报告行业投资评级 - 区间震荡 [7] 报告的核心观点 - 四季度美联储降息路径不确定，国内稳增长政策或出台，“反内卷”叙事影响反复，镍价受宏观事件阶段性影响 [1][106] - 基本面原生镍过剩格局延续，需求难有起色，镍价底部盘整，对供给端扰动敏感 [1][106] - 四季度关注矿端消息及宏观变化，纯镍估值看一体化电积镍生产成本 [1][106] - 操作以短线区间为主，可通过卖出虚值看涨期权等增厚收益并控制风险 [1][106] 根据相关目录总结 行情回顾 - 2025年前三季度镍价先扬后抑再区间震荡，受特朗普关税、美联储降息预期等宏观因素扰动 [8] - 一季度镍资源国政策刺激上涨，二季度贸易冲突和过剩格局致下跌，三季度基本面持稳、美联储降息和印尼供给端扰动使价格区间震荡 [8][9] - 截至9月26日，沪镍主力收盘121380元/吨，较年中涨0.45%，LME镍15点报15230美元/吨，较年中涨0.33% [8] 宏观分析 美联储 - 9月降息25bp，表态中性偏鹰，后续降息路径依数据决策 [12][14][16] - 上调今明后三年GDP增长预期，失业率和通胀预期相对稳定 [13][20] - 8月非农新增就业低于预期、失业率创新高，降息与衰退担忧升温；通胀平稳上涨，市场增加降息幅度预期 [21] 国内 - 上半年经济增长5.3%超目标，下半年部分宏观数据转弱，固定资产投资、社会消费增速下滑，工业增加值、社零等未达预期 [24] - 8月制造业PMI上升但处收缩区间，出口增速回落、进口下滑，贸易顺差扩大；新增社融和信贷不及预期但较7月改善 [26][27] - “反内卷”政策自2024年提出并加码，对镍产业链实际影响有限，警惕宏观情绪扰动 [28][29] 基本面分析 印尼矿端 - 年内镍矿配额充裕，四季度关注26年RKAB审批；镍矿升水坚挺，自菲律宾进口量增加 [31][32] - 2025年印尼镍相关政策增加镍企成本，后续或出台限制政策 [31] - 三季度菲律宾镍矿出货高峰，进口量同比增加，港口库存高于往年 [38] 镍铁 - 2025年1 - 8月中国镍生铁产量18.38万金属吨，同比减6.42%，预计维持低位；印尼产量121.22万金属吨，同比增24.81%，增速放缓 [43] - 后续印尼待投产项目减少，利润低迷限制进度，关注政策影响；1 - 8月中国镍铁进口量同比增28.1% [44] 镍中间品 - 2025年1 - 8月镍湿法中间品进口22.17万金属吨，同比增20.3%；冰镍进口27万吨，同比减12% [51] - 1 - 8月印尼镍湿法中间品产量30.55万金属吨，同比增58.76%；冰镍产量19.33万金属吨，同比减15.25% [54] - 关注四季度蓝焰湿法项目及后续湿法项目投产情况 [54] 电积镍 - 2025年1 - 8月精炼镍产量28.31万吨，同比增37.48%，预估年产量44万吨，同比增31.5% [59] - 1 - 8月精炼镍进口15.7万吨，同比增186.98%；出口11.93万吨，同比增68.02% [65] - 纯镍估值关注一体化电积镍成本，8月一体化MHP和高冰镍生产电积镍成本分别为11.1 - 11.6万元/吨和12 - 12.5万元/吨 [68] 不锈钢 - 2025年1 - 8月中国不锈钢产量2630万吨，同比增5.54%；印尼产量329.7万吨，同比增0.08% [70][72] - 9月排产回升但终端需求未起色，预计后续钢厂减产控价增加 [70] - 2025年1 - 8月国内不锈钢表观消费量2211.47万吨，同比增3.1%，预计全年增3%；出口量增、进口量减，净出口量增 [80][81] - 三季度社会库存去化，后续去化速度或放缓；仓单较年中下降 [81] 硫酸镍 - 2025年1 - 8月我国硫酸镍产量25.42万金属吨，同比回落0.4% [85] - 新能源车产销高增，但三元装车占比低，1 - 8月三元电池装车量占18.5%，同比降9.7%，拖累镍需求 [88] - 中长期关注固态电池对高镍需求拉动，当前量产尚需时日 [89] 合金特钢 - 合金电镀是电解镍下游最大消费领域，2025年1 - 8月合金及特钢耗镍量约12.22万吨，同比增2.9% [92][93] - 关注国家收储情况 [92] 全球镍库存 - 截至9月26日，LME镍库存23.01万吨，较年中增2.5万吨，增幅12.6%；国内社会库存4.08万吨，较年中增0.29万吨，增幅7.9% [95] - 全球镍库存延续累库，现货升水较年中走弱 [95] 原生镍 - 全球和中国原生镍供给增加，2025年预计分别过剩24.62万吨和17.98万吨 [100][102] - 四季度关注26年印尼镍矿RKAB审批，原生镍过剩格局延续，价格对印尼供给端扰动敏感 [100][102]

稀土永磁板块表现 - 稀土永磁板块震荡上扬 [1] - 卧龙新能涨停 [1] - 横店东磁涨超8% [1] - 银河磁体 惠城环保 领益智造 格林美跟涨 [1]

稀土永磁板块市场表现 - 板块整体震荡上扬[1] - 卧龙新能涨停[1] - 横店东磁涨幅超过8%[1] - 银河磁体、惠城环保、领益智造、格林美等公司跟涨[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国二季度经济数据亮眼但通胀压力有变化，美联储票委对降息路径有分歧，国内有降准降息预期；基本面海外镍矿扰动有限，矿价平稳，镍铁厂成本压力大，硫酸镍部分厂商停工，下游节前备货多结束；后期宏观与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡，国庆期间海外数据和国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动，基本面暂无明显驱动，节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍9月26日价格121380元/吨，较9月19日跌120元/吨；LME镍9月26日价格15166.91美元/吨，较9月19日跌104.09美元/吨；LME库存9月26日为230124吨，较9月19日增1680吨；SHFE库存9月26日为25153吨，较9月19日降690吨；金川镍升贴水9月26日为2350元/吨，较9月19日降50元/吨；俄镍升贴水9月26日为350元/吨，较9月19日降100元/吨；高镍生铁均价9月26日为961元/镍点，较9月19日无变化；不锈钢库存9月26日为82.4万吨，较9月19日增0.49万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美联储官员对降息节奏分歧大，市场押注10月降息25bp概率85.5%；美国二季度GDP、个人消费支出等数据较好，8月核心PCE增速放缓，消费韧性下通胀曲率放平 [3][5] 镍矿方面 - 海外镍矿价格平稳，菲律宾1.5%红土镍矿FOB价49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价37.65美元/湿吨；镍铁厂亏损压力大，补库意愿弱；台风或影响菲律宾镍矿开采；9月19日国内镍矿港口库存971万吨，较上期增18万吨但低于去年同期 [6] 纯镍方面 - 8月全国精炼镍产量3.52万吨，同比增20.55%，开工率66%，较上期提升4.92个百分点；各工艺条线一体化电积镍利润率修复；8月进口精炼镍24186吨，同比大增161.29%，进口增量主要来自挪威，自俄罗斯进口大幅减少；8月出口15048吨，同比增17.12%；9月26日精炼镍现货进口盈亏为164.32美元/吨 [7][8] 镍铁方面 - 高镍生铁价格维持在954.5元/镍点上下，波动有限；8月中国镍生铁产量2.528万金属吨，环比增11.77%，印尼镍生铁产量13.79万镍吨，同环比增13.67%/2.6%；9月15日镍铁实物吨库存24.85万吨，较上期小幅减少0.36万吨；镍铁厂亏损困境未解，原料备库谨慎，不锈钢节前补库多结束，镍铁上下承压 [8] 不锈钢方面 - 8月中国300系不锈钢排产预期约179万吨，较去年同期增加约12吨，环比增加约5万吨；9月25日300系不锈钢库存约53.24万吨，较上期小幅增加约9900吨；9月钢企排产环比大幅提升，但300系排产增量有限，金九银十消费旺季去库趋势或延续 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28150元/吨涨至28200元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在29750元/吨；8月硫酸镍金属量产量30480吨左右，同环比降4.19%/增4.8%；8月三元材料产量环比提升，合计约73440吨，同环比增18.7%/7.0%；9月26日下游硫酸镍库存天数维持在9天，上游库存天数维持在5日；部分镍盐厂停产检修，现货可流通资源偏紧，但下游节前补库多结束，市场对高价资源抵触强，成交有限 [10] 新能源方面 - 9月1 - 21日，全国乘用车新能源市场零售69.7万辆，同比去年9月同期增长10%，较上月同期增长11%，零售渗透率58.5%，今年以来累计零售826.7万辆，同比增长24% [10] 海外与国内汽车市场方面 - 9月24日特朗普确认对欧盟输美汽车及零部件实行15%关税；国内乘联会口径下高频销量增速回暖，受经销商降价促销去库提振，但终端消费下沉与补贴矛盾未解决，补贴限额限量限制需求高度，终端消费市场或有序增长但空间有限 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计40828吨，较上期降656吨；SHFE库存25153吨，环比降690吨，LME镍库存230123吨，环比增1680吨，全球两大交易所库存合计255277吨，环比增990吨 [11] 后期展望 - 宏观面与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡；国庆期间海外数据出炉，国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动；基本面暂无明显驱动，本周交易日少，现货端节前备库完成，市场交投预期偏冷；节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3][12] 行业要闻 - 青美邦年产3万吨电积镍产线9月20日开通，成为印尼首个镍资源及下游全产业链基地 [13] - 9月18日ESDM部对印尼190家采矿公司实施制裁，停产期限最长60天，提交复垦计划文件并提供保证金可解除制裁，否则采矿许可证可能被永久撤销 [13] - 自2025年10月1日起，印尼能源和矿产资源部要求通过MinerbaOne应用程序提交2026年镍矿工作计划和预算（RKAB），目前政府与IUP持有者沟通中 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][17][22]

富锂锰基材料产业化进展 - 2025年产业化进展显著 材料正沿着高电压高比能（主要基于固态电池体系）与低成本动力应用两个方向并行发展[1] - 国内材料端出货初具规模 宁夏汉尧拥有万吨级生产线 年出货量达3000吨 其中大部分应用于4.5V以下场景[3] - 高比能固态体系中的富锂锰基应用潜力是国内更为重视的方向[4] 技术研发与企业动态 - 孚能科技计划2026年推出第二代全固态电池 采用富锂锰基/高镍正极+锂金属负极 能量密度提升至500Wh/kg[6] - 容百科技在全固态领域已有吨级出货 当升科技完成关键客户导入开发并持续放量 格林美已有吨级以上产品出货[5] - 清华大学张强教授团队在《Nature》发表研究成果 设计内置型氟聚醚基准固态聚合物电解质 使无负极软包电池实现604Wh/kg能量密度[7] 高电压路径技术突破 - 宁波富理通过构造10原子层可控氧缺陷区 将首次库伦效率从<85%提升至90%以上 比容量稳定在300mAh/g[7] - 实现全球首台百公斤级ALD设备规模化应用 在颗粒表面形成纳米级稳定涂层 实现100圈循环容量保持率95%[7] - 万向一二三860Wh/kg天距电池、盟维科技760Wh/kg锂金属航空电池均采用富锂锰基正极[6] 低成本路径应用拓展 - 通用汽车与LG新能源合作的富锰锂电池计划2028年量产 成本瞄准LFP电池[2][10] - 优美科计划在下一代入门级产品中采用富锂锰基与无序岩盐相体系[2][11] - 富锂锰基材料克容量达250mAh/g以上时 瓦时成本将与磷酸铁锂电池接近[11] 材料性能指标 - 宁夏汉尧多晶型富锂锰基材料克容量达290mAh/g 单晶型达294mAh/g 在客户测试中做到1050周无衰减[9] - 应用自研卤化物固体电解质材料 在卤化物全固态电池体系中克容量发挥可达315mAh/g[9] - 4.5V以上的高电压材料克容量达280-300mAh/g 性能指标可迈过1000圈乘用车动力应用门槛[16] 产业化进程与挑战 - 2025年以来产业化步伐加快 预计2026年末至2027年初为关键节点 将有多个工程化样品推出[19] - 近五年是富锂锰基材料产业化的关键期 工程化问题和量产经验积累将推动成本逐步降低[20] - 固态电池体系工程化难度大 正极、固态电解质及整电池的界面处理仍是主要技术瓶颈[17] 协同开发模式 - 宁夏汉尧与国内多家布局固态的电池企业合作 推进高电压富锂锰基材料在固态电池体系的开发[9] - 通过国家重点项目和企业项目深度绑定客户 在国内2027年初步实现固态电池产业化共识下推动材料应用[18] - 必须与电池厂、设备商、科研机构紧密合作 以确保材料稳定性和应用落地[17]

钴出口禁令与市场影响 - 刚果（金）延长钴出口禁令至10月15日并计划实施出口配额制度[1][3] - 禁令期间（2025年2月至10月）预计减少钴供应投放约14.16万吨 相当于2024年全球钴产量的近一半[3] - 刚果（金）钴产量占全球总产量的76% 是全球最大钴矿供应国[3] 钴价变动与市场预期 - MB钴价（合金级）从年初14美元/磅攀升至9月24日19.5美元/磅 涨幅近四成[4] - 机构普遍认为钴价仍远低于刚果（金）政府预期 后续仍有较大上涨空间[5] - 新能源汽车需求持续上行 叠加供应收紧和下游补库情绪 钴价或将获得强力支撑[5][7] 供应与需求分析 - 出口配额政策预计使未来三年全球钴供应缺口超过30万吨[6] - 考虑到2-3个月海运船期 预计明年2月国内钴原料供给将出现明显短缺[6] - 新能源汽车需求旺季来临 上游惜售和下游补库情绪较高[7] 相关公司表现与前景 - 洛阳钼业本周累计上涨10.87% 今年以来累计涨幅超115% 在铜钴领域占据领先地位[3][8] - 华友钴业本周累计上涨7.85% 今年以来累计涨幅超92% 上半年钴产品营业收入6.5亿元[3][8] - 格林美本周累计上涨4.41% 年循环再生钴资源超过中国原钴开采量的350% 印尼镍资源项目自产钴金属3667吨（同比增长125%）[3][9] 行业趋势与投资机会 - 钴市场有望进入新一轮量价齐升周期 受新能源汽车、消费电子及新技术应用驱动[8] - 资源储备丰厚、产能规模领先的企业在出口配额制度落地后将更具优势[12] - 钴的价格中枢有望中长期提升 刚果（金）在全球供应中的绝对体量难以被替代[12]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 核心观点 - 降息周期开启 推荐关注稀土磁材、钨、钴等关键金属 [1] - 印尼暂停39家镍矿企业 或提升镍供应偏紧预期 [1][23][24] - 刚果（金）钴出口禁令延期且实施配额制 全球钴供给预期收紧 [2][5][27] - 锑原料长期紧缺 国内锑价有望向海外高价弥合 [6][32][34] - 锂矿呈现供应紧缺状态 对锂价形成支撑 [7][8][41] - 中国稀土出口需求强劲 管控趋严支撑价格 [9][48][50] - 锡矿供应紧张 沪锡去库明显 [10][11][55] - 钨精矿开采指标缩减 需求韧性支撑价格 [12][62][64] - 两大铀供应商下调产量指引 铀供给偏紧预期持续 [13][68] 分行业总结 镍行业 - LME镍现货结算价15035美元/吨 周跌0.66% LME库存230124吨 周增0.74% [1][24] - 沪镍报12.15万元/吨 周跌0.16% 沪镍库存29008吨 周减2.77% [1][24] - 硫酸镍报28600元/吨 周涨1.60% [1][24] - 印尼暂停39家镍矿企业 火法矿供应不确定性增加 [1][23][24] 钴行业 - 电解钴报31.1万元/吨 周涨12.68% 氧化钴报217.50元/千克 周涨3.35% [2][27] - 硫酸钴报6.5万元/吨 周涨20.48% 四氧化三钴报255元/千克 周涨10.87% [2][27] - 刚果（金）钴出口禁令延至10月15日 后三个月配额1.8万吨 [2][5][27] - 2026年刚果（金）出口量预计9.66万吨 仅为2024年产量22万吨的44% [5][27] 锑行业 - 锑精矿均价15.25万元/吨 周跌1.93% 锑锭均价17.25万元/吨 周跌1.71% [6][32] - 中国占全球锑产量60% 出口管制导致海外锑价达5.8万美元/吨 [6][32][34] - 8月中国锑锭产量环比增22.5% 但仍低于正常水平 [6][34] 锂行业 - 电池级碳酸锂均价7.35万元/吨 周跌0.03% 氢氧化锂均价7.38万元/吨 周跌0.36% [7][41] - 碳酸锂周产量20516实物吨 周增0.75% 总库存13.68万吨 周去库706吨 [7][41] - 8月锂矿进口62万吨（折5.6万吨LCE） 环比降17.5% [8][41] - 锂辉石精矿均价857美元/吨 周跌0.23% [8][41] 稀土行业 - 氧化镨钕均价56.25万元/吨 周跌1.32% 氧化镝均价1610元/公斤 周跌0.92% [9][50] - 8月中国稀土出口5791.8吨 同比增22.6% 1-8月累计出口44355.4吨 同比增14.5% [9][50] - 中国主导全球稀土供应链 美西方产业链存在短板 [9][50] 锡行业 - LME锡现货结算价34450美元/吨 周涨1.92% LME库存2775吨 周增10.78% [10][55] - 沪锡加权均价27.35万元/吨 周涨1.60% 沪库存6559吨 周减6.14% [10][55] - 印尼8月精炼锡出口4984.75吨 同比减22.55% [10][55] 钨行业 - 白钨精矿报价26.95万元/吨 周跌2.18% 仲钨酸铵报价39.25万元/吨 周跌1.88% [12][64] - 2025年第一批钨开采指标58000吨 较2024年第一批减6.45% [12][64] - 8月钨品出口1802吨 环比增6.5% 同比增22.5% [12][64] 铀行业 - Nuexco交易所现货铀价58.95美元/磅 较2024年2月高位81.32美元/磅回落 [13][68] - Cameco下调麦克阿瑟河项目产量至1400-1500万磅（原1800万磅） [13][68] - 哈原工计划2026年减产约10% 或致全球供应减5% [13][68] 投资建议 - 推荐关注格林美、华友钴业（镍）[14][27] - 推荐华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业（钴）[15][31] - 推荐湖南黄金、华锡有色、华钰矿业（锑）[15][36] - 推荐天华新能、雅化集团、永兴材料等（锂）[16][47] - 推荐北方稀土、盛和资源、金力永磁等（稀土）[16][54] - 推荐兴业银锡、华锡有色、锡业股份（锡）[17][61] - 推荐章源钨业、中钨高新、厦门钨业等（钨）[17][66] - 推荐中广核矿业（铀）[18][72]

公司近期动态 - 公司高管参加深交所在韩国首尔举办的"投资中国新机遇"路演交流会，与60余家韩国投资者深度交流 [1] - 公司是参会的唯一一家浙江上市公司 [1] 公司业务发展 - 公司主营机械传动齿轮及其相关零部件 [3] - 2002年进入乘用车、工程机械等领域 [3] - 2006年成为德国采埃孚在中国的第一家齿轮供应商 [3] - 2020年以自有资金出资2000万元设立全资子公司浙江环动机器人关节科技有限公司，并将机器人减速器相关资产、负债、知识产权划转至该子公司 [8][11] 公司股权与控制权 - 创始人叶善群于2016年因健康原因退出实控人行列，企业控制权移交三位女婿为主的家族成员 [5] - 目前实控人为吴长鸿、蒋亦卿、陈剑峰、陈菊花，构成一致行动人关系，分别持股7.23%、3.59%、3.38%、0.21% [5] - 香港中央结算有限公司为最大机构股东，持股1.52亿股，占总股本17.92%，持股增加1117.29万股 [6] 公司财务与市值表现 - 公司最新市值达416亿元，在台州72家A股上市公司中排名第二 [9] - 2021年以来，伴随新能源汽车、机器人产业崛起，公司股价上涨10倍 [6] 子公司环动科技发展 - 子公司环动科技获得国家制造业转型升级基金等7家机构2.9亿元入股 [13] - 环动科技IPO申请已获受理近1年，即将在上交所科创板上市，募资总额14.08亿元 [13] - 公司持有环动科技61.29%股份 [13]

电池技术进展 - 楚能新能源发布新一代588Ah储能专用电池 单颗电池能量达588Ah 质量能量密度190Wh/kg 体积能量密度419Wh/L 能量效率96.5% 布局超200GWh产能 预计2026年二季度开启小批量产交付 三季度全面量产交付 [1] - 亿纬锂能首套大容量钠离子电池储能系统投运 采用NF155L钠离子电池 具备超过3万次循环寿命 工作温度范围-40℃至+60℃ 全生命周期碳排放比同类锂离子电池降低42%以上 [2][3] 材料产能扩张 - 格林美印尼青美邦园区年产3万吨电积镍产线开通 成为印尼首个镍资源到高镍三元前驱体全产业链基地 镍板品位超过99.97% 公司电积镍全球年产能达6万吨 产品在LME和SHFE完成注册 [5][6] - 天齐锂业3万吨电池级氢氧化锂项目在江苏张家港投产 总投资约18亿元 [7] - 西藏矿业万吨电池级碳酸锂项目正式投产 采用全球首套膜分离+MVR盐湖提锂工艺 位于西藏扎布耶盐湖 9月20日至24日完成120小时功能考核 [8] 设备技术突破 - 曼恩斯特完成固态电池干湿法双线产品布局 已出货多款设备 调试验证效果获客户认可 [10] 电池回收项目 - 巨合峰动力电池闪碎回收项目一期公示 拟投资2000万元 采用南方科技大学可控闪碎技术 通过低温物理破碎实现高效拆解 年产处理废旧锂电池约11000吨 [11]

产能扩张 - 格林美印尼青美邦园区年产3万吨电积镍产线开通 [1] - 公司电积镍全球年产能提升至6万吨 [1]