报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲投资级债券市场在美CPI数据公布后表现坚挺，市场对2025年9月和10月降息预期定价充分 [1] - 预计4季度美元兑人民币汇率可能再次下跌，年底达到7.10 [2][17][20] - 维持对INDYIJ 8.75 05/07/29的买入评级，认为该债券是良好的利差交易选择 [2][7][13] 交易台市场观点 昨日市场情况 - 亚洲投资级债券市场开盘坚挺，新发行的WYNMAC 6.75上涨0.7pt，部分债券价格有变动，如MGMCHIs、MTRC perps等上涨，中国房地产部分债券如ROADKG 28 - 30s、CSCHCN 4 ½ 08/19/27下跌 [1] - 市场对2025年9月25个基点降息和10月再次降息有较高预期并已基本定价 [1] 今日早盘情况 - SHIKON收紧5bps，香港银行二级资本债收紧3bps，韩国市场利差不变至收紧2bps，MIZUHO/SUMIBK浮息债收紧2 - 3bps，MTRC部分永续债上涨0.4pt [2] 分析员市场观点 INDYIJ情况 - 2025年上半年Indika Energy收入同比下降20%至9.57亿美元，主要因煤炭ASP下降和销量减少，运营利润和调整后EBITDA分别下降49.4%和28.1% [7][8] - 公司积极进行债务管理，6月签署3.75亿美元5年期贷款安排以更低成本再融资，有提前赎回债券的历史 [12] - 维持对INDYIJ 8.75 05/07/29的买入评级，该债券在业绩公布后上涨1.4pt，当前价格98.7，到期收益率9.2% [2][13] 中国经济情况 - 社会融资持续复苏，7月政府债券和企业债券发行强劲，但实体经济人民币贷款为负，M1和M2供应增长 [17][18] - 新增人民币贷款低迷，家庭和企业部门信贷需求不振，票据融资增加 [19] - 央行将维持宽松流动性，可能在4季度降准50个基点和下调LPR 10个基点，预计年底美元兑人民币汇率达到7.10 [17][20] 宏观新闻回顾 - 周三标准普尔指数涨0.32%、道琼斯指数涨1.04%、纳斯达克指数涨0.14%，美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.67%/3.77%/4.24%/4.83% [6] 离岸亚洲新发行情况 已定价 - 成都中法生态园投资发展发行1亿美元3年期债券，票面利率6.8%，未评级 [22] - 河南水利投资集团发行5亿美元3年期债券，票面利率4.3%，评级 -/-/A- [22] 发行管道 - 今日无离岸亚洲新发行债券管道 [23] 新闻和市场动态 - 昨日境内发行94只信用债，金额700亿元，本月累计发行930只，金额8450亿元，同比增长9.5% [24] - 多家公司有相关动态，如Adani太阳能子公司被起诉、Adani Ports接受债券投标、Azure Power寻求债务再融资等 [24]

产品功能升级 - 微信分付更新协议新增"借款到银行卡消费"服务类型，突破原有仅限微信支付场景的限制[1] - 灰度测试阶段允许用户凭历史大额交易记录借款至银行卡，满足非微信支付场景需求[1] - 产品仍保持按日计息、随时还款、免提前还款手续费的特性[2] 产品定位与竞争 - 分付与微粒贷形成差异化定位：分付侧重消费场景信用支付，微粒贷专注无指定用途现金贷[5][8] - 微粒贷入口更显眼(金融理财分栏)，分付当前隐藏于钱包路径下[3] - 业内认为两者存在重叠但满足不同需求，分付对短期资金周转用户更具吸引力[5] 业务发展现状 - 金融科技收入占比从2019年27%提升至2024年32%，2025Q2同比增长10%至555亿元[6] - 消费贷款服务与商业支付、理财服务共同推动金融科技收入增长[6] - 财付通小贷注册资本105亿元居行业第二，2023-2025年累计注册资产支持票据额度350亿元[7] 风控与运营策略 - 通过交易挂钩设定筛选外部场景，评估用户消费水平以完善授信基础[2] - 依赖微信支付数据弥补自营电商场景不足，强化信贷风控手段[2] - 运作相对保守但融资能力突出，财付通小贷融资规模与利率处行业头部[8] 行业影响 - 综合性借贷模式可能加剧消费信贷市场竞争[8] - 交易记录评估方式可能遗漏低频消费的高信用用户[8] - 产品成熟后消费信贷规模有望再上台阶[8]

腾讯2025年第二季度业绩 - 公司营收同比增长15%至1845.04亿元 归母净利润同比增长17%至556.28亿元 [2] - 腾讯控股ADR涨超7% 创逾四年新高 [2] 腾讯视频会员及广告表现 - 腾讯视频付费会员数为1.14亿 同比环比均下滑300万 [2] - 广告增长面临明显压力 爱奇艺一季度广告收入同比下滑10.4%至13.3亿元 芒果超媒2024年广告收入同比下滑2.7%至34.38亿元 [2] 短视频对长视频行业的影响 - 短视频用户规模达10.40亿 使用率93.8% 连续6年保持网络视听应用细分领域第一 [3] - 新消费品牌高管表示线上营销主要投抖音与小红书 不准备投长视频 [3] - 爱奇艺创始人龚宇透露长视频观众流失严重 爱奇艺已不公布付费会员具体数量 [3] 腾讯视频的应对策略 - 公司副总裁孙忠怀提出长视频行业面临竖屏剧与AI两大变量 [3] - 腾讯视频已上线竖屏短剧超20000部 自制竖屏短剧声量达30亿 收获全网热搜87个 [3] - 会员数下滑显示改变仍需加速 [3]

腾讯视频会员及广告表现 - 腾讯2025年第二季度营收同比增长15%至1845 04亿元 归母净利润同比增长17%至556 28亿元 [2] - 腾讯视频付费会员数1 14亿 同比环比均下滑300万 [2] - 腾讯视频广告增长承压 爱奇艺一季度广告收入同比下滑10 4%至13 3亿元 芒果超媒2024年广告收入同比下滑2 7%至34 38亿元 [2] 短视频对长视频行业的冲击 - 截至2024年12月 中国短视频用户规模达10 40亿 使用率93 8% 连续6年居网络视听细分领域第一 [3] - 新消费品牌倾向将线上营销预算投向抖音与小红书而非长视频平台 [3] - 爱奇艺创始人龚宇称长视频观众近两三年流失严重 爱奇艺已停止公布付费会员数 [3] 腾讯视频的转型尝试 - 腾讯视频推出竖屏短剧超20000部 自制内容声量达30亿 收获全网热搜87个 [3] - 公司提出竖屏剧与AI为长视频行业两大变量 需探索与平台协同及内容生产变革 [3] - 会员数下滑表明转型效果尚未充分显现 [3] 其他行业动态 - 前七月头部房企销售趋稳 [5] - 7月金融数据反映资金活化程度提升且融资成本下降 [5] - 中考高分考生选择中职趋势增强 [5]

股价表现 - 有赞(08083)午后涨超12%，截至发稿涨10.2%，报0.162港元，成交额6076.46万港元 [1] 中期业绩 - 公司取得收益7.14亿元，同比增加3.97% [1] - 母公司拥有人应占溢利7274.2万元，去年同期亏损1722.4万元 [1] - 收入增加主要由于商家解决方案收益增加，部分被订阅解决方案收益减少所抵销 [1] - 2025年上半年商家通过有赞解决方案产生的GMV约为人民币498亿元 [1] 行业分析 - 有赞是头部商家服务SaaS平台，用AI工具为商家定向解决经营难题 [1] - 腾讯管理层表示7月生效的投流税影响较低，当前广告驱动主系eCPM增长 [1] - 微信小店与小游戏的内循环拉动显著，视频号与搜一搜流量亦有所增长 [1] - 未来若AI基建折旧成本快速上升，公司或考虑加快广告商业化进程 [1]

恒生科技指数表现 - 截至2025年8月14日恒生科技指数下跌0 73% 成分股中华虹半导体领涨3 76% 地平线机器人-W上涨2 44% 商汤-W上涨1 79% 联想集团领跌5 30% 比亚迪电子下跌4 94% 网易-S下跌2 88% [3] - 恒生科技指数ETF下跌0 26% 报价0 76元 近1周累计上涨1 33% 涨幅排名可比基金1/10 [3] - 恒生科技指数ETF盘中换手11 21% 成交2 93亿元 近1年日均成交2 71亿元 [3][4] 腾讯控股财报表现 - 腾讯第二季度收入同比增长15%至1845亿元 超出市场预期 净利润同比增长17% 经调整净利润增长10% [4] - 游戏业务强劲复苏 本土市场游戏收入同比增长17% 国际市场游戏收入同比增长35% AI驱动营销服务收入增长20% [4] - 当季研发投入同比增长17% 资本开支达191亿元 同比大增119% 花旗认为腾讯AI投资成效显著 业务增长路径更趋明确 [4] 市场流动性及配置 - 华西证券指出当前股市微观流动性充裕 资产配置荒格局下居民配置资金入市与股市慢涨的正反馈效应有望加强 [4] - 建议关注新技术新成长方向 如AI算力 机器人 固态电池等 [4] - 恒生科技指数ETF最新规模达25 63亿元 创近1年新高 近5个交易日有3日资金净流入 合计5720 10万元 日均净流入1144 02万元 [4] 杠杆资金及融资情况 - 杠杆资金持续布局 恒生科技指数ETF最新融资买入额达1709 72万元 融资余额达2 55亿元 [4] 基金业绩表现 - 恒生科技指数ETF近3年净值上涨34 42% 自成立以来最高单月回报33 70% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅23 01% 上涨月份平均收益率7 44% [5] - 近1年夏普比率1 63 今年以来相对基准回撤0 54% [5] 基金费率及跟踪精度 - 恒生科技指数ETF管理费率0 50% 托管费率0 15% [6] - 近3年跟踪误差0 047% 在可比基金中跟踪精度最高 [6] 指数成分及权重 - 恒生科技指数代表30间与科技主题高度相关的香港上市公司 前十大权重股合计占比69 1% 包括腾讯控股 网易-S 阿里巴巴-W 小米集团-W 中芯国际 美团-W 快手-W 京东集团-SW 比亚迪股份 理想汽车-W [6]

全球宏观 - 美国7月CPI同比增2.7%，低于预期2.8%，持平上月2.7%；核心CPI同比3.1%，连续三个月走高，主要因核心商品及核心服务价格双双上升，但关税传导效应仍不明显 [3] - 9月美联储降息概率大幅提升，因7月非农数据走软及就业下行风险增加，且特朗普任命倾向降息的经济顾问可能影响政策方向，但8月非农及通胀数据仍是关键变量 [4] 阅文集团 - 2025上半年收入32亿元（同比-24%），经调整净利润5.5亿元（同比+36%），经调整净利率17% [5] - 在线业务收入同比微增2%，付费用户达920万（同比+5%）；IP衍生品GMV达4.8亿元，接近2024全年水平，预计全年核心IP运营收入同比增4% [5] - 目标价上调至39港元（原28港元），基于2026年25倍市盈率，因AIGC赋能IP开发及潮玩产业链布局推动商业化加速 [8] 腾讯音乐 - 2025Q2收入84亿元（超预期6%），音乐订阅收入同比+17%，SVIP渗透率提升至12%；非会员业务收入同比+47%，受广告及演唱会等多元化服务拉动 [9] - 目标价上调至30美元（原19美元），基于2026年30倍市盈率，因版权优势延伸至厂牌合作带来变现潜力 [10] 市场表现 - 恒指单日涨2.58%，年初至今累计涨26.35%；纳指年初至今涨12.44%，标普500涨9.95% [6] - 大宗商品中黄金年初至今涨27.75%，白银涨33.56%；布兰特原油跌11.36% [6] - 恒指成分股中腾讯控股年初至今涨40.53%，市值达5.32万亿港元；比亚迪股份涨29.41% [12] 行业研究动态 - 交银国际近期发布多份下半年展望报告，覆盖消费、新能源、互联网、科技、汽车、医药等行业，核心关注AI、国产替代、混动技术及智驾等投资主线 [11]

市场表现 - 早盘沪指一度突破3700点至3704.77，创阶段新高，收盘报3690.88（+0.20%），总成交额5979.98亿，振幅0.52% [1][2] - 数字货币、半导体、保险、券商板块领涨，491只个股上涨，1669只下跌 [1][2] - 上证指数市盈率TTM 14.18X，市净率1.35X，股息率2.31%，ROE 9.07% [2] 个股亮点 - 寒武纪股价大涨逾12%至940元，市值接近4000亿元，成为科创板第二大市值公司 [2] - 腾讯Q2业绩超预期，作为港股互联网ETF（513770）第一大权重股（占比15.33%），有望提振ETF表现 [13] - 科创人工智能ETF华宝（589520）第一大权重股寒武纪占比12.33%，其成份股奥比中光营收同比增长104%，归母净利润三位数增长 [16] 行业动态 - AI领域资本开支增幅显著，半导体周期处于上行通道，云端与终端AI需求双驱动 [7][16] - 港股科网股Q2财报季开启，腾讯业绩超预期带动互联网板块 [13] - 国防军工ETF（512810）受九三阅兵、低空经济等催化，年化波动率30.64% [15] 宏观经济 - 7月中国CPI、PPI数据符合预期，经济呈现结构性韧性（出口+消费+反内卷行业） [7] - 美联储9月降息概率升至90%，7月美国非农新增就业7.3万人（9个月新低），CPI同比2.7%低于预期 [7][10] - 全球货币政策转向净降息周期，2024年宽松趋势延续至2025年 [10] 投资策略 - 金融科技ETF（159851）、券商ETF（512000）受益于牛市逻辑，后者规模达263.6亿 [13] - 港股互联网ETF（513770）、创新药ETF（520880）具备补涨潜力 [13][15] - 创业板人工智能ETF（159363）重仓英伟达产业链（光模块占比超40%），科创人工智能ETF侧重国产替代 [15][16]

恒生科技指数表现 - 截至2025年8月14日13:54，恒生科技指数下跌0.87% [1] - 成分股涨跌互现，华虹半导体领涨3.42%，地平线机器人-W上涨2.31%，商汤-W上涨1.79% [1] - 比亚迪电子领跌，联想集团、网易-S跟跌 [1] - 恒生科技ETF嘉实(159741)下修调整 [1] 恒生科技ETF嘉实流动性及资金动向 - 盘中换手12.5%，成交1.06亿元，市场交投活跃 [2] - 近1年日均成交1.51亿元 [2] - 杠杆资金持续布局，最新融资买入额达703.23万元，融资余额达1332.99万元 [2] 恒生科技ETF嘉实历史表现 - 近3年净值上涨33.50% [2] - 自成立以来最高单月回报为33.67%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为23.28%，上涨月份平均收益率为7.43% [2] 恒生科技指数超额收益及前景 - 2025年内涨幅为21.7%，同期万得全A/纳斯达克100分别为15.5%/13.5% [2] - 市场对核心互联网标的盈利预期已较为充分，关注重点转向下个财年指引 [2] - 未来三年核心标的基本面韧性与可持续性有望持续提升 [2] - 未来一年恒生科技仍具备较高超额收益概率，核心逻辑包括估值性价比、基本面稳健改善及AI主题对估值的提升作用 [2] 恒生科技ETF嘉实重仓股表现 - 前十大权重股合计占比69.1% [4] - 十大重仓股中，小米集团-W下跌0.66%(权重8.75%)，网易-S下跌3.25%(权重8.29%)，阿里巴巴-W下跌1.62%(权重7.48%) [4] - 美团-W上涨0.16%(权重7.11%)，比亚迪股份下跌1.04%(权重7.11%)，京东集团-SW下跌1.41%(权重6.85%)，理想汽车-W下跌1.65%(权重4.56%) [4]

港股科技板块表现 - 港股整体延续回暖态势 在线教育 金融IC 本地券商 集成电路 白酒等概念表现强势 [1] - 恒生科技ETF（513130）近3个交易日累计获4.99亿元资金加仓 为同期所有跟踪恒生科技指数中仅有的累计资金净流入超3.5亿元的产品 [1] - 恒生科技ETF（513130）年内日均成交额达48.29亿元 最新规模达319.77亿元 刷新成立以来历史新高 [2] 互联网龙头公司业绩 - 某互联网龙头公司2025年二季度营收 盈利均保持高增长态势 双双超出市场预期 [1] - 当季资本支出总额同比涨幅超100% 公司坚定加码AI战略投入 [1] - 细分业务亮点颇多 AI赋能业务驱动盈利增长的发展逻辑得到验证 [1] AI产业发展与恒生科技指数 - 恒生科技指数涵盖AI产业链的算力基建 大模型开发 商业应用及终端生态等多个环节 [2] - 前五大成份股为腾讯控股 网易-S 阿里巴巴-W 小米集团-W 中芯国际 既是AI产业基础设施的重要参与者 也是AI商业化落地应用的重要载体 [2] - AI技术带来的效益正在加速显现 激励行业研发投入扩张 有望形成"加大资本开支-AI商业化落地加速-驱动盈利增长"的正向循环 [1] 基金管理人背景 - 恒生科技ETF（513130）的管理人华泰柏瑞基金是境内首批ETF管理人之一 [2] - 保持着18年ETF零差错运营的纪录 致力为投资者提供多元化 高品质的指数投资工具 [2] - 旗下产品包括A股市场规模居首的沪深300ETF（510300）规模3,898.94亿元 同类规模居首的A500ETF华泰柏瑞（563360）规模196.75亿元 [3]