科技创新债券市场整体概览 - 在科技自立自强国家战略驱动下，科技创新债券市场呈现井喷式增长 [1] - 2025年度，83家证券公司累计承销998只科技创新债券，合计金额达10219.35亿元，首次突破万亿元大关，同比增长超六成 [2] - 参与承销的券商数量从2024年的60家增至2025年的83家，增幅近四成 [2] 科创债历年发行数据与增长轨迹 - 科创债市场规模从2021年的不足500亿元增长至2025年的超过万亿元，仅用五年时间 [3] - 2021年：23家券商承销32只债券，合计343.95亿元 [3] - 2022年：30家券商承销83只债券，规模突破千亿达1028.41亿元 [3] - 2023年：58家券商承销334只债券，规模跃升至3642.41亿元 [3] - 2024年：60家券商承销539只债券，规模达6136.86亿元 [3] - 2025年：83家券商承销998只债券，规模一举跨越万亿门槛至10219.35亿元 [3] - 五年间，参与机构数量增长2.6倍，承销规模增长28.7倍 [3] 主要承销机构排名 - 中信证券、中信建投、国泰海通位居主承销科创债金额前三甲，是仅有的三家承销规模超千亿元的券商 [4] - 具体金额：中信证券1904.72亿元，中信建投1598.90亿元，国泰海通1166.17亿元 [4] - 2024年仅中信证券一家突破千亿元，2025年新增两家 [4] - 位列前十的其他券商包括中金公司、华泰联合、招商证券、申万宏源、广发证券、平安证券和东方证券，承销规模在200亿元至700亿元之间 [4] 政策驱动与市场功能 - 政策层面持续加码是科创债爆发式增长的重要原因 [5] - 2025年5月，央行与证监会联合发布公告，明确提出建立科创债专项承销评价体系和做市机制，提高科创债承销、做市在券商评价体系中的权重 [5] - 科创债的快速扩容有利于资金精准滴灌“硬科技”企业，为产业链升级注入金融活水 [5] - 这优化了券商业务结构，增强了资本市场服务国家战略的质效，长期利好市场生态建设 [5] 资本市场服务科技创新的战略定位 - 科技创新是2025年政府工作报告的关键词，报告明确提出“加紧培育壮大新动能”、“加快高水平科技自立自强”、“以科技金融支持创新创造” [7] - 在全球科技竞争背景下，资本市场被赋予服务新质生产力发展、助力高水平科技自立自强的更核心功能 [7] - “十五五”时期，资本市场改革将围绕“服务科技自立自强”与“构建金融防风险长效机制”双向发力 [7] - 改革措施包括深化注册制改革、完善科创金融体系、扩大直接融资规模，为科技企业和新质生产力相关产业提供精准资金支持，推动技术与资本深度融合 [7] - “十五五”时期是中国从科技大国向科技强国转型的关键窗口期，将持续突破关键核心技术壁垒，以新质生产力培育壮大新动能 [7] - “十五五”时期科技战略的核心主线是从底层算力突破到全行业AI深度赋能，这将加速培育新质生产力 [8]

宏观经济与市场环境 - 2月制造业PMI为49.0%，较1月回落0.3个百分点，连续2个月处于收缩区间，制造业水平继续承压 [3] - 1月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降1.4%，CPI涨幅较12月收窄，PPI同比降幅较12月缩小 [3] - 节后政治局会议强调稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，并加快高水平科技自立自强、发展新质生产力，显著提振市场风险偏好 [4] 股票市场表现 - 2月A股整体震荡上行，上证指数和深证成指分别上涨1.14%和2.05% [4] - 中小盘指数涨幅领先，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨0.17%、3.46%和3.71% [4] - 31个申万行业中23个板块上涨，综合、钢铁和建筑材料板块涨幅均超过8%，银行、非银金融和传媒板块下跌超过3% [4] - 钢铁板块表现强势，主要受《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》推进供给总量控制与落后产能退出等政策预期推动 [4] - 建筑行业涨幅较高，得益于积极财政政策下专项债发行前置且向基建倾斜，以及融资环境改善、保交楼推进 [4] 债券市场表现 - 2月债市震荡走强，中证全债指数上涨0.17% [6] - 5年期和10年期国债收益率较上月末分别下行3个基点和4个基点至1.54%和1.78%，1年期国债收益率上行2个基点至1.32% [6] - 信用债收益率整体下行，1年期AA级信用债下行1个基点至1.80%，1年期AAA级、5年期AAA级及AA级信用债均下行3个基点 [6] - 中证转债月平均涨幅为0.89%，是所有细分券种中表现最好的分类 [6] 全球市场与商品表现 - 2月美国Markit综合PMI录得52.3%，较1月下跌0.5个百分点；欧元区综合PMI录得51.9%，较1月回升0.4个百分点 [6] - 海外主要股指涨跌互现，日经225指数、富时100指数、法国CAC40指数和德国DAX指数分别上涨10.31%、7.04%、5.60%和3.04%，标普500指数和恒生指数分别下跌0.76%和2.76% [6] - 美伊军事对峙升级推动布伦特原油现货价格和伦敦黄金价格在2月分别上涨4.84%和7.83% [8] 基金市场整体表现 - 晨星中国开放式基金指数在2月录得0.72%的涨幅 [14] - 晨星中国股票型基金指数、配置型基金指数和债券型指数分别录得1.02%、0.37%和0.21%的月度涨幅 [14] 偏股型基金表现 - 偏股型基金多数录涨，中小盘风格基金表现优于大盘风格基金 [16] - 积极配置—中小盘混合型基金、中盘平衡股票型基金和中盘成长股票型基金表现居前，2月平均回报率分别为3.34%、3.12%和2.55% [16] - 大盘平衡股票型基金和大盘成长股票型基金涨幅较小，平均回报率分别为0.73%和0.72% [16] 行业基金表现 - 行业基金多数收跌，行业混合—科技、传媒及通讯基金表现亮眼，录得0.25%的月平均涨幅 [16] - 行业股票—医药基金、行业股票—金融地产基金和行业混合—金融医药基金表现最差，2月平均跌幅分别为1.57%、1.82%和1.96% [16] 固收类基金表现 - 固收类基金集体收涨，可转债基金、积极债券基金和普通债券基金是涨幅最高的三个分类，月平均涨幅分别为0.33%、0.25%和0.19% [17] - 信用债基金、利率债基金和纯债基金分别录得0.19%、0.17%和0.17%的平均涨幅 [17] QDII基金表现 - QDII基金表现分化，全球新兴市场股债混合基金、商品基金和亚太区不包括日本股票基金表现最好，月度涨幅分别为6.62%、4.54%和2.26% [17] - 78只开放式环球债券型基金份额中有47只在2月取得正收益，整体平均收益率为0.15% [17]

国家科技创新战略导向 - 科技创新是当前国家发展交流的关键词 强调从仿制到优化再到创新的跨越式发展 [2] - 中国药学领域在过去20多年从全球排名20名开外发展到全球前列 实现多点突破 [2] - 材料被定位为技术和产业创新的基石 加强材料共性技术原创研发和建设材料强国是重点方向 [2] 科技创新与产业融合路径 - 强调原创性技术需完成从“0”到“1”的突破 并从实验实现转化 而非仅停留在论文阶段 [2] - 后续需将“1”拉长和推进 推动科技创新与产业创新深度融合 [2] - 基础研究被置于科研链条起始端 是提升原始创新能力的关键 需努力实现更多“从0到1”的突破 [3] 未来产业发展与政策部署 - 国家考察与政策方向聚焦于培育壮大新兴产业和未来产业 并加强原始创新与关键核心技术攻关 [3] - 提高体系化创新能力 强化企业科技创新主体地位 并一体推进教育科技人才发展 [3] - “十五五”规划纲要草案明确部署全面实施“人工智能+”行动 为未来五年科技创新与产业创新指明方向 [3]

2026年经济增长目标设定 - 2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%的区间目标，其表达形式具有新意，区间比以往的“左右”目标更加明确[2] - 目标设定后附加了“在实际工作中努力争取更好结果”的表述，这展现了政策导向留足了进取空间，表明未来经济增长仍有可能回到较高速度[2] 目标设定的深层含义 - **下限体现底线思维**：目标下限4.5%高于实现“十五五”规划及2035年远景目标（人均GDP达到中等发达国家水平）所需的未来10年年均增速底线4.17%，为长期目标留足了空间[3] - **上限与潜在增速相适应**：目标上限5%是与当前资源禀赋及内外部环境相适应的潜在增速水平，未来可能随科技自立自强及新质生产力落地而提高[3] - **增强政策引导与市场预期**：明确的区间目标增强了政策引导性和目标约束力，有利于引导市场主体预期，使其对未来做出更确定的判断[3] 经济增长的体量与含金量 - 2026年GDP每增长1个百分点的增量，相当于2015年（GDP总量约70万亿元）增长2个百分点的体量，这源于GDP总量从2015年的约70万亿元增长至2025年的约140万亿元，十年间总量翻倍[4] 体现的国家战略选择与平衡 - **数量与质量的平衡**：区间增长目标更加注重“质的有效提升”与“量的合理增长”，更好的结果取决于新质生产力落地、科技自立自强推进带来的全要素生产率及潜在增速上升[6] - **短期与长期的平衡**：短期需保持一定增速以满足“十五五”规划及2035年目标要求；长期则为更长远的发展目标留足空间并实现平稳衔接[7] - **发展与稳定的平衡**：目标设定避免了为追求过高增长而可能诱发的低效投资、统计失真等短期行为，为结构性改革迈向“深水区”留出了战略腾挪空间[8] - **国内与国际的平衡**：合理的区间目标有助于保持国内经济持续稳定增长，也为应对外部不确定性预留了必要的政策空间，平衡了国内外各种因素和目标[9]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 原油价格上涨引发对经济滞涨和流动性收紧的担忧，可能阶段性压制科技板块情绪，但中国受影响相对较小，国内建材尤其是工程类建材在经历2025年下半年缓慢复价后仍处于低盈利水平，基础原材料价格上涨有望推动其继续上涨[2] - 建议关注三大方向：首先是国内涨价品种，如东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、中国联塑等；其次是红利高息品种，如兔宝宝、顾家家居、喜临门、上峰水泥、塔牌集团、欧普照明、欧派家居等；再次是受益于海外需求扩张的科技方向，如中国巨石、中材科技、宏和科技、亚翔集成、柏诚股份等[2] - 中长期来看，中国国力相对上升和再通胀背景下，消费和科技白马公司值得战略性关注[2] - 科技方面，AI硬件投资持续，国产半导体尤其是先进制程有望加快发展，洁净室工程、玻纤、太空光伏及AI端侧应用（如智能家电）是重点方向[2] - 消费方面，二手房交易量略超预期显示企稳迹象，短期地产链业绩虽平淡但毛利率、费用率、利润率有望改善，行业出清后价格修复高度可能超过合理利润率水平[2] - 海外方面，美国关税力度或缓和，欧美日财政扩张及AI刺激对相关板块构成支撑，出海企业可关注东南亚、中东、非洲等新兴市场[7] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为338.0元/吨，较上周下跌0.5元/吨，较2025年同期下跌52.3元/吨[6][15] - **区域表现**：西北地区价格上涨4.0元/吨，中南地区下跌2.5元/吨，西南地区下跌4.0元/吨，其他主要地区价格持平[6][15] - **库存与出货**：全国样本企业平均水泥库位为62.9%，较上周下降1.3个百分点，但较2025年同期上升7.7个百分点；平均出货率为15.1%，较上周上升5.5个百分点，但较2025年同期下降23.0个百分点[6][24] - **行业动态**：部分地区如河北、陕西因错峰生产力度加大、成本上升推动价格上涨[43] 玻璃 - **价格**：全国浮法白玻原片平均价格为1174.9元/吨，较上周上涨10.3元/吨，但较2025年同期下跌183.2元/吨[6][46] - **库存**：全国13省样本企业原片库存为6972万重箱，较上周增加244万重箱，较2025年同期增加804万重箱[6][49] - **产能与盈利**：市场需求疲软，加工厂开工率低，浮法厂库存高企；行业大面积亏损，短期盈利承压[44][56] 玻纤 - **价格**：无碱粗纱价格整体上调，2400tex缠绕直接纱市场主流成交价在3500-3800元/吨，较上周上涨100-200元/吨，全国均价上涨0.86%至3634.42元/吨；电子纱G75主流报价涨至11000-11700元/吨，较上周均价上涨6.98%，电子布报价提涨至5.4-6.0元/米[6][59] - **库存与需求**：2026年2月样本企业库存（所有样本）为90.2万吨，较1月增加3.0万吨；表观需求为43.6万吨，较1月减少1.5万吨[62] - **产能**：2026年2月在产产能为853万吨/年，较1月增加7万吨/年[70] 行业子板块观点总结 玻纤 - 供给冲击最大阶段已过，2025年内需支撑下新增产能逐步消化，行业盈利仍处历史低位，资本开支持续放缓[10] - 预计2026年粗纱/电子纱有效产能分别达到759.2万吨/107.7万吨，同比增加6.9%/7.3%[10] - 2026年下游风电、热塑需求有韧性，外贸或改善，行业粗纱库存有望稳中下降，推动景气低位复苏，风电、热塑及特种电子布结构性领域盈利向好[10] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[10] 水泥 - 供给侧主动调节力度和持续性有望维持，产能置换加速落后产能退出，已公示方案涉及退出产能10952万吨，净减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的2.5%[10] - 2026年在龙头引领下供给自律强化，错峰力度增强，提供盈利底部支撑，但需求不稳制约盈利弹性；若实物需求企稳，旺季价格弹性可观[10] - 部分基建需求大的省份（如新疆、西藏）景气有望领先全国[10] - 推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[10] 玻璃 - 行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损产线加速停产/冷修，供给收缩提供2026年价格反弹弹性[10] - 预计2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升可能推动库存显著下降和价格反弹至盈亏平衡线[10] - 反内卷政策导向有望约束无序竞争，提升行业盈利中枢[10] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等[10] 本周行情与政策动态 - **市场表现**：本周（2026.2.28–2026.3.6）建筑材料板块（SW）涨跌幅-4.32%，跑输沪深300指数（-1.07%）和万得全A指数（-2.30%）[6][74] - **个股表现**：坤彩科技、华塑控股、奥普科技、凯伦股份、上峰水泥涨幅居前；再升科技、蒙娜丽莎、中材科技、凯盛科技、山东玻纤跌幅居前[74][76] - **政策动态**：十四届全国人大四次会议开幕，2026年财政政策延续积极，赤字率4%，赤字规模5.89万亿元，较去年增加2300亿元；超长期特别国债1.3万亿元，专项债4.4万亿元；新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[72][73]

国内政策与市场动态 - 科技保险纲领性文件出台，通过20项举措构建全方位、全周期保险体系，并引导保险资金作为“耐心资本”投向科技企业[8][9] - 发改委召开民企座谈会，民营经济贡献超50%税收、60%GDP、70%技术创新成果、80%城镇就业、90%企业数量，银行间市场科创债发行总额达9748.5亿元[11] - 税收数据显示全国统一大市场建设推进，2025年超八成（26个）省份省际销售额正增长，京津冀、长三角、珠三角区域外销售额同比分别增长4%、6.2%、4.6%[13] - 部长通道披露2025年基础研究投入占比达7.08%，工业增加值41.7万亿元，“十四五”央企资产连上三个十万亿台阶，利润增长56.2%[15] 海外经济与地缘政治 - 美以联合打击伊朗致最高领袖哈梅内伊遇害，地缘冲突推动布伦特原油价格从57.66美元/桶升至80美元/桶以上，比特币突破67000美元[16][17] - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，但投入价格指数跳升11.5个百分点至70.5，创近四年新高，服务业PMI升至56.1，创2022年年中以来新高[18][20] - 欧元区2月CPI同比上涨1.9%，核心CPI同比2.4%，服务通胀达3.4%，机构测算布伦特油价上涨10%或推动欧元区通胀上升约0.11个百分点[21][22] - 美国2月ADP私营部门新增就业6.3万人，但行业分化显著，教育医疗增5.8万人而制造业减5千人，跳槽薪资溢价降至历史低位[23][24] 高频数据与价格变动 - 上游：本周布伦特原油现货均价周环比大涨15.77%至83.17美元/桶，铁矿石价格周环比升0.72%，阴极铜价格周环比降0.18%[25][26] - 中下游：本周30城商品房成交面积周环比大幅上升63.37%，2月第一周乘用车日均零售同比增54%；蔬菜、猪肉价格周环比分别下降4.07%、3.92%[48][58] - 新兴产业：本周磷酸铁锂价格周环比上涨4.03%，六氟磷酸锂、碳酸锂价格周环比分别下降7.46%、3.03%；1月新能源汽车销量同比微增0.11%[25][48]

文章核心观点 建设银行作为国有大型商业银行，紧扣国家“高水平科技自立自强”和“新质生产力”发展战略，将科技金融置于突出位置，通过构建覆盖“科技人才培育、科学技术创新、科研成果转化、科技产业发展、科创生态经营”五个阶段的全链条综合金融服务体系，运用“股贷债保租证基撮链孵”等多元化金融工具，精准支持传统产业升级、战新产业壮大及未来产业布局，以金融力量服务科技强国建设[1][19] 科技人才培育 - 连续11年独家冠名支持中国国际大学生创新大赛，该赛事为全球规模最大的大学生创新赛事，已支持孵化出宇树科技、影石创新等多个优质项目[2] - 为苏州宜联生物医药有限公司（专精特新中小企业）提供从工商注册到银行开户的一站式服务，并在其成长期以信用方式提供数亿元“管线贷”授信额度，同时为企业家提供个性化个人金融服务[5] - 上海分行推出“科创E建行”微信小程序，通过五大服务体系服务科技人才，某大学教授凭借年销售收入仅60万元的企业，通过知识产权质押获得近300万元三年期循环贷款，并成功获得股权投资[6] 科学技术创新 - 厦门分行联合建信信托等设立系统内首支专门“投早投小”科创基金，聚焦氢能、新材料等战新产业，并为嘉庚创新实验室孵化的省级专精特新企业鹭岛氢能发放贷款1000万元[9] - 上海分行为专精特新“小巨人”企业臻驱科技落地首笔科技项目研发费用损失保险，并同步搭建“保险增信+信贷支持”一体化融资体系，破解其“轻资产、重研发”的融资约束[10][11] 科研成果转化 - 与北京大学签署战略合作协议，北京分行与燕缘创新孵化器合作，打造“孵化器+金融机构”协同服务新模式，构建企业全生命周期陪伴体系[12] - 创新推出科技转化贷款，授信额度测算不受传统流动资金贷款约束，截至2025年末，该贷款余额近百亿元[13] - 创新推出商业银行知识产权质押融资内部评估方法，推动评估由“外部、经验、人工”转向“内部、标准、智能”，助力“知产”变“资产”[13] 科技产业发展 - 安徽分行深耕半导体产业集群，推行商投行一体化服务，截至2025年末，股权支持半导体产业链关键企业累计金额达62亿元，半导体产业信贷余额近80亿元[15] - 全程陪伴某合肥半导体龙头企业成长，自2021年起作为领投方参与其产线建设股权项目，股权落地总金额超30亿元（同业最高），同时通过股债联动累计投放贷款超25亿元，并发放并购贷款8亿元[16] 科创生态经营 - 联合全国社保基金理事会及地方政府，成功落地福建（厦门）、湖北、四川三支社保科创基金，首期规模各200亿元，打造国家级耐心资本平台[17][18] - 联合上海证券交易所、中证指数有限公司发布“建行科技（长三角）”和“智选创新价值”指数，并以此为基础发行相关ETF等产品，合计募集资金超34亿元[18] - 与中国人民大学合作编制并发布市场首个全国级科技金融指数，评价全国主要中心城市的科技金融发展水平[18]

行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 两会政策聚焦科技自立自强与发展新质生产力，明确将集成电路、人工智能等列为重点发展的高成长性新兴产业，为电子行业带来强劲的政策驱动力 [3][6][7] - 人工智能蓬勃发展，带动算力、存力等芯片需求火热，国内相关产业链厂商成长空间可观 [6][28] - 存储市场受AI服务器需求推动，NAND Flash产业营收显著增长且价格预期持续大涨，行业景气度向好 [4][11] - 国内晶圆产能供给紧俏，晶圆厂有较大扩产空间，并将进一步拉动半导体设备与材料的需求 [6][28] 行业要闻及简评总结 - **两会政策与产业方向**：政府工作报告指出，新质生产力稳步发展，人工智能、机器人、量子科技等研发应用走在世界前列，芯片自主研发取得新突破 [3][7]。高技术制造业、装备制造业增加值分别增长9.4%和9.2%，工业机器人、集成电路产量分别增长28%和10.9% [3][7]。“十五五”规划纲要强调加快高水平科技自立自强，发改委提出重点打造包括集成电路、智能机器人在内的六大新兴支柱产业，以及量子科技、具身智能等六大未来产业 [3][7] - **存储市场动态**：受AI服务器建设需求刺激，2025年第四季度全球NAND Flash前五大品牌厂营收合计达211.7亿美元，环比大幅增长23.8% [4][11][12]。展望2026年第一季度，由于供需严重失衡，预计NAND Flash价格将环比上涨85-90% [4][11] - **面板价格趋势**：2026年3月，电视与显示器面板价格预计上涨，而笔记本电脑面板价格跌势收敛 [14]。具体来看，电视面板中，32英寸、43英寸、50英寸预计涨1美元，55英寸涨2美元，65英寸与75英寸涨3美元；显示器面板中，23.8英寸FHD IPS等部分型号预计上涨0.1至0.3美元 [14][15] 市场行情回顾总结 - **全球主要指数表现**：上周（截至3月6日），美国费城半导体指数收于7514.74，周跌幅为7.21%；中国台湾半导体指数收于1120.45，周跌幅为6.13% [17] - **A股半导体指数表现**：上周，申万半导体指数下跌5.57%，跑输沪深300指数4.50个百分点 [19]。自2025年初以来，该指数累计上涨60.49%，跑赢沪深300指数42.05个百分点 [19] - **个股涨跌幅**：上周，半导体行业173只A股成分股中，16只上涨，157只下跌 [24]。涨幅前两位为派瑞股份（涨38.17%）和佰维存储（涨26.25%）；跌幅前两位为欧莱新材（跌20.26%）和炬光科技（跌20.17%） [25] 投资建议总结 - **算力芯片**：算力芯片是AI基础设施核心，市场需求强劲，推荐海光信息、龙芯中科，建议关注寒武纪 [6][28] - **存力芯片**：存储市场供给紧俏、价格看涨，相关厂商有望受益，推荐江波龙、兆易创新，建议关注北京君正 [6][28] - **晶圆制造**：国内晶圆产能紧俏，扩产空间大，建议关注中芯国际、华虹公司、晶合集成 [6][28] - **设备与材料**：晶圆厂扩产将拉动需求，推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、中科飞测、微导纳米、安集科技等 [6][28]

策略：伊朗局势对中国资产的影响 - 回顾2000年以来14次重要地缘冲突后的大类资产表现：短期内，地缘冲击通常体现为情绪冲击和风险溢价跳升，表现为波动率上升与资金再配置[4] - 中期而言，随着不确定性逐步消化，风险偏好通常显现修复，市场焦点重新回归基本面与政策主线[4] - 从行业层面看，地缘冲突初期多数行业受情绪影响或有短线回调，石油石化、国防军工及有色金属等板块相对抗跌；中长期影响十分有限[4] - 本轮中东冲突升级，结合过往中东地缘事件的演绎路径需关注：超短期推升风险溢价但A股或显现相对韧性[4] - 中长期来看，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮A股上涨、中国资产重估的核心驱动，中东冲突引发的短期冲击并未动摇上述中期逻辑[4] 宏观：联合解读《政府工作报告》 - “十五五”开局之年的《政府工作报告》体现更加重视高质量发展、继续提升增长可持续性的特点[6] - 经济增长目标设定兼顾长期可持续性与短期必要性，货币与财政政策总量方面延续灵活积极基调，结构方面更重视提质增效[6] - 消费方面，结构性激发居民内生能力和周期性政策并举，推动消费持续增长[6] - 产业方面，《报告》将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”放在今年政府工作任务部分的第二、三条，重要性和紧迫性不言而喻[6] 策略：港股资金面透视 - 展望2026年，港股的资金面环境要想超过2025年存在一定难度，大概率也将不如A股[8] - 原因一：相比2024全年8079亿港元的净流入，2025年1.4万亿港元净流入里较24年多出的规模，ETF（约3000亿港元）和其他交易型资金如私募、个人投资者可能贡献了绝大部分，而这两类资金又与市场情绪起伏直接相关[8] - 原因二：美联储虽然大概率仍会降息，但在沃什之后存在一定变数，对港股扰动更多[8] - 原因三：港股IPO与再融资活动保持活跃，测算规模或达1.1万亿港元，远超2025年约6000亿港元的资金需求[8] - 此外，2025年大量IPO带来的1.8万亿港元规模的解禁也可能会成为2026年港股资金面的潜在压力，潜在超预期的地方来自外资，尤其是长线外资[8] 房地产：北上楼市拐点 - 本轮房地产周期调整至今已逾四年，结合近期供给侧和政策端变化，认为今年北京、上海楼市房价有望企稳，房地产板块或渐进beta行情[10] - 建议投资者根据风偏把握三类投资思路：1）配置beta特征明显的稳健标的；2）配置地产开发的结构性成长；3）部分民企重回“牌桌”，在超跌估值下实现可观重估[10] - 本次房地产周期调整的核心原因在于库存，其中二手房库存直接影响住房边际定价[10] - 二手房库存去化周期水平与房价走势存在量化强关联，得益于2H25以来上海、北京二手房挂牌量持续下行，两地去化周期已基本回到房价有望企稳的区间范围内[10] 宏观：全球资产风格转变 - 年初以来，全球资产风格发生转变，从地缘经济角度提出了特朗普“大重置”的框架[12] - 在该框架下，内核是脱虚向实，目标是重置金融资本与产业资产的关系，手段是财政主导与金融抑制，结果是中长期全球资金再平衡[12] - 资产含义上，美元开启趋势性贬值周期，尤其是对一揽子实物资产，在实施显性利率曲线控制（YCC）后，长端美债利率有望震荡下行[12] - 股票方面，全球范围内，围绕一大主题：地缘格局变化下的安全与韧性，抓住两条主线：生产力提升与资源自足[12] - 非美尤其新兴市场跑赢美股，美股内部，做多“主街”，比如资源能源、大工业等；科技更受盈利驱动，开始分化[12] - 近期美以军事打击伊朗强化了全球对有助于提升国家安全与韧性的硬资产的需求：资源能源、大工业（装备制造、国防航天等）、及有助于适应现代化战争形态和提升工业实力的科技[12] 宏观：美联储政策框架重构 - 新任美联储主席提名人凯文·沃什提出的“缩表+降息”政策组合引发市场广泛关注，这被视为一次对货币政策框架进行重构的尝试[14] - 缩表的作用尤为关键，如果付诸实施，将对未来流动性格局与资产定价产生深刻影响[14] - 较为稳妥的做法是分步推进：美联储先结束扩表，引导市场逐步建立预期，同时加快推进金融监管改革，放松银行体系的制度性约束，为后续缩表创造条件[14] - 在此过程中，配合适度降息也有助于推动信贷复苏，使政策过渡更加平滑[14] - 预计完成这些政策调整需要至少6个月，这意味着即使银行顺利扩表，缩表时间也要到今年底至明年初[14] - 对资本市场而言，预期的变化通常先于政策行动，如果货币体系由外生转向内生，意味着安全资产的供给将从充裕转向相对稀缺[14]

核心观点 - 报告为一份策略周报，核心内容是跟踪并总结近期（2026年2月27日至3月5日）海内外重要政策动态，为投资者提供宏观、产业及地缘政治层面的信息参考 [1][4][11] 国内宏观政策 - 中共中央政治局会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并着力建设强大国内市场、培育新动能、加快科技自立自强 [1][11][19] - 2026年政府工作报告提出经济增长目标为4.5%-5% [1][11] - 科技部等四部门发布推动科技保险高质量发展的意见，提出20项政策举措 [1][11][19] - 国家发改委召开民营企业座谈会，明确将持续深化与民营企业常态化沟通 [1][11][19] - 财政部等三部门发布“十五五”期间中西部地区国际性展会进口展品税收优惠政策，免征进口关税、增值税和消费税并扩大优惠范围 [1][11][19] - 中国银行间市场交易商协会优化科技创新债券机制，鼓励服务人工智能、集成电路等关键领域企业 [19] 产业与科技政策 - 政府工作报告明确将集成电路、航空航天、生物医药、低空经济打造为新兴支柱产业 [2][12] - 中国载人航天工程办公室明确2026年将深化推进空间站应用与发展及载人月球探测两大任务，计划实施2次载人飞行、1次货运补给任务 [2][12][20] - 工业和信息化部等六部门出台光伏组件综合利用指导意见，目标到2027年光伏组件综合利用量累计达25万吨 [2][12][20] - 生态环境部就《小型核动力堆核安全监管的技术政策》公开征求意见 [2][12][20] - 市场监管总局发布《特殊医学用途配方食品生产许可审查细则（2026版）》 [2][12][20] 地方政策 - 深圳市发布城市更新项目管理新规，明确未完成规划审批的项目原则上可不配建保障性住房 [2][12][22] - 深圳市推出2026年汽车置换更新补贴，换购新能源车按销售价格8%补贴（最高1.5万元），换购燃油车按6%补贴（最高1.3万元） [2][12][22] - 深圳市推出2026年家电以旧换新及数码产品购新补贴，对指定品类按销售价格15%给予补贴，家电每件最高补1500元，数码产品每件最高补500元 [2][12][22] - 四川省南充市发布稳定新出生人口规模措施，为首次结婚登记夫妻提供最高20万元贷款额度的1%财政贴息，生育二孩、三孩家庭可分别获5万元、10万元购房补贴 [2][12][22] 海外动态与地缘政治 - 中国商务部调整对加拿大反歧视措施，取消部分加拿大进口商品加征关税，新规有效期至2026年12月31日 [3][13][23] - 以色列对伊朗发动“先发制人”打击，伊朗关闭全国领空并宣布封锁霍尔木兹海峡，导致全球约五分之一海运能源通道受阻 [3][13][23] - 英国同意美国使用其军事基地用于海湾地区防御，英法德三国联合声明可能对伊朗采取防御行动 [3][13][23] - 欧盟公布《工业加速器法案》，拟到2035年将制造业占GDP比重从2024年的14.3%提升至20% [3][13][23] - 美国财政部预告15%的“全球进口关税”将于本周内生效，同时法院裁定特朗普政府需退还此前非法征收的1300多亿美元关税 [3][13][23] 市场基础数据 - 截至报告期，中小板指数为8619.46点，月涨跌幅为2.32%；创业板指数为3216.94点，月涨跌幅为-1.33% [4] - AH股价差指数为122.29 [4] - A股总市值为102.20万亿元，流通市值为93.51万亿元 [4]