电池技术专利申请 - 2024年全球电池技术专利申请总数同比增长16.6%至7242项 [1] - 韩国以1817件专利注册居首 同比增长10.3% [1] - 中国以1591件专利位列第二 同比增长22.6% [1] - 日本以1136件专利超过德国排名第三 同比增长7.8% [1] - 德国专利注册仅增长1.9% [1] - 全球前三大专利申请企业为韩国LG 中国宁德时代 韩国三星 [1] 太阳能技术领域 - 德国在太阳能技术领域领先 注册数量184项 同比增长57.3% [1] - 中国太阳能技术注册数量133件 同比增长12.7% [1] 德国电池产业发展 - 瑞典Northvolt公司停止瑞典主工厂运营 德国子公司暂停施工 [2] - 德国政府为Northvolt项目承担6亿欧元银行贷款 [2] - 大众PowerCo公司电池工厂项目持续推进 计划年内实现规模化生产 [2] - 德国政经界决定与领先电池企业合作 [2] 中国电池企业欧洲布局 - 宁德时代发布充电5分钟续航520公里的新型电池 [2] - 宁德时代德国图林根州工厂2022年投入运营 [2] - 宁德时代正在匈牙利德布勒森建设大型工厂 [2] - 国轩高科等中国电池企业在德国等欧洲国家投资设厂 [2]

特朗普对苹果的关税威胁 - 特朗普在社交平台直接点名苹果公司 要求其在美国本土生产iPhone 否则将面临25%高额关税 [1] - 该言论导致苹果股价在盘前交易中下跌3.57% 并拖累美国股指期货走低 [1] - 特朗普此前已在5月15日公开向库克喊话 反对苹果在印度建厂计划 要求其兑现5000亿美元美国投资承诺 [1] 苹果的供应链困境 - iPhone零部件来自40多个国家和地区 核心供应链集中在亚洲 包括台积电和三星的芯片 LG和三星的显示屏 索尼的光学元件 以及中国供应商的电池 [2] - 若全部在美国生产 iPhone售价可能从1000美元飙升至3500美元 [2] - 分析师认为 承受25%关税比在美国建厂更划算 前者是短期成本 后者是天价长期投入 [3] 制造业回流的现实挑战 - 特朗普希望通过苹果带动制造业就业 但实际效果可能相反 高盛预测关税政策可能导致净减少40万个就业岗位 [3] - 美国面临劳动力成本高 技能短缺和供应链分散等根本问题 库克曾对比中美模具工程师数量差距 [4] - 摩托罗拉2013年尝试美国生产手机 仅一年就因成本过高关闭工厂 [4] 供应链转移的复杂性 - 苹果供应链深度依赖中国 富士康印度扩产仍需从中国进口大量零部件 [4] - 英国《金融时报》分析认为 苹果供应链扎根中国数十年 完全转移需要数十年协调投资 几乎"不可能" [4] - 目前印度制造的iPhone已占全球20% 苹果原计划明年通过印度供应美国市场 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 海信视像作为全球领先的智能显示终端龙头，2024年海信系电视销量2979万台，全球出货量市占率近14%位列第二，其全球市场强劲增长得益于内销海信&Vidda双品牌卡位不同价格带、外销基于国际营销平台&TVS精细化运作提升核心市场份额；公司盈利能力有望提升，面板价格进入稳态且成本可控，高端化的MiniLED&大屏化趋势驱动产品结构升级；预计2025 - 2027年盈利为26.15/30.26/34.97亿元，2025年合理市值为392亿元，对应PE15倍左右 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 海信视像为何能实现全球第二 内销：海信&Vidda双品牌差异化获客 - 以旧换新政策刺激下，2024Q4/2025Q1行业销额分别同比+28%/+4%，均价分别同比+21%/+6%，中国电视市场潜在替换需求大，超龄服役比在不同更新周期假设下为20.3%/38.7% [19] - 海信定位全球综合性品牌，聚焦中产品质用户；Vidda定位面向年轻人的“高质价比”潮牌，2025年截至5月4日，Vidda线上销量市占率提升至13%，2024年线上均价海信为4233元、Vidda为2487元，产品结构上Vidda 2k元内产品多，海信2 - 4k元产品布局多且有高端市场布局 [20][21] - 2024年海信市场表现阶段性下滑，系短期内产品策略失误，主品牌海信和Vidda在Mini LED布局较晚；2024年9月Vidda推出MiniLED产品后补全产品端，海信多数系列搭载MiniLED技术 [27][28][33] - 对比Vidda、雷鸟及红米，Vidda在入门级和中高端价位布局好，品牌调性及盈利能力较好；对比海信、TCL及小米，海信产品矩阵丰富，多数价格带市占率高，高端市场品牌认可度强 [36][40][47] - 海信品牌力强源于技术引领，发布全球首款RGB - Mini LED电视，上游产业链一体化，控股乾照光电，信芯微在电视TCON芯片细分市场份额全球第一，旗舰系列搭载自研信芯AI画质芯片 [48] 外销：国际营销平台+TVS精细化运营 - 架构上，海信通过国际营销平台与TVS精细化运营各区域，国际营销股东以海信系公司为主，在海外设分支机构；2018年并购TVS获40年全球品牌授权，东芝定位高端，2022年日本市场销量市占率登顶，2024年TVS收入/净利润37.6/2亿元，全球销量市场份额提升至5.8% [51][54] - 截至2024年，海信海外收入280亿元，贡献48%收入，2005 - 2024年外销收入CAGR为15.8%，全球出货量市占率13.95%，连续三年居世界第二，核心区域为亚太/北美/中东非/西欧，占比25.5%/19.8%/10.8%/8.3% [57] - 北美市场竞争和渠道难度高，海信成立美国分公司和北美研发中心，墨西哥产能超1000万台，已入驻主流渠道，产品具性价比；2025年关税加征，墨西哥供美是较好路径，海信墨西哥产能充足或利好其在美国市场份额提升 [62][67][75] - 欧洲市场产品均价高、增速优，2023年ASP为839美元，2024Q1 - Q3增速12%，海信市占率约9%，通过赛事营销和产品结构优化提升产品力和品牌力 [76] - 东盟、中东非、中南美等区域，海信渠道持续开拓、份额不断提升，东盟新增核心渠道和门店，中东非设置研发中心，中南美出货量增速超40% [80] 盈利能力是否还能提升 产业链：面板价格进入稳态 - 电视上游面板成本占比超50%，面板厂家集中度高，面板价格与企业毛利率呈反向关系；中游全球TOP4电视品牌为三星/海信/TCL/LG，全球电视行业是存量市场，中资品牌份额及销量逐年提升；下游电视销售线上占比较高 [83][84][90] - 面板价格由供应格局和供需关系决定，供应格局上中资取代韩系掌握话语权；供需关系上短期错配主导价格大幅变动 [92][93] - 后续面板价格走势，上游中资集中后按需生产，面板厂商根据需求调整稼动率；主要TV品牌与面板厂深度绑定，市场信息流动更充分，削弱短期供需变动带来的摩擦 [97] 高端化：MiniLED&大屏化驱动产品结构升级 - MiniLED电视表现优异，2024年内销销量同比+490%，2025Q1销量市占率提升至24.4%，全球销量增长近85%至785万台，较普通LCD电视均价高700 - 1400元 [103] - 中资品牌在MiniLED赛道优势明显，战略上更聚焦，供应链国内自主可控，且通过“高端技术大众化”抢占市场份额，2024Q4海信/TCL/小米位列MiniLED全球Top3品牌 [106] - 大屏化趋势明显，2016 - 2024H1中国彩电市场平均尺寸从46.5寸提升至62.6寸，2025Q1 70寸以上电视占比达33.7%，大尺寸均价表现更优 [109][111] - 海信高端化表现优异，MiniLED国内线下销额/销量市占率达35%、35.8%，全球出货增长162.7%；大屏化国内75 + /85 + 英寸等市场市占率居首，全球75寸以上市占率近20% [115] - 测算得海信视像2025/2026年TV板块收入增速为13.5%/8.4%，Mini LED对收入增量的贡献达81%/69%，高端化比量增助益更大 [119] 盈利预测与估值 盈利预测 - 营收方面，预计2025 - 2027年公司营收同比增速为12.1%/8.1%/7.9%，业务分智能显示终端和新显示新业务两大板块，量增受益于海外市场开拓和内需回暖，价增受益于产品结构优化 [123] - 毛利率方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为16.6%/17.2%/17.7%，因智能显示终端营收中大尺寸、MiniLED产品占比提升且面板价格企稳 [123] - 期间费用方面，管理费用率预计平稳，销售费用投入保持一定水平，研发费用率稳定在行业较高水平 [124] - 归母净利润方面，预计2025 - 2027年实现归母净利润26.15/30.26/34.97亿元，同比增长16.4%/15.7%/15.6% [124] 估值讨论 - 相对估值，2021至今公司PE水平波动不大，2024年下半年销售回暖后估值回升，未来产品结构优化将提升盈利能力和PE估值水平 [126] - 选取TCL电子、兆驰股份、康冠科技作为可比公司，2025年同行业可比公司PE估值平均值为13倍，综合给予公司2025年15倍PE估值 [127]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 海信视像作为全球领先的智能显示终端龙头，2024 年海信系电视销量 2979 万台，全球出货量市占率近 14%，位列第二，其增长得益于内销双品牌策略和外销精细化运营；未来盈利能力有望提升，受益于面板价格稳态和产品高端化升级；预计 2025 - 2027 年盈利为 26.15/30.26/34.97 亿元，2025 年合理市值 392 亿元，对应 PE15 倍左右 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 海信视像为何能实现全球第二 内销：海信&Vidda 双品牌差异化获客 - 以旧换新政策刺激下，2024Q4/2025Q1 行业销额分别同比 +28%/+4%，均价分别同比 +21%/+6%，中国电视市场潜在替换需求大 [19] - 海信定位全球综合性品牌，聚焦中产品质用户；Vidda 定位面向年轻人的“高质价比”潮牌，2025 年截至 5 月 4 日，Vidda 线上销量市占率提升至 13% [20][21] - 2024 年海信市场表现阶段性下滑，与其短期内产品策略失误有关，2024 年 9 月 Vidda 推出 MiniLED 产品后补全产品端 [27][28][33] - Vidda 在入门款及中高端价位产品表现较好，红米和雷鸟各有薄弱环节；海信在大部分价格带份额高于 TCL 与小米，高端市场品牌认可度强 [36][40][47] - 海信拥有更强品牌力，因在技术领域实现行业引领，且上游产业链一体化，如控股乾照光电、成立信芯微 [48] 外销：国际营销平台+TVS 精细化运营 - 海信通过国际营销平台与 TVS 精细化运营各区域，国际营销在海外设分支机构，TVS 是东芝黑电业务主体，2024 年实现收入/净利润 37.6/2 亿元 [51][54] - 2024 年海信海外收入 280 亿元，贡献 48%收入，2005 - 2024 年外销收入 CAGR 为 15.8%，亚太/北美/中东非/西欧为核心区域 [57] - 北美市场竞争和渠道难度高，海信已入驻主流渠道，产品具性价比，墨西哥产能充足，关税加征或利好其份额提升 [62][67][75] - 欧洲市场产品结构好、成长性优，海信市占率约 9%，有提升空间 [76] - 东盟、中东非、中南美等区域，海信渠道持续开拓、份额不断提升 [80] 盈利能力是否还能提升 产业链：面板价格进入稳态 - 面板占电视成本超 50%，面板价格与企业毛利率呈反向相关，全球电视行业是存量市场，中资品牌份额及销量逐年提升 [83][84] - 面板供应格局由韩系向中资集中，供需短期错配主导面板价格大幅变动，后续面板价格振幅将减弱，且电视厂商与面板厂深度绑定，成本更可控 [92][93][97] 高端化：MiniLED&大屏化驱动产品结构升级 - MiniLED 电视表现优异，2024 年内销销量同比 +490%，全球增长近 85%，中资品牌在该赛道有优势 [103][106] - 大屏化趋势明显，2016 - 2024H1 中国彩电市场平均尺寸从 46.5 寸提升至 62.6 寸，大尺寸均价表现更优 [109][111] - 海信高端化表现优异，MiniLED 和大屏化方面国内外市占率均有提升，测算 2025/2026 年 TV 板块收入增速为 13.5%/8.4%，Mini LED 对收入增量贡献达 81%/69% [115][118][119] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营收同比增速为 12.1%/8.1%/7.9%，毛利率分别为 16.6%/17.2%/17.7% [123] - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 26.15/30.26/34.97 亿元，同比增长 16.4%/15.7%/15.6% [124] 估值讨论 - 相对估值方面，2024 年下半年公司销售回暖后估值水平回升，未来随着产品结构优化，PE 估值水平将提升 [126] - 选取可比公司，综合给予公司 2025 年 15 倍 PE 估值 [127]

特朗普要求iPhone美国制造的潜在影响 - 特朗普要求苹果将iPhone生产线迁回美国，否则将征收至少25%关税 [1] - 华尔街分析师预测美国制造iPhone价格将飙升25%-190%，最高达3500美元 [1][4] - 美国银行分析师指出仅劳动力成本就会使iPhone 16 Pro售价从1199美元增至1500美元 [3] 美国制造的可行性挑战 - Wedbush分析师估计转移10%供应链需三年投入300亿美元 [4] - 亚洲工人时薪3.63美元 vs 加州最低时薪16.50美元，美国组装劳动力成本达200美元（亚洲为40美元） [7][8] - 美国缺乏大规模工程师团队，富士康威斯康星项目仅创造1454个岗位（原计划13000个） [9] 供应链与关税问题 - iPhone核心组件依赖亚洲：台积电处理器、LG/三星屏幕、中国其他部件 [10] - 若90天关税暂停期结束，iPhone 16 Pro Max价格可能因关税和劳动力成本上涨91% [10] - 转移整个供应链需多年且可能无法实现，最终组装转移相对可行 [11] 苹果的应对策略 - 库克采取小规模美国生产换取关税豁免，如AI服务器和Mac Pro [12] - 摩根士丹利预测公司可能通过生产HomePod等低产量产品争取豁免 [12] - 2019年德克萨斯州Mac Pro生产案例显示谈判策略有效性 [12]

美国制造iPhone的成本影响 - 若iPhone生产线迁回美国，价格可能飙升25%至3500美元，比当前高出190% [1] - 仅劳动力成本一项就使iPhone 16 Pro售价增加25%，从1199美元升至1500美元 [2] - 在美国组装测试一部iPhone的劳动力成本达200美元，远高于亚洲的40美元 [3] 供应链转移的可行性挑战 - 苹果需三年投入300亿美元才能将10%供应链转移到美国 [2] - 中国iPhone制造工人时薪3.63美元，加州最低工资为16.50美元 [2] - 半导体等核心部件依赖台湾、韩国等地生产，全球供应链难以重组 [5] 美国制造业的局限性 - 美国缺乏大规模工程师群体，难以匹配中国"足球场规模"的工程团队 [4] - 富士康威斯康星州项目实际仅创造1454个岗位，远低于承诺的13000个 [4] - 转移整个iPhone供应链可能需要多年甚至不可能实现 [6] 苹果的应对策略 - 库克选择小规模美国生产（如AI服务器）换取关税豁免 [7] - 2019年通过德州生产Mac Pro获得关税豁免，类似策略或用于HomePod等产品 [7] - 苹果宣布在美投资5000亿美元，但未涉及iPhone核心产线 [7] 行业分析师预测 - 若90天关税暂停期结束，iPhone 16 Pro Max价格可能上涨91% [6] - 摩根士丹利预测苹果或通过低产量产品换取谈判筹码 [7] - 历史经验显示乔布斯曾明确拒绝美国制造方案 [2]

新能源汽车革命路线图 - 新能源汽车发展分为三阶段：动力电动化（1.0）、整车智能化（2.0）、能源低碳化（3.0）[3] - 动力电动化阶段：2010年启动市场化，2021年销量达352万辆，2025年预计超1500万辆，2030年保有量达1-1.6亿辆[3] - 整车智能化阶段：2025年为爆发元年，预计2030年L4级自动驾驶商业化[20] - 能源低碳化阶段：2030年非化石能源发电超50%，车网互动普及，电动汽车保有量达1.5亿辆[37][42] 全固态电池技术发展 - 技术路线聚焦硫化物电解质，全球企业加速布局产业化[7][9] - 出光兴产计划2027-2028年实现商业化，2030年达万吨规模[9] - 旭硝子拟2027年量产，采用高温熔融工艺降成本[9] - 中科固能2024年建成百吨级硫化物电解质生产线[9] - 正负极材料演进：2030年前重点突破硅碳负极，2030年后转向高电压正极（如富锂锰基）[11][12][13] - 能量密度目标：第一代（2025-2027）200-300Wh/kg，第二代（2027-2030）400Wh/kg，第三代（2030-2035）500Wh/kg以上[19] 智能化技术突破 - 智驾系统技术路径：从BEV+Transformer到端到端大模型，结合VLM实现语义推理[23] - 当前主流为L2+级NOA，城市NOA已实用化，L4需渐进式发展[24] - 智能底盘与驾驶融合：通过机器视觉与动力学融合提升安全保障[26] - 电池全生命周期智能化：覆盖设计、制造、管理、回收，利用AI优化安全与性能[28][29] 能源低碳化与产业融合 - 钙钛矿光伏电池：2030年产业化，成本为晶硅50%，车身覆盖发电功率达1-1.5千瓦[40][47] - 车网互动（V2G）：从无序充电到双向充放电，2030年支撑电网30%用电量[46][48][51] - 五大10万亿级新能源产业：包括基础能源、新能源汽车、交通电动化、智慧能源、绿氢产业[54] - 氢能发展：2050-2060年绿氢年需求1-1.7亿吨，产值2.5-5万亿[54] 企业动态与产业化进展 - 国际车企布局：丰田2026年量产全固态电池，三星SDI 2027年推出900Wh/L产品[16] - 国内企业规划：宁德时代、卫蓝科技等瞄准2027年量产400Wh/kg硫化物电池[17] - 产学研协同：2024年中国成立全固态电池产学研创新平台（CASIP）[5][6]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[6] - 重点推荐宁德时代，目标价314.49（当地币种），投资评级为买入[9] 报告的核心观点 - 锂电池未来需求仍有望维持较高增速，国内电池厂在竞争中优势明显且份额将持续提升，不必对海外贸易政策风险过于悲观[14][15][16] - 市场对电池厂全球化节奏认识不足，国内电池厂海外扩张快，营收有拓展机会，看好宁德时代及其他电池厂出海进展[17] 根据相关目录分别进行总结 全球对比：宁德时代全球电池龙头地位稳固 - 国内电池厂装机量领先且差距加大，宁德时代/比亚迪2021 - 2024年动力电池装机CAGR达77.7%/103.2%，高于海外厂商[18] - 全球动力电池市占率上海外厂商下滑，国内电池厂稳中有升，宁德时代从21年的33.0%提升至24年的37.9%[20] - 国内动力电池市场以国内电池厂为主，海外厂未规模化出货，2024年宁德国内市占率达45.4%[23] - 海外动力电池市场国内电池厂抢占份额，宁德时代市占率由21年的14.0%提升至24年的27.0%[24] - 全球储能电池装机上海外厂被拉开差距，宁德时代/比亚迪24年装机量达110.0/27.0GWh，21 - 24年复合增速达132.0%/72.8%[26] - 全球储能电池市占率国内电池厂领先，宁德时代以36.5%位居第一[30] 海外电池厂依赖IRA补贴，国内电池厂盈利相对稳定 - 宁德时代收入规模领先且增速高，24年单Wh营业利润达0.135元，高于LG/松下/SK[34] - 国内电池厂盈利稳定，海外厂依赖IRA补贴，去除补贴后海外厂与宁德时代差距拉大[38] 国内电池厂财务处理严格，报表质量较高 - 宁德时代期间费用率低，24Q3为11.69%，海外厂LG/三星SDI费用率达17.20%/15.78%[47] - 宁德时代质保金计提严格，2024年质保金增加净额占营收比例3.0%，海外厂商计提不充分[50] 复盘：市场对于美国加征关税反应钝化，而对于IRA补贴取消预期较敏感 - 24年以来宁德时代股价跑赢日韩厂，25年1月特朗普暂停IRA补贴审批影响日韩厂[52] - 市场对美国关税反应钝化，对IRA取消预期敏感，IRA暂停审批使日韩厂股价大幅调整[56] - 近三年行业EV/EBITDA下行，宁德时代估值已考虑悲观预期[57] 核心竞争力横向对比，国内电池厂具备优势 产品 - 宁德时代产品布局前瞻，覆盖多种场景，性能突出，如麒麟电池、神行超充电池等[61] - LG为软包电池集大成者，布局铁锂路线获订单，如与雷诺签订39GWh磷酸铁锂电池订单[62] - 松下以NCA正极材料和圆柱封装为主，向高镍及无钴路线迭代，将试生产4680电池[63] - 三星SDI为方形电池先驱，向NCA路径拓张，计划2027年量产固态电池，建立LFP中试线[64] - SK封装为软包，采用NCM正极材料，布局快充和高能量密度产品，如Superfast系列[65] 研发支出快速增长，加筑技术护城河 - 宁德时代研发支出增长快，2024年为180.1亿元，投入占比处于第一梯队[67] - 研发助力宁德时代新技术新产品布局领先，采用三元和磷酸铁锂双轮驱动战略[70] 电池安全愈发关键，真金不怕火炼 - 电池安全成核心竞争力，宁德时代2023年以来无召回或起火事故，海外厂三元路线安全性低[72] 客户 - 海外电池厂客户主要为海外车企，宁德时代客户覆盖海内外车企，2024年国内市占率达45.4%[74] 产能 - 国内电池厂扩产领先，2024年宁德时代产能达676GWh，远超海外厂[77] - 国内电池厂扩产周期短，通常1 - 2年，海外厂长达两年半以上[78] 未来展望：国内电池厂全球化扩张，宁德时代市占率有望提升 动力 - 国内电池厂份额有望提升，但需关注海外本土化补贴政策加码风险[22] 储能 - 国内电池厂铁锂技术领先，但需关注海外厂入局铁锂风险[25] 新技术 - 固态电池技术竞争激烈，国内电池厂有望缩小与海外差距，铁锂技术差距或拉大[26]

公司业绩表现 - 24年实现营收39.45亿元，同比增长21.11%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长336.99% [2] - 25Q1营收8.68亿元，同比下降4.55%，归母净利润0.40亿元，同比增长178.70% [2] - PC及智能终端结构件营收33.37亿元，占比84.58%，通讯电子营收3.54亿元，占比8.98% [2] PC行业动态 - 华为发布首款鸿蒙折叠电脑MateBook Fold非凡大师，为18英寸全球最大折叠屏电脑 [1] - 全球PC出货量连续5个季度增长，2024年全年出货量2.555亿台，增长3.8% [3] - 3Q24 AIPC出货量达1330万台，占当季PC出货量20%，销量环比增长49% [3] PC结构件业务 - 公司与联想、三星电子、惠普、戴尔、LG等品牌商及纬创、广达、华勤等代工厂建立长期合作关系 [3] - AIPC、可折叠PC、鸿蒙PC等创新加速，有望推动PC结构件业务份额持续提升 [3] 汽车电子业务 - 镁合金具有轻量化、高强度-密度比、高散热性等优势，成为新能源汽车轻量化最佳选择 [4] - 公司通过半固态射出成型技术，为新能源汽车中控、转向、电控系统提供应用支持 [4] - 业务已进入量产阶段，下游客户包括小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为2.54/3.28/3.95亿元，同比增长20%/29%/20% [4] - 对应P/E为22/17/14倍，维持"买入"评级 [4]

核心观点 报告涵盖宏观、策略、固定收益、银行、科技、金工、电力设备与新能源等多领域研究，涉及财政政策、市场资金、美债评级、利率调整、企业业绩与发展等内容，为投资者提供各行业和公司的分析及投资建议 宏观 - 4月广义财政支出同比升至12.9%，政策维持宽松但扩张动能环比放缓，收入同比转正至2.7%，赤字较去年同期多增2479亿元，财政存款同比升至21.5% [2] - 穆迪下调美国主权信用评级确认美债风险溢价上升逻辑，后续美财政持续性等问题或推高美债期限溢价，短期关注预算和解法案进展 [8] 策略 - 上周中美关税缓和后市场主线能见度低，国内投资者配置分化，外资结构分化，ETF持续净流出但产业资本形成支撑 [3] 固定收益 - 穆迪下调美国主权信用评级，对市场直接影响有限，但折射中长期债务问题恶化，影响全球资产价格，后续市场关注点或转向财政法案等 [3] - 5月20日国有大行下调人民币存款利率，LPR报价均下调10BP，本轮降息全部落地 [4] - 2024年城投年报显示城投资产债务有结构性改善，但平台内生性压力仍存，中短端城投债可挖掘下沉品种，长久期需回归基本面判断 [10] 银行 - 5月20日LPR下调，六大行及招行下调存款挂牌利率，维持银行合理息差，但需关注揽储压力，推荐质优个股和有股息优势的大行 [6] 科技 - 英伟达CEO演讲带来行业启示，包括互联行业开放生态、AI需求转向企业级、引领工业革命，还宣布区域布局合作 [7] 金工 - 科技创新政策加码，A股硬科技含量提升，但研发投入和企业融资视角下仍有提升空间，可把握科创综指中长期配置机遇 [9] 电力设备与新能源 - 国内电池厂在全球电动化竞争中树立优势，凭借供应链等进行全球化扩张，受海外影响或有限，推荐宁德时代，看好其他电池厂出海 [11] - 宁德时代5月20日在港上市，有助于海外产能扩张和国际业务拓展，看好其全球化布局和竞争力提升 [13] 重点公司 - 首次覆盖南极电商给予“买入”评级，目标价6.0元，公司品牌转型效果初现，未来收入有望增长，利润释放弹性可期 [12] - 携程1Q25业绩收入139亿元，归母净利润超预期，国内旅游需求有韧性，跨境业务高增长，看好其国内外业务发展 [14] - 三生国健就707项目与辉瑞达成授权协议，看好项目潜力，维持“增持”评级 [15] - 阿里影业FY25营收增长，归母净利润受计提减值影响低于预期，大麦及IP衍生品表现强劲，维持“买入”评级 [16] - 零跑汽车Q1业绩超预期，毛利率创新高，25年有望迎全球化新车周期，预计营收高速增长且实现全年盈利，维持“买入”评级 [17] 评级变动 - 首次覆盖南极电商、远大医药、Nintendo、许继电气并给予“买入”评级，给出对应目标价和各年EPS预测 [18]