2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21,692.56亿元，同比减少3.92%，归母净利润1,262.79亿元，同比减少4.90% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入7,191.57亿元，同比增长2.34%，环比增长3.18%，归母净利润422.86亿元，同比减少3.86%，但环比显著增长13.71% [1] 公司业务与资源储备 - 公司是国有重要骨干企业和全球主要油气生产商，在全球33个国家和地区开展油气投资业务，天然气业务覆盖全国31个省及香港特别行政区 [1] - 公司业务布局涵盖上游油气勘探开发生产输送销售及新能源、中游炼化石化及化工新材料、下游销售贸易及天然气输送销售 [1] - 截至2024年，公司拥有原油证实储量61.8亿桶，天然气证实储量72.8万亿立方英尺 [1] 行业环境与价格表现 - 2025年1-9月北海布伦特原油现货平均价格为70.93美元/桶，同比下降14.3%，美国西德克萨斯中质原油现货平均价格为66.73美元/桶，同比下降14.1% [2] - 2025年1-9月公司原油平均实现价格为65.55美元/桶，较2024年同期的76.88美元/桶下降14.7% [2] - 2025年1-9月国内天然气平均销售价格为8.81美元/千立方英尺，较2024年同期的8.90美元/千立方英尺下降1.0% [2] 主要产品产销情况 - 2025年1-9月公司原油产量为714.3百万桶，同比增长0.8%，可销售天然气产量为3,977.2十亿立方英尺，同比增长4.6%，油气当量产量为1,377.2百万桶，同比增长2.6% [2] - 2025年1-9月公司化工产品产量达到2,959.0万吨，同比增长3.3%，其中新材料产量大幅增长59.4% [2] - 2025年1-9月公司销售汽油、煤油、柴油共计12,087.6万吨，同比增长0.8%，销售天然气2,185.41亿立方米，同比增长4.2% [3] 项目进展与未来展望 - 公司吉林乙烯项目成功开车，广西石化公司、蓝海新材料公司等项目持续推进，有望推动化工板块快速增长 [3] - 公司油气储量丰富，炼化化工板块有望持续放量，天然气销售保持稳健增长 [3]

投资评级 - 报告对凯盛科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度经营保持向好态势，收入与利润实现同比增长，第三季度单季业绩延续增长 [1][3] - 新型显示板块是增长主要驱动力，应用材料板块预计有所下降，但新材料业务持续取得突破 [9] - 公司通过工艺革新和关键技术突破，在UTG、车载显示等业务领域取得进展，并成功切入新供应链体系 [9] - 分析师看好公司新材料业务品类扩张及UTG盖板放量潜力，并给出了未来两年的净利润预测 [9] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入43.10亿元，同比增长20.6%；实现归属母公司净利润1.29亿元，同比增长15.1%；实现扣非归母净利润0.84亿元 [1][3] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入15.45亿元，同比增长13.8%；实现归属净利润0.77亿元，同比增长9.93%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比大幅增长81.9% [3] - **盈利能力分析**：前三季度整体毛利率为18.5%，同比微降0.2个百分点；期间费用率同比下降1.9个百分点至14.8%；扣非净利率同比提升1.9个百分点至1.9% [9] - **第三季度单季盈利能力**：单季毛利率为22.4%，同比下降1.1个百分点；期间费用率为16.6%，同比下降2.6个百分点；扣非净利率为3.6%，同比提升1.3个百分点 [9] 业务板块进展总结 - **应用材料板块**：氧化锆产品成功导入陶瓷过滤器和汽车刹车片行业并实现批量供应；纳米氧化锆新增新能源正极材料客户；抛光粉销量大幅增长；电子封装用球形粉体材料项目投入试运行；年产5000吨半导体二氧化硅生产线已建成试生产 [9] - **新型显示板块**：UTG业务与国内头部终端客户深度合作，提升生产效率；车载显示、3A等业务获多个大尺寸项目订单并实现关键技术突破；减薄业务进入三星显示供应链体系，已完成认证处于量产交付前期 [9] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年归属母公司净利润分别为1.6亿元、2.3亿元 [9] - 对应市盈率（PE）分别为71倍、50倍 [9]

核心人事变动 - 公司董事、总经理武跃华因工作变动辞职，不再担任任何职务，其原定任期至2026年1月9日 [1][3] - 武跃华未持有公司股票，董事会将尽快完成董事补选及总经理聘任工作 [3] - 2024年公司经历大规模人事变动，包括2月原董事长武跃华辞职，3月两名副总经理辞职，并任命了新董事长和副总经理 [6] 公司财务表现 - 公司前三季度实现营收3.26亿元，同比增长31.10%，归母净利润6888.33万元，同比增长178.58%，成功扭亏为盈 [6] - 上半年公司实现营收1.50亿元，归母净利润同比大涨266.15% [6] - 11月公司通过转让部分土地使用权确认资产处置净收益1.19亿元，并收到土地出让补助资金500万元 [6] 业务运营与战略 - 公司已形成贵金属回收加工、生物降解材料、钠离子电池材料三大核心业务板块 [7] - 公司贵金属加工业务具备年产2500kg铂网能力，年处置1000吨含贵金属废催化剂能力，国内铂网市场占有率超过30% [7] - 上半年铂网加工产量达866.90kg，同比提升20%，回收铂钯32.88kg，贵金属化合物产量108.5kg [7] - 公司前身为太化股份，于2021年5月更名为华阳新材，定位为华阳集团新材料业务资产整合上市平台 [5] 行业前景 - 研究报告预测全球贵金属市场规模将在2030年突破1.8万亿美元，中国市场规模突破1.2万亿元，年复合增长率稳定在8%-10%之间 [8] - 公司业绩增长受贵金属市场行情回升影响，前三季度营收增加主要因铂网及氯化钯销量增加所致 [6][9]

公司概况与核心业务 * 公司为伟明环保 主要从事垃圾焚烧业务 并拓展至新能源材料领域[1] * 2024年垃圾焚烧板块收入33.7亿元 毛利20亿元 毛利率高达59.5% 远超行业平均水平[2][3] * 毛利率优势主要得益于固废垃圾焚烧设备的技术和自产能力[2][10] 国内垃圾焚烧业务 * 截至2024年底 公司已投运垃圾焚烧规模达3.73万吨/日[2][10] * 国内业务未来仍有增长空间 基于当前在建项目[10] * 昆山项目规模2,250吨/日 宝鸡项目规模1,500吨/日 预计2025年底至2026年初投运[10] * 延安一期规模650吨/日 预计2026年上半年投产[10] * 到2026年6月底 国内垃圾焚烧投运规模将超过4万吨/日 带动环保运营板块接近高个位数增长[10][11] 装备制造业务 * 装备制造业务前期随垃圾焚烧行业发展 2021年高峰后行业在建规模收窄 设备收入曾下滑[13] * 2023年业务恢复强劲增长 收入29亿元 同比增长56%[13] * 2024年收入37.6亿元 同比增长29%[13] * 2025年前三季度设备收入同比下滑12% 但新增订单强劲[13] * 2025年上半年新增订单35.6亿元 同比增速193%[13] * 2025年前三季度新增订单44.7亿元 同比增速66%[13] * 新增订单预计将在明年体现收益 有望保障40亿以上的年度收入[13] * 公司目前具备支撑40亿产值的装备制造能力 与订单需求匹配[14] 新材料业务 * 新材料业务是公司从固废处理拓展的新领域 包括高冰镍冶炼等设备制造[4][14] * 与青山 格林美 盛屯等合作伙伴关系良好[4][14] * 2025年前三季度 新材料订单略超环保贡献[4][14] * 该业务扩展了公司业务范围 增加了细分装备品类[14] * 经过两到三年的投入期 2025年逐步进入投运阶段并开始释放盈利[4][14] * 预计2026年将成为新材料业绩放量的元年 高冰镍 电解镍和前驱体将成为主要贡献点[17] 印尼市场战略布局 * 公司选择印尼作为海外扩张重点市场[2][4] * 选择原因包括印尼人口约2.8亿至3亿 经济发展潜力巨大 人均GDP相当于中国本世纪初水平[4][5][12] * 印尼政府采用主权基金介入垃圾焚烧项目招标模式 主权基金持股至少30% 必要时可提高至51% 保障项目收益[5][12] * 印尼尚无垃圾焚烧厂 预计市场需求可达25万吨/日 相当于中国市场的四分之一[12] * 印尼政府规划首批33座垃圾焚烧厂 总投资约56亿美元[12] * 首批7个地区项目将在2025年11月6号招标 每个项目处理规模超过1,000吨/日 单项投资额约1.5-1.95亿美元[12] * 公司计划通过与青山控股合作 以PPP模式推进垃圾焚烧发电项目[6][9] * 预计未来将在印尼占据20%左右的市场份额 相当于国内总规模的1/4[2][6] * 印尼项目主要依靠电费支撑 初期预期电价为0.2美元每度 约合人民币1.4元 显著高于国内水平[12] * 按320度每吨计算 印尼项目总收入可达450元人民币 而国内仅为280元左右 因此印尼项目盈利性可能优于国内[12] 新能源材料具体项目与投资 * 公司与青山控股合作 布局高冰镍冶炼及下游电解镍等新能源材料领域[2][6] * 在温州 合资公司伟明盛清已经实现正向盈利[4][16] * 公司前期共投资了13万吨高冰镍项目 分为4万吨 4万吨和5万吨[15][17] * 第一个4万吨项目中的2万吨已投产 2025年底将完成剩余2万吨投运 届时高冰镍产能达4万吨[15] * 第一批2万吨在2025年三季度开始爬坡贡献 产能利用率尚未完全释放 但已实现正向盈利[15] * 公司印尼的高冰镍可以供应给伟明盛清进行深加工 形成电解镍或前驱体 实现新材料产业链一体化布局[15] * 公司与广东邦普循环签署合作协议 每年定向销售2.4至4.8万吨三元正极材料前驱体 为期3年 显示产品销路通畅[17] 财务表现与预测 * 2025年前三季度自由现金流大幅转正 达7.07亿元 去年同期为负1.6亿元[4][18] * 现金流转正原因包括固废板块基本开支下降 新材料领域阶段性投产使得整体资本开支下降[18] * 公司资产负债率约40% 有息负债率不到20% 资金状况良好[4][19] * 2025年前三季度 公司对联营公司和合营企业的投资收益约为6,000多万元 主要由伟明盛清贡献[16] * 伟明盛清2025年上半年收入超过3亿元 利润2,000万元[16] * 伟明盛清2025年前三季度总收入达10.45亿元 其中单三季度收入6.6亿元 显著加速[16] * 伟明盛清单三季度利润达4,200万元 显著加速[16] * 对2025年归母净利润预期较保守 大约在28至29亿元左右[20] * 预计2026年归母净利润有望达到34至35亿元 对应当前PE估值不到12倍[4][20] * 预计到2026年公司PE水平将降至11倍左右 整体盈利有望实现翻倍增长[2][7] 风险应对与竞争优势 * 为应对海外扩张风险 公司与青山控股等具有先发优势的企业合作[9] * 选择政府支持力度大的国家 如印尼 以降低政策风险[9] * 采用PPP模式 与当地政府形成利益共同体 提高项目收益保障[2][9] * 注重提高自身运营管理能力[2][9] * 公司核心优势包括优化资本开支 提升单项目经营效率 实现财务费用下降 现金流大增和ROE提升[3]

股价表现 - 公司股价上涨4.22%，报收5.93港元，成交额为1.77亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月营业总收入为1334.43亿元人民币，同比下降0.6% [1] - 2025年1-9月归属于母公司所有者的净利润为29.6亿元人民币，上年同期为亏损6.84亿元人民币，实现扭亏为盈 [1] 业务表现与展望 - 新材料业务带动公司第三季度业绩实现较高增长 [1] - 特种纤维布等高端产品有望带动新材料板块实现第二曲线增长 [1] - 基础建材板块在供给侧反内卷竞争推动下，盈利能力有望延续改善趋势 [1]

核心财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入58.80亿元，同比下降2.74% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润21.35亿元，同比增长1.14% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.76亿元，同比增长2.28%，归母净利润7.10亿元，同比增长3.23% [2] 新材料业务进展 - 印尼嘉曼项目于7月取得经营销售许可，三季度实现营业收入3.26亿元并实现盈利 [3] - 参股公司伟明盛青前三季度实现营收10.45亿元（未并表），三季度实现盈利 [3] - 伟明盛青与广东邦普签署为期三年的三元前驱体合作框架协议，年合作产量为2.4万吨至4.8万吨 [3] 传统环保业务运营 - 前三季度累计完成垃圾入库量1055.26万吨，同比增长7.50% [4] - 前三季度完成上网电量28.16亿度，同比增长5.11% [4] - 期末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理投运项目56个，餐厨垃圾处理投运项目20个 [4] - 昆山再生资源项目一炉一机已投入试运行 [4] 装备制造业务表现 - 前三季度公司新增设备订单总额约44.70亿元，远超去年同期的26.88亿元 [4] - 订单增长来源于内部环保项目建设需求及为新材料领域战略合作伙伴提供设备及EPC服务 [4] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为84.09亿元、100.82亿元、120.91亿元，同比增长17.26%、19.90%、19.92% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.00亿元、33.89亿元、38.66亿元，同比增长7.25%、16.87%、14.05% [5]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入27.65亿元，同比增长24.7%，归属净利润0.52亿元，同比增长23.7%，扣非归母净利润0.29亿元，去年同期亏损0.3亿元 [1][3] - 第二季度单季收入15.0亿元，同比增长57.2%，归属净利润0.28亿元，同比下降0.7%，扣非归母净利润0.17亿元，去年同期仅小幅盈利 [3] - 新型显示板块收入同比增长43.8%，应用材料板块收入下降19.39% [8] - 公司毛利率16.4%，同比提升0.6个百分点，期间费率同比下降1.4个百分点至15.3% [8] - 预计2025年归属净利润1.6亿元，2026年2.3亿元，对应PE分别为77倍和54倍 [8] 财务表现 - 上半年收入27.65亿元，同比增长24.7%，归属净利润0.52亿元，同比增长23.7% [1][3] - Q2单季收入15.0亿元，同比增长57.2%，归属净利润0.28亿元，同比下降0.7% [3] - 毛利率16.4%，同比提升0.6个百分点，其中新型显示毛利率上升2.29个百分点至16.74%，应用材料毛利率下降4.05个百分点至14.79% [8] - 期间费率15.3%，同比下降1.4个百分点，管理费率提升1.0个百分点，销售费率提升0.5个百分点 [8] - 归属净利率1.9%，同比持平，扣非净利率1.0%，同比提升2.4个百分点 [8] 业务板块分析 - 新型显示板块收入同比增长43.8%，主要因深圳国显加快车载显示和3A盖板客户订单释放 [8] - 应用材料板块收入下降19.39%，毛利率下降4.05个百分点至14.79% [8] - UTG业务强化与国内头部终端客户合作，通过工艺革新提升生产效率 [8] - 车载显示和3A业务获多个大尺寸项目订单，实现多项关键技术突破 [8] - 减薄业务进入三星显示供应链体系，完成生产线与产品认证，处于量产交付前期 [8] 新材料业务进展 - 氧化锆产品成功导入陶瓷过滤器行业和汽车刹车片标杆企业，实现批量供应 [8] - 纳米氧化锆新增新能源正极材料客户 [8] - 抛光粉销量大幅增长，电子封装用球形粉体材料项目投入试运行 [8] - 年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目投入试生产，处于技术调试阶段 [8] 业绩预测 - 预计2025年归属净利润1.6亿元，2026年2.3亿元 [8] - 对应2025年PE 77倍，2026年PE 54倍 [8] - 预计2025年每股收益0.17元，2026年0.24元 [14] - 预计2025年净资产收益率3.7%，2026年5.0% [14]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价37.00元（6个月） 当前价27.23元 [1] 核心观点 - 草甘膦、磷肥景气向好 看好三季度业绩弹性 [1] - 公司是国内磷化工龙头企业 草甘膦、有机硅产能规模靠前 [4] - 特种化学品板块占比提升 有望持续提升盈利水平 [4] - 预计未来三年归母净利润复合增长率为21.53% [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入146.20亿元 同比增长9.07% [4] - 2025年上半年归母净利润7.27亿元 同比下降9.72% [4] - 2025年二季度营业收入73.91亿元 同比增长13.44% 环比增长2.25% [4] - 2025年二季度归母净利润4.16亿元 同比下降1.72% 环比增长34.00% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为300.42亿元、319.97亿元、341.62亿元 增长率分别为5.79%、6.51%、6.77% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.40亿元、24.02亿元、28.74亿元 增长率分别为27.40%、17.72%、19.68% [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.85元、2.18元、2.61元 [2] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为8.72%、9.53%、10.43% [2] 业务运营 - 2025年二季度特种化学品销量13.73万吨 环比增长4% [4] - 2025年二季度农药销量6.99万吨 环比增长16% [4] - 2025年二季度肥料销量29.75万吨 环比下降3% [4] - 2025年二季度有机硅系列产品销量8.25万吨 环比增长35% [4] - 2025年上半年研发投入5.41亿元 研发费率3.70% [26] - 专职研发人员超过500人 其中博士56人 硕士及以上学历人员占比接近90% [26] 产能与项目 - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉全面建成投产 [4] - 远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XF-A项目全面建成投产 [4] - 新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车 [4] - 兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目加速实施 [4] - 兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目加速实施 [4] - 远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施 [4] 资源储备 - 拟8.55亿元收购桥沟矿业50%股权 收购后桥沟矿业成为全资孙公司 [4] - 桥沟矿业保有磷矿资源储量18,518.60万吨 平均品位22.80% 设计产能200万吨/年 [4] - 截至2025年半年报 拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨 磷矿石设计产能585万吨/年 [4] - 拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益） [4] - 收购后拥有采矿权的磷矿总储量将增至5.8亿吨（增长47%） [4] 行业地位 - 磷化工优质龙头 以精细磷化工为核心多产业融合发展 [11] - 率先构建"矿电化"运营模式 在湖北、河南、贵州、新疆等多省市建立规模化生产基地 [11] - 以精细磷化工为主线 持续完善上下游一体化产业链 [12] - 控股股东为宜昌兴发集团 持有公司20.06%股份 实际控制人为兴山县财政局 [15] 盈利预测假设 - 特种化学品业务：预计2025-2027年营收分别为58.1亿元、66.8亿元、76.8亿元 增长率分别为10.0%、15.0%、15.0% [28] - 农药业务：预计2025-2027年营收分别为57.2亿元、63.0亿元、69.3亿元 增长率均为10.0% [28] - 肥料业务：预计2025-2027年营收分别为40.9亿元、41.3亿元、41.7亿元 增长率均为1.0% [30] - 矿山采选业务：预计2025-2027年营收分别为37.3亿元、39.2亿元、41.2亿元 增长率均为5.0% [30] 估值比较 - 选取磷化工行业3家公司进行对比 2024年平均PE为14倍 2025年平均PE为12倍 [32] - 公司2025年预测PE为14.72倍 高于行业平均12.06倍 [33] - 给予2025年20倍PE估值 目标价37.00元 [33]

公司评级 - 民生证券给予甬金股份推荐评级 [2] 业绩表现 - 不锈钢量利环比增长 [2] 未来发展 - 不锈钢产能有序释放 [2] - 新材料业务多元发展 [2] 市场数据 - 甬金股份最新股价18.14元 [2]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[2][18] 报告的核心观点 - 公司新材料业务稳步拓展，聚氨酯、有机硅、HP - RTM等产品已批量供货，有望打造新利润增长点[4] - 风机叶片订单饱满，出海前景可期，2025年风电叶片业务有望量利齐升，越南工厂预计2026年初投产打开海外市场空间[4] - 轨道交通及工业工程业务全年收入端稳定，2026年产能恢复后业务进一步增长[4] - 汽车业务产能向低成本亚洲地区转移，新客户拓展持续推进[4] - 基于新材料业务进展，维持2025年6.5亿元盈利预测不变，小幅上调2026 - 2027年归母净利润预测至8.4/9.8亿元，同比+46.7%/+28.8%/+16.2%，当前股价对应PE分别为16.7/13.0/11.2倍，维持“优于大市”评级[4][18] 事项总结 - 公司宣布第四大业务板块新材料事业部完成业务矩阵布局，2023年末建设新材料产业园&中试基地，生产高端聚氨酯减振及防护制品、有机硅PACK功能材料等，形成覆盖多种材料的产品矩阵，并积极研制新材料，为十五五发展带来新利润增长点[3] 评论总结 - 公司新材料事业部产品序列逐渐丰富，基于多年经验积累拓展产品序列，目前形成覆盖多种材料的产品矩阵，并积极研制新材料[5] - 聚氨酯产品包括汽车减振制品和风电叶片前缘保护膜，汽车减振制品可解决底盘NVH问题，有价格优势；风电叶片前缘保护膜性能优异，送样国内排名前五风电主机厂[8] - 有机硅功能材料覆盖电池封装和轨交座椅等领域，已在电池领域批量应用，在京雄线高铁样车小批量应用[9] - HP - RTM复合材料作为电池壳体材料性能优异，可满足轻量化要求，2026年将对新能源行业头部客户批量供应[12] 盈利预测总结 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入227.5/254.3/287.9亿元，同比+13.4%/+11.8%/+13.2%；实现归母净利润6.5/8.4/9.8亿元，同比+46.7%/+28.8%/+16.2%，当前股价对应PE分别为16.7/13.0/11.2倍[16] 财务预测与估值总结 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等[21]