2025年度业绩表现 - 2025年收入同比微增0.5%至594亿元，报表毛利率同比微升0.9个百分点至15.5% [1] - 归母核心净利润同比增长2%至13.6亿元，符合市场预期 [1] - 全年派息率同比持平于28%，隐含当前股息收益率为2.3% [1] 销售与投资表现 - 2025年全口径销售金额1135亿元，同比增长16%，顺利完成1100亿元销售目标，表现显著好于行业百强整体下跌两成的表现 [1] - 销售排名上升4位至全国第8位，销售均价同比提升24%至2.7万元/平方米 [1] - 2025年在核心城市斩获土地21宗，对应总地价款577亿元，同比增长73%，其中北京、上海两地占比66% [1] 资产盘活与“奋进计划” - 处理1600亿元旧库存的“奋进计划”在2025年如期完成35% [1] - 通过盘活土地、项目斩尾及大宗处置的货值规模分别为180亿元、330亿元和58亿元 [1] 融资状况 - 2025年以史低利率2.3%新发境内公开债93亿元 [2] - 新增经营物业抵押贷款226亿元，新项目开发贷（314亿元）平均成本仅2.34% [2] - 整体新增融资成本同比下降64个基点至2.75% [2] 2026年发展展望 - 公司预计2026年可售货值为2200亿元，在去化率维持55%的情况下，销售规模及行业排名将稳中有升 [2] - 锚定全年300亿元的权益投资目标，维持积极但不激进的投资方略 [2] - 预计2026年旧库存处置进度达到60% [2] - 展望“十五五”，将第二曲线打造为“特而美”的行业标杆是关键任务之一 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 中国金茂销售快速增长且为头部房企中唯一正增长 拿地态度积极 业绩已见底 维持“买入”评级[1][6] 财务表现与预测 - 2025年营业收入594亿元（59,371百万元） 同比增长0.5% 归母净利润12.5亿元（1,250百万元） 同比增长17.7% 但扣除永续债利息6.6亿元后归母净利润为5.9亿元（592百万元） 同比下降15.6%[5][6] - 2025年毛利率为15.5% 同比提升1.0个百分点 其中地产结算毛利率为13% 同比提升2个百分点 归母净利率为1.0% 同比下降0.2个百分点[6] - 2025年三费费率为11.8% 同比下降1.3个百分点 其中销售 管理和财务费用率分别下降0.2 0.7和0.4个百分点[6] - 2025年计提减值合计9.0亿元 同比下降35% 2020至2025年累计计提减值184亿元 占2025年末存货的9.2%[6] - 预测2026至2028年归属普通股东净利润（剔除永续债利息支付）分别为7.4亿元（737百万元） 8.2亿元（822百万元）和10.0亿元（998百万元） 同比分别增长24.5% 11.5%和21.4%[5][6] 销售与运营 - 2025年实现销售金额1,135亿元 同比增长15.5% 是销售额排名前十房企中唯一正增长的企业 表现优于50家主流房企平均-22%的增速 行业排名第8 同比提升4名[6] - 2025年销售面积479万平方米 同比下降17.6% 销售均价为2.37万元/平方米 同比大幅上涨40.1%[6] - 截至2025年末 公司未售货值约2,786亿元 其中一二线城市占比89% 一线城市占比29% 同比提升8个百分点[6] - 2025年项目平均首开认购兑现度为128% 价格兑现度为104%[6] 土地投资 - 2025年拿地金额577亿元 同比大幅增长73% 其中北京和上海占比达66%[6] - 2025年拿地面积197万平方米 同比下降2.4% 拿地均价为2.9万元/平方米 同比上涨78%[6] - 2025年拿地/销售金额比（拿地强度）为51% 拿地/销售面积比为41% 拿地/销售均价比为124%[6] - 拿地金额权益比例为47% 同比下降14个百分点[6] 财务状况与融资 - 截至2025年末 计算净负债率为84.1% 同比下降0.8个百分点 现金短债比为1.0倍 同比下降0.4倍[6] - 截至2025年末 有息负债余额1,290亿元 同比增长5.1%[6] - 截至2025年上半年末 合同负债为642亿元 同比增长21.7% 可覆盖2025年地产结算收入的1.3倍[6] - 2025年境内外新增融资平均成本为2.75% 较2024年底下降64个基点[6] 其他业务收入 - 2025年酒店收入16.2亿元 同比下降4.6% 商写收入16.0亿元 同比下降1.9% 酒店与商写合计收入32.2亿元 同比下降3.3%[6] 公司近期积极变化 - 管理层新任并推行降本增效[6] - 央企大股东中化集团净增大额资金支持发展[6] - 2025年拿地与销售表现均大幅跑赢行业[6] - 减值计提相对充分 正逐步消化历史包袱[6] - 推出“金玉满堂”新产品系以重塑好房子标杆[6]

宏观周期的演进 - 中国经济已实质性步入由存量经济主导的新时代，GDP总量已达140万亿元人民币级别 [3] - 随着经济体量达到一定规模，潜在增速放缓是客观规律，我国主动将GDP预期增长目标调低至4.5%-5%，发展重心转向提升经济增长质量 [4] - “盘活存量”在当前的宏观经济政策中具有重要的战略地位 [4] 当前经济面临的多重挑战与结构性矛盾 - 当前中国经济面临周期性、结构性与体制性交织的复杂困局，房地产行业持续下行对整体宏观经济构成显著影响 [5] - 我国宏观杠杆率已突破300%并呈现加速攀升态势，攀升速度与绝对水平已超越多数发达经济体平均水平 [5] - “供强需弱”引发多领域过剩问题，传统制造业、基础设施及商品房市场均面临产能或运能过剩挑战 [5] - 人口老龄化削弱房地产和总体消费需求，并加重政府债务与财政负担，预计到2030年填补社保缺口的一般预算支出将突破4万亿元 [5][6] - 国内灵活就业人口已达2.87亿，约占总就业人口的40%，未来就业结构性压力不容小觑 [6] 扭转政绩观偏误：重新审视投资与消费的逻辑 - 中国经济增长对投资依赖度畸高，投资（资本形成）对GDP的贡献率高达40%以上，而全球平均水平通常仅为20%左右 [7] - 从2008年到2023年，我国增量资本产出率由2.84攀升至9.44，意味着为了增加1元GDP，需要增加的投资额从2.84元增加到9.44元，基础设施投资边际回报率持续下降 [8] 盘活存量资产——四大对策建议 - 建议发行中央特别国债置换地方高息债务，部分地方政府境外发债成本高达7%以上，可考虑由中央财政发行低成本（如2%左右）特别国债进行置换 [9] - 通过市场化手段盘活国有资产，当前一大批国有企业和上市公司的市净率（PB）已跌破1，可考虑将部分国有股权无偿划转给全国社保基金，并适度放宽“国有股权转让不得低于净资产”等约束 [9] - 拓宽投资渠道与释放高端消费潜力，当前住户存款余额已达170万亿元，需提供更多元化、优质的投资渠道，并积极鼓励发展服务型消费与高端消费 [10] - 深化财税体制与国民收入分配改革，目前国家财政每年超10万亿元的中央对地方转移支付规模偏大，建议进行结构性优化与适度减少，将部分资金更精准用于填补社保缺口或资助低收入人群 [10]

核心观点 - 中央政策连续强调“做优增量、盘活存量”，当前阶段需格外重视对庞大存量资产的管理，以提升资源配置效率，推动经济高质量发展[1] - 盘活存量与做优增量是“一体两面”的关系，协同发力可优化供给、扩大内需、防范风险，共同推动经济结构优化[1][9] 当前阶段需要格外重视存量管理 - 自2011年启动国家资产负债表编制研究以来，十余年数据显示中国存量资产规模巨大，经济总量已逐步追平甚至反超美国，挖掘存量潜力非常必要[3] - 盘活存量的重点领域包括：存量基础设施、低效用地及闲置房产、以及房地产市场调整期下存量未售出的商品房[3] - 这些重点领域的存量资产有相当大量的权属人是政府或国有企业[3] 存量资产的具体范畴与盘活方向 - **存量基础设施**：涵盖政府文化场馆、大桥、交通基础设施附属设施、政府未充分利用的办公用房、国企在城市核心区占用的工业用地等，规模庞大，市场化盘活潜力大[4] - **闲置与低效资产**：包括批而未用或用而未尽的闲置土地、空置的楼堂馆所、停滞的产业园区和停缓建项目、超前建设或闲置的公共设施、僵尸企业占用资产、以及回报低运营粗放的公用事业设施[4] - **房地产与产业资源**：盘活不仅涉及住宅，还包括大量商业、写字楼、总部基地、开发区等资源[4] - **产业层面**：需强化“反内卷”政策，通过优化产业结构、规范市场竞争秩序、推动市场化并购重组、建立优胜劣汰机制、完善企业破产制度，使优势企业整合资源实现规模效应，加速落后产能出清[4] 打消参与主体顾虑与警惕不当运作风险 - **政府部门顾虑**：政府资产散落于各部门，若盘活收入纳入财政预算统筹，部门自身盘活动力不足，且盘活需要多部门配合，单靠一个部门难以推进[6] - **责任顾虑**：需落实“三个区分开来”，以改革精神和国家利益为原则，包容盘活过程中可能出现的不足，打消相关人员怕担责、怕被认定为国有资产流失的顾虑[6] - **地方操作风险**：研究显示，地方出让资产中，约**70%**由政府本地城投公司购买承接，其盘活与经营能力面临挑战[6] - **融资风险**：部分城投通过举债或将所购政府资产抵押贷款等加杠杆方式购买资产，若其经营能力不足无法提升项目收益，可能导致偿债困难，引发金融风险[6] - **金融工具定位**：通过金融化、REITs等手段有助于改善资产流动性，但根本目的是提升资产长期运营效率和真实收益率，实现从融资主导向运营提升的模式转变[7] - **其他风险点**：需防范公共服务定价机制僵化导致盘活低效，以及防范专项债项目“包装”带来的收益不足问题[7] 统筹做优增量与盘活存量 - **三重意义**：统筹二者具有优化供给、扩大内需、防范风险的意义[9] - **协同关系**：盘活存量有助于在做优增量过程中提高资源配置效率；存量盘活本身需要增量投资（如技术改造）支持，有利于扩大内需；优化存量资产负债结构（如降低利率、优化期限）可防范化解潜在经济金融风险[9] - **资源配置方式**：需克服路径依赖，建立以存量调整为核心的新资源配置方式，加大存量盘活和调整力度，做优增量需从供需两端发力，并抓住企业产能出海窗口期，充分利用市场机制[9] - **与需求侧关联**：盘活存量能增加财政收入和支出能力，做优增量、提高资源回报率能为可持续发债奠定基础，二者协同能通过提振需求提升资源利用效率，筑牢债务可持续性基础[10] - **具体实施路径**： - 针对地方政府债务规模大、利息负担重问题，可考虑通过中央财政发行特别债务置换地方债，以低融资成本减轻地方利息负担[10] - 通过市场化手段盘活国有股权与国有资产，合理优化各种约束条件[10] - 面对消费不足、住户存款规模大的现状，需拓宽投资渠道，鼓励居民消费，发展服务消费与高端消费[10] - 推进财税改革、国民收入再分配改革，依托全国统一大市场提升要素市场化流动，适度降低规模偏大的地方财政转移支付，由中央财政进行结构性优化，通过中央转移支付弥补社保缺口、资助特定贫困人群[10]

文章核心观点 - 当前中国经济已进入存量资产规模庞大的阶段，需要格外重视存量管理，将“做优增量”与“盘活存量”协同发力，作为推动经济结构优化和高质量发展的重要抓手 [1][2][8] - 盘活存量的重点领域包括存量基础设施、低效与闲置用地、闲置房产及未售商品房，这些资产规模巨大且多属政府或国有企业，市场化盘活潜力亟待释放 [2][3] - 盘活存量工作面临政府部门动力不足、参与主体顾虑多等阻碍，需通过制度创新打消顾虑，同时警惕在实践过程中可能引发的新的金融风险和低效问题 [4][5][6][7] - 统筹做优增量与盘活存量具有优化供给、扩大内需、防范风险的三重意义，需通过市场化手段、金融工具创新及深化改革协同推进 [8][9] 存量资产盘活的背景与必要性 - 中央自2024年经济工作会议以来持续强调“做优增量、盘活存量”，全面提高资源配置效率 [2] - 中国存量经济总量已逐步追平美国，部分年份甚至反超，存量资源规模巨大，挖掘潜力非常必要 [2] - 盘活存量是“做优增量”的一体两面，协同发力可推动经济结构持续优化、提升发展质效 [1][8] 存量资产盘活的重点领域 - **存量基础设施**：包括政府文化场馆、大桥、交通基础设施附属设施、政府未充分利用的办公用房、城市核心区的国有企业工业用地等，资产规模庞大 [3] - **低效与闲置用地及房产**：包括批而未供、供而未用、用而未尽的闲置土地，空置的楼堂馆所、停滞的产业园区和停缓建项目 [3] - **闲置房产与未售商品房**：在房地产市场调整期下存量未售出的商品房，以及大量的商业、写字楼、总部基地、开发区等房地产资源 [2][3] - **其他低效资产**：超前建设或闲置的公共设施、僵尸企业占用资产、回报低且运营粗放的公用事业设施 [3] 盘活存量资产面临的主要挑战与顾虑 - **政府部门动力不足**：政府资产散落于各部门，盘活收入若纳入财政统筹则部门缺乏自主盘活动力，且盘活工作需要多部门协同，单部门难以推进 [4] - **相关人员怕担责**：存在怕被认定为国有资产流失的顾虑，需落实“三个区分开来”，以改革精神包容探索过程中的不足 [5] - **承接主体能力与风险**：地方出让资产中约70%由本地城投公司承接，其经营能力面临挑战，且部分城投通过举债或抵押资产贷款加杠杆购买，若项目收益不佳可能引发金融风险 [6] - **定价机制与项目包装问题**：公共服务定价机制僵化可能导致基础设施盘活难以产生足够收入，需防范专项债项目“包装”带来的收益不足问题 [7] 盘活存量资产的路径与工具 - **金融化工具应用**：探索通过REITs等金融手段改善资产流动性，但根本目的是提升资产长期运营效率和真实收益率，实现从融资主导向运营提升的转变 [6] - **产业与市场层面**：强化反内卷政策，优化产业结构，规范市场竞争秩序，推动并购重组市场化，建立优胜劣汰机制，加速落后产能出清，并持续完善企业破产制度 [3] - **克服路径依赖**：建立以存量调整为核心的新资源配置方式，加大存量盘活和调整力度 [8] 统筹“做优增量”与“盘活存量”的协同意义与举措 - **三重意义**：具有优化供给、扩大内需、防范风险的作用，盘活存量本身需要增量投资（如技术改造）支持，有利于扩大内需，同时优化存量资产负债结构可防范化解潜在金融风险 [8] - **供需联动**：盘活存量与做优增量虽属供给侧概念，但与需求侧高度相关，能增加财政收入和支出能力，提高资源回报率为可持续发债奠定基础，通过提振需求提升资源利用效率 [9] - **具体举措**： - 通过中央财政发行特别债务置换地方债，以降低地方利息负担 [9] - 通过市场化手段盘活国有股权与国有资产，优化约束条件 [9] - 拓宽投资渠道，鼓励居民消费，发展服务与高端消费 [9] - 推进财税与收入再分配改革，依托全国统一大市场提升要素流动，优化中央转移支付结构 [9] - **战略结合**：抓住企业产能出海的窗口期，将存量盘活与增量做优有机结合，充分利用市场机制 [8]

政策总基调与目标设定 - 2026年政府工作报告确立了“稳中求进、提质增效”的总基调，并构建了“目标-任务-保障-风控”的治理新范式[1][19] - 经济增长目标首次设定为区间化的4.5%-5%，为调结构和防风险预留空间[4][21][23] - 年度核心目标包括：城镇新增就业1200万以上、CPI涨幅2%左右、单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右、粮食产量1.4万亿斤左右[21][22] 核心战略任务与部署 - 建设强大国内市场是重点，政策通过城乡居民增收计划（如提升低收入群体收入）和打造消费新场景（如人工智能+、银发经济）来促消费[42][49][50] - 现代化产业体系建设聚焦传统产业升级（安排2000亿元超长期特别国债支持设备更新）和培育新兴产业（如人工智能+、低空经济）[4][72] - 推动高水平科技自立自强，加强基础研究（其占科技预算支出比重从2016年的8.68%提升至2025年的14.16%）和科技金融支持[76][78][80] 政策演进与工具创新 - 政策叙事实现从“十四五”期间“问题导向”到“十五五”开局“愿景引领”的根本性转变[4][13][30] - 核心概念战略层级跃升：“新质生产力”提及频次从2024年的1次增至2026年的6次；“全国统一大市场”从改革任务升级为核心制度建设[4][28][29] - 财政政策力度加大，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，并安排多项超长期特别国债（如2500亿元用于消费品以旧换新）[38] 风险与落地保障 - 报告识别了国际局势变化、政策落地不及预期等核心风险[4] - 为提升政策效能，建议构建全周期评估体系，并针对地方政府和市场主体（如制造业企业抢抓设备更新机遇）提出差异化落地策略[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各线城市二手房挂牌价多数转跌，二手房市场修复反弹，新房市场成交规模继续小幅收缩；一线城市二手房有韧性，新房成交跌幅较深；二三线城市新房市场环比增幅明显；政府工作报告定调地产政策重心转向盘活存量与优化供给 [2][4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 房价观察 - 各线城市挂牌价均回调，2月23日 - 3月1日一线、二线、三线城市环比分别下滑0.89%、1.42%和0.66%，同比维度下二线城市回撤9.91%最显著，且各线城市跌幅均扩大 [2] - 一线城市集体转跌，深圳波动大，由上周1.93%涨幅转为本周2.96%跌幅，同比一线城市跌幅均扩大 [2] - 二线城市多数转跌，9个重点二线城市中仅福州上涨0.18%，此前领涨的天津、青岛、杭州本周分别下跌3.14%、2.33%、1.62% [3] 周度成交情况 - 二手房市场反弹，本周15城二手房成交面积198万平，环比增长4%，同比下滑23%，与2024年同期比增长21% [4] - 新房市场成交规模收缩，本周38城新房成交面积226万平，环比下滑2%，同比2025年同期下滑21%，较2024年同期下滑17% [4] 一线城市表现 - 二手房成交环比增长明显，京沪深三城本周二手房合计成交面积环比增长12%，与2024年同期比增幅达24% [5] - 新房成交环比跌幅较深，一线城市新房市场本周成交环比下滑44%，与2024年同期比较整体下滑29% [5] 二三线城市表现 - 二线城市新房环比好于二手房，二手房成交面积环比微增1%，新房成交环比增长8% [7] - 三线城市二手房环比优于新房，二手房成交环比下滑7%，新房成交环比增长41% [7] 政策跟踪 3月5日政府工作报告提出地产政策重心从“保交房”转向“盘活存量、优化供给”，包括盘活存量商品房、优化保障性住房供给等内容 [8]

核心观点 - 报告核心观点认为，从政策框架看，扩大内需和科技创新是两大重心，这对应资产配置的关键原则是做好适度“均衡”[9] - 2026年的宏观定价特征可能从“新老资产分化”走向一个更理性更均衡、区分快变量和慢变量的状态[9] 政策框架与宏观政策 - 会议再次强调了财政政策的“更加积极”和货币政策的“适度宽松”，以稳定市场关于宏观经济政策的预期[4] - 预计两会政府工作报告将明确的狭义赤字率和广义赤字率将大致持平于2025年高位[4] - 2026年作为“十五五”首年将是一个改革年，二十届三中全会提出的300多项改革举措将在“十五五”期间密集推进[4] - 会议再次强调了“扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”的十六字政策框架，旨在解决“供强需弱矛盾突出”和“新旧动能转换任务艰巨”的问题[4] “扩大内需”政策内涵与资产映射 - “扩大内需”主要依靠促消费和扩投资，从资产上对应消费类、周期类资产[5] - 促消费具体措施包括：深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金，释放文旅、赛事、餐饮、康养等服务消费潜力，落实职工带薪错峰休假制度，优化入境消费环境[5] - 扩投资具体措施包括：适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途管理，提高用于项目建设比重并单列，继续发挥新型政策性金融工具作用，探索编制全口径政府投资计划，提高民生类投资比重，落实促进民间投资的政策措施[5] - 优化地方政府专项债券用途管理，“提高用于项目建设比重并单列”意味着等量财政资源背景下，新项目的带动效应会上升，地方化债的挤出效应会下降[5] “优化供给”政策内涵与资产映射 - “优化供给”主要依靠反内卷，从资产上主要对应在反内卷过程中竞争秩序改善、价格弹性扩大的资产[5] - 政策抓手包括：出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管和反垄断、反不正当竞争等手段，深入整治内卷式竞争[5] - 对于部分上中游行业，在成本提升、地方投资止跌回稳以及供给优化竞争格局改善的背景下，价格修复将是大概率事件[5] “做优增量”政策内涵与资产映射 - “做优增量”主要依靠培育新动能，在资产上主要对应新兴产业、未来产业[5] - 主要产业方向包括：打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，培育发展未来能源、具身智能等产业，深化拓展“人工智能+”[5] - 其他支持措施包括：加大对基础研究的长期稳定支持，强化企业创新主体地位，支持扩大新技术新产品新场景应用示范，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，创新科技金融服务[5] “盘活存量”政策内涵与资产映射 - “盘活存量”主要依靠资产负债表重塑，包括城市更新、国有资产资源盘活、清理拖欠账款、地产收储等，对应的是在上述过程中受益的资产[5] - “十五五”规划建议稿指出要“编制宏观资产负债表，全面摸清存量资源资产底数，优化资产负债结构”、“盘活用好低效用地、闲置房产、存量基础设施”、“推进全国行政事业单位国有资产盘活共享”[5] - 两办《关于持续推进城市更新行动的意见》指出“支持企业盘活闲置低效存量资产，更好发挥国有资本带动作用”[7] - 《当前经济工作的重点任务》也指出要积极推进闲置低效存量资源资产盘活利用[8] 资产配置含义 - 从政策框架看，扩大内需和科技创新是两大重心，也是“两会”相关政策的主要线索[9] - 这一政策特征对应资产端的关键原则是做好适度“均衡”[9] - 目前主要资产的特征：消费类资产中期胜率较高，短期赔率较高；周期类资产短期胜率和赔率较高；科技类资产中期胜率较高，短期赔率约束[9] - 各类资产各有优势，意味着今年资产配置需要做好均衡化[9]

招商证券深圳不动产挂牌出售详情 - 招商证券于2026年2月正式挂牌转让位于深圳的五处不动产，转让底价合计约1.48亿元，挂牌期截止日期均为3月17日 [2] - 五处房产中四处位于福田区佳和华强大厦A座的8层、9层、10层、11层，一处位于罗湖区宝安广场ABC栋2-B、2-C、2-D [3] - 佳和华强大厦的四处房产每处挂牌价格为2984.51万元，宝安广场的房产挂牌价格为2813.94万元，五处资产合计出售价格约1.48亿元 [3] - 根据招商证券招股书，公司曾拥有佳和华强大厦面积合计3452.9平方米的39项房产，产权证登记的权利人为其前身国通证券有限责任公司 [4] - 该处房产因开发商与深圳市国土局房地产交易中心存在纠纷，曾暂停过户办理 [5] - 招商证券2025年度预计实现营业总收入249亿元，归属于母公司股东的净利润123亿元，1.48亿元的房产出售对整体业绩影响较小 [5] 多家券商处置非核心不动产的行业趋势 - 自2025年以来，包括方正证券、华西证券、红塔证券在内的多家券商先后推进非核心房产的出售、出租，行业呈现“盘活存量、聚焦主业”的趋势 [2][6] - 红塔证券于2026年2月12日公告，董事会同意通过产权交易中心挂牌方式处置公司所拥有的部分房产，挂牌价格合计26279.19万元人民币 [6] - 红塔证券拟处置的房产有6处，建筑面积合计14197.57平方米，公司强调此举有利于盘活闲置资产，提升资产运营效率 [6] - 方正证券在2025年2月17日公告，其全资子公司方正承销保荐以7.3亿元成功出售郑州裕达国贸中心101处房屋及会议中心 [6] - 方正证券强调此次交易目的是为聚焦主业，盘活抵债资产 [6] 券商处置房产的主要特点与动因 - 券商处置房产呈现三大特点：处置标的以非核心资产为主、交易模式灵活多元、对地产市场冲击有限 [7] - 交易目的普遍强调“盘活资产”，这是当前券商处置房产的重要理由 [7] - 监管积极引导券商回归主业、聚焦证券本源，在此背景下部分券商有意压降非金融类重资产配置 [7] - 从券商自身经营看，老旧办公用房、抵债资产、跨区域闲置物业占压资金，处置后能降低维护成本并提升资产周转效率 [7]

2025年地方财政收支核心观点 - 2025年地方财政收入整体表现稳健，31个地区中有27个实现同比增长，占比近九成，反映出地方经济稳中有进，宏观调控效能持续释放[1] 经济大省财政表现 - 广东省一般公共预算收入同比增长3%，连续35年居全国首位，税收收入占比达73.3%，较上年提高0.8个百分点[3] - 江苏省一般公共预算收入同比增长2.1%，税收占比达77.4%，较上年提升1.3个百分点[3] - 浙江省一般公共预算收入同比增长1.8%，税收收入占比高达80.9%，较上年提升0.6个百分点[3] - 山东省一般公共预算收入同比增长2%，作为北方首个GDP破10万亿级的经济大省，财政实力稳步提升[3] - 经济大省财政收入、税收收入及税收占比均实现增长，背后是围绕扩内需加大政策配套、支持现代产业体系建设及优化营商环境等举措[3] 非税收入与资产盘活 - 非税收入的合理增长体现了“盘活存量”的成效，例如柳州市通过拍卖国有资产租赁权，盘活存量资产，年租金超2600万元，为市本级财政增加稳定非税收入[4] - 非税收入的增长也体现了“做强增量”的空间，例如辽宁省2025年上半年省本级国有资本经营预算收入达2.1亿元，增长161.3%，其中利润收入增长90.1%，得益于省属企业集中上缴收益[4] - “盘活存量”与“做强增量”双管齐下，拓宽了财政增收渠道，与税收收入形成良性互补，提升了资源配置效率[5] 区域协调发展与支出结构 - 2025年地方财政增收呈现“广覆盖”特点，绝大多数地区实现正增长，例如四川省一般公共预算收入同比增长3.9%，河南省同比增长2.5%，区域间增速差距逐步缩小[6] - 地方财政收入的稳步增长有力支持了重点领域支出，各地用于民生保障的支出普遍占财政支出七成以上，资金重点投向科技创新、产业升级和绿色发展等领域[6] - 展望未来，产业升级持续深化将为财政收入提供稳定增量，经济大省的“火车头”作用将进一步凸显，中西部地区发展潜力持续释放，成为财政增收的新增长点[6]