黄金ETF持仓动态 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust当前总持仓为1038.63吨黄金 [1] - 截至11月4日该ETF持仓量较前一交易日减少3.15吨 [5] - 在金价显著下跌之际黄金ETF持仓量减少超过3吨 [5] 黄金价格表现 - 11月4日现货黄金价格大幅下跌169.73%收报3931.78美元/盎司为10月30日以来最低水平 [5] - 金价整体徘徊于4000美元重要心理关口下方该价位的跌破触发了技术性抛售 [5][6] - 黄金日线图动能指标加速下行相对强弱指数走低表明看涨力量减弱 [6] 影响金价的市场因素 - 美联储官员就降息前景发出分歧信号芝加哥联储主席不急于降息而理事认为政策过于紧缩 [5] - 美元指数持续走强并突破100关口为8月1日以来首次直接加剧金价跌势 [5] - 市场对12月降息的预期下降同时债券收益率上升这些因素压制金价 [6] - 美国联邦政府关门引发的经济不确定性一定程度支撑金价限制美元上行空间 [6] 黄金技术面分析 - 黄金短线支撑指向3910-3900美元区域和上周低点3886美元附近 [7] - 进一步下行可能挑战3850美元甚至3800美元关口 [7] - 上行短期阻力位于4000美元大关随后是4050美元突破可能推动金价收复4100美元 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月央行净买入债券200亿元，虽与去年月净买入量相比偏少，但按日均指标算规模不低，11月净买入总规模较可能超10月；未来央行买卖国债规模一定程度取决于债券收益率变化；200亿元买债量对10Y国债收益率下行影响有限，利率下行或因市场交易“央行买债”主题，债券定价最终回归基本面；从政策角度看10Y国债收益率有下行空间，但需注意收益率下行动量、“合意水平”变化及市场内部力量影响[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 200亿的买债规模少不少 - 2025年11月4日央行披露10月净买入债券200亿元，与去年月净买入量比明显偏少；为避免对债券收益率形成过大扰动，央行可能避免短时间集中买入，用日均指标衡量10月净买入量更合适；自10月28日恢复操作至月末共4个交易日，日均净买入50亿元规模不低，按此日均值11月净买入总规模可能超10月[1] - 未来央行买卖国债规模一定程度取决于债券收益率变化，若国债收益率下行过快，净买入规模可能小，若收益率受影响不明显，净买入规模可能大；200亿元买债量与10月政府债券净融资规模相比有限，10月28 - 31日10Y国债收益率下行5bp或因市场交易“央行买债”主题，债券定价最终回归基本面[2] 债券收益率的下行空间以及需要注意的三点 - 部分投资者认为央行重启买债说明10月下旬国债收益率处于其合意水平，从今年6月中下旬10Y国债收益率波动情况看，未来10Y国债收益率有理论下行空间[3] - 需注意三点：债券收益率下行动量有时比具体点位重要，过快下行易引起央行关注；“合意水平”可能因时而异，6月中下旬与现在国债收益率存在利差且经济基本面动态变化；上述下行空间是从政策角度推导的最大值，市场自身力量会阶段性主导债券收益率走势，如今年三季度资金面宽松但10Y国债收益率上行[3]

机构认为，Q4债市行情还有下半场。债市已重回基本面资金面定价。Q4债券供给少，银行自营增配， 险资12月可能抢筹30Y，债基规模趋于稳定，迎来债市顺畅做多期。看相对收益的年金等机构资金权益 仓位处于近年高位，进一步加仓空间小，股市行情对债市的影响大幅减弱。少数科技行业增长难以对冲 传统行业下滑，房价仍在加速下跌，经济下行压力上升。 10月13日以来，券商自营、债基、社保年金等加仓超长债，农商行明显减仓。10月13日以来银行间剩余 期限20Y以上利率债交易来看，大行-738亿，股份行-97亿，城商行-229亿，农商-314亿，券商自营+292 亿，险资+565亿，债基+310亿，年金社保等+160亿。大行卖长大幅净买入中短利率债，农商行近期大 幅减仓，后续可能又要买回来。央行重启国债买入确立了债券收益率顶部，理财、年金等债券仓位低且 久期短，非银做多债市的正增多。 Q3主动纯债基金规模大降7433亿，惩罚性赎回费定价差不多了，最终规则可能微调，落地将是利空出 尽是利好。MLF利率降至1.60%，1Y同业存单逐步走向1.60%，后续将是政策利率下调。机构预判， 30Y国债年内还有近15BP下行空间，继续看年内10 ...

债市展望核心观点 - 年底债市表现的主导因素是财政政策和货币政策的组合 [1] - 当前债券收益率上行风险有限 [1] - 创造合意的利率环境以支持财政供给的必要性较大 [1] - 利率仍具备修复空间 [1] 政策影响分析 - 综合财政政策和货币政策来看 债券收益率上行风险有限 [1] - 创造合意的利率环境以支持财政供给的必要性比较大 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周（2025.10.20 - 2025.10.24）债市窄幅震荡，1 年期、10 年期、30 年期国债收益率均上行，因中美贸易摩擦缓和、“十五五”规划提振股市，股债跷跷板效应使债市承压 [3][10] - 债市波段机会或将显现，权益市场新催化减少、四季度债券“抢配”现象支撑债券收益率难大幅上行，但收益率下行空间未完全打开，需等待中美谈判进展和基金费率新规落地等催化 [10] - 上周美债收益率震荡调整，受美国政府停摆、信贷压力、地缘风险及美国 9 月 CPI 数据影响 [11] - 上周中证 REITs 全收益指数上行，环保民生和数据中心板块领涨，一级市场有 2 单首发公募 REITs 取得新进展 [11] 根据相关目录分别进行总结 1.1 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市窄幅震荡，1 年期国债收益率上行 2.82BP 至 1.47%，10 年期上行 2.40BP 至 1.85%，30 年期上行 1.24BP 至 2.21%，债市波段机会或现，但收益率下行需等待催化 [10] - 上周美债收益率震荡，1 年期上行 3BP 至 3.58%，2 年期上行 2BP 至 3.48%，10 年期上行 2BP 至 4.02%，受多重因素影响 [11] - 上周中证 REITs 全收益指数上行 0.16%收于 1045.13 点，环保民生和数据中心板块领涨，一级市场 2 单首发公募 REITs 有新进展 [11] 2 泛固收类基金指数表现跟踪 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币增强指数|0.03%|0.12%|1.24%|4.22%| |纯债型基金指数（短期债基优选）|0.03%|0.15%|0.94%|4.35%| |纯债型基金指数（中长期债基优选）|0.08%|0.38%|0.80%|6.44%| |固收 + 指数（低波固收 + 基金优选）|0.23%|0.38%|2.89%|4.18%| |固收 + 指数（中波固收 + 基金优选）|0.73%|0.35%|5.15%|5.69%| |固收 + 指数（高波固收 + 基金优选）|0.75%|0.27%|7.82%|7.56%| |可转债基金优选|1.67%|0.94%|18.10%|21.79%| |QDII 债基优选|-0.03%|0.45%|5.45%|10.54%| |REITs 基金优选|0.69%|-2.75%|23.13%|31.92%| [12] 2.1 货币增强指数跟踪 - 货币增强策略指数秉持流动性管理目标，追求超越货基、平滑向上曲线，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [14] 2.2 纯债指数跟踪 - 短期债基优选指数秉持流动性管理目标，确保回撤控制基础上追求平滑曲线，配置 5 只基金，业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [16] - 中长期债基优选指数投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，每期精选 5 只标的，灵活调整久期和券种比例 [19] 2.3 固收 + 指数跟踪 - 低波固收 + 优选指数权益中枢 10%，每期选 10 只，选权益中枢 15%以内固收 + 标的，业绩比较基准为 10%中证 800 指数 + 90%中债 - 新综合全价指数 [20][22] - 中波固收 + 优选指数权益中枢 20%，每期选 5 只，选权益中枢 15% - 25%之间固收 + 标的，业绩比较基准为 20%中证 800 指数 + 80%中债 - 新综合全价指数 [23] - 高波固收 + 优选指数权益中枢 30%，每期选 5 只，选权益中枢 25% - 35%之间固收 + 标的，筛选债券端稳健、权益端选股强的标的，业绩比较基准为 30%中证 800 指数 + 70%中债 - 新综合全价指数 [27] 2.4 可转债基金优选指数 - 以特定可转债投资比例的债券型基金为样本空间，从多维度构建评估体系，选 5 只基金构成指数 [29] 2.5 QDII 债基优选指数跟踪 - QDII 债基底层资产是海外债券，依信用和久期情况，优选 6 只基金构成指数 [32] 2.6 REITs 基金优选指数跟踪 - REITs 底层资产为基础设施项目，依底层资产类型，优选 10 只运营稳健、估值合理的基金构成指数 [33]

市场行情 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌幅最大，为0.34%报115.21，10年期主力合约跌0.12%报108.035 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍反弹约1BP，10年期国开债收益率上行0.5BP至1.911%，10年期国债收益率上行1BP至1.837% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.14%，成交金额501.05亿元，蒙泰转债领涨7.91%，惠城转债领跌10.94% [2] 海外债市 - 美债收益率普遍下跌，10年期美债收益率跌0.58BP报3.9474%，30年期美债收益率跌0.66BP报4.5287% [3] - 欧债收益率多数上涨，10年期德债收益率涨1.1BP报2.562%，10年期英债收益率跌6BPs报4.416% [4] - 日债收益率多数回升，10年期日债收益率上行1.2BP至1.666% [4] 一级市场 - 进出口行1年期金融债中标收益率为1.3649%，全场倍数2.31，3年期中标收益率1.6815%，全场倍数3.94 [5] - 国开行3年期金融债中标收益率为1.7342%，全场倍数3.04，7年期中标收益率1.9415%，全场倍数4.56 [5] 资金面 - 央行通过逆回购操作单日净回笼资金235亿元，7天期逆回购操作利率为1.40% [6] - 财政部与央行进行1200亿元中央国库现金定存招投标，中标利率1.76% [6] - Shibor短端品种多数下行，7天期下行0.5BP报1.417%，14天期上行6.0BPs报1.512% [6] 机构观点 - 机构认为流动性宽松确定性较强，债券收益率上行风险有限，基金赎回新规若落地可能限制收益率向下空间 [1] - 有观点指出降息、跨境配置需求及信用风险回落可能推动中资美元债收益率进一步下行，建议关注较高票息机会 [8] - 美联储政策等因素或使美元指数偏弱运行，人民币汇率外部环境相对友好，央行稳汇率政策工具储备充足 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题有望趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行 [7] 各部分总结 整体情况 - 9月上清所、中债登合计债券托管量环比少增上清所环比增量回升中债登环比增量下降 [3] 券种情况 - 利率债贡献当月主要增量上清所金融债券（除政金债）贡献主要增量中债登国债贡献主要增量 [4] 机构情况 - 商业银行为增持债券主力上清所存款类金融机构、保险、证券机构增持中债登商业银行是主要增量 [5] 杠杆情况 - 9月债市整体杠杆率微增商业银行杠杆率下降非银机构杠杆率提升券商杠杆率提升明显 [6]

河南省债券市场融资 - 前三季度全省73家企业在银行间市场发债融资1440.2亿元，其中4家企业为首次发行[1] - 9月末全省企业债务融资工具余额达4488.7亿元，同比增长8.6%[1] - 前三季度全省9家企业发行科技创新债券20只，募集资金137.2亿元[6] - 前三季度共发行储蓄国债74.43亿元，同比增长6.01%，其中乡镇地区发行6.98亿元，同比增长62.64%[8][9] 银行资本补充债券 - 商业银行年内共发行1.26万亿元二级资本债和永续债（二永债）[3] - 苏州银行成功发行45亿元二级资本债券，期限10年，票面利率2.45%[3] 央行公开市场操作 - 央行开展1382亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，实现净投放947亿元[5] 地方政府与特殊再融资债 - 辽宁省拟发行55.46亿元特殊再融资债券，用于偿还存量债务[11] - 郑州高新区拟出台措施支持科技型企业发债，对评级认证费用提供最高20万元补贴[12] 企业债券发行动态 - 安阳钢铁集团完成发行5亿元科技创新债，利率2.9%，期限373日[14] - 大唐河南发电公司拟发行5亿元中期票据，期限2年[15] - 洛阳城发集团完成发行5亿元可续期公司债，利率2.65%，期限3(3+N)年[17] - 开封发投集团完成发行10亿元公司债，利率3.15%，期限5年[18] - 洛阳工控集团拟发行40亿元小公募，期限不超过5年[20] 资产支持证券（ABS）与储架发行 - 首单储架持有型不动产ABS获交易所受理，规模150亿元[19] 债券市场终止与取消发行 - 焦作市新兴产业投资集团15亿元乡村振兴债终止审核[23] - 湖北农谷实业集团5亿元私募债项目终止审核[23] - 杭州萧山机场取消发行6.5亿元中期票据，原因为市场波动[24] 债市主体变动与舆情 - 周绪华任四川爱众发展集团董事长[21] - 银川交通投资有限公司原董事长田利军接受审查调查[22] 机构市场观点 - 华源固收明确看多债市，预判10Y国债收益率重回1.65%，30Y国债看1.9%[25] - 信达固收认为债市上行风险可控，建议维持杠杆，以2-3Y中高等级信用债为底仓[26]

油价与债券收益率关系 - 华尔街资深分析师EdYardeni提出观点：油价持续下跌可能推动10年期美国国债收益率回落至3.75%左右[1] - 能源成本下降通常会直接缓解通胀压力，而通胀水平是美联储制定货币政策的重要参考指标，如果通胀持续走低，市场对美联储降息的预期可能增强，从而推动债券价格上涨、收益率下降[4] - 自10月以来，10年期美债收益率累计下跌约18个基点，这一变化包含了对未来降息的预期以及市场对美国部分银行体系稳定性的关注[4] 油价走势及影响因素 - 今年以来国际油价呈现回落趋势，以美国西得克萨斯中质原油为例，其价格已从1月份每桶约80美元的高点跌至目前的58美元以下，甚至接近新冠疫情时期的低位水平[2] - 油价下跌主要受到两方面因素影响：全球原油供应过剩的局面有所加剧以及市场对全球经济增速放缓存在普遍担忧[2] 市场现象与预期 - 当前市场出现较为罕见的情况：美股与美债价格同步上涨，这种不寻常的相关性变化可能意味着投资者正在预期美国经济将进入所谓的"金发姑娘"状态，即经济增速放缓到足以抑制通胀但又不会陷入衰退[5] - Raymond James固定收益资本市场总监VinnyBleau预测，10年期美债收益率可能下探至3.60%-3.70%区间，这一水平在去年9月底至10月初曾短暂触及[7] 宏观经济指标与政策关注 - 在美联储即将召开政策会议之际，市场高度关注即将发布的9月核心CPI数据，经济学家预计该数据环比增幅可能维持在0.3%，与8月持平，这一指标对判断通胀走势至关重要[6] - 油价下跌对经济的影响是双重的：一方面能源成本降低有助于提升消费者购买力并刺激消费需求，另一方面也暗示全球经济活动可能正在降温，这种微妙的平衡将考验美联储在控制通胀和维持增长之间的政策调控能力[8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年下半年经济增速或不会明显下行物价等结构性问题有望趋势性好转股债配置继续切换债券收益率、股市有望持续上行 [7] 根据相关目录分别进行总结 财政数据总体情况 - 2025年1 - 9月全国一般公共预算收入同比增长0.5%支出同比增长3.1%全国政府性基金预算收入同比下降0.5%支出同比增长23.9%中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方 [3] 一般公共预算情况 收入 - 9月一般公共预算收入同比增长2.6%中央收入同比增长3.5%地方收入同比增长2.0% [4] - 税收收入同比增长8.7%连续6个月正增长除部分税种外其余税种同比较8月提升 [4] - 证券交易印花税收入因股市活跃和低基数同比增长342.4%同比增长连续4个月提升 [4] - 企业所得税同比增长19.6%因反内卷政策等推动工业企业利润回升 [4] - 9月非税收入同比减少11.4%增幅回落 [4] 支出 - 9月一般公共预算支出同比增长3.1%中央支出同比增长3.2%地方支出同比增长3.1%财政支出整体回升 [5] - 基建支出项城乡社区事务同比下降11.6%农林水事务同比下降6.9%基建支出回升推动财政支出同比增长回升 [5] 政府性基金预算情况 收入 - 9月政府性基金收入同比增加5.6%中央收入同比增加2.4%地方收入同比增加5.9%土地出让收入同比减少1.0% [6] - 政府性基金收入、中央收入、地方收入当月同比均转正土地出让收入1 - 9月累计同比减少4.2%达2025年以来峰值 [6] 支出 - 9月政府性基金支出同比增加0.4%中央支出同比增加19.7%地方支出同比减少0.3%土地出让支出同比减少3.1% [6] - 9月政府性基金支出增速较8月回落 [6] 市场情况 - 财政数据公布当日受美国地区性银行信贷欺诈事件影响早盘长端收益率下行市场对财政数据不敏感午盘后权益端走弱长端收益率持续下行 [7] - 债市观点认为经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行 [7]