11月5日，第八届中国国际进口博览会（以下简称"进博会"）在国家会展中心（上海）举办。作为世界 上第一个以进口为主题的国家级展会，进博会积极联通中国和世界，国际采购、投资促进、人文交流、 开放合作四大平台作用不断增强，全球共享的国际公共产品属性更加彰显。 转自：智通财经 青岛啤酒等国内知名品牌也参与其中，为前来参展的海内外消费者带来国货潮品的中国味道及文创新 品。 博览众"尝" 进博飘香 在进博会山东老字号暨非遗文化体验馆的青岛啤酒展位，国货潮品琳琅满目。尤其精品原浆、水晶纯生 这两款产品备受消费者欢迎，青岛啤酒精品原浆严格遵守"不过滤""不稀释""不杀菌"的"三不"原则，在 低温灌装、储存、冷链运输等一系列"呵护"动作下，以往只有酿酒师才能喝到、保质期只有7天的青啤 原浆走上万户千家的餐桌。 在青岛啤酒展区，诸多文创产品亮相进博会，为参展消费者提供了更多啤酒周边产品的购买及打卡体 验。"啤酒味薯片有创意、有心意，我曾在青岛国际啤酒节现场吃到过，没想到在这里又遇见了"，一位 参展消费者对啤酒味薯片、啤酒酵母饼干等 "啤酒伴侣"系列情有独钟。还有哈酒鸭、"酣豆天团"等文 创IP一一亮相，现场工作人员的热情介绍起 ...

以下文章来源于晚点财经 ，作者晚点团队 晚点财经 . 用框架思维分析上市公司的增长逻辑与投资价值。 自然堂通过一盘货与线下策略优化了运营效率，但其品牌资产与用户心智未能同步升级。 文 丨 胡昊 从品牌价值和商业维度看，国内化妆品行业仍处在从外资品牌主导到国货大众品牌崛起的宏观叙事 中，驱动这一结构性转变的主要因素在于， 2020 年前后，包括珀莱雅、上美股份（韩束）、贝泰妮（薇诺娜）、以及逸仙电商（完美日记）和花 西子在内的本土化妆品公司及品牌接连实现超额增长，线上业务占比也快速增长至 90% 左右，成为了 现象级国潮的代表。 在这一结构化进程中，自然堂的线上化推进举措和程度均弱于上述品牌，2020 年之前自然堂线上占比 约为 40%~50%，截止 2025H1 占比升至 69%，但相对上述品牌公司长期超 90% 的线上占比，差距还 是一目了然。 2020 年之前国内化妆品线上渠道占比约为 30%~35%，到 2024 年已经超过 65%，显然，在此期间全 力押注线上渠道的国货品牌基本都顺势获得了超额增长，而自然堂更多的还是在锚定行业β情况。 一是来自于新消费群体愈发对国潮元素及国货质量/品牌的认同感； 二是 ...

证券研究报告 从保值到颜值，再到情绪价值 零售行业2026年度投资策略 姓名 黄泽鹏（分析师） 证书编号：S0790519110001 邮箱：huangzepeng@kysec.cn 姓名 姚慕宇（联系人） 证书编号：S0790125040021 邮箱：yaomuyu@kysec.cn 姓名 李昕恬（联系人） 证书编号：S0790125100021 邮箱：lixintian@kysec.cn 2025年11月2日 核心观点 1.行业回顾 2025年社会消费和零售企业经营缓慢复苏，具体分板块看：黄金珠宝受金价高涨影响，高端中式黄金和时尚黄金赛道呈现更高景气， 化妆品医美竞争激烈、国货品牌崛起，线下零售企业则持续推进模式变革探索。值得注意的是，"情绪消费"仍是景气度重要密码。 2. 细分板块梳理分析 黄金珠宝：行业核心逻辑已发生深刻变化：金价高涨、婚庆下滑，传统渠道品牌竞争力削弱，同时情绪消费兴起叠加社媒传播助力， 部分具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴产品型品牌崛起，在爆款打造、终端销售和加盟商开店等多维度验证竞争优势，品牌 势能亦持续提升，建议关注高端中式黄金和年轻时尚黄金等细分赛道机会。 零售电商：线下零 ...

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][4] 核心观点 - 公司业绩超预期增长，加盟网络持续扩张，展现出良好经营态势与盈利韧性 [1][2][3] - 公司差异化定位年轻时尚消费群体品牌，凭借强大的产品创新设计能力构建丰富产品矩阵，加盟扩张贡献增量，实现业绩持续稳步提升 [3][4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营收62.37亿元，同比增长28%；归母净利润3.17亿元，同比增长0.3%；扣非净利润3.14亿元，同比增长1% [1] - 2025年第三季度总营收21.35亿元，同比增长50%；归母净亏损0.14亿元，同比减少117%；扣非净亏损0.15亿元，同比减少118% [1] - 2025年第三季度毛利率同比下降2个百分点至21.93%；销售费用率同比下降4个百分点至8.23%；管理费用率同比下降1个百分点至1.57%；净利率同比下降7个百分点至-0.76% [2] - 利润端下滑主要系公司计提女包业务（菲安妮）商誉减值1.71亿元，剔除该影响后，2025年第三季度归母净利润同比增长82%至1.57亿元 [2] 业务与渠道分析 - 2025年第三季度珠宝业务收入同比增长54%，渠道与产品结构趋稳带动净利润同比大幅增长87% [3] - 产品端推出新一代花丝·风雨桥、花丝·福禄、臻金·芳华等产品，丰富东方美学黄金产品线，同时打造黄油小熊、猫福珊迪IP授权系列，巩固国潮串珠编绳专柜优势 [3] - 截至9月底，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家 [3] - 公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道合作，并计划于2028年底前在海外开设20家门店 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年EPS预测分别为0.51元、0.72元、0.86元（前值为0.56元、0.70元、0.86元） [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26倍、19倍、16倍 [4] - 预测2025-2027年主营收入分别为81.97亿元、97.82亿元、113.28亿元，增长率分别为25.8%、19.3%、15.8% [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.57亿元、6.43亿元、7.68亿元，增长率分别为136.2%、40.6%、19.5% [9] - 预测2025-2027年ROE分别为12.5%、17.5%、21.0% [9]

公司战略转型 - 公司正从机会成长阶段迈向系统成长阶段 [1] - 将泰国基地定位为全球布局的战略支点 [1] - 国内业务加速推进IP化国潮新品策略 [1] 品牌与产品策略 - 公司连续两年担任国潮周联合发起方 [1] - 致力于通过优质IP合作提升文化传播力 [1] - 目标是让杯壶产品成为连接传统与当代的桥梁 [1] - 核心蓝图是让文化活在当下、让产品潮向世界 [1] 运营与财务表现 - 公司目前处于全球布局投入期 [1] - 运营目标为降本、提质、增效 [1] - 2025年1月至9月实现营业收入24.37亿元 [3] - 营业收入同比增长2.94% [3] - 归母净利润受汇率及产能爬坡等综合因素影响出现下滑 [3] - 公司正静待盈利拐点出现 [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [2][3] - 剔除商誉减值影响后，2025年1-9月归属于上市公司股东净利润4.88亿元，同比增长54.52%，其中第三季度单季净利润1.57亿元，同比增长81.54% [2] - 2025年三季度加权平均净资产收益率达8.82%，同比上升0.27个百分点，创2014年以来同期新高；剔除商誉减值影响后，前三季度净资产收益率已超13% [3] - 公司毛利率水平逐季持续稳健上升，费用支出保持稳定，实现珠宝主业净利润率显著提升 [3] 门店网络与扩张 - 截至2025年9月底，门店总数达1599家，前三季度加盟店净增加144家，进行稳健逆势扩张 [2] - 计划于2028年底前在海外开设20家门店 [2][14] - 截至2024年底，全国线下网点已突破1500个，成功进驻各大核心城市头部商圈核心地段 [9] 产品战略与创新 - 产品战略核心为“文化+创新”，围绕“非遗花丝+IP联名”双轮驱动 [5][6] - 自2020年起陆续与环球影城、三丽鸥等国际IP合作，推出12个IP系列产品；2024年IP产品GMV达3.9亿元，销量超过29.4万件 [7] - 2024年黄金串珠手链品类销售收益位列内地第一，“铃兰花”、“喜狮”等产品成为爆款 [7] - 非遗花丝技艺是品牌灵魂，通过“花丝创研驻地计划”推出“花丝糖果”、“花丝海棠”等系列爆款产品 [6][8] - 2025年上半年新推出四个IP联名产品，进一步强化年轻化战略 [7] 品牌价值与市场地位 - 2025年以565.77亿元的品牌价值上榜《中国500最具价值品牌》，连续21年获此认可，品牌价值增幅达12.4% [9] - 据弗若斯特沙利文报告，按销售收益计算，2024年公司在中国内地珠宝企业中排名第九，市场份额为0.8% [3] - 品牌建设路径为将东方非遗转化为世界欣赏的时尚语言，通过“一城一非遗”项目强化地域文化链接 [9][11] 数字化运营与用户体验 - 2025年上半年在收入增长的同时，销售费用率同比大幅下降2.09个百分点 [12] - 产品复购率提升至60%，体现了品牌忠诚度的持续提升和获客成本的降低 [12] - 通过社交媒体互动和销售数据分析实时捕捉消费趋势，采用“数据驱动设计”模式 [12] - 贯彻UXD理念，通过小程序等数字化渠道提供包含文化故事、工艺纪录片在内的综合体验 [13] 海外拓展战略 - 2024年成功布局马来西亚、泰国、柬埔寨的黄金点位，开始品牌海外拓展 [14] - 海外扩张首选东南亚，因其与中国文化共鸣深厚，珠宝消费潜力巨大 [14] - 海外店客群已突破华人圈层，吸引本土消费者及欧美时尚人士，显示东方美学设计的跨文化吸引力 [14]

财务表现 - 2025年前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [1][2] - 剔除商誉减值影响后，2025年1-9月归属于上市公司股东净利润4.88亿元，同比增长54.52%，第三季度单季净利润1.57亿元，同比增长81.54% [1][2] - 2025年三季度加权平均净资产收益率达8.82%，同比上升0.27个百分点，创2014年以来同期新高，剔除商誉减值后前三季度净资产收益率超13% [2] - 毛利率水平逐季持续稳健上升，费用支出保持稳定，实现珠宝主业净利润率显著提升 [2] - 2024年公司在中国内地珠宝企业中按销售收益排名第九，市场份额为0.8% [2] 门店网络与扩张 - 截至2025年9月底，门店总数达1599家，前三季度加盟店净增加144家，在行业收缩背景下逆势扩张 [1] - 计划于2028年底前在海外开设20家门店 [1][13] - 全国线下网点已成功进驻各大核心城市的头部商圈核心地段 [7] 产品战略与创新 - 产品战略核心为“文化+创新”，将非遗工艺与现代时尚融合 [4] - 非遗花丝技艺是品牌灵魂，自2018年发起“花丝创研驻地计划”，推出如“花丝糖果”、“花丝风雨桥”、“花丝海棠”等系列爆款产品 [4][6] - 2025年上半年新推出四个IP联名产品，自2020年起已与环球影城、三丽鸥等合作推出12个IP系列，包括哆啦A梦、蜡笔小新等 [5] - 2024年IP产品GMV达3.9亿元，销量超过29.4万件 [5] - 在黄金串珠手链品类销售收益位列内地第一，“铃兰花”、“喜狮”、“花丝龙蛋”等产品成为爆款 [5] - 臻金•梵华系列以“文玩+黄金”营销成功出圈，荣获虎啸奖并亮相戛纳国际创意节 [6] 品牌建设与文化赋能 - 2025年以565.77亿元的品牌价值上榜《中国500最具价值品牌》，连续21年上榜，品牌价值增幅达12.4% [7] - 品牌理念为“用时尚诠释东方文化”和“传承东方文化底蕴的当代时尚珠宝” [2][8] - 开展“一城一非遗”项目，深入不同城市挖掘在地文化，如成都的花丝×竹编、杭州的花丝×杭扇等 [7] - 与国际媒体如《费加罗》、《T Magazine》深耕内容共创，发布《2025/26彩金潮流趋势》 [7] - 品牌定位从早期汲取国际灵感，到2013年发布中国首份彩金潮流指南，最终回归东方本源 [8] 运营效率与数字化 - 2025年上半年在收入增长的同时，销售费用率同比大幅下降2.09个百分点 [11] - 产品复购率提升至60%，体现了品牌忠诚度的提升并降低了获客成本 [11] - 通过社交媒体互动和销售数据分析实时捕捉消费趋势，实现“数据驱动设计” [11] - 数字化赋能用户体验，通过小程序等渠道展示产品文化故事、工艺纪录片与佩戴场景 [12] 海外拓展 - 2024年成功布局马来西亚、泰国、柬埔寨的黄金点位，开始海外拓展 [13] - 海外客群已突破华人圈层，吸引本土消费者及欧美时尚人士，显示东方美学具备跨文化吸引力 [13] - 出海战略以“非遗+设计”和“轻奢定位”为核心，注重文化共鸣与体验，如在店内设置花丝工艺体验角 [13][14]

行业趋势 - 国潮腕表热度攀升，融合东方美学与现代设计，成为消费者彰显个性的时尚配饰 [1] - 选择设计独特的国潮腕表已成为消费者展现自我风格的新方式 [12] 市场活动 - 京东11.11携手多个新锐国潮腕表品牌，推出全网底价及海量福利 [1] - 促销活动期间提供官方直降15%、PLUS会员一件9折等优惠 [1][12] - 活动时间从即日起至11月14日，通过搜索"国产新锐腕表"参与 [1][12] 品牌与产品概览 - SAGA品牌定位轻奢首饰腕表，融合璀璨水晶、宝石与现代工艺 [3] - 黛文珂品牌主打简约时尚设计，适配通勤、聚会、休闲等多重场景 [5] - 机械腕表以精密结构与机械美感吸引商务人群 [7] - 真乐时品牌致力于打造兼具趣味与质感的机械腕表，被称为新锐国表代表 [10] SAGA品牌产品详情 - 极光魅影女士石英腕表采用手镯式设计，京东11.11到手价1109元 [3] - 旺多姆女士手表采用独特八角造型及祖母绿"石中石"切割工艺，京东11.11到手价1179元 [3] - 荣耀亲选智能璀璨手表融合奥地利进口水晶与智能机芯，京东11.11到手价999元 [3] 黛文珂品牌产品详情 - 小金屋金色手表采用利落方形轮廓，京东价669元 [5] - 小金玉手表融合玉之温润与金之典雅，售价789元 [5] - 小海洋银色手表灵感源自深邃海洋，售价599元 [5] 机械腕表产品详情 - 爱勒赛车全自动机械表采用三针分离设计，京东11.11到手价1799元 [7] - CRONUSART克洛斯碳素男士机械表灵感源自帕加尼超跑，京东11.11到手价2999元 [7][8] - CRONUSART克洛斯水晶机械女士腕表采用高透水晶表壳搭配镂空机芯，京东11.11到手价2999元 [8] 真乐时品牌产品详情 - 自鸣锤纹系列机械手表搭载自研机芯可整点报时，京东11.11到手价6999元 [10] - 二代自鸣玑镂纹机械手表表壳选用5级钛合金材质，京东11.11到手价11999元 [10] - 水果机动偶趣味机械手表表盘复刻水果游戏机造型并可游玩，京东11.11到手价4499元 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为公司作为黄金珠宝行业龙头，长期推进渠道和产品经营效率优化，为未来发展奠定基础 [2] - 尽管短期业绩承压，但公司通过渠道扩张和产品创新应对消费环境波动 [1][2] - 预计公司2025年归母净利润下降18.2%，但2026-2027年将恢复增长 [2][4] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3营收同比增长16%至146.5亿元 [1] - 2025Q3归母净利润同比下降41.6%至2.2亿元，归母净利率同比下降1.5个百分点至1.5% [1] - 2025Q3毛利率同比提升0.5个百分点至7% [1] - 2025年前三季度营收同比下降8.7%至480亿元 [1] - 2025年前三季度归母净利润同比下降19.1%至14.4亿元，归母净利率同比下降0.4个百分点至3% [1] 业务分部表现 - 2025Q3珠宝首饰营收同比增长12.1%至97.6亿元 [1] - 2025Q3黄金交易营收同比增长25.9%至47.8亿元 [1] - 2025年前三季度珠宝首饰营收同比下降12%至379.7亿元 [1] - 2025年前三季度黄金交易营收同比增长5%至97.3亿元 [1] 渠道与产品策略 - 截至2025Q3末门店总数5625家，单Q3净增75家 [1] - 加盟门店数量5438家，单Q3净增76家 [1] - 重点布局“藏宝金”和“凤祥喜事”主题店，截至2025年9月末分别有133家和40家 [1] - 产品端紧抓国潮趋势，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”主题新品，并与顶级IP联名合作 [1] 营运与现金流状况 - 截至2025Q3末存货金额80.5亿元，同比增长22.9% [2] - 截至2025Q3末应收账款金额39.7亿元，同比增长35%，周转天数延长3天至12天 [2] - 2025年前三季度经营性现金流净额23.7亿元，同比下降64% [2] 盈利预测 - 预计2025年营收下降7.2%至526.89亿元 [2][4] - 预计2025年归母净利润下降18.2%至15.94亿元 [2][4] - 预计2026年归母净利润17.38亿元，2027年18.87亿元 [2][4] - 当前股价对应2025年市盈率为17倍 [2] 财务指标预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为3.05元、3.32元、3.61元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.3%、13.2%、13.1% [4] - 预计2025-2027年市盈率分别为16.6倍、15.2倍、14.0倍 [4]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“超配”，且为“维持”评级 [1] 报告核心观点 - 报告聚焦东莞市潮玩产业，认为其作为“中国潮玩之都”在产业升级过程中挑战与机遇并存 [1][3] - 我国潮玩市场蓬勃发展，市场规模从2020年的229亿元增长至2024年的763亿元，年均复合增速达35.11% [3][19] - 东莞潮玩产业正从代加工（OEM）向自主原创IP制造（OBM）升级，产业结构持续优化，未来有望借助国潮崛起、技术赋能和出海趋势实现向高附加值环节的突破 [3][28][32][52][56] 按报告目录结构总结 潮玩行业稳步增长 - 潮流玩具区别于传统玩具，更强调艺术与个性化表达，具有收藏价值 [11][13] - 2024年盲盒在潮玩市场中份额最大，占比为36.6%，组装玩具&积木套装占比为19.6% [12] - 全球潮玩行业市场规模从2020年的203亿美元增长至2024年的418亿美元，年均复合增速近20% [18] - 国家层面出台多项政策支持国潮品牌和原创IP开发，为行业发展提供政策保障 [23][24] 东莞市潮玩产业发展现状 - 东莞市聚集超过4000家玩具生产企业和近1500家上下游配套企业，国内近85%的潮玩产自东莞，全球动漫衍生品25%由东莞制造 [3][28] - 2024年东莞市涉及潮玩生产的规上限上企业实现营收近238亿元，同比增长近19% [29] - 产业带以石排、清溪等镇为重点，其中石排镇潮玩产值占全市30%，2024年玩具产值突破120亿元 [30] - 产业结构优化，石排镇潮玩集群的原创IP数量从2021年的30多个增至2024年的100多个，代工、授权二创、自主品牌占比从2021年的7:2:1优化至2024年的5:3:2 [32][33] - 已形成丰富品牌矩阵，如ToyCity旗下原创IP“Laura”估值达2亿元，在国内原创潮玩产品销量中位居前三 [35] 东莞市潮玩产业SWOT分析 - **优势**：获得多层次政策支持，如东莞市计划拿出1.2亿元产业扶持资金；产业链条完整，建立了“设计-打样-生产-销售”全链条体系；与电子、五金模具等本土产业协同效应明显 [39][40][41][43][44][45] - **劣势**：产业附加值相对较低，代工模式毛利率在10%-20%，净利率在5%-10%或更低；自主品牌比例较低，品牌知名度与全国性品牌存在差距 [46][47][48] - **机遇**：国潮崛起与文化自信提升有助于本土文化IP开发；潮玩出海趋势显著，例如泡泡玛特2024年在东南亚市场营收同比增长619.1%，达24.04亿元；AI等技术赋能产业智能化、高端化发展 [51][52][56][57] - **挑战**：东南亚地区劳动力成本较低，具有代工成本比较优势；国内市场竞争加剧；盲盒经营规范指引的出台要求行业合规经营，对部分中小企业构成挑战 [58][60][61][62] 市场集中度与本土厂商 - 我国是全球玩具第一大生产国和出口国，但IP玩具行业市场集中度较低，2024年龙头泡泡玛特市场份额为11.5% [63][66] - 东莞本土厂商凭借自身优势脱颖而出，例如ToyCity实现IP孵化到营销的全链条覆盖，月产能达300万只；摩动核聚焦“国风机甲”原创IP战略；微石文化在3D金属拼图全球市场占有率达95% [71][72][74][75] 产业发展趋势 - **IP多元化**：通过构建多元化IP矩阵以降低对单一IP的依赖，并通过内容驱动和跨界联名等方式提升IP价值 [78] - **全球化扩张**：中国潮玩品牌持续通过线上线下渠道出海，2025年前三季度我国出口相关玩具超过500亿元 [79]