| 工业硅&多晶硅日评20251105：上方承压 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 近期趋势 2025/11/5 指标 | 单位 | 今值 | 变动 | | 不通氧553#（华东）平均价格 | 元/吨 | 9,300.00 | 0.00% | | 工业硅期现价格 期货主力合约收盘价 | 元/吨 | 8,885.00 | -2.79% | | 基差（华东553#-期货主力） | 元/吨 | 415.00 | 255.00 | | N型多晶硅料 | 元/千克 | 51.00 | 0.00% | | 多晶硅期现价格 期货主力合约收盘价 | 元/吨 | 53,715.00 -2,715.00 | -4.19% 2,350.00 | | 基差 不通氧553#（华东）平均价格 | 元/吨 元/吨 | 9,300.00 | 0.00% | | 不通氧553#（黄埔港）平均价格 | 元/吨 | 9,350.00 | 0.00% | | 不通氧553#（天津港）平均价格 | 元/吨 | 9,200.00 | 0.00% | | 不通氧553#（昆明）平均价格 | 元/吨 | 9,350.0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锦浪转 02 发行规模 16.77 亿元，初始转股价格 89.82 元，首日转股溢价率预计 37 - 42%，目标价 117 - 121 元，建议积极申购 [1][2][3] - 预计首日打新中签率 0.0094% - 0.0134% [4][19] 根据相关目录分别进行总结 锦浪转 02 打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA，发行规模 16.77 亿元，初始转股价格 89.82 元，10 月 20 日转债平价 85.04 元，纯债价值 97.94 元 [14] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券流动性好，评级尚可，债底保护性好 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司专注分布式光伏发电领域，有光伏逆变器和分布式光伏发电两大核心业务，募集资金用于相关项目及补充流动资金 [3][17] - 参考可比转债，考虑市场环境及平价水平，上市首日转股溢价率预计 37 - 42%，目标价 117 - 121 元 [3][18] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 33% - 53%，留给市场规模 7.88 - 11.23 亿元，假定网上有效申购数量 838 万户，打满中签率 0.0094% - 0.0134% [4][19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司专注分布式光伏发电领域，核心业务为光伏逆变器和分布式光伏发电 [20] - 原材料主要是电子元器件、结构件和辅料，采购价格整体趋稳，供应有保障 [20][21] - 主要客户为光伏发电系统集成商等，下游需求受政策、环境等因素影响，近年需求增长 [21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营业收入分别为 58.9 亿、61.01 亿、65.42 亿和 37.94 亿元，同比增长 77.8%、3.59%、7.23%和 13.09% [24] - 逆变器和分布式光伏发电业务是主要收入来源，分布式光伏发电业务收入占比快速增长 [24] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 33.52%、32.38%、31.57%和 35.67%，净利率分别为 18%、12.77%、10.56%和 15.87% [27] - 2022 - 2025 年上半年期间费用分别为 4.72 亿、7.99 亿、9.75 亿和 5.23 亿元，期间费用率分别为 8.01%、13.1%、14.91%和 13.79% [29] - 2022 - 2025 年上半年研发费用分别为 3.01 亿、3.12 亿、3.84 亿和 2.15 亿元，研发费用率较稳定 [29] - 2022 - 2025 年上半年应收款项分别为 10.75 亿、9.72 亿、11.98 亿和 14.15 亿元，应收账款周转率总体较高 [34] - 2022 - 2025 年上半年归母净利润分别为 10.6 亿、7.79 亿、6.91 亿和 6.02 亿元，同比增速分别为 123.7%、 - 26.46%、 - 11.32%和 70.96%，盈利能力有所下降 [37] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2024 年末，股权结构分散，前两大股东持股比例合计 32.86%，前十大股东持股比例合计 53.72% [4][19][43] - 控股股东为王一鸣，实际控制人为王一鸣、王峻适、林伊蓓，直接及间接持有公司 45.82%表决权比例 [43] - 公司有境内一级子公司 9 家，境外 1 家，控股股东、实际控制人直接或间接控制其他企业 6 家 [43] 公司业务特点和优势 - 立足新能源行业，专注分布式光伏发电，有光伏逆变器和分布式光伏发电两大核心业务 [45] - 具有品牌优势，获多项荣誉，产品应用于众多标杆项目 [46] - 有技术研发优势，研发团队优秀，建有多个研发平台，与科研院所合作 [47] - 具行业领先优势，主营产品获多项荣誉，逆变器产品功能不断提升 [47] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超 16.77 亿元，分别用于分布式光伏电站、高电压大功率并网逆变器新建、中大功率混合式储能逆变器新建、上海研发中心建设、数智化提升项目及补充流动资金 [1][12][48] - 分布式光伏电站项目预计 2026 年底建成并网，达产后年均增收约 4065.24 万元，年均增利约 1539.24 万元，内部收益率 7.45% [48] - 高电压大功率并网逆变器新建项目完全达产后新增年产 250kW 以上逆变器 25000 台，内部收益率 19.27%，静态投资回收期 6.45 年 [49][50][53] - 中大功率混合式储能逆变器新建项目完全达产后新增年产 20kW 以上逆变器 25000 台，内部收益率 33.04%，静态投资回收期 4.75 年 [50] - 上海研发中心建设项目不直接产生经济效益，建成后提升公司技术等能力 [50] - 数智化提升项目不直接产生经济效益，提升公司数智化水平 [51]

股价与融资融券交易 - 8月28日公司股价上涨1.95% 成交额1.62亿元 [1] - 当日融资买入1855.83万元 融资偿还2252.75万元 融资净流出396.92万元 [1] - 融资余额2.15亿元 占流通市值2.81% 处于近一年10%分位低位水平 [1] - 融券余量1.10万股 融券余额54.02万元 处于近一年60%分位较高水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.16万户 较上期减少1.72% [2] - 人均流通股6960股 较上期增加1.75% [2] - 香港中央结算有限公司持股71.68万股 较上期减少5.12万股 [3] - 博时上证科创板100ETF联接A持股47.32万股 较上期减少14.81万股 [3] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入1.91亿元 同比下降55.39% [2] - 归母净利润2887.97万元 同比下降27.68% [2] - A股上市后累计派发现金分红3.49亿元 [3] 公司基本情况 - 主营业务为分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售 [1] - 收入构成：微逆及能量通信产品55.56% 工商业储能系统及服务30.63% 智控关断器10.46% [1] - 注册地址浙江省嘉兴市南湖区 2010年3月成立 2022年6月科创板上市 [1]

政策适用范围与投资主体 - 文件适用于湖北省内分布式光伏发电开发建设管理 [2] - 各类电力用户、投资企业、专业化合同能源服务公司、自然人均可依法依规投资和经营分布式光伏发电项目 [2] 分布式光伏运营模式 - 商业分布式光伏可选择全部自发自用或自发自用余电上网模式 大型工商业分布式光伏原则上选择全部自发自用模式 [6] - 一般工商业分布式光伏中 公共机构场所的上网电量可灵活确定 工商业厂房的年度自发自用电量原则上不低于年度发电量的50% [2][6] - 鼓励项目单位通过光储协同、柔性负荷调度等方式提高自发自用比例 [2][6] - 大型工商业分布式光伏可采用自发自用余电上网模式参与现货市场 其他分布式光伏发电项目上网电量原则上全部进入电力市场 [2][6] - 采用全部自发自用模式的分布式光伏发电项目不受当地可开放容量限制 [2][12] 备案管理要求 - 分布式光伏项目在属地县(市、区)备案 需通过湖北省投资项目在线审批监管平台提交项目名称、投资主体、建设地点、项目类型、建设规模、上网模式等信息 [8] - 同一投资主体、同一备案机关、单个项目的建设场所、规模及内容明确的非自然人户用分布式光伏可以合并备案 [9] - 同一用地红线内由同一投资主体分期备案或不同投资主体分别备案的工商业分布式光伏项目不得新增与公共电网的连接点 [9] - 项目备案后若法人发生变化或建设地点、规模、内容发生重大变更 投资主体需及时告知备案机关并修改信息 [9] - 大型工商业分布式光伏电力用户负荷发生较大变化或计划调整为集中式光伏电站时 需向省能源局申请并制定接网调整方案 [9] 建设管理规范 - 分布式光伏发电项目建设场所必须合法合规、手续齐全、产权清晰 投资主体需评估房屋可使用年限、屋顶载荷能力、周边环境安全 [11] - 项目需取得备案证明和电网企业并网意见后方可开工建设 [12] - 省能源局组织开展分布式光伏发电接入电网承载力及提升措施评估 建立配电网可开放容量按季度发布和预警机制 [12] - 省电力公司组织各级电网企业按季度逐站、逐线、逐台区向社会公布可接入容量 [12] - 投资主体完成备案后需向电网企业提交备案证、并网意向书、资格及权属证明等材料 电网企业需在2个工作日内书面回复 [12] - 投资主体需开展接入系统设计工作 电网企业免费为自然人户用项目提供设计方案 其他类型项目需自行设计并提交报告 [13] - 电网企业需在收到报告后2个工作日内作出受理决定 35千伏及以下接入系统在10个工作日内出具答复意见 110千伏接入系统在20个工作日内出具答复意见 [14] - 电网企业和投资主体需根据产权分界点确定接入系统工程投资界面划分 分别加强公共电网和用户内部电网的投资建设与改造 [15] - 投资主体需严格按备案信息和审查后的方案施工 建设完成后向电网企业提出并网验收申请 [15] - 项目需经电网企业涉网设备验收合格、并网调试通过后方可并网运行 [15] 运行管理机制 - 分布式光伏发电项目并网投产前需与电网企业签订《并网调度协议》 纳入电网调度机构统一管理 [16] - 电网企业可根据调峰、调频、调压、断面控制、事故应急处置等需要 对分布式光伏采取调节或解列措施 [16] - 投资主体需向用户和属地电网企业报告运维单位名称、办公地点和联系人信息 [16]

分布式光伏服务模式优化 - 公司构建以客户为中心的分布式光伏服务新模式 简化工作流程并强化专业协同 [1][3] - 高效服务160个项目在政策变更节点前如期并网 平均并网时间缩短8个工作日 [1][3] - 建立全流程管控机制 编制分布式并网服务风险管控指引 按可开放容量引导客户有序接入 [3] 电价竞价服务机制 - 成立竞价服务团队 实行竞价项目"一对一"服务保障机制 [3] - 向符合条件的用户逐户开展竞价政策告知 确保所有竞价主体掌握新政策 [3] - 常态保持与竞价项目沟通 及时响应竞价主体诉求 保障首次分布式光伏机制电价竞价顺利开展 [3] 电费结算效率提升 - 优化支付流程 将内部流转时间压缩4个工作日 [3] - 分布式光伏上网电费和国家补贴结算及时率均达99.97%以上 处于全省领先水平 [3] - 各环节严格"卡点"推进 有效保障分布式光伏用户切身利益 [3]

农村基建与交通 - 国务院公布《农村公路条例》，重点提升农村公路质量并与国道省道衔接，促进城乡交通一体化[1] 金融与房地产 - 2025年二季度末人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，增速较上年末提高0.6个百分点，上半年增加4166亿元[2] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年净减持趋势[3] 显示与芯片产业 - 上海发布下一代显示产业行动方案，支持智能眼镜主控芯片研发与产业化[4] - 广电计量拟定增募资不超过13亿元用于新一代人工智能芯片测试平台项目[12] 能源与电力 - 中国聚变能源有限公司成立，为中核集团直属二级单位，浙能电力拟投资7.51亿元参股5%，中国核电拟10亿元参股[6][11][12] - 青海省拟开展虚拟电厂试点项目建设并鼓励业务创新[7] - 我国牵头制定的分布式光伏发电接入低压直流系统国际标准发布[9] 企业投资与并购 - 贵州茅台出资4.9亿元成立科技研究院[11] - 歌尔股份拟约104亿港元收购米亚精密及昌宏实业100%股权[11] - 格尔软件拟收购微品致远51%以上股权[11] - 广晟有色全资子公司拟转让珠江稀土3%股权[14] 水电工程相关 - 多家公司澄清与雅鲁藏布江水电项目关系：江南化工参与存在不确定性，华建集团暂不涉及，金盾股份项目招投标未启动，筑博设计无相关资质，浙富控股子公司主营水轮机组，徐工机械装备已服务水电项目[13] 股权变动 - 中晟高科控股股东变更为福州千景[15] - 金智科技控股股东变更为南京智迪[15] 高管变动 - 广联航空董事长王增夺被立案调查并实施留置[16] - 国光电气总经理李泞被实施留置[16] 国际市场 - 美股三大指数涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数涨1.7%，热门中概股普涨[19] - 马斯克盟友拟为XAI芯片筹集至多120亿美元[20]

分组1：广西化债对公司的影响 - 广西是化债重点12省之一，政府化债措施对公司回收应收账款起到积极作用，化债资金优先支持“在建收尾工程”和“已完工工程”，多年未结算项目陆续办理结算手续，新立项项目设计周期和设计费支付周期明显缩短 [2] 分组2：城市更新、建筑修缮业务情况 - 公司城市更新业务以历史街区改造业务为核心，提供城市更新与建筑改造技术咨询服务；2024年5月与科顺股份成立华蓝 - 科顺建筑修缮事业部，致力于多领域发展，目前该业务占公司总营收比例较小 [2][3] 分组3：与科顺股份合作优势互补情况 - 公司能为建筑修缮提供全流程综合技术服务支持，有专业技术积累和品牌、资源平台优势；科顺股份在建筑材料方面有丰富资源和供应能力，在建筑修缮领域有施工经验和技术专长，双方在多方面合作实现技术与资源互补 [3][4] 分组4：分布式光伏发电与合同能源管理业务情况 - 2024年子公司华蓝设计承接新能源设计项目50个，合同总额约2559万元，同比增长145%；广东华蓝能源累计并网通电项目97.97MW，新签分布式光伏电站项目90MW，累计电费收入约3486万元；完成相关许可证变更登记和资质办理 [5] - 2024年华蓝数智合同能源管理业务累计完成合同签约额2194.51万元，同比增长166%，自主研发智慧建筑综合管理平台，建立完整业务链条 [5][6] 分组5：现金流与收并购情况 - 公司将在2024年现金流大幅改善基础上，加强应收账款回收，降低坏账风险 [6] - 2023年公司收购广西华蓝水电工程设计有限公司，后续将在符合战略规划前提下有序开展并购重组工作 [6]

公司全国布局与业务拓展 - 公司加速全国布局，计划在黑龙江、吉林、广西建设582.4兆瓦风电项目，在黑龙江密山建设100兆瓦/400兆瓦时共享储能电站项目 [1] - 公司业务覆盖西北、东北、华东、华南、华北五大区域的23个省份，总资产超过220亿元，新能源装机容量超过3吉瓦 [1] - 公司形成五大业务板块协同发展：新能源电站开发-建设-运营-出售、运维管理服务、屋顶分布式光伏、新能源产业基金、新能源装备制造产业园区建设 [2] - 公司采用"滚动开发"模式，提供全生命周期、全业务范围、全供应链条的资产管理综合解决方案 [2] 分布式光伏业务发展 - 公司以中东部经济发达地区为重点，发展屋顶分布式光伏业务，采用"自发自用，余电上网"模式 [3] - 工商业屋顶光伏项目收益较高，80%电量可就地消纳，已覆盖13个省份，并网项目102个，总容量超200兆瓦 [3] - 公司计划拓展分布式储能、共享储能电站项目，结合绿电交易实现智慧、零碳用电 [4] 公司盈利能力与财务表现 - 公司并网装机容量从上市初的不到1吉瓦增至2.28吉瓦，收入从8亿元增至24亿元，净利润从1.65亿元增至6.3亿元 [6] - 近两年净利润保持在6亿元以上，单个季度盈利超过上市前年度盈利水平 [6] - 公司坚持分红政策，每年分配利润超过可分配利润的30%，累计现金分红约13亿元 [6] 产业链协同与未来规划 - 公司具备高效的项目开发能力，推动绿电产业链上下游联动，促进新能源项目高效开发及就地消纳 [6] - 公司计划加强与负荷侧企业合作，拓展绿氢、绿氨、绿醇等绿电应用场景，打造"新能源+"项目 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入5 5亿元 同比增长20 50% 归母净利润9358 84万元 同比增长11 09% 扣非归母净利润8242 83万元 同比增长15 67% [1] - 分产品线看 新能源发电功率预测产品收入3 09亿元 同比增长15 55% 其中功率预测设备收入7873 48万元 同比增长22 94% 功率预测服务费收入1 93亿元 同比增长20 37% 功率预测升级改造收入3783 17万元 同比下降13 05% 毛利率69 34% 较上年基本持平 [1] - 新能源并网智能控制产品收入1 24亿元 同比增长28 01% 电网新能源管理系统收入5249 29万元 同比增长17 75% 创新产品收入3080 98万元 同比增长23 93% 新能源电站智能运营系统收入514 83万元 同比增长15 41% [1] 区域拓展 - 海外市场收入890 28万元 同比增长162 38% 已完成伊拉克 乍得 埃塞俄比亚 也门等多个微电网项目的落地 [2] 政策驱动 - 国家能源局明确分布式新能源"四可"管理要求 分布式光伏配置功率预测系统已有明确政策依据及技术规范 未来将新增分布式光伏类型客户 [2] - 电力市场化改革推进 新能源将全面参与电力交易 提升公司电力交易相关产品需求 [3] 技术创新 - 公司推出电力交易托管服务 通过"旷冥"新能源气象AI大模型等技术进行精准预测 提供全电量结算收益和电价保障服务 [3] 行业地位与展望 - 公司在新能源发电功率预测领域服务规模连续多年行业首位 随着新能源并网规模扩大 对高精度功率预测和并网智能控制产品的需求提升 [4] - 预计2025-2027年收入分别为7 38 9 05 12 17亿元 归母净利润分别为1 36 1 83 2 59亿元 [4]

公司动态 - 全资子公司珠海港秀新能源与珠海可口可乐签订分布式光伏发电站项目合同能源管理协议 [1] - 珠海可口可乐出租厂区建筑屋顶用于建设装机容量1.41MW的分布式光伏电站 [1] - 租赁面积10473平方米 年租金20946元 租赁期限25年 总租金预计52.37万元 [1] - 项目建成后电力优惠出售给珠海可口可乐使用 预计年均发电149.4万度 [1] - 运营期25年 预计共支付电费约1396.14万元 [1] 业务发展 - 此次关联交易旨在推动公司分布式光伏发电项目落地 [1] - 拓展新能源业务规模 [1] - 预计不会对公司财务状况和经营成果产生影响 [1]