核心观点 - 黄金市场中长期上行趋势明确，短期震荡为投资者提供了布局窗口 [1] - 地缘风险、央行购金、货币政策转向预期及供需缺口等多重因素共同构成黄金价格的支撑 [1][3][6][8][12] 市场表现与短期波动 - 伦敦金现价格在2025年3月6日至2026年1月29日期间，从5598.750下跌至5140.100，跌幅为5.12% [4] - 金价出现短期下跌波动，但目前已企稳 [5] - 短期震荡主要受美国劳动力数据超预期导致3月降息概率骤降等因素影响 [11] 地缘政治与避险需求 - 全球地缘政治风险交织，包括中东局势反复、俄乌冲突持续、红海航运危机以及美伊核会谈等新变量，为黄金提供持续的“避险溢价” [3] - 地缘风险贡献了金价年内涨幅约12个百分点 [5] - 若出现美伊谈判破裂等突发情况，金价短期内可能实现5%-25%的涨幅 [5] 央行购金行为 - 全球央行购金是黄金市场最稳定的结构性驱动力，2025年全球央行净购金达1136吨，连续三年破千吨创历史新高 [6] - 中国央行实现连续14个月增持黄金 [6] - 2026年央行月均购金量预计维持在60-70吨，全年购金量有望达700-850吨 [6] - 央行购金的核心逻辑是全球“去美元化”进程加速，IMF数据显示美元储备占比已跌破60%，而新兴市场央行的黄金占外汇储备比例仅18.2%，后续增储空间巨大 [8] 货币政策与美元走势 - 市场普遍预计美联储2026年将实施2次以上降息，累计降息幅度达75-100个基点，实际利率有望下行至负值区间，降低黄金的持有机会成本 [8][9] - 美国债务规模突破38万亿美元，财政赤字高企削弱美元信用，美元走弱与降息预期形成合力，推动资金转向黄金 [11] 供需基本面 - 2026年全球黄金市场预计将出现供需缺口，需求达5270吨而供给仅4950吨，缺口扩大至320吨 [14] - 供给端因矿产开采刚性强、新矿开发周期长而难以大幅增长，需求端则受央行购金、避险需求及投资者配置需求推动持续攀升 [12][14] 技术面与市场结构 - 前期金价回调后RSI指标进入超卖区间，存在技术性修复需求 [14] - 全球各类投资资本正积极加码黄金矿的开采和股权控制 [14] 投资策略建议 - 建议有闲钱的投资者可把握短期震荡窗口进行小额跟投 [1] - 个体投资者可采取“分批布局、严控仓位”策略，将投资金额控制在闲置资金的10%-20% [15] - 建议以长期配置视角看待黄金，利用其避险与抗通胀属性丰富投资组合 [15]

市场现状与短期价格走势 - 白银市场近期在每盎司80美元的高位区间展现出整合态势 [1][3] - 当前成交价格较上月历史峰值有所回落，但支撑长期牛市的基本面框架并未动摇 [1][3] - 高位盘整被视为为下一轮趋势性行情积蓄动能，而非涨势的终结 [1][3] 供需基本面与结构性挑战 - 2026年全球白银市场预计将出现约6700万盎司的供应缺口 [1][3] - 这将是该金属连续第六年处于供不应求的赤字状态 [1][3] - 全球总供应量有望在今年增长1.5%并达到10.5亿盎司的十年高点，但仍无法覆盖日益增长的需求 [1][3] 价格驱动因素 - 伦敦市场的现货紧缺状态以及投资者对美联储政策独立性的疑虑，是银价在2026年实现11%涨幅的深层诱因 [1][4] - 白银在宏观经济不确定性及地缘波动交织下，作为一种具备高弹性特征的对冲资产受到关注 [5] 投资需求分析 - 全球ETP（交易所交易产品）的持仓量目前已达到约13.1亿盎司 [2][4] - 实物投资需求预计将同比激增20%，触及三年来的最高水平 [2][4] - 白银在全球资产配置中的战略地位正获得更多机构投资者的认可 [2][4] 工业需求结构变化 - 人工智能大爆发带动的底层硬件需求、数据中心扩张以及汽车电气化浪潮，正在形成新的工业增长极 [2][4] - 这些新需求有效对冲了传统板块的疲软，例如光伏产业因替代效应导致用银量小幅下滑 [2][4] 消费与珠宝需求 - 珠宝与消费类需求在高价环境下表现出价格敏感性 [2][4] - 珠宝需求预计将回落至2020年以来的最低水平 [2][4] - 这种由成本拉动型的需求收缩通常发生在牛市中期，并未改变整体供需偏紧的大格局 [2][4] 长期价值与未来展望 - 白银的长期价值逻辑根植于其无法通过产能扩张快速弥补的缺口 [5] - 每盎司80美元附近的整合区将成为后续观察多头力量的关键支撑 [5] - 建议关注4月即将发布的全面调查报告，以获取关于全球资源开采成本与回收供应量的最新基准数据 [5]

行业与公司 * **行业**：化工行业，具体为三羟甲基丙烷产品领域[1] * **公司**：国内TMP规模第一的厂商（百川），以及万华等厂商[1][2] 核心观点与论据 * **TMP产品价格近期大涨**，主要原因为供应端收缩、需求端补库以及原材料成本压力传导[1][2] * **供应端收缩**：2025年国内万华等厂商产能退出及停产，合计约10万吨/年[1] 海外瑞典帕斯托5万吨/年产能进入长时间检修，预计将持续至2026年5月[1] 专家判断后续国内企业将有默契地接力检修，以推动价格持续上行[4] * **需求端补库**：此前产品价格持续走弱，下游补货意愿弱，库存被不断消化，目前处于零库存状态[1] 在供应缩减的情况下，补库需求旺盛，推动供需缺口出现[1] * **原材料成本压力**：主要原料正丁醛价格持续上涨，同时甲酸钙价格回落，导致采用钙法工艺的厂家成本压力剧增[2] * **行业龙头（百川）最新经营动态**显示市场供应紧张，价格存在进一步上涨预期 * **价格方面**：2026年2月9日，百川将TMP报价提高至1.5万元/吨，且已有实际成交[2] * **排产方面**：百川产品供不应求，排产计划已安排至3月底或4月[3] * **后市预期**：当前接近春节下游普遍放假，专家预计节后价格会有进一步拉涨[3] 其他重要内容 * 该纪要由东吴证券大化工研究团队整理发布[1][6] * 团队表示将继续跟踪行业后续具体进展[5]

核心看涨逻辑 - 2026年黄金价格整体呈现“高位震荡、长期偏强”走势，长期看涨具备多重结构性支撑，短期波动不改变长期上行趋势 [2] - 支撑长期看涨的四大核心因素包括：美联储货币政策转向导致实际利率下行、全球央行购金常态化、地缘政治风险常态化推升避险需求、以及供需缺口扩大 [3][4] - 美联储货币政策是核心影响因素，长期降息周期将从实际利率下行和美元走弱两方面利好金价，但短期政策预期摇摆可能导致金价剧烈波动，例如2026年1月底因传言伦敦金现半小时内下跌超400美元 [5] - 去美元化趋势是重要结构性支撑，推动各国央行为实现外汇储备多元化而持续购金，2025年黄金已超越美债成为全球央行第一大储备资产，中国央行已连续14个月增持，截至2026年1月储备总量突破2400吨 [6] 机构观点对比 - 全球主流机构对2026年金价预测存在分歧：乐观派如高盛将年底目标价上调10%至5400美元/盎司，美国银行预测春季或触及6000美元/盎司；谨慎派如花旗指出技术面超买可能引发5%-20%回调，摩根士丹利预测年底价格在4400-4800美元/盎司区间 [7] - 不同机构看涨逻辑侧重点不同：高盛等侧重私人投资需求加速涌入；美国银行等侧重供需缺口扩大与地缘风险；瑞银等侧重美联储降息周期带动实际利率下行与美元走弱 [9] - 国内与国际机构核心共识为长期看涨，但关注视角有差异：国际机构更侧重全球宏观格局；国内机构如中金公司、中信证券更侧重国内市场需求、金饰消费及人民币汇率对国内金价的影响 [10][11] 投资品种与策略 - 个人投资者可选四类主流品种：实物黄金（如银行投资金条，价格在1140-1230元/克）、黄金ETF、黄金T+D（自带5-10倍杠杆）、黄金期货 [12][13] - 仓位配置建议根据风险承受能力划分：低风险者配置占总资产5%-10%，以实物黄金或黄金ETF为主；中等风险者配置10%-15%，可采用“实物黄金+黄金ETF”组合；高风险者配置不超过20%，高杠杆品种仓位控制在黄金投资仓位的50%以内 [14][15] - 入场时机建议把握三点：金价回调至支撑位（伦敦金现4200-4600美元/盎司，国内黄金T+D 1000-1050元/克）、美联储降息落地节点、地缘风险发酵但金价未充分反映时 [16] - 不同品种止盈止损建议：实物黄金可长期持有，在伦敦金现涨至5400美元/盎司或国内T+D涨至1300元/克以上时分批止盈；黄金ETF止盈设15%-20%，止损设8%-10%；黄金T+D等杠杆品种止盈设10%-15%，止损设5%-8% [17] 市场风险与变数 - 短期回调风险包括：技术面超买（RSI达40年峰值）可能引发5%-20%回调、美联储政策预期反转、2025年金价涨幅达65%后获利了结引发的抛售、以及散户可能面临的流动性陷阱 [18] - 可能影响长期看涨趋势的潜在变数包括：全球经济超预期复苏导致风险资产吸引力上升、地缘政治风险缓和导致避险需求下降、以及全球央行购金量不及预期（2026年预计购金量在700-860吨区间） [19] - 个人投资者需规避的误区包括：因长期看涨而盲目追高、过度依赖杠杆品种追求高收益、以及混淆黄金首饰的消费属性与投资金条的投资属性 [20]

市场整体格局与核心观点 - 当前商品市场已从金融属性主导回归基本面定价，市场波动率飙升至历史高位，单一趋势逻辑失效，品种分化成为核心特征[3][14] - 市场采取多头抓供需缺口、空头踩过剩周期的对冲策略，以规避宏观情绪扰动带来的系统性风险[3][14] - 国内复工复产节奏超预期支撑工业金属与部分能化品需求，而黑色系库存高企、农产品产能过剩格局未改，形成多空对冲的市场基础[3][14] 强势与弱势板块 - 今日板块较强的是有色金属、能化板块（部分品种）、航运板块[3][14] - 最弱的板块是黑色系（铁矿）、农产品（生猪）[3][14] - 核心多单品种为沪铜、PVC、氧化铝[3][14] - 核心空单品种为生猪2603、铁矿石2605[3][14] 多头策略布局详情 - **PVC2603**：建议逢低建仓，仓位不超过总权益6%，入场价4780-4820点，止损4750点，止盈4880-4920点，依据是国内复工复产拉动内需，现货供需紧平衡[5][18] - **沪铜2603**：建议坚定做多，仓位不超过总权益10%，入场价101000-101800点，止损100500点，止盈104500-105000点，依据是全球供需缺口持续扩大，新能源与基建需求共振[6][19] - **氧化铝2603**：建议左侧布局，仓位不超过总权益5%，入场价2580-2600点，止损2550点，止盈2650-2680点，依据是铝土矿供应偏紧，下游电解铝复产拉动刚性需求[7][20] 空头策略布局详情 - **生猪2603**：建议反弹做空，仓位不超过总权益7%，入场价11200-11250点，止损11350点，止盈11000-10900点，依据是中长期产能去化未达预期，短期养殖端出栏积极性回升[8][21] - **铁矿石2605**：建议逢高沽空，仓位不超过总权益8%，入场价785-790点，止损798点，止盈770-765点，依据是港口库存创历史同期新高，西芒杜项目新增产能释放预期，国内需求偏弱[9][22] 交易策略执行与风控 - 策略有效性体现在多空逻辑精准匹配基本面，多头总仓位21%，空头总仓位15%，沪铜作为强驱动品种配置加大[10][23] - 风险控制执行强驱动高仓位、弱驱动低仓位原则，单品种仓位最高不超过10%，整体多空总仓位控制在36%以内，止损设置距离入场价区间2%-3%[11][24] - 应对波动灵活果断，多空品种均执行分批建仓与动态止盈[10][23] 宏观环境与后续关注 - 宏观变量需警惕美联储沃什提名进展、国内复工复产数据、海外制造业复苏节奏，春节前市场流动性收紧可能加剧波动[12][25] - 潜在机会方面，多头可关注碳酸锂、集运欧线回调机会，空头需警惕焦煤、焦炭供应收缩带来的黑色系反弹风险[12][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前国内宏观层面或相对平静，市场表现与监管动向高度相关，各品种走势受多种因素影响，需关注宏观情绪、政策变化、供需情况等因素 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 股指短期震荡调整空间有限，节前整体或震荡偏强 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价因市场风险偏好提升进一步走高；铝价受美元指数下滑、中东局势紧张支撑偏强运行；氧化铝供强需弱，价格震荡运行；锌有一定补涨空间；镍价短期高位运行，中长期全球镍库存高位或有压制，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢期货高位震荡，关注钢厂实际生产情况 [1] 贵金属 - 伊朗地缘紧张局势升温，避险需求和去美元化浪潮使贵金属价格上涨，白银现货紧缺、库存回落利好银价，但金银短期波动剧烈，建议轻仓参与 [1] - 铂钯价格波动剧烈，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和铁矿石单边多单离场观望，期现参与正套头寸；铁矿上方压力明显，不建议追多 [1] - 焦煤和焦炭前期低多思路可能需转变 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+暂停增产、中东地缘局势升温、美国寒潮天气拉动能源需求等因素影响 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、合成胶上涨、商品市场氛围偏多影响看多 [1] - BR橡胶短期宽幅震荡有所回调，中长期有上行预期，需关注春节前顺丁排库及丁二烯库存表现 [1] - PTA和短纤受PX市场强势、“周期反转”叙事、聚酯领涨等因素影响，国内PTA产量持续增长，内需有所回落 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振市场信心，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯期货价格快速反弹，库存去化，整体库存压力有所缓解 [1] - 甲醇多空交织，需关注伊朗局势、下游负反馈等因素 [1] - PVC未来预期偏乐观，但基本面较差，需关注出口退税、西北差别电价等因素 [1] - LPG盘面预期走弱，需求端短期偏空，需警惕中东地缘局势再度升温 [1] 农产品 - 棕榈油和豆油看多，菜油受美生柴消息利多影响看多 [1] - 棉花短期有支撑、无驱动，关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米节前预期震荡回调 [1] - 豆粕单边谨慎追涨 [1] - 纸浆短期谨慎观望，原木期货价格进一步下跌空间有限，但缺乏上涨驱动因素 [1] 其他 - 集运欧线节前运价见顶回落，航司预计3月淡季后有强烈止跌提价意愿 [1]

核心观点 - 2026年1月，全球白银市场出现史诗级行情，价格飙升，国内期货主力合约报价达29184.67元/千克，较月初暴涨57.93%，国际现货价格一度突破109美元/盎司，创近13年新高，多重因素共振正在重塑贵金属市场格局 [1] 行情核心驱动力 - 市场押注美联储6月降息概率飙升至70%，实际利率下行降低了贵金属持有成本，同时美元指数跌破96关口（近四年新低），增强了以美元计价的白银吸引力，形成“降息+贬值”的双重效应 [2] - 黄金价格突破5290美元/盎司后，金银比价一度跌至45.5的历史极值，白银作为黄金的“影子资产”，凭借更强弹性吸引大量投机资金涌入 [3] - 中东局势紧张、红海危机升级及美国政治风险上升，推动避险资金加速配置贵金属 [5] 供需基本面 - 全球白银库存（LBMA可交割库存）已降至233吨，仅够覆盖1.2个月消费需求，供应紧张 [4] - 供应端，中国自1月1日起实施的白银出口“一单一审”政策，预计直接减少全球供应4500-5000吨，占贸易量的60%-70% [4] - 需求端，光伏产业2026年装机预计达600GW，N型电池用银量激增至2.1亿盎司，占工业需求的34%-55% [4] - AI服务器芯片封装用银同比增长35%，新能源汽车动力电池用银年增28%，“银代铜”现象在电子领域预计新增30-50万吨替代需求，彻底改变传统供需格局 [8] - 2026年全球白银供需缺口预计扩大至2.03亿盎司（约6316吨） [12] 市场表现与资金动向 - COMEX白银期货多单持仓创历史新高，1月28日单日暴涨8.51%，引发技术性买盘，沪银主力合约日内振幅达16.05%，成交量突破103万手，显示投机资金深度介入 [6] - 全球最大白银ETF（SLV）1月增持210吨，资产规模突破200亿美元，国内白银期货基金因场外申购火爆，被迫暂停申购以防范风险 [7] - 国投白银LOF基金单日涨幅达9%，场内溢价率突破54%，显示市场情绪极度亢奋 [3] 技术指标与市场情绪 - 日线级别RSI指标持续处于80以上超买区，布林带开口宽度达历史极值，白银波动率已升至2008年以来90%分位数 [12] - 白银价格弹性是黄金的2.3倍，波动风险显著更高 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 节前国内宏观层面或相对平静，市场表现与监管动向高度相关，不同行业板块走势和投资策略各异 [1] 各行业板块要点 金融板块 - 股指短期震荡调整空间有限，节前整体以震荡偏强走势为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属板块 - 铜价因抢铜情绪缓解，维持高位震荡运行 [1] - 铝价受美元指数下滑支撑，预计震荡运行 [1] - 氧化铝供强需弱、价格承压，但处于成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌基本面成本中枢趋稳，受北美寒潮影响，有一定补涨空间 [1] - 镍矿供应趋紧，短期镍价高位运行，受有色板块共振影响，中长期全球镍库存高位有压制，操作建议短线逢低多 [1] - 不锈钢原料镍铁价格上涨，社会库存去化，钢厂1月排产增加，期货高位震荡，建议短线操作 [1] - 锡矿一季度增量有限，供应脆弱需求刚性，看好上方弹性，关注供应扰动 [1] - 贵金属受国际秩序不确定性和美元指数走弱支撑，白银内盘挤仓情绪显著，可关注远月内外盘套利机会 [1] - 铂、钯价格或有支撑，波动幅度大，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅及下游板块 - 工业硅受多晶硅、有机硅12月排产下降等因素影响，呈震荡态势 [1] - 多晶硅预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] 黑色金属板块 - 螺纹钢高产量、高库存压制价格上涨空间，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需过剩，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需宽松，价格承压 [1] - 焦煤05合约跌破重要支撑，盘面或向蒙煤长协成本定价，节前盘面可能反复，前期低多思路需转变 [1] - 焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品板块 - 棕榈油主消国采买启动，产地或减产去库，叠加生柴题材，预计震荡偏强 [1] - 豆油基本面较强，叠加美豆反弹和美生柴利多消息，看多 [1] - 菜油因中加贸易关系和美国生柴消息，有利多预期 [1] - 棉花市场短期“有支撑、无驱动”，关注中央一号文件、植棉面积、天气和旺季需求 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，盘面下跌有成本支撑，关注资金面变化 [1] - 玉米售粮进度过半，港口和中下游库存偏低，盘面有回调风险，关注阿根廷天气 [1] - 大豆M05整体预期反弹有限 [1] 其他板块 - 纸浆受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，建议谨慎观望 [1] - 原木现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，但期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 燃料油受OPEC + 暂停增产、中东地缘局势升温、美国寒潮影响，看多 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，利润较高 [1] - 沪胶受原料成本、合成胶上涨和市场氛围影响，走势较强 [1] - BR橡胶基本面丁二烯去库，但顺丁高库存是潜在利空，短期宽幅震荡回调，中长期有上行预期 [1] - PTA受PX市场、“周期反转”叙事、聚酯领涨等因素影响，产量增长，内需回落，聚酯工厂减产形成有限负反馈 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯供需基本面转好，期货价格反弹，库存去化，库存压力缓解 [1] - 甲醇受伊朗局势影响进口或减量，下游负反馈明显，多空交织 [1] - 线性聚乙烯受地缘冲突、装置停车影响，生产比例下降 [1] - PVC 2026年全球投产少，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北差别电价有望实行倒逼产能出清 [1] - PG 3月CP预期环比下跌，中东地缘冲突降温，海外寒潮驱动放缓，需求端短期偏空，压制盘面上行 [1] - 集运节前运价回落，航司复航谨慎，3月淡季后有止跌提价意愿 [1]

文章核心观点 - 工业和信息化部数据显示2025年中国规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业和高技术制造业分别增长9.2%和9.4%，为铜、铝、稀土等上游原材料行业提供了坚实的需求支撑 [1] - 在此背景下，富国基金于1月26日起发行有色ETF富国（159168），旨在为投资者提供一键布局工业有色金属板块的指数化工具 [1] - 当前工业有色金属的投资逻辑已演变为由供需缺口扩大、宏观助力、全球资源战略三重力量共同驱动的景气叙事，其需求正从传统周期品转向科技驱动的成长型资产 [4] 工业有色金属行业宏观背景与表现 - 2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模有望连续16年保持全球第一 [1] - 装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长9.2%和9.4%，成为工业增长的核心引擎 [1] - 自2024年9月24日以来，中证工业有色金属主题指数累计涨幅高达161.24%，远超沪深300指数同期46.37%的涨幅，超额收益率达114.87% [3] - 2025年单年度，工业有色指数涨幅为96.14%，显著跑赢沪深300指数同期17.66%的涨幅，也优于中证有色指数（91.67%）、细分有色指数（95.50%）和国证有色指数（93.98%） [3] 中证工业有色金属主题指数特点 - 指数精选沪深市场中市值较大的30只工业有色金属主题个股，全面覆盖核心品种 [2] - 截至2026年1月23日，指数前三大申万三级行业权重分别为铜（34.4%）、铝（21.8%）、稀土（13.6%），合计近70% [2] - 相较于其他同类指数，工业有色指数中的黄金含量低至2.9%，以铜、铝、小金属为主，制造业态属性更纯 [2] 工业有色金属投资逻辑演变 - 需求内核正经历革命性切换：铜的需求从传统电网扩展至AI算力中心、新能源电网升级；铝从地产依赖转向轻量化机器人、航空航天；稀土因机器人、低空经济等未来产业崛起成为科技竞赛核心筹码 [4] - 供给端受制于长期投资不足和刚性约束，难以跟上日益扩张的需求端，加剧供需不平衡格局，将助推价格中枢上移 [4] - 世界各大经济体进入降息周期，全球流动性趋于宽松、美元信用弱化，助推工业有色金属价格进入上行通道，并在贵金属领涨背景下呈现更大补涨动能 [4] - 在地缘博弈加剧背景下，铜、稀土等关键矿产资源的安全与自主可控已上升至国家战略高度，使其有望超越传统大宗商品属性，转变为具备战略价值的稀缺标的 [4][5] 有色ETF富国产品信息 - 基金代码为159168，紧密跟踪中证工业有色金属主题指数（H11059.CSI） [1][2] - 采取完全复制法策略，力求跟踪误差最小化 [5] - 管理费、托管费分别为0.50%/年、0.10%/年 [5] - 基金管理人富国基金为“老十家”公募基金公司之一，在指数量化投资领域已深耕逾16年，目前拥有30余名投研人员 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对不同行业板块品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考。政策调控使股指震荡调整，资产荒和弱经济利好债期，多种商品受宏观、供需、政策等因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点制定投资策略 [1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡调整，政策调控主张“慢牛”，短期调整空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价震荡偏强，美国暂缓征税缓解抢铜担忧，市场情绪好转 [1] - 氧化铝震荡，产业驱动有限但宏观情绪回暖，国内供强需弱价格承压但接近成本线 [1] - 锌价区间波动，关注高抛低吸机会，基本面成本中枢趋稳，矛盾不深，受宏观情绪影响 [1] - 镍价短期偏强，印尼供应扰动增加，中长期全球镍库存高位有压制，短线逢低多为主 [1] - 不锈钢期货高位运行，需警惕挤仓风险，供应端扰动，原料价格上涨，库存去化，钢厂排产增加，短线低多为主 [1] - 锡价上方弹性大，市场情绪好转，缅甸锡矿增量一季度有限，供应脆弱需求刚 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格受避险情绪和基本面支撑，但需警惕短期获利了结风险，周末俄乌美接触，本周有美联储议息会议 [1] - 铂、钯短期受宏观驱动支撑但波动大，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] - 工业硅、多晶硅震荡，西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 碳酸锂受新能源车淡季、储能需求旺盛、电池抢出口等因素影响，涨幅较大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 热卷震荡，高产量、高库存压制价格，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石震荡，板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 玻璃震荡，弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 纯碱震荡，跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 焦煤震荡，市场对05合约悲观，空头增仓打压，盘面可能向蒙煤长协成本定价，节前现货上涨盘面或反复，低多思路转变 [1] - 焦炭震荡，逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油看多，主消国采买启动，产地有望减产去库，生柴题材有发酵可能 [1] - 豆油建议在油脂中多配，考虑多Y空01价差，自身基本面较强 [1] - 菜油建议观望，加菜籽关税调整和澳菜籽通关预期利空，但豆棕偏强使其难顺畅下跌，盘面波动大 [1] - 棉花短期“有支撑、无驱动”，新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，关注后续政策、面积、天气和需求情况 [1] - 白糖空头共识一致，全球过剩、国内新作供应放量，下方成本支撑强，短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 玉米震荡，东北售粮进度快，港口库存低，中下游有补库需求，短期现货坚挺 [1] - 大豆震荡偏弱，巴西收割推进反映丰产卖压，阿根廷天气或炒作，2月降水有回归预期 [1] - 纸浆震荡，受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，谨慎观望 [1] - 原木震荡，现货价格触底反弹，期货下跌空间有限，但外盘报价下跌，期现市场缺上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪震荡，现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油看多，OPEC+暂停增产至2026年底，中东地缘局势升温，美国寒潮拉动能源需求 [1] - 沥青震荡，短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高 [1] - 沪胶看多，原料成本支撑强，合成胶上涨带动板块，商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶看多，成本端丁二烯有底部支撑，两油挂牌价上调，市场挺价氛围转强，顺丁维持高开工、高库存，关注下游承接情况 [1] - PTA看多，PX市场强势引领，化工板块资金流入，“周期反转”推动增持，聚酯领涨，国内产量增长、无新增产能、高开工，内需回落，聚酯减产负反馈有限 [1] - 乙二醇看多，海外价格反弹，中东出口减少提振信心，装置切换产能，市场投机需求增加 [1] - 短纤看多，跟随PTA逻辑，价格随成本波动 [1] - 苯乙烯看多，中东装置停车，供需基本面转好，期货价格反弹，亚洲市场企稳，价差扩大，库存去化 [1] - 尿素震荡，出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇震荡，受伊朗局势影响预期进口减量，下游负反馈明显，多空交织，部分装置重启，局势缓和但有风险，内地运费上涨企业排库 [1] - 塑料震荡，检修减少开工负荷高、供应增加，下游需求开工走弱，价格回归合理区间，地缘冲突原油有上涨风险 [1] - PVC震荡，2026年全球投产少预期乐观，基本面差，出口退税取消或抢出口，西北差别电价倒逼产能出清 [1] - 烧碱看空，宏观情绪消退交易基本面，基本面偏弱价格低位，工厂累库现货有降价压力 [1] - LPG看多，2月CP预期上涨，进口气成本支撑强，中东冲突降温，库存去化，国内PDH高开工亏损运行，取暖行情预期启动，海外烯烃调油需求下滑 [1] 其他 - 集运欧线震荡，预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]