今日导读>> 美联储公布了10月28日至29日的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要。会议纪要显示，决 策者对12月是否继续降息存在较大分歧。 03 江苏7市启动重污染天气黄色预警 产业新闻 01 FOMC在10月会议上以10比2的投票结果通过了降息25个基点的决定，将联邦基金利率目标区间下调至 3.75%-4.00%。 分析师解读：美联储降息预期降温，从之前的60%的概率下降到30%左右，美元仍处于高位，利空大宗 商品市场价格，利空钢价走势。 02 全球铁矿石产量突破历史新高 在海外国家积极布局下，一大批新增产能项目陆续投产或即将投产，当前全球铁矿石市场正处于一个产 能释放周期的关键阶段。得益于此，过去两年全球铁矿石产量逐年增加，2025年同比增量较2024年有所 减少。全球矿山数据库最新结果显示，2025年全球铁矿石产量约为26.13亿吨，同比增加3298万吨。 钢材走势分析 01 建材：昨日价格主稳个跌 受双焦大幅下跌拖累，负反馈加剧，成本端支撑走弱，而本周建材产量增加7.96至207.96万吨，库存下 降22.83至553.34万吨，原料走弱给钢厂让利，铁水流向建材生产，建筑钢材产量增加，而 ...

活动背景 在全球贸易格局变化中的市场洞察 尽管多数商品价格出现下跌，2025年大宗商品市场的不确定性和波动性却显著增强，成为企业 运营和战略规划中的重要挑战。 2025年，大宗商品市场在全球经济放缓与地缘政治紧张的双重影响下，呈现出"价格走低、波动 加剧"的复杂局面。能源、金属、农产品等板块走势分化，传统供需逻辑被打破，企业在成本控 制、供应链稳定和战略转型方面面临前所未有的挑战。这一年，不仅是市场的重塑期，更是企 业重新定义韧性与竞争力的关键节点。 LSEG在杭州举办的大宗商品线下研讨会将从这一背景出发，邀请您一起探讨"十五五"规划对铜 市场带来的机遇，以及如何应用LSEG天气数据预测农产品市场行情。 活动时间 活动议程 14:30 - 15:00 签到 15:00 - 15:10 开场致辞 15:10 - 15:30 主题分15享:3：0 -棕1榈5:5油0市场与展望 主题分享："十五五"规划对铜市场带来的机遇 15:50 - 16:00 交流&茶歇 16:00 - 16:20 主题分享：关税变局下的棉花市场展望 16:20 - 17:00 日期： 2025年12月4日（周四） 时间： 15:00 – 1 ...

二、能源与航运期货 原油市场呈现上行趋势，油价攀升至盘中高点，WTI原油价格升破每桶60美元关口[7]。 来源：喜娜AI 美国至11月14日当周API原油库存增加444.8万桶，前值为增加130万桶，库存增幅超预期[8]。 此外，阿根廷政府宣布将取消常规石油的出口税，可能对国际原油供应格局产生影响[9]。 三、金融期货 恒指期货夜盘表现积极，收涨0.48%，报26039.10点，高水109.07点[10]。 一、贵金属期货 现货黄金价格表现强劲，日内多次突破关键点位，先后突破4070美元/盎司和4080美元/盎司关口，日内 涨幅分别达到0.04%、0.65%和近1%[1][2][3][4]。 纽约期金同步走高，同样突破4070美元/盎司和4080美元/盎司，日内涨幅分别为0.08%和0.13%[5][6]。 美国商品期货交易委员会（CFTC）宣布，本周将开始发布交易商持仓报告，首份报告预计将于当地时 间周三下午发布，市场将密切关注持仓变化对期货市场的指引[11]。 四、农产品期货 农产品期货中，豆粕连续主力合约日内下跌1%，现报3026.00元/吨[12]。 纯碱连续主力合约同样走弱，日内跌2%，现报1195 ...

2025年大宗商品市场展望 - 2025年大宗商品市场呈现“价格走低、波动加剧”的复杂局面，不确定性和波动性显著增强[2] - 市场受到全球经济放缓与地缘政治紧张的双重影响，能源、金属、农产品等板块走势分化[2] - 传统供需逻辑被打破，企业在成本控制、供应链稳定和战略转型方面面临前所未有的挑战[2] 行业研讨会核心议题 - 探讨棕榈油市场与展望[5] - 分析“十五五”规划对铜市场带来的机遇[5] - 展望关税变局下的棉花市场[5] 公司大宗商品业务解决方案 - 提供市场洞察、数据管理解决方案和无缝交易执行能力，旨在为企业在市场竞争中带来优势[12] - 拥有全球最大的大宗商品数据库之一，强大的分析师团队和独家合作关系使端到端工作流程高效[15] - 与路透社建立独家合作关系，并与S&P Global Platts、Argus Media等公司签订再分发协议，客户可通过单一平台访问1,000多名研究和分析专家的工作成果[19] 细分市场数据与分析能力 - 能源商品交易数据覆盖石油和天然气、电力、煤炭、碳等全球生态体系[17] - 金属交易构建全面的数据和分析方法，利用机器学习和人工智能预测市场走势，覆盖贵金属、工业金属、电池金属以及铁矿石和钢铁市场[20] - 农产品贸易利用基本面数据、另类数据、天气追踪和卫星图像预测价格走势，并采用“实地考察”方式由路透社记者进行报道[22] - 航运交易通过专家团队在交互式地图环境中实时报道船舶动向、港口拥塞状况和航线分析[24] - 数据聚合和数字化能够将多个数据源标准化、规范化和结构化，确保通过桌面、馈送、数据中心、云端或内部基础设施灵活访问信息[25]

核心观点 - 中美贸易冲突出现缓和迹象，推动港股市场向好，恒生指数有望重回27000点水平 [2] - 恒生指数昨日表现强劲，收盘上涨407点或1.55%，报26649点，市场成交活跃，总额达2147.88亿港元 [2][3] 市场表现总结 - 港股主要指数全线上涨：恒生指数涨1.55%，国企指数涨1.90%，红筹指数涨2.07%，恒生科技指数涨1.34% [2] - 蓝筹股普遍上升，88只成分股中有78只上涨，华润万象生活领涨5%，华润置地涨4.5%，比亚迪涨4%，港交所涨1.7% [3] - 少数蓝筹股下跌，中国宏桥和联想均下跌1.2%，中芯下跌1%，友邦下跌0.2% [3] 宏观与行业动态 - 香港金融发展局提出三项建议以拓展大宗商品市场，旨在提升香港国际金融中心地位，建议加强市场生态圈、聚焦发展重要商品及增强内地与香港市场互联互通 [6] - 香港交易所被视为推动大宗商品行业进一步发展的理想人选，报告建议优先加强现货交易基础以逐步培育衍生品市场 [6] - 内地首三季黄金消费量同比下降7.95%至682.73吨，其中黄金首饰消费量大幅下降32.5%，但金条及金币需求增长24.55%，工业用金增长2.72% [8] - 国内黄金ETF持仓量显著增长，首三季增仓79.02吨，同比增长1.64倍，截至9月底总持仓为193.75吨 [8] 上市公司业绩与动态 - 日清食品首三季股东应占溢利为2.58亿港元，同比增长2.73%，收入为30.62亿港元，同比增长6.99%，毛利率提升0.6个百分点至35.4% [10] - 香港科技探索公布10月HKTVmall订单总商品交易额为6.88亿港元，环比上升6.01%，但同比减少4.31%，平均每日交易额为2220万港元 [11] - 公司计划2026年投放2.5亿港元用于市场推广，目标覆盖三分之一香港成年人，并推出“3小时配送”服务，商品数量预计达8万至10万件 [11] - 博雅互动预计首三季盈利同比增长105%至115%，主要受益于数字资产的公平值增长，但剔除非经营因素后纯利预期减少约30%至35% [12]

大宗商品市场整体表现 - 2025年彭博商品现货指数上涨近15% [3][8] - 商品价格表现与标普500指数总回报接近20%以及彭博美元现货指数下跌约8%的宏观环境不同步，能源与谷物板块持续走弱 [3] - 大宗商品的整体涨势主要由金属板块推动，而能源与农业板块表现疲软 [7] 黄金市场动态 - 黄金价格大幅脱离基本面，飙升至每盎司4,000美元之上 [3][7] - 从历史经验来看，黄金出现20%至30%的回调并不罕见 [3] - 黄金创纪录的飙升与原油的历史性暴跌同时发生，可能暗示经济潜在风险 [8] 能源市场动态 - WTI原油似乎正走向每桶约40美元的典型低价修复阶段 [3] - 原油价格目前在盈亏平衡线每桶约55美元附近反弹 [8] - 过去20年，原油的底部大致在每桶40美元 [8] - 原油与领跌的黄金之间的极端背离，上一次出现是在2008年 [3] 农产品市场动态 - 大豆每蒲式耳11美元成为关键上限，若稳站在这一价位之上将对谷物与能源市场形成看涨信号 [4] - 当前风险更偏向于大豆价格下探至9美元，主要受南美地区庞大供应推动 [4] - 玉米价格目前在盈亏平衡线每蒲式耳3.75美元附近反弹，历史支撑位在每蒲式耳3.50美元附近 [8] 2026年市场展望 - 市场走势可能取决于能源与农业能否实现复苏，而非由弹性最低的金属板块领涨 [8] - 倾向于认为大豆、玉米、小麦、原油与天然气在2026年持续高于2025年均价的可能性不大，主要原因在于供应过剩 [4] - 若美股出现回调，可能成为2026年大宗商品市场面临的最大系统性风险 [11]

纪要涉及的行业或公司 * 大宗商品行业 特别是铜 黄金 大豆等品种[1] * 美国大豆市场及美国农民[6][7] * 中国大豆及豆粕市场[9] 核心观点和论据 铜市场观点 * 铜市场因全球自由港供给风险事件 从短缺预期转变为短缺兑现的结构性行情[4] * 推动铜价上涨的论据包括供给扰动 美联储降息 库存较低以及新能源带来的长期需求缺口[4] * 铜价预计将继续攀升 目前尚未出现明显超买迹象[1][4] 黄金市场观点 * 黄金价格近期回落 主要由于避险情绪下降和美联储前瞻指引偏鹰派 导致12月降息概率下修[4] * 黄金价格双轮驱动 即避险需求和降息交易 未能持续推动金价上升[4] * 今年央行购金幅度较缓慢 没有形成新的推动力[4] * 中长期来看 不确定性仍存在 黄金作为大类资产配置中的避险工具仍具吸引力[4][5] 美国大豆市场观点 * 2025-2026年度美国大豆产量预计为1.17亿吨 但因美国农业部停摆 该数据可能变化[1][6] * 新季美豆出口下调500多万吨 而国内压榨增加340万吨 总体产量略有下滑 期末库存小幅减少[1][6] * 美豆出口量预计为4,586万吨 其中对华出口约1,300万吨[1][6] * 由于中国前期采购不足 美国农民面临1,200万吨左右的过剩压力[1][6] * 多家机构预测单产将下修至每英亩12蒲式耳 对应产量约1.14亿吨 比当前数据减少300万吨[6] * 国内压榨量预计增长5%以上 美豆油工业消费同比增27%[6] 美国大豆出口压力与价格情景分析 * 预计2025年美国大豆的出口压力在1,000至1,200万吨之间[1][7] * 情景一 保守估计 中美关税影响仍在 一季度采购量低于300万吨 约255万吨 美豆价格可能快速回落[7][8] * 情景二 基准情况 一季度进口量在600至800万吨 美豆期末库存维持在800万吨附近 均价回归到1,100美分每蒲式耳以上[8] * 情景三 乐观情况 中国一季度采购1,200万吨左右大豆 将期末库存从800万吨降至650-700万吨 推升美豆价格到1,150美分以上 甚至达到1,200美分[8] 中国大豆市场观点 * 中国大豆市场从缺口定价转向成本定价[1][9] * 四季度因巴西和阿根廷大量供应 预期缺口不再 导致价格回落[1][9] * 一季度若中美关系改善 也会从缺口定价转向成本定价[9] * 目前国内大部分到港和库存偏高 呈现弱现实强预期[9] * 未来价格可能锚定巴西到港及美豆采购成本 榨利有修复空间[1][9] 中美经贸磋商影响 * 中美经贸磋商进展对大宗商品市场及全球风险市场有重要影响[3] * 美国可能取消部分商品的加征关税 如芬太尼关税 改善贸易环境 稳定市场预期[3] * 双方可能会对某些产品采取新的管制或反制措施 导致相关品种价格波动[3] * 农产品出口和国内加工制造业出口可能受益于利好消息[3] 其他重要内容 中国大豆采购节奏的影响 * 中国的大豆采购节奏直接影响03合约[2][10] * 如果下单进度持续偏慢 春节后企业补库意愿增加 会推升现货价格 并带动03合约上涨风险[2][10] * 2024年的03合约曾因到港不足出现快速拉升 2025年若榨利不足且采购进度慢 也可能面临类似情况[10][11] * 需密切关注中美两国是否能达成协议 以及中国最终确定的采购量[2][11] 大豆与玉米比价效应 * 随着大豆价格上升 大豆与玉米比价将偏向于种植大豆[12] * 大豆种植面积增加 将对玉米产生跷跷板效应[12] * 2025年和2026年 玉米上涨空间仍然可观[12] * 比价变化对于整个种植决策具有重要影响 并为交易策略提供机遇[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供应北增南减维持相对平衡，11月整体供应逐步下滑，需求端多晶硅环节11月以后受枯水期及配额生产影响将有所走弱，库存去化压力仍存，预计短期内盘面维持区间震荡；多晶硅供需均偏弱，库存小幅累积，但受产业政策及市场预期有所支撑，预计短期内维持高位震荡 [6][7] 各部分总结 工业硅 - 价格：截至2025年10月24日，新疆工业硅553通氧价格为8800元/吨，421通氧价格为9100元/吨，环比上周均持稳；期货主力合约小幅反弹，收8920元/吨 [6][10] - 供应：新疆产量继续增加，西北开工变化不大，云南少量减产、11月开工率预计降幅扩大，四川枯水期开工逐步下降，整体产量小幅增加，预计下月下滑 [6] - 需求：多晶硅产量减少致工业硅消耗量降低，有机硅开工环比稳定、下周少量检修产能复产，铝合金企业开工率稳定，9月工业硅出口7.02万吨，环比减8%、同比增8% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：10月23日全国社会库存55.9万吨，较上周减0.3万吨 [6] - 后市研判：短期内盘面维持区间震荡，关注市场情绪变化 [6] - 价差：截至2025年10月24日，云南553通氧与421通氧价差400元/吨，新疆553通氧与421通氧价差300元/吨，环比上周均持平 [14] 多晶硅 - 价格：截至2025年10月24日，N型致密料价格为50000元/吨，P型致密料价格为33000元/吨，P型菜花料价格为30500元/吨，环比上周均持平；期货主力合约震荡回落，收52305元/吨 [7][18] - 供应：10月三家企业复产放量，本月产量预计小幅增加，11 - 12月西南部分产能枯水期检修停产，产量将回落 [7] - 需求：终端需求疲软，采购企业观望，新一轮成交预计下周批量开展；9月进口量1291.8吨，环比增28%；出口2149.5吨，环比减28% [7] - 成本：本周暂稳 [7] - 库存：处于上行态势，拉晶厂采购节奏放缓 [7] - 后市研判：短期内维持高位震荡，关注政策落地情况 [7] - 价差：截至2025年10月24日，N型致密料对P型致密料升水17000元/吨，对P型菜花料升水19500元/吨，环比上周均持平 [22] 成本 - 硅煤和硅石：截至2025年10月24日，宁夏硅煤送到价1140元/吨，新疆硅煤送到价1700元/吨，湖北硅石送到价340元/吨，新疆硅石送到价320元/吨，云南硅石送到价290元/吨，环比上周均持稳 [26] - 石油焦和电价：截至2025年10月24日，山东港口沙特石油焦价格1555元/吨，环比上周涨50元/吨；新疆电价0.375元/千瓦时，四川电价0.325元/千瓦时，云南电价0.33元/千瓦时，环比上周均持平 [30] - 木片和石墨电极：截至2025年10月24日，云南木片价格490元/吨，云南木炭价格2450元/吨，江苏高功率石墨电极价格12750元/吨，环比上周均持平 [34] 下游 - 硅片：截至2025年10月24日，N型M10 - 182(130µm)、N型G10L - 183.75(130µm)、N型G12R - 210R(130µm)和N型G12 - 210(130µm)均价分别为1.34、1.34、1.365和1.69元/片，环比上周分别下跌0.01元/片；头部企业坚守报价，二三线及尾部企业主动下调报价 [37] - 电池：截至2025年10月24日，M10单晶TOPCon、G10L单晶TOPCon、G12R单晶TOPCon和G12单晶TOPCon分别报价0.315、0.315、0.285和0.31元/瓦，环比上周分别下跌0.003、0.003、0.002和0元/瓦；海外市场需求回落，出口订单支撑减弱 [41] - 组件：截至2025年10月24日，182单面TOPCon、210单面TOPCon、182双面TOPCon和210双面TOPCon分别报价0.68、0.7、0.68和0.7元/瓦，环比上周均持平；终端需求未回暖，产业链价格传导不畅，成本压力增加 [45] 有机硅和铝合金 - 有机硅：截至2025年10月24日，有机硅DMC华东价格为11300元/吨，环比上周持稳；开工环比稳定 [49] - 铝合金：截至2025年10月24日，上海铝合金锭ADC12价格为20800元/吨，环比上周涨100元/吨；企业开工维持稳定，原铝板块稳健，再生铝合金受制于废铝供应 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品低位回升多数品种反弹，工业品涨势明显农产品偏震荡，受俄乌谈判、美国制裁、国内政策预期、美国通胀及美联储降息预期等因素影响 [3] - 中美贸易关系处于紧张与对话并存关键阶段，未来走向取决于磋商结果和领导人政治决断 [3] - 美国9月CPI表现弱于预期，就业是美联储降息主要矛盾，通胀难成有效宏观因子 [3] - 国内三季度GDP增速回落，内需放缓，四季度经济面临挑战，总量型政策加码诉求抬升 [3] - 中国央行10月LPR报价持稳，中小银行面临净息差压力，四季度稳增长政策力度或加大，货币政策有宽松空间 [3] - 风险偏好回升，商品市场短期或有反弹，后续关注宏观政策、贸易谈判、地缘因素和旺季需求变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外形势分析 - 10月24日美国启动对第一阶段经贸协议301调查，10月25日中美官员举行新一轮经贸磋商，中美贸易关系紧张与对话并存 [3] - 美国9月CPI同比3.0%（市场预期3.1%），环比0.3%（市场预期0.4%）；核心CPI同比3.0%（市场预期3.1%），环比0.2%（市场预期0.3%），关税非通胀主要矛盾，就业是美联储降息主要矛盾 [3] 国内形势分析 - 三季度GDP同比增速回落至4.8%，前三季度实际经济同比增长5.2%，预计四季度GDP实现4.4%增长可完成全年5%目标 [3][20] - 10月20日1年期和5年期LPR分别维持在3.0%和3.5%不变，10月以来各省市中小银行密集下调或准备下调存款利率 [3][23] 高频数据跟踪 - 10月24日POY、PTA开工率分别为75%、89%，PTA开工率74% [26] - 10月23 - 30日相关数据显示部分产品价格和同比变化，如10月23日某数据同比2.42%等 [39] - 10月24日平均批发价28种重点监测蔬菜、农产品批发价格200指数等数据有体现 [40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月20日A股三大指数集体上涨，沪深两市成交额缩量；各期货品种表现不一，部分品种震荡整理，部分品种有涨跌表现；各品种基本面供需情况不同，后市走势受多种因素影响 [1] 各品种情况总结 股指期货 - 10月20日沪指涨0.63%收报3863.89点，深证成指涨0.98%收报12813.21点，创业板指涨1.98%收报2993.45点，沪深两市成交额17376亿，较上一交易日缩量2005亿 [1] - 10月20日沪深300指数反弹整理，收盘4538.22，环比上涨23.99 [2] 焦炭 焦煤 - 10月20日焦炭加权指数震荡整理，收盘价1735.3，环比上涨28.9；焦煤加权指数窄区间整理，收盘价1229.0元，环比上涨29.5 [3][4] - 焦煤供应端增加但主产区超产核查限制产量释放，动力煤市场偏强支撑价格；焦炭产量随铁水下滑，钢厂利润收缩、库存累积压制焦煤上涨空间；上周焦煤库存向下游转移，港口进口炼焦煤库存微增仍低于节前；本周宏观有扰动，终端需求承压但下游采购需求持续，煤炭股价拉升，市场对钢材需求有担忧，短期双焦向上驱动不足 [5] 郑糖 - 美糖上周五走低但郑糖2601月合约周一未跟随，受9月进口量环比下降影响空头平仓盘推动期价震荡小幅收高，夜盘受逢低买盘支持震荡小幅走高；2025年9月我国进口糖55万吨，较8月减少约28万吨 [5] 胶 - 10月20日沪胶窄幅震荡品种涨跌互现，天然胶强20号胶弱，夜盘波动不大窄幅震荡小幅收低；美国特朗普自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征25%新关税，对进口客车征10%关税 [6] 豆粕 - 10月20日CBOT大豆期货震荡收涨，美国截至10月16日当周大豆出口检验量高于预期，对中国大陆出口检验量为0吨；截至10月17日巴西大豆播种面积达预期总面积23.27%，去年同期为9.33%，开局良好且保持创纪录产量预期 [6] - 10月20日国内豆粕期货震荡收涨，M2601主力合约收于2895元/吨，涨幅0.94%；国内进口大豆供给宽松，油厂开工率维持高位，下游补库积极性差，豆粕去库节奏偏慢；国内近端大豆采购基本完成，远月采购稳步推进，因中美大豆贸易停滞造成的远期供应缺口担忧下降；短期豆粕缺乏上行驱动力，价格维持震荡整理走势，后市关注中美贸易进展、大豆到港量等因素 [6][8] 生猪 - 10月20日生猪期货底部反弹，LH2601主力合约收于12155元/吨，涨幅4.16%；目前处于产能释放阶段，集团猪企月计划出栏量环比提升，部分企业为完成季度目标增量出栏，市场适重猪源充裕；双节过后消费进入传统淡季，腌腊需求未启动，家庭及餐饮采购规模缩减，消费端对猪价难形成支撑；短期内生猪市场供强需弱，基本面偏空压力犹存，反弹空间或受限，后市关注生猪出栏节奏和产能调控政策实际效果 [8] 棕榈油 - 10月20日棕榈油期价区间内连续小幅震荡，主力合约P2601K线收带上影线小阴线，最高价9412，最低价9312，收盘价9318，较前一天涨0.11%；马来西亚10月1 - 20日棕榈油出口量为1044784吨，较上月同期增加3.4% [8] 沪铜 - 沪铜主连表现强势，全球铜矿供应收缩，国内冶炼厂检修持续，美联储宽松政策降低持有成本提供底部支撑；需求端铜价回调有望释放部分刚需采购，但高铜价可能制约采购力度，现货成交大概率围绕小升水展开；技术面86000元/吨为关键压力位，突破或冲击前期高点，反之可能技术性回调 [9] 棉花 - 周一夜盘郑棉主力合约收盘13480元/吨，棉花库存较上一交易日减少55张，机采棉价格5.75 - 7.1元每公斤，均价上涨，新疆棉花机采进度过半 [9] 原木 - 2511合约周一开盘802、最低798.5、最高806.5、收盘802.5、日减仓503手，期价低点反弹至800关口附近，后续关注现货价格支撑，上方均线807压力 [9] 铁矿石 - 10月20日铁矿石2601主力合约震荡收跌，跌幅0.58%，收盘价767元；铁矿发运量小幅下降，国内到港量大幅增加，港口库存累库，供应宽松；钢厂利润收缩，生产积极性下降，铁水产量高位下滑，短期铁矿价格震荡 [10] 沥青 - 10月20日沥青2601主力合约震荡收涨，涨幅0.13%，收盘价3141元；沥青产能利用率小幅增加，出货量环比回升，但受冷空气影响终端项目施工进度放缓，短期价格震荡运行 [10] 钢材 - 10月20日rb2601收报3045元/吨，hc2601收报3215元/吨；近期国内钢材需求疲弱，钢厂控产，供需两弱；原燃料市场分化，铁矿石、废钢价格承压震荡，炼焦煤价格上涨推动焦炭第二轮提涨；短期市场多空交织，钢价震荡，涨跌空间不大 [11][13] 氧化铝 - 10月20日ao2601收报2806元/吨；氧化铝进口矿供给稳定，海漂及港口库存高位，雨季影响消退；行业运行产能维持年内高位，有盈利空间，缺乏主动收缩动力；仓单库存重回20万吨上方，叠加盘面套保，近月合约承压明显；今年出口增加有“泄洪”作用，但价格反转关键取决于高成本区域是否减产；在明确减产信号出现前，市场处于“宽松现实”下的弱反弹格局，反弹空间受限 [13] 沪铝 - 10月20日al2511收报20910元/吨；近期海外与国内宏观信号偏中性、略有回暖，美国就业降温、通胀温和，年内累计三次降息成共识且可能提前结束缩表，改善流动性与风险偏好；全球制造业PMI位于扩张区间，国内9月PMI环比回升、社会零售实际增长，9月出口同比回升至8.3%，关税影响短期不及预期；宏观层面对有色板块形成温和支撑，但中美博弈与对等限制演变可能扰动情绪 [14]