以下文章来源于排排私募汇 ，作者山枫 排排私募汇 . 私募排排网出品。专注深度对话私募管理人，直击私募核心策略。用客观数据说话，以专业视角解读。在这里，读懂私募，把握投资先机。 编 者按 私募排排网数据显示，截至2026年2月底，管理规模在20亿以下的私募管理人有超7000家，占比超90%，是私募行业数量庞大的中坚力量。私募排排 网推出 「打卡 100 家小而美私募」 栏目，聚焦管理规模适中、策略特色鲜明的优质私募基金管理人。通过深度解析其投资方法论、风控体系及能力 圈建设，为投资者提供差异化的视角与洞察。 本期打卡 —— 宁波数法私募。 PART 01 公司概况 宁波数法私募基金管理有限公司成立于2017年12月，中国证券投资基金业协会登记编码：P1073748。 "数法"二字源于《史记》 "敬顺昊天，数法日月星辰"，公司奉行细致、及时、深入的研究方法，同时十分重视可持续经营，力求在收益与风险 之间取得平衡。 作为公司创始人，高度重视投研团队的建设与专业能力沉淀，搭建了聚焦科技领域的专业化投研体系，倡导以深度数据研究为驱动，奉行细致、 及时、深入的研究方法，通过行业趋势推演与产业链上下游穿透式调研，提前布局 ...

瞬息万变的金融市场中，前瞻性的思想碰撞始终是行业破浪前行的灯塔。 作为汇聚行业智慧的年度 思想盛宴，晨星年度投资峰会（简称"MIC"）始终致力于搭建深度对话桥梁 ，在往届峰会上，来自 本土及全球的顶尖智囊团与行业实践者们，围绕提升投资者体验，买方投顾转型，以及技术变革等 一系列行业重点议题，展开高密度专业对话，为行业转型发展留下了宝贵洞见。 往届高光，价值沉淀 在晨星（中国）2025年度投资峰会中（以下简称"MIC 2025"）， 晨星中国董事长陈鹏 以"基民收益四维模型"引发行业深思，他将投资者收益分解成基金超额收益（"A"）、基 准收益（"B"）、投资成本（"C"）、以及投资者行为损益（"Gamma"）四个维度，深度剖 析了每一部分对中国公募基金高质量发展的影响，并强调买方投顾转型对投资者体验提升 的重要性。 了解更多： 晨星全球高级战略顾问陈鹏：基民收益 =A+B-C-Gamma 晨星全球基金研究主管Laura Lutton 则基于全球视角重点分享了晨星为提升投资者体验而 进行的三项关键研究：《基金费率与未来成功率研究》、《主被动晴雨表研究》以及首次 在中国发布的《投资者回报差研究》。 了解更多： 晨星 ...

文章核心观点 - 在多重压力下，全球超高净值人群对伦敦超高端豪宅的投资趋于保守，市场正经历深刻转型，伦敦已不再是默认的“安全港”[3] - 市场进入深度调整阶段，为买家提供了过去十多年中少有的实质性议价窗口期[4] - 展望2026年，市场有望底部企稳，核心区价格已较峰值显著回落，形成价值洼地[7] 市场表现与交易数据 - **交易量大幅萎缩**：2025年，伦敦仅录得161笔成交单价在1000万美元以上的交易，较上年同期大幅萎缩约32.1%[3] - **全球排名下滑**：在单价1000万美元以上交易的全球排名中，伦敦已由2022年的榜首跌至2025年的第五位[3] - **季度表现疲软**：2025年第四季度，伦敦1000万美元以上的豪宅交易仅为35笔，在其监测的12个主要市场中排名跌至第七[3] 市场调整与议价空间 - **议价空间显著**：市场出现“史无前例的议价空间”，例如有中东卖家物业最终以2500万英镑成交，较挂牌价（3500万英镑）有1000万英镑的议价幅度[4] - **价格调整普遍**：市场上不少挂牌价已下调15%左右，计入最终议价后折扣力度更大[4] - **开发商策略软化**：为回笼资金，部分项目的渠道佣金已从过去的2%~3%攀升至7%[4] - **价值重估成交**：此类“价值重估型”成交在过去一至两年内均有数笔，在此前的市场高峰阶段几乎未曾出现[4] 市场分化的驱动因素 - **买家结构分化**：2023年后市场分化明显，刚需买家波动较小，但投资型或改善型买家开始犹豫[5] - **高息环境影响**：在高息环境下，投资型买家会反复衡量配置实物资产与获取银行无风险收益的利弊[5] - **经济形势影响**：贷款利息高企及经济形势不稳定是近期豪宅交易量减少的原因之一[5] 核心政策变量与买家行为 - **“非居民身份”制度终结**：自2025年4月起，新规要求在英居住满4年后，其全球收入均须纳入英国征税范围，这曾是延续两百年的制度[6] - **国际买家重新评估**：该制度的落幕促使国际买家重新评估持有英国资产的必要性，部分顶级富豪选择彻底迁出[6] - **替代目的地兴起**：阿布扎比和迪拜凭借零个税、优质教育和业务便利性，正成为伦敦核心豪宅区买家的替代方案[6] - **政策影响显著**：对于该制度的改变，10个富人中会有5个觉得有影响，这5个人就会离开英国[6] - **资产减持案例**：有企业主因此以低于市场价20%的价格减持其位于肯辛顿的房产，并将业务与家庭重心迁往他处[6] - **部分需求回流**：受中东局势影响，有海外资产配置需求的买家被“分流”回伦敦，同时买家认为伦敦中心区豪宅价格已更加合理[6] 市场展望与价格预测 - **价格已显著回落**：根据库茨发布的伦敦顶级房产指数，核心区价格已较2014年峰值回落10.3%，部分区域如骑士桥降幅甚至接近30%[7] - **市场有望企稳**：展望2026年，伦敦豪宅市场有望底部企稳[7] - **价格预测**：第一太平戴维斯预测，2026年核心区价格将趋于平稳，并预计到2030年累计增长8.1%[7]

文章核心观点 - 文章通过复盘两次石油危机及俄乌冲突期间全球资产价格表现 旨在为分析当前地缘政治与能源市场波动下的资产配置提供历史参照[2] 两次石油危机期间资产表现复盘 - **第一次石油危机(1973-1974年)** 油价从每桶3美元飙升至超过12美元 涨幅超过300% 同期标普500指数下跌约43% 而能源板块表现相对抗跌[2] - **第二次石油危机(1978-1980年)** 油价从每桶14美元涨至超过35美元 涨幅约150% 期间标普500指数先跌后涨 整体波动剧烈 能源股再次成为市场中的强势板块[2] - 两次危机期间 原油和黄金作为避险资产表现突出 而股市整体承压 特别是对能源成本敏感的行业[2] 俄乌冲突期间资产表现复盘 - **冲突爆发初期(2022年2-3月)** 布伦特原油价格从每桶约90美元急速拉升至接近140美元 涨幅超过50% 欧洲天然气价格(TTF)一度暴涨至每兆瓦时超过300欧元[2] - **全球股市反应** 冲突爆发后全球主要股指普遍急跌 但随后走势分化 欧洲股市受冲击最大 俄罗斯股市一度休市 重开后主要指数年内跌幅超过40%[2] - **板块表现分化** 全球能源和材料板块股票大幅上涨 军工板块关注度显著提升 而依赖俄乌原材料出口的欧洲汽车、化工等制造业板块承受压力[2] - **大宗商品表现** 除能源外 农产品如小麦、玉米价格因俄乌是全球重要出口国而大幅上涨 黄金价格也因地缘风险溢价而走强[2] 历史对比与当前启示 - 三次事件均表明 地缘政治冲突引发的能源供给冲击会迅速推高通胀预期 迫使央行在经济增长与物价稳定间艰难权衡[2] - 能源危机期间 资产价格表现与国家对能源的进口依赖度高度相关 能源净进口国(如欧洲、部分亚洲国家)的货币汇率、股市及贸易收支承受更大压力[2] - 从资产配置角度看 历史显示能源类大宗商品及相关股票在地缘冲突导致供给中断时具备对冲价值 而利率敏感型资产(如长久期国债、成长股)则面临调整压力[2]

近期市场表现与地缘冲突影响 - 本周（2026年2月27日至3月6日）中东地缘冲突升级，油价飙升28%，引发美国通胀上行风险，同时美国失业率超预期升至4.4%，美联储陷入滞胀两难[3][6] - 10年期美债收益率边际上行18个基点至4.15%，美元指数上涨1.34%；黄金下跌1.78%，韩国KOSPI200指数跌幅较大，A股全线下跌[3][6][35] - 过去一周，外资和内资均流入中国股市，外资流入30.7亿美元，内资流入5.2亿美元；全球资金流入货币市场基金，中国权益基金流入35.9亿美元[3][41][42] 历史危机复盘与资产表现规律 - 第一次石油危机（1973-1974年）期间，油价大幅上升导致美国CPI飙升，美联储初期犹豫后被迫紧缩，叠加美股高估值，最终出现股债双杀，商品整体上行[3][22] - 第二次石油危机（1979-1981年）期间，油价再次上涨，但标普500估值已在低位，且美联储坚决加息控制通胀，提振市场信心，最终股市与商品上行，债市走熊[3][22] - 俄乌冲突初期（2022年2月），市场以避险情绪为主，美债利率下行，黄金美元走强；随后战局持续，油价高位震荡，市场焦点转向滞胀风险，引发美债利率和美元趋势性上行，股市震荡下行[3][27][31] 资产估值与配置价值分析 - 截至2026年3月6日，上证指数市盈率分位数达93.1%，但绝对估值（PE为17.1）仍大幅低于美股（标普500 PE为27.8）[3][48][49] - 从股权风险溢价（ERP）看，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为50.3%和37.6%，显示中国股市相比全球（如标普500 ERP分位数为8%）仍有较好的股债性价比和配置价值[3][48][50] - 风险调整后收益分位数显示，GSCI贵金属持续保持在100%分位数，标普500分位数上升至54%，而沪深300分位数从76%下降至61%[3][52][53] 市场情绪与技术指标 - 截至2026年3月6日，标普500收于6740.02，位于20日均线下方；其认沽认购比例有所上升，显示市场避险情绪升温[3][56][58] - A股市场情绪边际改善：沪深300成分股超5日均线比例达57.3%，短期动能修复；其3月到期看涨期权在4800-5000点区间持仓环比回升，且各价位隐含波动率明显上升[3][64][72]

核心观点与宏观逻辑 - 全球宏观逻辑正从软着陆向滞胀预期转变，滞胀预期自2026年3月以来显著上升[1][11] - 油价上涨核心动力是霍尔木兹海峡封锁引发的供应中断预期，且因美国战略石油储备低位，上涨可能具有持续性[1][11] - 高油价与2月美国就业动能失速共振，使美联储陷入防衰退与抗通胀的两难，导致降息路径系统性推迟[1][11] - 市场定价基础动摇，从避险逻辑转向全面重估通胀风险，资产配置将呈现资源化与去杠杆特征[1][11] - 实物资产（原油、黄金、钨/铀等小金属）被视为对冲核心，价格中枢有望抬升；而权益市场将维持高波动，尤其能源进口依赖型市场（日、韩）[1][11] 关键市场数据与变动 - **权益市场普跌**：本周沪深300跌1.07%，恒生指数跌3.28%，标普500跌2.02%[2][12] - **债券收益率上行**：美债10年期收益率上涨18.01个基点，中债10年期上涨0.57个基点[2][12] - **汇率与商品**：美元指数涨1.35%，离岸人民币贬值0.71%；WTI原油价格周度暴涨35.64%[2][12] - **商品表现分化**：LME铝上涨7.21%，LME铜下跌4.7%，伦敦金现下跌1.82%，伦敦银现大跌8.49%[2][12] - **库存普遍增加**：最新一周美国原油库存大增467.89万吨至44684万吨；阴极铜库存增391529吨至145342吨[3][22] - **资金行为**：美元多头持仓增1766张至15061张，空头持仓增4966张至20050张；黄金ETF规模减少90万盎司至3450万盎司[3][26]

产品表现与规模 - 2025年第三季度，南方全球精选A份额净值增长率为4.36%，C份额为4.23% [2] - 2025年第四季度，A份额与C份额分别实现1.65%和1.50%的增长，产品维持了正向增值 [2] - 近一年其净值增长的标准差保持在较低水平，体现了对“风险收益比”的极致追求 [2] - 截至2025年底，该产品的总份额已超过18.5亿份，A份额规模稳步扩张 [3] 投资理念与框架进化 - 基金经理恽雷将资产配置从简单的“工具组合”升华为一套精密且具备自我演化能力的金融工程系统 [1] - 公司提出以资产质量为“道”、配置框架为“术”的解决方案，将底层资产严谨划分为“生息资产”与“非生息资产” [4] - 生息资产（如具备票息的债券、持续创造现金流的优质股票）被视为组合压舱石，收益积累往往发生在低波环境中 [4] - 非生息资产（如黄金或非盈利科创企业）定价更多依赖于边际信息催化和流动性波动 [4] - 公司强调不需要神话任何一种配置模型，其本质都是为了在不同宏观环境下构建出让人“住着安心”的资产模块 [5] - 公司通过前瞻性研究资产相关性背后的底层成因，识别宏观范式转换带来的投资机会，例如黄金脱离利率“地心引力” [6] 核心策略迭代与优势 - 公司实现了从“简单宽基”向“Smart Beta”的工具进阶，采用科技行业基金、制造业行业基金及风格基金替代了纳斯达克100或标普500等传统指数 [7] - 这一改变基于对全球各区域市场奖励机制的洞察：美国市场奖励成长，欧洲和加拿大市场奖励价值，香港市场对动量更为敏感 [7] - 公司通过引入全球、加拿大及日本市场的低波动策略ETF，有效对冲了生息资产在持有期间的波动风险 [7] - 公司巧妙利用桥水的ALLW ETF等高效工具，显著提升了对低波资产（债券）的持仓有效权重，实现了仓位利用效率的极致化 [7] - 公司建议构建三重风险防御体系：在波动率极低时埋伏VIX产品、在震荡市利用备兑型（Covered Call）工具、事前引入低相关性的低波基金作为缓冲垫 [8] 团队与投研能力 - 南方基金海外投研团队人数已达30人，是国内公募体系中规模最大的海外投研团队之一 [8] - 团队研究覆盖范围横跨美股、美债、欧洲、亚太、A股、港股、商品、量化以及另类等多类资产 [8] - 在投研模式上，团队同时涵盖主动投研与被动工具两条路径，形成“主动 + 被动”的并行结构 [8]

分散投资与全球配置逻辑 - 分散投资通过资产组合多元化降低非系统性风险并保留预期收益，实现风险调整后收益最优化 [1] - 全球配置可规避单一国家政策风险与汇率贬值冲击，因不同经济体处于经济周期异步阶段，并存在汇率波动与政策差异 [1] 恒生指数的独特结构与属性 - 恒生指数成分股呈现“三元结构”：约35%为香港本地蓝筹股，50%为在港上市内地企业（H股、红筹股），剩余为国际大型企业 [1] - 该结构使指数兼具三重属性：受香港国际金融中心制度红利庇护，深度绑定中国内地经济增长引擎，同时保持与全球资本流动性连接 [1] - 恒生指数与沪深300、标普500的长期相关性不高，常呈现差异化走势 [4] - 2025年，当全球主要市场因贸易摩擦震荡时，恒生指数年内涨幅仍达28.89%，为组合提供了有效的贝塔对冲工具 [4] 港股的货币与资金结构特征 - 恒生指数以港币计价交易，但底层资产超半数来自中国内地企业，收入结构涵盖人民币、美元等多币种 [4] - 该“港币标价、多元货币盈利”特性使其成为天然货币对冲工具：人民币升值时，内地企业盈利换算为港币后增厚指数表现；美元走强时，香港联系汇率制度确保币值稳定，同时吸引国际避险资金流入 [4] - 港股资金结构独立，呈现“南向资金+国际机构资金并行” [4] - 南向资金提供重要支撑，截至2026年2月26日，本年合计流入1,445.48亿元，近6月流入5,939.42亿元，开通以来累计流入52,471.83亿元 [7][8] - 当A股出现流动性枯竭时，南向资金可提供独立支撑；当国际资金撤离时，内地资金逆向配置又可形成托底，使港股在极端行情下的流动性风险显著低于单一资金来源市场 [8] 港股科技与A股科技的差异性与互补性 - A股科技板块以半导体、新能源、消费电子等硬制造为主，估值逻辑偏重产能扩张与国产替代 [5] - 港股科技核心由互联网巨头构成，恒生科技指数中资讯科技业占比超60%，盈利驱动来自平台经济、数字服务与消费互联网 [5] - 这种“软硬科技”的底层资产结构差异导致两者走势常出现显著分化，为组合提供了有效的行业风险对冲 [6] - 港股科技板块资金面呈现“南向资金+国际配置型资金”的双轮驱动特征，与A股、美股形成显著差异 [6] 汇添富相关基金产品分析 - **汇添富恒生科技ETF联接发起式(QDII)C(013128)**：跟踪恒生科技指数，C类份额无申购费，持有满7天免赎回费，适合计划持有6-12个月的投资者 [8] - 恒生科技指数呈现“软硬科技均衡、平台经济主导”特征，互联网板块占据核心权重，腾讯、阿里巴巴、美团、京东、快手等平台型企业合计占比超50% [8] - 指数硬科技板块涵盖小米、理想汽车、小鹏汽车、蔚来等智能电动车企业，以及中芯国际、华虹半导体等半导体制造商，和舜宇光学、联想集团等消费电子龙头 [8] - 汇添富基金作为头部公募，QDII额度相对充裕，产品申购赎回受外汇额度约束风险较低 [9] - 基金采用人民币份额设计，由管理人统一进行汇率对冲操作，投资者无需自行承担港币兑人民币汇率波动风险 [9] - **汇添富恒生港股通中国科技ETF联接C(025167)**：聚焦“港股M7”核心资产，深度覆盖AI算力、终端及应用全产业链，风格定位纯粹 [10] - **汇添富港股通科技精选混合发起式C(025545)**：在港股通范围内通过主动管理策略，动态筛选具备强竞争壁垒与核心优势的标的，旨在获取超额回报 [10]

公司核心人事变动 - 贝莱德建信理财总经理张鹏军将因个人原因离任[1] - 张鹏军拥有30年金融从业经验，于2016年加入贝莱德集团，是贝莱德中国领导团队核心成员，于2024年1月被任命为总经理[2] - 在完成必要的监管流程后，贝莱德中国区负责人范华将暂时领导贝莱德建信理财业务，以确保公司治理、业务执行及外部沟通的平稳衔接[1] 公司背景与业务发展 - 贝莱德建信理财由贝莱德、建设银行和淡马锡合资组建，于2021年开业，是我国第二家由外资控股的合资理财公司[2] - 公司推出了固收、权益、混合、养老、QDII等八大系列产品，涵盖从R1到R5的风险等级[2] - 公司率先引入了贝莱德集团的系统化主动权益投资策略，且该策略在产品中运行效果不错[2] - 过去几年，公司的客户数和资产管理规模均实现了较快增长[2] - 2022年，公司作为首家外商控股合资理财公司参与了养老理财产品试点[2] 公司战略与市场观点 - 公司既定战略、发展重点、合作伙伴关系以及对中国市场的长期承诺保持不变[1] - 贝莱德中国区负责人范华认为，中国进入低利率时代，投资者需要调整收益预期，并增加承受短期波动的能力以换取更好的长期回报[3] - 范华指出，过去五年债券波动上升而权益波动下降，权益资产相对吸引力上升，适当增配风险资产是获取长期收益的重要手段[3] - 范华强调，投资者需扩大投资范围，增加低相关的资产类别和策略，在全球高波动、低利率的宏观背景下，全球配置正当时[3] - 范华表示，中国资产是全球资产配置中的重要一环，原因在于中国经济具有韧性、产业正在升级、创新能力不断迭代，且资本市场制度建设持续推进[3] - 公司将继续依托贝莱德长期积累的研究与风险管理体系，并结合中国市场的特点，由本土团队执行，帮助投资者在波动中提升投资体验，并搭建中国与世界的投资桥梁[3]

公司核心人事变动 - 贝莱德建信理财总经理张鹏军因个人原因辞去总经理职务并将离开公司[1] - 张鹏军拥有30年金融从业经验，于2016年加入贝莱德集团，是贝莱德中国领导团队的核心成员，于2024年1月被任命为总经理[2] - 在完成必要的监管流程后，贝莱德中国区负责人范华将暂时领导贝莱德建信理财业务，以确保公司治理、业务执行及外部沟通的平稳衔接[1] 公司治理与战略 - 公司既定战略、发展重点、合作伙伴关系以及对中国市场的长期承诺保持不变[1] - 公司表示将一如既往地支持中国投资者实现其长期财务目标[1] - 张鹏军离任后，公司高管团队还包括副总经理和首席投资官刘睿等人[2] 公司业务发展概况 - 贝莱德建信理财由贝莱德、建设银行和淡马锡合资组建，于2021年开业，是我国第二家由外资控股的合资理财公司[2] - 过去几年，公司的客户数和资产管理规模均实现了较快增长[2] - 公司目前推出了固收、权益、混合、养老、QDII等八大系列产品，涵盖从R1到R5的风险等级[2] - 2022年，公司作为首家外商控股合资理财公司参与了养老理财产品试点[2] - 公司率先引入了贝莱德集团的系统化主动权益投资策略，且该策略在产品中运行效果不错[2] 行业与市场观点 - 贝莱德中国区负责人范华指出，中国已进入低利率时代，投资者需要调整收益预期[3] - 在低利率环境下，为获取更好的长期回报，投资者需要增加承受短期波动的能力，适当增配风险资产[3] - 过去五年，债券波动上升，权益波动下降，权益资产的相对吸引力上升[3] - 投资者需扩大投资范围，增加低相关的资产类别和策略，在高波动、低利率的宏观背景下，全球配置正当时[3] - 近年来，中国投资者全球配置需求提升，外资投资中国市场的意愿亦不断增强[3] - 中国经济具有韧性、产业正在升级、创新能力不断迭代，中国资本市场制度建设持续推进，中国资产是全球资产配置中的重要一环[3] 公司市场定位与策略 - 作为扎根中国的全球资产管理机构，贝莱德将继续坚持以客户为中心[3] - 公司一方面依托贝莱德长期积累的研究与风险管理体系，另一方面结合中国市场的特点，由本土团队将能力落到可执行的投资与服务中[3] - 公司致力于帮助投资者在波动中提升投资体验，并搭建中国与世界的投资桥梁，为投资者提供全球配置的解决方案[3]