资本市场发展与监管 - 目前A股总市值超过110万亿元 [2] - 将完善中国特色稳市机制建设，股市风向标作用更加凸显 [2] - 监管执法和投资者保护为核心职能，将狠抓上市公司真实性并提升可投性 [2] - 将推动双向开放，境外机构和个人持有境内人民币金融资产已超过10万亿元 [3][3] - 将进一步完善基础制度，拓展私募股权和创投基金多重退出渠道 [3] - 创业板改革方案基本成型，将增设上市标准并对符合条件企业实施IPO预先审阅 [3] - 将严惩忽悠式再融资、违规变更募集资金用途，并加大财务造假查处力度 [3] - 将依法严查蹭热点、炒概念、搞操纵等侵害投资者利益的行为 [3] 货币政策与金融稳定 - 今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，实施适度宽松的货币政策 [3] - 今年以来公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元 [3] - 2025年债券融资占社融增量46%，金融市场融资结构正发生深刻变化 [3] - 货币政策未来将逐步淡化数量型中介目标 [3] - 高风险中小金融机构数量较峰值已下降一半 [3] - 将继续推动地方政府化解债务风险，剥离融资平台的政府融资功能 [3] - 人民银行将继续稳步扩大金融高水平开放 [3] 财政政策与内需促进 - 2026年财政政策将继续坚持更加积极的基调 [3] - 将创新设立财政金融协同促内需政策工具，抓住居民消费和民间投资两个关键 [3] - 中央财政安排1000亿元支持财政金融协同促内需，该专项资金可惠及万亿级信贷 [3] - 中央本级“三公”经费将压减7%以上 [4] 宏观经济与产业发展规划 - 预计今年GDP增量将超过6万亿元 [4] - 预计“十五五”时期服务业规模将突破100万亿元 [4] - 预计“十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上 [4] - 北斗产业规模五年内有望突破1万亿元 [4] - 今年将加力提升宏观经济调控效率，安排更多政策和资金释放消费潜力 [4] - 将设立国家级并购基金，支持并购重组以解决“内卷式”竞争问题 [4] - 初步估算今年“六张网”和其他重点领域建设投资将超过7万亿元 [4] - 智能机器人等六大新兴支柱产业相关产值到2030年有望扩大到十万亿元以上 [4] - 将在集成电路、卫星互联网、国产大飞机、全国一体化算力网等领域建设一批千亿级甚至万亿级重大项目 [4] - “十五五”时期力争将社区养老服务机构和设施覆盖率提高到70%以上 [4] - “十五五”时期普通高中将增加学位200万个以上，支持“双一流”高校本科扩招10万人以上 [4] - “十五五”时期制造业、服务业预计每年将创造超过1000万个就业岗位 [4] 消费市场与对外开放 - “十四五”时期我国消费市场规模按购买力平价换算已为世界第一 [4] - 马年春节假期线下实体消费增速近年来首次反超线上 [4] - “十四五”时期我国人均消费GDP从1万美元增至1.3万美元 [4] - 将深入实施提振消费专项行动 [4] - 将推动增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点 [4] - 将推动医疗、健康等优质生活性服务进口 [4] - 将出台离境退税2.0版等更多增量政策 [5] - 跨境电商进出口规模已达2.75万亿元 [5] - 机器人已成为我国外贸新标签 [5]

宏观经济与政策基调 - 2026年财政政策继续坚持更加积极的基调 [3] - 今年加力提升宏观经济的调控效率，既重力度、也重协同 [4] - 今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [3] - 央行实施适度宽松的货币政策 [3] - 货币政策未来将逐步淡化数量型中介目标 [4] - 预计今年GDP增量超6万亿元 [4] 资本市场改革与监管 - 目前A股总市值超过110万亿元 [3] - 监管执法和投资者保护是核心职能，不能削弱、只能加强 [3] - 在狠抓上市公司真实性基础上，进一步提升可投性 [3] - 严惩忽悠式再融资、违规变更募集资金用途 [3] - 进一步加大财务造假查处力度，对第三方配合造假强化一体打击 [3] - 依法严查严处蹭热点、炒概念、搞操纵等侵害投资者利益的行为 [3] - 创业板改革方案基本成型，将增设一套上市标准 [3] - 对符合条件的创业板企业实施IPO预先审阅 [3] - 进一步完善基础制度，拓展私募股权和创投基金多重退出渠道 [3] - “十五五”期间完善中国特色稳市机制建设 [3] - 股市风向标的作用更加凸显 [3] 金融开放与市场结构 - 中国资产吸引力明显提高，将进一步推动双向开放迈上新台阶 [3] - 人民银行将继续稳步扩大金融高水平开放 [4] - 截至2025年底，境外机构和个人持有境内人民币金融资产超过10万亿元 [4] - 2025年债券融资占社融增量46%，中国金融市场融资结构正发生深刻变化 [4] - 中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势 [3] 财政政策与资金安排 - 创新设立财政金融协同促内需政策工具，抓住居民消费、民间投资两个关键 [3] - 中央财政安排1000亿元支持财政金融协同促内需 [3] - 千亿级财政金融协同促内需专项资金可惠及万亿级信贷 [3] - 中央本级“三公”经费压减7%以上 [3] - 今年以来公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元 [4] 产业投资与增长目标 - 初步估算今年“六张网”和其他重点领域建设投资将超过7万亿元 [4] - 在集成电路、卫星互联网、国产大飞机、全国一体化算力网等领域，建设一批长链条、大体量的重大项目，投资规模都在千亿级甚至万亿级 [4] - 预计“十五五”时期服务业规模将突破100万亿元 [4] - “十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上 [4] - 北斗产业规模五年内有望突破1万亿元 [4] - 智能机器人等六大新兴支柱产业相关产值到2030年有望扩大到十万亿元以上 [4] 消费与内需市场 - “十四五”时期我国消费市场规模按购买力平价换算世界第一 [5] - 安排更多的政策和资金，更好地释放消费潜力 [4] - 深入实施提振消费专项行动 [6] - 马年春节假期线下实体消费增速近年来首次反超线上 [6] - “十四五”时期我国人均消费GDP从1万美元增至1.3万美元 [6] 并购重组与产业整合 - 会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金 [4] - 支持开展并购重组，推动解决“内卷式”竞争问题 [4] 对外贸易与开放 - 跨境电商进出口规模达2.75万亿 [6] - 机器人成我国外贸新标签 [6] - 推动增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点 [6] - 推动医疗、健康等优质生活性服务进口 [6] - 将出台离境退税2.0版等更多增量政策 [6] 金融风险化解 - 重点领域风险持续收敛，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半 [4] - 密切关注评估外部冲击影响，运用宏观审慎和金融稳定政策工具及时弱化或阻断风险传染 [4] - 继续推动地方政府统筹资金、资产、资源化解债务风险，剥离融资平台的政府融资功能 [4] 社会服务与就业 - “十五五”时期力争将社区养老服务机构和设施覆盖率提高到70%以上 [4] - “十五五”时期普通高中将增加学位200万个以上，支持“双一流”高校本科扩招10万人以上 [4] - “十五五”时期制造业、服务业预计每年将创造超过1000万个就业岗位 [4]

行业投资评级 - 对交通运输行业评级为“推荐”，且为“维持”该评级 [2] 报告核心观点 - 报告聚焦于政府工作报告中提及的新兴与未来产业，尤其看好“低空经济”、“国产大飞机”与“可控核聚变”三大新兴产业链的投资机会 [2] - 低空经济已连续三年写入政府工作报告，2026年表述升级为“新兴支柱产业”，报告判断2026年低空经济或步入建设提速年 [5] - 航空航天（主要指国产大飞机）被列为四大新兴支柱产业之一，是大国重器 [5] - 未来能源（尤其可控核聚变）在政府工作报告中被置于未来产业首位，行业进入资本开支扩张周期 [5] 行业与市场数据 - 交通运输行业股票家数为122只，总市值为34，853.26亿元，流通市值为30，246.16亿元 [2] - 截至报告发布时，行业过去1个月绝对表现-0.5%，过去6个月绝对表现5.0%，过去12个月绝对表现10.0% [3] - 行业过去1个月相对表现-0.1%，过去6个月相对表现0.8%，过去12个月相对表现-9.1% [3] 低空经济产业链 - 政策脉络：2023年被提为战略性新兴产业，2024-2025年连续两年写入政府工作报告，2026年升级为“新兴支柱产业” [5] - 产业判断：2026年或步入建设提速年，开年以来多部门发文均指向低空新基建 [5] - 投资框架：建议围绕“四大应用场景+两大新基建+五大产业链环节”寻找机会 [5] - 覆盖研究：已发布28篇深度报告，覆盖17家公司 [5] - 核心推荐：卡位清晰、竞争优势明确的市场龙头，包括万丰奥威、宗申动力、中信海直、莱斯信息、亿航智能 [5] - 重点推荐：三个小市值标的，包括富临运业、纵横股份、苏州规划 [5] 国产大飞机产业链 - 产业定位：航空航天是四大新兴支柱产业之一，国产大飞机是“大国重器”，商用航空发动机是“皇冠明珠” [5] - 持续看好商用航空发动机产业链 [5] - 核心标的：关注航发系三家公司（航发动力、航发控制、航发科技）以及合金部件四公司（万泽股份、航亚科技、应流股份、航宇科技） [5] - 推荐国产民机机体结构核心供应商中航西飞 [5] 未来能源（可控核聚变）产业链 - 产业定位：“十五五”规划建议将氢能与核聚变能列为六大未来产业之一，本次政府工作报告将“未来能源”提为未来产业第一位 [5] - 政策动态：2026年第一批“两重”建设项目清单已下达，共安排超1700亿元超长期特别国债，其中包括推动全超导托卡马克核聚变实验装置升级改造等重大项目 [5] - 投资线索一（价值量占比高）：以超导-磁体环节为代表，推荐联创光电，关注西部超导、永鼎股份、精达股份等 [5] - 投资线索二（三大项目产业链）：尤其合肥项目推荐合锻智能，关注安泰科技等，推荐联创光电、关注国光电气 [5] - 投资线索三（堆内结构件及其他）：看好久立特材，持续推荐四创电子、应流股份、皖仪科技等 [5]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：AI一体机、算力、化肥、大飞机 - **公司**：中国移动、上海海曦技术有限公司、恒为科技、长城、华为、中国电信、拓维信息、浪潮信息、京东云、超讯通信、禾盛新材、烽火通信、中国长城、科大讯飞、润建股份、中科曙光、紫光股份、华胜天成、亚康股份、优刻得、云从科技、软通动力、天融信、中国联通、中国电新、威腾电气、美格智能、腾景科技、德科立、润泽科技、万国数据、数据港、光环新网、奥飞数据、网宿科技、云天化、兴发集团、湖北宜化、云图控股、中国商飞、中航西飞、洪都航空、航天环宇、安达维尔、火炬电子、宝钛股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI一体机** - **核心观点**：2025年将是国产AI一体机应用元年，产业链有望持续放量[1][3] - **论据**：2月28日中国移动拿下海外DeepSeek一体机私有化部署第一单；多家公司已开发DeepSeek一体机，如上海海曦技术有限公司新推三款一体机，恒为科技推出昇腾DeepSeek一体机等；2025年2月至少20家国产芯片厂商宣布与DeepSeek展开合作，推动“国产算力 + 国产大模型”生态系统建设[3][4][6][7] 2. **算力** - **核心观点**：本次算力回落受全球宏观经济对高风险资产的冲击及GPT4.5不及预期等因素共振导致短期跌幅较大，但算力需求释放逻辑未动摇，海外需突破性创新撬动需求，国内应关注算力产业链边际变化[1][10] - **论据**：美国经济活动回落，2月消费者信心指数等数据不佳，关税政策使通胀问题复杂；英伟达财报虽超预期但股价跌8.5%，且业绩超出预期幅度及盈利上涨幅度变小；GPT4.5无突破性创新，在部分测试中表现逊色；Deep Seek推动推理端算力需求激增，美国加强芯片封锁将加速国产算力崛起，数据中心需求抬升、企业落地大模型等将使相关企业受益[11][12][13] 3. **化肥** - **核心观点**：春耕临近，化肥刚需逐步释放，磷矿石资源稀缺属性日益凸显[17] - **论据**：2025年2月SW磷肥与磷化工指数跑输SW基础化工指数、沪深300指数；2月份磷酸一铵与磷酸氢钙价格上涨，磷矿石与磷酸二铵价格持平，六氟磷酸锂价格下跌；冬储春肥市场稳步推进，一铵价格上涨、二铵价格平稳，产销逐渐恢复，受硫磺及合成氨涨价影响，一铵和二铵生产成本提升[19][20][21] 4. **大飞机** - **核心观点**：我国大飞机订单交付开始提速，国产大飞机赛道广阔，行业发展具备较强确定性，后续国产化率提高将提升国内产业链附加值[23] - **论据**：中国商飞累计获得C929订单1500架，截至25年2月已累计交付16架，预计2025年C919产能达50架，下线30架，未来20年有9323架飞机交付中国市场，价值量约1.4万亿；C919具备千亿美元量级订单，24H2起订单交付提速；C919采用“主制造商 - 供应商”模式，机体结构基本国产化，材料端先进材料广泛运用，机载设备国产化率低，发动机采用国外合资公司产品，中国商发正推进国产发动机研制[23][24][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **AI一体机相关个股**：美格智能等[5] - **算力相关标的**：威腾电气、美格智能、腾景科技、德科立等[16] - **化肥相关标的**：云天化、兴发集团、湖北宜化、云图控股[23] - **大飞机相关标的**：中航西飞、洪都航空、航天环宇、安达维尔、火炬电子、宝钛股份[29]

行业与公司 * **锡业股份**：全球主要的锡及铟金属生产商 [1] * **京东方A**：全球领先的半导体显示产品供应商 [4] * **广联航空**：航空工业产品供应商，参与国产大飞机配套 [8] 核心观点与论据 **锡业股份** * **全球锡供给预计小幅收缩**：东南亚锡矿主产国政策收紧，新兴产区规模有限且受地缘风险扰动，可能无法对冲传统产区产量下滑 [1] * **锡加工费处于低位**：2026年以来锡冶炼加工费虽有上调，但考虑到锡价和行业平均回收率，当前加工费水平仍较低 [2] * **公司铟资源储备丰富**：都龙矿区铟资源储量全球第一，截至2024年底铟金属保有资源储量4821吨，2025年前三季度生产产品铟101.62吨，铟价上涨将对业绩产生正面影响 [3] **京东方A** * **TV面板价格预计继续上涨**：需求端受体育赛事、春节备货等影响，品牌厂备货需求强劲；供给端厂商坚持“按需生产”，预计3月稼动率处于高位，2月各主流尺寸TV面板价格全面上涨且涨幅扩大，预计3月维持涨势 [4] * **8.6代AMOLED产线预计下半年量产**：该产线已于2025年12月30日提前点亮，预计2026年下半年量产，将更好匹配IT客户高端需求，强化公司竞争力 [5] * **折旧与资本开支将迎来向下拐点**：存量产线折旧持续减少，在建产线分阶段转固，折旧金额在2025年达峰；资本开支同样在2025年达峰，预计从2027年开始有望大幅下降 [6] **广联航空** * **公司积极参与国产大飞机配套**：公司参与C909、C919、C929机型的工装及零部件配套，派驻团队研发复合材料成型工装、柔性自动化装配产线等，深度参与机身、货舱门等关键部段技术验证，已有部分工装产品完成试用交付；同时聚焦机体结构类零部件配套，已完成多轮样品试制与性能测试 [9] * **公司已落地多家AI工厂**：多项领先AI+创新应用系统已在生产计划、物料供应、生产制造、品质管理、能源优化、环境安全等场景应用，提升生产制造质效 [7] [8] 其他重要内容 * 本次调研信息来源于三家公司于2026年2月25日的投资者关系活动记录表 [11] * 文档包含免责声明，内容仅供参考，不构成投资建议 [10]

2025年业绩表现与未来展望 - 2025年公司经营业绩阶段性承压，但营业收入保持稳定，经营性现金流维持较好流入水平 [3] - 业绩承压核心原因包括：行业周期性调整、多区域布局及市场拓展带来的成本费用增加、资产减值准备计提 [3] - 公司已制定针对性优化举措，伴随可转债财务优化措施落地、产能利用率提升及行业订单质量改善，盈利水平具备明确的改善基础与上升空间 [3] 重大资产收购进展 - 收购天津跃峰的工作正按既定流程稳步推进，目前已进入关键阶段 [4] - 审计、评估及尽职调查等核心环节正按计划有序开展，相关方积极配合中介机构工作 [4] 国产大飞机业务与合作 - 公司积极参与C909、C919、C929机型的工装及零部件配套任务 [4] - 合作模式包括：派驻专业研发团队，针对性开展复合材料成型工装、柔性自动化装配产线等产品研发，深度参与机身、货舱门等关键部段技术验证 [4] - 已有部分工装产品完成试用交付，并已完成多轮机体结构类零部件的样品试制与性能测试 [4] 技术响应与定制化能力 - 依托多年航空制造技术经验，能快速理解并响应机型技术要求，完成核心配套产品研发设计 [4] - 通过柔性生产线与模块化制造工艺，实现定制化产品的快速试制与批量生产，确保配套进度与飞机研发同步 [4][5]

公司战略与发展目标 - 公司明确将参与国产大飞机的研制与批量任务列为其重要发展目标之一 [1] - 公司内部已围绕C929大飞机的需求制定了具体的时间规划和工作安排 [1] - 公司正按照既定目标积极推进相关工作 [1] 产品应用与市场机遇 - 公司业务涉及国产大飞机产业链，具体指向C929型号的研制需求 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：中航西飞 [1] * 行业：航空工业、国防军工、民用大飞机、低空经济 [1][2][14] 核心观点与论据 **1 公司概况与主营业务** * 公司于1997年上市，2020年完成重大资产重组，置入航空工业西飞、陕飞、天飞等整机业务股权，主营业务完全转为飞机整机生产 [1] * 主营业务集中在大型/中型运输机及其衍生机型、轰炸机、民机、国际转包业务 [1] * 大型运输机主要是运20，中型运输机主要是运8、运9及研制中的新中运（或称运30/运15） [2] * 基于运输机平台改装多种衍生机型，如基于运8/9的空警200/500/600，基于运20的运油20及网传的空警3000 [2] * 轰炸机方面，目前主要生产轰6，未来大概率负责生产战略级别的隐身轰炸机 [2] * 民机方面，参与C919（供应中机身、中央翼、机翼）、C909（ARJ21）及C929的配套研制与生产 [2] * 国际转包业务主要为空客A320/321生产机翼翼盒，为波音系列生产垂尾组件，为ATR系列生产机身 [3] **2 财务与经营状况** * 公司营收近几年处于稳定增长状态 [3] * 2020年业绩出现局部低点，主因是增值税减免政策取消导致税金及附加波动，此后恢复平稳增长 [3] * 公司毛利率与对标主机厂中航沈飞相比仍有较大差距 [3] * 2020年资产合并后，合同负债因并入主机厂业务而显著增加 [3] * 2022年第二季度，合同负债因“十四五”期间下游大额订单而阶跃式提升，后经消化已处于“不是那么高的水平” [4] * 展望“十五五”（2026年开局），预计订单模式可能转为更频繁但单笔金额相对较小的形式 [4] **3 管理层与公司治理** * 2025年7月，公司董事长换届 [5] * 新任董事长韩晓军（2023年12月当选总经理）、新任副总经理杨峰、新任董秘左峰均为80后，管理层年轻化 [5] * 新管理层对经营和市值管理更为重视，2024年对外投资者交流公告数量约20篇，远高于2022、2023年的每年约2篇 [5] **4 军用航空业务市场空间与竞争力** * **运20（战略运输机）：** * 国内装备量约100架出头，显著低于美国对标机型C17的220架装备量 [6] * 在军贸市场具备供给端稀缺性优势：最大运载量60吨级，竞争对手俄罗斯伊尔76机型老旧（已生产50多年），美国C17已于2015年停产 [6] * 需求端可能被低估：历史数据显示，伊拉克、叙利亚等国土面积较小的国家曾购买伊尔76；阿联酋、卡塔尔、科威特等国曾购买C17 [7][8] * 已实现向韩国、汤加、奥地利、埃及、南非、缅甸等地区执行任务，并与中航技协作全球推广 [9] * 衍生机型（如运油20、网传空警3000、电子战版等）可提升产线利用率和总体产能规模 [9] * **运8/运9及新中运（战术运输机）：** * 对标美国C130，后者及其衍生型号可执行20多项作战职能 [10] * C130系列自上世纪50年代首次军贸以来，累计获得全球73个国家/地区共1174架军贸订单，证明其军贸市场空间比战略运输机更广阔 [10] * **战略隐身轰炸机：** * 中国在该领域相比美国（拥有B-1、B-52、B-2及未来的B-21）存在缺位 [11] * 美国计划采购100架以上B21，总采购费用超690亿美元，单架约7亿美元（约50亿人民币） [11] * 中航西飞未来大概率负责生产中国战略隐身轰炸机，若对标B21且年产5架，可带来增量营收约250亿元人民币，对公司当前400多亿的营收体量构成显著增量 [11][16] **5 民用航空业务市场空间** * **C919（国产大飞机）：** * 中国商飞预测，未来20年全球新交付客机价值超46万亿元，中国占比超20% [11] * C919完全对标空客A320和波音737，处于最宽广的商用客机赛道 [12][13] * 已获东航、国航等三大央企航司各签署100架合同（东航此前另有一批约5-6架） [13] * 呈现衍生化发展态势，已有标准型、增程型，短款已下线，加长型处于规划中，发展格局可类比A320系列 [13] * 中航西飞供应其中机身、中央翼、机翼，这些部段占飞机结构价值量约50%，而飞机结构占整机价值约1/3，因此中航西飞供应C919的单机价值量约1亿元人民币 [13] * 随着C919放量，未来给中航西飞带来的营收大概率可突破百亿级别，甚至达到200亿级别 [15] * **国际转包与产能：** * 2025年7月，开始承接A321机身系统装备装配合作项目 [14] * 2025年2月，A320系列第一和第三条生产线落成 [14] * 通过与空客、波音合作维持先进生产理念 [14] **6 低空经济布局** * 2024年12月22日，公司的HH100（洪湖系列）商用无人运输系统在四川绵阳完成关键试飞任务 [14] * 后续定型后，有望与快递公司等实现稳步交付，进一步提升公司营收规模 [14] **7 总结的投资逻辑** * 管理层换届后对市值管理更加重视 [14] * 军贸业务被市场忽略，运20在供给端有稀缺性竞争优势，需求端可能超预期 [15] * 运8/运9及新中运对标机型C130全球军贸订单达1174架以上，国内外需求空间更大 [15] * 民机布局随C919放量，营收贡献有望达百亿甚至两百亿级别 [15] * 战略隐身轰炸机远期放量潜力大，若年产5架对标B21的机型，可带来超250亿元增量营收 [15][16] 其他重要但可能被忽略的内容 * 公司对西飞民机（主营新舟700/600等支线客机）的控股比例约20%多，若新舟700打开中国支线市场，公司可能进一步收拢其股权至上市公司体系内 [2][3] * 公司提及基于运输机的衍生机型发展可提升“规模效应以及学习效应” [9] * 汇报人身份为长江证券研究所军工组研究员（尽管开场误说为“首创证券”） [1][17]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][4][8] 报告核心观点 - **中航西飞**是我国大中型飞机研发制造一体化基地，其业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [4][6][8] - 公司三大核心业务构成其增长支柱：1) **鲲鹏凌云**：军用战略运输机研制与军贸拓展 2) **国产民机**：作为“两干两支”机体结构核心供应商 3) **国际转包**：深度参与全球航空产业链 [4][6][7][9] 公司概况与财务数据 - **公司定位**：我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商，也是国产民机最大的机体结构供应商之一 [4][15] - **股权结构**：控股股东与实际控制人为中国航空工业集团有限公司，截至2025年三季度末直接及间接合计持股约54.67% [13] - **历史财务**：2020年资产重组后，2021-2024年营业收入从327亿元提升至432.16亿元，复合增速10%；归母净利润从6.5亿元提升至10.23亿元，复合增速16% [4][25] - **近期业绩**：2025年前三季度实现营业收入302亿元，同比增长4.9%；归母净利润9.9亿元，同比增长5.2% [25] - **股权激励**：2022年推出限制性股票激励计划，解锁条件包括以2021年为基数，2021-2023年、2021-2024年、2021-2025年扣非净利润年度复合增长率均不低于15% [4][32] 核心业务一：鲲鹏凌云（军用飞机） - **运-20战略运输机**：公司独立研制生产，填补了国内大型军用运输机自主研制的空白，于2013年首飞，2016年列装 [4][33][34] - **平台拓展性**：以运-20为基础平台研发了运油-20空中加油机；基于运-9、运-8系列改进改型了预警机、反潜巡逻机、电子侦察机等多款特种机 [4][37][39][40] - **技术升级**：2025年，换装国产发动机的运-20B首次公开亮相，在油耗、航程、载荷及环境适应性方面均有提升 [4][36] - **军贸市场**：2024年以来，运-20飞机在国内外航展频繁亮相，运-8/9系列飞机也多次参展，公司大、中型战略运输机在国际市场具备一定竞争力 [4][43][44] 核心业务二：国产民机（飞机零部件） - **市场潜力**：中国商飞预测，2025-2044年中国市场需新机交付单通道喷气客机7250架（价值8770亿美元），双通道喷气客机1703架（价值5620亿美元），涡扇支线客机783架（价值400亿美元） [4][54][57] - **C919干线客机**：截至2025年底已交付31架；国内三大航（东航、国航、南航）合计持有300架订单，计划2024-2031年分批交付 [4][64][66][67] - **C909支线客机**：截至2026年2月，统计内国内重点航司已运营165架 [4][80] - **公司角色**：是C919和C909飞机最大的机体结构供应商。承担C919约50%的机体结构任务量；承担C909超过60%的飞机制造量；同时参与C929、新舟700等机型的部件研制 [4][18][82][84][85] 核心业务三：国际转包生产 - **行业模式**：国际转包生产是波音、空客等主流飞机制造企业广泛采用的合作模式，超过60%的航空零部件由全球供应商完成 [91] - **订单保障**：截至2026年1月，空客待交付订单8783架；截至2025年12月，波音待交付订单6777架；合计超过1.5万架，为公司业务提供长期保障 [4][92][93][94] - **公司参与**：承担空客A320/A321系列飞机的机翼、机身，以及波音B737系列飞机的垂尾与内襟翼等产品制造 [4][19] - **交付情况**：2024年共交付国际转包项目1267架份，其中空客677架份，波音559架份 [20][21] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.43亿元、13.17亿元、15.52亿元，同比增速分别为11.7%、15.2%、17.9% [4][5][8] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.41元、0.47元、0.56元 [4][8] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为74倍、64倍、54倍（基于2026年2月24日股价） [4][5][8]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级 [1][8] - 核心观点：看好中航西飞三大核心业务战略地位清晰，未来具备需求逐步进入放量周期的潜力 [4][8] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润11.4亿、13.2亿、15.5亿，同比分别增长11.7%、15.2%、17.9%，对应EPS分别为0.41元、0.47元、0.56元，对应PE分别为74倍、64倍、54倍 [4][5][8] 公司概况与财务表现 - 公司定位：我国大中型飞机研发制造一体化基地，主营业务包括军用飞机整机、飞机零部件以及国际合作与转包生产 [4][12][15] - 历史沿革：2020年完成重大资产重组，置入飞机整机制造及维修资产，明确以飞机整机研制、批产、维修及服务为未来发展定位 [12] - 财务数据：2020年资产重组后，2021-2024年收入从327亿提升至432亿，复合增速10%；归母净利润从6.5亿提升至10.2亿，复合增速16% [4][25] - 近期业绩：2025年前三季度实现收入302亿，同比增长4.9%，归母净利润9.9亿，同比增长5.2% [25] - 股权激励：2022年推出限制性股票激励计划，解锁条件包括2021-2023年、2021-2024年、2021-2025年扣非净利润年度复合增长率不低于15% [4][32] 军用飞机业务（鲲鹏凌云） - 核心产品：独立研制生产我国军用战略运输机运-20（代号鲲鹏），填补了国内大型军用运输机自主研制的空白 [4][33] - 平台拓展性：运-20作为大飞机平台，可拓展为运油-20空中加油机等；基于运-9、运-8系列改进改型了预警机、反潜巡逻机等多款特种机 [4][37][39] - 列装与表现：运-20于2013年1月首飞，2016年7月正式列装空军，首飞13年间在民用物流、国际救援等领域高效构建“空中生命线” [4][34][35] - 技术升级：2025年，换装国产发动机的运-20B实现首秀，在油耗、航程、载荷及环境适应性方面有提升 [4][36] - 军贸市场：2024年以来，运-20飞机在中国航展及沙特、埃及、南非等国家频繁亮相，公司大、中型战略运输机在国际市场具备一定竞争力 [4][43] 国产民机业务 - 市场前景：中国商飞预测，2025-2044年中国市场新机交付单通道喷气客机7250架（价值8770亿美元），双通道喷气客机1703架（价值5620亿美元），涡扇支线飞机783架（价值400亿美元） [4][57] - C919干线客机：我国首款自主研制的喷气式干线客机，已实现稳定交付；国内三大航（国航、东航、南航）合计订单300架，计划2024-2031年分批交付，截至2025年末已交付31架 [4][62][64][66] - C909支线客机：我国具有自主知识产权的中短程涡扇支线客机，目前国内重点航司已运营165架 [4][80] - 公司角色：是国产民机最大的机体结构供应商，承担C909、C919飞机的机身、机翼等关键核心部件研制 [4][83] - C919任务量约占整个机体结构的50% [4][84] - C909占整个飞机制造量的60%以上 [4][85] - 未来参与：是C929宽体客机后机身前段、缝翼等部件的初选供应商，并参与新舟700涡桨支线飞机的机体部件制造 [4][84][85] 国际转包业务 - 合作模式：国际转包生产是波音、空客等主流飞机制造企业广泛采用的合作模式，超过60%的航空零部件转包给全球供应商 [91] - 订单保障：波音、空客在手订单积压合计超过1.5万架（截至2025/26年初，空客待交付8783架，波音待交付6777架），可保障未来公司业务发展 [4][92][94] - 公司业务：承担空客A320/A321系列飞机机翼、机身，波音B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品的制造工作 [4][19] - 交付情况：2024年共交付国际转包项目1267架份，其中交付空客公司677架份，交付波音公司559架份 [20][21] - 行业地位：是中国航空产品国际转包项目最多、规模最大的单位之一，空客项目交付速率稳步提升 [4][20]