榜单总体情况 - 2025年胡润百富榜共有1434位个人财富达到50亿元人民币以上的企业家上榜，上榜人数比去年增加31% [1] - 榜单中六成企业家在十年前未上榜，新面孔主要来自工业产品、大健康和消费品行业 [1] - 落榜者主要来自房地产行业 [1] 生物医药领域财富表现 - 翰森制药钟慧娟及其女儿孙远以1410亿元财富成为新一届中国女首富 [1] - 中生制药谢炳的财富增长超过400亿元 [1] - 恒瑞医药孙飘扬的财富增长超过300亿元 [1] - 药明康德李革的财富增长近200亿元 [1] - 远大胡凯军的财富增长超过200亿元 [1] 其他上榜医药企业家 - 三生制药娄竞时隔四年再次上榜，财富为150亿元 [1] - 专注于神经认知障碍和退行性疾病治疗的脑再生区一佳首次上榜，财富为440亿元 [1] - 专注于儿童药和慢病药的一品红李捍雄、吴美容夫妇时隔两年再次上榜，财富为180亿元 [1]

翰森制药与恒瑞医药创始背景 - 翰森制药前身江苏豪森药业由孙飘扬与香港投资人于1995年组建，钟慧娟辞去化学教师职务加入管理公司[1] - 孙飘扬管理的连云港制药厂转型为恒瑞医药，并于2000年在上交所主板上市，成为国内最早一批上市制药企业[3] - 为厘清关联关系，钟慧娟主导翰森制药股权重组，引入高瓴资本等机构，使江苏豪森成为翰森制药间接全资附属公司，并于2019年6月14日在港交所上市[3] 公司市值与高管薪酬 - 恒瑞医药实现A+H两地上市，最新市值超5000亿港元，截至10月30日A股报62.88元，市值4173亿元[4][5] - 翰森制药董事长钟慧娟2024年年薪1192.5万元，2023年年薪1480.7万元，其女孙远2024年年薪1904.4万元，2023年年薪1663.1万元[4] - 恒瑞医药实控人孙飘扬2024年年薪165.3万元，2023年年薪162.25万元，远低于妻女薪酬水平[4] 企业家财富与行业分布 - 孙飘扬与钟慧娟被称为"中国最牛医药夫妻档"，孙飘扬身家1000亿元，位列《2025胡润百富榜》第38位[4] - 消费电子领域成为女企业家财富增长核心动力，蓝思科技周群飞财富增长470亿元至1100亿元，立讯精密王来春财富上涨235亿元至855亿元，领益智造曾芳勤财富上涨315亿元至695亿元[8] - 娃哈哈宗馥莉以875亿元财富在女企业家榜排名第三，较去年下降两位[6][8] - 新上榜女企业家包括同花顺联合创始人叶琼玖（305亿元）、迈瑞简瑶（270亿元）、宏仁王思涵（245亿元）[8] - 房地产领域女企业家财富缩水显著，碧桂园杨惠妍财富缩水105亿元，当前财富仅为5年前的14%，陈丽华财富减少80亿元[8] 年轻企业家特征 - 有8位"80后"进入女企业家榜，仅40岁的小红书瞿芳为白手起家，成为最年轻白手起家女企业家[9] - 其余7位80后均为财富继承，包括翰森制药孙远（38岁）、娃哈哈宗馥莉（43岁）、碧桂园杨惠妍（44岁）等[9]

2025胡润女企业家榜核心排名 - 翰森制药钟慧娟、孙远母女以1410亿元财富首次成为中国女首富 [1] - 蓝思科技周群飞财富增长470亿元，以1100亿元位列第二 [1] - 娃哈哈集团宗馥莉以875亿元排名第三，较去年下降两位 [1][7] 翰森制药与钟慧娟背景 - 钟慧娟于1982年从江苏师范大学化学专业毕业，曾担任中学化学老师，后转型创业进入医药圈 [4] - 1995年其丈夫孙飘扬参与组建江苏豪森药业，钟慧娟辞去教师工作加入管理公司 [6] - 钟慧娟于2019年6月14日正式带领翰森制药在香港上市，公司成为创新驱动型制药企业，重点关注抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、代谢及自身免疫等疾病领域 [6] - 钟慧娟现任翰森制药董事长、首席执行官兼执行董事，2024年年薪为1192.5万元，其女孙远2024年年薪为1904.4万元 [7] - 钟慧娟名下关联10余家企业，涉及药业、投资、管理等领域，超半数为开业状态 [7] 翰森制药市场表现与财富增长驱动 - 翰森制药市值从2025年初约900多亿港元增长至最新超2000亿港元，公司股价年内累计涨幅超100% [7] - 钟慧娟财富大涨与创新药行业爆发及公司估值修复相关 [7] - 孙飘扬身家为1000亿元，夫妻二人被称为"中国最牛医药夫妻档" [6] 榜单其他关键信息 - 前十名财富门槛较去年提高130亿元，至550亿元 [8] - 榜单共诞生两位千亿级女企业家，同期男企业家千亿级人数为37人 [8] - 今年胡润百富榜男女首富均姓"钟"，钟睒睒以5300亿元第四次登顶中国首富 [8] - 新上榜者中，同花顺联合创始人叶琼玖以305亿元领跑，电子材料、医美器械等细分赛道出现多位新面孔 [8] - 有8位"80后"进入榜单，其中仅小红书瞿芳为白手起家，成为最年轻白手起家女企业家 [8] - 5位女企业家财富缩水或持平，以房地产商为主，碧桂园杨惠妍财富缩水105亿元，当前财富仅为5年前的14% [8]

榜单核心概览 - 胡润研究院发布《2025胡润女企业家榜》，列出前50名女企业家 [1] - 翰森制药的钟慧娟、孙远母女以1410亿元人民币财富首次成为中国女首富 [1] - 蓝思科技周群飞财富增长470亿元，以1100亿元位列第二 [1] - 娃哈哈宗馥莉以875亿元排名第三，较去年下降两位 [1] 医药行业 - 翰森制药成为创新驱动型制药企业，重点关注抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、代谢及自身免疫等重大疾病治疗领域 [3] - 翰森制药最新市值超2000亿港元，公司股价年内累计涨幅超100% [5] - 钟慧娟财富大涨与创新药行业爆发相关 [5] - 钟慧娟2024年年薪达1192.5万元，其女孙远2024年年薪达1904.4万元 [4] - 新上榜者中，迈瑞的简瑶以270亿元财富位列新人第二，主业为医疗器械 [8] 消费电子行业 - 消费电子领域成为女企业家财富增长的核心动力，得益于短视频热度与全球智能设备需求释放 [6] - 蓝思科技周群飞财富增长470亿元，涨幅75% [2][6] - 立讯精密王来春财富上涨235亿元至822亿元，涨幅38% [2][6] - 领益智造曾芳勤财富上涨315亿元至695亿元，涨幅83% [2][6] 新上榜企业家 - 2025年新上榜人数增至8位，较去年多3位 [7] - 新人前三名分别为：同花顺联合创始人叶琼玖（305亿元）、迈瑞简瑶（270亿元）、宏仁王思涵（245亿元） [7][8] - 新上榜企业覆盖金融服务、医疗器械、化学原料、生物科技、工业产品、印刷电路板、锂电池、日化用品等多个行业 [8] 房地产行业 - 房地产领域女企业家财富出现缩水，以碧桂园杨惠妍和陈丽华为代表 [8] - 碧桂园杨惠妍财富缩水105亿元，当前财富仅为5年前的14% [8] - 陈丽华财富减少80亿元 [8] - 龙湖吴亚军财富增长116%，以570亿元位列第九 [2]

女企业家财富排名与变动 - 翰森制药的钟慧娟、孙远母女以1410亿元人民币财富首次成为中国女首富，财富增长83% [1][2] - 蓝思科技周群飞财富增长470亿元至1100亿元，位列第二，财富增长75% [1][2] - 娃哈哈宗馥莉以875亿元财富排名第三，较去年下降两位，财富增长8% [1][2] - 立讯精密王来春财富822亿元，增长38%；领益智造曾芳勤财富695亿元，增长83% [2][6] - 新鸿基邝肖卿财富830亿元，增长25%；魏桥创业张红霞、张艳红姐妹财富均为600亿元，均增长60% [2] - 龙湖吴亚军财富570亿元，增长16%；苏商严昕财富550亿元，增长10% [2] 消费电子行业财富表现 - 消费电子领域成为女企业家财富增长的核心动力，受益于短视频热度与全球智能设备需求释放 [6] - 该领域多位企业家财富显著增长，包括蓝思科技周群飞、立讯精密王来春和领益智造曾芳勤 [2][6] 翰森制药与恒瑞医药的公司背景 - 翰森制药前身为江苏豪森药业，由钟慧娟丈夫孙飘扬与香港投资人于1995年组建，钟慧娟辞去教师工作加入管理 [3] - 孙飘扬管理的连云港制药厂转型为恒瑞医药，并于2000年在上交所上市 [3] - 钟慧娟通过清理股权和引入高瓴资本等机构投资人，使江苏豪森成为翰森制药间接全资附属公司 [3] - 翰森制药于2019年6月14日在港交所上市，成为创新驱动型制药企业，聚焦抗肿瘤、抗感染等重大疾病领域 [4] - 恒瑞医药于2025年5月登陆港交所，实现"A+H"两地上市，最新市值超5000亿港元 [4] - 截至10月30日，恒瑞医药股价报62.88元，市值为4173亿元 [5] 企业家薪酬对比 - 翰森制药钟慧娟2024年年薪1192.5万元，2023年年薪1480.7万元；其女孙远2024年年薪1904.4万元，2023年年薪1663.1万元 [4] - 恒瑞医药孙飘扬2024年年薪165.3万元，2023年年薪162.25万元，不及妻女 [4] 榜单其他关键信息 - 新上榜人数增至8位，较去年多3位，新人前三名为同花顺叶琼玖（305亿元）、迈瑞简瑶（270亿元）、宏仁王思涵（245亿元） [7] - 5位企业家财富缩水或持平，以房地产商为主，碧桂园杨惠妍财富缩水105亿元，当前财富仅为5年前的14% [7] - 榜单中有8位"80后"，仅小红书瞿芳为白手起家，成为最年轻白手起家女企业家，其余7位为财富继承 [7]

王来春财富与排名变动 - 2025年财富值为855亿元 较2024年的620亿元增加235亿元 增长率为38% [1] - 在《2025胡润百富榜》中排名第55位 较2024年的第59位上升4个名次 [1] 立讯精密公司发展历程 - 公司主业为消费电子 [1] - 2004年正式成立 2010年于深交所上市 上市时王来春身家为23亿元 [2] - 2011年通过收购昆山联滔电子切入苹果供应链 并获得AirPods代工资格 [2] - 2022年与奇瑞集团达成战略合作 进军新能源汽车ODM整车研发及制造领域 [2] 公司战略布局与经营业绩 - 公司战略布局明确在消费电子、汽车电子、通信技术三大领域 [2] - 报告期实现营业收入1245.03亿元 同比增长20.18% [2] - 报告期归属于上市公司股东的净利润为66.44亿元 同比增长23.13% [2] - 报告期扣非后净利润为55.99亿元 同比增长12.90% [2] - 业绩增长主要得益于消费电子、通信及移动网络设备等业务板块的持续拓展 [2]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 依沃西单抗在HARMONi-A研究总生存期（OS）最终分析中达到OS临床终点，取得具有临床意义和统计学显著的OS获益[2][23] - 依沃西首个国际多中心Ⅲ期临床HARMONi研究达到无进展生存期（PFS）阳性结果，展现出良好的OS获益趋势[2][23] - 研究在38%患者来自海外的背景下，意向治疗（ITT）人群生存获益结果与中国开展的Ⅲ期临床HARMONi-A研究数据高度一致，验证了跨人种/跨区域疗效和安全性一致性[2][23] - PD-1/VEGF双抗药物在癌症、炎症、病毒感染和自身免疫病等治疗领域逐渐崭露头角，成为全球药物交易热点[3][27] - 2025年投资策略聚焦支付视角三大方向：院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）[3][27] 行情回顾 - A股医药生物指数下跌0.65%，跑输沪深300指数3.37个百分点，跑输创业板综指4.06个百分点，在31个子行业中排名第21[1][17] - H股恒生医疗健康指数收跌3.41%，跑输恒生国企指数1.96个百分点[1][17] - A股子板块中医疗研发外包涨幅最大（上涨4.9%），体外诊断跌幅最大（下跌4.12%）[11] - A股个股涨幅最高为天臣医疗（31.04%），跌幅最大为立方制药（13.93%）[17][19] - H股个股涨幅最高为REPUBLIC HC（46.67%），跌幅最大为欧康维视生物-B（21.29%）[17][20] 研发进展 - 康方生物AK152注射液、迈威生物9MW3811注射液临床申请新进承办[1][33] - 百诚医药BIOS-0625片、信立泰SAL0140片的IND申请新进承办[1][33] - 翰森制药HS-20094、荣昌生物泰它西普正在进行三期临床；中生制药TRD205进行二期临床；恒瑞医药HRS-6093进行一期临床[1][33] - 依沃西已开展8项注册性/Ⅲ期临床研究（4项达研究终点），覆盖肺癌、胆道癌、头颈鳞癌、三阴性乳腺癌、结直肠癌及胰腺癌等领域[31] 公司动态 - 百济神州与Royalty Pharma签订特许权使用费购买协议，涉及金额8.85亿美元[29] - 贝达药业盐酸恩沙替尼胶囊在美国开出首张处方单[29] - 昂利康投资3.89亿元建设抗生素生产基地[29] - 东诚药业拟分拆子公司蓝纳成至香港联交所上市[32] 行业数据 - 2025年1-4月基本医保收入10,302亿元，支出7,223亿元，累计结余3,079亿元（结余率29.9%）[36][43] - 2025年4月基本医保当月收入2,156亿元（环比减少19.6%），当月支出2,082亿元（环比增长13.4%）[36] - 2025年1-7月医药制造业收入14,010.70亿元（同比下降1.70%），利润总额同比下降2.60%[55] - 2025年7月医疗保健CPI同比上升0.5%（中药CPI同比下降0.6%，西药CPI同比下降1.2%，医疗服务CPI同比上升1.1%）[64] 重点公司推荐 - 恒瑞医药（股价68.87元，2025年预测EPS 1.36元，PE 51X）[5] - 鱼跃医疗（股价37.32元，2025年预测EPS 2.32元，PE 16X）[5] - 迈瑞医疗（股价242.16元，2025年预测EPS 9.33元，PE 26X）[5] - 联影医疗（股价150.56元，2025年预测EPS 2.39元，PE 63X）[5]

报告核心观点 - 港股当前升势较健康，有望转向基本面改善与政策预期向好，向“盈利驱动”靠拢，若中美达成有限协议并与国内政策催化共振，或延续“基本面主导”的渐进式修复，关注恒生科指、医药生物、AI 概念等 [2][7] - 美股短期利多几乎尽出，对大盘谨慎，但个股及板块不乏机会，短期关注医疗保健、公用事业、必选消费、国防工业，并考虑做多 VIX 波动率指数 [8] - 美债维持高位震荡判断，10 年期收益率波动区间 4.25%-4.6%，延续逢高配置策略；美元在经济韧性、贸易政策以及联储政策独立性间博弈；美元兑离岸人民币料保持 7.15-7.18 区间震荡，短期维持 7.18 政策顶的判断 [9] - 药明生物 2025 年上半年盈利超预期，上调收入与盈利预测，目标价上调至 37.20 港元，评级上调至“买入” [11][12][13] 每日大市点评 - 7 月 28 日，恒生指数早盘涨超 1%，最终收涨 0.7%，报 25,562 点；恒生科技指数微跌 0.2%，报 5,664 点；大市成交额 2503 亿港元，港股通净流入 92.5 亿港元 [1] - 科网股表现分化，金融板块领涨，创新药板块亮眼，AI 概念、机器人多数回落，部分周期股和消费股承压，光伏、煤炭、钢铁、汽车、餐饮股普遍弱势 [1] 市场趋势分析 - 港股盘面分化、板块轮动，但交投活跃和港股通持续流入，市场有转向基本面改善与政策预期向好迹象，有望向“盈利驱动”靠拢 [2] - 美国与多国达成贸易协议，全球供应链焦虑缓和，中美贸易会谈不确定性下降，削弱关税威胁对港股冲击，若中美达成有限协议并与国内政策催化共振，港股或延续渐进式修复 [2][7] 宏观动态 - 上周 30 大中城市商品新房成交量达 140 万平方米，同比下跌 16.8%，环比上升 4.7%，不同类别城市皆同比下跌 [3] 行业动态 - 周一港股汽车板块走势疲软，大部分整车企业和新势力车企下跌，蔚来上扬，汽车智能化相关个股也下跌，但大部分汽车股月初至今保持向上走势 [4] - 恒瑞医药与 GSK 达成协议，股价飙涨，带动创新药板块与 CXO 板块主要企业上涨，国家医保局支持创新药研发，预计国家医保与商保公司加大合作 [5] - 昨日新能源及公用事业港股表现分化，光伏板块和个别电力设备股下跌，燃气股及香港公用事业股普遍上升，长江基建出售英国铁路资产持股有利释放企业价值 [6] 研报策略建议 港股 - 核心驱动逻辑转向基本面改善与政策预期向好，技术指标显示短期超买情绪堆积，但资金流充裕，或以时间换空间，以盈利增长消化估值 [7] - 若中美达成有限协议并与国内政策催化共振，关注恒生科指、医药生物、AI 概念等，最乐观情况下恒指有望高见 27,400 点 [7] 美股 - 短期利多几乎尽出，对大盘谨慎，但个股及板块不乏机会，短期关注医疗保健、公用事业、必选消费、国防工业，并考虑做多 VIX 波动率指数 [8] 美债 - 维持高位震荡判断，10 年期收益率波动区间 4.25%-4.6%，延续逢高配置策略 [9] 美元指数 - 在经济韧性、贸易政策以及联储政策独立性间博弈，关注美国二季度 GDP 等数据和中美贸易谈判进展 [9] 美元兑离岸人民币 - 离岸人民币升至 7.16 附近，料保持 7.15-7.18 区间震荡，短期维持 7.18 政策顶的判断 [9] 药明生物分析 - 2025 年上半年收入同比增加 16%至约 99.5 亿元，经调整净利润同比增加 11%至约 25.0 亿元，股东净利润同比增加 56%至约 23.4 亿元，略超预期 [11] - 上调 2025-27E 收入、经调整净利润和股东净利润预测，上调 2028-34E 盈利预测 [12] - 目标价从 27.00 港元上调至 37.20 港元，评级从“中性”上调至“买入” [13]

核心观点 - 因美国押后对等关税、内地经济平稳、港股成交活跃、资金板块轮动及中美贸易谈判等因素，恒指料上望26,000点 [2] 市场回顾 中港股市短期展望 - 恒指上望26,000点，虽内地经济较预期平稳、企业盈利改善有限，但港股成交活跃、风险偏好积极、资金板块轮动，且中美将启动新一轮贸易谈判、关税战局缓和 [2] 短期看好板块 - 今日市场焦点为美国6月成屋销售 [3] 宏观焦点 - 瑞典将主办新一 轮中美贸易谈判，目的是延後8月12日关税生效期；特朗普或访华；特朗普称与日本、菲律宾达成贸易协议，关税分别降至15%、19%；美国与印尼贸易协定新增至少500亿美元美商品市场准入；马来西亚、泰国关税谈判有进展；特朗普批美联储主席鲍威尔，称其将在8个月后离任；美国财长支持鲍威尔继续任职；中国外汇局称上半年外资净增持A股和基金101亿美元，未来或稳定增长；人行公布二季度末金融机构贷款数据；预计年内有在港上市大湾区企业回深交所上市；内地二季度智能手机出货量按年跌2.4%；7月再核发134款网游版号 [4][7][8] 企业消息 - 中微半导体拟来港上市；迈瑞医疗或来港二次IPO；歌尔拟104亿港元收购香港联丰两子公司；比亚迪推迟匈牙利新工厂量产、减少电动车产量，土耳其新工厂或提前投产；敏实集团与亿航合作开展低空飞行器业务；TCL电子中期经调整净利润最多增65%；ASMPT中期少赚32%；第四范式开售智能眼镜；京东收购佳宝、外卖自营店上线；美团拼好饭启动“万家品牌”计划；稻草熊娱乐中期盈转亏；周大福首财季零售值按年跌1.9%；泉峰控股上半年纯利增50%；思捷拟10合1；药明合联中期净利润增长逾50%；中生制药创新药完成首例受试者给药；建发国际配股净筹逾10亿 [9][10] 外围市况展望 - 美联储6月维持息口不变，上调2025 - 2027年核心PCE预测，预计今年减息两次共0.5厘，2026及2027年各减少一次降息预期；美国与多国贸易谈判有进展但需时敲定协议；贸易战拖慢原油需求增长，OPEC+增加供应，限制国际油价上行空间 [4] 各国指数表现 - 恒生、恒生国企、恒生科技指数等多个指数有不同幅度变动，如恒生指数收市25,130点，涨0.54%，年初至今涨25.27% [5] 商品表现 - CRB商品指数、纽约期油、黄金、铜等商品收市价及变动不同，如黄金收市3,431.48，涨1.01%，年初至今涨30.98% [5] 外汇表现 - 美汇指数、美元兑日元等外汇收市价及变动不同，如美汇指数收市97.39，跌0.47%，年初至今跌10.16% [5] 利率表现 - 3个月Hibor、3个月Shibor等利率收市及变动不同，如3个月Hibor收市1.832，跌5.19%，年初至今跌58.99% [5] ADR表现 - 腾讯控股、美团等ADR收市价及变动不同，如腾讯控股收市67.69，涨1.58%，较香港涨1.02% [5] 各地重要经济数据事项 - 本周各地有多项重要经济数据事项，如7月18日中国1 - 6月外国直接投资按年降15.2%，美国6月新屋开工132.10万个 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：加密货币、黄金、港股、航空、交通运输和物流、教育、医药、港股消费（在线旅游、澳门博彩、餐饮） - **公司**：特斯拉、英伟达、微测、东京电子、科乐美集团、NTT Data、星光电器工业、任天堂、GDK、达美航空、美联航、西南航空、美国航空、瑞安航空、汉莎航空、新东方、好未来、卓越教育、思考乐、中国东方教育、金泰控股、京东健康、阿里健康、白基、信达生物、康方生物、科伦制药、博泰生物、翰森制药、中生制药、三生制药、联邦制药、药明康德、药明生物、百济神州、和黄医药嘉盛、携程、同程旅行、金沙中国、银河娱乐、米高梅中国、百盛中国、海底捞、达氏股份、蜜雪冰城 纪要提到的核心观点和论据 加密货币 - **投资逻辑和定价机制**：从市场交易层面，比特币价格由市场情绪、价值认同和投资者结构驱动，2021 年后受美元流动性驱动，与美国实际利率负相关；从开发成本角度，其价格与矿工开发成本高度相关，算力投入增加提升成本，催生长期内在价值，但新兴加密货币存在更多不确定因素[3][4] - **在全球资产配置中的角色及与其他资产关系**：作为另类资产，风险收益高于主流资产，有多元化价值但伴随高风险和高波动，与标普 500 相比，长期年化收益率超 80%，波动率超 60%，与纳斯达克指数自 2020 年起呈强正相关[5] - **价格上行因素**：美国科技周期带来算力投入，对美元流动性和市场风险偏好变化敏感，如疫情初期表现较好，经济恢复时下跌[6] - **面临风险**：技术层面难以兼顾安全性和稀缺性，存在潜在替代性风险，巨鲸减持会影响价格，监管政策方面其他国家态度谨慎[8] - **2025 年表现**：年初美股下跌时有所回撤，与美股有正相关性，Deep Seek 推出影响算力投入预期，后续 AI 落地或带动其表现[10] - **特朗普政策影响**：政策发布或推进是择时重要考虑因素，曾发表支持言论对交易价有止稳作用[11] - **美元流动性影响**：2025 年收紧概率偏低，对其有一定支持，高风偏资金可关注快速下跌后的机会[12] - **参与投资方式**：可直接在区块链内交易、通过交易所进行衍生品交易，参与加密产业链，美市场有相关股票，但股票与比特币关系非唯一影响逻辑[13] 日本科技股 - **行情复盘**：1991 年地产泡沫破裂后经历多次反弹，1992 - 1994 年第一轮由宽财政政策推动；1995 - 1996 年第二轮受宽财政、宽货币和汇率调整等因素推动；1996 - 1997 年第三轮科技板块独立表现；1999 年是科网泡沫，由科技行情主导[16] - **行业内部风格轮动**：92 - 94 年小盘股率先领涨，95 年开始大盘风格逐渐主导，产业趋势明确后大公司崭露头角，但炒作小盘及非基本面现象一直存在[17] - **半导体和软件行业发展**：1993 年东京电子成全球领先半导体设备公司，1995 年互联网科技元年推动资本开支上升，1996 - 1997 年有独立科技行情，科网泡沫期间硬件公司市值扩张明显，软件行业整体市值变化不大[18] 黄金 - **价格走势及影响因素**：中期目标点位 3100 - 3200 美元，2025 年波动性预计大于 2024 年，今年以来上涨近 10%，受央行购金、美国财政赤字、美债利率和现货逼仓格局影响[19] - **市场近期变化**：2025 年 1 月 COMEX 黄金期货和伦敦金现货价差上升，库存显著增加，EFP 机制推动基差和期货价格上涨[20] - **供需格局变化**：2022 年以来央行购金改变供需格局，需求端影响更大，中国、波兰、土耳其和印度等国购金突出[21] - **中国在购金潮中的角色**：自 2018 年减持美债增持黄金，目前黄金储备比例仅 5.6%，远低于其他国家，将继续增持[22] - **美元信用影响**：短期内美国债务上限谈判和政府关门打击美元信用推高金价，中长期财政赤字与金价高度相关，今年财政赤字预计 6.4%，未来两年将攀升[23][24] - **美债实际利率与金价关系**：自 2019 年开始脱钩，2022 年后加剧，今年美债利率预计在 3.7% - 4.7%高位震荡，年底可能出现高点[27] - **地缘政治因素影响**：对黄金市场有阶段性脉冲作用，2025 年特朗普单边主义政策带来不确定性，支撑配置型资金流入[28][29] - **中长期走势**：向上趋势确定，短期或震荡，中长期受央行购金、财政赤字、美债利率和地缘政治格局变化支持，中国 ETF 净流入额是观测指标[30] 港股 - **市场表现及发展方向**：近期先于沪深出现低位，南下资金占比达历史高位，应视为全球资本配置重要平台，通过互联互通机制实现跨境投资，已有 191 个 ETP 产品，总规模 5472 亿港元[35] - **在全球跨境投资中的角色及工具**：扮演跨境连接角色，工具包括 ETF 互挂（受制于 QDII 额度）和沪深港通下的 ETF 通（不受 QDII 额度限制）[36][37][38] - **行情阶段及未来走势**：自 2024 年 8 月以来经历三个阶段，目前处于第一阶段末期和第二阶段初期，未来发展取决于 2025 年 8 月基本面兑现情况[40][41][43] 全球航空市场 - **2024 年表现**：需求和供给均较快恢复，旅客周转量同比增长 10.4%，运力投放增长 8.7%，国际航线增速高于国内，亚太市场增速较高，但客座率偏低，制造商面临挑战，产能难以迅速恢复[45] - **美国航空市场**：疫情前经历自由竞争和并购重组阶段，2015 - 2019 年盈利达巅峰，2024 年供需双低，盈利能力未恢复，不同航空公司展望分化[46][48][49] - **欧洲航空市场**：2024 年客运量恢复至 2019 年的 101%，航班量恢复不到 94%，受机场劳动力罢工和产能问题影响，票价下滑，航司经营水平分化[50] - **亚太地区（除中国内地外）**：2024 年客流量未回到疫情前水平，年底流量快速提升，有望 2025 年突破并增长，中长期国际航线竞争格局或变化[52][53] - **2025 年展望**：结构性差异增加，国际航线恢复强于国内，不同地区和经营模式盈利分化，若油价汇率利好，有望修复利润推动股价上行[54] 交通运输和物流行业 - **AIAI 技术应用潜力**：在公路运输管理中可解决交通拥堵等问题，与无人驾驶协同发展，在物流供应链可实现路径优化等，未来将从静态规划转向动态规划[55] - **无人出租车和共享单车领域**：无人出租车处于初期，投资标的偏概念性；共享单车未来可能从设备端转型为运营商模式，二三线城市有市场空间[56] - **智慧供应链发展趋势**：未来可能涌现更多细分场景公司，对供应链数字化效率提升有重要影响，数据资产将重新定价[57] - **B 端物流领域发展方向**：龙头企业利用数据和经验实现线上化，从简单撮合交易转向复杂算法场景，优化成本[58] - **智慧航运板块发展方向**：从运输过程全流程监控向航路规划、智慧调度运输和运行状态监控可视化发展，提高行业效率[60] - **车路云技术在智慧高速公路应用前景**：与无人驾驶和高速公路智慧改扩建相关，可提高道路利用率，有广阔发展前景[61] 教育行业 - **2025 年投资机会**：需求复苏带动经营杠杆释放，投资主线为 K12 教培和职业教育[63] - **K12 教培市场**：受双减政策影响供给侧改革显著，产能有限但需求未明显萎缩，学科类培训牌照发放少，机构切入素养学科培训赛道[64] - **素质教育市场**：纯素质赛道增速 10% - 15%，素养赛道规模预计到 2030 年达 1.45 万亿元，学科素养是主要增长点[65] - **学科类培训机构转型优势**：课程体系结合学科与素质内容，可转化用户资源，适应新市场需求[66] - **职业教育市场**：处于复苏阶段，经济回暖促进招生恢复，但青年人口失业率高，需提高技能培训质量，改革措施推动赛道成长[68] - **民办高校**：过去四年面临办学投入挑战，2024 年资本开支达顶峰，2025 年有望进入下行周期，利润可能超收入增长，分红派息确定性增加[69] 港股医药板块 - **投资策略**：关注 AI 加医药医疗相关领域，包括药物研发、医疗机器人、大数据等细分赛道[77] - **创新药板块**：多种模式积极出海，商业化持续放量，2025 年有望迎来盈利拐点，推荐白基、信达生物等公司[78] - **医疗服务板块**：受 AI 情绪催化估值修复，看好固生堂，其与多方合作提升专家产能和患者服务[79] - **CXO 板块**：关注季度订单恢复情况，建议关注龙头企业，行业估值具备吸引力[80] - **国内创新发展政策支持**：北京、上海出台多项政策，今年政府工作报告强调协同发展，将出台丙类医保目录[81] - **国内外创销公司商业化表现**：部分公司已实现盈亏平衡，多家公司有望在今年或明年陆续实现盈亏平衡[82] 港股消费板块 - **2025 年投资策略**：重点关注在线旅游、澳门博彩和餐饮三个子行业[88] - **在线旅游行业**：刚需属性增强，受益于线上化率提升和竞争态势趋缓，出入境市场人次逐季度改善，看好携程和同程旅行[89] - **澳门博彩行业**：从贵宾业务向中场业务转型，签证放松推动旅游渗透率提升，非博彩元素发展有提升空间，推荐金沙中国、银河娱乐和米高梅中国[91][92] - **餐饮行业**：推荐业绩稳健的百盛中国和海底捞，以及达氏股份和蜜雪冰城，不同子板块有不同发展特点[93][95] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **日本科技股**：1992 - 1994 年第一阶段财政扩张金额占当时 GDP 约 2.2%；1995 - 1996 年第二轮反弹幅度达 30%以上，科技股仅上涨三个月后由制造业和消费板块带动大盘[16] - **黄金**：历史上 2012 年和 1992 - 2000 年有两次大幅回撤，分别受奥巴马减持政策和克林顿控制支出、信息技术革命等因素影响[32] - **港股**：使用申万行业分类标准对不同上市公司和国际宽基指数进行分类，如巴西圣保罗指数涉及 24 个申万一级行业，前五大类行业占指数市值权重 70.56%[44] - **教育行业**：2020 年高校毛利率约 67%，净利率约 46%，2024 年毛利率降至不到 50%，净利率降至 36%，ROE 回落，管理费率下降[71] - **港股消费板块**：蜜雪冰城是全球门店数量最多的现制饮品企业，门店超 45000 家，覆盖 11 个国家，2023 年终端零售额市占率 20%，出货量市占率接近 50%，净利润率接近 20%[95][96]