报告行业投资评级 - 甲醇：中性偏空 [3] - 动力煤：中性 [3] - 国内供应：偏空 [3] - 进口：偏多 [3] - 下游需求：偏空 [3] - 上游利润：偏空 [3] - MTO利润：中性 [3] - 库存：偏多 [3] 报告的核心观点 - 甲醇供应方面国内装置变动不大月底部分装置重启7月初检修装置增多整体供应预计维持高位海外装置开工率小幅回落近期伊朗部分装置停车但发运量明显增加需关注后期伊朗甲醇装置重启恢复情况以及发运量增量 [3] - 需求方面传统需求淡季偏弱MTBE、醋酸开工负荷提升二甲醚、甲醛开工负荷下降甲缩醛、DMF开工负荷持平传统下游刚需采购为主随着甲醇价格大幅下跌下游采购量明显转弱烯烃需求小幅回升富德MTO装置重启但华东一套MTO装置短停其他装置变动不大烯烃需求仍偏多 [3] - 地缘缓解国际原油价格大幅下跌国内化工市场跟随原油下行甲醇近期大幅回落供需来看国内供应变化不大需求持续偏弱随着进口预期回升后期存在累库预期导致近期月差明显下行绝对价格仍需关注原油价格下行持续性月差关注伊朗发运情况短期维持偏弱观点 [3] - 动力煤方面煤炭价格近期反弹受国内煤矿事故影响但涨幅有限 [3] 各部分总结 国内供应 - 截至6月18日当周全国甲醇装置开工率78.2%其中煤制甲醇装置开工率85.2%焦炉气制甲醇装置开工率57%天然气制甲醇装置开工率50.6% [11] - 当前检修装置不多部分装置计划月底重启7月初存在部分装置检修计划 [15] 海外供应 - 海外甲醇装置开工率小幅回落因上周伊朗部分装置停车后期需关注地缘缓解后中东地区甲醇装置复产情况 [21] 煤炭价格 - 煤炭价格震荡上行煤矿安检导致供应减量问题仍在且国内夏季用电高峰煤炭日耗回升但限价政策仍在预计上方空间不大短期震荡偏强运行 [27] 上游利润 - 煤炭价格近期反弹甲醇由于地缘缓解大幅下跌内地煤制甲醇装置利润压缩明显天然气制甲醇装置利润近期窄幅波动焦炉气制甲醇装置利润高位截至6月18日内蒙煤制利润118元/吨西南天然气制利润300元/吨河北焦炉气制利润810元/吨 [34] 下游需求 - MTO开工率小幅回升截至6月18日MTO开工率79.5%外采甲醇制烯烃装置开工率68.9%上周富德MTO装置重启但前期诚志一期停车导致当前开工率仍偏低华东MTO装置利润近期修复但当前仍偏低 [42] - 传统下游开工率小幅回升部分下游需求淡季下游采购偏淡传统下游利润小幅修复但仍偏低终端需求淡季偏弱随着甲醇价格大幅下跌后下游利润修复传统需求短期预计维持偏弱 [52] - 传统下游采购量偏弱上周烯烃采购量因富德MTO装置重启阶段性回升但传统下游采购量继续大幅回落终端需求转弱叠加甲醇价格大幅下跌导致下游买涨不买跌情绪短期预计传统下游采购量仍偏弱 [56] - 下游订单小幅回落下游需求淡季内地订单表现偏弱 [67] 库存情况 - 上周港口库存53.55万吨港口可流通库存15.6万吨港口库存短暂累库阶段性到港增多但后期到港预期仍较少预计港口持续去库内地库存小幅累库但当前库存仍处于较低水平国内开工率高位但上周大跌后成交转弱导致内地小幅累库 [76] - MTO样本企业库存继续去库沿海MTO企业补货较少主要消耗自有原料库存传统下游厂家原料库存小幅回升但偏低当前淡季且下游利润较低企业消耗自有库存为主企业主动补货意愿不强 [83] 基差月差 - 港口基差高位回落随着地缘缓解现货市场情绪明显回落但库存偏低导致当前基差仍偏高后期关注到港变化 [91] - 9 - 1月差大幅走低地缘缓解导致近端溢价回落后期进口预期增多港口存在累库预期关注伊朗发运变化月差仍有下行空间 [91] PP - 3MA价差 - 地缘缓解伊朗发运增多甲醇进口回升预期下价格大幅下跌PP/L - 3MA价差大幅反弹短期预计价差仍有反弹空间 [98] 平衡表 - 给出2025年7月至2026年8月甲醇总产量、煤产量、天然气产量、焦炉气产量、进口量、总供给、消费量、MTO需求、传统需求、总需求、过剩量、产量同比、消费同比等数据 [102]

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | 地缘不确定因素提升，油价超跌反弹。上游 PX 供需走弱，月度延续去库；中游 加工费同期高位,装置检修预期兑现,开工下行(截至 6/25 日负荷降至 67.9%)， | | | PTA | | | PTA | | 后续装置检修量整体偏高(1390 万吨产能)，6 月下至 7 月中旬开工负荷有望继续 | | | 震荡寻底 | 维持低位(虹港石化 1#、3#，台化兴业、仪征化纤、山东威化、中泰石化 6 月底 | | ★ | 7 | 月初检修；逸盛大连、逸盛海南 7 月有检修停车计划;海外略有提负)；需求端 | | | | 近期改善(聚酯、织造开工止跌、织造订单回暖)。空单止盈，或逢高做缩 pta09 | | | 加工费。 | | | | | 地缘或有反复，油价超跌反弹。乙二醇估值在聚酯链中偏低；驱动方面，供应端 | | | | 负荷周环比略有提升但预期近期降负(扬子石化、中石化武汉推迟重启，盛虹炼 | | | | 化、中化学、广汇、红四方停车检修，内蒙古兖矿、正达凯、新疆天业三期 ...

贵金属2026半年度报告 光期有色研究团队 2026 年 6 月 1 p 2 一、市场表现 p 3 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 贵金属：鹰啼金落 静待拐点 总 结 1、2026年上半年，全球宏观叙事经历了从"降息交易"到"紧缩交易"的剧烈切换，贵金属市场随之走出完整的牛熊转换行情。年初，市场一 致押注美联储将步入降息通道，黄金作为无息资产备受追捧。然而，3月以来中东局势骤然升级，地缘风险通过"冲突升级—油价飙升—通胀反 弹—央行政策收紧—风险偏好下行"的传导链条深刻重塑了全球金融市场的投资逻辑。美国经济呈现出"制造业强、消费弱"的结构性韧性， 一季度GDP年化环比增长1.6%，5月非农新增就业17.2万人远超预期。但通胀持续超预期，美联储将2026年通胀预期从2.7%大幅上调至3.6%。6月 18日，新任主席沃什主持的首次FOMC会议全票维持利率在3.50%—3.75%不变，但点阵图显示9名委员预计年内至少加息一次，决议声明删除降 息倾向指引，全面确立"抗通胀"优先的政策框架。美联储鹰派框架下，美元指数节节走高，站 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年上半年甲醇市场在进口大幅收缩与地缘政治扰动双重作用下供需紧平衡 价格走势呈三段式行情 下半年市场核心变量在于霍尔木兹海峡通航恢复进度及伊朗装置实际重启节奏 若进口恢复正常 港口库存有望累积 价格中枢或下移 但地缘局势反复风险仍存 市场波动率将维持高位 下半年甲醇市场大概率先跌后稳 中枢下移 全年价格中枢较 2025 年上移 但下半年均价低于上半年 [3][68] 根据相关目录分别进行总结 上半年行情回顾 2026 年上半年甲醇市场走势分三阶段 1 - 3 月震荡上行 进口收缩驱动 3 月进口量降至 43.8 万吨 期货主力合约从 2200 元/吨涨至 2600 元/吨以上 4 - 5 月高位宽幅震荡 供需紧平衡 4 月进口量收缩至 56.3 万吨 国内甲醇价格全线走强 5 月冲高回落 6 月地缘缓和预期下暴跌 6 月 15 - 16 日主力合约暴跌超 14% 上半年太仓现货价格在 2200 - 3435 元/吨区间运行 期货主力合约在 2215 - 3108 元/吨区间波动 价格重心上移核心驱动力是进口超预期收缩和港口库存持续去化 [8][9][10] 供应分析 国内供应 2026 年上半年国内甲醇供应呈高开工率、高产量、高利润特征 产能利用率在 86% - 93%区间 远高于 2025 年和 2024 年同期 1 - 5 月累计产量约 4407 万吨 较 2025 年同期增长 5.2% 周度产量稳定在 200 万吨以上 煤制甲醇利润对供应驱动作用强劲 [19][20] 国际供应 上半年全球甲醇市场供应收缩 核心是中东地缘政治冲突 伊朗装置开工率走低 4 月国际甲醇产能利用率降至约 47% 5 - 6 月整体开工率仍低于正常水平 霍尔木兹海峡通航受阻制约进口 到港量持续偏低 全球其他地区供应偏紧 区域价差扩大分流可流入中国的货源 [27][28] 需求分析 2026 年上半年甲醇需求内需平稳、下游分化、外需走强 1 - 4 月累计表观消费量约 3779.6 万吨 较 2025 年同期增长 5.6% 4 月单月表观消费量环比下降 2.7% [29] MTO/CTO 需求 MTO/CTO 是甲醇最大下游消费领域 上半年开工率前高后低 一季度在 82% - 90%区间 二季度 MTO 利润恶化 5 - 6 月多家装置集中停车检修 1 - 5 月累计 MTO 产量约 777.5 万吨 与 2025 年同期基本持平 4 - 5 月产量环比下滑 [29][31] 传统下游需求 甲醛 1 - 5 月累计产量约 595.1 万吨 较 2025 年同期下降 18.4% 开工率呈 W 型 各周开工率普遍偏低 利润持续微亏 二甲醚上半年开工率极低 1 - 5 月累计产量约 15.06 万吨 较 2025 年同期下降 46.3% 周度开工率在 2.2% - 6.0%区间 行业产能严重过剩 冰醋酸 1 - 5 月累计产量约 559.4 万吨 较 2025 年同期增长 11.7% 开工率在 77% - 85%区间 维持高位 利润在盈亏平衡线附近 二氯甲烷开工率在 75% - 85%区间 表现稳健 景气度较好 [32][35] 进出口分析 进口大幅收缩 2026 年 1 - 5 月甲醇累计进口量约 331.5 万吨 较 2025 年同期下降 18.2% 进口规模为 2021 年以来最低 3 - 5 月月均仅 44.9 万吨 较正常水平缩减约 55% 中东货源锐减 非主流来源国补充量有限 进口船期受海峡通航障碍和航运保险费用影响 运输时间和成本增加 [42] 出口放量 2026 年上半年甲醇出口显著放量 1 - 5 月累计出口量约 52.7 万吨 较 2025 年同期暴增 322% 出口量逐月走高 驱动因素包括亚洲区域甲醇价格上涨、国内煤制甲醇产量充裕、海外装置停车导致全球供应缺口扩大 [45] 库存分析 2026 年上半年甲醇库存港口深度去库、内地先累后去 整体库存水平降至近五年同期低点 [50] 港口库存 年初港口库存约 149.6 万吨 此后进入 24 周去化通道 去化幅度达 62% 美伊协议签署预期落地后 港口库存小幅反弹至 63.2 万吨 仍处极低水平 [50] 内地库存 社会库存年初约 191.9 万吨 较 2025 年同期高出 50% 1 月维持高位 春节后去库 3 月中下旬短暂反弹 4 月起去库重启 半年内去化幅度达 53% 厂内库存年初约 42.3 万吨 2 月短暂累积 随后去化至 33.2 万吨 整体处于中等偏低水平 [52] 成本与利润分析 2026 年上半年甲醇产业链利润上游高、下游低 煤制甲醇利润在 500 - 800 元/吨区间 天然气制甲醇重庆地区毛利约 100 - 200 元/吨 焦炉气制甲醇河北地区利润约 650 - 730 元/吨 MTO 上半年深度亏损 甲醛持续小幅亏损 冰醋酸利润相对稳健 二甲醚维持小幅正利润 [57][58] 小结与展望 2026 年上半年甲醇市场走出进口驱动独立行情 港口库存去化是价格上行核心支撑 6 月 15 日美伊达成谅解备忘录使甲醇市场面临进口恢复预期带来的下行压力 下半年甲醇市场大概率先跌后稳、中枢下移 全年价格中枢较 2025 年上移 但下半年均价低于上半年 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年上半年，股指期货走势围绕地缘政治、海外流动性及国内基本面三条主线交织展开，呈现“先抑后扬再震荡”特征；展望下半年，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动市场上行、中国资产重估的核心驱动力，支撑因素来自地缘风险缓和、美联储加息预期不可外推、国内经济与政策支撑、增量资金入场四个方面 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 指数回顾：开年以来国内主要股指大多上涨，涨幅最大的是科创50指数，跌幅最大的是恒生科技指数，中小盘指数表现更好；A股市场呈现“震荡上行—结构性分化—高位波动加剧”走势，行情围绕盈利修复预期、地缘风险反复及海外流动性收紧预期三条主线展开，科技成长板块跑赢消费与防御风格 [9][10] - 板块回顾：2026年上半年板块走势分化，信息技术板块领涨，日常消费板块跌幅最大 [20] - 股指期货回顾：2026年上半年整体走势和指数市场相符；截至6月24日，上证50期货、沪深300期货、中证500期货、中证1000指数分别较年初下跌1.90%、上涨9.30%、22.28%、21.03%；各品种半年日均成交量和持仓量不同 [21] 基本面分析 - 国内经济稳中有进：2026年上半年中国经济展现韧性，一季度GDP增长5.0%，二季度增速放缓，出口强劲与高技术产业高增形成亮点；预计全年GDP增速在4.5%—4.7%之间，外需有韧性，内需修复慢，价格端结构性修复，宏观政策“总量审慎、结构优先” [27][46] - 宏观政策托底A股市场：财政政策“先蓄力、后发力”，5月发力信号明确，支出向科技领域倾斜，将拉动基建投资和实物工作量，科技与高端制造板块受益；货币政策“适度宽松”，总量工具审慎，结构性工具精准滴灌，为市场提供支撑和想象空间，与财政政策协同 [49][50] - 关税变局下的A股情绪与结构冲击：2026年上半年美国关税政策“旧工具失效、新工具补位”，对A股形成短期情绪冲击和结构性分化影响 [52][53] - 外部流动性逆转压制A股估值：2026年上半年美联储降息预期逆转，对A股在估值、资金、结构层面产生三重影响，但地缘缓和与国内基本面修复对冲部分负面影响 [54][56] 总结和展望 - 总结：2026年上半年股指期货走势围绕地缘政治、海外流动性及国内基本面展开，呈现“先抑后扬再震荡”特征，地缘政治是阶段性主导变量，海外流动性是压制因素，国内基本面提供支撑但反弹高度受限 [57] - 展望：下半年国际秩序重构与我国产业创新趋势共振驱动市场上行和中国资产重估，支撑因素包括地缘风险缓和、美联储加息预期不可外推、国内经济与政策支撑、增量资金入场 [57]

报告行业投资评级 - 聚丙烯走势评级为看空 [1] 报告的核心观点 - 当前市场三方博弈格局明确，原油延续弱势打压PP成本，产业链去库和石化挺价封住下行空间，下游进入淡季无力带动价格反弹，空头占据优势，短期价格仍将偏弱运行 [4] - 操作上建议PP2609合约反弹后轻仓试空为主并做好止损 [4] 报告各部分总结 资讯 - 宏观层面，美联储官员偏鹰讲话，美元高位运行压制工业品估值；地缘方面，美伊计划6月30日会晤，原油供应宽松预期主导，油价和丙烷走弱，PP成本压力加大；国内现货成交清淡，基差收窄，现货对盘面底部支撑弱化 [1] 盘面 - PP2609合约6月26日开盘价7116元/吨，最高价7313元/吨，最低价7085元/吨，收盘价7143元/吨，较前一交易日上涨27元/吨，涨幅0.38%；持仓量52.8万手，较前一交易日减少20408手 [2] 供给 - 国内油制聚丙烯开工平稳，部分检修装置复产，但两套大型装置停车检修，短期无货源集中增量；PDH装置开工71.63%，丙烷价格回落使脱氢企业亏损修复，但下游订单不足，厂家提升开工意愿不强；6月无新产能投产，当月进口预估15.63万吨，短期到货有限；市场预期7月中东进口货源增加，远期供应宽松预期压制多头情绪，当前国内流通货源紧平衡 [2] 需求 - 市场处于传统需求淡季，618电商备货收尾，下游综合开工维持低位；塑编行业开工41.32%，民用包装需求萎缩，外贸出口订单走弱；BOPP薄膜开工46.36%，加工厂看跌后市暂缓补库；共聚注塑开工49.54%，终端消费平淡，采购节奏收缩；下游工厂原料库存2 - 3天，随用随采，无囤货行为，需求疲软难拉动价格上行 [3] 库存与结构 - 全国PP商业库存58.22万吨，环比小幅波动，连续十三周去库，处于近五年同期低位，产业链缓冲库存有限；港口库存6.29万吨，近期进口到货少，库存平稳；期现贴水收缩，华东基差回落至707元，千元级高基差支撑减弱，若无装置集中停工或下游集中补库，现货对期货托底力度将下滑 [3] 图表相关 - 报告展示了PP基差、1 - 5月差、5 - 9月差、9 - 1月差、中国设计产能、周度产量、检修减损量、表观消费量、各行业开工率、各类库存、各生产方式毛利等图表 [6][8][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移，偏弱运行 [1][3] - 铝锭预计价格短期偏弱震荡，国内持续去库，受宏观情绪施压 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 上周沪铝向下回调，美联储鹰派转向及中东局势影响，内外铝价下跌 [2] - 国内氧化铝价格上涨且区域分化，全国总库存环比降4.7万吨至701.4万吨 [3] - 电解铝厂原料库存去化1万吨至341.1万吨，氧化铝厂库存微降0.1万吨 [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率63%，环比回落0.4个百分点 [3] - 6月29日国内主流消费地电解铝锭库存116.5万吨，较上周四降4.0万吨，较上周一降7.7万吨 [3] - 伦铝受地缘溢价消退、海外新项目投产预期及美国通胀加息预期影响短期承压 [4] - 国内铝价受宏观情绪退潮影响短期偏弱运行，去库趋势确立 [4]

报告行业投资评级 |板块|品种|观点|策略建议|推荐指数| | --- | --- | --- | --- | --- | |要解|股指|宽幅震荡|IF - IM中期持有|三星| | |黄金|震荡|观望布局多单|三星| |有色|铜|震荡偏弱|单边：暂时观望；套利：卖出COMEX铜、买入对应期限的LME铜止盈平仓|二星| | |工业硅|宽幅震荡|观望|二星| | |多晶硅|宽幅震荡|低位做多尝试|二星| | |镍&不锈钢|加息预期强化，板块承压|转入观望|二星| | |氧化铝&电解铝|氧化铝震荡、电解铝震荡|氧化铝观望；电解铝逢低做多|三星| | |锌|加息预期强化，板块承压|转入观望|二星| | |碳酸锂|短期宽幅震荡|卖出虚值看跌期权|二星| | |锡|区间震荡|空单离场|二星| |黑色|焦煤|震荡偏强|JM09多单轻仓持有，择机加仓|三星| | |焦炭|震荡偏强|J09多单轻仓持有，择机加仓；多09炼焦利润|三星| | |热卷|震荡|区间操作|二星| |能化|原油|偏空|观望|二星| | |纯碱|震荡偏弱|观望|二星| | |炭丙烯|偏空|短线轻仓试空|二星| | |纸浆|区间震荡，远月震荡偏强|离场观望，或轻仓试多|二星| | |白糖、棉花|供需博弈延续，需求疲弱承压，市场关注需求前景，震荡|保持观望|二星| |农产|豆粕|震荡为主|观望|二星| |品|生猪|持续博弈，震荡运行|近月观望，远月区间操作|二星| [3] 报告的核心观点 报告对多个板块的期货品种进行分析给出投资建议，涉及股指、原油、有色、黑色、能化、农产品等板块，综合考虑各品种的供需、宏观、地缘等因素判断走势并提供策略 [3] 各板块总结 金融板块 - 股指短期追涨需谨慎，行情或延续科技内部赚钱效应收敛、低位板块轮动格局，IF - IM可中期持有 [4] 能源板块 - 原油上周五延续跌势，周末局势恶化，地缘溢价面临重新计价，中期供应过剩与结构转松方向未改 [5][6] - 焦煤震荡偏强，美伊摩擦或使原油企稳，产地停产煤矿增加，盘面偏低估，建议JM09多单轻仓持有，择机加仓 [18] - 焦炭震荡偏强，第八轮提涨落地，第九轮提涨推迟，供需边际趋紧，走势强于焦煤，建议J09多单轻仓持有，择机加仓，多09炼焦利润 [17] 有色板块 - 铜6月内震荡偏弱，中期支撑稳定，供给端矿源分流、废铜供应或改善，需求端国内传统用铜环节弱、美国库存缓冲未来需求 [7] - 铝短期受加息和地缘因素压制，空头趋势明显，等待宏观情绪企稳后的修复窗口 [9] - 氧化铝预计继续维持区间震荡，几内亚政策落地未知，目前价位观望为主 [10] - 锌短期可能出现矿紧锭松态势，矿端转向宽松预期停滞，需看实际数据变化 [11] - 镍及不锈钢供应端两大增量不可持续，预计5月镍矿进口总量与4月基本走平 [12] - 锡受宏观影响，基本面受压制，上期所周度库存大幅减少 [13] - 碳酸锂短期宽幅震荡，少量多单可持有，待复产消息确认再操作 [14] - 多晶硅盘面弱势震荡，下行空间有限，可在3.4万元轻仓多单入场 [15] - 工业硅短期供给有增量，价格触及区间下沿，关注双硅控产传闻市场反应 [16] 能化板块 - 纯碱供需过剩格局压制价格，价格下跌使企业亏损加剧，开工回落支撑价格，整体偏弱震荡 [20] - 聚丙烯成本下行、基差收缩、需求低迷、低库存托底，短期延续偏弱走势，轻仓做空需留意行情突破风险 [21] - 纸浆本轮上涨由再生纸浆规范提议引发，市场底或已出现，可逢低布局远月多单 [22][23] 农产品板块 - 豆粕震荡偏强运行，东北产区大豆春播受气温和土壤墒情影响，国内养殖存栏量对其有刚性需求 [24] - 生猪持续博弈，猪价七月或有阶段性反弹，近月观望，远月高抛低吸 [25] - 棉花市场氛围偏弱，受下游消费疲软和新季丰产预期影响，预计短期内维持弱势震荡 [26] - 白糖市场多空交织，当前糖价高位区间震荡，关注巴西压榨进度、印度出口政策和国内备货情况 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年二季度镍不锈钢产业链波动大，核心矛盾从印尼镍矿配额发放预期缺口炒作过渡到多空交织局面，二季度初节奏偏强，季末盘面以基本面消化为主，价格回落 [1] - 2026年三季度全球镍与不锈钢市场核心运行逻辑转向三方博弈，印尼镍矿RKAB补充修订落地量级与节奏是决定行情方向最大潜在变量，市场提前交易配额增补预期，产业链供需负反馈将释放，构成价格上方压制 [2] - 三季度印尼镍矿配额审批效率提升，全年总配额大概率落在2.7 - 3.0亿吨区间，名义缺口基本收窄，但供给增量集中在三季度末至四季度，前期矿端紧平衡难扭转，外围供给端边际松动，政策为产业链筑牢成本防线，需求端前期淡季，后期韧性显现，行情维持宽幅震荡，若配额增补超预期或现回调 [2][4] - 预计三季度沪镍主力合约核心波动区间为【120000，140000】，不锈钢主力合约波动区间为【13500，15000】，呈现成本支撑但结构由紧转松的博弈态势 [5] 根据相关目录分别进行总结 二、二季度行情复盘 2.1二季度行情回顾 - 二季度市场价格波动与定价逻辑从“政策预期驱动”向“基本面现实验证”博弈，初期由印尼供应端收缩主导，ESDM新系统及RKAB总量缩减使获批进度慢，部分企业减产停产，HPM基准价调整错配，中东局势推高成本，镍价震荡走高 [10] - 二季度中期至季末，急涨行情遇基本面阻力，国内消费旺季复苏滞后，库存去化不及预期，产业链上下游僵持，菲律宾雨季结束、宏观面压制使盘面高位回落后宽幅区间横盘震荡 [11] 三、产业链表现 3.1镍矿 - 二季度镍矿端溢价与稀缺性推升全产业链成本，初期印尼配额收紧，企业采购替代矿推高溢价，菲律宾雨季结束但矿山成本上升，品位下滑，市场供需双弱向部分修复过渡 [16] - 三季度全球镍矿市场供应瓶颈与恐慌边际改善，印尼修订RKAB缓解断供恐慌，部分项目有复产预期，但镍矿价格向下空间支撑产业链底部，需关注配额产出释放率和能化原料价格变动 [16] 3.2镍铁 - 2026年二季度全球高镍生铁市场从政策驱动转向成本与供需博弈，印尼HPM新政抬升成本预期，现货流通紧缺，价格攀升至高位，后下游承接意愿走弱，市场高位震荡成交清淡，国内外成本与利润分化，替代效应初现 [19] - 2026年三季度高镍生铁市场进入紧平衡阶段，供应端印尼产能调配受能源要素分配冲突影响，产量下滑，成本攀升，盈利空间挤压，国内产量修复难扭转短缺格局；需求端不锈钢厂压价，废钢替代优势扩大，镍铁回流生产高冰镍，供需缺口难缓解，价格高位偏强震荡 [21] 3.3硫酸镍以及中间品 - 二季度硫酸镍及中间品市场以销定产，现货流通偏紧，供应端印尼园区事故和地缘局势影响产能释放和原料供应，需求端新能源终端需求同比向好，硫酸镍价格稳中偏强 [24] - 三季度市场供需不确定性向常态化回归，供应端硫磺进口恢复，产能复产爬坡，供应紧缺缓解；需求端抢出口需求降温，成本溢价传导受限，美资企业布局或冲击供应稳定性 [25][26] 3.4不锈钢 - 2026年二季度不锈钢产业链利润分配错配，高镍生铁价格上涨使钢厂成本抬升，终端消费未消化成本转嫁，钢厂利润压缩，部分钢厂调整生产策略，产业链呈现高成本、低利润、弱流动性状态 [32] - 2026年三季度不锈钢行业在高成本支撑与供应调整下运行，成本端高镍生铁价格高位，成本基准难下行，但传导受阻，钢厂盈利修复难，生产节奏分化，原料采购多元化，市场呈现供应增速放缓、成本高企、需求平缓特征 [33] 四、四季度平衡阐述 - 2026年三季度镍产业链供应端从RKAB配额紧缺转向边际修复，前紧后松、结构分化，镍矿名义缺口收窄但前期紧供给难扭转，价格回落空间有限；镍铁供应边际回升但同比收缩；中间品环节分化加剧；精炼镍供应宽松，成本托底 [38] - 需求端三季度镍需求有韧性，新能源领域是核心引擎，不锈钢初期淡季后期备货周期需求回升，传统工业领域需求平稳，市场供需从紧平衡过渡到边际宽松，产业链结构性矛盾突出，镍价大概率中枢小幅下移，取决于7月RKAB配额增补幅度 [39]

伊朗国家足球队的参赛困境 - 伊朗队的世界杯晋级之路极具戏剧性，在最后一场小组赛伤停补时阶段，因VAR判定越位导致绝杀进球无效，最终因同组另一场比赛3:3战平而出局[2] - 球队在赛事期间经历了情绪的巨大波动，从狂喜到绝望仅间隔2分钟[3][5] 地缘政治对赛事的影响 - 本届世界杯是1930年创办以来，首次出现参赛国与东道主处于交战状态的情况，伊朗队的三场小组赛均在美国境内举办[5] - 赛事进程与美伊关系高度联动，伊朗队首场比赛前一日双方宣布达成初步和平协议，而在最后一场比赛开赛前夕，停火协议破裂，美国对伊朗发动军事袭击[1][8] - 战争爆发后，伊朗国内联赛停摆，球队虽是最早获得世界杯资格的国家之一，但参赛本身曾成为问题[13] 球队备战与后勤保障受阻 - 因局势不明，伊朗足协曾正式申请将小组赛从美国移至墨西哥举办，但被国际足联以赛程、转播、票务已定为由驳回[14] - 球队原定美国训练基地被迫更改，最终选择位于美墨边境的墨西哥蒂华纳市[14] - 球队经历了艰难的跨国训练，球员曾乘大巴从德黑兰经40小时抵达土耳其，守门员只能在车厢过道地板上平躺休息[14] 签证与入境限制 - 直至世界杯开赛前一周，伊朗队球员的签证才陆续获批，但代表团内13名核心管理与后勤人员全部遭遇拒签，包括足协主席梅赫迪·塔吉[16] - 美方对伊朗队施加严苛的入境停留限制，规定其仅可在赛前1天入境，赛事结束当日必须离境，导致球队无法正常休整[16] - 在第三场小组赛前，美方略微放宽限制，允许赛前2天入境，但赛后仍需立即离开[17] 历史背景与对比 - 美伊两国自1979年断交后长期对立，1998年世界杯小组赛是两队首次交锋，被称为政治色彩最浓厚的对决，赛后催生了2000年伊朗国家队赴美友谊赛[20][21][22] - 2000年友谊赛筹备时，同样面临签证困境与安全疑虑，但当时的美国政府最终选择豁免伊朗参赛人员的指纹采集等流程，敞开大门[22] - 与26年前相比，2026年世界杯期间，在两国交战背景下，美国政府设置了更多关卡[23] 球队的政治表达与身份困境 - 伊朗队球员通过佩戴168徽章、在更衣室留言等方式，纪念美伊冲突首日遇难的168名儿童，以此进行政治表态与反击[24][27] - 球队的身份陷入多重撕扯：既是国家脸面，又是美国伊朗裔群体的争议焦点；对美国而言，则是需要被限制和审查的潜在安全威胁[28][29][31] - 国际足联“足球团结世界”的口号与伊朗队的实际处境形成尖锐悖论[32] 外部反应与团队处境 - 伊朗队队长塔雷米将本次世界杯形容为“一场灾难”，控诉球队在美国遭遇不公待遇，并批评国际足联袖手旁观[6] - 主教练称伊朗队是“整个世界杯上最受压迫的球队”，球员则表示只希望与其他47支球队享受同等待遇[7] - 球队的遭遇引发了伊朗裔美国人社群的分裂，部分人因球队被视为政权代言人而不再支持[28][29][30]