陆铭(上海交通大学安泰经济与管理学院特聘教授) 当前，在外需受到国际政经环境影响的背景下，提振消费、扩大内需对于稳增长的作用进一步凸显。进 一步提振消费，需要两方面并重，一是让消费者"有钱花"，一是要解决"有钱没处花"。促进服务业发展 一方面有利于扩大就业，提升劳动收入占比，让人"有钱花"；另一方面，也通过提供多元的消费场景满 足人们潜在的消费需求，让人"有地方花钱"。消费为何是拉动经济增长的新动力 有学者认为，经济学理论尚不支持"消费拉动经济"这一认知。这种观点与中国实际有偏差，因为教科书 式的宏观理论不讨论经济运行中存在的摩擦，相关观点没有认识到中国经济在结构性方面的问题。 当前强调消费拉动经济增长，主要是有两个原因。原因之一在于，中国经济长期以来依赖于投资拉动和 出口导向，国内消费占比偏低，这样的增长方式对提升劳动收入占比以及居民福利贡献偏低。在外需受 到国际政经环境的影响情况下，启动国内消费需求作为新的增长动力，能够使得经济结构也更加优化， 经济增长和居民福利提升更加趋于一致。 从实际感受来说，当前中国也存在着大量潜在的居民消费需求，尤其是服务消费需求，例如教育、医 疗、养老、幼托、文化娱乐、旅游、体 ...

报告核心观点 - 5月中国经济延续稳健增长态势，增长动能从出口与投资转向消费，下半年消费对经济增长的拉动作用或持续增强；银行转债缩量后，底仓选择需综合考虑多种因素；多个行业呈现不同发展态势，如机械行业养老服务机器人和低空产业发展加速，食品饮料行业高端酒价格有压力、海天味业港股发行在即等，各行业均给出相应投资建议 [9][11][15] 宏观与策略 宏观月报 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长6.4%，全国固定资产投资同比增长3.7%，进出口总额同比增长2.7%，全国城镇调查失业率为5.0%，国内经济增速约5.0%，增长动能从出口与投资转向消费，下半年消费拉动作用或增强 [9] 固定收益专题研究 - 泛固收 + 基金对转债有配置需求，银行转债是公募基金转债底仓重要品种，但规模呈收缩趋势；底仓选择方面，可转债基金可关注特定个券和构建转债组合，非可转债基金可考虑切换为其他类型债券 [11][15] 行业与公司 机械行业周报 - 行业动态有人形机器人、深海科技等多方面进展，政府新闻涉及养老服务机器人试点和低空经济支持等，公司动态包括战略合作和投资设立新公司等；试点工作有望推动养老服务机器人发展；重点关注龙溪股份等标的，投资观点涉及人形机器人、AI基建等多个领域 [15][16][17] 食品饮料周报 - 本周食品饮料板块下跌4.42%，高端酒价格延续压力，白酒行业本轮周期调整时间长，酒企重视多元化场景；大众品中海天味业港股发行在即，啤酒、饮料进入旺季；推荐贵州茅台等组合 [19][20][21] 汽车行业周报 - 本周国信人形机器人指数下跌2.34%，行业有理想新设部门等动态，政府新闻涉及产业方案和试点项目，融资动态活跃；看好人形机器人产业加速落地，推荐拓普集团等相关标的 [22][23][24] 房地产行业快评 - 1 - 5月全国房地产开发投资等指标表现不佳，5月地产基本面延续4月趋势，销售量价和投融资指标趋弱；预期后续地产政策出台节奏和力度值得期待，推荐华润置地等个股 [24][25][26] 农业行业专题 - 种植链农产品中，玉米价格有望温和上涨，大豆价格维持底部震荡，小麦供给充裕，白糖关注到港节奏和原油价格，棉花维持偏弱震荡；养殖链农产品中，美国2026年牛价景气向上，原奶价格有望反转，猪肉、禽、鸡蛋各有供需情况；推荐肉牛、海大及养殖低估值龙头 [26][27][32] 农业行业周报 - 生猪价格维持低波动，橡胶价格短期企稳；看好肉牛周期反转，推荐宠物与海大集团高景气延续，关注猪禽低估值龙头；推荐光明肉业等相关公司 [33][34][35] 电子行业周报 - 产业链景气维持较高水平，看好2025年电子板块“估值扩张”行情，关注ASIC、存储及端侧创新；预计2Q25前十大晶圆代工厂营收季增，全球云支出增长，持续看好企业级存储机遇；关注AI硬件端侧落地趋势等；给出重点投资组合 [36][37][38] 虹软科技深度报告 - 公司专注计算机视觉算法领域，核心业务覆盖智能手机、智能驾驶、AIoT三大方向；技术复用驱动商业落地，毛利率高；智能手机端有望打开市场空间，智能汽车双轮并驱，AI眼镜与AI商拍开启新增长曲线；预测2025 - 2027年归母净利润，给予“优于大市”评级 [43][44][46] 寒武纪 - U财报点评 - 1Q25营收同比增长4230.22%，归母净利润同比扭亏为盈，积极备货保障下游供应；产品在多行业应用场景落地，软件生态持续更新迭代；看好公司未来业绩，给予“优于大市”评级 [48][49][51] 神工股份财报点评 - 1Q25营收同比增长81.49%，归母净利润同比增长1850.70%，受益于下游需求和产品出货量提升；大直径硅材料需求回暖，硅电极订单饱满持续扩产；看好公司竞争力和业绩增长，给予“优于大市”评级 [52][53][55] 金融工程 金融工程日报 - 市场表现上大部分指数上涨，综合金融等行业表现较好，稳定币等概念表现较好；市场情绪方面涨停、跌停股票情况及封板率、连板率有变化；还涉及市场资金流向、折溢价、机构关注与龙虎榜等情况 [56] 市场数据 商品期货 - 展示黄金、白银等商品收盘价和涨跌幅 [60] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯工业平均指数等全球股票市场指数最新收盘价、涨跌幅和波动率等数据 [64]

经济增长与动能转换 - 5月中国经济延续稳健增长，GDP同比增速约5.0%，持平全年目标，增长动能从出口与投资转向消费[2][12] - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，比上月回落0.3个百分点；社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；固定资产投资191947亿元，同比增长3.7%，比上月回落0.3个百分点；进出口总额38098亿元，同比增长2.7%，其中出口22767亿元，增长6.3%，进口15331亿元，下降2.1%[1] 就业与生产 - 5月城镇调查失业率为5.0%，较上月回落0.1个百分点，就业出现改善[1][17] - 5月工业小幅走弱，服务业走强，服务业生产指数当月同比增速为6.2%，较4月回升0.2个百分点[19][27] 需求端表现 - 5月投资景气继续放缓，固定资产投资当月同比为2.9%，较4月回落0.7个百分点[31] - 5月消费同比明显上升，社会消费品零售总额当月同比为6.4%，较4月上升1.3个百分点[41] - 5月出口同比回落但仍处偏高水平，出口当月同比为6.3%，较4月回落3.0个百分点；进口当月同比为 -2.1%，较4月回落2.9个百分点[47] 通胀情况 - 5月CPI同比维持稳定，核心CPI延续温和上涨，PPI同比降幅继续扩大[50][63] - 预计6月CPI同比回升至零，PPI同比回落至 -3.4%[50][72] 消费趋势与风险 - 2025年下半年消费对经济增长拉动作用或持续增强[3][16] - 风险提示为政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性[3][76]

2025.06. 09 本文字数：3887，阅读时长大约6分钟 作者 | 第一财经 何涛 正在全力扩大消费、建设国际消费中心城市的深圳市，日前发布《深圳市提振消费专项行动实施方 案》(下称《方案》)。共包含39条具体措施的《方案》，其中多个提法为最新出现或正式明确。 总体来看，《方案》突出了深圳特色、深圳所能、深圳所需。在消费产品方面，聚焦人工智能终端、 全屋智能、现代时尚、户外装备四大类产品提出支持举措；在消费市场开拓方面，开展"外贸优品深 圳行"活动，用好各类平台企业和展会资源，帮助企业更好应对关税影响。 《方案》还着力解决堵点、卡点问题。据第一财经了解，近期深圳召开了多场企业、行业协会和政府 部门座谈会，针对演艺服务消费、汽车消费、宠物消费等消费类别广泛听取意见建议，在此基础上针 对性提出了解决措施。 今年以来，深圳更加重视通过消费拉动经济，多次召开会议、出台政策。5月22日召开的深圳市委常 委会会议，在安排部署经济运行工作时再次强调，因应形势变化抓好外贸进出口，采取有力措施推动 工业实现更好增长，推动消费和服务业加快发展。 2024年全年，深圳社会消费品零售总额10637.70亿元，比上年增长1.1% ...

消费产品支持举措 - 聚焦人工智能终端、全屋智能、现代时尚、户外装备四大类产品提出支持措施 [1] - 深圳人工智能企业超过2600家 支持智能眼镜、耳机、手表、人形机器人等设立旗舰店 [7] - 鼓励服装、黄金珠宝、家具、眼镜等领域推出限量版、联名款产品 推动"深圳潮品"网购专区 [7] - 引导自行车品牌举办特色骑行活动 发展水上运动装备全链条消费生态 [7] 消费市场数据 - 2024年深圳社会消费品零售总额10637.70亿元 增长1.1% [2] - 2024年1-4月社零总额3161.73亿元 同比增长3.7% 增速环比加快0.6个百分点 [2] - 2024年深圳游戏产业收入突破1000亿元 占全国50%以上 [9] 居民消费能力提升 - 对本科、硕士、博士来深就业分别给予最高3万、5万、10万元补贴 [3] - 2025年计划发放职业技能培训补贴超6万人次 [3] - 科学调整最低工资标准 支持工会开展工资集体协商 [3] - 公积金提取支付房租比例从65%提高至80% 可提取支付购房首付款 [4] 重点消费领域发展 - 深圳2024年汽车销量49.5万台 将放宽新能源车指标申请条件 [5][6] - 宠物产业经营主体近10万家 2025年推动90个以上宠物友好商场/公园 [8] - 无人机产业产值超1000亿元 占全球70%消费级/40%工业级市场 [8] - 一季度入境游客800万人次 国际旅游收入增长30.6% [9] 外贸与展会支持 - 2024年举办展会超400场 境外展会支持清单涵盖211场展会 [11] - 鼓励零售商超与外贸代工企业合作开发自有品牌 [11] - 优先采购受关税影响较大的行业产品 预留政府采购份额给中小企业 [11] 金融与政策支持 - 推动26类对美出口消费品、89种优势工业品纳入以旧换新支持 [12] - 支持消费/文旅领域发行基础设施REITs [12] - 2025年对符合条件的消费贷款给予财政贴息 [12]

大湾区消费季活动 - "购在中国2025大湾区消费季"活动于5月24日在广州市正式启动 由商务部 中央广播电视总台 广东省人民政府联合举办 [1] - 活动重点展示"羊城消费新八景"城市消费品牌的第四景"同船渡·粤韵广州"多元消费场景 [1] - 活动包含龙舟市集吃喝玩乐一条龙服务 主题乐园VR划龙舟 机甲醒狮Show 地道龙舟饭等丰富内容 [1] 传统文化IP与消费融合 - 广东龙舟文化是传统文化IP与现代消费潮流融合的生动实践 [2] - 岭南文化包含广东音乐 特色戏曲 岭南建筑 广府民俗等丰富资源 可转化为差异化消费竞争力 [2] - 形成"资源活化—场景迭代—价值增值"的良性循环模式 [2] 消费环境优化措施 - "消费季"聚焦入境消费 推出增加离境退税商店数量 推广"即买即退"措施 [2] - 打造云闪付国际版 提供翻译等一站式服务 [2] - 广州正在培育建设国际消费中心城市 打造国际化消费环境 [2]

财政收入 - 4月公共财政收入20427.0亿元，同比增长1.9%，较3月加快1.6个百分点，税收收入18106.0亿元，同比增长1.9%，增幅较3月改善4.1个百分点，非税收入2321.0亿元，同比增长1.7%，较上月放缓4.2个百分点[1][6] - 4月国内增值税同比增长0.9%，增幅较上月收窄4.0个百分点，拉动当月税收同比增速0.3个百分点，国内消费税收入同比增速0.5%，进口环节增值税和消费税同比下滑0.8%，拖累当月税收同比增速0.1个百分点[1][8] - 4月企业所得税收入同比增速4.0%，对当月税收同比增速正贡献1.4个百分点[2][8] 财政支出 - 4月全国一般公共预算支出20766.0亿元，同比增长5.8%，较3月加快0.1个百分点，地方公共财政支出17201.0亿元，同比增长5.1%[2][11] - 4月社保就业支出占公共财政支出比重15.8%，支出规模较去年同期增长9.6%，公共财政向基建领域支出占比17.1%，交通运输和城乡社区事务领域支出同比增速分别为10.6%和6.8%[2][14] 政府性基金收支 - 4月中央政府性基金收入314.0亿元，同比增长4.0%，较3月加快0.6个百分点，地方政府性基金收入3025.0亿元，同比增长8.5%，增速较3月由负转正，国有土地使用权出让收入2491.0亿元，同比增长4.3%，增速较3月由负转正[19] - 4月政府性基金支出6367.0亿元，同比增长44.7%，较3月加快16.8个百分点，中央政府性基金支出190.0亿元，同比增长100.0%，较3月明显加快53.1个百分点，地方政府性基金预算支出6177.0亿元，同比增长43.5%，增幅较3月走扩15.8个百分点[22] 财政政策展望 - 年内财政政策有望加力支持增加居民转移性收入、推动消费品以旧换新两大领域，继续加强高技术产业投资，一季度高技术产业固定资产投资同比增长6.5%[3][24] 风险提示 - 海外衰退风险加剧，地缘关系不确定性加强[3][24]

今日关注 01. "实招""硬招"护航民营经济破浪前行 02. 稳市场、稳预期 一揽子金融政策打出"组合拳" 03. 着力破除制约消费的堵点痛点 04. 一揽子金融政策提信心稳市场 01. "实招""硬招"护航民营经济破浪前行 民营经济，是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础。今年以来，各地各部门以"实招""硬招"护航民营经济破浪前行，进一步增强了民营 企业发展信心，激发了民营企业发展活力。 法治护航 5月20日，我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律《中华人民共和国民营经济促进法》将正式施行。 全国人大常委会法工委经济法室主任杨合庆表示，"在新时代新征程，我们的民营经济必将肩负更大的使命，承担更重的责任，发挥更大的作用。这就要 求我们针对民营经济健康发展面临的突出问题，通过立法落实党中央关于促进民营经济发展的重大方针政策和重要举措。" 2025年2月25日，浙江省嘉兴市南湖区工商联召开"亲清直通车·政企恳谈会"，为企业排忧解难，助力民营企业稳健发展。新华社记者 徐昱 摄 民营经济促进法第一次将"毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展""促进民营经济健康发展和民 ...

近期召开的中央政治局会议提出，"要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增 长的拉动作用"。在当前国际环境复杂多变、外部冲击影响加大的背景下，增强消费对经济增长的拉动 作用，既是应对全球供应链波动的主动选择，也是推动经济结构优化、实现高质量发展的重要抓手。 要优化供给结构。既要通过消费品以旧换新、智能绿色升级激活大宗消费，也要加快弥合服务消费"低 端过剩"与"高端不足"的结构性矛盾，推动健康、养老、文化等领域的规范化、个性化供给。 要抓好政策协同。一方面，是政府与市场的协同，既要通过消费基础设施投资、消费券发放等措施释放 消费潜能，也要激发企业创新供给的内生动力。另一方面，是扩大内需与对外开放的联动，以国内大市 场吸引全球要素资源，同时通过消博会、进博会、服贸会等平台将中国消费红利转化为全球增长机遇。 消费对经济增长具有重要牵引作用。一方面，消费通过需求信号引导资源配置，促进供给体系提质增 效。当前，我国居民消费水平不断升级，从商品消费向服务消费延伸，这种结构性变迁要求供给端加快 技术创新和服务优化，从而形成更高水平的供需动态平衡。另一方面，消费信心与社会预期紧密关联， 居民收入增长、社会保障 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政治局会议强调以高质量发展应对外部不确定性，部署稳就业、企业、市场、预期等工作，实施积极宏观政策，增强消费拉动作用，帮扶困难企业，防范化解风险等[3][4] - 国家金融监督管理总局发布通知加强万能险监管，完善监管体系，规范市场秩序，促进健康发展[5] - 证监会发布规定规范信息披露制度，明确信披豁免原则，平衡权益与责任，保护市场公平性[6] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦 - 政治局会议4月25日召开，坚持稳中求进，实施积极政策，增强消费作用，帮扶企业，防范风险，完善政策工具箱，加强党对经济工作领导[13] - 国家金融监督管理总局4月25日发布通知，规范万能险产品发展、账户管理、资金运用和销售行为，给予存量业务一年过渡期[15] - 证监会4月25日发布规定，明确豁免信息种类、方式和管理要求，维护投资者知情权，保护市场公平性[19] 行业新闻 银行 - 国家金融监督管理总局修订发布办法，调整监管处罚影响，压实金融机构责任，规范报告制事项[21] - 央行行长表示应推进普惠包容的经济全球化，避免全球经济滑向“高摩擦、低信任”轨道[22] - 多部门联合印发方案，提升上海跨境金融服务便利化，2024年上海跨境人民币收付总额同比增长30% [23] 证券 - 财政部和证监会修订印发办法，改进备案管理，完善管理要求，注重协调贯通[24] - 全国人大常委会将制定民营经济促进法等法律，修改反不正当竞争法等法律[25] - 蚂蚁财富股东向耀才证券发起要约收购，有望助力香港资本市场发展[26] 保险 - 瑞士两家保险公司将合并组建第二大保险集团，业务量约200亿瑞士法郎[27] - 中共中央、国务院提出有序扩大金融开放，吸引和利用外资[27] - 多部门支持保险机构优化出口信用保险产品和服务，在临港新片区设立专营机构[27] 金融科技 - 中共中央、国务院扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点，推动金融开放创新[29] - 上海金融运行良好，一季度外卡交易、取现、兑换和移动支付业务增长显著[29] - 广州落地数字人民币智能合约医疗采购资金结算场景，上线首周结算86笔、370万元货款[31] 行业数据 市场表现 - 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动-0.41%、+0.89%、+1.35%、+2.12%，沪深300指数上涨0.38% [32] 银行 - 公开市场操作净投放740亿元，隔夜SHIBOR利率降至1.61%，7天SHIBOR利率降至1.64% [38][39] 证券 - 周度股基日均成交1.34万亿元，股票质押规模26262亿元，两融余额18082亿元，本周审核通过IPO企业2家[43][45][47] 保险 - 截至4月25日，十年期国债、地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.661%、1.900%、1.696%、2.214%，十年期国债收益率环比上行0.84bps [50] 投资建议 - 银行板块关注高股息配置价值，无风险利率下行凸显类固收配置价值[53] - 保险行业看好长期配置价值，利率下行、竞品吸引力下降，负债端有望改善[53] - 证券板块受益于市场景气度改善和改革周期，有较大发展增量空间[53]