无人叉车技术演进 - 无人叉车融合传统叉车与AGV技术，具备自动导引、搬运与堆垛功能，已成为智能物流核心设备 [1] - 相较于传统叉车，其优势在于自动导航、避障与路径规划，降低人工成本与安全风险，更适合标准化、重复性场景 [1] - 核心组成包括车体、驱动装置、定位导航装置、车载控制系统、电源与安全装置 [1] - 从AGV到AMR技术演进，AMR凭借高感知、自主导航与AI赋能加速普及，具备快速部署、人机协作与回本周期缩短（从2年降至1年以下）的优势 [2] - 核心导航依赖SLAM技术，激光SLAM以高精度点云建图适合工业场景，视觉SLAM以低成本图像识别适合动态应用，两者逐步走向多传感器融合提升性能 [2] 行业驱动因素与市场规模 - 行业受四大因素驱动：人口红利减弱与用工成本上升推动自动化替代、政策推动（如《中国制造2025》与"工业4.0"）、新工业革命带来智能仓储需求、技术进步提升效率与安全 [3] - 产业链上游为零部件（电机、传感器等）且国产化率较高，中游为无人叉车制造与集成，下游涵盖仓储物流、制造、港口、农业等领域 [3] - 中国无人叉车出货量从2019年2700台（渗透率0.44%）增至2023年1.95万台（渗透率1.66%），预计2025年达3.9万台（渗透率3.17%） [3] - 2023年中国市场规模23.85亿美元，占全球45%，亚洲整体占比47%，成为全球增长核心 [3] 产品演进与竞争格局 - 无人叉车车体经历由传统叉车改装→专业化车体→新形态自主设计的演进 [4] - 控制系统采用"本地控制器+云端调度平台"双中枢架构，全球机器人控制系统市场2024年规模约800亿元，2020–2024年出货量复合增速达84.4% [4] - 代表企业包括林德（中国）深耕车体与智能解决方案、杭叉智能形成仓配一体化模式、丰田物料搬运和永恒力等国际龙头布局智能化仓储设备 [4] - 系统集成代表极智嘉（Geek+）2021年成全球仓储机器人市占率第一，客户超1000家（耐克、沃尔玛、宝马等）覆盖40多国，仙工智能控制器份额达23.6%（2024年） [4] 成本与供应链发展 - 随着供应链成熟与国产零部件崛起，无人叉车平均价格明显下降，未来仍有进一步下探空间 [1]

行业概述 - 智能投影仪集成智能操作系统、无线连接功能和多媒体播放能力 通过LED、激光或混合光源技术实现百英寸以上巨幕影像 覆盖家庭娱乐、移动办公、车载娱乐和商业展示等多元场景[2] - 主要从技术原理（DLP/LCD）、使用场景（家用/商用/便携）和光源类型（LED/激光/传统灯泡）三个维度进行分类[3] 政策环境 - 国家"中国制造2025"和"文化强国"战略推动下 多个部委出台《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》等政策 为创新研发与市场应用提供制度保障[4] - 广东、江苏、浙江等11个省市将智能投影仪纳入地方补贴目录 广东按售价15%给予补贴 重庆设置最高500元/台补贴上限[5] 产业链格局 - 上游核心部件由美国TI（DLP芯片）、日本日亚/德国欧司朗（LED光源）及联发科/全志（处理芯片）等国际厂商主导 存在技术依赖[5] - 中游整机制造以极米、坚果、小米等国内品牌为主 通过自研光机和智能算法进行整合与差异化创新[5] - 下游以京东、天猫等线上渠道为主 产品应用于家庭娱乐、商务会议等多元场景 呈现"上游受限、中游强整合、下游需求旺"特点[5] 市场表现 - 2024年智能投影市场销量达604.2万台同比上涨3.0% 但销售额100.1亿元同比下降3.5% 呈现量增额减局面[7] - 2025年上半年销量277.8万台同比下降3.9% 销售额46.8亿元同比下降2.9% 行业在低增长中艰难前行[7] - 市场呈现K型分化格局：2024年千元以下机型销量占比53% 2025年上半年升至55% 同期5000元以上价位段销量份额增长1.6个百分点至6.5%[8] 技术格局 - DLP占线上30.8%份额 头部四品牌合计超94% 1LCD主导大众市场占67.8%份额 3LCD份额1.5%[10] - 飞利浦2LCD新品以3500元切入中高端 数字光芯展出4K Micro LED样机 新兴技术加速破局[11] 竞争格局 - 呈现"一超多强、细分突围、跨界混战"格局 极米科技2025年6月销量和销额市占率分别为17.8%和32%稳居行业第一[11] - 坚果、当贝、小米等通过性价比策略和场景化创新抢占中端市场 传统家电巨头与互联网大厂跨界入局加速行业洗牌[11] - 2023年销量TOP4品牌合计份额31.1% 销额TOP4达60.6% 2024年TOP4销量和销额份额分别回升至35.9%和60.7%[11] 发展趋势 - 技术融合推动交易从粗放流通转向精细价值挖掘 隐私计算技术将医疗理赔时间从2-3天缩短至28分钟 高质量数据资产溢价达300%[13] - 制造领域工业互联网数据交易量2025年预计达300TB 医疗领域基因数据交易推动精准医疗 RCEP落地后亚太地区数据交易规模2025年突破500亿美元[14] - 北京、上海、贵阳通过"东数西算"整合算力资源 贵州大数据交易所2025年交易额突破200亿元 预计2028年数据信托市场规模达500亿元[15]

来源：市场资讯 （来源：国金证券第5小时） 上游:生产厂商。 | 申购价格 | 所属行业 | 发行市盈率 | 行业最近一个月平 均静态市盈率 | | --- | --- | --- | --- | | 7.05元 | 批发业 | 倍 | 25.73倍 | | 可比公司 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 证券简称 | 市盈率 (倍) | 市值(亿元) | 近一月涨跌 | | 上海医药 | 11.08 | 506 | -4.07% | | --- | --- | --- | --- | | 九州通 | 9.20 | 253 | -5.65% | 公司主营业务介绍 公司作为全国性的高值医疗器械流通商,主要从事医疗器械直 销及分销业务,并为终端医院提供医用耗材集约化运营 (SPD)等服务。在医疗器械产业链中,公司主要承担医疗器 械的流通职能,是串联生产厂商、经销商、终端医疗机构的枢 纽,在产业链中起到承上启下的重要作用。 | | | 主要财务数据 | | | --- | --- | --- | --- | | | 2022年 | 2023年 | 2024年 | | 营业收入 | ...

It's time now for the big picture and I'm very pleased to say we welcome in the team from Charles Schwab now. Michelle Gibli who is the director of international research Charles Schwab and Cooper Harleed director and fixed income strategist Schwab Center for Financial Research. Very good morning to you both.Thanks so much for joining us on this fresh trading week. Michelle, let's start with you because China very much in focus given the flurry of headlines we've seen very much out over the last 24 hours. W ...

中国工业机器人产业发展 - 中国工厂年安装工业机器人28万台 占全球总量50% 机器人密度超过德国并逼近韩国 [2] - 本土机器人制造商占比约50% 通过价格优势击败全球竞争对手 焊接机器人售价仅为国际巨头60% [2] - 低成本自动化浪潮帮助工厂降低生产成本 提高生产效率 在劳动密集型产业持续扩大全球出口份额 [2][7] 自动化对出口竞争力的影响 - 2019-2023年中国劳动密集型行业全球出口份额持续增长 小件制成品份额上升9个百分点至52.3% 家具提升1.5个百分点 玩具从54.3%升至56.9% [4] - 自动化避免"工资上涨导致产业流失"的发展路径 东莞工厂月薪5200元（729美元）显著高于印度194美元 [7] - 本土机器人应用于三轮车 家具 健身器材 自行车等低端产品生产 使中国从依赖人口红利转向"机器人劳动力"优势 [7] 企业自动化改造案例 - 双晟新能源产线自动化率达50% 采用本土机器人使人工成本减半 效率提升 出口东南亚 非洲和美国的货运三轮车售价6000元 [7] - 单个焊接机器人替代月薪高达1.5万元的焊工 政府推动蓝领工人向"紫领"机器人技师转型 [8] - 绍兴龙凯纺织采用自动化设备使产量翻倍 利润率提升 实现机器刺绣对人工刺绣的替代 [9] 就业结构变化 - 2011-2023年12个劳动密集型行业大型企业就业人数下降26.5% [9] - 行业专家预测机器人将最终替代所有工人 实现全自动化生产链 [9]

股价表现 - 9月2日股价下跌5.03%至26.61元/股 成交额2.18亿元 换手率5.67% 总市值63.86亿元 [1] - 连续3天累计下跌6.35% [1] 公司业务构成 - 工业自动化业务占比81.72% 工业互联网及工业软件占比13.90% 工业机器人占比3.41% 其他业务占比0.96% [2] - 公司是工业自动化、信息化、智能化技术产品与解决方案供应商 产品包括分散控制系统、可编程逻辑控制器、实时数据库等 [2] - 拥有"国家火炬计划重点高新技术企业"、"国家级专精特新小巨人企业"等资质认证 [2] 基金持仓情况 - 中信保诚至利混合A(003234)二季度持有2.9万股 占基金净值比例5.67% 为第六大重仓股 [3] - 该基金当日浮亏4.09万元 三日累计浮亏5.51万元 [3] - 基金规模861.74万元 今年以来收益6.27% 成立以来收益27.6% [3] 基金经理信息 - 基金经理王优草累计任职205天 管理基金总规模1251.46万元 [4] - 任职期间最佳基金回报5.89% 最差回报5.84% [4]

核心观点 - 当前A股行情难以复制2014-2015年"快牛"模式，更可能呈现"系统性慢牛"走势，主要因宏大叙事强度不足、宏观流动性空间有限、资金流入速度较慢且缺乏场外配资推动 [1][3][29] - 投资策略强调"大金融+泛科技"组合，重点关注银行、非银金融及军工/计算机/传媒/电子/电新等科技成长板块，同时建议关注滞涨的房地产板块补涨机会 [1][3][31] 2014-2015年"快牛"驱动因素 - **宏大叙事催化**：2013年四季度至2015年一季度涌现七大主题，包括"一带一路"、国企改革、并购重组、"大众创业、万众创新"、沪港通开通、"互联网+"和"中国制造2025"，均由国家层面推动，显著提升市场情绪 [2][10][11] - **宏观流动性宽松**：央行于2015年2月5日启动近三年来首次全面降准（下调存款准备金率0.5个百分点），同时R007 20日移动平均利率从2014年1月初的5.4%大幅下降至2015年6月底的2.5%，降幅达290个基点 [2][13][15] - **资金加速流入**： - 两融与保证金合计占全A流通市值比例从2014年6月的4.3%升至2015年6月的9.3%，边际增幅达3.4% [3][17] - 两融余额占比从2014年6月的1.67%升至2015年6月的3.50%，保证金余额占比从2.66%升至5.83% [19][22] - **场外配资推动**：通过恒生HOMS、上海铭创、同花顺三大系统流入的场外配资规模达5000亿元，相当于2015年6月末两融余额（2.05万亿元）的四分之一，显著放大市场杠杆 [3][25][28] 当前行情与2015年差异 - **宏大叙事对比**：2024年"924"行情后虽出现新消费、DeepSeek、人形机器人、创新药等主题，但政策层级和影响力较2014-2015年存在差距 [29] - **流动性环境受限**：当前存款准备金率和R007 20MA均处于历史低位，进一步宽松空间有限 [29] - **资金流入缓慢**： - 两融与保证金合计占全A流通市值比例从2024年6月的4.4%微升至2024年12月的5.2%，2025年6月回落至5.0%，边际变化仅为0.8%和-0.1% [3][17] - 两融余额占比从2024年6月的2.01%升至2024年12月的2.17%后降至2025年6月的2.03%，保证金余额占比从2.49%升至3.00%后仅微增至3.01% [19][22] - **场外配资缺失**：当前未出现类似恒生HOMS系统的场外配资渠道，杠杆资金流入规模显著低于2015年 [3][29] 投资建议 - **主导配置方向**：建议采用"大金融+泛科技"组合，包括银行、非银金融以及军工、计算机、传媒、电子、电力设备及新能源等科技成长板块 [1][3][31] - **补涨机会挖掘**：基于赔率思维，关注前期滞涨板块如房地产的补涨潜力 [1][3][31]

日本制造业结构特征 - 日本制造业发展以技术深度、地域集群和持续改善为核心路径 [1] - 产业结构呈现鲜明地域专业化特征，形成一县一业模式 [2] - 在特定产业链环节形成难以替代优势，特别是在上游核心材料、关键零部件和精密制造设备领域 [2] 地域产业集群分布 - 爱知县作为丰田汽车大本营形成从整车制造到零部件配套的完整生态 [2] - 群马县同样以汽车及其零部件为核心实现产业空间高度集聚 [2] - 茨城县和大阪府集中主要建设机械和矿山机械产能 [2] - 宫城县和熊本县成为半导体制造装置重要基地 [2] - 大阪府形成显著民生用电气机械产业聚集区 [2] 产业转型策略 - 各地方面临国内人口减少和国际市场格局变化挑战 [2] - 推动从制造业向非制造业转产，利用工业基础发展研发设计、工业旅游或高端服务 [2] - 在制造业内部进行结构转换，向上游高附加值环节攀升或开拓新技术领域 [2][6] - 通过计算比较优势科学判断区域专业化方向，体现产业政策精细化特点 [6] 国际比较分析 - 中国制造业优势在于完整产业链和规模效应，拥有全部工业门类 [7] - 德国制造业强于大型工业装备、精密机械和化工领域，以高度标准化和系统化为特征 [7][9] - 美国制造业注重技术创新、软件集成和品牌价值，在半导体、航空航天和信息技术领域主导市场 [9] - 日本优势在于深度，中国在于广度，德国在于体系，美国在于创新，四国形成互补共生格局 [9] 未来发展路径 - 中国需在发挥规模和市场优势同时借鉴日本和德国专业化、精细化发展经验 [10] - 日本需在保持技术深度基础上更好融入亚洲乃至全球创新网络 [10] - 未来竞争将取决于各国如何结合自身优势实现转型升级 [10] - 制造业竞争将是生态构建与协同能力的较量，需在开放中创新、合作中进步 [14]

中国股市表现 - 上证综合指数创2015年8月以来新高 收于3728点 较4月低点上涨20% [5] - 指数从2015年5000点高位跌至2018下半年至2019年初的2500点以下 近期出现回升迹象 [4][5] - 中美关税摩擦缓和推动股价上涨 但长期表现落后于欧美和日本股市 [5][7] 科技与电动汽车行业崛起 - 腾讯控股以6941亿美元总市值位列第一 较10年前增长4.3倍 [8][9] - 宁德时代(CATL)以1803亿美元市值跃居第十 比亚迪市值10年增长近7倍 [9] - 科技和电动汽车相关企业进入市值前十 取代部分传统国有企业地位 [8][9] 企业市值结构变化 - 市值前十企业中出现4家科技及新能源企业 而10年前以国有银行和能源企业为主 [8][9] - 中国移动从10年前市值第一跌至第七 市值下降1% [10] - 工商银行(3495亿美元)和建设银行(2667亿美元)保持前五 但增速低于科技企业 [9] 政府产业政策影响 - 宁德时代2015-2024年上半年累计获得超过169亿元政府补贴 [11] - 高性能机床 机器人和半导体行业补贴占营业收入比例超过2% [11] - 政府采用重点补贴增长初期产业 待成熟后转向其他产业的战略性资金分配模式 [11]

报告背景与概述 - 摩根大通发布战略研究报告 核心结论为中国制造2025目标基本实现 [1] 中国制造2025政策回顾 - 2015年发布国家战略 分三步实现制造强国目标 [4] - 十大重点领域包括新一代信息技术/航空航天装备/新能源汽车等 [5] - 两大底层诉求为结构性换挡和安全垫高筑 [5][6] 十大主题深度拆解 - 86%量化指标已完成 制造业增加值占全球30%以上 [7] - 新能源汽车成为全球最大市场和最大出口国 [8] - 航空航天/高铁/造船进入领跑集团 [9] - 汽车业从"在中国为中国"升级为"在中国为全球" [10] - 半导体/新材料/自动驾驶/农业机械仍待攻克 [11] - 高端机床/先进制程芯片/航空发动机仍需外购 [11] - 汽车/光伏/动力电池/传统芯片产能利用率跌破疫情前水平 [12] - 全国制造业产能利用率逼近75%警戒线 [12] 关键数据表现 - 制造业全球占比从2015年25%提升至2025年30%+ [13] - 对美出口2025年4-5月骤降40% 6月谈判后反弹20%+ [13] 行业现状与趋势 - AI核心产业规模达1万亿元 同比增长30% [14] - 服务消费占GDP约40% 低于发达经济体70%+水平 [14] - 新房价格较2021年高点下跌10.5% 二手房下跌18.3% [14] - 房地产对GDP贡献从16%降至8% [14] - 跨境支付人民币占比升至54% 美元降至41% [14] - SWIFT体系人民币份额约4% 五年实现翻番 [14] - 产能扩张过快导致顺差被动放大 [14] - 中美科技竞合成新常态 贸易多元化降低对美依赖 [14] - AI投资兴起但核心IP仍由外部掌握 [14] - 新旧经济发展不均衡 潜在增速放缓 [14]