指数成分股表现 - 截至2025年11月24日11:08，上证180指数成分股涨跌互现，广汽集团领涨10.00%，中航沈飞上涨3.59%，三六零上涨3.49%，工业富联领跌 [1] - 上证180ETF指数基金最新报价为1.17元 [1] 市场趋势与板块配置 - 市场早盘延续分化，东莞证券指出“十五五”规划政策指引、资本市场政策演绎、利率下行背景下的资产配置等因素对市场构成积极影响 [1] - 年底前高位可能仍有波动反复，但趋势性方向仍往乐观方向演绎 [1] - 板块配置方面可关注银行、有色金属、公用事业、非银金融等方向以把握结构性机会 [1] 指数构成与基金产品 - 上证180指数从沪市选取市值规模较大、流动性较好的180只证券作为样本，反映上海证券市场核心上市公司证券整体表现 [1] - 截至2025年10月31日，上证180指数前十大权重股包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等，前十大权重股合计占比26.29% [2] - 上证180ETF指数基金设有场外联接产品，包括平安上证180ETF联接A(023547)、联接C(023548)和联接E(024609) [2]

股价与资金流向 - 11月24日盘中股价93.68元/股，上涨2.05%，总市值2795.18亿元 [1] - 当日成交额10.71亿元，换手率0.47% [1] - 主力资金净流入4609.42万元，特大单净买入247.5万元，大单净买入4400万元 [1] - 今年以来股价上涨75.56%，近5个交易日下跌0.09%，近20日下跌12.15%，近60日上涨0.03% [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [2] - 2025年1-9月归母净利润120.76亿元，同比增长84.84% [2] - A股上市后累计派发现金分红140.60亿元，近三年累计派现104.06亿元 [3] 公司业务与股东结构 - 公司主营业务为小分子化学药的发现、研发及生产一体化平台服务 [1] - 主营业务收入构成：化学业务78.37%，测试业务12.93%，生物学业务6.02%，其他业务合计2.69% [1] - 所属行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包，涉及精准医疗、细胞治疗、CRO概念等板块 [2] - 截至9月30日股东户数27.41万户，较上期增加16.39%，人均流通股9024股 [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.49亿股，较上期减少5260.71万股 [3] - 部分机构投资者持股有所减少或退出十大流通股东名单 [3]

主要市场指数表现 - 恒生指数收报25,220点，单日下跌2.38%，但年初至今累计上涨25.72% [1] - 恒生科技指数收报5,395点，单日下跌3.21%，年初至今累计上涨20.76% [1] - 沪深300指数收报4,453点，单日下跌2.44%，年初至今累计上涨13.18% [1] - 道琼斯指数收报46,245点，单日上涨1.08%，年初至今累计上涨8.70% [1] - 标普500指数收报6,602点，单日上涨0.98%，年初至今累计上涨12.26% [1] - 纳斯达克指数收报22,273点，单日上涨0.88%，年初至今累计上涨15.34% [1] 主要货币及商品表现 - 人民币指数报97.830，一个月内上升0.52%，六个月内上升1.35% [2] - 美汇指数报100.123，一个月内上升1.18%，六个月内上升0.55% [2] - 布伦特原油报每桶62.720美元，一个月内上涨2.62%，六个月内下跌1.29% [2] - 黄金报每盎司4,059.66美元，一个月内下跌1.68%，六个月内上涨22.36% [2] - 白银报每盎司49.462美元，一个月内上涨1.55%，六个月内大幅上涨48.15% [2] 全球市场回顾 - 港股市场大幅下挫，恒生指数下跌615点至25,220点，跌幅2.38%，创两个半月新低，主板成交额2,857亿港元 [5] - 科技指数下跌3.21%至5,395点，成份股几乎全线下跌，京东健康急挫8.60%，领展房产基金连续两日急跌7.47% [5][25] - A股市场三大指数急挫2.45%至4.02%，上证指数跌至3,834点，创近两个月新低 [6] - 美股三大指数收市升近1%或以上，道指上升493点至46,245点，市场对减息预期升温 [7] - 欧洲股市表现分化，德国DAX指数下跌0.8%，英国富时100指数微升0.1% [8] 香港房地产市场 - 中原城市领先指数CCL按周上升0.54%至142.49点，创73周新高，年内累计上涨3.52% [14] - 港岛CCL_Mass按周上升1.41%，连升两周累计3.6%；新界西CCL_Mass按周下跌0.75% [17] - 银行连续两次减息及中美贸易战降温利好楼市气氛，二手成交活跃，业主信心明显提升 [14] 宏观经济数据 - 内地10月份全社会用电量8,572亿千瓦时，按年增长10.4%，其中第三产业用电量增长17.1% [20] - 日本10月对美出口额按年下降3.1%至1.75万亿日圆，连续七个月下降，汽车出口下降7.5% [19] - 日本批准21.3万亿日圆（约1,354亿美元）经济刺激方案，成为自疫情以来最大规模财政刺激政策 [21][22] - 英国10月公共部门净借款174亿英镑，超出预期，现财年首七个月净借款1,168亿英镑创五年高位 [18] 加密货币市场 - 比特币下跌7.02%至83,560美元，创逾七个月新低，美国比特币现货ETF录得破纪录资金流出 [23][24] - 11只美国上市比特币现货ETF合计录得37.9亿美元净流出，超过2月的35.6亿美元纪录 [24] 港股个股表现 - 龙湖集团逆市上升1.43%，成为表现最佳蓝筹股；小米集团上升1.01%，成交额158.07亿港元 [5][25] - 京东健康下跌8.60%，领展房产基金下跌7.47%，中芯国际下跌6.39% [5][25] - 港股通热门股票中，阿里巴巴-W下跌4.65%，成交额209.75亿港元；腾讯控股下跌1.77% [25] 行业板块表现 - 生物技术板块下跌4.50%，半导体与半导体设备板块下跌3.84%，互动媒体与服务板块下跌3.34% [27] - 多线零售板块相对抗跌，仅下跌0.69%；银行板块下跌1.27% [27] 新股市场动态 - 半新股表现分化，旺山旺水-B上市后累计上涨79.80%，而小马智行-W累计下跌37.34% [33] - 即将上市新股包括量化派（电子商贸及互联网服务）和海伟股份（电器部件与设备） [33] - 拟上市新股集中在AI、生物科技和智能制造领域，包括英硅智能、明基医院集团等 [34] 美国AI监管动态 - 特朗普政府拟推出的AI行政命令草案遭遇强烈反弹，该草案计划阻止各州针对AI制定的法规 [12] - 大型科技公司包括Google和OpenAI呼吁联邦政府统一AI监管，避免"拼布式"州法规范妨碍创新 [13]

宏观策略 - 11月LPR保持不变，1年期贷款市场报价利率为3.00%，5年期为3.50%，自5月份下调10个基点以来已连续六个月保持稳定，显示货币政策整体稳定 [2] - 2025年11月17日至11月21日，A股主要指数大幅下行，上证指数下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%，沪深300下跌3.77%，科创综指下跌6.16%，万得全A下跌5.13% [3] - A股下跌主因是美联储12月降息概率一度低于50%，但随着美联储官员表态，降息概率快速反弹至70%以上，美股上周五已反弹，预期有助于A股下周企稳 [3][4] - 科技板块自10月29日以来累计调整幅度已达20%左右，在"十五五"推进新质生产力发展的背景下，市场整体仍处于"慢牛"运行状态 [4] - 上周31个申万一级行业全部下跌，银行和传媒跌幅较小，分别为-0.89%和-1.25%，电力设备和综合跌幅较大，分别为-10.54%和-9.18% [5] - 2025年以来能源金属和通信设备累计涨幅居前，分别为83.18%和78.97% [5] - 2025年以来通信网络设备及器件、印制电路板等三级行业累计涨幅居前，分别为110.83%和104.72% [6] - 投资建议关注长期资金入市相关的红利板块（证券、保险）、"反内卷"相关传统板块（贵金属、工业金属、特钢）及消费领域（摩托车、医疗服务） [7] 北交所市场 - 截至2025年11月21日，北交所共有284家上市公司，本周新增2家，总市值均值为8641.63亿元，较前一周减少4.16% [10] - 大鹏工业于2025年11月21日上市，首周上涨1211.11%，当周成交额均值5.87亿元，换手率均值98.28% [10] - 北矿检测于2025年11月18日上市，首周上涨289.55%，当周成交额均值3.88亿元，换手率均值54.60% [10] - 北交所上周流动性下降，总成交量均值8.22亿股，较前一周下降16.20%，总成交额均值179.15亿元，较前一周下降16.21% [11] - 北证50指数上周收盘于1377.39点，下跌9.04% [13] - 北证50当前估值（PETTM）为68.24倍，处于2022年4月29日以来88%的估值分位数 [15] 医疗服务行业 - 上周申万一级行业医药生物下跌6.88%，跑输沪深300指数3.11个百分点，医疗服务II子板块下跌6.90% [16] - 医疗服务板块个股中，CXO相关公司回调较大，昭衍新药、美迪西周跌幅分别为-17.2%和-16.0% [17] - 医疗服务板块当前PE（ttm）为31.22倍，较前一周下降2.25倍，当前PB（lf）为3.14倍，较前一周下降0.23倍 [18] - ADC、CGT及小核酸药物CDMO领域被视为最具吸引力的高成长方向，其中国内ADC、CGT和小核酸药物CDMO市场规模分别为14亿、19亿和18亿元人民币 [19] - 投资建议关注高成长方向（如药明康德、药明生物、皓元医药）和预期改善方向（如爱尔眼科、迪安诊断），维持行业"买入"评级 [20][21] 汽车行业 - 元戎启行在广州车展宣布其城市NOA系统已实现20万辆量产车交付，并计划2026年累计交付冲刺100万辆 [23] - 元戎启行城市NOA系统目前已实现单月近40%的第三方市场占有率，并推动了合作车型销量增长，如魏牌高山在10月MPV销量中登顶 [23] - 元戎启行的Robotaxi技术基于消费级量产车打造，成本更低，并与量产车共用同一技术框架，可实现技术反哺 [23] - 公司通过自研VLA模型推动RoadAGI（道路通用人工智能）落地，旨在实现移动智能体凭自然语言指令在真实环境自主导航 [23] - 投资建议关注汽车智能化、电动化趋势，整车方面关注处于新品与技术周期共振的车企，零部件方面关注智能座舱、HUD、线控制动等领域，建议关注双环传动、北特科技、银轮股份等公司，维持行业"增持"评级 [25][26]

涉及的行业与公司 * 行业为中国医疗保健行业 具体聚焦于合同研发生产组织（CDMO）领域[1][5][76] * 公司涉及药明康德（WuXi AppTec Co Ltd A股代码603259 SS 港股代码2359 HK）[8][78][80] * 公司涉及药明生物（WuXi Biologics Cayman Inc 港股代码2269 HK）[8][78][80] * 公司涉及药明合联（WuXi XDC Cayman Inc 港股代码2268 HK）[8][78][80] 核心观点与催化剂事件 * 核心观点为中国CDMO行业将继续受益于强劲的生物制药对外授权活动以及早期融资的复苏[1] * 药明康德催化剂1 券商医疗会议于2026年1月12日举行 重要性高 可能带来小幅上行惊喜 管理层将阐述2026年展望[8] * 药明康德催化剂2 美国生物安全法案于2025年第四季度有进展 重要性中性 预期符合市场共识 修正版本未在生物技术部分提及任何中国公司[8] * 药明合联催化剂1 2025年下半年财报（或正面盈利预告）于2026年第一季度发布 重要性高 可能带来小幅上行惊喜 有很大可能超越市场预期[8] * 药明合联催化剂2 首次FDA检查于2026年第二季度进行 重要性高 可能带来小幅上行惊喜 可能带来可观商业合同[8] * 药明生物催化剂1 券商医疗会议于2026年1月12日举行 重要性高 可能带来小幅上行惊喜 管理层将阐述2026年展望[8] * 药明生物催化剂2 美国生物安全法案于2025年第四季度有进展 重要性中性 预期符合市场共识 修正版本未在生物技术部分提及任何中国公司[8] 估值方法与关键假设 * 药明合联基础情形采用贴现现金流法 假设加权平均资本成本为10% 与药明康德一致 永续增长率为5% 港元兑人民币汇率为0.92[9] * 药明生物基础情形采用贴现现金流法 假设加权平均资本成本为8.4% 永续增长率为4% 港元兑人民币汇率为0.9[10] * 药明康德基础情形采用贴现现金流法 关键假设为加权平均资本成本10% 永续增长率4%[11] 上行与下行风险 * 行业上行风险包括药物研发各阶段订单增加 后期项目快速推进及重磅产品成功上市 新加坡新设施利用率快速提升加速毛利率改善 制药市场增长加速 全球研发外包增加 生物技术融资强于预期扭转以及通过赢更多项目策略获得更多合同生产组织项目 美联储利率拐点可能促使生物技术融资回暖 有利的政府政策 运营效率提升带动利润率扩张[13] * 行业下行风险包括生物技术融资和研发管线进展放缓 后期和商业合同未达销售预期 新设施带来的毛利率改善低于预期 制药和生物技术公司的生物制剂项目进一步放缓 研发服务外包强度降低 知识产权保护或声誉风险 地缘政治风险 人才流失 美国业务带来的利润率压力 全球竞争[13][14] 其他重要内容 * 摩根士丹利作为财务顾问参与药明康德将其现场管理组织和合同研究组织业务出售给高瓴资本的交易 并收取费用[2] * 截至2025年10月31日 摩根士丹利受益持有其所覆盖公司包括药明康德和药明生物在内的1%或以上已发行普通股[20] * 过去12个月内 摩根士丹利为药明康德 药明生物和药明合联等公司提供投资银行服务并获得报酬[21][22] * 未来3个月内 摩根士丹利预计将寻求或获得来自药明康德 药明生物和药明合联的投资银行服务报酬[23]

**涉及的行业与公司** * 行业：中国医药研发外包（CDMO）行业，特别是合同开发与生产组织（CDMO）领域[1][9] * 公司：药明康德集团，包括： * 药明康德A股（603259.SS）和H股（2359.HK）[3][6] * 药明生物（2269.HK）[6] * 药明合联（2268.HK）[6] **核心观点与论据** * **投资评级与目标价上调**：报告将药明康德A股列为新的行业首选（Top Pick）[4][6]，并上调了三家药明系公司的盈利预测和目标价[4][6] * 药明康德A股目标价从105.00元人民币上调至128.00元人民币[6]，H股目标价从106.00港元上调至141.00港元[6]，隐含目标市盈率（P/E）为24倍[4] * 药明生物2025-2027年盈利预测上调6-13%，目标价从35.00港元上调至45.00港元，隐含市盈率从当前26倍升至33倍[4][6] * 药明合联2025-2027年盈利预测上调7-8%，目标价从60.00港元上调至88.00港元，隐含市盈率从当前38倍重新评级至45倍[4][6] * **药明康德的核心优势与市场地位**： * 作为中国收入规模最大的CDMO，是全球研发支出热潮、对中国研发基地依赖度增加以及中国对外授权活动活跃的最佳投资标的[3] * 其能力不仅涵盖化学药，还包括新形态药物，这些新形态药物在2024年占全球研发管线分子的54%[3] * 在2024年至2025年中期美国FDA批准的40种新型小分子药物中，药明康德生产了其中8种，占比20%[3] * 在全球肿瘤学、传染病、免疫学、代谢疾病和神经科学等领域，约三分之一活跃客户使用其发现服务[3] * 在2024年至2025年中期全球执行的213项合成药物授权和并购交易中，有62项（29%）是其客户[3] * 拥有全球约24%的GLP-1在研项目（共98个分子中的23个），是新兴口服GLP-1疗法的理想投资标的[42][176] * **领先指标表现强劲**： * **资本支出与产能**：药明康德2025年资本支出预计较2024年增长超过40%[13]，其小分子产能预计全年扩张60%，TIDES（肽和寡核苷酸）产能已在2025年第三季度达到全年目标超过100,000升，表明需求超过供应[13]，药明生物当前预算的生物反应器产能为491,000升，较2024年水平提升超过60%[18]，药明合联预计2025年药物产品（DP）产能将从800万瓶翻倍至1900万瓶[23] * **研发支出**：样本生物制药公司（潜在客户）在2025年上半年研发支出同比增加，其中ADC领域增幅最大（9%），其次是生物制剂（7%）和小分子（3%）[26] * **资金**：2025年1月至10月，中国生物制药公司的私人融资同比增长18%，而美国同比下降34%[32] * **订单积压**：药明康德截至第三季度的积压订单同比增长41%，环比增长6%，达到600亿元人民币，管理层将全年收入增长指引从13-17%上调至17-18%[37]，药明生物服务积压截至2025年中为113.5亿美元，同比增长13.5%[37]，药明合联积压截至2025年中为13.29亿美元，同比增长58%[37] * **地缘政治**：担忧缓解，美国提交给国会的《生物安全法案》版本较为温和，且药明系公司已通过在新加坡和美国投资实现供应链多元化[41] * **技术领先与创新**： * 小分子和合成新形态药物领域研发活跃，2022年至2025年中期，风险投资资金的37%流向小分子，26%流向生物制剂，17%流向细胞和基因疗法[113] * 药明康德持续进行技术平台升级，例如在AI辅助药物发现、复杂分子合成（如需要87步合成的肽）等方面展现技术实力[149][185][187] * TIDES（肽和寡核苷酸）业务是增长最快的板块，2025年上半年贡献了药明康德化学业务收入的25%，公司指引2025年该业务收入增长超过80%[169] * **估值吸引力**： * 药明康德A股当前远期市盈率约为18倍，在业绩指引上调、产能大幅扩张以及对下一代GLP-1药物高敞口的背景下，该估值水平具有吸引力[42][55] * 报告认为药明康德在三大药明系公司中拥有最佳的风险回报比[42] **其他重要内容** * **外包趋势**：Frost & Sullivan预计，CDMO外包率将从2024年的52%上升到2030年的62%[128]，全球医药外包市场预计从2024年至2030年将以12%的复合年增长率增长[133] * **收入来源地域分布**：药明康德的收入主要来自北美（50-60%）和中国大陆（20-30%）[63][78] * **风险因素**：包括地缘政治风险、美国业务订单流失导致产能利用率下降和利润率压力、知识产权保护或声誉风险、人才流失以及全球竞争等[64][79][196]

行业与公司概述 * 纪要涉及的医药行业整体表现及多个细分领域，包括创新药、医疗器械、中药、原料药与CRO、血制品以及口服环肽药物等[1][2] * 具体提及的公司包括信达生物、中国生物制药、歌礼制药、莱凯医药、全性生物、乐普生物、春立医疗、迈普、迈瑞、开立、正德、英科、以岭药业、华润三九、康龙化成、普洛药业、天娱股份、天坛、泰邦、药明康德、凯莱英、九州药业、博腾、维亚生物等[1][3][4][5][6][7][9][10][13][14][27] * 全球制药公司方面提及默沙东、强生、礼来、安进、再生元等及其在研或已上市药物[3][4][17][19][23][24][26] 医药行业整体表现与投资机会 * 2025年初至今医药行业上涨13.69%，在31个一级行业中排名第15，但上周排名第26位，下跌6.88%，主要受基药和流感概念股调整以及传销持续调整影响[2] * 对医药行业尤其创新药前景依然看好，预计2026年整个产业链包括原料药、CRO、医疗设备等都有投资机会[2] * 创新药板块现底部反弹迹象，大市值公司跌幅普遍超过30%，中小市值公司跌幅甚至超过50%，是布局明年个股阿尔法的时机[1][4] * 礼来制药成为全球首家市值突破1万亿美元的制药企业，表明欧美医药板块仍具强劲增长潜力[4] 细分领域核心观点与论据 创新药 * 首推信达生物，现阶段空间和确定性较高[4] * 中国生物制药值得稳健型配置，业绩保持双位数增长，创新药数量不断增加[4] * 中小市值公司看好歌礼制药，其口服GLP-1美国临床二期数据将于12月公布，若数据优于礼来将有较大弹性[4] * 莱凯医药在增肌减脂领域表现优异，临床数据良好，有望获得对外授权[4] 医疗器械 * 三季度收入基本企稳，但利润端略有压力[5] * 高值耗材集采压力逐渐释放，创新驱动价值重估，例如骨科领域业绩恢复高增长，如春立医疗，神经外科企业迈普业绩优秀，新品放量迅速[5] * 医疗设备招投标数据持续复苏，技术升级和国际化是主要驱动力，例如迈瑞三季度收入转正，开立实现接近30%的增长[5][6] * 体外诊断政策扰动年底已逐渐出清，出海是主旋律，例如迈瑞海外本地化布局深入，新产业全产业链布局先进[6] * 低值耗材在关税影响下产业升级加快，国内企业快速进行海外产能布局，如正德在非洲建厂投入使用，英科年底将在印尼和越南投产[6] 中药 * 机构投资者关注度提升，中成指数筹码触底，基本面预计在今年三季度到四季度或最晚明年一季度见底[7] * 院内中成药企业恢复速度预计快于OTC普及类产品[7] * 年底至明年中成药板块或迎来多个明确催化因素，四类药品进入旺季，各地流感有抬头迹象，基药目录增补工作提速，预计年内发布基药目录管理办法[7][8] * 潜在受益标的包括以岭药业和华润三九，2026年是中药板块业绩修复之年，可能形成经营战略、筹码面、估值面及政策面共振[8][9] 原料药与CRO * 康龙化成临床前CRO业务受益于全球降息周期下中小型生物科技公司需求反弹，核心盈利来源是实验室化学到生命科学的一体化全流程CRO业务，预计2026年经调整归母净利润为21.2亿元，对应A股25倍市盈率，港股18倍市盈率[1][10][11] * 普洛药业原料药业务贡献最大毛利，三季度经历低点后四季度开始恢复增长，CDMO业务快速发展，预计2027年复合增速超过20%，当前对应2027年市盈率约14倍[1][11] 血制品 * 处于调整期但已有反转迹象，2025年第三季度院外白蛋白和静丙价格持续下滑，白蛋白价格已接近底部，静丙价格仍需观察[12] * 供给端承压因2024年采浆量增长14%明显高于需求增速，但2025年上半年采浆量增速已放缓至5%，预计全年维持，2026年供给将收紧[3][12][15] * 2025年上半年院内销量基本持平，仅略微下滑0.6%[12] * 高纯净产品推广有望带来增量，龙头企业已获相关批件共同开发市场[3][15] * 行业具周期调节属性和战略成长性，若形成寡头垄断有望平滑周期属性向成长属性切换[15][16] 口服环肽药物 * 多款口服环肽候选药物在自身免疫和代谢疾病领域取得积极临床数据，有望改变给药方式，提高患者依从性，重塑治疗格局[3][17][19][23] * 默沙东口服PCSK9抑制剂MK0,616是三环口服可利用环肽，在2B期和3期临床试验中均达到终点，有望彻底改变PCSK9抑制剂注射给药方式[17][19] * 强生口服IL-23受体拮抗剂GNG2,113是全球首款靶向IL-23受体的口服肽类拮抗剂，在三期临床试验中，第16周65%患者达到皮肤清除或基本清除，50%达到PASI90，安慰剂组分别为8%和4%，到24周持续改善，不良反应与安慰剂组类似[23][24] * GNG2,113在非头对头比较中，第24周PASI90应答率65%，IGA 0/1应答率显著高于阿普斯特和托法替尼[25] * GNG2,113具适应症拓展潜力，在溃疡性结肠炎2B实验中显示较好疗效和安全性，已推进到三期临床，并开展银屑病关节炎及克罗恩病研究，强生已向FDA提交上市申请，预测所有适应症年销售峰值有望超过50亿美元[26] * 环肽类药物分子修饰、工艺开发及规模化生产难度高，对CDMO及CRO企业提出更高要求，国内头部CRO企业如药明康德、康龙化成等深耕该领域并深度参与全球研发生产，预计2026年多款环肽新药商业化上市为产业链带来机遇[27] 其他重要内容 * 天娱股份2025年上半年增长良好，受益于产业周期向上拐点，非沙坦原料药持续超预期，本土市场制剂一体化业务加速增长，CDMO业务带来新增量，预计全年利润3亿元，明年至少增加1亿元，对应30%以上利润增速，目前估值对应2026年PE为20倍[3][13][14] * 心血管疾病是中国城乡居民第一位死亡原因，占死因构成40%以上，当前降脂方案存在短板，他汀类药物剂量倍增时LDL-C水平仅降低6%，联合依折麦布也只能进一步降低18%~20%[18][19] * 银屑病全球患者约1.25亿，中国中重度患者约500万，传统系统治疗疗效有限或不良反应风险高，生物制剂成本高、不良反应多，患者常中断治疗[20][21][22]

行业整体表现 - A股CXO板块29家上市公司中有20家公司实现前三季度营收同比增长 [1] - 创新药产业链上游的CXO板块迎来需求增长，推动业绩整体增长 [1] - 创新药产业迎来政策推动和需求爆发的双重利好，共同激活新药研发需求并传导至CXO板块 [1] - CXO行业调整基本完成，海外需求稳定，国内投融资触底回升 [2] 行业驱动因素 - 国际化2.0纵深发展，2025年license-out交易数达103个，首付款84.5亿美元创历史新高 [1][2] - 自主出海企业享受估值溢价 [1][2] - 政策支持力度空前，医保谈判效率提升并首次设立商保创新药目录 [1][2] - 技术驱动持续突破，ADC、IO双抗、GLP-1减重、小核酸药物多点开花 [1][2] - 资本市场融资活动恢复，创新药出海交易规模扩张，国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期，CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] 行业前景与催化剂 - 招银国际预期已授权的创新药管线在海外的临床发展可成为创新药板块最重要催化剂 [1] - 上游产业链复苏显著，国产化率提升空间广阔 [2] - 智能化、数字化生产与国际化拓展双轮驱动 [2] - 看好国内未来制药产业链的发展 [2] 重点公司 - 板块相关龙头企业包括凯莱英(06821)、康龙化成(03759)、昭衍新药(06127)、药明生物(02269)、药明康德(02359) [3] - 重点关注出海能力强的CDMO企业及临床CRO龙头 [2]

行业投资评级与核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，并建议关注业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [2] 市场表现总结 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）申万医药生物指数下跌6.9%，同期上证指数下跌3.9%，万得全A（除金融石油石化）下跌5.5% [1][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第26位 [1][3] - 当前医药板块整体估值（市盈率）为28.9倍，在31个申万一级行业中排名第10 [1][5] 子板块表现 - 二级子板块本周涨跌幅分别为：生物制品（-7.5%）、医疗服务（-6.9%）、化学制药（-7.0%）、医疗器械（-6.4%）、医药商业（-7.7%）、中药（-6.5%）[5] - 三级子板块中，原料药（-8.6%）和线下药店（-8.6%）跌幅最大，医疗设备（-5.2%）和血液制品（-5.5%）相对抗跌 [1][5] 重点公司事件与研发进展 - 百利天恒全球首创的EGFRxHER3双抗ADC药物iza-bren的上市申请获国家药监局受理，其在鼻咽癌III期临床试验中，与标准化疗相比，cORR（54.6% vs 27.0%）、mDoR（8.5个月 vs 4.8个月）、mPFS（8.38个月 vs 4.34个月）均实现翻倍，TRAE导致停药率仅为2.6% [2][9] - 泽璟制药在研三特异性抗体药物ZG006获得美国FDA孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌，其在临床研究中，10 mg Q2W和30 mg Q2W剂量组的确认ORR分别为22.2%和38.5% [2][10] - 盟科药业因主要股东反对，决定终止向特定对象发行1.64亿股股份募集10.33亿元人民币的计划 [2][11] - 石药集团2025年前三季度收入总额198.91亿元，同比下降12.3%；股东应占基本溢利30.79亿元，同比下降23%；研发费用为41.85亿元，同比增长7.9%，约占成药业务收入的27.1% [13] 全球市场表现 - 本周港股医药公司中，中生北控生物科技涨幅最大，为27.2% [15] - 本周美股医药公司中，OLEMA PHARMACEUTICALS涨幅最大，为175.8% [15] 重点公司估值 - 报告列出了多家医药生物行业重点公司的估值数据，例如迈瑞医疗2025年预测市盈率为22倍，恒瑞医药为45倍，药明康德为18倍 [18]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [2] 市场表现总结 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）申万医药生物指数下跌6.9%，同期上证指数下跌3.9%，万得全A（除金融石油石化）下跌5.5% [1][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第26位 [1][3] - 当前医药板块整体估值为28.9倍，在31个申万一级行业中排名第10 [1][5] - 各二级板块均下跌，跌幅分别为：生物制品（-7.5%）、医疗服务（-6.9%）、化学制药（-7.0%）、医疗器械（-6.4%）、医药商业（-7.7%）、中药（-6.5%）[5] - 各三级板块均下跌，跌幅最大的为原料药和线下药店（均为-8.6%），跌幅最小的为医疗设备（-5.2%）和血液制品（-5.5%）[1][5][8] 近期重点事件回顾 - 百利天恒全球首创的EGFRxHER3双抗ADC药物iza-bren的上市许可申请获国家药监局受理，其在鼻咽癌III期临床试验中，与标准化疗相比，cORR（54.6% vs 27.0%）、mDoR（8.5个月 vs 4.8个月）、mPFS（8.38个月 vs 4.34个月）均实现翻倍，TRAE导致停药率仅为2.6% [2][9] - 泽璟制药在研产品注射用ZG006获得FDA孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌，该药为全球首创的三特异性抗体，在II期临床中，10 mg Q2W和30 mg Q2W剂量组的确认ORR分别为22.2%和38.5% [2][10] - 盟科药业因主要股东反对，决定终止向特定对象发行1.64亿股股份募集资金10.33亿元人民币的事项 [2][11][13] - 石药集团2025年前三季度收入总额198.91亿元，同比下降12.3%，股东应占溢利35.11亿元，同比下降7.1%，其中成药收入下降17.2%，但原料产品及功能食品收入分别增长10.3%和11.2% [13] 重点公司估值与市场表现 - 报告列出了医药生物行业重点公司的估值数据，例如迈瑞医疗2025年预测PE为22倍，恒瑞医药为45倍，药明康德为18倍 [18] - 本周港股及美股医药公司涨幅居前的包括：港股的中生北控生物科技（+27.2%）、京玖康疗（+23.8%）；美股的OLEMA PHARMACEUTICALS（+175.8%）、PACS（+159.9%）[15] - 近期A股及港股市场暂无拟IPO的医药上市公司 [14]