市场表现 - 10月14日午后三大指数及中证石化产业指数震荡下行 中证石化产业指数现跌约1.7% [1] - 成分股三棵树、亚钾国际、盐湖股份领涨 [1] - 石化ETF（159731）跟随指数调整 [1] 行业观点 - 东方证券认为贸易争端带来短期利空但中长期石化化工行业向好的趋势未变 [1] - 结合今年4月中美关税摩擦 高额关税影响难以长期持续 [1] - 我国企业在贸易争端中积累经验并作出积极调整应对 投资人信心不断提升 [1] - 石化化工行业产业能力过去几年飞速提升 虽带来阶段性景气度低迷阵痛 但有望随反内卷政策调控走出低迷进入高质量发展周期 [1] - 市场对于石化化工行业持续向好的预期未发生改变 [1] ETF产品信息 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 指数行业分布为基础化工行业占比61.93% 石油石化行业占比30.84% [1] - 前十大权重股为万华化学、中国石油、盐湖股份、中国石化、中国海油、巨化股份、藏格矿业、金发科技、华鲁恒升和宝丰能源 合计占比55.12% [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对特定子行业和公司给出了投资建议 [5] 报告核心观点 - 钛白粉行业完成新一轮涨价 主要受节前备货需求推动 但当前价格持平 行业仍处亏损状态 [3] - 民爆行业受益于"十四五"收官在即的行业整合加速及重大基建项目拉动 建议关注相关龙头企业 [5] - 农药行业因重点企业安全生产事故可能对供给端产生扰动 建议关注相关公司 [5] - 氟化工领域在配额政策下供给弹性受限 萤石价格上涨 三代制冷剂价格保持平稳 [4] - 基础化工行业指数本周上涨0.85% 跑赢沪深300指数 在30个中信一级行业中排名第13位 [79] 细分领域跟踪总结 重点化工品价格 - 本周价格涨幅居前的产品包括：异丙醇（6.31%）、双氧水（5.16%）、软泡聚醚（3.16%） [11] - 本周价格跌幅居前的产品包括：氯化苄（-14.00%）、布伦特原油（-7.71%）、WTI原油（-7.17%） [11] 聚氨酯 - MDI和TDI价格回落 终端需求表现欠佳 下游采购以按需为主 [14] - 截至10月12日 聚合MDI华南市场均价为14550元/吨 较上周下跌1.19% 纯MDI市场均价为17900元/吨 较上周上涨2.29% [15] - TDI华东市场均价为13500元/吨 较上周下跌1.82% [15] 农化 - 草甘膦价格小幅回落至27495元/吨 较上周下跌9元/吨 毛利上涨81.8元/吨至4451元/吨 [17] - 草甘膦周度产量为1.19万吨 较上周增加4.38% 库存量为3.38万吨 较上周增加0.19万吨 [17] - 磷肥价格平稳 磷酸一铵价格为3272元/吨 磷酸二铵价格为3579元/吨 [21] - 尿素价格下跌2.86%至1598元/吨 氯化钾价格持平于3237元/吨 [23] 氟化工 - 萤石97湿粉市场价为3636元/吨 较上周上涨0.22% 氢氟酸价格持平于11704元/吨 [26] - 三代制冷剂价格平稳 R125为4.55万元/吨 R134a为5.2万元/吨 R32为6.25万元/吨 [4] - R125毛利为27916元/吨 较上周上涨3元 R32毛利为47635元/吨 较上周下跌29元 [30] 轮胎 - 成本端丁苯橡胶价格环比下跌0.55%至11843元/吨 天然橡胶价格上涨0.95%至14958元/吨 [34] - 全钢胎开工率为50.87% 较上周降低14.85个百分点 半钢胎开工率为55.26% 较上周降低8.32个百分点 [37] - 2025年8月商用车销量同比增加16.18%至31.60万辆 乘用车销量同比增长5.83%至201.85万辆 [40] 食品及饲料添加剂 - 三氯蔗糖价格下跌至10.5万元/吨 维A价格下跌至59元/千克 维E价格下跌至41.5元/千克 [45] - 蛋氨酸价格下跌至21.35元/千克 赖氨酸价格持平于6.85元/公斤 [51] 民爆 - 行业生产总值从2015年的273亿元增长至2024年的416.95亿元 年均增长约5% [53] - 2023年工业炸药产量为457万吨 同比增长4.21% 电子雷管渗透率已达96%以上 [57] 化学原料 - 纯碱价格平稳 轻质纯碱市场价为1175元/吨 重质纯碱市场价为1318元/吨 [63] - PVC价格下跌 PVC（电石法）市场均价下跌0.86%至4595元/吨 PVC（乙烯法）市场均价下跌0.76%至5111元/吨 [66] 钛白粉 - 钛白粉市场价持平于13372元/吨 毛利环比上涨2.69%至-1081.9元/吨 [70] - 周度开工率为60.70% 较上周降低0.83个百分点 周产量为7.43万吨 较上周减少1.35% [70] 化学纤维 - 涤纶长丝价格下降 POY市场均价下跌至6600元/吨 FDY下跌至6750元/吨 DTY下跌至7850元/吨 [73] - 粘胶短纤价格持平于13100元/吨 氨纶40D价格持平于23300元/吨 [76]

行业投资评级 - 石油天然气行业评级为“增持”（维持）[6] - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 2025年9月化工行业呈现“旺季不旺”特征，CCPI-原料价差为2439，处于2012年以来30%以下分位数水平，多数化工品价格表现弱势 [2][14] - 行业盈利已处于底部，在反内卷等政策引导及资本开支增速自2025年6月以来持续下降的背景下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎来改善 [2][3] - 伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎，行业景气度有望于2026年上行 [2][3][17] - 25年9月国内PMI为49.8，1-8月房屋新开工/竣工/销售面积累计同比分别为-19.5%/-17.0%/-4.7%，地产链需求磨底，但化工品需求引擎正逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等领域 [3][17] 行业供需与价差表现 - **需求侧**：25年9月PMI为49.8，传统“金九银十”旺季下终端需求跟进缓慢，短期需求仍待修复 [3][17]；但1-9月出口金额累计达27,796亿美元，累计同比+6.1%，出口维持正增长，中长期出口增长趋势乐观 [20] - **供给侧**：25年1-8月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-5.2%，行业资本开支增速持续下降，供给侧拐点临近，26年行业景气有望上行 [3][22] - **价差与价格**：9月提价产品主要系供给端降负和海外需求较好的品种，如甲基三氯硅烷（月涨+17%）、百草枯（月涨+13%）、丙烯酸及酯等；跌价产品主要受需求淡季影响，如三氯蔗糖（月跌-24%）、维生素等 [4][41][43] 投资策略与重点子行业 - **油气**：产油国成本支撑下油价长期中枢有底部支撑，推荐具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业中国石油（A/H）[5][40] - **大宗化工品**：关注供给格局优化的制冷剂、异氰酸酯，以及供需面有望改善的有机硅/农药，推荐巨化股份、东岳集团、鲁西化工、万华化学、华鲁恒升 [5][40] - **下游制品/精细品**：食饲药添加剂行业下半年需求旺季到来，原料成本改善助力毛利率修复，推荐梅花生物、星湖科技、新和成 [5][40] - **出口驱动品种**：国内轮胎依托性价比优势有望持续提升全球份额，推荐森麒麟、赛轮轮胎 [5][40] - **高股息资产**：化工重资产企业伴随资本开支下降，主动分红意愿和能力或提升，磷资源有望维持至少3年高景气，推荐云天化 [5][40] 重点子行业月度回顾 - **化纤**：“金九银十”旺季将至，聚酯产业链显回暖迹象，长丝库存压力有所缓解 [45][49] - **煤化工**：煤价上涨有限，醋酸低库存挺价，农业淡季致尿素下跌，但国内外价差保持在1000-1500元/吨左右 [63][66] - **纯碱和氯碱**：传统旺季需求不及预期，供应宽松仍占主导，纯碱行业供需错配仍存 [75] - **钛白粉**：国内企业挺价心态较强，需求端少量跟进，行业延续量价承压 [82] - **有机硅/工业硅**：下游增量订单有限，供给侧小幅涨价出货，行业整体仍处盈亏平衡 [86] - **制冷剂**：高温天气助力需求强劲，临近年底配额紧缺支撑价格上涨，R32/R134a涨幅领先 [94] - **聚氨酯**：需求旺季不旺，9月纯MDI/聚合MDI均价分别环比-1.2%/-2.3%，TDI均价环比-14.9% [96] - **轮胎**：轮胎成本仍处低位运行，全钢边际改善迹象显现，中国半钢胎出口需求略有恢复 [110] - **农药**：行业底部盘整，部分产品如草甘膦、百草枯价格因南美需求较好及供给偏紧而上涨 [116] - **化肥**：氮肥9月价格小幅下降，磷酸二铵价格小幅上涨，氯化钾价格基本维稳 [123] - **氨基酸**：9月赖氨酸、苏氨酸价格因下游需求旺季有所上涨 [134] - **维生素**：9月维生素A和维生素E价格有所走弱，需求端仍偏弱 [141] - **代糖**：需求端影响下，9月三氯蔗糖、安赛蜜价格下跌 [144]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前尿素市场供需双弱供应压力突出 受持续降雨影响工农业需求疲软企业发运不畅库存持续累积 尽管日产及开工率小幅回落但日产量仍处高位累库格局延续 预计短期尿素期货盘面或维持偏弱运行 [10] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合约行情：2025年10月10日尿素期货主力合约价格震荡下跌 收盘价为1597元/吨 最高达1614元/吨 最低为1593元/吨 成交量16.1万手 较上日减少8.3万手 持仓量33.9万手 较上日增加7.2万手 [2] - 品种价格：尿素2510最新价1500元/吨 跌16元 跌幅1.06% 持仓量2610手 日增仓 -125手 成交量315手；尿素2511最新价1573元/吨 跌20元 跌幅1.26% 持仓量20231手 日增仓 -780手 成交量6130手；尿素2601M最新价1597元/吨 跌22元 跌幅1.36% 持仓量338864手 日增仓28175手 成交量161077手 [6] 现货市场 - 现货价格及基差数据：国内主要区域尿素现货价格总体平稳 局部因需求有差异 代表性工厂报价为华中河南心连心1580元/吨（基差 -17元/吨）、西北宁夏石化1510元/吨（基差 -87元/吨）、华东瑞星集团1500元/吨（基差 -97元/吨）、华北华鲁恒升1610元/吨（基差13元/吨） [7] 影响因素 - 产业资讯：需求方面 受多地持续降雨影响 工农业领域对尿素需求减弱 企业产品发运及流向不及预期 多数企业库存积压；供应方面 国内尿素供应压力较大 内需偏弱问题突出 日产量和开工率近期略有回落但仍处高位 目前日产量保持在19.94万吨 预计上游企业库存将继续累积 近期市场压力大 近月合约在高升水背景下走势或偏弱 [8][9] 行情展望 - 短期尿素期货盘面或维持偏弱运行 [10]

宏观数据 - 1-8月全国规模以上工业企业利润总额为46929.7亿元，同比增长0.9% [1][3] - 石油和天然气开采业利润总额为2364.7亿元，同比下降12.4% [1][3] - 化学原料和化学制品制造业利润总额为2460.8亿元，同比下降5.5% [1][3] 重点产品价格 - 本周WTI油价下跌3.3%至58.9美元/桶 [4] - 本周价格涨幅居前的子行业包括磷肥及磷化工（+6.36%）、氨纶（+5.81%）和锦纶（+4.92%） [7] - 本周涨幅前五的化工产品为电子级氢氟酸（+10.7%）、氢氟酸（+8.3%）、硫磺（固体）（+7.3%）、氟化铝（+7%）和硫磺（CFR中国现货价）（+6.1%） [5] 子行业动态 - 氢氟酸市场因成本支撑、供应偏紧及招标看涨预期而价格攀升，节后市场观望整理 [5] - 双氧水市场因主产区装置停机集中及下游造纸、新能源需求利好支撑而强势上行 [6] - 基础化工板块本周上涨1.06%，略跑输沪深300指数0.01个百分点 [7] 投资观点与关注领域 - 周期相对底部或已至，建议关注供需边际变化行业，包括需求稳定的全球供给主导行业（如三氯蔗糖、农药、MDI）和内需驱动行业（如制冷剂、化肥） [8] - 建议关注自主可控、供给替代缺口下的投资机会，重点领域包括OLED材料、催化材料、合成生物学和电子大宗气 [9]

券商目标价涨幅 - 福立旺目标价涨幅最高，达34.45%，属于消费电子行业 [1] - 沪光股份目标价涨幅为33.69%，属于汽车零部件行业 [1] - 能科科技目标价涨幅为30.03%，属于IT服务行业 [1] 券商评级变动 - 东北证券将新益昌评级从“增持”调高至“买入” [2] - 天风证券将华鲁恒升评级从“买入”调低至“增持” [3] 券商首次覆盖 - 南钢股份获得兴业证券首次覆盖并给予“增持”评级，属于普钢行业 [3][4] - 开山股份获得国盛证券首次覆盖并给予“买入”评级，属于通用设备行业 [3][4] - 福立旺获得国泰海通证券首次覆盖并给予“增持”评级，属于消费电子行业 [3][4] - 沪光股份获得光大证券首次覆盖并给予“买入”评级，属于汽车零部件行业 [3][4] - 上海谊众获得开源证券首次覆盖并给予“买入”评级，属于化学制药行业 [3][4] - 中村国际获得西部证券首次覆盖并给予“增持”评级，属于半导体行业 [4] - 影石创新获得山西证券首次覆盖并给予“增持”评级，属于消费电子行业 [4]

券商目标价涨幅排名 - 福立旺目标价涨幅最高为34.45%，属于消费电子行业 [1] - 沪光股份目标价涨幅为33.69%，属于汽车零部件行业 [1] - 能科科技目标价涨幅为30.03%，属于IT服务行业 [1] 券商推荐与评级变动 - 10月13日共有17家上市公司获得券商推荐，包括南钢股份、五矿新能、联化科技等各获得1家推荐 [2] - 东北证券将新益昌的评级从“增持”调高至“买入” [2] - 天风证券将华鲁恒升的评级从“买入”调低至“增持”，华鲁恒升属于农化制品行业 [3][4] 券商首次覆盖情况 - 10月13日券商共给出7次首次覆盖 [4] - 南钢股份获得兴业证券“增持”评级，属于普钢行业 [4][5] - 开山股份获得国盛证券“买入”评级，属于通用设备行业 [4][5] - 福立旺获得国泰海通证券“增持”评级，属于消费电子行业 [4][5] - 沪光股份获得光大证券“买入”评级，属于汽车零部件行业 [4][5] - 上海谊众获得开源证券“买入”评级，属于化学制药行业 [4][5] - 中芯国际获得西部证券“增持”评级，属于半导体行业 [5] - 影石创新获得山西证券“增持”评级，属于消费电子行业 [5]

股价与资金流向 - 10月14日盘中股价下跌2.03%至26.06元/股，成交额7014.69万元，换手率0.13%，总市值553.31亿元 [1] - 当日主力资金净流出116.37万元，特大单净卖出237.85万元（占比3.39%），大单净买入121.49万元 [1] - 公司今年以来股价上涨22.29%，近5日下跌0.23%，近20日下跌5.48%，近60日上涨21.66% [1] 公司基本面与财务表现 - 2025年1-6月公司实现营业收入157.64亿元，同比减少7.14%，归母净利润15.69亿元，同比减少29.47% [2] - 公司主营业务收入构成为：新能源新材料相关产品48.34%，化学肥料24.61%，醋酸及衍生品10.82%，其他产品7.75%，有机胺7.33%，副产品及其他1.15% [1] - 公司A股上市后累计派现84.35亿元，近三年累计派现42.46亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，公司股东户数为5.27万户，较上期减少15.20%，人均流通股40209股，较上期增加18.12% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股7635.46万股，较上期增加854.95万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2653.24万股（第五大股东），较上期增加239.16万股，易方达沪深300ETF持股1886.33万股（第九大股东），较上期增加188.25万股，而中泰星元灵活配置混合A持股2597.13万股（第六大股东），较上期减少238.14万股 [3] 行业与业务分类 - 公司所属申万行业为基础化工-农化制品-氮肥，概念板块包括煤化工、化肥、社保重仓、MSCI中国、大盘等 [1] - 公司成立于2000年4月26日，2002年6月20日上市，主营业务为尿素、甲醇的生产和销售 [1]

核心观点 - 基础化工行业2025年第三季度处于传统淡季，下游开工率降低导致整体去库，能源价格环比反弹使得成本端压力提升，部分周期品价差高位回落，行业盈利季节性承压[5][12] - 预计25Q3基础化工行业加权平均EPS为0.25元，同比大幅增长24.93%，但环比小幅下降0.08%[12] - 农化链（农药、磷化工、钾肥等）需求支撑强劲，出口配额发放推动业绩表现突出；纺服链供需边际改善，海外库存处于周期底部；出口链受益于海外中间体库存低位及降息预期；"反内卷"政策加速落后产能出清[5][6][12][13] - 银行业2025年三季报预计呈现营收增长放缓（上市银行营收同比+0.6%）、利润维持正增（归母净利润同比+0.8%）的特征，国有行和股份行业绩稳定，城商行领跑（营收/净利润同比+5.8%/+8.2%）[15] - 医药生物行业创新药板块延续高增长，建议关注业绩边际改善的医疗设备、CXO及上游板块；国防军工行业受内需外贸驱动，三季报业绩有望超预期[17][18][27][30] 行业业绩与市场表现 - 25Q3 Brent原油现货均价69.29美元/桶，同比下跌14%，环比上涨2%；NYMEX天然气期货价格3.08美元/百万英热，同比上涨38%，环比下跌12%；秦皇岛5500大卡动力煤均价673元/吨，同比下跌21%，环比上涨5%[5][12] - 涨幅居前行业包括贵金属（近6个月+48.47%）、金属新材料（+58.28%）、能源金属（+94.13%）；跌幅居前行业包括小家电Ⅱ（近6个月+30.6%）、消费电子（+72.03%）[2] - 医药生物指数本周下跌1.2%，细分板块中中药（+1.5%）、血液制品（+1.4%）表现较好，医疗研发外包（-5.3%）跌幅较大[29][30] 细分领域与重点公司 - **农化链**：磷化工企业云天化预计25Q3归母净利润19亿元，同比+20%，环比+29%；兴发集团预计6亿元，同比+18%，环比+44%[12] - **氟化工**：巨化股份预计25Q3归母净利润12.5亿元，同比+196%，环比+1%；三美股份预计5.95亿元，同比+236%，环比持平[12] - **轮胎**：赛轮轮胎预计25Q3归母净利润10.5亿元，环比+33%；森麒麟预计3.5亿元，环比+13%[12] - **新材料**：半导体材料雅克科技预计25Q3归母净利润2.75亿元，同比+20%，环比+5%；显示材料国产替代进程加快[12][13] - **银行业**：国有行营收同比增速从1H25的1.9%放缓至9M25的1.3%；城商行盈利表现强劲，受益于区域β优势和负债成本下行[15][16] - **医药生物**：创新药企业如恒瑞医药、长春高新等预计25Q3收入保持高增；医疗设备及CXO板块业绩边际改善[18][30] - **国防军工**：三季报受订单兑现驱动，业绩环比和同比均有望超预期；军贸需求扩大带动产业链共振[27][30] 产品与价格动态 - 北新建材石膏板再次提价（泰山系列提价0.3元/平方米），Q4盈利改善动力增强；防水业务提价逐步落地[20][22] - 三美股份制冷剂价格25Q3环比上涨，R32/R125/R134a均价分别升至57647/45500/50821元/吨；25Q4长协价进一步上调（R32长协价60200元/吨，较Q3+9600元）[21][23] - 百龙创园健康甜味剂阿洛酮糖国内获批新食品原料，年产15000吨结晶糖项目投产推动毛利率提升；膳食纤维产品结构优化带动盈利增长[24][28] 投资布局建议 - 基础化工聚焦农化链、纺服链、出口链及"反内卷"受益领域，重点公司包括华鲁恒升、万华化学、巨化股份等[6][12][13] - 银行业关注龙头国有行、底部股份行（如兴业银行、中信银行）及优质城商行（如重庆银行、江苏银行）[15][18] - 医药生物优先布局创新药、医疗设备、CXO板块；国防军工关注精确制导、水下装备及AI/机器人等新质战力领域[18][27][30]

市场指数表现 - 上证指数收盘3890点，近5日上涨0.49%，近1月微涨0.17% [1] - 深证综指收盘2487点，近5日上涨1%，但近1月下跌1.28% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，累计上涨33.72%，小盘指数和大盘指数分别上涨27.94%和22.62% [1] 行业表现分化 - 近6个月涨幅居前的行业为能源金属（+94.13%）、小金属Ⅱ（+83.58%）、金属新材料（+58.28%）、地面兵装Ⅱ（+55.05%）和贵金属（+48.47%） [1] - 近1月跌幅居前的行业包括医疗服务Ⅱ（-6.63%）和小家电Ⅱ（-3.84%） [1] 基础化工行业2025年第三季度业绩前瞻 - 2025年第三季度为传统淡季，下游开工降低，行业处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，业绩环比承压 [2][10] - 成本端压力环比提升：25Q3 Brent现货均价69.29美元/桶，环比上涨2%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价673元/吨，环比上涨5% [2][10] - 预计25Q3基础化工行业加权平均EPS为0.25元，同比增长24.93%，但环比小幅下降0.08% [10] - 预计净利润同比增幅较大的子行业包括农药、磷化工、钾肥、氟化工、民爆、半导体材料等；净利润环比提升较大的子行业主要是磷化工、钾肥、轮胎、半导体材料、显示材料等 [2][10] 重点化工公司业绩预测 - 万华化学预计25Q3归母净利润30.00亿元，同比增长3%，环比下降1% [10] - 磷化工企业表现亮眼：云天化预计25Q3归母净利润19.00亿元，同比增长20%，环比增长29%；兴发集团预计6.00亿元，同比增长18%，环比增长44% [10] - 氟化工企业业绩大幅增长：巨化股份预计25Q3归母净利润12.50亿元，同比增长196%；三美股份预计5.95亿元，同比增长236%；永和股份预计1.95亿元，同比增长474% [10] - 轮胎企业业绩分化：赛轮轮胎预计25Q3归母净利润10.50亿元，环比增长33%；但玲珑轮胎预计3.00亿元，同比下降62%，环比下降42% [10] 银行业2025年三季报前瞻 - 预计2025年前三季度上市银行营收同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.8% [13] - 城商行表现优于行业整体，预计营收和归母净利润分别同比增长5.8%和8.2% [13] - 三季度行业息差有望季度环比基本稳定，主因负债成本更快下行、资产定价低位降幅收敛 [13][14] - 预计3Q25上市银行不良率季度环比基本持平1.22%，拨备覆盖率环比下降1个百分点至238% [16] 医药生物行业25Q3业绩前瞻 - 创新药相关公司预计延续收入高速增长趋势 [16] - 预计25Q3归母净利润增速在40%及以上的公司包括以岭药业、福瑞股份、华康洁净、海泰新光、贝达药业等 [16] - 建议关注业绩始终保持高增长的创新药板块，及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [16] 其他重点公司动态 - 北新建材子公司泰山石膏发布提价函，对全国范围内的泰山石膏提价0.3元/平，为非泰山石膏系列提价0.2元/平，预计将改善Q4业绩 [18][20] - 三美股份25年前三季度预计实现归母净利润15.24~16.46亿元，同比增长172%~193%，主要因氟制冷剂产品均价同比大幅上涨 [19][20] - 百龙创园25年前三季度实现营业收入9.69亿元，同比增长18%，归母净利润2.65亿元，同比增长45%，主要因产品结构优化调整及新项目产能释放 [22][24] 国防军工行业观点 - 军工三季报有望超预期，一季度高增长订单将在三季度兑现为业绩 [25][28] - 全球军贸需求扩大，中国产品性能和供给能力获得认可，预计将迎来供需共振 [25] - 建议关注精确制导武器、水下装备、AI/机器人等新质战力领域 [25][28]