核心观点 - 公司26年第一季度旺季动销表现亮眼，春节期间动销同比实现明显增长，营销策略积极领先，产品在主流场景具备高认知度，部分重点市场及产品增长显著 [4] - 公司注重维护八代五粮液价盘稳定，批价波动小，淡季或将继续采取控量挺价措施，通过数字化工具精准匹配供需，以坚守高端定位并推进品牌价值回归 [5] - 尽管行业可能仍处调整期，但公司积极推进营销改革，优化产品矩阵覆盖多元场景，并布局年轻化、低度化等新赛道以扩大消费群体，有望延续高质量经营 [6] 26Q1旺季动销表现 - 26年春节期间公司实际动销表现亮眼，考虑25年同期控货导致基数较低，26年春节动销同比增长或较为明显，对比24年同期亦有较好增长 [4] - 公司营销动作积极，针对旺季较早出台营销策略，节奏在行业内较为领先 [4] - 八代五粮液作为千元价位浓香型白酒标杆，在礼赠、商务、家宴等主流场景具备较高认知度，河南、江苏、四川等重点市场26年春节动销同比有所增长 [4] - 1618、39度五粮液在宴席与家庭消费场景表现较好，与普五形成互补格局，是公司增长重要支撑 [4] - 公司从25年下半年以来针对39度五粮液采用专班化运作，其有效终端数量、终端开瓶率增长明显，部分弱势市场逐步取得突破 [4] - 1618宴席开展场次以及动销增长亮眼，浓香酒春节旺季开瓶扫码数量、开瓶人数、宴席场次亦有亮眼表现 [4] 普五价格与渠道策略 - 公司注重量价关系维护，八代五粮液价格相对平稳，批价波动幅度较小 [5] - 公司具备较强的品牌张力，数字化工具有助于公司把控投放节奏，维护价盘坚挺 [5] - 公司强调八代五粮液要坚守品牌高端定位，稳步推进品牌价值回归，其终端成交价应维持在850-900元左右 [5] - 淡季或继续采取挺价措施，针对销售质量较低、动销进度偏慢的客户进行适度减量 [5] - 通过数字化手段精准识别市场容量、客户能力和终端能力，以实现渠道政策的精准收缩，提升供货节奏与市场需求的匹配度 [5] 市场营销与产品战略 - 26年白酒行业或仍筑底调整，但公司积极推行营销改革，持续深化市场化、数字化、年轻化、低度化、国际化 [6] - 产品矩阵持续优化，八代五粮液坚定浓香型白酒第一梯队的定位，1618、39度五粮液深耕宴席等细分赛道 [6] - 礼盒装、生肖酒等创新产品有助于覆盖多元化消费场景 [6] - 公司积极布局年轻化赛道，“一见倾心”产品自去年下半年上市以来实现较高销售额，有助于挖掘女性与年轻消费群体 [6] - 公司借助专营公司触达重点团购客户，通过世界杯营销、体育赛事等活动，持续扩大消费群体，拉动产品销售 [6] - 行业调整期间公司有望延续高质量经营 [6]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过对多个细分赛道和品牌的分析，整体传递出在结构性调整中寻找确定性机会的积极观点 [2][5][6][8] 核心观点 * 酒行业正经历从“量价齐升”到“存量博弈”的深刻转变，竞争核心转向“以消费者为中心”的全域协同与场景创新 [3] * “酒+大健康”是当前最具确定性的赛道，露酒等健康酒品类因契合消费趋势而进入黄金发展期，预计未来五年可能诞生3-5个百亿级品牌 [2][3][5] * 新酒饮（低度潮饮）市场增长迅猛，预计2025年规模达1351亿元，年复合增长率37.18%，2026年被视为“爆发年”，发展逻辑从营销转向产品力 [6] * 白酒市场消费呈现“两端重”特征，高端市场由头部品牌主导，而100-200元价格带成为区域名酒生存与发展的核心命脉 [6] * 头部酒企纷纷下调出厂价，行业从“控量保价”转向“降价保量”，标志着增长模式从“涨价增长”转向“价值竞争” [8] * 女性消费者成为酒类市场重要推动力，2025年线上酒类消费中女性占比已达50%，推动产品向低度化、健康化、悦己化发展 [5] 行业趋势总结 * **竞争格局转变**：行业进入存量博弈阶段，竞争焦点转向全域协同（整合线上线下渠道）与场景创新（开拓新的消费场合）[3] * **健康化趋势明确**：“酒+大健康”赛道确定性高，露酒品类2020-2024年利润增长近200%，茅台、五粮液等名酒及药企纷纷布局 [3][5] * **新酒饮爆发增长**：新酒饮市场预计2025年规模达1351亿元，年轻消费群体（尤其是30岁以下女性）偏好低度、果味、便捷化产品，推动行业从小众走向主流 [6] * **价格带分化显著**：白酒消费呈现“两端重”，100-200元大众价格带需求稳定，成为区域名酒的核心赛道，而次高端市场有所下滑 [6] * **价格策略调整**：2026年以来，茅台、五粮液等头部酒企纷纷下调核心产品出厂价，以解决动销问题、缓解渠道压力，行业价格调整将更常态化 [8] * **消费主权崛起**：行业从供给端驱动转向消费端驱动，产品研发逻辑转向满足消费者对低度化、小瓶装、场景化的需求，例如五粮液推出29度产品 [8] * **“她经济”影响力扩大**：女性消费者占比提升，偏好低度、利口、健康化产品（如果酒、精酿啤酒），消费场景多元化，推动品类与营销创新 [5] * **渠道模式探索**：区域酒企借鉴“四合一”合伙人模式等，通过渠道下沉、利益绑定和数字化管控，寻求在县区市场的突破 [9] * **产品创新方向**：2026年新品呈现低度化、轻量化（如光瓶酒）、健康化（露酒/果酒）和价格大众化（百元内口粮酒）四大趋势 [10] 头部品牌动态总结 * **沙城老窖**：在行业调整期实现逆势增长24%，策略包括坚守品质、聚焦大单品、构建厂商共赢生态，并瞄准“决胜新省酒”目标 [11] * **宋河酒业**：实施“三刀两锻”改革，将产品从438款精简至20余款，并通过“红—青—紫”产品矩阵覆盖全场景，推动老名酒复兴 [12][22] * **柔和西凤酒**：专为喜宴市场设计，凭借名酒品质、亲民价格和柔和口感，成为200-300元价位的标杆产品，2024年获非遗传承相关奖项 [12] * **泸州老窖**：布局新酒饮业态，推出「多乎哉·酒世界」，提供40余款健康风味酒，瞄准年轻消费者对趣味化、个性化体验的需求 [16] * **劲牌毛铺**：对核心产品系列进行焕新升级，将金荞、黑荞、紫荞的基酒最低年份分别提升至6年、7年、8年，并精简包装以减少碳足迹 [25] * **习酒**：深化“君品文化”建设，将其与“中国节”深度绑定，推动品牌从卖产品向卖生活方式转型，探索文化价值落地 [26] * **帝亚吉欧**：新任CEO提出将重点关注小包装产品、大众市场，并集中资源解决中国市场的经营痛点，以寻找新的增长点 [18] * **青岛啤酒**：打造“啤花花”IP，结合樱花季在武汉开展城市营销活动，推出樱花味白啤，通过四季美学理念与消费者建立深度连接 [14] * **燕京啤酒**：推出电影级质感的《春分》主题广告，以温情叙事和文化哲思进行营销破圈，为行业提供情感营销新范本 [15] * **斑马侠**：作为面向年轻人的散酒铺，其85%用户为20-35岁年轻人，单店月营收达7-10万元，复购率40%，通过全品类和数字化运营打破传统刻板印象 [21][22] * **卡思黛乐**：在春糖期间推出首个脱醇品牌及多款低醇、无醇产品，结合轻松派对形式，瞄准中国年轻消费者的健康化需求 [14] * **吒酒**：以哪吒国潮IP为核心推出精酿啤酒与情绪小酒，打造“液态勇气”概念，捕捉年轻人情绪需求，并融合传统文 * **全兴酒业**：在存量市场中通过工艺创新（和润型白酒）、文化重构与渠道共生推动老名酒复兴，并将湖南市场作为战略支点 [26] * **李渡酒业**：推出第二代李渡王“龙凤呈祥”，融合千年瓷文化与白酒酿造技艺，通过双遗址文化赋能构建差异化价值 [27] * **吉斯波尔**：推出“利炮”威士忌气泡酒系列，以国产威士忌为基底切入低度潮饮市场，凭借酿造经验寻求差异化竞争 [23] * **云仓酒庄/雷盛红酒**：精酿啤酒因“四料原则”和丰富口感对传统工业啤酒形成替代趋势；雷盛红酒通过全球采购和分级体系（1-9编号），提供多价位选择以打造家庭酒馆场景 [11][19] * **红顺和（泸州老窖）**：聚焦“中国节”宴席千亿赛道，以“逢年过节、家有喜事、事业有成”三大场景进行精准布局，寻求增量市场 [18]

报告行业投资评级 - 维持对食品饮料板块的“看好”评级 [1][3][7] 报告核心观点 - 白酒行业压力最大的时候已经过去，头部企业已通过压力测试，战略逐渐清晰，战术从被动转向主动，对行业已没有必要继续悲观 [3][7][8] - 行业迎来周期拐点，预计2026年基本面修复，2026年底至2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][7] - 大众食品子行业呈现结构性改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][7][9] - 核心投资方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现**：上周（2026年3月23日至27日）食品饮料板块下跌0.99%，跑赢上证综指（下跌1.09%）0.10个百分点，在申万31个子行业中排名第18 [6] - **子行业表现**：调味品（跑赢申万A指3.87个百分点）、食品加工（跑赢1.95个百分点）表现相对较好；白酒（跑输申万A指1.08个百分点）、饮料乳品（跑输0.34个百分点）表现相对较弱 [22] - **个股表现**：涨幅前三为西王食品（13.88%）、华统股份（13.37%）、均瑶健康（11.37%）；跌幅前三为*ST春天（-14.11%）、贝因美（-9.86%）、紫燕食品（-6.89%） [6] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：本周食品饮料行业整体跑输申万A指0.29个百分点 [22] - **历史季度表现**：食品饮料板块在2025年第三、四季度及2026年第一季度（截至3月27日）相对于申万A指的超额收益分别为-17.1%、-5.6%和-3.7% [24] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：妙可蓝多获内蒙古蒙牛乳业增持376.83万股，参考市值约8268.06万元；立高食品股东陈和军减持73.30万股；均瑶健康高管崔鹏减持3.24万股 [30] - **股东大会**：青岛食品将于2026年3月31日召开股东大会 [30] 4. 估值表 - **板块估值**：截至2026年3月20日，食品饮料板块2025年动态PE为19.39倍，溢价率16%；白酒板块动态PE为17.85倍，溢价率7% [12] - **重点公司盈利预测与评级**： - **白酒**：重点推荐贵州茅台（2026年预测PE 19倍）、泸州老窖（13倍）、山西汾酒（15倍）、五粮液（15倍），评级均为“买入” [32] - **大众品**：重点推荐安井食品（2026年预测PE 18倍）、海天味业（29倍）、伊利股份（14倍）、双汇发展（18倍）等 [32] 白酒板块详细分析 - **批价数据**：3月28日，茅台散瓶批价1540元（周环比降20元），整箱批价1645元（周环比升5元），价格稳定在1500元以上；五粮液批价约790元；国窖1573批价约830元 [3][8][12] - **行业判断**：2026年春节是2015年以来压力最大的春节，但头部企业表现好于预期，核心大单品（如53度飞天茅台、8代五粮液等）量价表现良好，已通过压力测试 [3][8] - **趋势展望**：行业趋势是“缩量集中”，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司强分化不可避免 [3][7] 价格是景气度风向标，茅台价格一季度筑底，行业迎来周期拐点，预计26年第二季度开始，除飞天茅台外的其他头部企业大单品批价有望缓慢回升 [3][8] 大众品板块详细分析 - **餐饮供应链**：2026年1-2月餐饮收入增速为4.8% [9] 看好餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品（预计1-2月收入保持两位数增长）、海天味业（受益餐饮复苏与创新）、天味食品 [3][9] - **乳制品**：2026年供需格局有望优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间 [9] 原奶价格低位（3.03元/公斤，同比降1.9%）促使奶牛存栏继续去化，牛肉价格上涨同样利好产能去化 [9][12] 推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份、优然牧业、现代牧业 [3][9] - **其他品类**：预计春节旅游消费带动方便食品需求，推荐双汇发展 [3][9] 成本与价格数据更新 - **大宗商品**：截至2026年3月27日，玉米现货价2452.75元/吨（同比涨8.33%），小麦现货价2588.11元/吨（同比涨6.73%），大豆现货价4525.10元/吨（同比涨9.43%） [19][21] - **猪肉价格**：截至2026年3月19日，猪肉价格22元/公斤，同比下降16.51%，环比下降2.14%；仔猪价格26.2元/公斤，同比下降30.00% [12] - **包装运输**：瓦楞纸价格2836.90元/吨（同比涨1.45%），PET瓶片价格9000元/吨（同比大涨41.73%） [21]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，维持板块“看好”评级[1][3][8] 报告核心观点 - 白酒行业压力最大的时候已经过去，行业最差时点已过，开始弱复苏，对行业已没有必要继续悲观[3][8][9] - 头部企业已通过压力测试，战略逐步清晰，战术从被动转向主动[3][9] - 茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺[3][8] - 行业未来趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司的强分化不可避免，但长期留下的头部企业仍有成长空间[3][8] - 若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期[3][8] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复[3][8][11] - 投资核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI[3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2026年3月23日至27日）食品饮料板块下跌0.99%，跑赢上证综指0.10个百分点，在申万31个子行业中排名第18位[7] - **子行业表现**：调味品（跑赢申万A指3.87个百分点）、食品加工（跑赢1.95个百分点）、休闲食品（跑赢1.15个百分点）表现相对较好；白酒（跑输1.08个百分点）和饮料乳品（跑输0.34个百分点）表现相对落后[26] - **个股涨跌幅**：涨幅前三为西王食品（13.88%）、华统股份（13.37%）、均瑶健康（11.37%）；跌幅前三为*ST春天（-14.11%）、贝因美（-9.86%）、紫燕食品（-6.89%）[7] 2. 白酒板块详细分析 - **批价数据**：截至3月28日，茅台散瓶批价1540元（周环比降20元），整箱批价1645元（周环比升5元），价格稳定在1500元以上；五粮液批价约790元；国窖1573批价约830元[3][9] - **行业结论**： 1. 压力最大时点已过：2026年春节是2015年以来压力最大的春节，但头部企业表现好于产业和资本市场预期，核心大单品（如53度飞天茅台、8代五粮液、国窖1573等）量价表现良好，已通过压力测试[3][9] 2. 企业策略转向：头部企业战略逐步清晰，战术开始从被动转向主动，包括短期的量价、渠道、产品策略和长期的消费者培育、渠道转型等[3][9] 3. 价格趋势企稳向上：价格是行业景气度风向标，确认“茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点”的结论，预计26年第二季度开始，除飞天茅台外的其他头部企业大单品（如8代五粮液）批价有望缓慢回升[3][9] - **重点推荐**：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒[3][8] 3. 大众品板块详细分析 - **整体观点**：大众食品子行业呈现结构性改善，重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品[3][11] - **细分领域与推荐**： - **餐饮供应链**：1-2月餐饮收入增速4.8%。推荐安井食品（预计1-2月收入增速保持两位数）、海天味业（受益餐饮复苏与创新，25年报超预期）、天味食品[3][11] - **乳制品**：2026年供需格局有望进一步优化。推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份。原奶供需处于长期改善通道，供给端因价格低位导致存栏去化，需求端关注液奶企稳及深加工产品国产替代，关注优然牧业、现代牧业[3][11] - **方便食品**：预计春节旅游消费带动火腿肠、方便面需求，推荐双汇发展[3][11] - **重点推荐**：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、双汇发展、新乳业、伊利股份，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料[3][8] 4. 行业数据更新 - **高端酒价格**：本周（报告期）茅台散瓶批价1550元（周环比降10元），整箱批价1645元（周环比升5元）；五粮液批价约790元（周环比持平）；国窖1573批价约830元（周环比持平）[15] - **成本变动**： - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤（同比降1.9%，环比升0.3%）[15][23] - 仔猪价格26.2元/公斤（同比降30.00%，环比降2.60%）；猪肉价格22元/公斤（同比降16.51%，环比降2.14%）；生猪价格10.47元/公斤（同比降31.07%，环比降1.97%）[15] - **板块估值**：截至3月20日，食品饮料板块2025年动态PE为19.39倍，溢价率16%；白酒动态PE为17.85倍，溢价率7%[15] 5. 近期公司公告摘要 - **涪陵榨菜**：2025年营业总收入24.32亿元（同比升1.88%），归母净利润7.68亿元（同比降3.92%）[12] - **珠江啤酒**：2025年营业总收入58.78亿元（同比升2.56%），归母净利润9.04亿元（同比增11.54%）[12] - **有友食品**：2025年营业总收入15.89亿元（同比升34.39%），归母净利润1.86亿元（同比增17.94%）[12] - **元祖股份**：2025年营业总收入20.81亿元（同比降10.08%），归母净利润1.40亿元（同比降43.88%）[13] - **双汇发展**：2025年营业收入592.74亿元（同比降0.48%），归母净利润51.05亿元（同比增2.32%）[13] - **青岛啤酒**：2025年营业总收入324.73亿元（同比升1.04%），归母净利润45.88亿元（同比增5.6%）[13]

报告行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对食品饮料行业的整体投资评级（如“推荐”、“中性”或“回避”）[1][4][73] 报告的核心观点 * 行业整体处于温和复苏阶段，但更多呈现结构性亮点，而非全面普涨[4][6] * 白酒行业处于筑底阶段，其中高端白酒表现相对更优，次高端预计全年仍将面临需求较弱和持续去库存的压力[4][6] * 大众品板块，饮料与餐饮供应链的复苏节奏可能略有波动，但全年向好趋势不变，上游成本压力正逐渐向下游传导[4][6] * 新消费趋势涌现，主要包括大健康食品（配方精简、功能强化、食药同源）、魔芋零食的持续创新（口味与形态）以及酒类渠道变革（新型散酒铺与即时零售）[4][6][16][21][25] * 3月份食品饮料行业指数虽然下跌**5.1%**，但相对于Wind全A指数获得了**+3.3%** 的超额收益，在31个申万一级行业中排名第9位，较上月（第23名）显著提升，主要得益于部分板块（如啤酒、调味品）具备较好的提价能力、低估值和高股息率，在市场交易通胀主题时展现出韧性[4][70][71][73] 根据相关目录分别进行总结 一、本月专题：从“春糖”看复苏节奏与新消费趋势 * **整体复苏节奏**：食品饮料行业温和复苏，呈现结构性特点[4][6] * **白酒**：行业筑底，高端相对更优，茅台飞天批价在春糖期间稳定在**1500~1600元**区间；次高端预计全年需求较弱并持续去库存[4][6] * **大众品**：节后出行人数同比增速放缓可能使复苏节奏波动，但全年趋势向好；啤酒与调味品因有较好的提价传导机制及部分个股股息率较高，具备防御属性[4][6] * **新消费趋势**：[4][6][10][16][21][25] * **大健康食品**：成为主线，具体表现为：1) **配方精简**：减糖、减添加剂向更多品类延伸，例如达利园、可比克、三只松鼠的相关产品[6]；2) **功能强化**：电解质、低GI、高膳食纤维、益生菌等功能性产品增多，例如李子园“电解质+系列”、劲仔“周鲜鲜低GI豆干”、均瑶健康益生菌饮料等[10]；3) **食药同源**：2025年行业加速增长，2026年有望景气加速，产品以冲泡粉、饮料等形式渗透休闲场景，例如南方黑芝麻、承德露露、甘源食品、青岛食品的相关新品[16] * **魔芋零食**：持续创新，口味上拓宽多元菜系风味（如烧椒皮蛋味、贵州红酸汤味），形态上推出“素耳尖”、“素鲍鱼”、“素虾仁”、“串串王”等新形态[21] * **酒类渠道变革**：1) **新型散酒铺**（如斑马侠）以时尚化门店、全品类矩阵、即买即饮和亲民定价切入年轻消费群体，快速扩张[25]；2) **即时零售**依托高效履约匹配即饮场景高速增长，据美团2026年大会计划，未来三年将打造**5个破十亿级**的连锁品牌[4][25] 二、数据跟踪：3月部分原材料价格快速上涨 * **白酒批价跟踪（截至3月25日）**：[4][29] * 贵州茅台飞天整箱/散瓶批价为**1645/1550元**，较上月底下降**55/100元**，较去年同期下降**505/565元** * 五粮液八代普五批价为**845元**，较上月底下降**5元**，较去年同期下降**105元** * 泸州老窖国窖1573批价为**845元**，较上月底下降**5元**，较去年同期下降**15元** * 山西汾酒青花20批价为**355元**，与上月底持平，较去年同期下降**8元** * 洋河股份M6+批价为**570元**，较上月底下降**10元**，但较去年同期上涨**20元** * **包材成本**：截至3月25日，部分包材价格同比上涨明显，其中PET瓶片价格同比上涨**41.7%**，纸箱价格同比上涨**8.2%**，包膜价格同比上涨**21.6%**，铝材价格同比上涨**15.5%**；玻璃价格同比下降**16.1%**[4][38] * **原材料成本**：截至3月25日，部分原材料价格同比上涨，其中棕榈油价格同比上涨**5.8%**，鹌鹑蛋价格同比大幅上涨**32.4%**，大豆价格同比上涨**10.7%**，葵花籽价格同比上涨**1.3%**，2026年2月大麦进口价格同比上涨**3.4%**；白糖、面粉、猪肉价格同比分别下降**13.3%**、**1.9%**、**23.8%**[4][38][48] * **乳制品成本**：3月12日国内生鲜乳价格**3.02元/公斤**，同比下降**1.9%**；3月13日GDT拍卖全脂奶粉中标价**3709美元/吨**，同比下降**8.5%**，环比下降**4.0%**[4][62] 三、行情回顾：3月食品饮料指数收益排序明显提升 * 截至2026年3月26日，食品饮料行业单月下跌**5.1%**，但相对于Wind全A指数获得**+3.3%** 的超额收益，在31个申万一级行业中排名第9位，较上月排名（第23名）显著上升[4][70][71] * 子板块表现：10个子板块中，仅肉制品上涨**0.3%**；啤酒、乳品、调味发酵品跌幅较窄，分别为**-0.7%**、**-2.2%**、**-2.4%**[4][70][72] 四、投资建议 * 3月行业超额收益主要源于市场交易通胀主题，部分板块（啤酒、调味品等）因提价能力、低估值和高股息率而具备韧性[73] * 展望4月，随着市场重心转向“以我为主”及业绩密集披露期临近，建议关注绩优板块与个股[4][73] * **大众品板块**：关注万辰集团、鸣鸣很忙、锅圈、西麦食品、五谷磨房、东鹏饮料、农夫山泉、安井食品、颐海国际、天味食品、海天味业、蒙牛乳业、新乳业、青岛啤酒等[4][73] * **白酒板块**：关注贵州茅台、山西汾酒[4][73]

投资哲学与框架 - 投资逻辑始终围绕两类公司：一类是“世界改变不了”的公司（如顶级白酒），另一类是是“改变世界”的公司（如AI巨头）[8][27] - 投资需要因时而变，如果战场形势变化而固守旧志，就成了“纸上谈兵”的赵括[4][13] - 财富真正的飞跃来自能持续增长的伟大企业，而非黄金或比特币[7][24] - 投资是一个不断修正认知的过程，客观理性是生存之本，需要坚持自我与及时认错[19][20] 对人工智能(AI)时代的核心判断 - 人工智能是决定未来十年甚至更长周期的“主因”，是影响未来长期格局的主线，地缘冲突等只是历史中的小插曲或次要因素，只能影响短期波动[1][2][11] - AI时代可能持续20到30年，目前大多数人还没有真正开始使用AI，普及率很低，依然处于长周期的起点[6][18] - AI与互联网最大的不同在于，它不是改变信息流，而是在重构整个社会结构[5][15] - 当前的AI投资阶段，算力仍供不应求，应用与算力是“比翼齐飞”的关系[16] - 错失一个时代的风险，远比担心泡沫的风险要大[17][28] 对AI产业的投资观点与配置 - 坚定看好AI产业链，认为2026年最看好的依然是AI产业链，包括核心硬件（AI芯片、存储）、能源与材料（煤炭、电力、小金属）以及具备强现金流和AI落地能力的生息资产[1][21] - 认为AI科技股当前的横盘震荡类似于互联网时代的1994年，是为更大周期的爆发积蓄能量，目的是为了消化业绩，大跌空间很小[1][17] - 在AI龙头中，特别看好谷歌，因其具备“全家桶”优势（自研芯片TPU、全球最大数据储备、领先大模型Gemini、YouTube流量池），且AI对其是赋能而非颠覆[16] - 看好特斯拉的无人驾驶（FSD）潜力，期待其在2026年或2027年看到商业化爆发[16] - 认为AI比互联网更具垄断性，是一场“算力GDP”的竞赛，谁的算力多谁就拥有未来[6][21] - 在杠杆工具使用上非常谨慎，会根据市场环境调整，并运用期权策略（如卖出备兑看涨期权）来对冲风险[18] 对白酒行业的看法 - 白酒是“世界改变不了”的行业，但需求总量见顶和人口老龄化会让其失去过去二十年膨胀式发展的动能[3][14] - 白酒行业正在从过去的“供不应求”进入一个“平衡增长”或“供需再平衡”的阶段，增长模式在换挡[1][13] - 支撑白酒过去高速增长的时代背景已发生变化：房地产调整导致财富缩水、人口结构红利消失（中国出生人口跌破800万）、供需关系反转[13] - 虽然高端白酒需求韧性存在，但未来很难重现过去的高速增长[12] 对市场与牛市的看法 - 真正健康的长牛，是需要能够不断突破前期高点，创出新高的[1][20] - 对A股市场，认为系统性全面牛市仍需经济基本面支撑，但坚信以AI为核心的结构性牛市将持续10年以上，并在全球市场（A股、美股、日韩）上演[21] - 回顾2024年“9·24”以来的行情，承认科技类资产的行情强度超越了前期高点[19][20] 全球资产配置与具体标的观点 - 公司的进化是从“重仓中国”转向“扎根中国，走向全球”，全力以赴投入人工智能方向，赚全球科技发展的钱[25] - 在美股市场，利用恐慌性下跌回调对长期看好的龙头企业进行加仓[10] - 认为黄金和比特币不产生利息，黄金的市值已显得较贵，其增长主要源于货币超发，股票的长期回报远高于黄金[22][23] - 对于港股/中概科技资产，认为AI对传统软件和互联网平台有颠覆性，导致估值方法切换（如从PS到PE），投资时需要持续跟踪和动态评估[22] - 遗憾字节跳动没有在A股或港股上市，认为它是中国在AI浪潮中极具代表性的科技企业之一[6][21] 对其他投资策略的看法 - 认为量化投资与主观投资各有生存空间，主观投资的深度研究在捕捉大时代拐点（如AI浪潮）时具备量化难以企及的穿透力[26] - 对于普通投资者，如果看不准个股，可以借鉴巴菲特建议，选择代表未来方向的科技指数并通过定投方式参与[28]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2026年第一季度（春节旺季）动销表现稳健，对比2024年同期有较好增长，且营销动作积极，节奏领先行业 [1] - 公司注重量价关系维护，八代五粮液（普五）价盘坚挺，淡季或继续采取挺价措施以维持高端品牌定位 [2] - 尽管白酒行业可能仍处于筑底调整期，但公司积极推进市场营销改革，通过产品矩阵优化和年轻化、国际化等策略扩大消费群体，有望延续高质量经营 [3] 经营与市场表现 - **旺季动销稳健**：2026年春节期间五粮液实际动销表现亮眼，同比增长较为明显，重点市场如河南、江苏、四川动销同比有所增长 [1] - **产品结构互补**：1618、39度五粮液在宴席与家庭消费场景表现较好，与普五形成互补格局，是公司增长重要支撑 [1] - **营销改革深化**：公司持续深化市场化、数字化、年轻化、低度化、国际化策略，并针对39度五粮液采用专班化运作，其有效终端数量和终端开瓶率增长明显 [1][3] - **价格管控严格**：八代五粮液批价波动幅度较小，公司目标终端成交价维持在850-900元区间，并通过数字化手段精准调控供货节奏 [2] - **拓展新消费群体**：通过“一见倾心”等新产品挖掘女性与年轻消费群体，并借助专营公司、体育赛事营销等活动扩大消费基础 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润预测为262.20亿元、263.57亿元、278.12亿元，对应每股收益（EPS）为6.75元、6.79元、7.17元 [3] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为15倍、15倍、14倍 [3] - **财务数据**： - 预计2025年营业收入为762.52亿元（同比下降14.49%），2026年微增0.22%至764.20亿元，2027年增长4.31%至797.17亿元 [5] - 预计2025年归母净利润为262.20亿元（同比下降17.69%），2026年微增0.52%至263.57亿元，2027年增长5.52%至278.12亿元 [5] - 预计毛利率维持在75%以上，2025-2027年预测分别为75.3%、75.4%、76.0% [13] - 预计净资产收益率（ROE）有所回落，2025-2027年预测分别为19.11%、18.25%、18.17% [5][13] 市场与交易数据 - **股价与市值**：当前股价为101.28元，总股本38.82亿股，总市值约为3931.29亿元 [6] - **近期表现**：近1个月绝对收益为-2.50%，近3个月为-7.74%，近1年为-20.27%；同期相对沪深300指数的收益分别为2.77%、-3.88%、-34.51% [9] - **历史股价区间**：一年内股价最低/最高分别为100.04元/130.68元 [6]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的A股必需消费板块股票均获得“优于大市”评级，包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份、泸州老窖、东鹏饮料、双汇发展、洋河股份、青岛啤酒、古井贡酒、燕京啤酒、安琪酵母、今世缘、重庆啤酒、安井食品、迎驾贡酒、珠江啤酒、盐津铺子、水井坊、新乳业、金龙鱼、舍得酒业、口子窖等 [1] 报告核心观点 - 2026年3月，中国必选消费品价格呈现分化：白酒批发价格跌多涨少，而除婴幼儿配方奶粉外的大众消费品折扣力度普遍加大 [1] - 白酒行业：次高端及以上价格带产品批发价普遍承压，监测的38款白酒产品中，本月18款下跌、13款上涨、7款持平 [3] - 大众消费品行业：液态奶、调味品、方便食品、啤酒、软饮料的终端折扣率较2月末均有所扩大，竞争加剧；唯独婴幼儿配方奶粉的折扣率收窄，价格相对坚挺 [5][6][19][20] 白酒行业价格分析总结 - **价格带整体表现**：监测的38款白酒产品中，本月价格下跌（18款）多于上涨（13款）[3] - **超高端（1500元以上）**：监测的3款产品本月全部下跌，环比波动区间为-10%至-3%，同比波动区间为-25%至-15% [3] - **高端（700-1500元）**：监测的5款产品中4款下跌，环比波动区间为-8%至-2%，同比波动区间为-20%至-10% [4] - **次高端（500-700元）**：监测的4款产品涨跌各半，环比波动区间为-5%至+3%，同比全部下跌，区间为-16%至-8% [4] - **中端（300-500元）**：监测的12款产品中5涨5跌，环比波动区间为-4%至+4%，同比仅1款上涨，11款下跌 [4] - **低端（300元以下）**：监测的14款产品中6涨4跌，环比波动区间为-5%至+5%，同比3涨11跌 [4] - **具体产品价格变动**： - 飞天53度散瓶、整瓶、茅台精品本月批价分别下跌60元、40元、10元 [8][11] - 第八代普五52度本月批价持平，国窖1573 52度下跌25元，青花郎20 53度上涨5元 [8][11] - 交杯52度批价大幅下跌150元，1618 52度下跌25元 [8][12] - 梦之蓝M6+ 52度、青花30复兴版批价均下跌5元，内参52度上涨10元 [8][14] - 水晶剑52度、国缘四开42度批价均下跌5元 [8][16] - 天之蓝52度、臻酿八号52度批价分别下跌5元和20元 [8][18] 大众消费品折扣分析总结 - **液态奶**：代表产品折扣率平均值由2月末的66.1%降至本周的64.5%，中位值持平于65.1%，折扣加大 [5][19][22] - **调味品**：折扣率平均值由2月末的86.2%大幅降至本周的74.9%，中位值由87.4%降至80.2%，促销力度显著增强 [5][19][22] - **方便食品**：折扣率平均值由2月末的92.6%降至本周的87.3%，中位值由94.0%降至86.5% [5][19][22] - **啤酒**：折扣率平均值由2月末的81.6%微降至本周的79.4%，中位值由84.1%降至82.3% [5][19][22] - **软饮料**：折扣率平均值由2月末的85.4%降至本周的79.1%，中位值由85.1%降至82.1% [5][19][22] - **婴幼儿配方奶粉**：与上述趋势相反，折扣率平均值由2月末的88.4%上升至本周的93.3%，中位值由93.0%上升至96.8%，显示折扣收窄，价格更为坚挺 [6][20][22] - **高折扣代表产品**：部分产品折扣力度极大，如珠江纯生啤酒当期折扣率低至39.8%，康师傅包装饮用水当期折扣率为46.7% [21]

2026年春糖会与食品饮料行业观察 - 2026年春糖会参会企业与人员皆少于往年，茅台集团、老窖等企业取消酒店展，五粮液、汾酒取消经销商大会，行业重心由渠道流量争夺转向C端用户运营与复购培育[1] - 头部企业将重心转移至主会场精准对接、消费者体验与品牌价值传递[1] 白酒板块现状与展望 - 白酒行业仍在筑底过程中，但头部酒企动销积极信号渐显，茅台率先企稳，五粮液有望跟进[2] - 节后需求正常回落，但批价展现一定韧性，考虑到多酒企批价已深度回调、下行空间有限，预计2026年为价格企稳年[2] - 除个别企业外，主要酒企开启主动或被动去库，经销商库存逐步进入正常区间，部分企业非经销渠道包袱仍待清理，但包袱大小不再提升而是下降[2] - 2026年上半场重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业2026年下半年有望边际改善[1][2] - 2026年下半场行业竞争将逐步从渠道向C端演进，更加关注消费者培育体系的搭建与完善，抢占下一轮周期先机[1][2] 大众品板块细分赛道表现 - 餐饮链：重点企业2026年第一季度经营改善，短期成本端已锁价[3] - 乳制品：蒙牛、伊利2026年第一季度发货个位数增长，新乳业动销反馈积极[3] - 饮料：景气延续，东鹏、农夫等龙头增长依旧稳健[3] - 零食量贩：2026年第一季度重点零食量贩门店同店出现改善，同时积极探索便利店等新店型，由此促进新地区拓展，提升成长空间[3] 投资建议摘要 - 顺周期餐饮链改善（调味品、啤酒），标的上关注海天味业A+H、颐海国际、燕京啤酒、青岛啤酒A+H、华润啤酒[4] - 乳制品行业供需改善，关注龙头业绩修复，推荐伊利股份、蒙牛乳业，关注上游牧场优然牧业[4] - 饮料龙头继续推荐农夫山泉，关注华润饮料[4] - 白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除，首推贵州茅台保持足够仓位，推荐五粮液、山西汾酒[4]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒板块正在筑底，2026年是行业中考年，上半场关注库存去化和渠道利润修复，率先调整的企业有望在2026年下半年边际改善，下半场竞争将向消费者培育演进[2][8] - 大众品板块关注成本传导，其中餐饮链在2026年第一季度明显改善，乳制品微增，饮料和零食量贩景气延续[2][8] 一、2026年春糖总体反馈 - 行业仍在探底，春糖参会企业与人员皆少于往年，茅台集团、老窖等企业取消酒店展，五粮液、汾酒取消经销商大会，行业重心由渠道流量争夺转向C端用户运营与复购培育[8][9] - 白酒板块动销分化加剧，批价企稳，经销商情绪谨慎但平和，头部酒企如茅台动销积极信号渐显，五粮液有望跟进[8][9] - 多数酒企批价已深度回调，下行空间有限，预计2026年为价格企稳年[8][9] - 主要酒企开启主动或被动去库存，经销商库存逐步进入正常区间，部分企业非经销渠道包袱仍待清理但不再提升[8][9] - 大众品板块中，餐饮链重点企业2026年第一季度经营改善，短期成本端已锁价；乳制品蒙牛、伊利2026年第一季度发货个位数增长；饮料景气延续，东鹏、农夫等龙头增长稳健；零食量贩2026年第一季度同店出现改善[8][11][12] 二、白酒板块细分观察 - **动销**：淡季需求较春节期间环比走弱，茅台、五粮液动销相对领先，茅台i茅台渠道放量明显，五粮液2026年春节动销较2024年有双位数增长，国窖高度双位数下滑、低度保持稳定，汾酒青20压力加大、玻汾动销顺畅，次高端及地产酒整体承压[10] - **批价**：节后主流品牌价格未持续下行，茅台、五粮液批价企稳回升，其他品牌价格保持稳定，后续预计批价将保持稳定，强势品牌不排除上行可能[10] - **经销商状态**：茅台经销商相对积极，其他名酒品牌经销商态度中性偏审慎，中小品牌经销商压力较大，多数酒企不再强制压货，经销商现金流得到明显改善[10] - **价格带与场景**：高端与大众价格带表现较优，次高端持续承压，商务消费需求逐步恢复正常但总量削减，大众消费占比持续提升，名酒继续推进低度产品亮相以培育年轻群体[10] 三、上市公司调研反馈 - **五粮液**：认为行业2026年有望筑底、2027年边际好转、2028年逐步恢复，调整周期约需2年，公司2026年春节动销较2024年实现双位数以上增长，普五第二季度淡季目标适度减量以带动批价回升，低度产品如29度产品上市以来累计动销超2亿元，其中35岁以下消费者占75%、女性消费者购买占比达40%[13] - **泸州老窖**：高度国窖开瓶数双位数以上下滑、低度国窖开瓶个位数增长，2026年将加大低度国窖推广力度并优化渠道利润结构[13] - **山西汾酒**：实际表现优于悲观预期，判断2026年为行业触底年份，青花30为核心战略单品，42°低度化是增量关键，2026年文创产品计划推出126个，预计贡献50-80亿元销售额，青30将降价至700元左右以对标五粮液[14][23] - **古井贡酒**：认为行业处于L型筑底阶段，消费回归理性，行业将从“价增”转向“量胜”，公司打造“年份原浆+口粮酒+保健酒”布局，口粮酒短期冲击10亿体量[15] - **舍得酒业**：2025年品味舍得下滑幅度大幅收窄、舍之道增速高于2024年，2026年舍之道、T68、藏品10年预计继续贡献增量，品味舍得百荣市场价格已较2025年低点回升20元[16] - **天味食品**：2026年收入/利润目标双位数增长，春节期间动销亮眼，第一季度不辣汤首次出现补货，成本端油脂锁价至3月底，包材合同延至6月，上半年成本波动可控，未来3年内每年目标至少打造1个5亿量级的创新大单品[16][17] - **新乳业**：2025年低温鲜、低温酸均取得双位数增长，特色酸奶同比增长超30%，活润系列2025年增长超40%，有望较快达到10亿阶段性目标，2026年1-2月动销反馈积极[17] - **千禾味业**：2026年第一季度经营稳健，1-2月环比明显改善，3月动销平稳，库存1.5个月，产品战略核心布局10-20元主流价格带，2026年目标网点由80万拓展到100万[18] 四、渠道跟踪反馈 - **白酒产业专家**：2026年为行业周期中考年，上半场核心考核清库存能力、下半场转向C端消费者培育体系竞争，预计下半年部分企业有望进入顺周期[19] - **江苏白酒大商**：淡季下滑10%-15%，差于往年，茅台回款46%、发货40%+，飞天动销同比增长6%，库存基本无，淡季批价预计稳在1550-1650元区间；五粮液回款45%、发货40%，普五库存20天；老窖整体动销下滑10%+；汾酒库存3.5月；洋河库存超2个月；今世缘库存超4个月[20] - **四川白酒大商**：行业整体还在磨底阶段，3月自身白酒出货量预计同比增长3%-5%，茅台、五粮液批价回升，五粮液自身出货同比增长36%-37%（较2024年增10%），国窖下滑30%-40%，判断行业触底仍需等到2027年但茅五已逐步显现拐点迹象[21] - **河南茅台大商**：节后主流品牌价格未继续下行，行业价格下跌风险缓解，经销商体系向“服务商”转型，代售/联盟商模式取代传统分销，茅台第一季度发货40%进度领先，第二季度预计发货20%，批价有望维持在1600元左右[22] - **湖南白酒、大众品大商**：行业仍在寻底，整体需求恢复至禁酒令前7-8成，茅台回款40%，普飞库存半月；五粮液回款40%-50%；老窖库存高达2-4个月；汾酒回款25%-30%，青20库存达2.5月以上；饮料中东鹏增长20%出头、农夫实现双位数增长（水高个位数增长，加上大包装水后10%+增长）；乳制品蒙牛发货高个位数增长、伊利3%-4%[24] - **硬折扣加盟商**：现有加盟门店1-2月增长16%、3月下滑，其中1年以上新店增长20%+、3年以上老店增长10%+，省钱超市月销售额约50万元，毛利率22%、净利率8%，平均回本周期为2年[25] 五、投资建议 - **顺周期餐饮链改善（调味品、啤酒）**：关注海天味业A+H、颐海国际、燕京啤酒、青岛啤酒A+H、华润啤酒[26] - **乳制品行业**：推荐伊利股份、蒙牛乳业，关注上游牧场优然牧业[26] - **饮料龙头**：继续推荐农夫山泉，关注华润饮料[26] - **白酒板块**：重回底部买点，首推贵州茅台，推荐五粮液、山西汾酒[26] 六、行业规模与指数表现 - 行业股票家数142只，占总数的2.7%，总市值4452.0（十亿元），占4.1%，流通市值4242.1（十亿元），占4.3%[4] - 行业指数近1个月绝对表现-7.6%，近6个月-7.2%，近12个月1.1%；近1个月相对表现-3.4%，近6个月-6.0%，近12个月-14.3%[6]