债市行情 - 国债期货主力合约全线收跌，30年期、10年期、5年期和2年期主力合约分别下跌0.26%、0.1%、0.08%和0.01% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，30年期、10年期国债及国开债收益率上行约0.35-0.5BP [2] - 中证转债指数收盘上涨1.14%至494.59点，成交金额790.24亿元，多只个券涨幅超过7% [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，2年期和3年期分别上涨1.67BP和2.39BPs，10年期持平，30年期下跌0.29BP [3] - 日债收益率多数小幅上行，10年期日债收益率走高1.2BP [4] - 欧元区主要国债收益率多数下跌，10年期法债、德债、意债和西债收益率分别下跌4.7BPs、1.5BP、2.9BPs和2.4BPs [4] 一级市场 - 国开行3年期和7年期金融债中标收益率分别为1.6611%和1.8648%，全场倍数分别为3.09和3.63 [5] - 进出口行1.2521年期固息债中标利率为1.3875%，全场倍数2.12 [6] 资金面 - 央行开展1900亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有928亿元逆回购到期，实现单日净投放972亿元 [7] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行10.0BPs至1.315% [7] 机构观点 - 机构认为央行货币政策报告再提稳增长并删除"防空转"表述，宽松预期仍对债市构成利好 [1] - 有观点指出解决利率传导梗阻有助于打开宽松空间，并分析此前债市利率倒挂与银行内卷竞争导致的贷款利率走低有关 [8] - 策略建议以票息策略为主，辅以杠杆套息和灵活的长端波动操作，不建议单边押注久期策略 [9]

文章核心观点 - 文章通过反向思考的方式阐述如何避免因错误的金钱观和消费行为而导致痛苦而非直接指导如何获得幸福[1][9] - 成功和幸福的关键在于识别并避开常见的认知和行为陷阱而非寻找一个通用的成功公式[1][9] 错误的金钱观与消费行为 - 将幸福寄托于达到更高社会经济阶层忽略当前所处阶层曾是过去追求的目标[2] - 以牺牲时间自由为代价追求物质财富带来的社会地位[3] - 将金钱作为身份认同核心过度思考金钱本身而非如何用其构建生活[4] - 花光绝大部分收入导致生活依赖他人决策而他人可能并不关心其福祉[5] - 幻想更多钱能解决所有问题或极端认为金钱是万恶之源这两种观点均具危险性[5] - 秉持极端储蓄观念将存钱视为爱好而非改善生活的工具[5] - 将个人成功归因于自身努力失败归咎于运气评判他人时则采用相反标准[6] - 通过比较自身内在与他人外在假定他人物质财富等同于全面幸福[6] - 忽视消费行为背后的社会情感成本及为未来设定的更高消费门槛[6] - 将净资产等同于自我价值将金钱视为人生成功的最终计分卡[7] - 将财务决策视为纯数学题忽略情感价值和心灵滋养需求[8] - 盲目采纳与自身需求不同者的建议渴望社会或营销者定义其欲望[8] - 将生活方式期望锚定在最成功的人身上导致即使取得成就仍感不足[8] - 让期望增速超过收入增速对生活中的进步缺乏感激[8] - 为获得不需要的东西而冒险失去必需品如为微薄加薪破坏重要关系[8] - 高估因拥有物质而获得的关注度误将他人羡慕视为钦佩[9] - 坚信自己拥有全部答案拒绝尝试新事物对相反信息激烈抵抗[9] 避免陷阱的建议 - 在预算范围内尝试多种花钱方式并果断舍弃无效项目[11] - 易受广告影响程度与对生活满意度呈负相关[12] - 学会迅速拒绝不适合的消费比知道该买什么更重要[13] - 能坦然承认某些消费尝试不适合自己表明处于正确的花钱道路上[14] - 长期财富积累依赖微小持续决策的复利累积而非少数重大决策[15] - 贪婪和恐惧是大多数理财错误和遗憾的根源[15] - 储蓄时像悲观主义者投资时像乐观主义者[15] - 在金钱方面做得好关键在于理解杠杆策略[15]

整体市场表现 - 截至2025年9月4日，理财公司人民币公募现金管理类产品近6个月的七日年化收益率均值为1.447% [5] - 同期，美元现金类产品七日年化收益率均值为3.942% [5] - 人民币公募现金类产品合计4922只，其中近6个月七日年化收益率均值超过2%的仅有55只，占比1.1% [5] - 收益处于1.5%至2%区间的产品数量为1561只，占比31.7% [5] - 大部分产品（3306只）收益处于1%至1.5%区间，另有3只产品收益低于1% [5] 领先产品排名 - 苏银理财“启源现金5号J”以近6个月平均七日年化收益率2.897%位列榜首 [3] - 苏银理财“启源货币2号(ESG主题)F”以收益率2.809%排名第二 [3] - 华夏理财“现金管理类理财产品83号 D”以收益率2.472%排名第三 [3] - 榜单前十名产品的起购金额普遍为0.01元，显示出低投资门槛特征 [3][4] 领先产品运作策略 - 苏银理财“启源货币2号(ESG主题)”资产配置集中于银行存款、回购、同业存单及证券公司债等低风险资产，并运用梯形策略和适度杠杆 [6] - 该产品在市场利率下行背景下，通过控制资产稀释速度和配置高收益资产支持证券来维持静态收益 [6] - 华夏理财“现金管理类理财产品83号”在债券收益率处于高位时择机配置，并运用杠杆策略增厚收益 [6] - 该产品流动性管理策略包括持有充裕现金类资产，以及配置高流动性、易质押的银行存单和中高等级信用债 [6]

信用债ETF交投活跃 - 受纳入质押式回购交易推动 信用债ETF成交显著活跃 6月11日两只基准做市信用债ETF成交额均超百亿元 [1] - 南方上证基准做市公司债ETF成交额突破155亿元 较上一交易日增长逾70亿元 刷新单日成交额历史纪录 [2] - 易方达上证基准做市公司债ETF成交额超过90亿元 华夏上证基准做市公司债ETF 天弘深证基准做市信用债ETF 博时深证基准做市信用债ETF成交额均在60亿元以上 [2] 信用债ETF规模快速扩张 - 截至6月10日 已有4只基准做市信用债ETF规模突破百亿大关 包括易方达上证基准做市公司债ETF(13724亿元) 南方上证基准做市公司债ETF(13214亿元) 海富通上证基准做市公司债ETF(10762亿元) 华夏上证基准做市公司债ETF(10168亿元) [2] - 博时深证基准做市信用债ETF规模达9012亿元 广发深证基准做市信用债ETF规模达827亿元 天弘深证基准做市信用债ETF 大成深证基准做市信用债ETF规模均在70亿元以上 [2] - 近一个月以来 易方达 南方 海富通 华夏4只基金资金净流入规模均在50亿元以上 广发深证基准做市信用债ETF净流入超40亿元 天弘 博时 大成深证基准做市信用债ETF净流入均超30亿元 [3] 杠杆策略提升吸引力 - 投资者可通过"买入ETF-质押融资-再投资"杠杆策略增厚收益 增强产品吸引力 [1] - 信用债ETF纳入质押库后 投资者可质押融资缓解短期流动性风险 也可融入资金加大杠杆 更灵活进行股债轮动配置 [3] - 机构投资者通过ETF质押融资能提高资金利用效率 在纯债策略中实现杠杆增厚效果 在多资产策略中快速捕捉投资机会 在结构化投资策略中创设更高效利差交易策略 [4] 政策利好拓展投资群体 - 信用债ETF纳入通用质押式回购标的被业内称为"补齐发展短板"的关键举措 [4] - 该政策显著增强投资吸引力 提升机构持有ETF意愿和信心 同时有望扩大潜在投资群体 [4] - 除传统配置策略外 对流动性要求更高或需要灵活杠杆交易的特定策略(如量化投资 套利策略等)将从中受益 [1][4]

报告核心观点 近期债市调整或是市场自发消化过高风险偏好，虽利空轮动但决定债市方向的主线变量未变，调整后债市或对利多敏感、对利空钝化，若央行呵护资金面，债市有望快速修复，7月可关注杠杆和子弹策略 [1][4]。 各部分总结 利空轮动，债市调整 - 7月7 - 11日资金收敛、利空轮动，债市震荡上行，长端和短端国债收益率均上行 [11] - 本周影响因素包括资金利率反弹、关税税率调整、通胀数据出炉、监管猜想、棚改重启预期和险企考核调整等 [15] - 短端跟随资金定价，长端受利空干扰，利率债曲线熊平，信用调整集中在长端，曲线恢复陡峭，同业存单提价发行 [16] 主线未变，调整均是机会 - 7月初债市平稳，9 - 11日进入调整区间，原因多样，市场处于“满弓”状态，久期与杠杆高位，做多力量不足 [22] - 主线变量未变，利率调整压力初步释放，需关注资金面和关税问题，资金面7月中旬承压，缺口约2.3万亿元，央行或增加投放，关税问题有谈判空间，市场暂不定价 [25][31] - 债市定价或由股市切换至基本面，调整后10年、30年国债处于高位，若央行呵护资金面，债市或修复，7月可采用杠杆和子弹策略 [36][39] 理财规模维持千亿级增幅 - 周度规模：6月30日 - 7月6日理财规模季节性回升，本周（7月7 - 11日）持续抬升，环比增1333亿元至31.52万亿元，7月二、三周多稳步上涨 [43] - 理财风险：理财产品净值增幅收窄，区间负收益率小幅上升，近1周负收益率升至1.06%，近3个月降至0.21%，破净率升0.02pct至0.4%，业绩不达标率降1.1pct至15.1% [49][55] 杠杆率：市场开启去杠杆 - 7月7 - 11日资金价格上升，银行间质押式回购成交规模回落，平均隔夜占比下降，存单发行提价，银行间和交易所杠杆率及非银机构杠杆率均下降 [63][66] 利率债基降久期 - 7月7 - 11日，利率型中长债基久期中枢压缩至5.21年，信用型中长债基久期中位数拉伸至2.55年，短债及中短债基金久期中枢先升后降 [73][78] 政府债发行量维持4000亿 + - 7月14 - 18日政府债计划发行规模4642亿元，国债计划发行量减少，地方债发行量提升 [80] - 地方债：本周及7月14 - 18日发行和净发行情况明确，1 - 7月18日新增地方债累计发行占全年额度55%，剩余额度23169亿元 [84][85] - 国债：7月14 - 16日发行国债2130亿元，1 - 7月16日累计净发行占全年额度59%，剩余额度27638亿元 [86] - 政金债：7月7 - 11日发行政金债1650亿元，1 - 7月14日累计净发行同比多4716亿元 [87]

金融稳定与增长 - 金融稳定是增长的基石 [1] - 英国借款人具有韧性 银行业能够提供支持 [1] 风险与不确定性 - 风险和不确定性仍然很高 [1] - 全球前景风险仍然高企 [1] - 对杠杆策略表示特别关注 [1] 市场趋势与政策 - 收益率曲线陡峭化是全球趋势 不仅限于英国 [1] - 量化紧缩(QT)是一个开放的选择 [1] - 发布讨论文件旨在增强回购市场韧性 [1]

英国央行政策关注点 - 英国央行行长贝利明确表示对杠杆策略保持高度关注 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 杠杆可更积极，仓位可再加重，短端下行后长端空间仍逼仄，鉴于资金宽松确定性，杠杆策略可更积极，重仓位可增加后续行情博弈筹码 [2][3][17] - 融资增长以政府部门为主，存贷款增速差仍在修复，银行负债端风险明显缓释，流动性收紧风险降低 [2][9] - 买断式回购两次操作降低了流动性不确定性，MLF和买断式回购操作需综合看，全月中长期流动性投放变动规模可能不大 [2][11] - 隔夜价格中枢向下突破与大行融出能力恢复有关，资金价格中枢下行趋势未到终点 [2][13] - 资金价格存在季节性波动，6月税期和跨季因素影响资金价格，7月税期偏大，7月中上旬资金价格或延续下行，可能回到稳定宽松状态 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 杠杆可以更积极点 - 前期观点包括资金面宽松可能超预期，不排除资金价格中枢低于1.4%；同业存单1.6%或是合理定价中枢，当前1.7%偏高有配置价值，但6月利率明显下行难度大；债券市场主线是负债成本下行修复和头寸亏损收益修复，需以时间换空间 [8] - 5月信贷增长偏弱，企业部门信贷同比少增，居民部门中长期信贷企稳，企业债券融资同比小幅多增，融资靠政府部门维持，政府债券同比多增2367亿 [9] - 央行本月买断式回购两次操作总计投放1.4万亿，当月可能到期1.2万亿，全月净投放规模不大，操作降低了流动性不确定性 [11] - 大行负债风险4月后明显缓释，近两周资金面验证大行融出能力已修复，资金价格中枢下行趋势未到终点 [13] - 6月中税期、下旬跨季因素影响资金价格，临近月末财政资金或补充流动性，7月税期偏大，7月中上旬资金价格可能延续下行，或回到稳定宽松状态 [3][15] - 近期长端行情情绪升温，但空间逼仄，短端仍有下行空间，1年期国债回到震荡低位且向下突破难度不大，短端国债利率下行幅度或更大，可使国债收益率曲线有变化可能 [17]

投资哲学与策略 - 摩根资产管理中国债券投资总监张一格强调"事前预判"为核心的风控机制，通过市场情绪模型、政策信号和收益率曲线监测主动降久期和仓位 [2] - 2023年9月市场亢奋时提前降仓，牺牲部分收益但有效缓冲后续冲击，体现"预判重于事后补救"理念 [2] - 固收投资进入"每个BP都要精抠"阶段，需精耕细作争取超额收益，采用杠杆、久期管理、期限结构配置等策略增强回报 [3] 产品表现与定位 - 摩根瑞欣利率债基金成立至2025年5月30日A份额净值增长4.19%，超越业绩基准2.92%，近一年回报4.10%高于万得中长期纯债指数3.01% [3] - 近一年最大回撤-0.70%，显著优于同类平均-1.56%，夏普比率1.5和卡玛比率5.86大幅领先基准(0.64/1.34)和行业指数(1.41/3.53) [3] - 产品定位纯利率债投资，彻底规避信用风险，目标客群包括商业银行等风险敏感型机构及散户 [2] 团队与资源配置 - 摩根资产管理全球固收团队管理规模达8820亿美元，中国债券投研团队平均从业年限超10年，融合全球化与本土化经验 [4] - 截至2025年3月，公司全球资管规模超3.7万亿美元，拥有310+固收投研人员支持策略执行 [4] 市场观点与操作建议 - 当前杠杆策略性价比凸显，信用债与利率债相对资金利差走阔，适度加杠杆或成收益增强来源 [4] - 期限利差偏低背景下建议"中短端配置+长端交易型操作"，中短端受益资金宽松适合作底仓，长端需灵活应对波动 [4] - 超长期国债供给增加未显著冲击市场，保险机构作为配置主力存在再配置需求，券商等交易型机构仅阶段性参与 [5] 宏观环境展望 - 财政政策是债市关键变量，贸易谈判进展将影响财政发力节奏，"高质量发展"理念或抑制短期过度刺激 [5] - 货币政策宽松余地温和，债市或延续震荡，投资者需降低收益预期 [5]

信用债ETF交投活跃度提升 - 6月11日南方上证基准做市公司债ETF成交额突破155亿元，较上一交易日增长逾70亿元，刷新单日成交纪录 [1] - 同日海富通上证基准做市公司债ETF成交额超百亿元，易方达上证基准做市公司债ETF成交超90亿元，华夏/天弘/博时相关产品成交均超60亿元 [1] - 市场已有4只基准做市信用债ETF规模突破百亿，包括易方达(137.24亿元)、南方(132.14亿元)、海富通(107.62亿元)、华夏(101.68亿元)的产品 [2] 政策驱动规模扩张 - 信用债ETF纳入质押式回购交易后，投资者可采用"买入ETF-质押融资-再投资"的杠杆策略 [1] - 近一个月易方达/南方/海富通/华夏相关产品资金净流入均超50亿元，广发深证基准做市信用债ETF净流入超40亿元 [2] - 博时/天弘/大成旗下深证基准做市信用债ETF规模分别达90.12亿元、超70亿元、超70亿元 [2] 产品功能升级与策略创新 - 质押功能使信用债ETF成为流动性管理工具，可缓解短期流动性风险并支持股债轮动配置 [3] - 机构投资者通过ETF质押融资可提升资金利用效率，在纯债策略中放大票息回报和久期敞口 [4] - 多资产策略中信用债ETF融资提供灵活头寸，结构化策略中可与衍生品结合创设利差交易 [4] 市场结构变化 - 行业认为政策"补齐信用债ETF发展短板"，传统配置策略外，量化投资和套利策略将受益 [3] - 基金经理指出质押功能将显著增强产品吸引力，扩大潜在投资群体 [3] - 成立不足半年的基准做市信用债ETF中已有四只快速跻身"百亿俱乐部" [1]