近期创新药BD交易动态 - 10月16日至17日，普瑞金、奥赛康、海和药物、维立志博、翰森制药等5家国内药企宣布达成商务拓展交易 [1] - 10月22日，信达生物与日本武田制药达成全球战略合作，获得12亿美元首付款（含1亿美元战略股权投资），潜在里程碑付款最高达102亿美元 [1] - 截至2025年10月21日，中国创新药单年对外许可总金额突破1000亿美元，再创历史新高 [2] 市场表现与估值分析 - 尽管BD交易密集落地，但二级市场未获提振，港股创新药相关指数跌超1%，自10月8日以来港股创新药指数跌幅超过15% [1] - 医药生物（申万）动态市盈率为38.51倍，位于近十年65.75%分位 [8] - 恒生医疗保健指数动态市盈率为33.6倍，最新市销率为1.98倍，分别位于近10年24.41%与75.86%分位，估值分位相较全A溢价处于低位水平 [8] - 创新药指数高点回调-10.51%，交易情绪和估值已回落到舒适区域 [3][7] 市场观点与驱动因素 - 市场对创新药企BD出海的叙事逻辑出现“脱敏”现象，前期一则BD消息可使股价翻番的景象与当前形成鲜明对比 [1][2] - 市场表现疲软的原因包括流动性缩量、风险偏好下降、前期上涨后的估值压力未消化，以及市场更关注管线推进而非交易金额 [2] - 海外跨国药企在暑休后回归，将加速年内预算使用，双抗及ADC等赛道年内仍有潜在大BD交易 [2] - 美国特朗普政府的政策施压（如威胁对药品征收高额关税、要求药企降价、拟对中国药品实施严格限制）对行业短期情绪影响大于实际影响 [6][7] - 美国医药降价压力反而可能迫使跨国药企更倾向于寻求“高研发效率与低成本”的中国创新药企业进行BD交易 [7] 行业趋势与未来展望 - 近期BD交易落地重回密集发布周期，佐证了中国创新药引领产业升级的趋势不变 [2] - 国内创新药产业的主要看点仍是国际竞争力提升与BD出海，该叙事逻辑未变 [5] - 第四季度事件催化预计将多于7~8月，包括欧洲肿瘤内科学会年会数据披露与跨国药企谈判接洽节点，BD落地兑现速度进入年内最后高潮部分 [7] - 后市需关注三季报业绩改善方向预期与BD交易的密集落地情况 [4] 相关投资工具概览 - 恒生医药ETF（159892）跟踪恒生生物科技指数，反映香港上市最大的30家生物科技公司整体表现，前十大权重股包括药明生物（估算权重11.22%）、百济神州（10.25%）、信达生物（9.07%）等 [9][10] - 科创医药ETF基金（588130）跟踪上证科创板生物医药指数，选取科创板50只市值较大的生物医药等领域公司，前十大权重股包括联影医疗（估算权重9.90%）、百济神州-U（6.51%）、百利天恒（5.72%）等 [11]

港股IPO与全球化战略 - 百利天恒港交所IPO申请已通过聆讯，即将在港股二次上市 [1] - 港股上市是公司国际化战略的关键一步，旨在拓展国际融资渠道，推进创新研发管线的全球临床试验及未来全球商业化 [1] - 募资用途包括在美国开展在研药物临床试验，以及通过自建或收购方式建立境外生产基地，以实现全球研发与生产协同 [1] 核心产品Iza-bren (BL-B01D1) - Iza-bren是一款靶向EGFR与HER3的双特异性抗体偶联药物，是全球首个且唯一进入III期临床阶段的双抗ADC品种 [6] - 该药与百时美施贵宝达成总价84亿美元的合作，被视为继PD-(L)1后下一代潜在基石疗法 [1][6] - 在2025年ESMO年会上，针对西方人群的研究显示其总体客观缓解率达55%，中位无进展生存期为5.4个月 [7] - 在EGFR野生型非小细胞肺癌中客观缓解率达75%，疾病控制率100%；在乳腺癌中客观缓解率达100% [7] - 董事长朱义预测Iza-bren潜在年销售峰值为200亿美元，管线估值天花板预估达300亿美元 [8] 研发管线概览 - 公司共拥有15款处于临床阶段的创新药物，另有2款候选药物已获IND受理 [3] - 其中6款产品已在美国启动临床试验 [3] - 研发管线涵盖双特异性ADC、单特异性ADC、多特异性抗体等多种类型，适应症覆盖广泛实体瘤及血液瘤 [4] 重点产品T-Bren - T-Bren是一款靶向HER2的抗体偶联药物，公司称其具备同类最优潜力 [10] - T-Bren正于中美同步推进14项临床试验，包括6项关键性注册研究 [11] - 该药是对标德曲妥珠单抗的品种，德曲妥珠单抗2024年全球销售额达5243亿日元，同比增长52.5% [13] - 公司已于2024年2月启动T-Bren在美国的首个I期临床试验，若结果积极将计划启动III期关键研究 [13] 其他研发平台与管线 - 在ADC平台方面，公司正推动多款候选药物的全球进展，例如BL-M08D1计划于2025年向FDA递交IND申请 [15] - 在多特异性抗体方向，公司依托GNC平台开发了GNC-077、GNC-038、GNC-035、GNC-039等创新分子 [15] - HIRE-ARC平台已启动针对BLARC001等候选药物的临床试验，探索其在多瘤种治疗中的应用潜力 [16]

“两新”政策与消费动能 - 前三季度工业企业采购机械设备金额同比增长9.4% [1] - 前三季度冰箱等日用家电零售业销售收入增长48.3%，电视机等家用视听设备零售业增长26.8% [1] - 1.3万亿元超长期特别国债全部完成发行，其中3000亿元用于支持消费品以旧换新，2000亿元用于支持设备更新 [1] 资本市场政策与动态 - 深圳市发布行动方案，鼓励企业在合成生物、智能机器人、量子信息、前沿新材料等未来产业赛道开展并购重组 [2] - 科创板重启未盈利企业上市第五套标准，首批3家亏损企业进入发行阶段，A1和A2类机构投资者获配比例是B类的10倍以上 [5] - A股融资融券余额逼近2.5万亿元关口，券商面临“扩规模”与“控风险”双重挑战 [11] 机构资金动向与市场表现 - 社保基金三季度末出现在33只个股前十大流通股东名单中，合计持股市值130.70亿元，新进7股、增持10股、减持10股 [9] - QFII三季度新进重仓18股，合计持仓市值62.71亿元，新进重仓股中铂科新材、中材科技、中策橡胶期末持股市值居前 [10] - 公募机构年内参与74家A股上市公司定增，认购总额302.92亿元，较去年同期增长28.50%，目前浮动盈利108.45亿元 [12][13] 外汇与跨境资金流动 - 前三季度我国涉外收支总规模为11.6万亿美元，创历史同期新高 [4] - 前三季度跨境资金净流入1197亿美元，银行结售汇顺差632亿美元，均高于上年同期水平 [4] 科技与产业前沿趋势 - 英伟达发布800V直流架构白皮书，为电力电子技术和新能源（绿电+储能）两大类行业带来机遇 [6] - 具身智能机器人产业正撬动国内千亿级传感器市场，为国产传感器开辟新的下游应用增长极 [7] - 华为发布HarmonyOS 6，搭载HarmonyOS 5的终端设备数量已突破2300万台 [14] 上市公司分红与外资观点 - 截至10月22日，至少有18家A股上市公司计划派现共计超34亿元，红利板块关注度升温 [3] - 高盛、摩根大通、瑞银等外资机构发声看好A股后市，高盛认为中国股市正步入慢牛行情 [8]

核心观点 - 百利天恒在2025年ESMO年会公布其全球首创EGFR×HER3双抗ADC药物iza-bren的III期研究结果，展示出革命性疗效，标志着公司从“中国新”迈向“全球新”，并具备成为跨国药企的潜力 [1][3] 药物iza-bren的临床数据与进展 - iza-bren在复发性或转移性鼻咽癌III期研究中，与标准化疗相比，实现确认的客观缓解率翻倍，中位无进展生存期翻倍，并成为首个在该患者群体中cORR近55%、mPFS突破8个月的疗法 [4] - iza-bren能将患者的疾病进展或死亡风险最大幅度降低56%，全人群获益一致，因治疗相关不良事件导致的停药率仅为2.6% [6] - iza-bren鼻咽癌适应症已于2024年4月被纳入突破性治疗品种，2025年9月进入优先审评，有望于2026年开启商业化 [7] - 在2025年世界肺癌大会上，iza-bren联合奥希替尼用于EGFR突变非小细胞肺癌一线治疗，实现了100%的客观缓解率 [8] - iza-bren治疗西方实体瘤患者的全球I期研究显示，其cORR达55.0%，mPFS达5.4个月，与国内数据高度一致，验证其全球开发潜力 [9] 药物T-Bren的临床数据与潜力 - T-Bren在乳腺癌领域针对HER2低表达患者，在患者基线更差的情况下，客观缓解率接近75%，中期无进展生存期首次突破12个月，全面超越DS-8201的临床数据 [10] - 针对HER2阳性后线乳腺癌患者，T-Bren的cORR达到82.2%，mPFS达到18个月，且间质性肺炎发生率仅为3%，远低于DS-8201的12% [12] - T-Bren在胃癌适应症的临床研究中同样展现出更优的有效性和安全性信号，具备同类最佳潜力 [12] 公司研发平台与创新能力 - 百利天恒的HIRE-ADC平台具备完全自主开发的端到端能力，其沉淀的海量数据保证了公司体系化的持续创新能力 [13] - 平台驱动的技术创新直接转化为临床试验中的优效数据，例如T-Bren所采用的高稳定性连接子技术，在提高疗效的同时显著改善了安全性 [13] - 公司基于“平台驱动管线”的模式，构筑了专利与技术壁垒，具备持续产出重磅品种的潜力 [14] 公司商业化与全球化布局 - 公司目标将iza-bren打造成峰值销售额超过200亿美元的全球超级重磅药物 [7] - 公司已触发与百时美施贵宝合作的2.5亿美元里程碑付款，获得跨国药企的信心背书 [8] - 公司投入20亿元建设新产能，达产70%后年销售收入将达上百亿元，以支持iza-bren的全国及全球供应 [14] - 上海创新研发中心选址进入关键阶段，将与美国研发中心形成“中美双轮驱动”的研发格局 [14] - A股股权融资落地、港股IPO推进以及BMS付款到账，为公司全球化提供资金支持 [15]

核心观点 - 百利天恒在2025年ESMO年会公布其全球首创EGFR×HER3双抗ADC药物iza-bren的III期研究数据，该药物在鼻咽癌治疗中展示出翻倍疗效，并同步发表于《柳叶刀》主刊，标志着公司在肿瘤治疗领域取得源头突破性创新 [1][3] - 公司另一核心产品T-Bren (BL-M07D1)在乳腺癌等适应症的临床数据中显示出超越重磅药物DS-8201、成为同类最佳药物的潜力，证明了公司强大的管线阵容和持续创新能力 [3][15][16] - 基于其HIRE-ADC技术平台、全球临床开发进展、产能建设及资金支持，百利天恒正从“中国新”迈向“全球新”，具备成为跨国制药企业的潜力 [17][18][19] 药物iza-bren临床数据与进展 - **鼻咽癌III期研究**：针对386例重度经治复发性或转移性鼻咽癌患者，iza-bren相比标准化疗实现确认客观缓解率翻倍，最高cORR近55%，中位无进展生存期突破8个月，疾病进展或死亡风险降低56%，因治疗相关不良事件导致的停药率仅2.6% [4][5] - **卵巢癌Ib/II期研究**：iza-bren单药治疗复发转移性卵巢癌患者数据展现出best-in-class潜力，验证其泛肿瘤治疗逻辑 [3][9] - **全球I期研究（西方人群）**：在转移性或不可切除性非小细胞肺癌及其他实体瘤患者中，iza-bren治疗cORR达55.0%，mPFS达5.4个月，TRAE导致停药率仅1.8%，东西方人群数据高度一致 [11] - **肺癌一线治疗潜力**：在2025年世界肺癌大会上，iza-bren联合奥希替尼用于EGFR突变非小细胞肺癌一线治疗实现100%客观缓解率 [10] - **审评与商业化进展**：鼻咽癌适应症已于2024年4月被纳入突破性治疗品种，2025年9月纳入优先审评，预计2026年开启商业化，食管鳞癌、肺癌、乳腺癌等适应症预计2026年开始递交新药上市申请 [8][9] - **全球合作与市场潜力**：公司与百时美施贵宝合作触发2.5亿美元里程碑付款，目标将iza-bren打造成峰值销售额逾200亿美元的全球超级重磅药物 [10][9] 药物T-Bren临床数据与潜力 - **乳腺癌疗效数据**：在HR+HER2低表达乳腺癌患者中，T-Bren客观缓解率接近75%，中期无进展生存首次突破12个月，全面超越DS-8201；在HER2阳性后线乳腺癌患者中，cORR达82.2%，mPFS达18个月 [15] - **乳腺癌安全性优势**：T-Bren的间质性肺炎发生率仅为3%，未见4-5级事件，而DS-8201的间质性肺炎发生率达12% [15] - **胃癌临床数据**：在HER2阳性晚期胃癌患者中，T-Bren展现出更优的有效性和安全性信号，彰显同类最佳潜力 [16] - **市场对标**：T-Bren有望超越DS-8201，后者在2024年实现37.54亿美元年度销售额 [16] 公司技术平台与创新能力 - **HIRE-ADC平台**：公司拥有完全自主开发的端到端ADC药物研发平台，具备持续迭代创新能力，其连接子技术在提高疗效的同时显著改善安全性 [17] - **平台驱动管线模式**：该模式构筑了专利与技术壁垒，使公司具备持续产出重磅品种的潜力，支撑其享受高于传统药企的估值溢价 [18] 公司全球化与商业化布局 - **产能建设**：公司投入20亿元建设新产能，达产70%后年销售收入将达上百亿元，为iza-bren的全国及部分全球供应提供保障 [18] - **研发全球化**：上海创新研发中心选址进入关键阶段，未来将与美国研发中心形成“中美双轮驱动”格局 [18] - **资金支持**：A股股权融资落地、港股IPO稳步推进、BMS里程碑付款到账，为公司发展提供资金与信心 [19] - **核心能力构建**：公司已验证全球早期研发能力和全球多中心临床开展能力，正迈向具备全球商业化与供应能力的跨国制药企业目标 [18]

市场整体表现 - 2025年10月23日10点57分，A股主要指数表现疲软，上证指数下跌0.78%，创业板指下跌1.30%，科创50指数下跌1.72%，均处于回调态势 [1] 行业板块表现 - 行业方面，煤炭领涨，公用事业、石油石化小幅上涨，通信、电子领跌 [2] - 科创50指数成分股中涨幅前三为：拓荆科技上涨4.11%、金山办公上涨0.97%、西部超导上涨0.83% [2] 公司特定动态 - 百利天恒在ESMO大会上公布其双抗ADC药物iza-bren的海外多中心临床数据，两项研究成果入选"最新突破摘要"并同步发表于《柳叶刀》主刊 [2] 指数与ETF构成 - 科创50ETF追踪科创50指数，指数持仓电子行业70.55%，计算机行业4.54%，合计75.09% [2] - 科创50指数与人工智能、机器人等前沿产业发展方向高度契合，同时涉及医疗器械、软件开发、光伏设备等多个细分领域 [2] - 相关ETF为科创50ETF [3]

公募机构参与定增总体情况 - 截至2025年10月22日，37家公募机构参与74家A股公司定增，合计获配金额达302.92亿元，较去年同期的235.73亿元增长28.50% [1] - 公募定增项目目前浮盈金额达108.45亿元，整体浮盈比例为35.80% [1] 公募定增行业分布与获配金额 - 公募定增覆盖18个申万一级行业，15个行业获配金额不低于1亿元，其中6个行业获配金额在4亿至9.99亿元，9个行业获配金额不低于10亿元 [1] - 电子行业最受青睐，公募参与13只个股定增，合计获配金额达89.86亿元 [1] - 医药生物行业紧随其后，公募参与6只个股定增，合计获配金额达45.18亿元 [1] - 电力设备、基础化工和有色金属行业公募定增获配金额均超过10亿元 [1] 公募定增行业浮盈表现 - 公募参与定增的18个行业目前均实现浮盈，其中13个行业浮盈比例介于10%至50%之间，3个行业浮盈比例超50% [2] - 有色金属行业浮盈比例最高，达65.49%，公募参与6只个股定增，合计获配金额21.28亿元 [2] - 基础化工行业浮盈比例达52.35%，公募参与9只个股定增，合计获配金额25.25亿元 [2] - 机械设备行业浮盈比例达52.27%，公募参与7只个股定增，合计获配金额10.30亿元 [2] - 汽车和电子行业公募定增浮盈比例均超过40% [2] 公募定增个股浮盈表现 - 公募参与定增的74只个股中，71只目前处于浮盈状态，其中39只浮盈比例在50%以内，12只浮盈比例在50%至99.99%，7只浮盈比例超100% [3] - 基础化工行业个股横河精密浮盈比例最高，达301.08%，吸引财通基金和诺德基金参与，合计获配金额2.71亿元，浮盈金额超8亿元 [3] - 基础化工行业个股晶华新材浮盈比例达279.36%，吸引4家公募机构参与，合计获配金额0.45亿元，浮盈金额达1.27亿元 [3] - 公募参与芯原股份、威腾电气、乐山电力、北方铜业和嵘泰股份等5只个股定增，目前浮盈比例均超100% [3]

新股申购信息 - 明略科技-W(02718HK)于2025年10月23日至10月28日招股，预期股份于2025年11月3日开始买卖 [1] - 公司全球发售7219万股A类股份，香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [1] - 发售价为每股14100港元，每手40股，入场费为569688港元 [1][2] - 此次发行设有绿鞋机制，金额约153亿港元 [2] 基石投资者 - 腾讯、郭敏芳女士、Hundreds Capital等基石投资者同意以发售价认购合共不超过59百万美元（约459百万港元）的发售股份 [4] - 假设发售价为每股14100港元且超额配股权未获行使，基石投资者将认购3,254,680股发售股份，占全球发售股份的451% [4] 公司业务概况 - 明略科技-W成立于2006年，是中国数据智能应用软件公司，致力于通过整合大模型、行业特定知识和多模态数据改变企业营销和营运决策 [5] - 公司帮助客户收集、整合、管理和分析多模态数据，生成可执行的商业见解以满足业务需求 [5] - 截至2025年6月30日，公司已为135家财富世界500强企业提供服务，客户遍及零售、消费品、食品饮料、汽车、3C、化妆品、母婴用品等行业 [5] 财务状况 - 截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，公司收入分别为人民币126927百万元、人民币146197百万元及人民币138138百万元 [6] - 收入从2022年至2023年同比增长152%，从2023年至2024年同比减少55% [6] - 截至2024年及2025年6月30日止六个月，公司收入由人民币56509百万元增加至人民币64378百万元，同比增长139% [6] - 公司于2022年、2023年及2024年取得净利润人民币163764百万元、人民币31841百万元、人民币795百万元 [6] - 于截至2024年及2025年6月30日止六个月，公司分别取得净亏损人民币9866百万元及人民币20390百万元 [6] 保荐人及历史表现 - 此次发行的保荐人为中国国际金融香港证券有限公司 [3] - 该保荐人近期承销项目如FORTIOR（2025年07月09日上市）首日收盘涨幅为1602% [3] - 利弗莫尔证券承销的近期项目如挚达科技（2025年10月10日上市）首日收盘涨幅为19214% [3] 行业可比公司 - 相近行业新股迈富时（2024年05月16日主板上市）最新市值10840亿，首日收盘涨幅1846% [3] - 微盟集团（2019年01月15日主板上市）最新市值8317亿，首日收盘涨幅464% [3] 近期通过聆讯公司 - 近期通过港交所聆讯的公司包括百利天恒（保荐人：高盛、摩根大通、中信证券）、天域半导体（保荐人：中信证券）等 [8] - 文远知行、均胜电子、小马智行等智能驾驶相关公司亦于2025年10月通过聆讯 [8]

核心观点 - 市场处于调整周期但表现强于预期，成交量萎缩至2万亿下方，多空观望氛围浓厚，变盘时机临近，操作上建议保持谨慎乐观，逢低布局主线品种 [8] - 上海前三季度人工智能制造业产值同比增长12.8%，成为拉动全市GDP增长的重要动力 [5] - AI眼镜出货量大增，风电行业受益于政策与业绩兑现，机器人领域有大型融资事件，显示相关赛道保持火热 [6] 宏观消息汇总 - 上海前三季度三大先导产业产值同比增长8.5%，其中人工智能制造业同比增速达12.8% [5] 行业最新动态 - AI眼镜出货量大增，赛道或保持火热，涉及公司包括领益智造和歌尔股份 [6] - 政策叠加业绩兑现，风电相关设备爆发，涉及公司包括大金重工和双一科技 [6] - 乐聚机器人完成15亿元Pre-IPO轮融资，IPO计划正在推进，涉及公司包括绿的谐波和鸣志电器 [6] 上市公司聚焦 - 百利天恒：注射用BL-M24D1（ADC）获临床试验批准，用于治疗血液系统恶性肿瘤和晚期实体瘤 [7] - 科士达：已在开发包括固态变压器（SST）在内的多款AIDC相关产品 [7] - 招金黄金：前三季度营业收入3.4亿元，同比增长119.51%，净利润8216.05万元，同比增长191.20% [7] - 同花顺：第三季度净利润同比增长145%，公司正加大人工智能等领域的研发投入 [7] 市场回顾及展望 - 十月二十二日市场未能延续反弹，上证指数微跌0.07%，报收3913.76点，沪深两市成交额1.67万亿，较上个交易日缩量2060亿 [8] - 采掘、风电、房地产、工程机械、石油等板块涨幅居前，银行股板块指数走出10连阳 [8] - 贵金属板块跌幅居前，主要受国际金价大幅下跌影响 [8] - 市场成交量自8月5日以来首次跌破1.7万亿，显示多空观望氛围浓厚，随着三季报披露进入尾声及重要会议召开，市场变盘时机临近 [8]

文章核心观点 - 中国创新药在2025年ESMO年会上发布的数据达到国际领先水平，有望提振新一轮出海机会 [1] - 行业迎来重要投资窗口，重点关注具有泛癌种潜力的新一代疗法、解决未满足临床需求的慢病药以及ADC、双抗/多抗、小核酸等赛道 [1] ESMO会议中国药企表现 - 2025年ESMO年会中国研究入选常规口头摘要共计35项，其中正式口头汇报14项，较2024年的5项大幅增加 [1] - 正式口头报告和迷你口头报告占比分别为40%和60% [1] - 入选LBA的中国研究共计23项，较2024年的7项刷新历史记录，内容涵盖多个瘤种及治疗领域 [1] 国产ADC领域进展 - 科伦博泰生物的芦康沙妥珠单抗在二线EGFR-TKI经治NSCLC的III期临床数据中mOS的HR=0.60，在化疗经治HR+/HER2-晚期乳腺癌的III期数据展现竞争力，未来有望与DS-8201竞争 [2] - 百利天恒EGFR/HER3 ADC iza-bren在鼻咽癌后线治疗取得突破，完成从概念验证到疗效验证的关键里程碑 [2] - 恒瑞医药HER2 ADC SHR-A1811在HER2阳性晚期乳腺癌二线治疗领域创造新纪录，各个亚组人群全面获益 [2] 国产双抗/多抗领域进展 - 康方生物的PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗晚期鳞状NSCLC，mPFS为11.14个月对6.90个月，HR=0.60，有望重塑肺鳞癌一线治疗标准 [3] - 三生制药的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707联用化疗治疗一线CRC的ORR数据优异且安全性良好 [3] - 荣昌生物的PD1/VEGF双抗与CLDN18.2 ADC联用展现初步潜力，有望迭代PD-1单抗 [3] - 石药集团/康宁杰瑞的HER2双抗KN026在胃癌III期临床中展现mPFS与mOS双强阳性，具有全球同类最优潜力 [3]