利差压缩幅度居前 [135][139] 流动性 - Q2信用债流动性继续提升，5、6月跨季后有所修复，6月中旬超长信用债交易热度升到顶峰 [144][146] 信用风险 - 新增违约：Q2有2家主体债券实质违约，“20富力地产PPN001”和“H20天盈1”，2家主体此前已有违约记录，无新债首次违约主体 [151] - 评级或展望下调：Q2有4家境内主体评级/展望被调降，频率有所提升，海外评级/展望被下调的大型央国企集中在公用事业、非银金融、建筑装饰行业 [152][153]

报告核心观点 - 超长信用债建议逐渐止盈，缩短久期并切换为流动性更强品种等待进攻机会 [6] - Q3产业债策略聚焦“反内卷”下行业配置机会，挖掘各行业中等资质主体 [6] - Q2产业债市场走势趋同且背离基本面，融资活跃但利差走势与基本面不符 [7] Q3超长信用债策略 一级发行 - Q2超长信用债供给环比增多，产业大央企是融资主力，H1合计发行5398亿元，Q2环比增63%，占比升至9.27% [10] - 7月初债市调整，超长信用债供给短期受挫，后续恢复待观察市场情绪 [12] 收益性态分析 - 超长信用债获超额收益需利率下行或利差压缩其一且幅度够大，牛市后半段、熊市初期等阶段有表现 [13][20] - 急跌触发多为机构行为反转，当前“股债跷跷板”影响下需重视机构行为转向风险 [23][25] - 现状是资本利得赔率下降、一二级套利难寻、票息防御弱，不支持继续挖掘 [26] 策略 - 多数机构可逐渐止盈超长信用债，切换到如5Y银行二永债等流动性强品种 [33] - 负债端稳定机构可博弈流动性溢价压缩，风险偏好高机构可拉久期下沉 [38] Q3产业债策略 建筑 - 2025年建筑行业承压，Q3资金到位、“反内卷”等或带来边际改善，但总体仍承压，利好头部央国企 [35][39] - 策略上，估值与基本面不匹配，利差压缩靠央国企信仰和高票息，后续挖掘有惯性但力度不强 [43] 钢铁 - Q2钢价震荡走低，7月上旬因成本支撑和“反内卷”预期快速拉涨，基本面边际改善预期强 [47] - 预计河钢、山钢等中档主流主体利差有继续压缩机会，可适当配置 [57] 煤炭 - 供给结构偏宽松后续或收紧，煤价反弹有望延续，动力煤强于炼焦煤 [63][65] - Q3挖掘择优，晋能系是主流挖掘对象，冀中、平煤有压缩机会但跑超额难 [66] 地产 - Q3地产下行压力或增大，但地产板块是国企中估值最高板块，央国企债有性价比，可挖掘 [70][79] 有色 - 黄金中枢长期上行，铜冶炼盈利空间小，铝库存去化，电解铝厂盈利有望延续 [82][85] - 南山集团等质优民企利差有望继续压缩，其余主体机会少 [87] 水泥 - Q2水泥价格下行，厂商面临亏损，关注“反内卷”超产治理 [90] - 水泥板块除红狮外利差压缩，难有超额收益，机会不大 [92] 策略 - 市场挖掘向中等资质主体转移，关注“反内卷”和雅江水电站开工主线 [94] - 建议Q3挖掘各行业中等资质主体，部分质优民企有压缩流动性溢价机会，公用事业常规配置 [95] Q2产业债市场回顾 发行融资情况 - Q2产业债发行2.34万亿元，净融入7321亿元，公用事业贡献主要净融资额度 [96][100] 收益率&利差走势 - 资金宽松贯穿Q2，信用债收益率整体下行，信用利差全面收窄，低等级表现好 [103][107] - 产业债分行业表现分化不明显，利差走势与基本面背离，部分板块估值偏高 [113] 流动性 - Q2信用债流动性提升，6月中旬超长信用债交易热度达顶峰，季末回落 [118][120] 信用风险 - Q2有2家主体债券实质违约，4家境内主体评级/展望被调降，风险整体可控 [122][123]