行业阶段与整体研判 - 行业当前处于“局部偏紧、整体仍有冗余”的再平衡过程，与之前供需“双高”阶段不同[5] - 2026年新增700GWh出货量的预期仍在推进，但产能与需求错位在不同细分市场间加速显现[5] - 行业已由量的扩张转入需求重构与再平衡并行阶段，全球化布局、结构升级与技术创新是重塑优势的关键[25] 需求侧市场分析 - **乘用车**：未来1~2年总量或小幅波动，新能源乘用车增长但增速趋缓，需求节奏不确定性上升[7]。“大电量化”成为新共识，新一代高端车型电池包容量普遍推高至50–80度电[7] - **商用车与重卡**：当前高增速更多源于补贴与置换需求集中释放，货运基本面修复仍需时间[9]。新能源渗透由运价与货主端诉求驱动，企业对未来渗透率乐观但对需求波动和区域分化保持警惕[9] - **储能**：已跨过经济性拐点，整体需求保持活跃[10]。市场呈现“供给决定需求”特征，海外包括北美、澳洲、东南亚、中东、非洲等地区需求持续放量[10]。储能被视为对冲乘用车周期波动的重要方向[10] - **出口与宏观**：海外出货提升的同时，部分政策与结算因素可能对企业净利率形成挤压，企业需在较少依赖直接补贴的环境中寻找成长路径[11] 动力及储能电池运营 - 保供与控价为未来两年的核心命题，需通过结构优化、降本与效率提升缓冲上下游矛盾，避免价格战透支行业[12] 锂电材料领域运营 - **原材料供给**：部分关键材料出现阶段性偏紧与库存偏低，大宗原料价格波动可能对成本端形成压力[12]。在终端价格竞争背景下，上游涨价压力更多在电池及材料环节内部消化[12] - **正极材料**：高压实铁锂是快充与储能大容量电芯迭代的关键配套，但受工艺约束，可稳定交付的有效产能存在供需错配[14]。富锂锰基等面向固态的高比能正极进入百吨/千吨级产业化规划，钠电正极聚阴离子路线出现订单与产线建设落地信号[14] - **负极材料**：出货端延续增长，产品结构继续向人造石墨集中[14]。上游石墨化等环节在前期扩张后出现阶段性过剩与代加工价格下行[14]。2026年硅基负极渗透率有望继续提升[14] - **电解液及添加剂**：产业链链条长、原料多，供需变化易被放大，终端价格波动更敏感[15]。本轮价格修复由上游开始，逐步向添加剂、溶剂等环节传导[15]。行业需在“保供”与“价格传导”之间寻找平衡，优化采购结构、加强上下游协同[15] - **铜箔**：供给主体快速增多，产能扩张一度超前，行业或通过出清低效产能回归少数优势企业主导格局[16]。铜箔价格更可能围绕成本线寻求结构性修复[16]。电子用铜箔需求上升，存在对锂电铜箔产能分流的结构性风险[16] - **隔膜**：全球竞争格局分化，部分海外产能收缩退出[17]。隔膜环节的涨价讨论更多被视为利润修复诉求，以维持长期稳定供给能力[17] - **材料企业共同关切**：需在涨价与扩产之间寻找平衡，匹配核心客户真实需求、加强中长期协同，控制节奏，避免重演“高点扩产、低点开工”[18] 锂电装备领域运营 - 行业订单有所修复，但盈利能力恢复滞后，价格竞争依旧激烈，低价难以支撑持续投入[20] - 行业共识集中在三点：交付更模块化与更快；在关键工艺上形成深度优势；关注新体系工艺并探索跨赛道应用[21] - 装备企业应坚持在核心工艺和底层技术上持续投入，避免短期价格战牺牲长期技术路线的领先性[21] 动力电池技术演化 - 技术演化主要指向：大电量化与高压平台普及；固态电池工程化及产业化探索；储能系统集成与结构创新；多体系并存的差异化定位[23] - 磷酸铁锂仍将保持高占比，三元主要面向高端/大电量车型，钠电更多被视为补充性路线[24] - 技术路径需围绕安全、成本、效率三条主线展开[25]。加大向全固态电池的技术研发与产业化探索已成为大多头部企业的战略选择，但其供应链成熟度、工程化及产业化仍存较大挑战，规模应用尚需数年[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月行业景气分化格局扭转，制造业整体景气回升，官方制造业PMI重返50.3%扩张区间，电机与化纤橡塑行业核心矛盾凸显且路径分化，产业链挑战演变为成本重塑与供需再平衡[1] - 化工中游纺织制造业利润被挤压，地产下游整体回暖但市场仍处筑底阶段[2] - 制造业关注纺织服装服饰业、医药制造业景气回升等情况，非制造业关注土木、建筑、建安装饰景气回升等情况[3][4] 根据相关目录分别进行总结 中观总览 制造业 - 12月医药、纺织服装景气上升，石油、金属制品景气回落[8] - 12月医药、纺织服装需求上升，石油、电子信息需求回落[8] - 12月化工、汽车等供给上升，农副食品、石油等供给回落[8] - 12月化工、电机设备等库存堆积上升，非金属制品、农副食品等去库[8] - 12月有色金属加工业等出口回落较多[8] - 12月纺织服装、服饰业等成本回落较多[8] - 12月纺织服装、服饰业等收入回落较多[8] - 12月烟草制品业等利润回落较多[8] 非制造业 - 12月土木、环境、建筑景气上升，邮政、信息、住宿回落[23] - 12月建安装饰、环境、建筑需求上升，航空、邮政、土木需求回落[23] - 12月环境、建筑供给上升较多，邮政、土木供给回落[23] - 12月建筑库存堆积上升，IT、航空去库[23] 化工品价格波动挤压中游利润 - 12月主要化工品多数涨幅少数回落，PTA/PX、尿素、PVC、乙二醇价格上涨，PP、PE价格回落[29] - 12月纺织化纤产业链上热下冷，中游聚酯环节涨势受阻，纺织制造业利润被挤压[29][30] - 12月聚酯行业开工率回落，1月预计超5个点回落，高库存与开工回落叠加或压制全产业链利润[31] 地产下游消费回暖 - 2025年11 - 12月地产下游回暖，新房、二手房成交面积环比增长，库存减少[39] - 回暖原因是政策优化、房企推盘、市场分化，核心城市与优质项目成稳定器[39][40] - 当前回暖是环比改善，市场仍处筑底阶段，风险化解与信心修复需时间[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周原油冲高回落，不同地区原油期货价格有不同涨幅，受委内瑞拉、俄乌等地缘局势及资金头寸变化影响 [6] - 近期市场对“供应端尾部风险”敏感度抬升，不同风险对油价影响不同，更大主线是年度维度供需再平衡 [7] - 因谈判有转好态势地缘支撑减弱，元旦将至市场低流动性，若无新冲突油价大概率震荡运行，操作上短线425 - 450区间操作，长线观望 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 回顾 - 上周纽约商品交易所主力轻质原油期货价格收于每桶56.93美元，周涨0.69%；伦敦布伦特原油主力期货价格收于每桶60.33美元，周涨0.35%；中国原油期货SC主力合约收至432.6元/桶，周涨1.41% [6] - 美国拦截委内瑞拉油轮引发地缘担忧，但委原油出口量仍高于近期水平；俄乌局势不确定性支撑油价，临近周末泽连斯基表态使地缘担忧消退油价走低 [6] - 12月16日当周布伦特原油期货投机性净多头头寸减少74876张至32940张合约，WTI原油净多头头寸减少3537张合约至54896张合约 [6] - 以色列军方空袭黎巴嫩多地，引发与伊朗关系紧张，伊朗媒体称以色列缺乏与伊朗持久战争能力 [6] - 泽连斯基预计与特朗普会晤磋商结束俄乌军事行动相关协议，涉及顿巴斯地区归属和扎波罗热核电站事宜 [7] 相关资讯 - 尼日利亚西北部军事打击消息对布伦特原油风险溢价偏“短促型”；针对委内瑞拉原油的经济施压若出口持续受限，可能影响现货结构；市场跟踪其他产油国产出扰动体现为期限结构变化，更大主线是年度供需再平衡 [7] - 俄罗斯与乌克兰和平提案讨论若推进，布伦特原油中期重心可能下移，若反复或不确定延续，风险溢价难回吐 [7] 展望 - 因谈判转好地缘支撑减弱，元旦市场低流动性，若无新冲突油价大概率震荡运行，操作上短线425 - 450区间操作，长线观望 [8][9] 基本面数据 - 现货周度价格显示多种原油品种价格上涨，如英国布伦特Dtd前值61.22美元，现值63.26美元，涨2.04美元，涨跌幅3.33% [12] - 展示了库欣库存、EIA库存走势等数据，如12月12日库欣库存2086.2万桶，较之前减少74.2万桶；12月12日EIA库存42441.7万桶，较之前减少127.4万桶 [14][15] 持仓数据 - 展示了CFTC基金净多持仓和ICE基金净多持仓数据，如12月16日CFTC的WTI原油净多头持仓量为54896张合约，较之前减少3537张合约；12月16日ICE的布伦特原油净多持仓为32940张合约，较之前减少74876张合约 [21][22]

贵金属市场近期表现 - 贵金属市场延续强势格局，金银铂钯价格均刷新历史高点，其中铂表现尤为亮眼，主力合约连续触及涨停 [1] - 下半年以来，NYMEX铂在宏观宽松预期与资金的推动下率先开启主升浪，广期所铂、钯期货自上市以来跟随外盘持续上涨 [1] - 鉴于近期铂、钯价格快速拉升并接连触及涨停，市场波动显著加剧，广期所已于23日晚间发布通知，调整铂、钯期货涨跌停板幅度及保证金标准，以平抑过于火爆的交易情绪 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - 本轮铂价格大涨源于多重因素共振，核心在于贯穿2025年的“供不应求”结构性矛盾，在现货供应紧张的背景下，宏观环境为贵金属价格上涨提供了支撑 [1] - 市场焦点在于货币政策预期，特朗普关于美联储主席人选的言论强化了政策受政治影响的可能，而下任美联储主席热门候选人哈塞特继续释放鸽派信号 [1] - 美财政部长建议讨论调整通胀目标区间，为美国长期维持宽松环境提供了想象空间，美元指数走弱进一步提振了以美元计价的贵金属价格 [1] - 资金行为成为行情的放大器，在黄金、白银打开价格上涨空间后，市场资金迅速向估值修复相对滞后的铂、钯进行轮动配置 [2] - 内盘铂、钯作为新上市品种，一致看涨预期进一步放大了其价格的向上弹性，短期形成了迅猛的上涨动能 [2] 远期基本面与市场风险 - 世界铂金投资协会的最新报告预测显示，2026年铂市场可能转向供需再平衡，甚至出现0.6吨的小幅过剩 [2] - 该预测的前提是关税担忧缓解，交易所库存流出5吨，且价格上涨促使铂ETF投资人获利抛售5吨 [2] - 这意味着当前市场交易的“供不应求”逻辑进入2026年后可能出现变化，目前铂价格的飙涨已超前定价了远期的短缺预期 [2] - 当前市场情绪过于乐观，与明年潜在的供需再平衡形成背离 [2] - 贵金属板块在连续冲高后，短期市场情绪与价格表现出现分化，12月25日钯价格自高位大幅回落，显示市场情绪已从单向乐观转向高波动、高敏感阶段 [2] - 部分品种价格已明显脱离其基本面，任何宏观预期的边际变化、监管态度的微调或外围市场的波动都可能触发获利盘集中了结，导致价格出现剧烈震荡与深度回调 [2] - 由于美国圣诞假期休市，内外盘交易时间错位可能加剧内盘铂价格的波动 [1]

贵金属市场近期表现 - 贵金属市场延续强势格局，金银铂钯价格均刷新历史高点，其中铂表现尤为亮眼，主力合约连续触及涨停 [1] - 下半年以来，NYMEX铂在宏观宽松预期与资金的推动下率先开启主升浪，广期所铂、钯期货自上市以来跟随外盘持续上涨 [1] - 鉴于近期铂、钯价格快速拉升并接连触及涨停，市场波动显著加剧，广期所已于23日晚间发布通知，调整铂、钯期货涨跌停板幅度及保证金标准，以平抑过于火爆的交易情绪 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - 本轮铂价格大涨源于多重因素共振，核心在于贯穿2025年的“供不应求”结构性矛盾，在现货供应紧张的背景下，宏观环境为贵金属价格上涨提供了支撑 [1] - 市场焦点在于货币政策预期，特朗普关于美联储主席人选的言论强化了政策受政治影响的可能，而下任美联储主席热门候选人哈塞特继续释放鸽派信号，此外，美财政部长建议讨论调整通胀目标区间，也为美国长期维持宽松环境提供了想象空间 [1] - 美元指数走弱，进一步提振了以美元计价的贵金属价格 [1] - 资金行为成为行情的放大器，在黄金、白银打开价格上涨空间后，市场资金迅速向估值修复相对滞后的铂、钯进行轮动配置 [2] - 内盘铂、钯作为新上市品种，一致看涨预期进一步放大了其价格的向上弹性，短期形成了迅猛的上涨动能 [2] 远期基本面与市场风险 - 世界铂金投资协会的最新报告预测显示，2026年铂市场可能转向供需再平衡，甚至出现0.6吨的小幅过剩，该预测的前提是关税担忧缓解，交易所库存流出5吨，且价格上涨促使铂ETF投资人获利抛售5吨 [2] - 这意味着，当前市场交易的“供不应求”逻辑，进入2026年后可能出现变化，目前铂价格的飙涨，已超前定价了远期的短缺预期，且当前市场情绪过于乐观，与明年潜在的供需再平衡形成背离 [2] - 贵金属板块在连续冲高后，短期市场情绪与价格表现出现分化，尤其是12月25日钯价格自高位大幅回落，显示市场情绪已从单向乐观转向高波动、高敏感阶段 [2] - 部分品种价格已明显脱离其基本面，当前任何宏观预期的边际变化、监管态度的微调或外围市场的波动，都可能触发获利盘集中了结，导致价格出现剧烈震荡与深度回调 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 货币政策态度、市场预期（流动性）和基本面预期是利率债定价核心框架，对国债收益率预判需拆解名义利率 [2][92] - 市场对再通胀预期一致，但修复高度取决于需求改善，明年外需难超预期增长，实际增速部分会对冲再通胀对名义增速的贡献 [2][92] - 债市面临通胀边际改善和超长端供需不匹配问题，货币政策支持及央行买债放量或带来阶段性行情机会 [2][92] - 明年利率整体延续低位震荡，10年期国债收益率或在1.7%-2%区间，可通过增加择时和关注盘面数据博弈波段交易机会，利率未现拐点摆脱低位前，靠近区间上沿是配置机会，30 - 2做陡曲线是套利确定性选择 [3][93] 根据相关目录分别进行总结 市场由边际增量定价 - 春节后 - 3月底资金收紧与风险偏好共振，政策预期大幅修正 [6] - 二季度地缘扰动，宽松提前落地 [6] - 三季度市场情绪扭转 [6] - 10月底 - 年末买债重启引发新的政策博弈 [6] 利率拆解：正确看待“再通胀” - 物价趋势改善，CPI和PPI有回升表现 [26] - 市场对再通胀方向预期一致，但乐观程度有差异，不过不宜过度估计反内卷政策效力，商品价格上涨结构性明显，需求决定反弹高度 [6][29][32] 利率拆解：实际利率弹性仍在内需 - 经济增长预期差在外需，弹性在内需，出口维持稳定难有预期差，地缘能见度抬升、全球周期向好但外需难超预期 [6][54] - 内需政策托底，总量结构并重，中央经济工作会议强调高质量和结构调整，关注供需矛盾，“价”高于“量”，短期仍面临下行压力 [6][69] 如何理解货币政策 - 货币政策支持性立场始终一致，虽今年总量型工具使用收敛，但政策工具体系完善降低了连续使用必要性，且资金成本总体偏低 [79] - 降息必要性降低，但成为市场推动器的“阈值”也在降低，担心明年财政加码下超长债供给压力，央行买债及拉长买债期限可改善货币宽松预期 [80][91] 总结与展望 - 重申货币政策、市场预期和基本面预期是利率债定价核心框架，对国债收益率预判需拆解名义利率 [92] - 指出市场再通胀预期及外需情况，强调债市面临的问题及货币政策和央行操作可能带来的行情机会 [92] - 认为明年利率低位震荡，给出10年期国债收益率区间，提供交易和配置建议及套利策略 [93]

文章核心观点 - 中泰国际首席经济学家李迅雷在南方财经论坛2025年会上系统阐述了对2026年经济走势的思考，核心议题为“如何让物价合理回升”，并指出这将是影响2026年经济与资本市场走势的关键变量 [1] - 破局之道在于供需再平衡与服务业突破，通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动经济从“量增”向“质升”转变 [1][7] 经济转型与现状 - 2021年是中国经济转型的重要节点，标志着经济增长模式的深刻转变，此后上市公司平均利润（剔除新股后）呈现下行趋势 [2] - 2025年前三季度上市公司盈利增长5.2%，成绩来之不易，表明经济正在经历转型阵痛后的积极变化 [1][2] - 当前PPI下行已超过三年，而2016年供给侧结构性改革背景是PPI连续下跌四年，PPI持续下行会影响上市公司盈利能力 [2] - 虽然房地产市场经历调整，但高科技发展和AI进步为经济带来了新的增长点和结构性机会 [2] - 中国经济正在从高速增长阶段转向高质量发展阶段，“十五五”规划强调科技创新 [2] 供需结构分析 - 供给端：中国制造业增加值占全球1/3，产能占全球40%以上，对出口依赖不低，中国人口占全球17.5%但制造业产能占比超40%，说明产能结构需要进一步优化 [3] - 需求端：中国在传统实物消费方面已达到较高水平，人均卡路里消费量已超过日本等发达国家，人均蛋白质消费量超过美国，下一步重点是发展新消费、新业态 [3] - 居民银行储蓄规模已达160多万亿元，这既是挑战也是机遇，关键是如何将储蓄转化为消费 [3] - “十五五”规划建议提出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，为产能优化指明方向，关键是要找到平衡点，实现产能的优化升级而非简单收缩 [3] 服务业发展机遇 - 大力发展服务业是推动经济高质量发展的重要路径，2015年以来中国服务业就业总数和占比快速上升，2022年第三产业就业人数占比达47%，与第三产业GDP占比（52.8%）的差距不断缩小 [5] - 参照美国经验，美国服务类GDP占比为80%，服务业就业人数占比高达84%，中国服务业就业占比还有提升空间 [5] - 扩大服务业发展空间，降低进入门槛，将有助于创造更多高质量就业岗位 [5] - 应当让高收入阶层拓展消费渠道，打破观念束缚，发展多层次消费市场 [5] - 在制造业AI+时代，更应该大力发展服务业以扩大就业，这能提高劳动报酬占比，促进居民收入增长与经济增长同步 [5] 政策建议方向 - 主张“积极的财政政策要更加积极”，参考2016—2017年经验，当时PPI由负转正对应政府杠杆率上升13个百分点，当前广义赤字率已达8.4%，但中国政府拥有巨大的资产规模（土地、矿产、森林、水资源和国有企业资产规模超过“美国+欧盟+日本”之和），理论上加杠杆空间仍然较大 [6] - 建议货币政策应通过降息方式降低房贷利率水平，9月新发放个人住房贷款加权平均利率为3.06%，同比下降25个基点，适度降低存量房贷利率有助于减轻居民负担，释放消费潜力 [6] - 强调“稳预期”的重要性，应多管齐下稳定市场信心，2025年股市的目标已基本实现稳步增长，下一步应采取更多样化的举措稳定市场预期 [6] - “反内卷”政策需要配套措施，建议加大直达消费者的普惠政策力度，如扩大以旧换新、财政贴息等消费补贴，同时增加政府资金用于民生保障支出 [6]

行业与公司 * 石化化工行业[1] 核心观点与论据 * 整体看好2026年石化化工行业景气度复苏 行业将进入供需再平衡阶段[2] * 供给端：国内行业资本开支下降 反内卷措施为供给端再平衡提供条件[2] * 需求端：房地产等传统行业需求下滑但对大宗产品的拖累减弱 全球降息周期催生化工品需求 海外部分产能退出提供支撑[2] * 新兴需求领域如储能电池材料和生物航空燃料预计在2026年显著增长 带动相关材料复苏[1][3] * 原油价格预计在2026年于55~65美元区间窄幅波动 围绕60美元上下 波动幅度较今年大幅减弱[5] * 对下游影响：中等水平且波动减小的油价利好下游油头化工 炼化 炼油环节利润修复[1][5] * 海外裂解价差维持高位 副产物如硫磺 石油焦利润水平较高 为国内炼厂提供利润附加值[1][5] * 钾肥市场2026年大合同价格坚挺 价格为348美元 签订时间比预期提前一个月左右[6] * 国内库存相对较低 同比减少60万吨 对需求乐观[6] * 海外供应端价格上涨 俄罗斯 白俄罗斯 约旦 以色列和加拿大出口价格上涨10~15美元不等[6] * 国内钾肥到岸价稳定在3,100~3,250元/吨 边境12月份钾肥价格上涨至358美元[6] * 亚钾国际小东部矿区100万吨产能投放预示其明年量增长确定性强[1][6] * 看好未来两年钾肥市场景气度[1][6] * MDI价格近期上涨 看好12月和1月价格继续上涨[1][7][8] * 供给端扰动：亨斯曼荷兰装置意外停车导致欧洲供应紧张 国内万华宁波基地检修55天 上海亨斯迈装置检修30天 重庆巴斯夫工厂50万吨产能检修计划[7] * 可持续航空燃料近期海外和国内FOB价格略有下滑 欧洲FOB价约2,600~2,700美元 国内FOB价约2,200~2,400美元[9] * 因四季度抢装需求结束后一季度添加减少[9] * 原材料成本下降 目前SAF企业单吨毛利仍可观 在500~600美元以上[9] * 磷化工板块景气度受磷矿石供给刚性且需求增加 资源稀缺性及品味下降支撑 长期处于紧平衡状态并高位运行[10] * 湖北 云南30%品位磷矿石价格分别保持在1,040元/吨和970元/吨[10] * 锂电产业链开工率明显提升 六氟磷酸锂开工率从43%提升到80% 12月最新报价达到17万元/吨[10] * 己内酰胺行业推进反内卷措施 市场情绪回暖明显 有望持续向好发展[4][11] * 11月5日聚合工厂一致同意实施20%减产并每吨提价100元[11] * 截至12月4日周度开工率已降至80%以下 同比累计下滑11个百分点[11] * 自11月5日以来己内酰胺参考价从8,050元/吨涨至9,400元/吨 上涨接近17%[12] * 新增产能放缓为行业供需格局改善提供支撑[4] * 制冷剂市场从供给端看 三代制冷剂自2024年进入配额制元年 二代制冷剂在2024年和2025年生产配额大幅削减[14] * 2024年和2025年生态环境部分别增发了32%的配额[14] * 2026年生态环境部将给予企业每年两次 总计30%的不同品种间配额切换权限 品种丰富的企业具备更强调整灵活性[14] * 由于生产限制 并非所有企业都能实现30%的配额转换 热门品种如32的增量仍可控[14] * 需求端：空调和汽车是主要需求来源[14] * 空调：自2024年底国家实施家电以旧换新政策以来新需求增加 海外市场处于补库周期[14] * 产业在线数据预计2026年空调总排产同比增长16%[14] * 汽车：新能源汽车产销量及保有量提升带动R13C维修需求增长[14] * 价格层面：除R22外 大部分三代制冷剂如32 134 125等价格在传统淡季依旧保持涨幅[15] * 接近年底各产品配额剩余量较少 建议关注2026年一季度长期价格签订情况[4][15] * 含氟高分子材料中的PVDF是全球需求量第二大的含氟高分子[16] * 从2019年至2024年 中国PVDF表观需求量从3.2万吨增长至8.9万吨 复合增速达23%[16] * 因阶段性供需错配 PVDF最高价格曾达49万元/吨 目前价格回落至4.9万元/吨[16] * 近期锂电级PVDF价格上涨3,000元至5.2万元/吨 涂料级PVDF从3.8万元涨至4.8万元/吨[16] * 未来三年内在建PVDF产能约为9万吨 总体扩张速率放缓 传统领域需求维持增长 预计未来供需格局持续改善[16] * 有机硅行业在11月中旬主要企业召开行业自律会议 提出最高可降低行业30%的负荷率[18] * 有机硅中间体价格从11,000元/吨上涨到13,700元/吨 目前平均毛利达到1,500元/吨 头部企业毛利更高[18] * 供给端：未来两年无明确新增产能 国内有机硅中间体总产能344万吨且集中度较高 前五大厂商占比超60%[18][19] * 需求端：光伏 新能源车 电子等新兴领域带来重要增量 建筑等传统行业拖累逐步减弱 出口到东南亚及欧美市场需求旺盛[19] * 会议参会企领导级别较高且措施细致操作性强 有望推动整个有机硅产业链形成良性循环[19] 其他重要内容 * 推荐公司包括 * 磷化工：川恒股份 云天化 兴发集团[1][10] * 己内酰胺：鲁西化工 华鲁恒升[4][13] * 鲁西化工拥有70万吨己内酰胺产能 华鲁恒升拥有30万吨己内酰胺产能[13] * 可持续航空燃料：嘉澳环保 卓越性能[9] * 含氟高分子材料：巨化股份 东岳集团[16] * 有机硅：东岳集团 鲁西化工 新安股份[19] * 新和成：拥有维生素 香料 蛋氨酸 新材料四大业务板块[17] * 维生素业务营收占比已降至30%以内 VA为63元/公斤 VE为53元/公斤[17] * 香料业务为国内最大合成香料企业 产品多样且验证周期长 与维生素共用中间体成本低[17] * 蛋氨酸业务为全球第三大且成本最低企业 今年与明年新增产能主要来自新和成与非上市公司内蒙古凌盛[17] * 新材料业务为国内最大PPS生产企业 己二腈业务是未来重要单品[17] * 在各个领域均具备国内第一 全球前三地位 目前估值仅10倍出头[17]

核心观点 - 主要投资银行预测国际原油价格将因严重的供应过剩而持续下跌 摩根大通预测布伦特原油价格可能在2027年跌至每桶30美元区间[1] 高盛预测WTI原油2026年平均价格将降至每桶53美元[1][2] - 地缘政治局势的潜在缓和可能进一步增加市场供应 从而加剧价格下行压力[1][4] 价格预测与市场展望 - 摩根大通预测 受严重供应过剩影响 布伦特原油价格可能在2027年跌至每桶30美元区间[1][3] - 高盛预测 由于日均200万桶的供应过剩 美国基准WTI原油价格在2026年的平均水平将降至每桶53美元[1][2] - 今年以来 布伦特原油价格已累计下跌14% 周一早盘交易价格维持在每桶62.59美元附近[1] - 市场普遍预期 在“巨大的供应浪潮”完全消化之前 油价将在短期和中期内面临持续的下跌风险[1] 供应过剩分析 - 来自OPEC+及美洲非OPEC产油国的大规模供应正在持续涌入市场[1] - 高盛预计明年市场将面临日均200万桶的供应过剩[1][2] - 高盛认为2026年将是市场必须消化的“最后一波大规模石油供应浪潮” 之后油市供需结构有望在2027年逐步恢复常态[3] 投资建议与市场操作 - 高盛集团建议投资者立即做空原油[1][2] - 高盛全球大宗商品研究联席主管表示 油价正处于进一步下跌的轨道上[2] 地缘政治影响因素 - 美国与乌克兰在日内瓦进行的和平谈判取得进展 若达成和平协议 针对俄罗斯的制裁与限制可能放宽[1] - 地缘政治局势的潜在缓和可能使得更多的俄罗斯能源供应进入全球市场 在现有供应过剩基础上进一步增加供给压力[1][4]

行业核心观点 - 国内乙二醇行业已从产能扩张阶段转向供需再平衡的深度调整阶段 基本面呈现高供应 弱需求 高库存格局[1] - 乙二醇期货2601合约自9月开启单边下行行情 11月跌破4000元/吨关口 最低下探至3853元/吨 预计后市价格延续偏弱震荡走势[1] - 市场维持累库预期 整体供应量明显增加而终端需求疲软 预计后市国内乙二醇期货价格偏弱运行[4] 供应端分析 - 国内乙二醇产能持续释放 供应压力累积 2025年总产能已突破2980万吨 山东裕龙90万吨装置试车增强供应增加预期[2] - 截至11月13日当周 国内乙二醇企业产能利用率为66.00% 环比略微提升0.12个百分点 处于年内偏高水平[2] - 当周国内乙二醇总产量为41.37万吨 环比略微增加0.08万吨 新增产能远超装置检修带来的短期产能减量[2] - 海外供应因美国部分装置停车及沙特装置低负荷运行有所减少 但国内自给率大幅提升已显著削弱进口的边际影响[2] 需求端分析 - 下游需求表现疲软 乙二醇约95%的消费集中于聚酯行业 其需求景气度直接决定价格走向[3] - 纺织市场双十一订单基本交付完毕 后续订单衔接乏力 外贸订单及明年春夏季大单稀缺 以小批量急单为主[3] - 终端织造环节订单跟进量不足 企业以消化库存和交付老订单为主 对聚酯产品采购意愿不强[3] - 截至11月13日当周 国内乙二醇需求量为55.22万吨 环比下降0.31%[3] 库存与供需格局 - 供需错配直接体现为港口库存持续累积 截至11月13日当周 华东主港MEG库存总量达61.8万吨 环比小幅增加1.3万吨[3] - 库存快速累积源于国内产量持续增加及到港货源集中 下游接货能力不足 随着新装置产出稳定 累库趋势难以扭转[3] - 高库存成为压制价格的核心因素 整体供需格局持续宽松[3]