报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期商品多头将延续，但短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势，易被空配 [2][16] - 黑色系基本面弱于节前预期，短期核心是库存消化与需求验证，旺季需求未确认前价格或区间震荡偏弱，关注高频指标变化 [2] - 焦煤价格3 - 5月易回调，6 - 10月或上涨 [16] 各品种总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约收盘价3075元/吨，涨4元/吨（0.130%），注册仓单9328吨，持仓量183.73万手；天津汇总价3120元/吨，上海汇总价3190元/吨 [1] - 策略观点：开工恢复，供需回升，但库存累积快，需观察旺季需求恢复情况，价格或区间震荡偏弱 [2] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价3209元/吨，跌3元/吨（-0.09%），注册仓单472215吨，持仓量143.01万手；乐从汇总价3240元/吨，上海汇总价3230元/吨 [1] - 策略观点：本周需求回落，恢复弱于季节性，产量降但库存累积，基本面弱，价格或区间震荡偏弱 [2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2605）收759.00元/吨，涨0.93%（+7.00），持仓49.88万手；青岛港PB粉757元/湿吨，基差44.33元/吨，基差率5.52% [4] - 策略观点：海外发运高位波动，近端到港量降，铁水产量降，钢厂盈利率下滑，港口库存持平，钢厂去库，价格预计震荡 [5] 锰硅 - 行情资讯：主力（SM605合约）收6092元/吨，跌0.46%；天津现货报价5900元/吨，贴水盘面2元/吨 [8] - 策略观点：供需宽松，库存高，下游需求弱，但因素多已计入价格；未来关注黑色板块方向、锰矿成本推升问题 [10] 硅铁 - 行情资讯：主力（SF605合约）收5828元/吨，涨0.17%；天津现货报价6150元/吨，升水盘面322元/吨 [8] - 策略观点：供求基本平衡，部分工厂检修转产有改善；关注黑色板块方向、供给收缩问题 [10] 焦煤 - 行情资讯：主力（JM2605合约）收1105.5元/吨，涨0.77%；山西低硫主焦报价1487.1元/吨，升水盘面189.5元/吨 [12] - 策略观点：节后下游去库，煤矿复产，短期需求受限，价格震荡走弱，3 - 5月易回调，6 - 10月或上涨 [15][16] 焦炭 - 行情资讯：主力（J2605合约）收1676.5元/吨，涨0.27%；日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，升水盘面49元/吨 [12] - 策略观点：下游去库，成本端焦煤价格弱，价格震荡走弱，短期需求受限，关注价格支撑和压力位 [15][16] 工业硅 - 行情资讯：主力（SI2605合约）收8565元/吨，涨0.59%；华东不通氧553市场报价9100元/吨，基差535元/吨 [18] - 策略观点：新疆产量或回升，西南复产慢，需求有望好转，预计供需双增，价格震荡，关注复产和需求变化 [19] 多晶硅 - 行情资讯：主力（PS2605合约）收42280元/吨，涨0.19%；SMM口径N型颗粒硅平均价44元/千克，基差6720元/吨 [20] - 策略观点：3月排产预计上行，库存高，硅片价格低、库存高，反馈不佳，现货成交均价下滑，盘面价格承压 [21] 玻璃 - 行情资讯：主力合约收1055元/吨，涨1.64%；华北大板报价1050元，华中报价1090元；周度库存7963.7万箱，环比增4.77% [23] - 策略观点：传闻产线冷修，盘面反弹；需求释放慢，库存高，价格上行阻力大，预计弱势震荡，参考区间1015 - 1100元/吨 [24] 纯碱 - 行情资讯：主力合约收1225元/吨，涨1.83%；沙河重碱报价1210元，较前日涨27元；周度库存194.72万吨，环比增4.77% [25] - 策略观点：传闻企业检修，供应缩减预期升温；需求恢复慢，拿货积极性不高，预计窄幅震荡，参考区间1160 - 1270元/吨 [26]

政府工作报告2026年工作任务要点 - **核心观点**：政府工作报告提出2026年工作任务，重点包括加强反垄断与反不正当竞争、强化公平竞争审查、综合运用多种手段整治“内卷式”竞争，并深化要素市场化配置改革试点[1] 政策监管方向 - **加强反垄断与反不正当竞争**：政府将加强反垄断和反不正当竞争工作，作为维护市场秩序的核心任务[1] - **强化公平竞争审查**：将强化公平竞争审查的刚性约束，确保政策制定和市场准入的公平性[1] - **整治“内卷式”竞争**：将综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等多种手段，深入整治行业内耗严重的“内卷式”竞争，旨在营造良好的市场生态[1] 市场化改革措施 - **深化要素市场化配置改革**：政府将深化要素市场化配置综合改革试点，并计划将更多符合条件的地区纳入试点范围，以优化资源配置效率[1]

政策采纳与执行成效 - 2025年国务院各部门共采纳代表委员所提意见建议4900余条，出台相关政策措施2200余项 [1] - 国务院各部门共承办全国人大代表建议8754件，全国政协提案4868件，分别占建议、提案总数的95.6%、97.3%，均已按时办结 [1] - 出台的政策措施在优化国家发展战略布局、助力现代化产业体系建设、推动稳投资促消费、解决民生痛点难点等方面取得新成效 [1] 金融与科技支持 - 科技部推动银行信贷更大力度支持科技创新，截至2025年底，科技型中小企业贷款余额达3.63万亿元人民币，同比增长19.8% [1] - 2025年中国农业科技进步贡献率超过64%，取得一批重大科技成果 [2] 消费与经济增长 - 商务部推进实施提振消费专项行动，2025年消费对经济增长的贡献率达52%，比上年提高5个百分点 [1] 市场规范与监管 - 国家市场监管总局推动反不正当竞争法修订出台，并发布《网络交易平台规则监督管理办法》《互联网平台反垄断合规指引》等制度文件，为平台企业合规经营划定红线与底线 [2]

专项整治行动概述 - 哈尔滨市香坊区市场监督管理局针对餐饮领域“内卷式”恶性竞争乱象，开展不正当竞争专项整治行动，旨在维护市场公平竞争秩序并保护消费者权益 [1] 检查重点与对象 - 专项整治以辖区热门景区及核心商圈周边的餐饮经营主体为重点检查对象 [3] 重点打击的不正当竞争行为 - 重点靶向排查四类突出不正当竞争行为：一是“原料造假”，如用廉价肉冒充高档肉等以次充好行为 [3] - 二是“资质造假”，整治伪造“有机”或“绿色食品”认证标识的行为 [3] - 三是“功效造假”，规范夸大菜品养生保健作用的误导性宣传 [3] - 四是“好评造假”，打击虚构消费评价、刷分造势等干扰消费选择的行为 [3] 执法与引导方式 - 执法人员坚持“整治+普法”双轮驱动，在严格检查的同时深入解读《中华人民共和国反不正当竞争法》 [3] - 执法行动旨在明确经营主体违法责任与诚信义务，引导餐饮企业主动落实主体责任并规范经营行为 [3] 未来监管方向 - 区市场监督管理局计划将餐饮领域不正当竞争整治常态化、长效化 [5] - 未来将持续深化普法宣传教育，并不断加大巡查排查力度 [5] - 监管目标为引导商户诚信经营、公平竞争，以维护餐饮市场良好秩序，为市民营造安心、放心的消费环境 [5]

案件核心判决 - 人民法院认定郑州麦X丰食品有限公司在推广销售“黄金万两大月饼”时使用“胖东来”字样的行为构成商标侵权及不正当竞争 [1] - 人民法院认定广州市增城XX零食店作为带货主播在宣传销售中使用“胖X来”字样亦构成商标侵权及不正当竞争 [1] - 法院最终判决侵权方立即停止侵权行为并赔偿经济损失 郑州麦X丰食品有限公司需赔偿胖东来相关公司经济损失300万元及维权合理开支5万元 广州市增城XX零食店需赔偿经济损失2000元 [2] 侵权行为细节 - 胖东来“大月饼”产品自2022年8月上市以来受到消费者喜爱 [1] - 自2024年起 市场上出现由郑州麦X丰食品有限公司委托生产宣传销售的“黄金万两大月饼” [1] - 侵权产品通过以广州市增城XX零食店为代表的多平台带货主播进行宣传销售 [1] - 侵权方在宣传中大量使用“胖东来”相关标识和字样 导致消费者混淆误认 [1] 公司维权行动 - 胖东来发现侵权行为后立即进行取证并固定相关证据 [1] - 公司随后依法提起诉讼进行维权 [1] - 案件经过人民法院一审及二审审理 [1]

行政处罚核心事实 - 公司受到安福县市场监督管理局的行政处罚[1] - 处罚决定日期为2026年02月11日[1] - 处罚文书编号为安市监处罚〔2026〕21号[1] 处罚性质与依据 - 处罚种类为法律、法规规定的其他行政处罚方式中的罚款[1] - 处罚依据是《中华人民共和国反不正当竞争法（2019修正）》第二十条第一款[1] 案件信息状态 - 该行政处罚决定未上传详细的处罚文书文本[1]

市场监管与反垄断执法 - 2025年将组织开展公平竞争审查抽查 敦促政策制定机关对妨碍统一市场和公平竞争的政策措施进行整改 [1] - 查处医药领域系列垄断案件 推动涉案药品大幅降价 [1] - 查办各类反不正当竞争案件1.46万件 [1] 市场竞争秩序整治 - 综合整治"内卷式"竞争 加强对重点企业的成本调查、价格检查、约谈指导 [1] - 相关措施有效推动"价格战"和"补贴战"及时降温 [1]

市场监管总局2025年工作重点 - 组织开展公平竞争审查抽查 敦促政策制定机关整改妨碍统一市场和公平竞争的政策措施 [1] - 查处医药领域系列垄断案件 推动涉案药品大幅降价 [1] - 查办各类反不正当竞争案件1.46万件 [1] - 综合整治"内卷式"竞争 加强对重点企业的成本调查、价格检查、约谈指导 有效推动"价格战""补贴战"及时降温 [1]

业绩预览与预测 - 预计公司第四季度收入为919亿元人民币，同比增长4% [1] - 预计公司第四季度经调整净亏损为132亿元人民币，对应经调整净亏损率为14% [1] - 维持2025年全年经调整净利润预测为亏损168亿元人民币 [2] - 考虑到竞争因素，将2026年经调整净利润预测由196亿元人民币下调至亏损97亿元人民币 [2] - 将2027年经调整净利润预测下调34%至299亿元人民币 [2] 核心本地商业分部表现 - 预计第四季度核心本地商业营业亏损115亿元人民币，对应营业利润率为-17.8% [1] - **外卖业务**：预计第四季度订单量同比增长13%，行业竞争烈度在淡季有所下降 [1] - **外卖业务**：预计单均经济模型亏损幅度较第三季度收窄，但仍超过2元人民币，主要因用户补贴处于高位及会员等增量投入 [1] - **闪购业务**：受深度参与双11购物节带动，预计第四季度单量同比增长约30% [1] - **闪购业务**：预计单均亏损少于外卖但超过1元人民币，对应营业利润率为-19.5% [1] - **到店酒旅业务**：预计第四季度总交易额和收入增速环比稳健 [1] - **到店酒旅业务**：受抖音到餐竞争影响，预计第四季度营业利润率环比下滑至25.6% [1] 行业竞争格局与展望 - 外卖行业竞争预计将持续，但重点可能转向高客单价市场及非餐零售领域 [2] - 公司正通过强化用户体验认知（如官宣品牌代言人并强调快速送达）来巩固高价值订单市场份额 [2] - 监管针对反不正当竞争的介入有望遏制行业非理性竞争行为，需关注监管措施落地节奏 [2] - 竞争对手加强智能体能力并接入生活服务场景，人工智能可能成为未来影响竞争的变量 [2] - 到店酒旅领域，抖音与公司的竞争投入相比2023年更为理性，目前竞争更多集中在到餐的轻快餐领域 [2] - 需关注抖音本地生活未来切入更多到综垂类赛道，以及阿里系平台在到店领域加大投入的可能性 [2] 估值与评级 - 维持公司“跑赢行业”评级及125港元的目标价 [2] - 目标价对应2027年23倍经调整市盈率，隐含28%的上行空间 [2] - 公司当前股价对应2027年18倍经调整市盈率 [2]

法治力量服务高质量发展部署 - 最高检部署运用法治力量服务高质量发展 依法维护经济金融安全 严惩严重经济犯罪 促进营造法治化营商环境 [1] - 严惩走私出口战略矿产等犯罪以维护国家战略利益 [1] - 会同金融监管总局治理金融领域非法中介乱象 严惩非法集资 金融诈骗等犯罪 全链条打击金融“黑灰产”以保障金融稳健运行和保护人民群众财产安全 [1] - 加大反洗钱工作力度 突出惩治利用地下钱庄 虚拟币洗钱等犯罪 [1] - 会同中国证监会深化资本市场法治建设 完善证券检察派驻工作机制 从严惩治财务造假 操纵市场等证券犯罪以维护资本市场安全 [1] 服务国内大循环与市场建设 - 聚焦做强国内大循环 依法服务建设强大国内市场和加快构建高水平社会主义市场经济体制 [2] - 坚持和落实“两个毫不动摇” 落实民营经济促进法 依法平等保护各类经营主体 [2] - 协同健全规范涉企执法长效机制 强化产权执法司法保护 [2] - 深化违规异地执法和趋利性执法司法专项监督 完善监督措施 着重监督纠正涉企执法司法突出问题和普遍性问题以推动标本兼治 [2] - 强化反垄断和反不正当竞争司法 依法服务全国统一大市场建设 [2] 新质生产力与科技创新司法保障 - 强化新质生产力司法保障 把服务高水平科技自立自强作为重点 护航因地制宜发展新质生产力 [2] - 着力加强原始创新和关键核心技术知识产权司法保护 [2] - 加强对涉人工智能 具身智能 数据知识产权等前沿司法问题的研究指导 依法保护科技创新主体合法权益 [2] - 深化知识产权恶意诉讼监督 协同国家知识产权局等开展知识产权代理行业专项整治以促进营造良好创新生态 [2] - 深化知识产权检察综合履职 持续加强专业化建设 完善“一案四查”办案机制以提升知识产权检察保护能力水平 [2]