行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [11][34][59] 报告核心观点 * 报告认为，在宏观经济补库、地缘政治扰动及部分品种供应端政策收紧等多重因素影响下，有色金属行业整体呈现结构性机会，不同金属品种因基本面差异而表现分化 [11][34][59] 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：行业维持高景气，核心逻辑在于中美补库加速与供给持续收缩 [11] * **铝**：行业维持高景气，价格逆势上涨主要受美伊冲突加剧导致中东供应实际扰动的推动 [11] * **贵金属**：行业维持高景气，油价上行加剧滞胀风险担忧，黄金避险属性值得关注，尽管本周价格有所回调 [11] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格表现：本周LME铜价下跌3.21%至12869.0美元/吨，沪铜下跌2.76%至10.11万元/吨 [1] * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数降至-56.05美元/吨，全国主流地区铜库存环比周二增加8.56%，总库存同比增加20.92万吨 [1] * 需求端：国内主要线缆企业开工率环比增长33.17个百分点至60.90%，漆包线行业开机率环比大幅提升31.14个百分点至81.07%，行业活跃度加速向旺季切换 [1] * 需求展望：SMM预计下周线缆企业开工率将进一步增加5.21个百分点至66.1% [1] * **铝**： * 价格表现：本周LME铝价上涨9.22%至3431.0美元/吨，沪铝上涨3.69%至2.47万元/吨 [2] * 供应端：国内主流消费地铝棒库存共计39.8万吨，全国冶金级氧化铝运行总产能8508万吨/年，周度开工率较上周降低0.05个百分点至77.12% [2] * 成本端：预焙阳极成本支撑强劲，本周成本端表现良好 [2] * 需求端：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.5个百分点至59.5%，但高铝价对消费有抑制作用，整体呈分化复苏态势 [2] * **贵金属（黄金）**： * 价格表现：本周COMEX金价下跌2.90%至5181.3美元/盎司 [3] * 市场背景：受地缘政治风险（以色列袭击伊朗、伊朗最高领袖遇袭身亡、霍尔木兹海峡相关言论）影响，市场呈现强势震荡格局 [3] * 其他数据：美债10年期TIPS上升0.04个百分点至1.80%，SPDR黄金持仓减少28.01吨至1073.32吨 [3] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，政策与原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期，价格看多 [34] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用需求顺价，海外战略性备库景气度高，钨价有望持续上行 [34] * **钼**：板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [34] * **锡**：板块景气度拐点向上，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度该国锡锭出口受阻，库存支撑强，价格有望偏强运行 [34] * **锑**：板块景气度拐点向上，出口修复预期延续 [34] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格表现：氧化镨钕本周价格为85.02万元/吨，环比下降4.54% [35] * 核心观点：价格中枢自年初不断上抬，与供给侧改革文件相关，行业供改持续推进，结合出口宽松预期，后续需求看好 [3][35] * 出口数据：2025年12月我国稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年出口量同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [35] * 关注标的：资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节关注金力永磁；回收环节关注华宏科技、三川智慧 [35] * **钨**： * 价格表现：钨精矿本周价格90.77万元/吨，环比上涨16.72%；仲钨酸铵本周价格133.54万元/吨，环比上涨14.60% [39] * 核心观点：赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，叠加海外加大战略备库背景下钨的优先级较高，供需基本面迎来强共振 [3][39] * 关注标的：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [39] * **钼**： * 价格表现：钼精矿本周价格为4450元/吨，环比上涨6.71%；钼铁本周价格28.10万元/吨，环比上涨0.36% [38] * 核心观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势，上涨通道进一步明确 [38] * 关注标的：推荐金钼股份、国城矿业 [38] * **锡**： * 价格表现：锡锭本周价格为40.02万元/吨，环比下降7.11%；库存为11663吨，环比下降4.82% [38] * 核心观点：印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，将催生补库需求，利好锡价；中长期看，供需格局长期向好 [3][38] * 关注标的：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [38] * **锑**： * 价格表现：锑锭本周价格为17.21万元/吨，环比上涨1.18%；锑精矿价格为14.61万元/吨，环比上涨1.40% [37] * 核心观点：坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”，若出口显著修复，价格有望释放较高向上弹性 [37] * 关注标的：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [37] 五、能源金属行情综述 * **锂**：景气度拐点向上，津巴布韦锂精矿出口禁令加大供给端不确定性，短期价格有较强支撑 [59] * **钴**：景气度稳健向上，关注1-2月进口数据潜在催化，等待下游开启补库 [59] * **镍**：景气度拐点向上，受中东局势扰动价格震荡，后续关注印尼政策 [59] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格表现：本周SMM碳酸锂均价下跌3.0%至15.98万元/吨，氢氧化锂均价下跌0.6%至16.1万元/吨 [4] * 供应端：本周碳酸锂总产量2.26万吨，环比增加0.08万吨；三大样本合计库存9.94万吨，环比减少0.07万吨 [60] * 市场情况：上游惜售挺价情绪强烈，下游在价格回调时补库意愿强烈，市场询价及成交相对积极 [60] * **钴**： * 价格表现：本周长江金属钴价下跌1.7%至43.15万元/吨；钴中间品CIF价上涨0.2%至25.9美元/磅；硫酸钴价下跌0.4%至9.65万元/吨 [4] * 市场情况：受刚果（金）出口进度偏慢影响，国内钴原料结构性偏紧，为钴价提供底部支撑；下游多持观望态度，维持刚需采购 [61] * 后市展望：待下游补库需求释放，在原料偏紧支撑下，钴价整体仍具上行空间 [61] * **镍**： * 价格表现：本周LME镍价下跌1.4%至1.75万美元/吨，上期所镍价下跌2.9%至13.63万元/吨；LME镍库存减少0.04万吨至28.76万吨 [4] * 供需情况：2月精炼镍产量环比减少7.45%，3月预估产量将环比大增20.95%；需求端表现分化 [62] * 市场观点：当前市场受弱需求和高库存制约，但底部支撑较强，预计镍价维持区间震荡 [62]

行业整体表现与投资评级 - 本期（2.24-3.6）申万小金属指数收于43063.68点，环比上涨9.61%，跑赢申万有色指数5.85个百分点，跑赢沪深300指数9.61个百分点 [1][12] - 报告对行业整体持积极观点，核心逻辑在于各小金属品种受益于供给侧改革、海外战略备库、需求复苏及地缘政治等多重因素共振，价格普遍上涨，行业有望实现估值与业绩双升 [2][3][4][5] 主力品种核心观点与数据总结 稀土 - 行业观点：近期稀土价格持续新高，与2024-2025年发布的供给侧改革文件相关性较大，行业供改持续推进 [2][16] 中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼环节出清、格局优化持续兑现 [2][21] 2025年12月稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年出口量同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [2][16] 2026年是重点标的解决同业竞争的关键一年 [2][17] - 价格数据：氧化镨钕本期价格为85.02万元/吨，环比上涨0.04% [2][15] 氧化镝价格为149.0万元/吨，环比上涨2.76%；氧化铽价格为628.0万元/吨，环比下降2.79% [2][15] - 贸易数据：2025年12月稀土进口量折镨钕为2200吨，同比增加59.17%；钕铁硼出口量为5952吨，同比增加6.72% [19] - 关注标的：资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节建议关注金力永磁；回收环节建议关注华宏科技、三川智慧 [2][17] 锡 - 行业观点：近期印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑到其在全球锡产业链的重要地位，此举可能催生锡材加工企业的补库需求，利好锡价上行 [3][26] 中长期看，国内外增量项目稀缺且不确定，需求端有望受益于AI赋能、汽车智能化带来的半导体复苏以及光伏高景气，锡供需格局长期向好 [3][26] - 价格数据：锡锭本期价格为40.02万元/吨，环比上涨5.82% [3][15][26] - 库存与贸易数据：本期锡锭库存为11663吨，环比上涨5.89%；LME锡库存为7775吨，环比上涨1.50% [29] 2025年12月，中国进口缅甸锡矿砂6205吨，同比增长438.68%；印尼锡锭出口量为4919.94吨，同比增长7.09% [32] - 关注标的：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [3][26] 钨 - 行业观点：近期赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，国内供应趋紧 [3][38] 海外方面，中国加强对日本两用物项出口管制，且美国计划将2027财年军费提高至1.5万亿美元，海外或延续高备库，进一步支撑钨价上行 [3][38] - 价格数据：钨精矿本期价格为90.77万元/吨，环比大幅上涨30.29%；仲钨酸铵价格为133.54万元/吨，环比大幅上涨30.25% [3][15][38] - 库存与盈利数据：本期APT（仲钨酸铵）理论盈利水平上涨至8.93万元/吨 [40] 钨精矿库存为225吨，环比持平；仲钨酸铵库存为165吨，环比下降8.33%，仍处历史低位 [41] 2025年12月钨净出口量为-393.6金属吨，同比转负 [43] - 关注标的：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [3][38] 锑 - 行业观点：2025年12月锑品出口量环比增长4%，同比大幅下降71%，基本符合预期 [4][45] 近期价格回调主要系前期投机资金获利了结，但依然看好后续出口修复带来的“内外同涨”行情 [4][45] 全球供应因资源紧缺及海外大矿减产而显著下滑，需求稳步上行，锑价上行趋势不改 [4][45] - 价格数据：锑锭本期价格为17.21万元/吨，环比上涨4.21%；锑精矿价格为14.61万元/吨，环比上涨1.40% [4][15][45] 海外锑价为2.40万美元/吨，环比下跌3.52% [4][45] - 贸易数据：2025年12月锑进口量为2039金属吨，同比增加156.69%；出口量为378金属吨，同比减少71.32% [48] - 关注标的：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特 [4][45] 钼 - 行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [5][49] 基于钨价持续新高，钼价或受益于部分钨需求挤出 [5][49] 产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，叠加钢材合金化趋势（提升钼含量），钼价“有量无价”僵局被打破，上涨通道明确 [5][49] 钼作为军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [5][49] - 价格数据：钼精矿本期价格为4450元/吨，环比上涨7.23%；钼铁价格为28.10万元/吨，环比上涨6.44% [5][15][49] - 库存与需求数据：钼精矿本期库存为5500吨，环比大幅下降43.88%；钼铁库存为5150吨，环比下降18.25% [58] 2026年1-2月钢招量为2.55万吨，同比增长8.1%，景气度较高 [55] 2025年12月钼净进口量为3631金属吨，同比增长106.77% [57] - 关注标的：推荐金钼股份、国城矿业 [5][49]

今年的政府工作报告提出了"十五五"时期的主要目标指标、重大战略任务和2026年政府工作任务，今年发 展主要预期目标是：经济增长4.5%—5%，在实际工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率5.5%左右，新 增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右。 摩根士丹利、富达国际、野村、瑞银等多家外资投行的经济学家认为，报告设定的经济增长目标"务实"，符合 市场预期，进一步强化了政策的延续性，也反映了宏观政策以"托底而非拉升"为导向。政策组合仍坚持供给侧 优先，科技创新和先进制造是战略核心，对扩大内需的重视程度有所提高，不过政策力度是温和的、渐进式 的。 政策组合仍以供给侧优先 今年的政府工作报告中，多项量化目标都符合国内外市场的预期，进一步强化了政策的延续性。尤其是国内生 产总值（GDP）的增长目标调整至4.5%—5%，多家外资机构认为这是一个"务实"的目标，基于对结构性阻力 和外部需求转弱的评估，为结构调整、风险防范和深化改革留出了空间，也反映了宏观政策以 "托底而非拉 升" 为导向。 而通胀目标维持在2%不变，高盛预测今年CPI将在去年的基础上小幅上升，2%的目标被广泛视为上限。而财 政政策维持扩张，预算赤 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周浮法玻璃期货价格震荡，市场情绪回暖但基本面仍受高库存和需求恢复缓慢压制 政策面房地产政策放松，需求有望回暖 若需求恢复超预期价格有望突破区间上沿，库存去化不及预期价格或承压 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 现货概况 - 本周玻璃期货价格在1,038 - 1,055元/吨区间震荡，周五逼近1100元/吨 市场呈现“弱现实、强预期”格局，产能供应稳定，供给自律共识强化，但短期面临库存压力，下游需求恢复缓慢 [2] 供给端 - 周内华北、华东（电子线）各一条产线点火，目前行业日度产量14.85万吨 下周产线点火、放水或并存，周产量或小幅收窄 本周全国浮法玻璃产量103.97万吨，环比+0.17%，同比 - 5.24% [2] 需求端 - 需求恢复缓慢，原片企业出货受限，现货交投氛围偏淡 深加工企业元宵节后陆续复工，需求或环比略有好转，但全面复工仍需时间 年后原片企业提涨，少数加工厂适当采买 [2] 库存 - 截止2026年3月5日，全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱，环比+362.9万重箱，环比+4.77%，同比+14.51% 折库存天数35.3天，较上期+1.5天 [3] 成本利润 - 本周末煤炭价格微幅下调，石油焦存上涨预期，浮法玻璃成本或窄幅整理，以天然气为燃料的企业生产继续亏损 以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 105.12元/吨，环比+37.14元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 36.29元/吨，环比 - 5.5元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润26.79元/吨，环比 - 17.14元/吨 [3] 行情研判 - 本周玻璃期货价格延续震荡，短线资金被石油产业链品种分流，缺乏持续拉涨驱动 市场空头力量减弱，但未形成明显多头趋势 现货价格局部上涨，期货价格震荡偏弱，期现基差逐步收窄 近月合约受库存压力影响偏弱，远月合约受冷修预期和环保政策支撑偏强 基本面压制仍存，资金对后市持谨慎观望态度 [3] 政策面 - 房地产政策持续放松，供给侧改革预期增强，产能周期或迎来拐点 随着传统春季旺季临近，需求有望逐步回暖 关注下游复工进度和库存去化速度，若需求恢复超预期，价格有望突破区间上沿 库存压力仍是主要下行风险，若去库不及预期，价格可能再次承压 [4]

电话会议纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * 行业：玻璃行业、纯碱行业 [1] * 公司：未提及具体上市公司名称，但涉及湖北、河北（如正大）、山东、江苏等地的玻璃生产企业，以及纯碱行业的头部厂家和阿拉善地区的天然碱生产商 [10][16][26] 二、 玻璃行业核心观点与论据 1. 供给端：产能持续收缩，政策驱动进一步出清 * 在产产能已从2021年的17.8万吨/日降至当前的14.8万吨/日，降幅接近20% [1][6] * 2026年湖北地区以石油焦为燃料的产线（占比8.3%-10%）因环保政策将强制退出，方向确定 [1][5][8] * 若日熔量进一步下降至约14.5万吨/日，行业将进入相对明确的缺货状态 [1][11][18] * 行业出清逻辑已从利润导向转向现金流断裂，部分企业因跨界投资失败导致资金链紧张，被迫停产风险增加 [1][17] 2. 成本与价格：价格处于历史低位，成本上移将形成支撑 * 当前玻璃价格约1,000元/吨，在成本对比意义上已接近2014年800元/吨的历史极低位 [1][3] * 湖北石油焦产线若切换为天然气，将导致成本上移20%-30% [1][7] * 若行业供需反转，玻璃价格至少有望回升至天然气装置的成本线，即1,300-1,400元/吨区间 [1][18] * 不同燃料路线的现金成本：石油焦与煤制气约1,000-1,050元/吨，天然气路线北方约1,200元/吨，南方约1,300-1,400元/吨 [27] 3. 需求端：房地产回暖不明显，结构分化 * 房地产市场尚未出现明显好转，加工厂普遍维持低开工率 [1][7] * 加工厂回款条件恶化，定金要求从过去的10%左右升至30%，且满足条件的订单不多 [7] * 需求结构分化，家装及小板（如2毫米、3毫米规格）玻璃需求相对稳健，大厚板压力较大 [1][13] 4. 库存与市场行为：贸易商提前囤货交易供给收缩预期 * 2025年四季度贸易商开始明显囤货，社会库存同比增加约40% [1][29] * 当前社会库存绝对量约80万吨，占行业库存比例约13%-15% [29] * 囤货核心逻辑是预期供给侧改革和湖北石油焦产能退出将导致低成本供给收缩和成本上移 [3][4] 5. 企业财务状况与决策：现金流成为关键约束 * 当前天然气路线单吨现金亏损150-200元 [1][27] * 企业决策更看重现金流与资金状况，而非利润水平，资金链断裂是停产主因 [17] * 部分企业在2016-2021年高盈利期进行了跨界投资（如房地产、光伏），消耗了资金，加剧了当前现金流压力 [17] 6. 政策与行业趋势：准入门槛抬升，集中度有望提高 * 在“反通缩、反内卷”及“双碳”背景下，高耗能行业入市门槛将越来越高，龙头企业市占率有望持续提升 [12] * 政策可能进一步提高能耗标准，但企业因资金不足，改造面临障碍 [10][30] 三、 纯碱行业核心观点与论据 1. 供需格局：严重过剩，缺乏上行驱动 * 行业处于明确供给过剩状态，单周供应约40万吨，而玻璃行业对纯碱的刚性需求约34万吨/周，若需求进一步下滑可能降至32万吨/周 [19][20] * 以40万吨/周供应对应32万吨/周需求测算，单周供应过剩接近8万吨，过剩幅度约20% [20][21] * 行业总产能约4,500-5,000万吨，需求端因玻璃行业减产而收缩，供给端仍在扩产 [19] 2. 价格判断：已近底部但反转需时 * 价格已触及天然碱成本线（约1,100元/吨），下行空间有限 [1][25] * 但缺乏上行驱动，行业反转需依赖海外产能出清及中国出口持续扩张 [1][23] * 2025年纯碱出口量已接近并超过200万吨，若2026年出口再增200万吨，2027年行业可能明显好转 [23] * 2026年初美国一家大型天然碱厂（产能约130万吨）破产，相当于出清了接近10%的海外产能 [23] 3. 行业博弈与结构变化 * 绝大部分纯碱大型厂家已在降负荷运行，但进一步下调空间有限 [22] * 低成本头部厂家更倾向于扩张产能，而非实质性减产 [22] * 轻碱与重碱价差扭曲（几乎同价），导致重碱产量下降、轻碱产量上升，有利于行业逐步走向供需平衡，但远未达到缺货状态 [25] 四、 其他重要内容 1. 对2026年市场的整体判断 * 对2026年上半年价格走势判断“温和”，下跌空间不大但大规模上涨概率也不高 [2] * “金三银四”期间，玻璃订单明显回暖往往要到接近4月左右 [2] * 业内对2026年下半年相对更乐观，预期可能出现供给缺口 [2][6] 2. 产能指标与改造 * 产能指标交易不普遍，1000吨/日熔量的指标交易价格传闻接近2亿元 [16] * 湖北石油焦产线改造为天然气，单条产线投入约2-3亿元，时间周期与冷修复产相当 [14] * 企业倾向于推迟改造，因立即改气将直接承受20%-30%的现金流成本上升 [9] 3. 区域与工艺差异 * 河北地区通过“正康煤气”改造作为折中方案，成本竞争力优于天然气，且改造影响被时间摊平，未造成大规模减产冲击 [14] * 国内约40%的纯碱产能为氨碱法装置，未来部分可能改为联碱法 [27] * 阿拉善地区天然碱产量约占行业总产量的17% [26] 4. 关键观测指标与风险 * 玻璃行业供需反转的关键观测指标是日熔量降至14.5万吨/日附近 [11][18] * 2026年3月已出现非季节性减产迹象，涉及产能可能接近3000吨/日 [15] * 主要风险在于房地产需求持续疲软，以及政策执行时间点的不确定性 [8][28]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 上海发布“沪七条”进一步优化房地产政策，包括缩短非沪籍居民购房社保年限、允许符合条件的非沪籍居民在外环内增购1套住房、提高公积金贷款额度等，期待更大力度政策跟进[2][3] - 中长期来看，欧美降息通道打开为我国货币政策打开空间，政治局会议明确促进房地产市场止跌回稳，需求端政策加码，增量政策（城改货币化、收储）蓄势待发[3] - 商品房销售面积从2021年高点连续四年多回落，行业进入底部区间，市场对政策宽松敏感度加大[3] - 我国PPI数据已连续40个月负增长，反内卷推动PPI转正预期升温，建材板块有望受益于供给侧出清，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，从而推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望推动地产后周期需求修复[3][5] - 与2024年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化空间不大（地产销售量价在更低位，头部企业对大B渠道依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复[5] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2026年2月27日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为326.4元/吨，环比上周下降0.1%，较去年同比下降15.7%[4][13]。全国水泥库容比为57.3%[18]。短期受春节后复工节奏及需求基础较弱影响，水泥价格预计继续震荡；中长期看，随着房地产需求企稳、基建修复及供给侧改革提速，预计水泥价格将企稳回升[20] - **玻璃**：截至2026年2月27日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1134.3元/吨，环比上周增长2.5%，较去年同比下降14.2%[4][21]。全国浮法玻璃在产日熔量为14.9万吨，环比上周增长0.4%[39]。全国浮法玻璃库存为7600.8万重量箱，环比上周大幅增长37.3%[41] - **玻纤**：截至2026年2月12日，山东玻纤、泰山玻纤、重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550元/吨、3650元/吨、3450元/吨，价格环比持平，较去年同比分别下降4.1%、6.4%、6.8%[44] - **其他建材**： - **沥青（防水卷材相关）**：截至2026年2月15日，各地区SBS改性沥青价格环比持平，较去年同比降幅在5.3%至14.9%之间[45][47] - **TDI（涂料相关）**：截至2026年2月27日，华北、华东、华南地区TDI国产价格分别为14737.5元/吨、14775元/吨、14812.5元/吨，环比上周增长约3.0%-3.2%，较去年同比增长约11.1%-11.4%[48] 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周（2026年2月23日至2月27日），上证指数上涨1.98%，深圳综指上涨3.1%，建筑材料（申万）指数上涨4.42%，跑赢大盘[4][52] - **子行业表现**：所有细分子行业均上涨，涨幅前三位为玻纤制造（+7.52%）、玻璃制造（+6.2%）、管材（+4.44%）[4][52] - **个股表现**：本周涨幅前五名为再升科技（+21.75%）、青龙管业（+18.23%）、扬子新材（+14.22%）、韩建河山（+14.2%）、山东玻纤（+12.39%）；跌幅前五名为上峰水泥（-10.82%）、三棵树（-4%）、纳川股份（-3.78%）、海南瑞泽（-2.52%）、塔牌集团（-1.93%）[57][60] 投资建议与关注主线 - 投资建议关注三条主线[5]： 1. **行业格局优异且受益于存量改造的优质白马标的**：建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等[5] 2. **受益于B端信用风险缓释且长期α属性明显的超跌标的**：建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[5] 3. **基本面见底的周期建材龙头**：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[5] 其他重要政策与信息 - 广州提出2026年完成城市更新投资2200亿元[3][12] - 佛山发布“好房子”建设指引，要求绿色建材使用比例不低于20%[3][12] - 长春调整住房公积金政策，购买新建毛坯商品房公积金贷款最高额度可上浮10%[3][12]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各细分板块给出了“景气度”判断，可视为对板块趋势的定性评级 [12][32][59] 核心观点 * 报告核心观点认为，春节后金属市场普遍进入复苏节奏，多数品种在供应端存在收缩预期或结构性紧张，而需求端随着元宵节后终端复工有望逐步释放，叠加地缘政治、产业政策等外部催化，多个金属品种价格呈现上涨或强势震荡格局 [1][2][3][4][12][32][59] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持，“金三银四”旺季开启，价格表现强势 [12] * **铝**：加速向上，春节社会库存累库符合预期，海外库存较低，看好板块旺季表现 [12] * **贵金属（金）**：高景气维持，在关税摩擦、伊朗潜在冲突等地缘政治风险催化下，黄金价格再次上涨站上5200美元/盎司 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：本周LME铜价上涨1.99%至13259.0美元/吨，沪铜上涨3.53%至10.39万元/吨 [13] 全国主流地区铜库存环比周二增加4.56%，总库存同比增加15.56万吨 [13] 消费端，铜线缆企业开工率27.72%，环比增加12.52个百分点，预计元宵节后订单释放加快，下周开工率有望环比增加30.64个百分点至58.36% [13] * **铝**：本周LME铝价上涨1.16%至3141.5美元/吨，沪铝上涨2.76%至2.38万元/吨 [14] 国内主流消费地铝棒库存39.8万吨，环比增加1.95万吨 [14] 电解铝厂原料库存周度减少1.8万吨至362万吨 [14] 需求端，铝加工综合开工率57%，环比上升4.2个百分点，其中铝线缆行业周度开工率回升至57%，环比提升4个百分点 [14] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨0.92%至5296.4美元/盎司 [15] 美债10年期TIPS下降0.05个百分点至1.72% [15] SPDR黄金持仓增加14.86吨至1101.33吨 [15] 黄金主要受巴基斯坦-阿富汗冲突、朝韩关系紧张、伊朗局势等地缘政治风险影响，市场呈现强势震荡格局 [15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：景气度加速向上，政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期，价格看多 [32] * **锑**：景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格重心上移 [32] * **钼**：景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [32] * **锡**：景气度拐点向上，印尼考虑未来禁止锡锭出口，海外重要产地扰动加剧，库存支撑强，价格有望偏强运行 [32] * **钨**：景气度拐点向上，民用需求顺价，海外战略性备库景气度高，钨价有望持续上行 [32] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格上涨4.80%至89.06万元/吨 [33] 近期价格持续新高与2024-2025年供给侧文件相关，行业供改持续推进 [33] 2025年12月稀土永磁出口量创历史同期新高，表明海外仍有较大补库需求 [33] * **钨**：钨精矿本周价格上涨11.63%至77.77万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.66%至116.53万元/吨 [35] 赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，海外加大战略备库，钨供需基本面迎来强共振 [35] * **锡**：锡锭本周价格上涨13.92%至43.08万元/吨 [35] 印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，反映供应持续缩紧 [35] * **锑**：锑锭本周价格上涨2.99%至17.00万元/吨 [34] * **钼**：钼精矿本周价格上涨6.48%至4435元/吨度，钼铁价格上涨5.77%至28.25万元/吨 [34] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口未有明显进展，国内原料补充或无法得到补充，价格继续看涨 [59] * **锂**：景气度拐点向上，海外锂矿扰动再现（津巴布韦暂停锂精矿出口），供给端或有收缩预期，价格迎来上涨机会 [59] * **镍**：景气度拐点向上，印尼镍矿配额审批持续推进，供给收缩预期支撑价格稳步抬升 [59] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨18.35%至16.5万元/吨，氢氧化锂均价上涨14.6%至16.2万元/吨 [60] 碳酸锂周度总产量2.18万吨，环比增加0.16万吨 [60] 三大样本合计库存10.01万吨，环比减少0.28万吨 [60] 价格上涨主因是津巴布韦暂停所有锂精矿及原矿出口 [60] * **钴**：本周长江金属钴价上涨2.9%至43.9万元/吨 [61] 钴中间品CIF价上涨0.4%至25.85美元/磅 [61] 市场受上游原料供应偏紧支撑，刚果（金）出口流程复杂导致到港有限 [61] * **镍**：本周LME镍价上涨1.5%至1.77万美元/吨，上期所镍价上涨4.6%至14.03万元/吨 [62] LME镍库存增加0.03万吨至28.80万吨，港口镍矿库存减少67.86万吨至1108万吨 [62] 供给端，印尼核定镍矿配额同比大降30%，强化全球收紧预期 [62]

公司财务与运营表现 - 公司2025年全年营收为624亿元人民币，剔除投资收益后的净利润为134亿元人民币 [1] - 公司2025年全年国际OTA平台总预订额同比增长约60%，全年服务入境旅客约2000万人次 [1] - 公司2025年第四季度旅游度假业务营业收入为11亿元人民币，同比上升21% [5] - 公司创新推动超百亿新增经济体，2025年独立出游产品同比增长20%以上，对比以往跟团产品人均消费量提升80%以上，境内平均出行天数提升13% [6] - 公司推进一二线城市酒店内消费升级，带动30亿元人民币增量消费，国内共1.7万家酒店售卖日历房套餐，套餐价格较标准日历房高约10% [7] - 公司创新活包产品覆盖5.3万家酒店，其中二三线城市酒店覆盖3952家 [7] - 公司2025年共建景区项目数量130多个，带来增量上亿元人民币的GMV，例如为《长恨歌》项目累计服务6.6万人次 [8] - 公司与成都夜游锦江景区合作改造后，2025年上线后景区客单价提升127% [9] - 公司大团变小团策略推动中小旅行社发展，国内承接独立出游的中小旅行社共3500家，其中二线及以下城市注册地的旅行社共2548家 [11] - 公司策略增加超过50000个就业岗位，共推动新增30000多个旅行社体系内的就业岗位，其中二线及以下目的地占比过半，2025年相比2024年全国共增加超过20000名司导岗位 [11] 行业趋势与政策环境 - 2026年春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次，国内出游总花费8034.83亿元人民币，增加1264.81亿元人民币，假日游客人数和花费均创历史新高 [1] - 中央经济工作会议将扩大内需列为2026年中国经济工作的八大重点任务之首，文旅产业作为服务业重要品类，乘数效应显著，有望成为政策方向 [4] - 2025年9月，商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，商务部等三部门印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》，提出完善"1+N"政策措施体系，加大服务消费政策支持力度 [4] - 消费者需求向细分化、品质化、精细化、定制化服务演变，旅游从观光向体验、从景点向生活场景深度迁移 [4][10] - 市场存在品质不足、产品同质化、景区收入结构单一（门票为主）以及强制购物等问题 [4] - 文商旅体展已成为带动消费、扩大内需的"黄金组合"，各地着力培育"文旅+赛事"、"文旅+美食"、"文旅+演艺"等"旅游+"融合消费新增长点 [11] - 行业未来将更加融合与细化，"文旅+"将成为经济增长新引擎，AI赋能（如大数据分析、提升服务效率与体验）是发展方向 [13] 公司战略转型与业务举措 - 公司正在进行四大策略转型，以应对市场趋势和消费者需求变化 [6] - 第一大转型策略是"大团变小团"，重点推进定制游、私家团、拼小团、包车游等产品形式，以破解低质量、购物团等行业痛点 [6] - 第二大转型策略是推进一二线城市酒店内消费升级，通过售卖结合餐饮、门票等的"日历房套餐"提升单间夜金额，部分城市（如拉萨41%、丽江27%、景德镇24%、三亚22.7%）的日历房套餐间夜占比高过整个目的地的20% [7] - 第三大转型策略是创新"活包"产品推进潜力小城打包经济，在用户预订酒店场景中便捷加购电话卡、用车券、周边景点门票等产品 [7] - 第四大转型策略是联动景区共建升级，通过共同投资和运营，升级或新增游船、营地、休息室、人工讲解等产品，例如携手打造"水韵国潮号"与"水韵携程号"特色游船 [8] - 公司与酒店合作伙伴探索"轻量化、高效益"的增量模式，通过"酒店+X"灵活打包产品（如结合动物园门票、游船门票），为酒店带来精准曝光和客单增量，且酒店无须额外投入研发或营销 [12] - 公司深度参与产品开发，例如基于青岛啤酒博物馆IP开发沉浸式剧本游产品《觉醒的酿造师》，2025年该博物馆入园人次同比提升15%，该产品有效拉动景区二次销售并提升客单价与游客黏性 [12] - 公司战略聚焦"全球化、高质量"，持续投入入境旅游、社会责任和AI创新，致力于打造可持续旅游生态 [6][13]

文章核心观点 中国酒店行业在春节期间展现出结构性变化，行业逻辑从依赖地段和旺季涨价，转向由体验、服务、品牌和产品驱动的成熟新模式，需求、供给、城市格局和消费观念全面重构[2][6][37] 市场格局与城市表现重构 - **小城市及县域市场爆发**：潮汕、泉州、景德镇、乐山、阳朔等地酒店预订量同比普遍翻倍，县域市场增幅超过200%[6] - **小城市价格飙升**：以广东汕头为例，平日一两百元的经济型酒店，春节价格直接涨至2000元以上[6] - **一线城市价格承压**：北京、上海等一线城市高端酒店价格不涨反跌，部分五星级酒店价格比平日低10%-30%[6] - **定价权转移**：行业逻辑从“大城市=高价值=高价格”转变为“有人气、有体验、有特色的地方才拥有定价权”，这被认为是未来十年的大趋势[7][8][9] 消费观念与需求变化 - **“团圆”定义改变，酒店成为新主场**：出现了“反向过年”（接父母到工作城市）和“回老家住酒店”的新趋势[10][11] - **“反向过年”需求旺盛**：北京、上海、深圳、成都成为最热目的地，深圳酒店预订量同比增长48%并首次冲进全国前三，60岁以上旅客酒店入住量同比大增56%[11] - **“回老家住酒店”趋势兴起**：回老家选择住酒店的订单同比增幅超过30%[11][15] - **住宿需求升级**：从“有得住”转向“住得好”，追求“轻松团圆”，带动家庭房、亲子房、多居套房需求，连住2晚以上订单占比大幅提升，酒店年夜饭、新春活动成为标配[2][18][22] 行业竞争与品牌效应 - **品牌连锁酒店溢价明显**：在汕头、泉州等地，亚朵、全季、维也纳等连锁品牌最先被订完，游客愿意为有保障的卫生和服务支付溢价[23] - **市场分化加剧**：有特色的优质民宿价格破万仍有人预订，而卫生差、服务乱的普通旅馆无人问津，部分民宿存在临近春节恶意退单再高价重售的消耗信任行为[23] - **行业竞争核心转变**：旺季盈利关键从“有房可卖”变为提供“有品牌、有标准、有特色”的住宿，能够提供稳定标准、融入文化服务场景的产品才能建立长期壁垒[24][25][36] 客源结构与国际市场 - **入境游大幅回流**：春节期间入境游订单同比增长超过200%，欧洲、东南亚、俄罗斯游客明显增多[26][27] - **国际门户城市受益**：北京、上海、深圳、广州的高星级酒店明显受益，深圳登上外国人“年味目的地”榜首，上海有五星级酒店境外客源占比接近三成[27] - **双轮驱动回归**：酒店市场从过去三年由国内游独力支撑，正式回归“国内+入境”双轮驱动模式，对酒店的国际化标准、服务细节和品牌口碑提出全面要求[29][30][31] 行业发展趋势与挑战 - **行业过热风险显现**：部分小城市价格暴涨10倍、20倍，带来口碑反噬和可持续性问题，提醒行业不能依赖“旺季宰客、淡季躺平”的模式[33][34] - **行业成熟度提升**：行业正在从“看天吃饭、旺季暴富”的旧模式，走向“产品驱动、品牌驱动、运营驱动”的成熟新模式[37] - **长期评价标准改变**：市场评价酒店的重点从“地段、房间数、价格”转向“体验、服务、口碑、复购、生态”，消费者将更关注酒店是否“值不值、好不好、会不会再来”[38][39][40]

行业整体表现 - 2025年2月25日，装修建材板块整体上涨，收盘点位为18828.69点，单日涨幅为2.12% [1] - 在板块整体带动下，多只装修建材股股价实现增长 [1] 个股价格表现 - 科顺股份以8.19元/股收盘，单日涨幅为14.23%，领涨装修建材板块 [1] - 美克家居以2.85元/股收盘，单日涨幅为10.04%，涨幅位列板块第二 [1] - 东方雨虹以18.75元/股收盘，单日涨幅为9.08%，涨幅位列板块第三 [1] - 悦心健康以5.27元/股收盘，单日跌幅为7.22%，领跌装修建材板块 [1] - 森鹰窗业以36.43元/股收盘，单日跌幅为3.24%，跌幅位列板块第二 [1] - 好莱客以15.06元/股收盘，单日跌幅为2.59%，跌幅位列板块第三 [1] 行业驱动因素与前景 - 华福证券研报观点认为，在反内卷加速供给侧改革的预期下，建材行业的产能周期有望迎来拐点 [1] - 利率下行有利于购房意愿的修复 [1] - 收储及城改政策有助于购房能力的修复 [1] - 购房意愿与购房能力的边际修复预期，预计将推动房地产市场基本面企稳概率增加，并有望推动地产后周期需求修复 [1]