报告行业投资评级 - 报告认为股指（IH、IF、IC、IM）、国债（TF、TS）、橡胶、螺纹、热卷、铁矿、黄金、白银、铜、铝、碳酸锂、棉花、白糖、玉米偏多；原油、甲醇、苹果、集运欧线偏空 [6] 报告的核心观点 - 2026 年中国继续实施积极财政政策，扩大财政支出、优化债券工具等；美国经济数据影响市场对美联储降息预期，利好贵金属；A股长牛慢牛格局有望巩固，人民币升值吸引海外资金回流；各品种受供需、政策、宏观环境等因素影响，走势分化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 特朗普称美军 24 日晚打击委内瑞拉工厂使毒品交易量降 97%，委方暂无回应，美可能展开地面行动，委指责美推动政权更迭和军事扩张 [7] 国内新闻 - 国务院国资委张玉卓发文，要确保国企在质和量上取得进展，2035 年人均 GDP 达中等发达国家水平需未来十年合理经济增长 [8] 行业新闻 - 五矿资源批准博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿扩建项目，年产能将提至 13 万吨铜精矿含铜，伴生银年产量超 400 万盎司 [9] 外盘每日收益情况 - 标普 500 跌 0.03%、欧洲 STOXX50 持平、富时中国 A50 期货涨 0.33%、美元指数涨 0.13%、ICE 布油连续跌 2.38%、伦敦金现涨 1.19%、伦敦银涨 10.47%等 [11] 主要品种早盘评论 金融 - 股指宽幅震荡上行，A 股长牛慢牛格局或巩固，供给侧改革或推升大宗商品价格，人民币升值吸引海外资金 [3][12] - 国债普遍上涨，市场资金面宽松，对 2026 年初宽松政策预期增强，支撑国债期货价格 [13][14] 能化 - 原油 sc 夜盘跌 2.44%，沙特 10 月原油出口量创新高，美国可能制裁俄能源行业，整体向下趋势难改 [15] - 甲醇夜盘涨 0.23%，国内开工负荷有变化，沿海库存上升，短期震荡偏弱 [16] - 橡胶期货上涨，国内产区停割或减产，供应弹性减弱，需求端支撑开工，短期胶价偏强 [17] - 聚烯烃期货反弹，下游需求开工率或见顶，油价反弹有支持，不宜过度悲观 [18] - 玻璃和纯碱期货反弹，处于存量消化过程，关注产业开工和房地产产业链修复 [19] 金属 - 贵金属现货白银创新高，美国 CPI 和非农数据影响，长期上行趋势不改 [2][20] - 铜价夜盘涨超 2%创新高，精矿供应紧张，供求预期转向缺口，关注多因素变化 [4][21] - 锌价夜盘收涨，精矿供应紧张，供求差异不明显，关注市场情绪和多因素 [22] - 沪铝夜盘涨 0.6%，关注就业、降息预期、供应、需求、库存等因素，中长期乐观 [23] - 碳酸锂主力合约涨幅大，终端需求强，库存去化，短期谨慎参与，总体方向向上 [24][25] 黑色 - 双焦盘面震荡，预计企稳，关注铁水产量、库存和政策 [26] - 钢材价格窄幅波动，供需双弱，短期有反弹动力但高度有限，中期偏弱 [27] - 铁矿石价格震荡，发运和库存有变化，钢厂按需采购，短期震荡略偏强 [28] 农产品 - 蛋白粕夜盘偏强，巴西大豆播种率高，中国采购美豆支撑美豆期价，远期供应施压 [29][30] - 油脂夜盘偏强震荡，棕榈油出口好转，豆油受丰产预期压制，短期超跌反弹 [31] - 白糖主力震荡，国际原糖区间震荡，国内供应增加有压力，成本有支撑，短期有上行空间但有限 [32] - 棉花主力震荡且走势强，新棉销售快，种植面积或减，中美关系缓和利好出口，利多因素支撑价格 [33] 航运指数 - 集运欧线 02 合约涨 0.61%，船司提涨，春节前抢运货量不确定，关注船司跟降和挺价情况，等待运价拐点 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在制度完善、资金扩容、产业赋能等利好下A股长牛慢牛格局有望巩固形成“政策托底、资金护航、产业驱动”三重共振 [2] - 预计供给侧改革推升大宗商品价格带动资源型股票上涨 [2] - 人民币升值预期建立海外资金有望回流推动中国资产重估 [2] 各部分总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4657.00、4642.00、4638.40、4591.00，涨跌分别为20.20、18.00、22.20、23.00，成交量分别为32939.00、3163.00、70821.00、11923.00，持仓量分别为63400.00、4104.00、175215.00、45186.00，持仓量增减分别为1048.00、1321.00、10739.00、3100.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3048.00、3047.20、3051.40、3043.40，涨跌分别为14.00、13.80、15.60、14.40，成交量分别为12280.00、1167.00、31969.00、5669.00，持仓量分别为21080.00、1314.00、55790.00、14660.00，持仓量增减分别为2764.00、197.00、5033.00、1596.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7456.40、7415.40、7388.00、7204.20，涨跌分别为49.20、54.40、58.40、59.00，成交量分别为38607.00、6003.00、84671.00、20263.00，持仓量分别为69603.00、8579.00、157607.00、57359.00，持仓量增减分别为3168.00、3688.00、13072.00、5849.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7595.00、7530.00、7472.40、7234.00，涨跌分别为35.20、42.40、42.60、39.00，成交量分别为52688.00、8047.00、125247.00、26977.00，持仓量分别为92540.00、12848.00、194890.00、81327.00，持仓量增减分别为1388.00、4117.00、11763.00、4412.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 - 15.00、 - 0.80、 - 41.00、 - 65.00，前值分别为 - 13.40、0.00、 - 41.40、 - 73.40 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4657.24，涨跌幅0.32，成交量175.40亿手，总成交金额4604.27亿元 [1] - 上证50指数前值3045.40，涨跌幅0.41，成交量34.10亿手，总成交金额1009.17亿元 [1] - 中证500指数前值7458.84，涨跌幅0.65，成交量199.28亿手，总成交金额3869.14亿元 [1] - 中证1000指数前值7605.53，涨跌幅0.35，成交量266.26亿手，总成交金额4736.66亿元 [1] - 部分行业涨跌幅：能源 - 0.13%、原材料3.16%、工业0.98%、可选消费1.33%、主要消费 - 0.27%、医药卫生 - 0.09%、地产金融0.05%、信息技术 - 0.85%、电信业务 - 0.90%、公用事业 - 0.11% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为 - 0.24、 - 15.24、 - 18.84、 - 66.24，前2日值分别为 - 10.54、 - 23.94、 - 31.94、 - 80.74 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为2.60、1.80、6.00、 - 2.00，前2日值分别为 - 0.04、 - 0.04、1.16、 - 4.84 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为 - 2.44、 - 43.44、 - 70.84、 - 254.64，前2日值分别为 - 12.71、 - 54.11、 - 90.11、 - 274.91 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为 - 10.53、 - 75.53、 - 133.13、 - 371.53，前2日值分别为 - 32.38、 - 105.78、 - 160.38、 - 396.38 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为3963.68、13603.89、8264.77、3243.88，涨跌幅分别为0.10%、0.54%、0.53%、0.14% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为25818.93、50407.79、6929.94、24340.06，涨跌幅分别为0.17%、0.13%、 - 0.03%、0.23% [1] 宏观信息 - 2026年继续实施积极财政政策扩大支出优化债券工具组合并抓好六项重点任务 [2] - 特朗普与泽连斯基就俄乌“和平计划”会晤美乌将达成安全协议 [2] - 2025年交易收官本周多金融市场休市中美12月PMI数据将公布等 [2] - 国家创业投资引导基金启动聚焦多领域早期项目和种子企业预计撬动万亿资金 [2] - 海南自贸港全岛封关运作多项政策首批业务落地封关首周新增外资备案企业同比增2.3倍 [2] 行业信息 - 我国制造业中生产性服务业投入从2017年9.7万亿增至目前14.1万亿 [2] - 今年全国粮食产量1.43万亿斤增长1.2%秋粮收购进度超2亿吨同比增3200万吨 [2] - 2025年中国电影贺岁档总票房突破50亿元创近八年同期新高 [2] - 重庆市汽车置换更新补贴申报总额达1.85亿元申报周期至2026年1月10日 [2]

2026 年焦煤供需格局展望 20251228 摘要 2025 年中国炼焦煤进口量同比下降 5.6%，但蒙古国和俄罗斯占比接近 80%，进口结构中无烟煤、风化煤和动力煤比例提升，炼焦煤比例下降 至 62%-65%。 钢铁行业铁水产量维持高位，受益于钢材和钢坯出口增长，但钢厂利润 率较低，不到 36%。 焦炭市场波动性大，主要因独立焦化厂比例高且多为私营企业，对价格 敏感，定价机制从季度向月度过渡。 预计 2026 年焦煤产量增长有限，钢铁行业需求下降，焦煤消耗减少， 非矿山洗煤厂关闭支撑商品煤供应，焦煤价格或小幅上移，波动性趋于 温和。 钢铁消费峰值已过，将逐渐下降，通过碳排放交易淘汰落后产能，提高 生产成本，优质产品比例增加或提升总体利润。 蒙古国计划增加对中国炼焦煤出口，影响国内供需平衡，加大期货市场 波动性，需关注其出口变化对市场的影响。 煤矿生产受政策影响大，产量相对均衡，库存调节依赖市场状况，钢厂 和焦化厂根据需求和价格预期补库，降价是煤炭企业应对销售困难的手 段。 Q&A 2025 年焦煤市场的整体表现如何？ 2026 年小米市场的走势如何？ 2025 年焦煤市场经历了先抑后扬的 V 字形反转走势 ...

2026Q1 煤炭供应是否会出现"开门红"？20251228 摘要 2021 年以来，为保障电煤供应，过去五年中有四年一季度原煤产量同 比提升，与 2016-2020 年供给侧改革期间产量下降形成对比，政策导 向对产量影响显著。 2021 年一季度，冷冬和国内外需求共振导致产量超预期提升，主产地 通过增加负荷和多班倒来满足需求。 2025 年 7 月落实超产核查，中央经济工作会议强调整治内卷竞争和稳 价，煤炭价格回落，预计 2026 年一季度原煤供给弹性将受限，产量同 比增幅有限。 CCTD 进散盟数据显示，过去五年 1 月产能利用率低于 12 月，表明四 季度为全年高点，一季度难以维持，预计 2026 年一季度原煤供应环比 增幅有限。 鉴于供应偏紧和风光挤压减少带来的需求改善，推荐农业和攻守兼备标 的，包括兖矿能源、潞安化工和电投能源，这些公司具有成长性，估值 合理且股息较高。 稳健红利标的如中煤、陕煤和神华，其红利性价比在边际改善下逐步提 高，值得关注。 若需求超预期，低估值、筹码少、盈利分位低的弹性标的如华阳、晋控、 潞安和平媒也值得关注，在淡季价格较低且有供需改善预期下，可选择 红利与股债兼备标。 Q ...

核心观点 - 宏观政策环境积极，国内财政政策将更加积极，货币政策预计宽松，为市场提供支撑 [1][12] - 美国通胀数据低于预期，就业数据疲软，强化了美联储降息预期，流动性宽松预期提振贵金属等资产价格 [2][18] - 人民币兑美元升值，海外资金有望回流，推动中国资产重估 [3][11] - 多个大宗商品因供应紧张、需求预期或政策因素而表现强势，尤其是贵金属、铜、碳酸锂等品种 [2][4][18][19][22] 重点品种分析 贵金属 - 现货白银快速拉升，继续刷新历史新高，伦敦银单日上涨7.52美元，涨幅达10.47% [2][10] - 美国11月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%，均低于预期，为降息提供空间 [2][18] - 美国11月新增非农就业人口6.4万人，但失业率上行至4.6%，疲软就业数据支持美联储继续降息 [2][18] - 长期来看，美元信用动摇、央行购金等因素支撑稳固，贵金属长期上行趋势不改 [2][18] 股指 - 上一交易日A股市场成交额2.18万亿元，融资余额增加37.76亿元至25284.993亿元 [3][11] - 在制度完善、资金扩容、产业赋能等多重利好下，A股长牛慢牛格局有望巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”的三重共振 [3][11] - 国家发改委推动传统产业优化提升，供给侧改革可能推升大宗商品价格并带动资源型股票上涨 [3][11] - 12月以来人民币加速升值，离岸人民币汇率曾一度升穿7.0关口，海外资金有望回流推动中国资产重估 [3][11] 铜 - 周末夜盘铜价收涨超2%，再创历史新高 [4][19] - 精矿供应延续紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口 [4][19] - 下游需求分化：电力投资稳定，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱 [4][19] 碳酸锂 - 碳酸锂主力合约继续创新高，终端需求保持强劲 [22] - 2025年11月国内动力电池装车量同比增长39.2%，储能市场维持高景气度 [22] - 周度产量环比增加47吨至22045吨，但周度库存环比减少1044吨至110425吨，维持小幅去化 [22] - 市场对2026年一季度需求有“淡季不淡”的预期，总体方向判断向上 [22] 品种观点汇总（基于表格） - **偏多品种**：股指(IH、IF、IC、IM)、国债(TF、TS)、橡胶、螺纹、热卷、铁矿、铝、碳酸锂、棉花、白糖、玉米 [6] - **偏空品种**：原油、甲醇、苹果、集运欧线 [6] 当日主要新闻 国际新闻 - 美国总统特朗普表示美军对委内瑞拉工厂进行秘密打击，并称此举使毒品交易量下降97% [6] 国内新闻 - 国务院国资委强调坚定不移做强做优做大国有企业和国有资本，确保质的有效提升和量的合理增长 [7] 行业新闻 - 五矿资源批准博茨瓦纳Khoemacau铜矿扩建项目，旨在将年产能提升至13万吨铜精矿含铜，伴生银年产量超400万盎司 [8] 外盘市场表现 - **伦敦金现**：上涨53.11美元至4532.51美元/盎司，涨幅1.19% [10] - **伦敦银**：上涨7.52美元至79.33美元/盎司，涨幅10.47% [10] - **ICE布油连续**：下跌1.48美元至60.80美元/桶，跌幅2.38% [10] - **富时中国A50期货**：上涨50点至15434点，涨幅0.33% [10] - **LME铜、铝、锌、镍**：价格与前一日持平 [10] 其他品种早盘评论摘要 金融类 - **国债**：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.835%，市场资金面保持宽松，对2026年初出台宽松政策预期增强 [12] 能源化工类 - **原油**：夜盘下跌2.44%，沙特10月原油日均出口量增至710万桶，创2023年4月以来新高，整体向下趋势难改 [13] - **甲醇**：夜盘上涨0.23%，沿海甲醇库存宽幅上升至146.3万吨，环比上升14.45万吨，短期震荡偏弱 [14] - **橡胶**：天然橡胶期货上涨，国内产区停割，供应端弹性减弱，预计短期走势偏强 [15] 金属类 - **铝**：夜盘沪铝上涨0.6%，供应端未见明显扰动，需求整体尚可，中长期建议保持乐观 [21] - **锌**：夜盘锌价收涨，精矿供应阶段性紧张，需关注有色整体市场情绪 [19] 黑色类 - **钢材**：钢价区间窄幅波动，供需双弱，但受益于宏观预期向好，短期存反弹动力，中期偏弱 [24] - **铁矿石**：价格小幅震荡，钢厂检修增多，按需采购，预计短期延续震荡略偏强运行 [25] 农产品类 - **棉花**：价格不断刷新高点，新棉销售进度快，减产调控消息支撑价格走势偏强 [29] - **白糖**：郑糖有企稳回暖迹象，生产成本对盘面有支撑，预计短期有一定上行空间但有限 [28] 航运指数 - **集运欧线**：SCFI欧线报1690美元/TEU，环比上涨157美元，反映2026年第一周船司提涨，岁末年初运价拐点尚未明确 [30]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][93] 报告核心观点 - 短期宏观利多氛围不变，铝价维持高位震荡，但集中到货导致铝锭明显累库，需求淡季深入，铝水转化率有高位回落压力，后续需关注库存表现 [10][93] - 氧化铝方面，国内运行产能整体呈下降趋势，但尚未改变供需格局，价格维持阴跌，政策支持氧化铝企业兼并重组，供给侧改革预期再起，考虑长期产能增长，远期价格将维持在较低水平 [10][93] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10][93] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [10][93] 宏观与市场表现 - 宏观面偏向利多：美国第三季度GDP以4.3%速度扩张，创两年来最快增速，截至12月6日的四周里私人部门平均每周增加11500个就业岗位，强化基本金属需求信心，美元指数疲软支撑有色金属价格 [6] - 国内方面，央行将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并于12月25日开展4000亿元1年期MLF，国务院总理指出加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设，改善远期铝需求预期 [6] - 本周（12月22日-12月26日）上证指数上涨1.9%至3963.7点，沪深300上涨1.9%至4657.2点，有色金属行业涨幅为4.0%，在申万行业中排名第三，铝板块上涨5.5%，表现优于大盘 [87][89] - 最近一年（12个月）有色金属行业指数上涨88.3%，远超沪深300指数16.8%的涨幅 [4] 电解铝供需与库存 - **供应**：国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升，内蒙古某新建电解铝项目于12月20日通电成功，短期内日均产量预计继续增长 [7] - **成本与利润**：截至12月26日，全国电解铝平均成本为16152元/吨，周环比下降108元/吨，电解铝即时理论利润周环比增加308元/吨至5868元/吨 [7] - **库存**：截至12月25日，国内主流消费地电解铝锭库存为61.7万吨，周环比增加3.9万吨（+6.7%），年同比增加12.7万吨（+25.9%），累库主因新疆发运问题解决后前期滞压货物集中抵库 [7][80] - **需求与开工**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，分板块看：原生铝合金开工率59.6%（-0.4pct），铝线缆60.6%（-0.6pct），铝型材51.0%（-0.6pct），铝板带64.0%（-1.0pct），铝箔69.3%（-1.1pct），受订单疲弱、环保管控、铝价高企等因素影响，预计短期内开工将延续弱势整理 [7][59] 铝土矿与氧化铝市场 - **铝土矿**：国产矿供应偏紧格局延续，但氧化铝厂铝土矿库存处于高位，截至12月25日库存为5541.10万吨，周环比增加86.52万吨，氧化铝厂采购意愿偏低，预计国产矿价格仍有下跌空间 [8] - 进口矿方面，几内亚某大型矿山2026年1季度长单价较上一季度下调7.5美元至66.5美元/吨，截至12月25日，SMM几内亚铝土矿CIF均价报68.5美元/吨，周环比下跌2美元/吨 [8] - **氧化铝**：截至12月25日，SMM氧化铝指数报2728.61元/吨，周环比下跌49.97元/吨，全国冶金级氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，开工率持平在79.85%，社会库存处于高位 [8] - 国家发展改革委发文鼓励大型氧化铝骨干企业实施兼并重组，提升产业竞争力，氧化铝环节供给侧改革预期再起 [8] 原料与辅料价格 - **预焙阳极**：截至12月26日，预焙阳极均价为6186.5元/吨，周环比持平，年同比上涨1776.0元/吨（+40.3%） [8][29] - **石油焦**：截至12月26日，中硫石油焦均价为3600.0元/吨，周环比下跌75.0元/吨（-2.0%），年同比上涨850.0元/吨（+30.9%） [8][38] - **动力煤**：截至12月26日，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为687.0元/吨，周环比下跌33.0元/吨（-4.6%），年同比下跌78.0元/吨（-10.2%） [38] - **煤沥青**：截至12月26日，煤沥青均价为4040.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨（-0.7%），年同比上涨240.0元/吨（+6.3%） [38] 价格数据汇总 - **原铝价格**：截至12月26日，沪铝活跃合约收盘价为22405.0元/吨，周环比上涨220.0元/吨（+1.0%），年同比上涨2510.0元/吨（+12.6%），长江有色A00铝均价为22060.0元/吨，周环比上涨220.0元/吨（+1.0%），年同比上涨2210.0元/吨（+11.1%） [20] - 截至12月24日，LME3个月铝收盘价为2956.5美元/吨，周环比上涨51.0美元/吨（+1.8%），年同比上涨418.0美元/吨（+16.5%） [20] - **氧化铝价格**：截至12月26日，氧化铝均价为2707.5元/吨，周环比下跌54.8元/吨（-2.0%），年同比下跌3023.5元/吨（-52.8%） [29] - **加工费**：截至12月26日，铝棒加工费(广东，φ90)为400.0元/吨，周环比下跌20.0元/吨（-4.8%），铝杆加工费(山东，1A60)为200.0元/吨，周环比持平，锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，周环比持平 [45] 生产与进出口数据 - **产量**：2025年11月，电解铝产量为363.7万吨，月环比减少10.6万吨（-2.8%），年同比减少6.6万吨（-1.8%），氧化铝产量为743.9万吨，月环比减少34.6万吨（-4.4%），年同比增加15.2万吨（+2.1%） [49] - 2025年11月，废铝产量为87.6万吨，月环比增加9.0万吨（+11.5%），年同比增加24.0万吨（+37.6%） [56] - **进出口**：2025年11月，原铝进口量14.6万吨，月环比下降41.0%，出口量5.3万吨，月环比增加115.9%，氧化铝进口量23.2万吨，月环比增加22.7%，出口量17.0万吨，月环比下降5.6% [63] - 2025年11月，铝板带出口量27.2万吨，月环比增加13.5%，铝箔出口量11.0万吨，月环比增加3.8% [72] 库存数据汇总 - **铝锭铝棒库存**：截至12月25日，铝锭社会库存61.7万吨，周环比增加3.9万吨（+6.7%），铝棒社会库存12.5万吨，周环比增加0.5万吨（+4.2%） [80] - **交易所库存**：截至12月23日，LME铝库存52.1万吨，周环比增加0.1万吨（+0.3%），截至12月26日，SHFE铝库存12.9万吨，周环比增加0.8万吨（+6.6%） [80] - **出库量**：截至12月22日，铝锭周度出库量11.9万吨，周环比下降3.4%，铝棒周度出库量4.6万吨，周环比增加6.2% [83] - **原料库存**：截至12月25日，氧化铝港口库存15.0万吨，周环比增加3.0万吨（+25.0%），2025年11月，氧化铝厂内库存116.5万吨，月环比增加9.5万吨（+8.9%），铝土矿库存5328.8万吨，月环比增加78.3万吨（+1.5%） [85] 重点关注公司 - 报告列出了五家重点关注公司的股价及盈利预测，投资评级均为“买入” [5] - 中国宏桥（1378.HK）：12月26日股价29.25元（换算后），2025E EPS为2.54元，对应PE为11.5倍 [5] - 天山铝业（002532.SZ）：12月26日股价15.54元，2025E EPS为1.00元，对应PE为15.5倍 [5] - 神火股份（000933.SZ）：12月26日股价27.42元，2025E EPS为2.13元，对应PE为12.9倍 [5] - 中国铝业（601600.SH）：12月26日股价11.84元，2025E EPS为0.84元，对应PE为14.0倍 [5] - 云铝股份（000807.SZ）：12月26日股价30.50元，2025E EPS为1.88元，对应PE为16.2倍 [5]

行业现状与盈利趋势 - 2021年以来，钢铁企业通过调整产品结构、加大出口应对市场，但产品价格依然承压 [1] - 2024年反内卷相关政策落地，行业供需矛盾得到边际缓解，企业盈利触底回升 [1] 本轮反内卷与历史改革的差异 - 本轮反内卷与2015年供给侧改革存在差异，彼时过剩产能较多可快速出清 [1] - 2015年改革时，叠加棚改货币化政策推动地产需求上行，企业盈利大幅改善 [1] - 本轮供给端调整更多依靠行业自律机制，需求端则呈现持续分化态势 [1] 行业未来展望与挑战 - 未来钢铁企业仍需坚持减量提质的发展路径 [1] - 2025年行业在反内卷政策推动下，或延续供需改善态势，但改善幅度可能较为有限 [1] 钢铁债投资策略 - 行业债券利差整体处于低位，不同企业主体基本面分化依然存在 [1] - 债券配置建议以规模、资金优势较明显的央国企为主 [1] - 可适度挖掘3年期以内的永续债投资机会 [1] - 随着企业盈利持续改善，可下沉挖掘短久期中型钢铁企业的债券机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝市场转势需依赖供给端显著出清和供需再平衡，虽价格低位资金博弈重、波动弹性可能放大，但反弹找卖点仍是中期思路 [4][5] - 氧化铝期权受期货上涨行情带动洁购同时升波，中期涨跌空间或均有限，可考虑卖出行权价为成本线的虚值看跌期权和压力位的虚值看涨期权，短线若继续上涨可考虑买入平值看涨期权进行风险对冲 [7] - 对于库存体量较大的生产企业，建议先布局一部分周期偏短、区间相对偏宽的凤凰累沽期权，优化库存成本 [9] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝市场分析 - 国家发改委发文对氧化铝等产业提出要求，消息发布后AO盘面主力及多个合约一度涨停 [4] - AO此前持续跌落，核心下跌原因是基本面供给未调节致过剩及累库压力大，且市场对明年矿端增量预期强烈，矿价大跌或拖累AO盘面定价；反向掣肘因素是盘面累积空头时间长，交易因素扰动增多 [4] - 考虑盘面2400一线现金成本亏损幅度及长单谈判落定，氧化铝厂家规模性压产或检修决心可能在1 - 2月显现，但即便年初有减产，价格支撑后企业或复产增量，且2026年新投项目有规模空间，价格反弹后应关注现货仓单注册增加压力 [5] 场内期权 - 氧化铝期权受期货上涨带动洁购同时升波，中期涨跌空间有限，可卖出行权价为成本线的虚值看跌期权和压力位的虚值看涨期权，短线上涨可买入平值看涨期权对冲风险 [7] 场外期权 - 库存体量较大的生产企业，因市场对事件性因素短期波动大，建议布局周期偏短、区间相对偏宽的凤凰累沽期权优化库存成本 [9]

近日，地缘宏观专家Marko Papic做客主持人Eric Townsend的一档播客节目。 Marko，我们直接进入正题吧，因为这周有很多话题可以讨论。我想委内瑞拉可能是大家首先关注的事 情。通常，如果你要开始一场空战，首先要做的就是通过非常明确的军事和政治协议宣布一个禁飞区。 所以我不认为他（特朗普）会在委内瑞拉重复他显然厌恶的做法。但如果他从马杜罗 那里得不到他想要的东西，他会不会将委内瑞拉变成一片停车场呢？我认为，这个可 能性是50-50。是有可能发生的。 我并不认为油价会出现看空的结果，至少在接下来的18个月内不会。 沙特阿拉伯不可能永远替美国效劳。总有一天，他们需要布伦特原油价格高于60美 元。不是100美元那样高，但至少是70、75美元。 如果特朗普总统想专注于可负担性和通胀问题，他需要为油价在80美元左右的世界做 好准备，并通过供给侧改革降低美国经济其他部分的成本。这是唯一的办法，因为不 能仅仅依靠能源来控制通胀，必须还有其他措施。 柴油的制裁是个大问题，俄罗斯的柴油可能会重新进入市场，这应该会带动其他产品 价格的下跌。所以，我确实认为，如果协议明天就达成，油价可能会下降5%。 如果这些机构投 ...

《基金经理投资笔记》宏观策略系列 把脉经济周期拐点 实现财富管理升级 作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家 2026年资产配置的基准线 首席经济学家 魏凤春 博士 自11月19日首席视点提出积极地等待后，市场处于相对僵持的状态。此后，我们陆续讨论了2026年流动 性、康波周期等五大周期，以及策略实施的问题。上期提出了锚定盈利、聚焦中游、工具适配的2026年 资产配置策略，其有效性根植于"风险溢价下行、盈利上行、结构分化"的三重共振。契合我们一直坚持 的"周期共振为锚、战略聚焦新动能、战术攻守兼备"的核心框架，在不确定性中锚定盈利确定性，在结 构分化中把握中游产业的稀缺价值。 在上述策略的实施中，还有一些基本的技术细节没有处理。这些细节对单一资产收益和风险边界的确 定，对股票、债券、黄金等不同资产性价比的认定具有决定性的作用，主要指资产配置的基准线。从宏 观策略的视角看，这些基准线由收益的基准线和风险的基准线组成。收益的基准线主要指基础因子中的 经济增长，GDP增长率和企业盈利率是最基本的分析因素。 风险的基准线主要指通货膨胀因子，CPI和PPI是主要观察对象。除此之外，无风险收益率是资产配置的 基准 ...