报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线偏多，关注美农3月数据及阿根廷降雨情况[1] - 菜粕短线反弹，低库存支撑近月价格[1] - 棕榈油短线偏多，但现货端情况或限制反弹空间，关注马棕2月库存及中东局势[1] - 豆油短线偏多，国内现货基本面趋弱或限制涨幅，追多需谨慎[1] - 菜油短线偏多，低库存支持近月合约，追多操作需谨慎[1] - 棉花阶段盘整，需警惕回调风险，关注金三银四成色[1] - 红枣承压运行，关注3 - 4月库存去化及后续节假日消费情况[1] - 生猪震荡偏弱，关注二育入场及会议减产传闻对远月猪价的影响[1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 美农3月报告预期偏多，周五豆粕收涨突破盘整区间 期货主力日收盘2915元/吨，较前一日涨72元，涨幅2.53%；全国现货均价3174.57元/吨，较前一日涨44.57元，涨幅1.42%[1][2] - 全国大豆压榨利润较前一日增加48.51元/吨 张家港现货压榨利润较前一日增加37元/吨[2] - 基差方面，豆粕01、05、09合约较前一日分别下跌13元/吨、42元/吨、18元/吨[2] - 跨品种价差方面，豆菜粕现货较前一日下跌40元/吨，豆菜粕期货（1月）较前一日上涨8元/吨[2] - 跨期价差方面，豆粕5 - 1较前一日上涨29元/吨，豆粕9 - 5较前一日下跌24元/吨，豆粕1 - 9较前一日下跌5元/吨[2] - 仓单较前一日增加2313手[2] 菜粕 - 加拿大新年度菜籽种植面积增幅不及预期，周五菜粕大幅收涨 期货主力日收盘2374元/吨，较前一日涨56元，涨幅2.42%；全国现货均价2632.63元/吨，较前一日涨66.31元，涨幅2.58%[1][5] - 全国菜籽现货榨利较前一日增加79.47元/吨 湖北、江苏南通榨利分别较前一日增加81.5元/吨[5] - 基差方面，菜粕01、05、09合约较前一日分别下跌55元/吨、76元/吨、62元/吨[5] - 跨品种价差方面，豆菜粕现货较前一日下跌40元/吨，豆菜粕期货（1月）较前一日上涨8元/吨[5] - 跨期价差方面，菜粕5 - 1较前一日下跌11元/吨，菜粕9 - 5较前一日下跌1元/吨，菜粕1 - 9较前一日下跌7元/吨[5] - 仓单较前一日增加411手[5] - 截至3月1日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少16.7%至20.3万吨 2025年8月1日至2026年3月1日，出口量较上一年度同期减少27%；截至3月1日，商业库存为164.61万吨[5] - 加拿大农户预计2026年大豆种植面积将达590万英亩，比2025年增长1.9%[5] 棕榈油 - 国际原油强势及2月马棕去库预期，周五棕榈油收涨 期货主力日收盘9218元/吨，较前一日涨148元，涨幅1.63%；全国均价9178元/吨，较前一日涨200元，涨幅2.23%[1][7] - 进口成本较前一日增加161元/吨[7] - 仓单较前一期减少150手，周度商业库存较前一期增加8.03万吨[7] - 市场看升比例较前一周增加18%，看平比例减少22%，看跌比例增加4%[7] - 跨期价差方面，棕榈油5 - 1较前一日下跌24元/吨，棕榈油9 - 5较前一日上涨10元/吨，棕榈油1 - 9较前一日上涨14元/吨[7] - 跨品种现货价差方面，豆棕（华东）持平，菜棕（江苏）较前一日下跌20元/吨，豆菜油（一级）较前一日上涨110元/吨[7] - 马来西亚2月棕榈油产量预估减少16.24%[9] - 国内近期进口利润大幅修复，近月买船增加[9] - 印尼预计2026年将迎来更长、更严重旱季，干旱风险上升[9] 棉花 - 外盘美棉震荡回落，国内同步回调，下游纺企复工但纺纱利润压缩，需警惕回调风险 期货CF2605主力收盘15295元/吨，较前值涨45元，涨幅0.30%；美棉主连64.22美分/磅，较前值涨0.18美分，涨幅0.28%[1][10] - 现货CCIndex（3218B）为16678元/吨，较前值涨95元，涨幅0.57%；FC index M为72.68美分/磅，较前值跌0.1美分，跌幅0.14%[10] - 基差方面，棉花09较前值下跌17.33元/吨，棉花05较前值上涨50元/吨[10] - 棉花跨期价差5 - 9较前值上涨20元/吨[10] - 纺企纺纱利润较前值减少55元/吨[10] - 主流纺企需求较前值增加8.6，主流织布厂需求较前值增加19.6[10] - 仓单较前值增加53张，全国棉花商业库存较前值减少6万吨，新疆棉花商业库存较前值减少9万吨[10] - 美国新棉检验基本完成，CCC库存大幅下降，CFTC非商业持仓减空[11] - 印度新棉日上市量下降，CCI已收购近172万吨新棉，已销售约16.6万吨[11] - 巴西新年度棉花种植基本完成，主流机构预估产量同比减少6.7% - 11.0%[11] - 澳大利亚2025/26年度棉花种植总面积47.6万公顷，产量439.6万包[11] - 国内关注目标价格补贴政策对新年度产能的调控 若补贴力度维持，26/27年度较难大幅减产；BCO预估产量728万吨，同比下降5.8%；USDA预估产量725万吨左右，同比降幅8.5%[12] - 1 - 2月进口压力有望超15万吨，或限制去库 下游纱、布1月维持小幅库存去化；需求端节后复工，转入“金三银四”，开机表现预计边际转强[12] 红枣 - 市场交投情绪略有好转，但受淡季供需格局影响，去库基本停滞，盘面承压运行 期货CJ2605主力收盘9025元/吨，较前值涨45元，涨幅0.50%[1][13] - 现货喀什通货、阿克苏通货、阿拉尔通货等价格持平或微涨[13] - 基差方面，河北特级05（对标基准品）较前值下跌35元/吨[13] - 跨期价差5 - 9较前值下跌45元/吨[13] - 广东如意坊到货量较前值减少1车[13] - 一级灰枣销售利润（河北）持平[13] - 仓单持平，36家样本企业周度库存较前值减少35吨[13] - 供应端现货报价以稳为主，市场到货少量等外，看货采购客商少 库存高于同期，产业链上下游复工节奏不一，现货流通速度放缓[14] - 需求端下游用户补库谨慎，多维持刚需询盘或消化现有库存，未出现集中采买[14] 生猪 - 供应端出栏压力大，需求端进入传统淡季，盘面承压运行 期货lh2605主力收盘11160元/吨，较前值涨20元，涨幅0.18%[1][15] - 出栏均价全国较前值下跌70元/吨，河南、广东分别下跌110元/吨、230元/吨，四川持平[15] - 基差方面，lh2605较前值下跌90元/吨，lh2609较前值上涨10元/吨，lh2611较前值上涨40元/吨[15] - 生猪价差5 - 9较前值上涨100元/吨，7 - 9较前值上涨2080元/吨[15] - 全国样本企业生猪存栏量较前值增加67.81，出栏量较前值减少146.01万头，能繁母猪存栏量较前值减少29[15] - 生猪出栏均重较前值增加0.11kg[15] - 重点屠宰企业开工率较前值下降0.24%，鲜销率较前值下降0.02%[15] - 中国样本企业猪肉销量较前值减少3673.76，猪屠宰利润较前值减少15.3元/头，外购利润较前值减少2.48元/头，自繁利润较前值减少12.48元/头[15] - 猪粮比价较前值下降0.03，生猪冻品库容率较前值增加0.02%[15] - 2月养殖端普遍未完成出栏计划，3月出栏计划明显增加 日均出栏量环比增加；二育入场情绪支撑薄弱，仔猪出生数量上行[16] - 能繁数据去化程度放缓，限制后市趋势上行行情 春节后3 - 4月消费进入淡季，屠宰端将压价，行业头均利润进一步走弱[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油情绪外溢终至，短期偏强表现；豆油受美豆成本支撑，或有上行突破 [1] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 - 期货方面，棕榈油主力日盘收盘价9070元/吨、涨0.76%，夜盘收盘价9152元/吨、涨0.90%；豆油主力日盘收盘价8370元/吨、涨0.00%，夜盘收盘价8394元/吨、涨0.29%；菜油主力日盘收盘价9489元/吨、涨0.03%，夜盘收盘价9544元/吨、涨0.58%；马棕主力日盘收盘价4205林吉特/吨、涨0.65%，夜盘收盘价4235林吉特/吨、涨0.67%；CBOT豆油主力收盘价65.71美分/磅、涨3.33% [2] - 成交持仓方面，棕榈油主力昨日成交516475手、变动96143手，持仓364671手、变动2964手；豆油主力昨日成交275271手、变动 - 15993手，持仓659855手、变动966手；菜油主力昨日成交167881手、变动 - 27560手，持仓278896手、变动908手 [2] - 现货方面，棕榈油(24度):广东现货价格9000元/吨、变动0；一级豆油：广东现货价格8780元/吨、变动0；四级进口菜油：广西现货价格10050元/吨、变动 - 100；马棕油FOB离岸价（连续合约）1090美元/吨、变动 - 5 [2] - 基差方面，棕榈油（广东）基差 - 70元/吨；豆油（广东）基差410元/吨；菜油（广西）基差561元/吨 [2] - 价差方面，菜棕油期货主力价差前一交易日419元/吨、前两交易日484元/吨；豆棕油期货主力价差前一交易日 - 700元/吨、前两交易日 - 632元/吨；棕榈油59价差前一交易日 - 22元/吨、前两交易日 - 22元/吨；豆油59价差前一交易日28元/吨、前两交易日30元/吨；菜油59价差前一交易日74元/吨、前两交易日85元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 世界气象组织表示连续三年拉尼娜后，厄尔尼诺现象将在未来几个月内出现，3 - 5月期间，厄尔尼诺 - 南方涛动（ENSO）处于中性状态概率为60%，4 - 6月升至70%，6 - 8月出现厄尔尼诺概率为55%，出现厄尔尼诺或引发全球气温上升 [3][4] - 路透公布对USDA 3月供需报告预测，分析师预计阿根廷2025/26年度大豆产量为4811万吨（区间4700 - 4950万吨），USDA 2月报告预估为4850万吨；巴西2025/26年度大豆产量料为1.7906亿吨（区间1.778 - 1.8亿吨），USDA 2月报告预估为1.8亿吨 [4] - 布宜诺斯艾利斯谷物交易所称上周降雨改善阿根廷大豆和玉米生长状况，预计2025/26年度大豆产量料为4850万吨，玉米产量料为5700万吨 [4] - 加拿大统计局调查显示，与2025年相比，加拿大农民2026年打算多种油菜和大麦，少种小麦、燕麦和干豌豆，小麦种植面积意向下降1.1%至2670万英亩，油菜籽种植面积意向增加1.0%至2180万英亩 [5] 趋势强度 - 棕榈油趋势强度为1，豆油趋势强度为1 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油情绪外溢，短期偏强 [2] - 豆油受美豆成本支撑，或有上行突破 [2] - 豆粕反弹震荡，需关注中东局势变化 [2] - 豆一现货稳中偏强，盘面调整震荡 [2] - 玉米震荡偏强 [2] - 白糖区间整理 [2] - 棉花等待新的驱动 [2] - 鸡蛋维持震荡 [2] - 生猪库存压力难解，弱势持续 [2] - 花生震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 油脂类 基本面跟踪 - 棕榈油主力日盘收盘价9070元/吨，涨0.76%，夜盘收盘价9152元/吨，涨0.90%；豆油主力日盘收盘价8370元/吨，夜盘收盘价8394元/吨，涨0.29%；菜油主力日盘收盘价9489元/吨，夜盘收盘价9544元/吨，涨0.58% [5] - 马棕主力日盘收盘价4205林吉特/吨，涨0.65%，夜盘收盘价4235林吉特/吨，涨0.67%；CBOT豆油主力收盘价65.71美分/磅，涨3.33% [5] - 棕榈油（广东）现货基差 -70元/吨，豆油（广东）现货基差410元/吨，菜油（广西）现货基差561元/吨 [5] 宏观及行业新闻 - 世界气象组织表示未来几个月可能出现厄尔尼诺现象，6 - 8月出现概率为55% [6][8] - 路透预测阿根廷2025/26年度大豆产量为4811万吨，巴西为1.7906亿吨 [8] - 布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷2025/26年度大豆产量为4850万吨，玉米产量为5700万吨 [8] - 加拿大2026年小麦种植面积总意向下降1.1%，油菜籽种植面积总意向增加1.0% [9] 趋势强度 - 棕榈油趋势强度为1，豆油趋势强度为1 [10] 豆粕/豆一 基本面跟踪 - DCE豆一2605日盘收盘价4652元/吨，跌0.30%，夜盘收盘价4644元/吨，跌0.56%；DCE豆粕2605日盘收盘价2843元/吨，涨0.28%，夜盘收盘价2858元/吨，涨0.74% [11] - CBOT大豆05收盘价1179美分/蒲，涨1.09%；CBOT豆粕05收盘价309美元/短吨，跌0.13% [11] - 豆粕成交量8.23万吨/日，库存71.72万吨/周 [11] 宏观及行业新闻 - 3月5日CBOT大豆期货收盘上涨，追随原油期货涨势，但南美新豆收获上市和美元指数走强抑制价格上涨 [11][13] - 截至2月26日当周，2025/26年度美国大豆净销量为383500吨，较上周减少6%，较四周均值减少20% [13] - 阿根廷大豆优良率为30%，仅比一周前提高一个百分点 [13] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0 [13] 玉米 基本面跟踪 - 锦州平仓价2405元/吨，较昨日涨5元/吨；C2605日盘收盘价2384元/吨，涨0.34%，夜盘收盘价2390元/吨，涨0.25% [15] - 玉米全市场昨日成交696495手，较前日增加28433手，持仓2119469手，较前日增加29097手 [15] - 玉米全市场昨日仓单82252手，较前日减少8147手 [15] 宏观及行业新闻 - 北方玉米散船集港价格2330 - 2360元/吨，部分较昨日上涨10元/吨；广东蛇口散船报价2490 - 2500元/吨，较昨日上涨10 - 20元/吨 [16] 趋势强度 - 玉米趋势强度为0 [17] 白糖 基本面跟踪 - 原糖价格13.71美分/磅，主流现货价格5340元/吨，期货主力价格5330元/吨 [18] - 59价差 -16元/吨，91价差 -117元/吨，主流现货基差10元/吨 [18] 宏观及行业新闻 - 截至2月28日，25/26榨季印度食糖产量同比增加12%，批准额外出口50万吨 [18] - 中国12月进口食糖58万吨，较去年增加19万吨 [18] - 截至1月底，25/26榨季广西累计产糖403万吨，较去年减少79万吨 [18] - CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1170万吨，消费量为1570万吨，进口量为500万吨 [19] - ISO预计25/26榨季全球食糖供应过剩163万吨 [20] 趋势强度 - 白糖趋势强度为0 [21] 棉花 基本面跟踪 - CF2605日盘收盘价15250元/吨，涨0.30%，夜盘收盘价15215元/吨，跌0.23%；CY2605日盘收盘价21055元/吨，夜盘收盘价21045元/吨，跌0.05% [22] - ICE美棉5收盘价64.06美分/磅，跌0.17% [22] - 北疆3128机采棉价格16444元/吨，较前日涨50元/吨 [22] 宏观及行业新闻 - 棉花现货交投冷清，局部贸易商采购相对较好，现货基差暂稳 [23] - 纯棉纱报价基本持稳，精梳高支纱订单表现较好 [23] - 截至2月26日当周，美棉出口销售净增15.04万包，环比前一周减少41%，较四周均值减少50% [23] 趋势强度 - 棉花趋势强度为1 [25] 鸡蛋 基本面跟踪 - 鸡蛋2604收盘价3246元/500千克，涨1.47%；鸡蛋2605收盘价3396元/500千克，涨1.28% [26] - 鸡蛋4 - 5价差 -150元/500千克，鸡蛋5 - 9价差 -402元/500千克 [26] - 辽宁现货价格3.00元/斤，河北现货价格2.62元/斤 [26] 趋势强度 - 鸡蛋趋势强度为0 [27] 生猪 基本面跟踪 - 河南现货价格10530元/吨，较昨日跌250元/吨；生猪2605期货价格11140元/吨，较昨日涨10元/吨 [30] - 生猪2605成交量60277手，较前日减少11307手，持仓量168227手，较昨日减少1382手 [30] - 生猪2605基差 -610元/吨，较昨日减少260元/吨 [30] 市场信息 - 广西扬翔等多家企业注册仓单 [31] - 3月4日收储竞价1万吨 [31] 趋势强度 - 生猪趋势强度为 -1 [32] 花生 基本面跟踪 - 辽宁308通货现货价格9300元/吨，PK604期货收盘价7850元/吨，跌0.20% [34] - 花生全市场昨日成交74760手，较前日减少1426手，持仓212905手，较前日增加5336手 [34] - 辽宁308通货基差1404元/吨 [34] 现货市场聚焦 - 河南、吉林、辽宁、山东等地花生上货量、走货情况及价格平稳 [35] 趋势强度 - 花生趋势强度为0 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 拉尼娜现象持续但暂无剧烈影响，马来群岛降雨分布不均，沙巴地区或有强降雨，短期产量或下滑但全年产量有望增加，部分地区有干旱风险 [1][2] 各产区情况总结 印尼产区 - 占碑：降雨好转，土壤湿度有望回升 [23] - 西卡里曼丹：降雨增加，土壤墒情好转 [29] - 中卡里曼丹：降雨有增加趋势，土壤湿度修复 [36] - 东卡里曼丹：2月底出现大雨，土壤湿度继续修复 [44] - 廖内：降雨提升有限，土壤湿度继续下降 [52] - 南苏门答腊：降雨提升，土壤湿度或有好转 [59] - 北苏门答腊：降雨有望恢复，土壤湿度未进一步恶化 [65] 马来产区 - 柔佛：几乎无降水，土壤湿度持续下降 [70] - 彭亨：降雨量回归依然偏少，土壤湿度提升不足 [77] - 霹雳：2月降雨稍有恢复，或避免进一步干旱 [84] - 沙巴：降雨累计充沛，土壤较为湿润 [90] - 沙捞越：降雨尚可，土壤湿度继续回升 [96]

期货市场表现 - 2月12日洲际交易所ICE交投最活跃的5月棉花期货合约结算价上涨0.29美分或0.45%，报64.33美分/磅 [1] - 当周期货价格上涨主要得益于周度出口销售数据表现不错，为价格提供了支撑 [1] - 截至2月11日，ICE可交割的2号期棉合约库存为102232包，较前一日99096包有所增加 [2] 出口销售数据 - 美国农业部USDA报告显示，2月5日止当周，当前年度美棉出口销售净增23.1万包，但较前一周减少8%，较前四周均值减少23% [1] - 同一报告期内，下一年度美棉出口销售净增5.09万包 [1] - 分析师认为最新出口销售数据表现不错，帮助支撑了棉价 [1] 现货价格与宏观环境 - 2月12日CotlookA指数报73.55美分/磅，上涨25点 [3] - 同期汇市美元指数上涨，纽约股市三大股指显著上涨，国际油价微涨 [2] 行业展望与气候因素 - 分析师认为短期内市场情况会保持平稳，但在作物播种之前预计会有短暂的支撑 [1] - 后续市场关注点将转向厄尔尼诺现象的发展 [1] - 美国气候预测中心CPC预测，2026年2-4月拉尼娜现象转为厄尔尼诺南方涛动中性状态ENSO-neutral的概率为60%，且中性状态预计将持续至北半球夏季 [1]

泰国2026年通胀形势与风险 - 2026年泰国仍存在通货紧缩风险 主要由于国内需求放缓、进口商品增加导致市场竞争加剧 居民消费价格指数篮子中价格下跌商品的比例持续扩大 [1] - 泰国目前尚未明显进入通货紧缩状态 而是处于低通胀、通缩压力上升阶段 核心通货膨胀率仍为正值 民间消费保持增长 [1] 近期通胀数据与预测 - 2026年1月泰国通货膨胀率为-0.66% 已连续第十个月为负 且较上月的-0.28%进一步扩大 [1] - 开泰研究中心维持2026年全年通货膨胀率0.4%的预测 [1] - 2026年全年通胀率虽将保持正增长 但增速料放缓 这一趋势已在2025年第四季度核心通胀率回落中显现 [2] 影响通胀的主要因素 - 部分生鲜食品价格趋升 加之核心通胀率预计维持正值 将对整体物价形成支撑 [1] - 预计自2026年第二季度起 通胀率有望回升至正值区间 原因包括去年同期基数较低 以及厄尔尼诺现象可能导致部分生鲜食品减产 推动价格回升 [1] - 食品和饮料类商品价格仍将上涨 但涨幅预计收窄 反映出居民购买力仍偏弱、缺乏额外消费刺激措施 [2] - 旅游业逐步复苏叠加全球市场竞争加剧 将对住宿和交通等旅游相关价格上涨形成制约 [2]

灾害影响与人员伤亡 - 日本持续三周的暴雪已造成46人遇难，558人受伤，总计604人伤亡 [1] - 大部分致命事故发生在老年人清理积雪时，46名遇难者中有41人年龄在60岁以上 [1] - 报告与雪灾相关死亡人数最多的新潟县有17人遇难 [1] 受灾地区与严重程度 - 自1月下旬以来，持续降雪导致日本北部多地，尤其是沿海地区被积雪掩埋，并引发交通混乱 [1] - 日本北部交通枢纽青森市的地面积雪厚度已达1.3米 [1] 未来气象预测 - 日本气象厅表示，预计今年夏天该国出现厄尔尼诺现象的概率达60% [1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 25年底起南方涛动指数超出阈值1并维持到26年1月底，厄尔尼诺指数截至25年12月底为 -0.55，拉尼娜现象持续但强度偏弱，对棕榈油产地影响有限 [1] - 本周马来群岛降雨稍有恢复，集中在印尼大部分地区及马来东部，马来半岛零星降雨且多在北部 [1] - 马来半岛南部土壤湿度偏干，3、4月缺乏好转可能；印尼廖内及西卡里曼丹地区土壤湿度递减，后续降雨无改善3、4月可能有干旱风险 [2] - 短期无暴雨等灾害性天气，持续关注土壤湿度落后地区，若持续不能好转或影响下半年棕榈油产量，其他地区天气利好则全境产量依然乐观 [2] 根据相关目录分别进行总结 印尼棕榈油产区 - 占碑：降雨情况、温湿度及土壤湿度有相应数据展示，但未明确整体情况 [27][29][30] - 西卡里曼丹：降雨增加，但土壤墒情一般 [31] - 中卡里曼丹：降雨有增加趋势，土壤湿度修复 [40] - 东卡里曼丹：降雨量尚可，土壤湿度修复 [47] - 廖内：降雨提升有限，土壤湿度继续下降 [55] - 南苏门答腊：降雨提升，土壤湿度或有好转 [60] - 北苏门答腊：降雨有望恢复，土壤湿度并未进一步恶化 [67] 马来棕榈油产区 - 柔佛：几乎无降水，土壤湿度持续下降 [75] - 彭亨：降雨量回归依然偏少，土壤湿度提升不足 [81] - 霹雳：2月降雨稍有恢复，或避免进一步干旱 [88] - 沙巴：降雨累计充沛，土壤较为湿润 [94] - 沙捞越：2月降雨尚可，土壤湿度或回升 [101]

核心观点 - 气候模式切换与地缘政策叠加，使2026年大宗商品市场进入“风险嵌套”新阶段，天气扰动对能源、金属、农产品等板块的供需影响路径各异 [1][3] 气候背景与展望 - 2025/26年冬季弱拉尼娜事件正式确立，预计强度较弱且持续时间较短，将于2026年春季转为中性状态 [4] - 2026年三季度气候状态转向厄尔尼诺的概率显著上升至60%以上，需关注其发展动向 [4] - 太阳黑子活动进入下行周期，历史规律表明这可能增加未来3-5年内厄尔尼诺与拉尼娜事件的切换频率，从而抬升极端天气风险 [4] 能源板块影响 - 维持2026年美国天然气基本面偏紧的判断，预期NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热 [1][5] - 欧洲虽经历暖冬，但天然气库存处于低位，补库需求将对全球LNG市场形成支撑 [1][5] - 在全球LNG供应放量大背景下，维持欧洲气价中枢下移的趋势判断，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热 [1][5] - 需关注夏季飓风对墨西哥湾石油生产与炼化的潜在冲击 [1][5] - 2026年初，美国天然气库存较5年同期均值偏离度下修至大概1.2%，低于取暖季开始前的4.5%，旺季库存消耗高于季节性 [5] - 今年暖冬可能压制国内煤炭取暖消费，煤价或难有表现机会 [8] 有色金属板块影响 - 强降水可能扰乱印尼（铜、镍、铝土矿）与南美（铜、锂盐湖）主要矿区的生产与运输，推高矿山干扰率与成本 [7] - 拉尼娜或通过电力成本影响铝价，通常拉尼娜年冬季，我国长江上游及云南降水量偏少，水力发电量或有所减少，带动当地水电铝成本上升 [7] - 在北半球，拉尼娜可能加剧冬季寒冷天气，增加能源消耗，推升电价与气价，带动欧洲电解铝成本上行 [7] 黑色金属板块影响 - 澳大利亚东北部降水偏多或影响煤炭发运 [8] - 巴西雨季对铁矿生产的影响可能在拉尼娜背景下呈现区域分化，今年弱拉尼娜下，整体发运趋势预计保持强劲 [8] 农产品板块影响 - 巴西大豆生长季水热条件总体较好，受弱拉尼娜影响较小，巴西丰产预期强劲 [9] - 市场焦点转向南美集中上市期与美豆的出口竞争格局，预计短期或将压制国际大豆价格上方空间，维持1000-1150美分/蒲式耳的判断 [9] - 当前弱拉尼娜对东南亚棕榈油产量影响有限，市场交易焦点集中于马来高库存与斋月备货需求预期向好的博弈，维持1H26逢低看多棕榈油价格的判断 [9] - 需警惕厄尔尼诺对2027年棕榈油产量的滞后性减产影响，1970年以来四次强厄尔尼诺事件发生后，马来西亚油棕果单产平均降幅显著，分别为12%、24%、14%和15% [9] - 今年冬麦晚播导致苗情偏弱，叠加拉尼娜可能带来的冬季寒潮或春季干旱风险，为新季丰产带来挑战 [9] 历史气候影响案例 - 2015-2016年强厄尔尼诺导致东南亚干旱棕榈油减产，棕油价格拉涨超50% [2] - 2020-2021年拉尼娜周期中，北美寒潮冲击页岩油产能，WTI油价阶段性高位突破 [2] - 2020-2021年拉尼娜周期中，巴西咖啡主产区霜冻令NYBOT期价年涨幅超过100% [2] - 2022-2023年拉尼娜尾声的南美干旱，导致阿根廷大豆减产超50%，推升全球豆粕价格中枢 [2] 政策与风险嵌套 - 当自然气候的“不确定性”撞上人为政策的“刚性约束”，2026年的大宗商品市场已进入“风险嵌套”新阶段 [3] - 欧盟碳边境调节机制对钢铁、铝的碳关税扩围 [3] - 美国《关键矿产安全法案》对锂、钴、镍等关键矿产资源提高本土化生产要求 [3] - 智利对铜矿出口征收附加税，以及印尼对镍矿实施出口配额制 [3]

**关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业：大宗商品、农产品（大豆、棕榈油、小麦、玉米）、能源（天然气、液化天然气LNG、煤炭）、黑色金属（铁矿石、动力煤）、有色金属（铜、镍、铝土矿、锂）[1][3][5][6][9][10] * 公司/项目：美国液化天然气项目Golden Pass、卡塔尔液化天然气新项目[3][6] **二、 核心天气展望与宏观背景** * 当前为弱拉尼娜事件，海洋尼诺指数在2025年12月达到负0.7摄氏度，预计2026年3月结束并转为中性[1][2] * 全球变暖背景下，2026年不会出现大范围冷冬，但局部可能有阶段性寒潮，2025年1至11月地表温度为有记录以来第二高[1][2] * 2026年7月起厄尔尼诺转换概率上升至40%左右，11月接近60%，冬季厄尔尼诺影响不容小觑[1][4] * 中长期（未来三到五年）太阳黑子周期进入下行期，可能加剧极端天气风险，并导致拉尼娜与厄尔尼诺现象频繁切换[1][2] **三、 对农产品市场的影响** * **大豆**：南美丰产预期增强，美豆价格预计维持在1,000-1,150美分/蒲式耳区间，难以突破1,150美分上限[1][5] * **棕榈油**：弱拉尼娜对产量影响小，马来西亚产量恢复，维持2026年上半年看涨判断，但若冬季出现强厄尔尼诺，可能导致2027年棕榈果减产[1][5] * **小麦与玉米**：国内小麦因延迟播种面临寒潮和春季干旱风险，丰产难度提高，若减产可能推升2026年4-5月新麦价格，并与玉米形成共振，预计玉米价格震荡上行[1][5] **四、 对能源（天然气/LNG）市场的影响** * **欧美天然气**：2026年未形成稳定冷冬局面（11月偏冷但12月回暖），欧洲库存偏低但消费同比负增长，荷兰TDF气价中枢下移，旺季涨价空间低于预期[1][6] * **全球LNG供应**：2026年全球LNG供应放量周期启动，美国Golden Pass项目年初上线，卡塔尔新项目三季度上线[3][6] * **价格展望**：欧洲天然气价格预计呈下降趋势，但淡季需多进口LNG（增量主要来自美国），利好美国市场[3][6] * **美国市场**：美国LNG出口在2026年预计保持约20%同比增长，但面临需求波动风险，预计美国天然气价格处于上升周期，Nymex气价波动区间在4~5美元/百万英热单位（2025年为3~4美元）[7][8] * **欧洲价格**：若LNG供应顺利放量，欧洲价格波动区间预计在9~10美元/百万英热单位（2025年为10~13美元）[8] **五、 对黑色金属市场的影响** * **需求侧**：偏暖冬导致取暖、用电及煤炭消费减少，动力煤价格下滑，2025年12月下旬火电发电量同比降幅约1%[3][9] * **供给侧**：澳大利亚东北部降雨对部分煤炭生产造成冲击，海运焦煤市场价格反弹[9] * **铁矿石**：拉尼娜可能缓解巴西雨季对南部矿区的影响，有助于发运维持良好势头，2026年巴西铁矿石发运量预计继续增长，对价格形成压力[3][9] **六、 对有色金属市场的影响** * **强降水风险**：可能引发矿山滑坡、泥石流或涌水事故，中断采矿运输，重点关注印尼铜镍铝土矿（如Grasberg矿2025年因大雨产量仅27万吨）、智利铜矿地质灾害、南美锂三角卤水浓度稀释风险[10] * **干旱风险**：智利北部高原铜矿地区干旱频率增加，推高能源成本并限制配套设施出力[10] * **综合影响**：极端天气推升防灾合规成本、运输成本，削弱供给稳定性，但直接提锂技术应用增加使盐湖提锂对气候敏感性逐步减弱[10] **七、 其他重要内容** * 新能源存量基数持续增加，每年用电增量基本与非煤火电增长持平，煤电增长空间有限，其弹性更多来自极端天气的不确定性[9] * 新项目多位于基建条件落后地区，更易受极端天气影响[10]