市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨1 63%报1706 67点 [1] - 上证指数上涨0 69%深证成指上涨2 04%创业板指上涨3 17%沪深300指数上涨1 09% [1] - 2025年以来信立泰上涨78 17%药明康德上涨53 33%科沃斯涨逾50%中际旭创上涨46 83% [2] 成分股表现 - 上周中际旭创上涨24 33%信立泰上涨20 86%科沃斯上涨逾20%我武生物和中航沈飞分别上涨15 42%和12 78% [1] - 达仁堂、石头科技、华谊集团涨逾9%金山办公、药明康德、步长制药分别上涨8 50%、7 06%和6 10% [1] - 泸州老窖、洋河股份、中航高科涨逾4%盐湖股份、恒瑞医药、澜起科技、安琪酵母、华大基因涨逾3% [1] 后市展望 - 上证指数已站稳3500点市场赚钱效应增加场外资金有望流入 [2] - 资金交投情绪不弱市场可能提前博弈政策预期多头力量强劲 [2] - 资金高低切换特征延续板块间或保持轮动各个板块均有机会 [2] 中期趋势 - 当前或处于新一轮牛市开端国内政策发力稳定经济增长基本面好转将推动股价上涨 [2] - 上市公司业绩发布时间窗口业绩对个股表现影响显著 [3] - 市场关注焦点转向国内政策和美联储政策A股核心资产或成重估领域 [3]

港股市场表现 - 今年以来香港恒生指数上涨23.76%，恒生科技指数上涨23.96% [1] - 外资机构预计下半年港股流动性将进一步改善，科技、消费及优质龙头股受关注 [1] A+H股外资加仓情况 - 施罗德集团连续两日增持安井食品107.88万股，增持后持股比例达7.45% [2] - 华尔街对冲基金Point72累计增持蓝思科技822.34万股，持股比例达8.41% [2] - 摩根大通集团增持恒瑞医药228.58万股，持股比例达12.7% [2] 优质龙头股外资动向 - 药明康德预计上半年营收207.99亿元（同比+20.64%），净利润85.61亿元（同比+101.92%） [3] - 摩根大通和富达投资分别增持药明康德728.81万股和171.98万股，持股比例达9.24%和14.04% [3] - 美国资本集团加仓海螺水泥529.95万股，持股比例从7.82%提升至8.23% [3] 流动性改善预期 - 瑞银证券认为港股因新兴市场权重更大，将比A股更受益于美元走弱 [4] - 渣打银行超配亚洲除日本以外市场，最看好韩国和中国 [4] - 今年以来南向资金净流入7358.53亿元，摩根士丹利预计港股流动性支持增强 [4] 外资看好的投资方向 - 花旗将消费板块评级上调至"增持"，看好互联网、科技及消费板块 [5] - 贝莱德认为恒生科技板块估值合理且新经济含量高，传统经济优质企业存在估值提升空间 [5]

报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 创新出海是创新药价值重估重要推动因素，价值锚点在于BD估值水平变化，尤其是PD - 1/VEGF为代表的双抗，中国新药授权出海交易火热，正向循环逐步建立，支撑估值提升 [2] - 三抗关注度提升，是潜在未来一线治疗有力竞争方向，国产三抗有授权交易和积极临床数据，预计挑战PD - 1在非小细胞肺癌一线用药地位 [3] - 更好更科学减重成趋势，BD持续火热，GLP - 1类药物销售收入高，后进入者采取差异化竞争策略，相关交易不断 [5] - 关注自免方向BD趋势，荣昌生物泰它西普出海是自免领域重要突破，小分子自免药物是国内biotech差异化竞争方向 [6] - 伏欣奇拜单抗上市开启痛风急性期生物治疗时代，痛风市场潜力大，中国痛风新药有出海潜力 [7] 各部分内容总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/7/13 - 2025/7/19）涨幅4.00%，跑赢沪深300指数2.91个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第2位 [19] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/6/19 - 2025/7/19）涨幅11.51%，跑赢沪深300指数5.90个百分点，在申万31个一级行业指数中超额收益排名第4位 [23] - 子行业涨跌幅：最近一周涨幅最大子板块为化学制药，涨幅6.86%（相对沪深300：5.77%）；涨幅最小为医药商业，涨幅0.54%（相对沪深300： - 0.55%）。最近一月涨幅最大子板块为医疗服务，涨幅17.75%（相对沪深300：12.15%）；涨幅最小为中药II，涨幅5.26%（相对沪深300： - 0.35%） [27] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/7/13 - 2025/7/19），涨幅最大的是德琪医药 - B、博瑞医药、加科思；跌幅最大的江苏吴中、未名医药、浩欧博 [28] - 子行业相对估值：最近一年(2024/7/19 - 2025/7/19），化学制药涨幅最大，1年期涨幅49.50% ，PE（TTM）目前为47.19倍；中药涨幅最小，1年期涨幅4.20%，PE（TTM）目前为28.28倍；医疗服务、生物制品、医疗器械、医药商业1年期变动分别为47.73%、10.65%、6.62%、11.99% [33] 医药板块走势与估值 - 最近6个月（2024/1/19 - 2025/7/19）涨幅为14.50%，跑赢沪深300指数4.46个百分点 [36] - 医药生物行业最近1月涨幅为11.51% ，跑赢沪深300指数5.90个百分点；最近3个月（2025/4/19 - 2025/7/19）涨幅为11.73%，跑赢沪深300指数5.56个百分点 [38] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）37.25倍，高于5年历史平均估值32.24倍 [39] 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队发布多篇深度报告和点评报告，涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个领域及相关公司 [44] 行业重要政策和要闻 近期行业重要政策 - 2025.7.1国家医保局发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，完善全链条支持创新药发展举措，推动创新药高质量发展 [46] - 2025.7.16国家医保局发布《国家医疗保障局办公室关于优化医疗服务价格管理流程的通知》，第十一批国家组织药品集采报量工作启动，“稳临床、保质量、防围标、反内卷”为关键词 [46] 近期行业要闻梳理 - 罗氏、百时美施贵宝等公司有药品研发进展，国家药监局有药品获批新适应症和上市，强生、百济神州等公司有药品申请相关进展，中生制药有收购，恒瑞医药等公司有临床研究结果 [47][49] 周重要上市公司公告一览 - 多家上市公司有股东增持、减持、股份发售、临床获批、利润分配、价格回调等公告 [51][52] 医药推选及选股推荐思路 - 关注IO + ADC升级，推荐相关PD - 1双抗、三抗、PD - L1 ADC相关公司 [8] - 减重领域关注关键临床数据发布和对外合作出海，推荐和关注相关公司 [8] - 痛风市场关注急性期新药上市和国产新药海外授权预期，推荐相关公司 [9] - 关注免疫方向，尤其是小分子自免药物对外授权，推荐和关注相关公司 [9] - 关注脓毒症和ARDS等未满足临床需求技术突破相关公司 [9] - 商保目录年内有望制定，关注通用型CAR - T技术突破和实体瘤CAR - T上市相关公司 [9] - 转型类公司布局创新药进入临床阶段，推荐相关公司 [9] - 关注适应症拓展及医保纳入后销量扩大相关公司 [9] - 连锁药店供给出清和新经济模式转型，推荐和关注相关公司 [9] - 尼古丁原料药供给集中，关注口含烟生产转移相关公司 [9]

市场表现 - 三大指数全线上涨，创业板指大涨3 17%，全A平均股价指数上涨2 17% [1] - 上证指数在3500点附近震荡，成交量有所放大，若量能持续放大有望突破3550点 [3] - MACD指标显示多头动能在增强，RSI未进入超买区，市场仍有上行空间 [3] 宏观经济与政策 - 6月制造业PMI为49 7%，比上月上升0 2个百分点，仍处于收缩区间 [3] - 高技术制造业PMI连续5个月保持在扩张区间，显示科技领域韧性 [3] - 国内政策明确支持科技成长方向，包括AI、新能源车、创新药等板块 [3] - 城市更新和城中村改造政策带来中长期利好，涉及建筑、建材、房地产等行业 [3] - 美联储7月维持利率不变的可能性高达97 4%，市场预期宽松 [3] 行业与板块分析 - 北向资金二季度加仓金融、工业、医疗保健三大板块，宁德时代、恒瑞医药获大额资金流入 [4] - 板块轮动明显，资金从高股息板块转向科技成长板块 [4] - 融资融券余额连续21个交易日超1 8万亿，杠杆资金活跃 [4] - 新能源车购置税减免和以旧换新补贴延续至2025年底，高端新能源车有机会 [4] - 上海智能网联新能源汽车产业集聚区政策目标2030年产业规模突破3500亿元 [4] - 金融板块获北向资金加仓，平安银行、中国银行等获资金流入 [4] - 券商板块受益于市场成交量放大，券商ETF可关注 [4] 投资策略 - 科技成长板块为重点，包括AI、新能源车、创新药等领域 [4] - 金融板块不可忽视，特别是券商板块 [4] - 城市更新和城中村改造政策涉及的建筑、建材、房地产等行业有中长期机会 [4] 风险因素 - 下周43家公司限售股解禁，总市值877 61亿元，大全能源、国博电子等解禁市值大的公司可能面临股价压力 [5] - LPR是否调整影响市场预期，市场普遍预测保持不变但仍需留意 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 创新药板块产品收入和对外授权过去三年较快增长，今年大额 BD 交易频出推动行情向整体板块扩散，医保目录调整将首度纳入商保创新药目录，建议关注未来有大品种放量及 BD 预期的创新药公司及产业链相关的 CXO 公司，如恒瑞医药、贝达医药等 [2] 根据相关目录分别总结 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨 4.0%，同期上证指数上涨 0.7%，万得全 A（除金融石油石化）上涨 1.8%，在 31 个申万一级子行业中排名第 2 [2][3] - 各二级板块涨跌幅为生物制品（+3.7%）、医疗服务（+3.1%）、化学制药（+6.9%）、医疗器械（+2.4%）、医药商业（+0.5%）、中药（+1.5%） [5] - 各三级板块涨跌幅为原料药（+7.0%）、化学制剂（+6.8%）、中药（+1.5%）、血液制品（+1.1%）、疫苗（+1.4%）、其他生物制品（+5.8%）、医疗设备（+1.8%）、医疗耗材（+3.0%）、体外诊断（+2.6%）、医药流通（+1.9%）、线下药店（-2.7%）、医疗研发外包（+4.3%）、医院（+0.4%） [2][5] - 当前医药板块整体估值 31.7 倍（PE - 2025E），在 31 个申万一级行业(2021)中排名第 6 [2][5] 本周重点事件回顾 - 7 月 15 日第十一批国采启动报量，确定 55 个品种纳入集采报量范围，首次设 1 亿元年销售额准入门槛，24 个不足 1 亿元的品种被排除 [2][10] - 7 月 18 日禾元生物重组人白蛋白注射液(水稻)（HY1001）国内获批上市，用于肝硬化低白蛋白血症（≤30g/L）的治疗 [2][10] - 7 月 18 日济川药业联合征祥医药研发的 1 类创新药玛硒洛沙韦片（济可舒）国内获批上市，适用于既往健康的成人单纯性甲型和乙型流感患者的治疗 [2][10] - 7 月 18 日北芯生命以第五套标准科创板获批 IPO，其 2020 年核心产品血流储备分数（FFR）测量系统成中国首个获国家药监局批准的国产金标准 FFR 领域产品 [2][11] - 7 月 18 日诺泰生物因财务造假被罚 4740 万元，公司及相关责任人面临超 6000 万元罚款，股票 7 月 21 日起停牌，7 月 22 日复牌后实施其他风险警示，简称变更为"ST 诺泰" [2][11] 本周港股及美股涨幅 TOP20 公司 - 港股涨幅排名靠前的有麦迪卫康（78%）、三叶草生物 - B（64%）、乐普生物 - B（62%）等 [13] - 美股涨幅排名靠前的有赛拉喜（252%）、INCANNEX HEALTHCARE（177%）、MEI PHARMA（120%）等 [13] 医药生物行业重点公司估值表 - 报告列出迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等多家公司 2025/7/18 的收盘价、总市值，以及 2024A、2025E、2026E、2027E 的 EPS 和对应 PE [14][15]

核心观点 - 2025年上半年医药生物板块迎来拐点与结构性行情，持续关注创新药及其产业链、AI医疗、脑机接口等方向结构性机会 [3] - BD出海、研发与商业化进程推进、政策支撑，创新药及其产业链加速价值重塑；AI医疗技术融合与应用拓展加速推进，关注重点适配方向的前沿进展 [5] - 组合推荐稳健组合和港股组合，涉及恒瑞医药、百济神州、云顶新耀、再鼎医药等公司 [10] 2025年上半年医药行业复盘 股价走势 - 2025年初以来医药行业上涨10.10%，跑赢沪深300指数8.90个百分点，行业涨跌幅排名第4；表现最好的前三板块分别是化学制剂、其他生物制品、原料药 [22] - 2025上半年子行业股价走势分化，药品产业链领涨，增长前五的子行业依次为化学制剂、其他生物制品、原料药、医疗研发外包和线下药店，跌幅前三板块分别为中药、血液制品、疫苗 [29] - 2025上半年港股医药指数大幅跑赢大盘，美股医药指数表现逊色 [34] 个股涨跌幅 - 2025年初至7月6日，480家医药生物上市公司中绝对涨幅>0%的共有348家，占比72.5%；相对涨幅跑赢医药指数超过50pp的有44家，占比9.2% [41] 估值 - 截至2025年7月6日，医药生物指数PE(TTM)为28.5倍，略高于近4年的50分位线（26倍）；相对全部A股溢价率80.91%，相对剔除银行后全部A股溢价率为39.97%，相对沪深300溢价率为127.20% [43] 基金持仓 - 2025Q1公募基金持仓环比增加，外资持股占比基本持；化学制剂占比24.8%，环比增加最大，+9.3pp；其他生物制品占比7.1%，环比+5.7pp，原料药占比2.0%，环比+1.4pp [58][60] - 2025Q1非医药基金持仓中，其他生物制品占比0.30%，环比增加最大，+0.24pp；医疗研发外包占比0.27%，环比+0.07pp；原料药占比0.04%，环比略有增加 [65] 行业收入与利润增速 - 2025年1 - 5月，全国规模以上医药制造业实现营业收入9947.9亿元（-1.4%），实现利润收入1353.2亿元（-4.7%） [103] 医保基金 - 医保基金收入从2003年的890亿元增长至2024年的34810亿元，CAGR达19.1%；医保基金支出从2003年的654亿元增长至2024年的29676亿元，CAGR达19.9%，医保基金支出增速高于收入增速 [109] - 2025年1 - 5月，医保统筹基金收入12295亿元（+5.9%），医保统筹基金支出9443亿元（+1.2%） [109] 中美商保 - 美国医保制度以商保为主，社保主要保障特殊人群；中国商保以社保为主，商保作为补充 [119] - 2025年商保创新药目录将落地，制定第一版商业健康保险创新药品目录，纳入超出保基本定位、暂时无法纳入基本目录，但创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药 [119] 医药子行业2025年中期投资逻辑 创新药及制剂 - 把握“BD出海+进展/突破+政策支撑+业绩增长”多条主线，关注创新药在BD、研发突破、商业化、政策落地、业绩超预期等方面的投资机会 [131] - 2025上半年创新药走出独立行情，关注研发进展、商业化进展、BD授权等主线，相关标的包括创新药龙头、转型创新、Biotech等企业 [133] - 关注优质创新重要催化和商业化成绩单，如创新药加速落地、临床数据披露、新药获批情况、国产创新药授权出海等 [185] 医疗器械 - 常态化背景下，瞄准刚需替代、出海、主题投资三大方向 [256] - 2025H1器械板块股价下跌0.6%，整体表现较为平稳；政策多发，包括以旧换新政策、集采政策、地缘政治政策等 [258] 血制品 - 并购整合加速，行业集中度处于上升通道；2024年血制品板块逐步走出基数影响，十四五新设浆站逐步投采，行业浆量稳定增长 [368] 中药 - 政策定调支持中医药高质量发展，多地落实中药集采通知；看好中药三大方向，包括品牌中药、国企混改、基药目录调整等 [400] 医药分销 - 内部稳中求变，外部政策利好；业绩承压，看好政策出台缓解院端回款压力、行业集中度持续提升、商业模式优化三大方向 [462] 药店 - 积极探索多元化经营，行业持续出清 [130] 医疗服务 - 关注Ai+布局，静待需求释放 [130] CXO - 重回增长轨道，上半年国内投融资活动回暖 [130] 原料药 - 业绩显著改善，关注产业能力升级 [130] 生命科学试剂及制药装备 - 期待国内需求端复苏，国产替代大趋势未改变 [130] 疫苗 - 传统品种边际改善，建议关注创新+出海两条主线 [130]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为 4.0%、16.59%，相对沪深 300 的超额收益分别为 2.9%、13.45%；H 股生物科技指数涨跌幅分别为 12.69%、81.80%，相对于恒生科技指数跑赢 7.16%、56.88%；本周 A 股原料药、化学制药及生物医药等股价涨幅较大，医药器械、中药及医药商业等股价涨幅相对较小 [4][9][57][63] - 自免疾病领域市场需求庞大且治疗需求未被满足，预计到 2027 年全球自身免疫性疾病治疗市场规模将达 1193.5 亿美元；双抗药物可同时靶向两个不同抗原或表位，还能诱导细胞桥接，在自免疾病治疗中有应用前景 [4][16][17] - 7 月 18 日禾元生物的重组人白蛋白注射液获批上市，是我国首个获批上市的重组人血清白蛋白产品；同宜医药小分子偶联药物获批开展注册性 III 期研究 [4] - 看好的子行业排序为创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等；从不同角度给出具体标的选择建议 [4][10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周及年初至今各医药股收益情况 - A 股医药指数本周、年初至今涨幅分别为 4.0%、16.59%，相对沪深 300 超额收益分别为 2.9%、13.45%；H 股生物科技指数本周、年初至今涨跌幅分别为 12.69%、81.80%，相对于恒生科技指数跑赢 7.16%、56.88% [4][9][57] - 本周 A 股原料药（+7.01%）、化学制药（+6.86%）及生物医药（+4.00%）等股价涨幅较大，医药器械（+2.36%）、中药（+1.49%）及医药商业（+0.54%）等股价涨幅相对较小 [4][9][63] - 本周 A 股涨幅居前博瑞医药（+42.35%）、力生制药（+41.68%）、南新制药（+34.95%），跌幅居前*ST 苏吴（-22.31%），*ST 未名（-16.82%），浩欧博（-16.76%）；H 股涨幅居前三叶草生物（+63.79%）、乐普生物（+62.04%）、德琪药业（+47.04%），跌幅居前励晶太平洋（-13.54%）、福森药业（-7.89%）、中国再生医学（-7.69%） [4][9][57] 自免疾病进入双抗时代 双抗药物应用于自免领域的优势 - 双靶点协同功能获得更好疗效，可同时靶向两个不同抗原或表位，阻断多个致病通路，还能发挥细胞桥接功能精准清除异常细胞 [20] - 剂量要求低、毒性低，在低剂量下就能发挥疗效，部分双抗通过“条件性激活”设计减少全身免疫抑制风险，还可改造成三抗进一步降低安全性风险 [21][22] - 克服耐药性问题，与传统自免药物差异大，同时针对多个发病环节起作用，可解决耐药性问题 [23] 双抗药物应用于自免领域的挑战 - 免疫原性，双抗的非天然构象暴露出的非人源片段具有强免疫原性，会诱发 ADA 形成，影响药物活性和疗效 [24] - 半衰期短、疗效时间有限，对 Fc 区域的工程化改造会损害其与 FcRn 的结合能力，导致双抗半衰期短，一次用药后疗效持续时间短 [25] 双抗在部分自免疾病中的竞争格局 - COPD 领域，康诺亚研发的 CM512 进度最快，已于今年 3 月 25 日进入Ⅱ期临床阶段，目前双抗自免药物在该领域仍处于研发阶段 [27] - IBD 领域，Abbvie 研发的 lutikizumab 等进入Ⅱ期临床阶段，国内双抗药物在该领域起步较晚，目前均处于临床前阶段 [31] 研发进展与企业动态 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床） - 7 月 18 日禾元生物的重组人白蛋白注射液获批上市，用于治疗肝硬化低白蛋白血症；征祥医药的玛硒洛沙韦片获批上市，用于治疗成人单纯性甲型和乙型流感患者 [36] - 多家企业的药品有获批上市、申请上市、申请临床、批准临床等不同进展，涉及生物制品、化学药品等多种类型 [34][38][40] 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 - 本周有多家企业的仿制药已上市，还有部分药品处于申请上市、未知状态或申请临床阶段 [42][45][52] 重要研发管线一览 - 7 月 18 日同宜医药新药 CBP - 1008 获同意开展铂耐药卵巢癌注册 III 期临床试验 [53] - 7 月 16 日苏中药业和迈度药物启动苏特替尼的首个 III 期临床 [53] - 7 月 16 日阿斯利康公布新药 Anselamimab III 期 CARES 研究结果，未达到主要终点的统计学显著性 [53][54] 行业洞察与监管动态 - 7 月 15 日百利天恒启动 HER3/EGFR 双抗 ADC BL - B01D1 相关 II 期临床研究 [56] - 7 月 14 日武田制药 Oveporexton 的两项 III 期研究达到所有主要和次要终点；阿斯利康 Baxdrostat 治疗高血压的 III 期研究取得积极结果 [56] - 7 月 18 日国家药监局组织遴选第九十六批参比制剂并公示征求意见；药审中心制定相关抗菌药物临床试验技术指导原则并发布 [56] 行情回顾 医药市盈率追踪 - 截至 2025 年 7 月 18 日，医药指数市盈率为 37.25 倍，环比上周上升 1.46 倍，低于历史均值 1.17 倍；沪深 300 指数市盈率为 13.39 倍，医药指数盈利率溢价率为 178.3%，环比上周上升 9.3%，低于历史均值 2.2% [60] 医药子板块追踪 - 本周 A 股原料药板块上升 7.01%，优于其他子板块；各子板块本周及年初至今有不同涨跌幅 [63][64] 个股表现 - A 股本周涨幅居前博瑞医药、力生制药、南新制药等，跌幅居前*ST 苏吴、*ST 未名、浩欧博等；2025 年年初至今涨幅居前舒泰神、一品红、昂利康等，跌幅居前普利退、*ST 吉药、*ST 苏吴等 [67][68]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年医药行业已具备多方面积极发展因素，完成新旧增长动能转换，创新药打开增长新曲线，建议关注创新药械、制造出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业等领域及估值修复机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 亲合力减毒增效抗肿瘤创新平台或已得到验证，关注昂利康 - 亲合力专注肿瘤微环境响应性药物递送，TMEA平台可解决毒性问题提高药效，2024年12月完成超4亿B2轮融资 [8][10] - 亲合力核心团队经验丰富，创始人刘辰博士是TMEA平台发明人，首席技术官刘源博士有20多年蛋白药研发经验 [11] - 莱古比星为TMEA - SMDC平台产品，2025年6月3期临床完成，盲态数据显示有效性和安全性优于现有一线化疗方案 [12] - 2024年2月昂利康获ALK - N001/QHL - 1618大中华区权益，该药基于TMEA - SMDC平台，已启动晚期实体瘤临床1/2期研究 [15] 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等估值相对低位资产 - 7月14 - 18日医药指数涨4.00%，相对沪深300指数超额收益2.91%，本周上涨个股401家，下跌81家 [5][16] - 本周涨幅居前为博瑞医药等，跌幅居前为*ST苏吴等 [5] - 本周细分赛道涨跌幅为化学原料药7.0%、化学制剂6.8%等，年初以来化学制剂+36.5%、化学原料药+33.2%等 [21] - 截至2025年7月18日，申万医药板块整体PE估值37.25X，排第10，化学制剂等板块估值相对较高，医药商业和中药相对较低 [24] - 2025年医药行业有望反弹，创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来机遇 [35] - 建议关注创新药械及产业链、制造出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、AI主线相关公司 [36][38] - 本周建议关注组合为信立泰等，七月建议关注组合为热景生物等 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 集采政策优化基调明确，从“扩面降价”转向“精细化管理”，为创新药划出政策安全边界，创新药从研发投入期迈向价值兑现期，推动行业高质量发展[6] - 制药商业化新周期已至，创新 + 出海是个股成长主要驱动力，制药板块有望迎来估值重塑[7] 根据相关目录分别进行总结 集采政策明确优化，继续推荐制药板块性机会 - 2025 年国家陆续出台政策优化药品集中带量采购，第十一批集采标志政策转向“精细化管理”，7 月 15 日公布 55 个集采产品和 68 个“暂不纳入”药品，优化力度显著[15][16] - 第十一批集采遵循“新药不集采、集采非新药”原则，报量尊重临床变化与需求，集采非“政府定价”，优化价差控制规则、实行“低价声明”、强化围标防范[23] - 华东医药吲哚布芬和阿格列汀因专利侵权高风险未纳入集采，存量业务增长稳健，创新管线有望贡献弹性增量，提升公司估值[35][37] 传统 pharma 转型升级，集采优化 + 创新出海驱动个股成长 - 第十一批集采聚焦临床成熟老药，为创新药划出政策安全边界，6 月 30 日政策护航，创新药迈向价值兑现期[40] - 集采政策和创新政策推动下，国内创新药企加大研发投入，“license - out”增多，如中国生物制药收购礼新医药、三生制药与辉瑞合作、一品红痛风新药进展良好[42] - 部分制药公司是细分领域领先企业，行业格局稳定，在稳健业绩基础上储备优质创新药的公司有望受益，如人福医药、艾迪药业等[43] - 部分制药公司出海逻辑清晰，出海产品贡献业绩增量，如苑东生物、科兴制药、复宏汉霖等[46] 7 月第 3 周医药生物上涨 4%，原料药涨幅最大 - 本周医药生物上涨 4%，跑赢沪深 300 指数 2.91pct，在 31 个子行业中排名第 2 位[8][48] - 本周大部分板块上涨，原料药板块涨幅最大为 7.01%，线下药店板块跌幅最大为 2.65%[8][52]

韩国股民抢筹中国股票 - 今年以来韩国股民对中国股票累计成交额达55.14亿美元，中国成为韩国股民第二大海外投资市场，仅次于美国，超越日本和欧盟 [1] - 2月韩国投资者对中国内地和香港股票月度交易额飙升至7.82亿美元，环比增长近两倍，创2022年8月以来新高 [2] 中国股票成交额变化 - 2023年中国股票成交额为5630.38百万美元，2024年降至4081.12百万美元，2025年回升至5513.64百万美元 [2] - 同期美国股票成交额从273206.46百万美元增至509958.06百万美元后回落至322440.59百万美元 [2] 港股IPO市场热度 - 上半年港股IPO募资额超1000亿港元，远超过去三年水平 [3] - 宁德时代港股IPO募资410.06亿港元，恒瑞医药募资113.74亿港元，海天味业募资105.71亿港元 [4] 外资机构观点 - 花旗将中国消费板块评级从"中性"上调至"增持"，看好互联网、科技及消费板块 [7] - 高盛预测AI普及将推动中国股票年盈利增长2.5%，未来一年可能吸引超2000亿美元资金流入 [7] - 摩根大通预计中国科技股未来10-15年平均年回报率可达7.8% [7]